楊富強

摘要：

從固定收益產(chǎn)品組合的相關(guān)研究與現(xiàn)狀發(fā)展來看，主要是包括在商業(yè)銀行、保險公司以及各大證券公司等金融機構(gòu)的資產(chǎn)運行情況，尤其是在固定收益市場作為資本市場的重要組成部分，在整個資產(chǎn)融資、資本市場發(fā)展中有很大的作用，是一種重要的投資手段。其中，通過模型計量方式以及方法的運用，在固定收益產(chǎn)品以及利率期限結(jié)構(gòu)的研究上，都有很大的幫助。為此，圍繞固定收益產(chǎn)品組合的概念進行概述，并從多方面闡述固定收益產(chǎn)品所面臨的市場風(fēng)險測量問題，進而全面探討固定收益產(chǎn)品組合風(fēng)險管理的有效措施，全面促進固定收益產(chǎn)品組合的整體優(yōu)勢。

關(guān)鍵詞：

固定收益產(chǎn)品組合；風(fēng)險管理；措施運用

中圖分類號：

F83

文獻標(biāo)識碼：A

文章編號：1672-3198（2014）18-0116-01

固定收益產(chǎn)品組合的風(fēng)險管理是一項綜合性的運用方式，在具體的運用中，要結(jié)合各種貨幣市場的運行情況，從多方面進行深入的分析，這樣，對于提升整個固定收益產(chǎn)品組合的風(fēng)險控制，有著很大的現(xiàn)實意義。

1 概述固定收益產(chǎn)品的整體含義以及包含的相關(guān)內(nèi)容

1.1 固定收益產(chǎn)品概念

固定收益產(chǎn)品是指在一定的時間支付相應(yīng)定量的預(yù)定現(xiàn)金流的金融資產(chǎn)，在一般情況下，也被稱之為固定收益證劵。固定收益產(chǎn)品是現(xiàn)代金融市場發(fā)展中的一個基礎(chǔ)性產(chǎn)品。從目前在固定收益產(chǎn)品的運行來看，結(jié)合到期期限的長短進行分析，包括有貨幣固定收益與資本市場收益兩個大的內(nèi)型，貨幣固定收益具有相對強的流動性，往往收益相對較?。毁Y本收益產(chǎn)品的流動性相對較少，但是往往在收益上相對較高。

1.2 固定收益產(chǎn)品分類運用

從貨幣收益產(chǎn)品與資本收益產(chǎn)品的整體運行來看，具有相應(yīng)的整體特點。其中，貨幣市場固定收益主要是指在到期日在一年以內(nèi)的固定收益產(chǎn)品，包含有國庫券、大額可轉(zhuǎn)讓定期存單、銀行承兌匯票、商業(yè)票據(jù)等，國庫券主要在國務(wù)院以財政部信用擔(dān)保發(fā)行的一年以內(nèi)的債務(wù)憑證，在期限相對較短的情況下，市場交易相對活躍，利率風(fēng)險以及流動性風(fēng)險相對較少。而大額可轉(zhuǎn)讓定期存單是淫蕩所發(fā)行存款憑證的一種變體，包括的到期期限相對較長，為流通提供了一定的二級市場，具有高收益性與流動性的特點，但是資金的要求量相對較大。而資本市場固定收益產(chǎn)品主要是指到期日在一年以上的固定收益產(chǎn)品，包括有國債、公司債卷、金融債券、可轉(zhuǎn)換債券、不動產(chǎn)或者其他證劵化資產(chǎn)。因此，加強對這些固定收益產(chǎn)品風(fēng)險的有效分析，包括對這些產(chǎn)品在市場因素的作用下發(fā)生的各種變化因素等，可以有效的為固定收益產(chǎn)品的綜合運用提供相應(yīng)的服務(wù)管理，具有一定的綜合性。

2 分析固定收益產(chǎn)品組合的風(fēng)險因素

2.1 利率風(fēng)險的相關(guān)因素

利率風(fēng)險是固定收益產(chǎn)品組合風(fēng)險類型表現(xiàn)中的一種常見的風(fēng)險。在金融機構(gòu)進行資產(chǎn)轉(zhuǎn)換的職能運用中，就會產(chǎn)生資產(chǎn)以及負(fù)債不對稱的現(xiàn)象，這樣，固定收益產(chǎn)品組合就會出現(xiàn)有相應(yīng)的風(fēng)險，尤其是在資產(chǎn)期限超過負(fù)債期限的情況下，就會產(chǎn)生相應(yīng)的凈資產(chǎn)、利率也會上升，利率上升就會對這些凈資產(chǎn)產(chǎn)生損失。同樣，在資產(chǎn)期限短于負(fù)債期限的情況下，就會形成相應(yīng)的負(fù)資產(chǎn)，這樣會產(chǎn)生利率下跌的現(xiàn)象，也不利于整個資產(chǎn)的整體控制，因此，要從相應(yīng)的利率控制進行資產(chǎn)的有效管理，不能單純的依靠考察期限的非對稱程度來衡量利率風(fēng)險，可以從更深層次的方面進行闡述。

2.2 外匯風(fēng)險的相關(guān)因素

外匯風(fēng)險是在國際化經(jīng)濟程度不斷提高背景下，金融機構(gòu)逐漸被發(fā)現(xiàn)的情況下，一些持有國際固定收益產(chǎn)品組合帶來的利潤，就會源源超過在國內(nèi)投資帶來的利潤。因此，在不同國家的外匯風(fēng)險表現(xiàn)中，外國證券與總資產(chǎn)之間的相關(guān)聯(lián)系，能形成有效的融合。其中，但是，由于金融機構(gòu)所持有的外國資產(chǎn)和負(fù)債在幣種和到期日上的不同，從而導(dǎo)致外匯資產(chǎn)轉(zhuǎn)換的風(fēng)險，具體包括兩個部分：一是匯率波動對金融機構(gòu)未來現(xiàn)金流的所造成的不確定性，二是在外匯折算上所使用的會計制度所導(dǎo)致的風(fēng)險。

2.3 提前償付風(fēng)險的相關(guān)因素

在資產(chǎn)證券轉(zhuǎn)化為金融機構(gòu)處理各種出現(xiàn)敞口的資產(chǎn)與負(fù)債的情況下，就會產(chǎn)生相應(yīng)的新問題，如果負(fù)債方在市場出現(xiàn)不利因素的情況下提前償還債務(wù)，就會對轉(zhuǎn)遞證券的持有者在現(xiàn)金流動上產(chǎn)生影響，尤其是在時間與數(shù)量上產(chǎn)生相應(yīng)的波動，這樣就會對在定價到風(fēng)險控制等金融問題產(chǎn)生很大的負(fù)面影響。從目前相對常用的風(fēng)險計量方法來看，主要采用的是經(jīng)驗?zāi)Ｐ头ㄅc期權(quán)法。在通過經(jīng)驗提前償還以及將債方是否償還作為金融機構(gòu)工具所附屬的有效方式，可以形成相應(yīng)的風(fēng)險控制，具有一定的效果。

2.4 流動性風(fēng)險的相關(guān)因素

當(dāng)金融機構(gòu)被迫處理固定收益產(chǎn)品以立即獲取現(xiàn)金時，很可能無法按照產(chǎn)品準(zhǔn)確的市值變現(xiàn)，由此便產(chǎn)生了流動性風(fēng)險。現(xiàn)金是流動性最好的資產(chǎn)，但是金融機構(gòu)為了保證盈利性卻不可能卻不得不持有一系列流動性稍弱的固定收益產(chǎn)品，這便為今后在緊急時刻轉(zhuǎn)換現(xiàn)金埋下了伏筆。這一問題在具有較強市場深度的國債、金融企業(yè)債等市場上尚不明顯，但是對于優(yōu)先股和垃圾債券來說卻十分重要，需要引起更多的關(guān)注。流動性風(fēng)險的大小通常由所謂的流動性敞口來衡量，主要包括有凈流動性頭寸、行業(yè)比率、流動性指標(biāo)、融資缺口等四個方面的具體指標(biāo)，在這些測量的方法中，通過對流動性風(fēng)險測量的有效控制，可以超出單純的固定收益產(chǎn)品組合的控制方式，具有更大的綜合作用。

2.5 市場風(fēng)險測量的相關(guān)因素

固定收益產(chǎn)品組合的市場風(fēng)險測量，主要就是測量在市場因素因素發(fā)生不利因素時產(chǎn)生的固定收益產(chǎn)品組合價值損失的相關(guān)因素，其中，采用的衡量方法，最簡單的就是認(rèn)為，認(rèn)為某一證券組合的市場風(fēng)險就是該證券組合的整個價值，如證券組合的價值是1000萬元，則其風(fēng)險也是1000萬元，因為在市場交易中它可能全部損失，這種方法被稱為名義量法。這種方法也只是一種相對粗略的估計方法，一般情況下會處于風(fēng)險集中地，無法滿足相對復(fù)雜的金融市場風(fēng)險管理的綜合需求。從現(xiàn)在的測量市場風(fēng)險的方法來看，一是測量市場因素變化與證券價值的關(guān)系變化，包括有Delta、Beta、久期和凸性等等，一旦得到這種關(guān)系，對于市場因素的特定變化兩，就可以求出固定收益證券組合價值的變化量；另一種方法是測量由于市場因素變化而導(dǎo)致的證券組合收益的波動性——收益偏離平均收益的程度，常用統(tǒng)計學(xué)中的標(biāo)準(zhǔn)差表示。

3 探討固定收益產(chǎn)品組合的利率風(fēng)險測量模型

3.1 到期模型

到期模型是利用金融機構(gòu)資產(chǎn)與負(fù)債在到期期限之間的缺口來衡量利率風(fēng)險，特別的，該模型聲稱由于資產(chǎn)與負(fù)債在到期期限之間的不對稱，金融機構(gòu)使其權(quán)益所有者完全暴露于清償風(fēng)險。該模型考慮的是金融機構(gòu)所持有的證券資產(chǎn)（負(fù)債）組合，因此首先對組合期限的計算進行了規(guī)定。假設(shè)i為金融機構(gòu)資產(chǎn)（負(fù)債）的加權(quán)平均期限（i=A或者L）；i為第j種資產(chǎn)（負(fù)債）的期限，j=1，2，…n；i為以資產(chǎn)負(fù)債組合中每一種資產(chǎn)（負(fù)債）的市值與全部資產(chǎn)（負(fù)債）的市值比所表示的該資產(chǎn)（負(fù)債）的權(quán)重。可見，金融機構(gòu)固定收益的資產(chǎn)負(fù)債組合的期限為組合內(nèi)部所有資產(chǎn)或負(fù)債期限的加權(quán)平均。

3.2 資金缺口模型

資金缺口模型又稱為重定價模型，它是長期以來美國銀行監(jiān)管當(dāng)局使用來對銀行的利率風(fēng)險敞口進行評估的模型。與從期限角度考察的到期模型不同，資金缺口模型在本質(zhì)上是對某一特定期間內(nèi)金融機構(gòu)資產(chǎn)所獲得的利息收入與負(fù)債所支出的利息成本之間的重定價缺口的帳面價值在會計意義上的現(xiàn)金流進行分析。該模型的計算方法如下：首先將金融機構(gòu)定期報表中的資產(chǎn)負(fù)債項目按照期限進行分組，然后計算分組后的利率敏感性資產(chǎn)負(fù)債的重定價缺口。

4 結(jié)語

通過對固定資產(chǎn)收益產(chǎn)品組合風(fēng)險控制的有效分析，從多方面強化風(fēng)險控制的有效方式，對于促進金融資產(chǎn)市場的有序發(fā)展以及整個市場控制的綜合渠道運用，將有著很大的實際意義。

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