勵(lì)敏明

【摘 要】隨著人民幣國際化、利率市場化進(jìn)程的加快，人民幣匯率由近幾年來幅度不一的單邊升值轉(zhuǎn)為難以預(yù)測的雙向波動(dòng)，外貿(mào)企業(yè)如何有效規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)、鞏固盈利能力成為重要的管理課題之一。本文從分析人民幣匯率形成機(jī)制和外貿(mào)企業(yè)的匯率風(fēng)險(xiǎn)管理壓力入手，闡述總結(jié)了匯率風(fēng)險(xiǎn)的管理策略。結(jié)合筆者的實(shí)際工作經(jīng)驗(yàn)，提出了在匯率雙向波動(dòng)的環(huán)境下，外貿(mào)企業(yè)如何控制好匯率風(fēng)險(xiǎn)敞口規(guī)模，應(yīng)用金融性風(fēng)險(xiǎn)管理策略和運(yùn)營性風(fēng)險(xiǎn)管理策略有效規(guī)避企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)。

【關(guān)鍵詞】匯率制度；匯率風(fēng)險(xiǎn)；外貿(mào)企業(yè)；金融性風(fēng)險(xiǎn)管理策略；運(yùn)營性風(fēng)險(xiǎn)管理策略

一、匯率風(fēng)險(xiǎn)管理的環(huán)境分析

1.我國的匯率制度以及匯率形成機(jī)制

1994年前，我國長期實(shí)行的是多重匯率制，官方匯率和外匯調(diào)劑市場匯率并存。從1994年起，我國人民幣匯率并軌，實(shí)行以市場供求為基礎(chǔ)、單一的、有管理的浮動(dòng)匯率制度。但由于年度波動(dòng)幅度小，我國2005年之前的匯率制度實(shí)際上是一種與美元掛鉤的固定匯率制。2005年7月21日起，我國開始實(shí)行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。同時(shí)中央銀行規(guī)定以每個(gè)工作日閉市后的收盤價(jià)作為下一個(gè)工作日的中間價(jià)格，下一個(gè)工作日的價(jià)格在上一個(gè)工作日收盤價(jià)上下3‰的區(qū)間內(nèi)變動(dòng)。2006年1月4日，中國人民銀行在銀行間外匯市場引入了詢價(jià)交易方式和做市商制度。2010年6月19日重啟匯率改革，增強(qiáng)匯率彈性。2012年4月16日央行宣布人民幣兌美元幅度匯率交易價(jià)波動(dòng)的幅度調(diào)整到不超過1%，2014年3月15日宣布浮動(dòng)由1%擴(kuò)大至2%。自匯改以來，人民幣對美元的匯率升值幅度已達(dá)26.28%。

2.匯率波動(dòng)對外貿(mào)企業(yè)的影響

自2005年匯改以來，人民幣相對美元持續(xù)升值近26%，外貿(mào)企業(yè)尤其是出口企業(yè)的產(chǎn)品價(jià)格競爭力大幅下降。2008年金融危機(jī)以后，在歐美主要出口市場需求疲弱、國內(nèi)成本要素上漲的大環(huán)境下，人民幣連年大幅升值，出口收入結(jié)匯后縮水。海外客戶因國際金融環(huán)境惡化，開始要求增加付款期和拖延付款，致使出口企業(yè)資金緊張，財(cái)務(wù)成本加劇，不利的匯率和利率環(huán)境令本已縮窄的出口產(chǎn)品毛利更雪上加霜，外貿(mào)企業(yè)經(jīng)營舉步維艱。2011年以來，匯率波動(dòng)幅度加大，人民幣國際化、利率市場化步伐明顯加快。2014年上半年人民幣持續(xù)貶值，日間波幅加大，企業(yè)對匯率的走向判斷愈加困難。外貿(mào)公司多已習(xí)慣人民幣對美元匯率幅度不一的單一升值環(huán)境，上半年的貶值給進(jìn)口企業(yè)帶來了極大的敞口匯率風(fēng)險(xiǎn)，出口企業(yè)多年來屢見成效的遠(yuǎn)期外匯交易操作效果不顯且出現(xiàn)浮虧，如何在匯率雙向波動(dòng)的環(huán)境中尋求合適的匯率風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避策略，成為未來外貿(mào)企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)管理的重中之重。

二、匯率風(fēng)險(xiǎn)管理理論綜述

1.匯率風(fēng)險(xiǎn)理論

匯率風(fēng)險(xiǎn)是外貿(mào)企業(yè)面臨的最重要風(fēng)險(xiǎn)因素之一。匯率風(fēng)險(xiǎn)在狹義上是指在國際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，由于匯率變動(dòng)使以外幣計(jì)價(jià)的資產(chǎn)或負(fù)債遭受損失的風(fēng)險(xiǎn)。艾倫·C·夏皮羅（1975）認(rèn)為匯率風(fēng)險(xiǎn)主要分為交易風(fēng)險(xiǎn)、折算風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。

2.匯率風(fēng)險(xiǎn)管理策略

Srinivasulu（1981）將匯率風(fēng)險(xiǎn)管理分為金融性管理策略和運(yùn)營性管理策略兩大類。金融性管理策略是指運(yùn)用貨幣衍生品等金融工具進(jìn)行套期保值的匯率風(fēng)險(xiǎn)管理策略，主要用來管理交易風(fēng)險(xiǎn)和折算風(fēng)險(xiǎn)。運(yùn)營性管理策略則主要運(yùn)用于經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的管理過程中。

（1）金融性風(fēng)險(xiǎn)管理策略

①資產(chǎn)負(fù)債管理：企業(yè)通過對資產(chǎn)和負(fù)債的重新調(diào)整，把資產(chǎn)或負(fù)債賬戶中的計(jì)量貨幣轉(zhuǎn)換為最有可能保值或增值的貨幣。

②遠(yuǎn)期外匯交易：指外匯買賣成交后不立即辦理交割，而是根據(jù)合同約定的日期、金額和匯率進(jìn)行交割的外匯交易。

③外匯期權(quán)：指交易雙方預(yù)先達(dá)成遠(yuǎn)期外匯買賣合約，購買方在支付期權(quán)費(fèi)后，有權(quán)在到期日或之前選擇執(zhí)行合約或者放棄合約。

④貨幣掉期：貨幣掉期是指外匯交易者在買進(jìn)或賣出某一種貨幣的同時(shí)賣出或買進(jìn)相同一種貨幣，但是兩筆交易的交割期限不同。

⑤貿(mào)易融資：貿(mào)易融資是指銀行向外貿(mào)企業(yè)提供的與進(jìn)出口貿(mào)易結(jié)算相關(guān)的短期融資或信用便利。

（2）運(yùn)營性管理策略

①采購渠道多元化：根據(jù)匯率的走勢決定原材料和零配件采購的原產(chǎn)國，選擇幣值疲軟的國家作為原料物資的供應(yīng)地。

②轉(zhuǎn)移生產(chǎn)地點(diǎn)：根據(jù)匯率波動(dòng)對生產(chǎn)成本的影響，改變生產(chǎn)所在地的國家，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品生產(chǎn)場所的最優(yōu)配置。

③價(jià)格策略：價(jià)格策略通常包括銷售價(jià)格調(diào)整和轉(zhuǎn)移定價(jià)等。

三、匯率雙向波動(dòng)下的外貿(mào)企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避策略

1.匯率雙向波動(dòng)下外貿(mào)企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避策略目標(biāo)的確定

人民幣兌美元升值預(yù)期和貶值預(yù)期的交替出現(xiàn)，對外貿(mào)企業(yè)而言，必須由以前主要考慮人民幣單邊升值風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)閷ι?、貶值兩個(gè)方向的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行規(guī)避，這無疑對其市場把握能力與避險(xiǎn)工具運(yùn)用能力提出了新的考驗(yàn)。完全風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的保值策略亦或目標(biāo)進(jìn)取的投機(jī)策略均不可取，提升匯率走勢的研判能力，根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)偏好，設(shè)定敞口外匯規(guī)模浮動(dòng)控制區(qū)間，通過各種策略有效規(guī)避區(qū)間外敞口匯率風(fēng)險(xiǎn)。

2.匯率雙向波動(dòng)下外貿(mào)企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避策略制定

（1）金融性風(fēng)險(xiǎn)管理策略

①借助專業(yè)機(jī)構(gòu)的力量加強(qiáng)企業(yè)對匯率走勢的研判能力，根據(jù)匯率走勢的判斷，做好外匯敞口規(guī)模控制和資產(chǎn)負(fù)債項(xiàng)目的均衡安排。

②在近期維穩(wěn)或貶值、未來整體判斷仍然穩(wěn)中有升的情況下，出口企業(yè)可以適度放寬近期敞口規(guī)模，擇機(jī)通過簽訂遠(yuǎn)期結(jié)匯（DF）協(xié)議、境外NDF協(xié)議，操作押匯、福費(fèi)廷等金融性風(fēng)險(xiǎn)對沖工具，鎖定遠(yuǎn)端的匯率風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)可以適度加長遠(yuǎn)期協(xié)議的履約時(shí)間跨度，以加強(qiáng)履約的靈活性；進(jìn)口企業(yè)可以通過開具遠(yuǎn)期信用證、進(jìn)口押匯等方式延長支付期限，同時(shí)適度鎖定遠(yuǎn)期售匯額度。

③在近期升值加速、未來整體判斷升值將減緩或走貶的情況下，出口企業(yè)可以對敞口外匯凈流入加大履約已簽署遠(yuǎn)期外匯協(xié)議的力度（時(shí)間跨度大的遠(yuǎn)期結(jié)匯協(xié)議的優(yōu)勢體現(xiàn)），適度減慢對遠(yuǎn)期外匯敞口風(fēng)險(xiǎn)鎖定節(jié)奏，減少美元負(fù)債（如提前歸還美元貸款或押匯等）。

④在近期波動(dòng)加大、未來趨勢難以判斷的情況下，外匯期權(quán)不失為規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的良好工具。期權(quán)的優(yōu)點(diǎn)是企業(yè)擁有選擇權(quán)，當(dāng)匯率波動(dòng)對企業(yè)不利時(shí)，可選擇行權(quán)，起到風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的作用；當(dāng)匯率波動(dòng)對企業(yè)有利時(shí)，可選擇不行權(quán)，獲取匯率波動(dòng)的益處。

⑤搭建境外融資平臺，利用境內(nèi)外的美元融資成本差和遠(yuǎn)期匯率（DF和NDF）差價(jià)，采用遠(yuǎn)期結(jié)售匯（DF）與NDF組合套利、美元借款與NDF組合、操作NDF等方式，實(shí)現(xiàn)無風(fēng)險(xiǎn)套利或避險(xiǎn)保值。

（2）運(yùn)營性風(fēng)險(xiǎn)管理策略

①統(tǒng)一收付款貨幣實(shí)現(xiàn)匯率風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避：通過轉(zhuǎn)口貿(mào)易等方式組織全球采購渠道，以美元作為收付結(jié)算貨幣，通過金融產(chǎn)品設(shè)計(jì)實(shí)現(xiàn)資金收付的時(shí)間銜接，從而規(guī)避匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；同時(shí)，條件許可的話，在合同中可約定將人民幣作為結(jié)算貨幣，將匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁國外客戶或供應(yīng)商。如果無法統(tǒng)一收付款貨幣，“收硬付軟”也不失為規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的良方。

②根據(jù)匯率波動(dòng)趨勢，在合同中約定收付款的時(shí)間。應(yīng)收外幣對本幣升值預(yù)期，應(yīng)盡可能延后收款或推遲結(jié)匯（當(dāng)然需要結(jié)合資金利息、價(jià)格調(diào)整、收賬風(fēng)險(xiǎn)等因素綜合考慮），如果應(yīng)收外幣貶值應(yīng)盡可能提前收款；反之，應(yīng)付外幣升值則盡可能提前付款，應(yīng)付外幣貶值則盡可能延后付款。

③長約合同可采用貨幣保值法，即在合同中訂明以硬幣計(jì)價(jià)軟幣支付和交易時(shí)的匯率，到實(shí)際收付時(shí)，再按收付日的匯率將收付金額重新調(diào)整。這是一種交易雙方共同分擔(dān)未來外匯風(fēng)險(xiǎn)的方法。

④密切關(guān)注客戶所在國貨幣的匯率波動(dòng)。對于拉美、非洲等發(fā)展中國家的客戶出口貿(mào)易，當(dāng)客戶所在國貨幣對美元大幅貶值時(shí)，客戶會(huì)遭受大額匯兌損失，存在著棄貨、壞賬等運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)。因此，當(dāng)我們關(guān)注到客戶所在國貨幣有貶值風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，要提醒客戶及早進(jìn)行匯率鎖定；若有大幅貶值可能且客戶缺乏匯率風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避能力，以至后續(xù)存在極大棄貨、壞賬風(fēng)險(xiǎn)的，要果斷地暫停合作，待幣值穩(wěn)定后再行銷售。

四、結(jié)論

人民幣兌美元升值預(yù)期和貶值預(yù)期的交替出現(xiàn)，對外貿(mào)企業(yè)而言，必須由以前主要考慮人民幣單邊升值風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)閷ι①H值兩個(gè)方向的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行規(guī)避，這無疑對其市場把握能力與避險(xiǎn)工具運(yùn)用能力提出了新的考驗(yàn)。完全風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的保值策略亦或目標(biāo)進(jìn)取的投機(jī)策略均不可取，外貿(mào)企業(yè)唯有提升匯率走勢的研判能力，根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)偏好，設(shè)定敞口外匯規(guī)模的浮動(dòng)控制區(qū)間，結(jié)合企業(yè)的實(shí)際情況，積極運(yùn)用金融性風(fēng)險(xiǎn)管理策略和運(yùn)營性管理策略，才能有效規(guī)避區(qū)間外敞口匯率風(fēng)險(xiǎn)，鞏固企業(yè)的盈利能力。

參考文獻(xiàn)：

[1]時(shí)成.衍生金融工具在企業(yè)財(cái)務(wù)管理中的應(yīng)用研究，2013

[2]沈旻懿.出口企業(yè)應(yīng)對人民幣升值的策略研究，2013

[3]郭瑋玲.我國外貿(mào)企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)對沖策略應(yīng)用研究，2012