張紅琴

【摘 要】 企業(yè)競爭力是一個企業(yè)長期發(fā)展和生存的關(guān)鍵因素，也是學(xué)術(shù)界不斷研究的重要課題。文章針對我國汽車制造業(yè)上市公司，取其2008—2012年間的相關(guān)數(shù)據(jù)，利用SPSS18.0統(tǒng)計(jì)分析軟件對其資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)競爭力的相關(guān)性進(jìn)行研究。

【關(guān)鍵詞】 汽車制造業(yè); 企業(yè)競爭力; 資本結(jié)構(gòu)

中圖分類號：F275.1 ?文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A ?文章編號：1004-5937（2015）02-0102-03

一、引言

汽車制造業(yè)是我國重要的支柱產(chǎn)業(yè)之一。近幾年，我國汽車制造業(yè)發(fā)展迅猛，2009年我國汽車產(chǎn)銷量均突破1 300萬輛，超越日本成為世界最大的汽車生產(chǎn)國，同時超越美國成為全球最大的汽車市場。然而近兩年，各地為了緩解交通壓力紛紛出臺限購政策，致使汽車制造業(yè)的發(fā)展受到嚴(yán)重影響。與此同時，國外各大型汽車企業(yè)不斷提升自身競爭力，加速對中國市場的戰(zhàn)略布局，在搶占中國市場上做足了功課。面對競爭越來越激烈的國內(nèi)及國際汽車市場，我國汽車制造企業(yè)要想占有一席之地，就必須不斷提高自身競爭力。企業(yè)競爭力的研究一直是學(xué)術(shù)界備受關(guān)注的領(lǐng)域之一，但對企業(yè)競爭力與資本結(jié)構(gòu)之間的相關(guān)性研究比較欠缺。本文試圖通過分析我國汽車行業(yè)上市公司企業(yè)競爭力與資本結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系，以期了解企業(yè)競爭力與資本結(jié)構(gòu)之間的相互作用，為我國汽車制造業(yè)改善資本結(jié)構(gòu)、提高企業(yè)競爭力指明方向。

二、研究樣本及指標(biāo)的選取

本文根據(jù)2012年證監(jiān)會行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)選擇2008年以前上市的汽車制造業(yè)公司共44家，剔除ST和*ST公司各1家及數(shù)據(jù)變動異常的公司3家，最終確定39家作為本次研究樣本。

本文將資本結(jié)構(gòu)分為債權(quán)結(jié)構(gòu)和股權(quán)結(jié)構(gòu)。由于資產(chǎn)負(fù)債率指標(biāo)是綜合評價企業(yè)負(fù)債水平的指標(biāo)，故選擇資產(chǎn)負(fù)債率代表債權(quán)結(jié)構(gòu);前十大股東持股比例可以體現(xiàn)出企業(yè)股權(quán)的集中程度，故將其代表股權(quán)結(jié)構(gòu)。本文選取的上市公司競爭力指標(biāo)主要為市場占有率、總資產(chǎn)收益率、凈資產(chǎn)收益率和銷售凈利率。市場占有率和銷售凈利率是衡量企業(yè)競爭力的重要指標(biāo)，總資產(chǎn)收益率反映企業(yè)的競爭能力、財(cái)務(wù)業(yè)績和綜合實(shí)力，凈資產(chǎn)收益率是企業(yè)最具綜合性與代表性的指標(biāo)。

根據(jù)39家上市公司公開發(fā)布的財(cái)務(wù)報(bào)告，取得其2008—2012年間1 170個樣本數(shù)據(jù)。

三、研究假設(shè)

假設(shè)一：企業(yè)競爭力與資產(chǎn)負(fù)債率負(fù)相關(guān)，企業(yè)競爭力越強(qiáng)則資產(chǎn)負(fù)債率越低。

假設(shè)二：企業(yè)競爭力與前十大股東持股比例正相關(guān)，企業(yè)競爭力越強(qiáng)，大股東越愿意持有公司股份，前十大股東持股比例越高。

假設(shè)三：資本結(jié)構(gòu)對企業(yè)競爭力具有反向影響。

四、實(shí)證分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)分析

表1為描述性統(tǒng)計(jì)分析，從表1可以看出，汽車制造業(yè)上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率都在50%以上，說明企業(yè)采用負(fù)債融資的比例在資本結(jié)構(gòu)中大于權(quán)益資本，企業(yè)需要承擔(dān)較高的財(cái)務(wù)風(fēng)險。但資產(chǎn)負(fù)債率在逐年降低，又說明企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險逐步得到改善。前十大股東持股比例逐年下降，說明企業(yè)的股權(quán)集中度在逐年降低。原料等價格的上漲、購車優(yōu)惠政策的取消、各地紛紛出臺限購令等導(dǎo)致汽車制造業(yè)上市公司的總資產(chǎn)收益率、凈資產(chǎn)收益率和銷售凈利率近兩年呈現(xiàn)逐年下降的趨勢。

（二）相關(guān)性分析

本文運(yùn)用SPSS18.0軟件對所選指標(biāo)進(jìn)行相關(guān)性分析，結(jié)果如表2。

通過相關(guān)性分析，可以看出資產(chǎn)負(fù)債率與總資產(chǎn)收益率和銷售凈利率在0.01水平（雙側(cè)）上顯著負(fù)相關(guān)，分別是-0.387和-0.440;與資產(chǎn)負(fù)債率、凈資產(chǎn)收益率在0.05水平（雙側(cè)）上顯著負(fù)相關(guān)，為-0.141。此外，從表中可以看出資產(chǎn)負(fù)債率與市場占有率之間相關(guān)性不強(qiáng)，但并不代表兩者之間沒有關(guān)系，本文將在回歸分析中進(jìn)一步進(jìn)行探討。

從表2可以看出，前十大股東持股比例與市場占有率在0.01水平（雙側(cè)）上顯著相關(guān)，為0.377;與總資產(chǎn)收益率在0.05水平（雙側(cè)）上顯著相關(guān)，為0.156;與凈資產(chǎn)收益率和銷售凈利率相關(guān)性不大。

整體而言，資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)競爭力在0.05水平（雙側(cè)）上顯著正相關(guān)或負(fù)相關(guān)。

（三）回歸分析

1.企業(yè)競爭力與資本結(jié)構(gòu)的回歸分析

（1）企業(yè)競爭力與債權(quán)結(jié)構(gòu)的回歸分析

通過表3可知，加入市場占有率這一變量后，多元線性回歸模型的擬合度R方由0.390提高到0.398，說明增加市場占有率后，模型的擬合度提高了0.8%。從表3還可知，增加市場占有率后，P=0.133>0.05，所以市場占有率變量對模型有一定的貢獻(xiàn)，但其貢獻(xiàn)并不顯著，說明汽車行業(yè)上市公司的市場占有率對其資產(chǎn)負(fù)債率有一定的影響，但其影響較小。

此外，從表3可以看出，總資產(chǎn)收益率、銷售凈利率和凈資產(chǎn)收益率三個變量對應(yīng)的P值均為0，即均小于0.01，說明這三個變量對資產(chǎn)負(fù)債率的影響是顯著的。因此，可以得出回歸方程：

資產(chǎn)負(fù)債率=1.193凈資產(chǎn)收益率-1.846總資產(chǎn)收益率-1.629銷售凈利率+59.115

上述方程說明假設(shè)一并不完全正確。凈資產(chǎn)收益率與資產(chǎn)負(fù)債率呈正相關(guān)，即凈資產(chǎn)收益率上升會影響資產(chǎn)負(fù)債率增長;總資產(chǎn)收益率、銷售凈利率與資產(chǎn)負(fù)債率呈負(fù)相關(guān)，即總資產(chǎn)收益率、銷售凈利率上升會影響資產(chǎn)負(fù)債率下降。

（2）企業(yè)競爭力與股權(quán)結(jié)構(gòu)的回歸分析

通過表4可知，加入銷售凈利率這一變量后，多元線性回歸模型的擬合度R方由0.151提高到0.171，說明增加銷售凈利率后，模型的擬合度提高了2%。從表4還可知，增加銷售凈利率后，P=0.033<0.05，所以銷售凈利率變量對模型具有顯著貢獻(xiàn)，說明汽車行業(yè)上市公司的銷售凈利率對其前十大股東持股比例具有其他變量所不可替代的影響。但加入凈資產(chǎn)收益率后，多元線性回歸模型的擬合度幾乎沒有變化，且P=0.74>0.05，所以凈資產(chǎn)收益率變量對模型幾乎沒有貢獻(xiàn)，說明汽車行業(yè)上市公司的凈資產(chǎn)收益率對其前十大股東持股比例的影響極其微小。

通過表4可知，加入銷售凈利率后，F(xiàn)=13.136，P=0.033<0.05，且t=2.147>2，說明該模型通過了F檢驗(yàn)，且各變量的系數(shù)均通過了t檢驗(yàn)。由此，可以得出回歸方程：

前十大股東持股比例=0.808市場占有率+0.952總資產(chǎn)收益率-0.789銷售凈利率+51.246

上述方程說明假設(shè)二并不完全正確。市場占有率、總資產(chǎn)收益率與前十大股東持股比例呈正相關(guān)，即市場占有率、總資產(chǎn)收益率增長會影響前十大股東持股比例增長;銷售凈利率與前十大股東持股比例呈負(fù)相關(guān)，即銷售凈利率上升會影響前十大股東持股比例下降。

2.資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)競爭力的回歸分析

通過表2相關(guān)性統(tǒng)計(jì)分析的相關(guān)系數(shù)比較可以看出，在代表企業(yè)競爭力的四個指標(biāo)中，總資產(chǎn)收益率指標(biāo)的相關(guān)系數(shù)最顯著，所以在企業(yè)競爭力與資本結(jié)構(gòu)的回歸模型中以總資產(chǎn)收益率代表因變量企業(yè)競爭力。

通過表5可知，雖然R方為0.175，模型的擬合度不是特別高，但F=20.375，P=0.016<0.05，且t=2.421>2，說明該模型通過了F檢驗(yàn)，且各變量的系數(shù)均通過了t檢驗(yàn)。由此，可以得出回歸方程：

總資產(chǎn)收益率=0.054前十大股東持股比例-0.141資產(chǎn)負(fù)債率+9.581

上述方程說明假設(shè)三成立，即資本結(jié)構(gòu)對企業(yè)競爭力具有反向影響。前十大股東持股比例與總資產(chǎn)收益率呈正相關(guān)，即前十大股東持股比例增長會影響總資產(chǎn)收益率增長;資產(chǎn)負(fù)債率與總資產(chǎn)收益率呈負(fù)相關(guān)，即資產(chǎn)負(fù)債率增長會影響總資產(chǎn)收益率下降。

五、結(jié)論及建議

第一，凈資產(chǎn)收益率與資產(chǎn)負(fù)債率呈正相關(guān)，總資產(chǎn)收益率、銷售凈利率與資產(chǎn)負(fù)債率呈負(fù)相關(guān)，且資產(chǎn)負(fù)債率對總資產(chǎn)收益率具有反向影響作用。企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率越高，企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險越大，導(dǎo)致企業(yè)的競爭力下降;而企業(yè)競爭力越強(qiáng)，就會傾向于較高的負(fù)債融資?？傮w而言，汽車制造行業(yè)上市公司債務(wù)結(jié)構(gòu)比例過高。亞星客車2012年的資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)84.34%，而金杯汽車在2009年的資產(chǎn)負(fù)債率更是高達(dá)96.95%。因此，汽車行業(yè)上市公司應(yīng)適當(dāng)降低債務(wù)籌資，以提高其競爭力。

第二，市場占有率、總資產(chǎn)收益率與前十大股東持股比例呈正相關(guān)，銷售凈利率與前十大股東持股比例呈負(fù)相關(guān)，且前十大股東持股比例對總資產(chǎn)收益率具有反向影響作用。企業(yè)股權(quán)集中度越高，越有利于公司治理，企業(yè)的競爭力越強(qiáng);而企業(yè)競爭力越強(qiáng)，股東利益財(cái)富就會不斷增加，大股東越愿意持有本公司股份，股權(quán)越集中。目前，汽車制造業(yè)上市公司前十大股東持股比例各年均低于56%，且有逐年下降的趨勢。因此，可以適當(dāng)提高大股東持股比例，使得大股東具有足夠的能力對公司進(jìn)行控制與監(jiān)管，從而提升企業(yè)競爭力。

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