●中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院 謝慕廷

基于社會(huì)責(zé)任視角的現(xiàn)金股利實(shí)證研究

●中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院 謝慕廷

現(xiàn)金股利承諾制已經(jīng)成為現(xiàn)階段上市公司強(qiáng)制性分紅的重要舉措。本文從社會(huì)責(zé)任視角，根據(jù)上市公司A股市場(chǎng)2010-2013年數(shù)據(jù)，探索討論企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任與分配現(xiàn)金股利之間的關(guān)系。研究發(fā)現(xiàn)，秉承社會(huì)責(zé)任理念的上市公司傾向于分配高水平的現(xiàn)金股利。在非國有公司中，積極履行股東責(zé)任與參與社會(huì)貢獻(xiàn)的上市公司，傾向于分配高水平的現(xiàn)金股利；在國有公司中，積極履行股東責(zé)任的上市公司傾向于分配低水平的現(xiàn)金股利，但是仍會(huì)注重參與社會(huì)貢獻(xiàn)。根據(jù)研究結(jié)論，建議國有企業(yè)完善社會(huì)責(zé)任履行機(jī)制，對(duì)上市公司建立基于社會(huì)責(zé)任貢獻(xiàn)的現(xiàn)金分紅政策。

現(xiàn)金股利 社會(huì)責(zé)任 股東責(zé)任 國有企業(yè)

一、引言

近年來，實(shí)務(wù)界與學(xué)術(shù)界對(duì)社會(huì)責(zé)任的討論越來越多，號(hào)召中國上市公司采取多樣方式積極履行社會(huì)責(zé)任，維護(hù)股東、員工、供應(yīng)商和客戶、環(huán)境等相關(guān)者的利益。而現(xiàn)金股利承諾制，秉承了社會(huì)責(zé)任理念，是其重要方式之一。2013年年底，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《上市公司監(jiān)管指引第3號(hào)——上市公司現(xiàn)金分紅》，具體規(guī)定了上市公司董事會(huì)應(yīng)當(dāng)綜合考慮行業(yè)特點(diǎn)、發(fā)展階段、自身經(jīng)營模式、盈利水平以及是否有重大資金支出安排等因素，區(qū)分各種情形，提出了差異化的現(xiàn)金分紅政策。該政策的出臺(tái)，切實(shí)保護(hù)了中小股東的利益，引導(dǎo)資本市場(chǎng)健康發(fā)展。

盡管中國上市公司自愿披露社會(huì)責(zé)任報(bào)告的數(shù)量逐年遞增，但整體推進(jìn)緩慢?，F(xiàn)金股利的分配政策進(jìn)入了探索期，亟須一個(gè)引導(dǎo)方向。同時(shí)，國內(nèi)眾多學(xué)者發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)金股利不僅沒有保護(hù)中小股東的利益，反而成為大股東利益“掏空”的工具，具有明顯的“隧道效應(yīng)”。那么，現(xiàn)階段積極履行社會(huì)責(zé)任的上市公司是怎樣的分紅現(xiàn)狀？應(yīng)當(dāng)如何分配現(xiàn)金股利？對(duì)該問題的探討具有十分重要的實(shí)踐意義與理論價(jià)值。因此，本文的研究為社會(huì)責(zé)任理念與現(xiàn)金股利分配的融合提供了新的思路。

二、文獻(xiàn)回顧與理論假設(shè)

20世紀(jì)90年代以來，利益相關(guān)者理論被認(rèn)為是1可以用于研究公司社會(huì)責(zé)任的“最為密切相關(guān)”的理論框架，主要原因在于利益相關(guān)者理論是現(xiàn)代企業(yè)社會(huì)責(zé)任計(jì)量指標(biāo)的數(shù)理依據(jù)與理論基礎(chǔ)（劉晉飛，2013）1。利益相關(guān)者理論維護(hù)了股東的利益，與現(xiàn)金股利的作用相契合。秉持社會(huì)責(zé)任理念的上市公司傾向于分配高水平的現(xiàn)金股利（趙燕等，2014）2。同時(shí)，信號(hào)理論也是眾多學(xué)者關(guān)注的重點(diǎn)。股利是管理層向外界傳遞其掌握的內(nèi)部信息的一種手段，如果他們預(yù)計(jì)到公司的發(fā)展前景良好，就會(huì)通過增加股利的方式將這一信息及時(shí)告訴股東和潛在的投資者，如果他們預(yù)測(cè)未來業(yè)績(jī)可能會(huì)有大幅度下降時(shí)，他們往往會(huì)維持甚至降低現(xiàn)有股利水平，因此，股利能夠較好地傳遞企業(yè)的未來發(fā)展變化。社會(huì)責(zé)任也在相關(guān)學(xué)者的研究中充當(dāng)著信息傳遞角色。企業(yè)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任是一種信號(hào)傳遞機(jī)制、交易實(shí)現(xiàn)機(jī)制和價(jià)值創(chuàng)造機(jī)制（張兆國等，2012）3。然而也有學(xué)者在研究中發(fā)現(xiàn)社會(huì)責(zé)任作為信號(hào)傳遞機(jī)制并不明顯。江炎俊等（2011）采用事件研究法研究我國上市公司發(fā)布社會(huì)責(zé)任報(bào)告的市場(chǎng)反應(yīng)，發(fā)現(xiàn)社會(huì)責(zé)任報(bào)告發(fā)布的市場(chǎng)反應(yīng)不顯著，我國企業(yè)社會(huì)責(zé)任報(bào)告的整體質(zhì)量不高，投資者認(rèn)為企業(yè)的行為不夠真誠，導(dǎo)致企業(yè)沒有取得顯著的市場(chǎng)反應(yīng)4。無論社會(huì)責(zé)任是體現(xiàn)了利益相關(guān)者理論，還是作為信號(hào)機(jī)制，當(dāng)企業(yè)積極履行社會(huì)責(zé)任的時(shí)候，維護(hù)了股東的利益。因此，提出如下假設(shè)：

假設(shè)1：積極履行社會(huì)責(zé)任的公司傾向于分配高水平的現(xiàn)金股利。

我國上市公司中國有性質(zhì)股東占據(jù)主導(dǎo)地位，多數(shù)上市公司的實(shí)際控制人為國有性質(zhì)股東。有研究表明：從會(huì)計(jì)信息的角度來說，我國上市公司現(xiàn)金股利政策是公司治理機(jī)制改善的結(jié)果，而且因產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的差異產(chǎn)生了不同的表現(xiàn)（徐壽福，2012）5。但是也有研究表明：國有股東對(duì)不同控制模式公司現(xiàn)金股利支付水平均無顯著影響（劉孟暉，2011）6。在非國有公司中，大股東利益“掏空”的現(xiàn)象較少，現(xiàn)金股利能夠較好地維護(hù)中小股東的利益。

許多學(xué)者為了更好地研究社會(huì)責(zé)任，將其分為股東責(zé)任、供應(yīng)商和客戶責(zé)任、員工責(zé)任、環(huán)境責(zé)任等幾個(gè)方面，并結(jié)合企業(yè)績(jī)效和企業(yè)價(jià)值進(jìn)行研究。李紅玉（2007）將與企業(yè)有經(jīng)濟(jì)利益關(guān)聯(lián)的人劃分為不同的利益相關(guān)者，并通過實(shí)證分別研究他們與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系，結(jié)果表明企業(yè)的不同利益主體都對(duì)企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生作用，各經(jīng)濟(jì)主體的利益與傳統(tǒng)的股東利益最大化并不矛盾，企業(yè)社會(huì)責(zé)任的履行與企業(yè)價(jià)值顯著正相關(guān)7。李姝（2007）結(jié)合目前中國企業(yè)的社會(huì)責(zé)任現(xiàn)狀，分析中國企業(yè)存在的相關(guān)問題，并指出企業(yè)對(duì)不同利益主體履行責(zé)任對(duì)企業(yè)經(jīng)濟(jì)績(jī)效具有很好的提升作用8。然而，基于利益相關(guān)者理論的社會(huì)責(zé)任的研究，在一定程度上沖擊了“股東至上”的理念，對(duì)于現(xiàn)金股利在自由現(xiàn)金流量假說的角色作用，認(rèn)為委托代理關(guān)系除了包括股東與經(jīng)營者之間的委托代理關(guān)系外，還包括債權(quán)人、員工、供應(yīng)商、客戶、政府、社區(qū)等其他利益相關(guān)者與經(jīng)營者或股東之間的委托代理關(guān)系（HillCharlesWL，2007）9。企業(yè)如果增加現(xiàn)金股利的支出，將在社會(huì)責(zé)任的履行方面受到一定限制。曾小青、張恭杰(2009)認(rèn)為利益相關(guān)者理論擴(kuò)大了公司委托者的范圍，而公司社會(huì)責(zé)任的實(shí)質(zhì)就是公司與各利益相關(guān)者之間利益和責(zé)任關(guān)系的體現(xiàn)10。具體而言，除股東之外，員工、債權(quán)人、消費(fèi)者乃至社區(qū)等作為企業(yè)重要的利益相關(guān)者均應(yīng)參與公司治理，而社會(huì)責(zé)任就落實(shí)為對(duì)利益相關(guān)者的責(zé)任(王陽，2009；張兆國等，2008)11，12。另一些實(shí)證研究，選取公司價(jià)值作為參考，發(fā)現(xiàn)保護(hù)股東的權(quán)益與其他各方的利益相悖。顧湘等（2011）研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值與股東社會(huì)責(zé)任呈明顯正相關(guān)關(guān)系，而與其他利益相關(guān)者社會(huì)責(zé)任呈負(fù)相關(guān)關(guān)系13。朱雅琴等（2010）發(fā)現(xiàn)企業(yè)對(duì)不同利益相關(guān)者的社會(huì)責(zé)任對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響不同，企業(yè)履行對(duì)政府、對(duì)職工的社會(huì)責(zé)任會(huì)提升企業(yè)價(jià)值，履行對(duì)投資者的社會(huì)責(zé)任會(huì)降低企業(yè)價(jià)值，履行對(duì)供應(yīng)商的社會(huì)責(zé)任與企業(yè)價(jià)值的相關(guān)性則并不顯著14。因此，提出如下假設(shè)：

假設(shè)2：在非國有公司中，積極履行股東責(zé)任與參與社會(huì)貢獻(xiàn)的上市公司，傾向于分配高水平的現(xiàn)金股利；在國有公司中，積極履行股東責(zé)任的上市公司傾向于分配低水平的現(xiàn)金股利，但是仍會(huì)注重參與社會(huì)貢獻(xiàn)。

三、樣本、變量和描述性統(tǒng)計(jì)

（一）樣本選擇與計(jì)量方法。本文的研究數(shù)據(jù)主要來源于Wind數(shù)據(jù)庫及和訊網(wǎng)。其中現(xiàn)金股利等財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來源于Wind數(shù)據(jù)庫，社會(huì)責(zé)任數(shù)據(jù)來源于和訊網(wǎng)。選取了滬、深2010—2013年連續(xù)4年上市公司數(shù)據(jù)作為樣本。

先對(duì)剔除無法獲得相關(guān)數(shù)據(jù)的觀察值采用Logit回歸方法，分析我國上市公司現(xiàn)金股利分配意愿與履行社會(huì)責(zé)任意愿的關(guān)系。再從所有分配現(xiàn)金股利的樣本中篩選，得到2010—2013年連續(xù)4年數(shù)據(jù)齊全的公司918家共3672條觀察值，分組采用多元回歸方法，分析履行社會(huì)責(zé)任的公司特征與現(xiàn)金股利分配水平的關(guān)系。

（二）變量

1.因變量。本文主要研究上市公司現(xiàn)金股利分配意愿和分配水平，與履行社會(huì)責(zé)任的關(guān)系。所以因變量有以下兩個(gè)：一個(gè)是公司是否分配現(xiàn)金股利（虛擬變量Y（D））：分配現(xiàn)金股利，Y取值為1；不分配現(xiàn)金股利，Y為0。另一個(gè)是公司分配現(xiàn)金股利水平（Mggl）：用來衡量公司現(xiàn)金股利分配水平。

2.解釋變量。公司社會(huì)責(zé)任（CSR）。本文采用《和訊網(wǎng)上市公司社會(huì)責(zé)任報(bào)告專業(yè)評(píng)測(cè)體系》，從股東責(zé)任、員工責(zé)任、供應(yīng)商、客戶和消費(fèi)者權(quán)益責(zé)任、環(huán)境責(zé)任和社會(huì)責(zé)任五項(xiàng)考察，按照不同行業(yè)權(quán)重比例進(jìn)行分配，建立起社會(huì)責(zé)任評(píng)價(jià)綜合指標(biāo)并進(jìn)行分級(jí)。

3.控制變量。相關(guān)文獻(xiàn)（陳立泰等，2011；高漢祥，2012；劉云忠等，2013）都發(fā)現(xiàn)公司的盈利性、成長(zhǎng)性、公司規(guī)模、股權(quán)結(jié)構(gòu)等都對(duì)本年度現(xiàn)金股利政策具有顯著影響15，16，17。因此，本文選擇的控制變量如表1所示。

表1 控制變量設(shè)計(jì)表

(三)描述性統(tǒng)計(jì)：本文為避免異常值的偏誤，對(duì)重要解釋變量Gdzr進(jìn)行了雙邊縮尾（winsorize）并保證了95%的水平與原觀測(cè)值一致。

表2 描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果

根據(jù) 《和訊網(wǎng)上市公司社會(huì)責(zé)任報(bào)告專業(yè)評(píng)測(cè)體系》標(biāo)準(zhǔn)，社會(huì)責(zé)任（CSR）分為股東責(zé)任、員工責(zé)任、供應(yīng)商和客戶責(zé)任、環(huán)境責(zé)任和社會(huì)責(zé)任，并將上市公司按照CSR得分，分為A、B、C、D四個(gè)等級(jí)。由表2可知，社會(huì)責(zé)任等級(jí)高的上市公司，Y（D）和Mggl值高，說明積極履行社會(huì)責(zé)任的上市公司傾向于發(fā)放較高水平的現(xiàn)金股利。Gdzr得分較其他相關(guān)責(zé)任值要高，說明上市公司在履行社會(huì)責(zé)任方面更注重股東的利益，且評(píng)級(jí)A的股東責(zé)任平均值比評(píng)級(jí)D的高出3.17分。而Shzr在評(píng)級(jí)D的平均值中為4.87，評(píng)級(jí)A中為17.04，評(píng)級(jí)B中為10.71，評(píng)級(jí)D中的最小值達(dá)到了-6.80，可知上市公司對(duì)于傳統(tǒng)社會(huì)責(zé)任的履行差異顯著，且有些上市公司存在破壞環(huán)境，違反法規(guī)章程等現(xiàn)象遭受管理部門處罰。

(四)相關(guān)系數(shù)分析：

表3 自變量相關(guān)系數(shù)分析表

由于在多元回歸分析中，將根據(jù)CSR數(shù)據(jù)分為Gdzr等五個(gè)方面，因此在本部分自變量相關(guān)系數(shù)中不列出關(guān)于Gdzr等相關(guān)系數(shù)。由表3分析結(jié)果顯示，自變量不存在明顯共線性。在后文的其他穩(wěn)定性檢驗(yàn)中將用方差膨脹因子（VIF）進(jìn)一步驗(yàn)證。

四、社會(huì)責(zé)任與現(xiàn)金股利分配意愿——Logit回歸

本文在剔除無法獲得的相關(guān)數(shù)據(jù)后，得到9114條觀察值，區(qū)分為國有上市公司3765條觀察值和非國有上市公司5349條觀察值。對(duì)其均采用Logit回歸檢驗(yàn)社會(huì)責(zé)任履行與現(xiàn)金股利分配意愿的關(guān)系。采用的實(shí)證模型及原理如下：

由表4列1、列2和列3中可知，CSR與Y(D)呈顯著正相關(guān)關(guān)系，即積極履行社會(huì)責(zé)任的上市公司傾向于分配現(xiàn)金股利。Eps變量顯著為正，說明了公司的成熟度越高，越傾向于分配現(xiàn)金股利。而列2、列3顯示Roe變量顯著負(fù)相關(guān)，這與曾東海（2013）18等相關(guān)研究結(jié)果不一致。公司的盈利能力越強(qiáng)，收益更多，應(yīng)該分配的現(xiàn)金股利越多，但是大股東“利益侵占”現(xiàn)象的存在，致使公司大部分盈利都被大股東占去，這樣的現(xiàn)象在國有或非國有企業(yè)都存在著。在后文的穩(wěn)定性檢驗(yàn)中，將替換盈利性變量以驗(yàn)證結(jié)果。在非國有公司中，Gqjz（股權(quán)集中）和Gqzh（股權(quán)制衡）與現(xiàn)金股利分配呈顯著正相關(guān)關(guān)系，而在國有公司中這種關(guān)系不顯著。對(duì)于Lnzc變量，根據(jù)徐壽福等（2013）認(rèn)為，規(guī)模較大的公司一般處于較為成熟的階段上，分配現(xiàn)金股利的意愿也比較大19。

因此，結(jié)論支持假設(shè)1，即積極履行社會(huì)責(zé)任的公司傾向于分配現(xiàn)金股利。然而，是否傾向于分配高水平的現(xiàn)金股利呢？

表4 Logit回歸結(jié)果

五、股權(quán)性質(zhì)、社會(huì)責(zé)任和現(xiàn)金股利分配水平——多元回歸

本文在上述9114條觀察值后剔除退市的數(shù)據(jù)，篩選出連續(xù)4年分配現(xiàn)金股利的上市公司共918家3672條觀察值，運(yùn)用多元回歸分析分法，驗(yàn)證不同股權(quán)性質(zhì)下，社會(huì)責(zé)任與現(xiàn)金股利分配水平的關(guān)系。采用的實(shí)證模型如下：

從表5中得出，CSR與Mggl呈顯著的正相關(guān)關(guān)系，因此，積極履行社會(huì)責(zé)任的上市公司傾向于分配高水平的現(xiàn)金股利，與假設(shè)1一致。列1中，社會(huì)責(zé)任評(píng)分每增加1個(gè)單位，每股股利增加0.1%，而Roe每增加1個(gè)單位，每股股利下降0.4%，再次驗(yàn)證了上市公司存在大股東的“利益侵占”行為，強(qiáng)的盈利能力不能作為分配高水平現(xiàn)金股利的信號(hào)。

為進(jìn)一步分析社會(huì)責(zé)任各方面與現(xiàn)金股利分配水平的關(guān)系，在列2與列3的回歸分析中，將CSR分解為股東責(zé)任等五個(gè)部分進(jìn)行研究。結(jié)果顯示，在非國有公司中，積極履行股東責(zé)任與積極參與社會(huì)貢獻(xiàn)的上市公司，傾向于分配高水平的現(xiàn)金股利；在國有公司中，積極履行股東責(zé)任的上市公司傾向于分配低水平的現(xiàn)金股利，但是積極參與社會(huì)貢獻(xiàn)的上市公司傾向于分配高水平的現(xiàn)金股利。非國有上市公司出于再融資的目的，采用恰當(dāng)?shù)墓衫峙湔卟粌H可以樹立起公司的良好形象，而且能激發(fā)廣大股東對(duì)公司投資的熱情，從而使公司獲得穩(wěn)定的發(fā)展條件和機(jī)會(huì)。但是在國有上市公司中，大股東侵占國有資產(chǎn)的現(xiàn)象較為普遍，現(xiàn)金股利成為了大股東轉(zhuǎn)移資金的工具，并且沒有反映中小投資者的利益與愿望，這樣現(xiàn)金股利并沒有起到保護(hù)中小股東的作用，從而無法體現(xiàn)其對(duì)股東應(yīng)有的社會(huì)責(zé)任，即使國有公司重視了對(duì)股東的責(zé)任，現(xiàn)金股利也仍然會(huì)成為大股東“利益侵占”的工具。但是，有些國有公司為了維護(hù)大公司好聲譽(yù)的形象，仍然會(huì)注重對(duì)社會(huì)的捐贈(zèng)貢獻(xiàn)。

表5多元回歸結(jié)果

因此，本文的結(jié)論支持假設(shè)2，即在非國有公司中，積極履行股東責(zé)任與參與社會(huì)貢獻(xiàn)的上市公司，傾向于分配高水平的現(xiàn)金股利；在國有公司中，積極履行股東責(zé)任的上市公司傾向于分配低水平的現(xiàn)金股利，但是仍會(huì)注重參與社會(huì)貢獻(xiàn)。

六、穩(wěn)定性檢驗(yàn)

為了增強(qiáng)結(jié)論的可靠性，本文還作了如下穩(wěn)定性檢驗(yàn)，受篇幅原因，未能詳列。第一，按照CSR評(píng)級(jí)的A、B、C、D、E組分別進(jìn)行Logit回歸和多元回歸，并進(jìn)行方差膨脹因子（VIF）檢測(cè)，結(jié)果仍支持結(jié)論；第二，替換變量。在Logit回歸中，將CSR變量替換為Gdzr、Ygzr、Gkzr、Hjzr、Shzr，在多元回歸分析中，為了驗(yàn)證國有與非國有公司履行社會(huì)責(zé)任與現(xiàn)金股利分配水平的不同，保留和組合了Gdzr、Ygzr、Gkzr、Hjzr、Shzr這五個(gè)重要解釋變量，結(jié)論不變；第三，為了減弱內(nèi)生性影響，將CSR的滯后期也帶入回歸方程中，結(jié)果支持結(jié)論。

七、結(jié)論與建議

本文基于社會(huì)責(zé)任視角，探討了不同股權(quán)性質(zhì)下，上市公司履行社會(huì)責(zé)任的態(tài)度與分配現(xiàn)金股利的意愿與水平的關(guān)系。研究發(fā)現(xiàn)，秉承社會(huì)責(zé)任理念的上市公司傾向于分配高水平的現(xiàn)金股利；股權(quán)性質(zhì)不同，社會(huì)責(zé)任對(duì)現(xiàn)金股利的影響也不同。在非國有公司中，積極履行股東責(zé)任和參與社會(huì)貢獻(xiàn)的上市公司，傾向于分配高水平的現(xiàn)金股利；在國有公司中，存在著“利益侵占”的現(xiàn)象，履行社會(huì)責(zé)任主要體現(xiàn)在對(duì)股東的責(zé)任和對(duì)社會(huì)的捐贈(zèng)上。積極履行股東責(zé)任的國有上市公司傾向于分配低水平的現(xiàn)金股利，但是仍會(huì)注重參與社會(huì)的貢獻(xiàn)。

證監(jiān)會(huì)對(duì)于現(xiàn)金股利的政策制定越來越完善，鼓勵(lì)上市公司主動(dòng)披露履行社會(huì)責(zé)任的工作情況，包括公司在保護(hù)債權(quán)人、職工、客戶和供應(yīng)商等利益相關(guān)者合法權(quán)益方面所承擔(dān)的社會(huì)責(zé)任。證監(jiān)會(huì)在鼓勵(lì)企業(yè)分配現(xiàn)金股利時(shí)應(yīng)該考慮到是否能夠?qū)崿F(xiàn)社會(huì)責(zé)任的最大化。分配現(xiàn)金股利屬于履行對(duì)股東的責(zé)任，但社會(huì)責(zé)任還包括供應(yīng)商、債權(quán)人、政府等其他五個(gè)維度。同時(shí)，上市公司的持續(xù)健康治理不僅需要股東的資本投入，還需要債務(wù)資本投入、供應(yīng)商合作等。因此，企業(yè)在制定現(xiàn)金股利政策時(shí)，不能單純通過提高現(xiàn)金股利來體現(xiàn)良好的發(fā)展前景，更應(yīng)該綜合考慮企業(yè)應(yīng)該履行的各方面的社會(huì)責(zé)任，合理制定公司的現(xiàn)金股利政策。其中，國有企業(yè)的社會(huì)責(zé)任理念與現(xiàn)金股利分配政策的改革需要進(jìn)一步深化。

1.劉晉飛.2013.內(nèi)部治理、盈利能力和成長(zhǎng)能力與企業(yè)社會(huì)責(zé)任的實(shí)證研究——基于我國電力行業(yè)上市公司的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)[J].上海管理科學(xué)，5。

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2014年中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué) “研究生創(chuàng)新教育計(jì)劃”碩士生實(shí)踐創(chuàng)新課題：基于社會(huì)責(zé)任的上市公司現(xiàn)金股利治理對(duì)策研究〈項(xiàng)目編號(hào)：2014S0906〉。本文系部分研究成果。)