徐偉川

（1.長(zhǎng)春金融高等?？茖W(xué)校金融系，吉林長(zhǎng)春130028；2.吉林省金融文化研究中心，吉林長(zhǎng)春130028）

中小企業(yè)股權(quán)融資的金融環(huán)境分析
——基于金融文化視角的分析

徐偉川1，2

（1.長(zhǎng)春金融高等?？茖W(xué)校金融系，吉林長(zhǎng)春130028；2.吉林省金融文化研究中心，吉林長(zhǎng)春130028）

近年來，我國中小企業(yè)發(fā)展迅速，中小企業(yè)在國民經(jīng)濟(jì)中的地位和作用越來越大，其在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、增加就業(yè)等方面的作用有目共睹。但是，中小企業(yè)在發(fā)展過程中也面臨著許多困難，中小企業(yè)融資難就是其中最主要的一個(gè)問題。鑒于我國金融市場(chǎng)的實(shí)際情況，現(xiàn)在越來越多的學(xué)者將解決中小企業(yè)融資難的目光集中在擴(kuò)大直接融資方面。中小企業(yè)股權(quán)融資是直接融資的主要方式之一，加快中小企業(yè)股權(quán)融資的步伐是解決中小企業(yè)融資難的有效方法之一。通過分析我國中小企業(yè)股權(quán)融資的現(xiàn)狀及存在的問題，中小企業(yè)股權(quán)融資面對(duì)的法律環(huán)境、市場(chǎng)環(huán)境等外部金融環(huán)境，可以從金融文化視角找到造成中小企業(yè)股權(quán)融資困境的原因，從而提出完善我國中小企業(yè)股權(quán)融資金融環(huán)境的對(duì)策和建議。

中小企業(yè)；股權(quán)融資；金融環(huán)境；金融文化

“每一個(gè)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國的背后，都站著一大批在世界市場(chǎng)上叱咤風(fēng)云的大型跨國公司，而在每個(gè)跨國公司的腳下，則是汪洋大海般中小企業(yè)的肩膀?！保?］改革開放以來，我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅速，作為國民經(jīng)濟(jì)重要組成部分的中小企業(yè)，在這一過程中發(fā)揮了重要作用，其產(chǎn)生的巨大經(jīng)濟(jì)效用和社會(huì)效用有目共睹?！吨袊行∑髽I(yè)年鑒2014》的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2013年底，我國共有規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)35.3萬個(gè)，其中34.3萬個(gè)企業(yè)為中小企業(yè)，占企業(yè)總數(shù)的97.3%。2013年中小企業(yè)資產(chǎn)合計(jì)442 657.5億元，占規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)的52.0%；實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入619 277.2億元，占規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)總額的60.2%；實(shí)現(xiàn)利潤總額38 154.8億元，占規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤總額的60.7%；上繳稅金22 354.1億元，占規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)總額的48.9%；實(shí)現(xiàn)出口交貨值48 628.1億元，占規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)總額的42.9%。［2］但是在中小企業(yè)發(fā)展過程中也存在著一系列的有待解決的困難和問題，中小企業(yè)融資難就是其中表現(xiàn)最明顯的一個(gè)。因此，我國政府出臺(tái)了一系列的政策，國內(nèi)的學(xué)者也做了大量的研究工作。

一、文獻(xiàn)綜述

國內(nèi)學(xué)者對(duì)我國中小企業(yè)的融資問題作了大量的研究，涉及到融資渠道、融資模式選擇、中小企業(yè)融資難的成因等多個(gè)方面。本文僅就其中與本文研究方向相關(guān)的內(nèi)容進(jìn)行綜述。

（一）關(guān)于中小企業(yè)面臨的金融環(huán)境方面的研究

謝云山（2005）對(duì)我國中小企業(yè)融資活動(dòng)的金融環(huán)境進(jìn)行了分析，認(rèn)為當(dāng)時(shí)的金融環(huán)境決定了我國中小企業(yè)融資比較困難，要真正解決這一問題，最好的對(duì)策就是從解決當(dāng)時(shí)的金融環(huán)境現(xiàn)狀入手。周宗安（2006）在對(duì)當(dāng)時(shí)我國中小企業(yè)所面臨的金融環(huán)境做了細(xì)致分析后，提出了優(yōu)化中小企業(yè)金融環(huán)境的五項(xiàng)措施，包括建立區(qū)域性中小金融機(jī)構(gòu)、進(jìn)一步發(fā)展資本市場(chǎng)、建立融資擔(dān)保體系等。［3］萬芊、劉力（2010）通過對(duì)蘇州、無錫兩地的中小企業(yè)發(fā)放調(diào)查問卷的方式研究了地區(qū)金融環(huán)境對(duì)中小企業(yè)融資行為的影響后指出：54%的被調(diào)查企業(yè)認(rèn)為銀企關(guān)系是影響企業(yè)融資行為的重要外部因素，但商業(yè)銀行的金融支持不足形成了對(duì)中小企業(yè)融資的信貸約束。此外，在企業(yè)信用方面，社會(huì)整體的信用體系建設(shè)和對(duì)違約行為的懲戒力度還不夠；擔(dān)保機(jī)構(gòu)對(duì)中小企業(yè)的支持力度比較大，而民間融資只對(duì)具有特定特征的中小企業(yè)有價(jià)值。［4］張世曉（2011）利用基本線性計(jì)量模型，運(yùn)用我國31個(gè)地區(qū)的截面數(shù)據(jù)，對(duì)金融環(huán)境與兩類企業(yè)融資結(jié)構(gòu)區(qū)域效應(yīng)做了實(shí)證檢驗(yàn)。他認(rèn)為我國不同地區(qū)的金融環(huán)境的差異性造成了各地不同的企業(yè)融資結(jié)構(gòu)差異。［5］門超（2014）在其博士論文《新興市場(chǎng)中小企業(yè)融資研究——從外部金融環(huán)境的角度》中，首先利用實(shí)證分析方法，對(duì)新興市場(chǎng)中小企業(yè)融資數(shù)據(jù)進(jìn)行分析后指出：在中小企業(yè)融資的直接環(huán)境因素方面，銀行業(yè)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和信息環(huán)境在中小企業(yè)融資過程中發(fā)揮重要作用；在中小企業(yè)融資的間接環(huán)境方面，金融體系發(fā)達(dá)程度、整體經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平及國家制度因素也有重大影響。但這些因素對(duì)不同規(guī)模和所有制的企業(yè)有不同的影響，并且其重要性和作用機(jī)制也不同。就我國情況來看，影響中小企業(yè)融資的特殊因素是所有制歧視，而其產(chǎn)生的根本原因在于市場(chǎng)化程度不夠。

（二）關(guān)于中小企業(yè)直接融資方面的研究

郅西棟（2007）研究了我國中小企業(yè)直接融資體系的構(gòu)建問題。林麗蓉（2008）在其碩士論文《我國中小企業(yè)直接融資發(fā)展問題研究》中，利用資本積累理論、麥克米倫缺口理論等直接融資理論作為理論基礎(chǔ)，研究了我國中小企業(yè)直接融資的發(fā)展問題。她在分析了我國中小企業(yè)直接融資的環(huán)境、障礙等問題后，通過與美國、日本、韓國等國家中小企業(yè)直接融資的國際比較，從宏觀、中觀、微觀三個(gè)層面，對(duì)如何推進(jìn)我國中小企業(yè)直接融資的發(fā)展提出了建議。王淑梅、馬雪等（2010）分析了我國中小企業(yè)直接融資市場(chǎng)發(fā)展?fàn)顩r。他們?cè)诜治隽宋覈行∑髽I(yè)板、創(chuàng)業(yè)板、新三板和天津股權(quán)交易所的實(shí)際運(yùn)行情況的基礎(chǔ)上，借鑒了美國NASDAQ、OTCBB市場(chǎng)、臺(tái)灣興柜股票市場(chǎng)、日本JASDAQ市場(chǎng)等國外中小企業(yè)直接融資市場(chǎng)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，給出了我國中小企業(yè)直接融資市場(chǎng)進(jìn)一步發(fā)展的對(duì)策建議。劉春、王曉璐（2014）分析了我國中小企業(yè)直接融資中存在的問題，包括創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)不成熟、風(fēng)投市場(chǎng)發(fā)展落后等，然后提出了相應(yīng)的完善建議。此外，黃東坡（2014）研究了中小企業(yè)多層次融資體系，提出了資本市場(chǎng)發(fā)展滯后、金融機(jī)構(gòu)貸款制度不利于中小企業(yè)融資、信用擔(dān)保體系落后等問題，并給出了完善的建議。［6］

（三）關(guān)于中小企業(yè)股權(quán)融資方面的研究

范秀峰（2005）從中小企業(yè)的高成長(zhǎng)性入手，分析了我國中小企業(yè)對(duì)外部股權(quán)融資的強(qiáng)烈需求，提出了外部股權(quán)融資優(yōu)先于銀行信貸的觀點(diǎn)。周運(yùn)蘭（2008）在其博士論文《中小企業(yè)股權(quán)融資和股權(quán)再融資研究》中，分析了我國中小企業(yè)融資需求特點(diǎn)、資金供給來源、資金供求缺口等問題，然后在此基礎(chǔ)上，利用統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)介紹了風(fēng)險(xiǎn)資本融資、公開上市融資等在中小企業(yè)股權(quán)融資過程中的優(yōu)勢(shì)、行為方式及影響作用。周運(yùn)蘭、陳莉（2010）通過對(duì)中小企業(yè)內(nèi)源性股權(quán)融資和外源性股權(quán)融資的不同模式的比較后指出，在中小企業(yè)的不同發(fā)展階段應(yīng)采用不同的股權(quán)融資模式。何飛（2013）分析了中小企業(yè)股權(quán)融資存在的問題，包括企業(yè)自身管理薄弱、資金實(shí)力不足等內(nèi)部問題；股權(quán)融資法律體系不完善、融資渠道缺乏、資本市場(chǎng)不健全等外部問題。

（四）關(guān)于中小企業(yè)直接融資法律制度的研究

葉丹（2006）、肖育紅（2010）、陳茂國（2011）等分別在各自的研究成果中，在分析了當(dāng)時(shí)我國中小企業(yè)股權(quán)融資現(xiàn)狀及存在問題的基礎(chǔ)上，利用比較研究的方法，通過對(duì)美國、日本、英國等發(fā)達(dá)國家中小企業(yè)直接融資法律制度進(jìn)行比較分析和借鑒，提出了完善我國中小企業(yè)直接融資法律制度的對(duì)策和建議。

二、我國中小企業(yè)股權(quán)融資的金融環(huán)境現(xiàn)狀及問題

（一）相關(guān)概念的界定

為了更好地說明問題，我們有必要先就本文所提到的相關(guān)概念給出相應(yīng)的界定。其中關(guān)于中小企業(yè)的界定，我國2011年實(shí)施的工業(yè)企業(yè)規(guī)模劃分標(biāo)準(zhǔn)中有明確界定，這里就不再重復(fù)了。

1.關(guān)于股權(quán)融資的界定

股權(quán)融資是指擁有企業(yè)所有權(quán)的股東愿意出讓一部分企業(yè)所有權(quán)，運(yùn)用引進(jìn)新股東的方式來增加企業(yè)資本的融資方式。依照資金來源途徑分類，我們可以把股權(quán)融資分為內(nèi)源性股權(quán)融資和外源性股權(quán)融資兩種。

內(nèi)源性股權(quán)融資是指在企業(yè)內(nèi)部通過一定的方式獲得資金的融資方式，由初始投資形成的股本、折舊資金以及留存收益等構(gòu)成。

外源性股權(quán)融資是指企業(yè)通過金融市場(chǎng)出售、轉(zhuǎn)讓部分股權(quán)，引入新股東增加自由資本的融資方式。外源性股權(quán)融資可分為上市公開發(fā)行股權(quán)融資和私募發(fā)行股權(quán)融資兩種。本文所研究的中小企業(yè)股權(quán)融資指的是中小企業(yè)外源性股權(quán)融資。

2.關(guān)于股權(quán)融資的金融環(huán)境的界定

金融環(huán)境是指一個(gè)國家在一定的金融體制和制度下，影響經(jīng)濟(jì)主體活動(dòng)的各種金融要素的集合。而對(duì)于中小企業(yè)股權(quán)融資的金融環(huán)境，國內(nèi)學(xué)者也對(duì)其進(jìn)行了界定，例如鞠春燕（2008）、孫艷平（2009）、姚蓮芳等（2012）都在各自的研究中對(duì)中小企業(yè)股權(quán)融資環(huán)境進(jìn)行了界定。本文對(duì)于中小企業(yè)股權(quán)融資的金融環(huán)境的界定，綜合考慮了國內(nèi)各學(xué)者的界定及本文研究的范圍，采用了狹義的概念。因此，本文中將中小企業(yè)股權(quán)融資的金融環(huán)境界定為能夠?qū)ζ髽I(yè)的融資行為和融資過程產(chǎn)生影響的外部因素的集合，具體包括法律法規(guī)體系、資本市場(chǎng)發(fā)展?fàn)顩r等方面。

（二）我國中小企業(yè)股權(quán)融資的現(xiàn)狀及問題

1.中小企業(yè)利用資本市場(chǎng)公開股權(quán)融資方面

目前，我國中小企業(yè)公開發(fā)行股票進(jìn)行股權(quán)融資可以在兩類市場(chǎng)進(jìn)行，一個(gè)是場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)，包括主板市場(chǎng)（滬深交易所A股、中小企業(yè)板）和創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)；另一個(gè)是場(chǎng)外市場(chǎng)，包括新三板、全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)、全國性非上市公眾公司股權(quán)交易市場(chǎng)（例如：天津股權(quán)交易中心）和地方性非上市公司股權(quán)交易市場(chǎng)等。

從我國中小企業(yè)股權(quán)融資發(fā)展的整體情況來看，隨著中小企業(yè)板及創(chuàng)業(yè)板的先后推出，以及新三板、各地股份轉(zhuǎn)讓中心等場(chǎng)外市場(chǎng)的發(fā)展，我國中小企業(yè)股權(quán)融資規(guī)模在不斷加大。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2015年4月，境內(nèi)A股上市公司共計(jì)2 692家，其中主板約1 500家、中小板746家、創(chuàng)業(yè)板446家；場(chǎng)外市場(chǎng)方面，在新三板等各種股權(quán)轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)中掛牌交易的股票有2 344家，在各地股權(quán)交易中心掛牌交易的公司有19 128家。可以說近些年我國中小企業(yè)在股權(quán)融資方面取得了巨大的發(fā)展，不過相對(duì)于34.3萬個(gè)中小企業(yè)總數(shù)來說，其比例還是相對(duì)較低，而且存在著以下幾方面問題。

首先，中小企業(yè)通過場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)融資難度仍然較大。在我國現(xiàn)行的股票發(fā)行上市制度下，無論是中小企業(yè)板和主板完全相同的上市要求，還是創(chuàng)業(yè)板最少1年盈利外加其他財(cái)務(wù)指標(biāo)的上市要求，都使得中小企業(yè)通過場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)進(jìn)行股權(quán)融資難度較大。而且其較高的上市費(fèi)用對(duì)多數(shù)中小企業(yè)來說也是較大的負(fù)擔(dān)。

其次，創(chuàng)業(yè)板在制度設(shè)計(jì)方面不健全，使得上市企業(yè)募集到的資金利用效率不高。據(jù)統(tǒng)計(jì)，創(chuàng)業(yè)板募集資金的使用率僅為21.85%，大量閑置資金被存放在銀行或用于其他投資，真正有資金需求的企業(yè)卻因?yàn)橘Y金缺乏而得不到發(fā)展。

最后，場(chǎng)外交易市場(chǎng)地區(qū)間差異較大。隨著我國建立多層次資本市場(chǎng)步伐的加快，場(chǎng)外交易市場(chǎng)發(fā)展迅速，不過相對(duì)于中小企業(yè)的融資需求來說，整體規(guī)模仍然較小，而且地區(qū)間差異較大?？傮w來看，廣東、浙江、福建等經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)發(fā)展較好，而陜西、山西等地發(fā)展較慢。以各區(qū)股權(quán)交易中心掛牌公司的地域分布為例，全部19 128家在各地股權(quán)交易中心掛牌交易的公司中，廣東省有4 485家、浙江省有1 852家，其他福建、山東、上海等地都在1 000家以上，而陜西、黑龍江、山西等省份都不足100家。

2.中小企業(yè)私募股權(quán)融資方面

中小企業(yè)私募股權(quán)融資的投資主體主要是各類風(fēng)險(xiǎn)投資基金（包括天使基金、種子基金等，簡(jiǎn)稱VC）和私募股權(quán)基金（簡(jiǎn)稱PE）。我國的風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)起始于1985年，雖然發(fā)展較為迅速，但目前仍然處于起步階段。其資金來源比較單一，主要依靠政府財(cái)政撥款；配套的法律法規(guī)和其他措施也不健全，缺少相應(yīng)的監(jiān)管及保護(hù)的法律依據(jù)；投資理念有待完善，更注重短期收益，投資時(shí)間較短，多數(shù)在公司IPO上市前進(jìn)入公司。

我國私募股權(quán)基金近些年來發(fā)展同樣迅速，統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，在創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)中有超過65%的企業(yè)在上市前得到了PE的融資，使得私募股權(quán)融資成為資本市場(chǎng)上的熱門話題。不過我國的PE發(fā)展同樣處于起步階段，現(xiàn)在的繁榮使得私募股權(quán)基金從一種長(zhǎng)期投資手段轉(zhuǎn)為短期投機(jī)行為。這種狀況既不利于私募股權(quán)基金自身的發(fā)展，也不利于中小企業(yè)的發(fā)展。

（三）當(dāng)前我國中小企業(yè)股權(quán)融資的金融環(huán)境分析

1.法律法規(guī)不完善

2002年6月，《中華人民共和國中小企業(yè)促進(jìn)法》開始實(shí)施，這代表著我國在促進(jìn)中小企業(yè)發(fā)展方面開始走向規(guī)范化、法制化的道路。隨后我國政府出臺(tái)了一系列促進(jìn)中小企業(yè)發(fā)展的法律法規(guī)，在很大程度上推動(dòng)了我國中小企業(yè)的快速健康發(fā)展。特別是2014年9月，黨中央、國務(wù)院多次研究部署加大對(duì)中小企業(yè)財(cái)政、金融、稅收等方面的扶持，其中解決中小企業(yè)融資難、融資貴的問題成為一大亮點(diǎn)，關(guān)于多措并舉著力緩解企業(yè)融資成本高問題的指導(dǎo)意見在這樣的形勢(shì)下新鮮出爐。在股權(quán)融資方面，該意見指出，國務(wù)院將通過擴(kuò)大“中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)”試點(diǎn)等方式拓寬中小企業(yè)直接融資渠道。但是，我們也應(yīng)該清醒地看到，這些法律、法規(guī)、指導(dǎo)意見，通常缺乏系統(tǒng)性、科學(xué)性和執(zhí)行性，造成不同所有制性質(zhì)的中小企業(yè)在法律地位和權(quán)利等方面的不平等。

2.資本市場(chǎng)不完善

雖然多層次的資本市場(chǎng)雛形已經(jīng)建立，但由于發(fā)展時(shí)間較短，無論是市場(chǎng)規(guī)模、籌資規(guī)模，還是交易規(guī)模都遠(yuǎn)遠(yuǎn)無法滿足大量中小企業(yè)，尤其是勞動(dòng)力密集型的非高新技術(shù)企業(yè)的融資需要，而且配套的監(jiān)管和投資者保護(hù)等措施也不完善。

3.民間投資渠道不通暢

無論是對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資基金來說，還是對(duì)于私募股權(quán)基金來說，民間資金都是其重要的資金來源之一。我國民間存在著大量的閑置資金，統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2013年底，我國城鄉(xiāng)居民人民幣儲(chǔ)蓄存款余額高達(dá)447 601.57億元。數(shù)量龐大的民間閑置資金迫切地需要規(guī)范、合適的投資渠道。而我國目前在民間資金進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資基金、私募股權(quán)基金及場(chǎng)外交易市場(chǎng)等方面受到很多限制，而且缺乏相應(yīng)的保護(hù)措施，再加上A股市場(chǎng)牛短熊長(zhǎng)等客觀現(xiàn)象，導(dǎo)致民間資金大量閑置，造成資源的極度浪費(fèi)。

三、基于金融文化視角的中小企業(yè)股權(quán)融資困境成因分析

關(guān)于中小企業(yè)股權(quán)融資困境的成因，國內(nèi)學(xué)者已經(jīng)從企業(yè)自身及外部環(huán)境等方面進(jìn)行了大量的分析，本文將從金融文化的角度對(duì)其進(jìn)行分析。

（一）誠信文化缺失

對(duì)于投資者特別是個(gè)人投資者來說，由于信息不對(duì)稱等因素，中小企業(yè)在經(jīng)營過程中存在較高的道德風(fēng)險(xiǎn)，創(chuàng)業(yè)者是真的想把企業(yè)辦好還是只想在資本市場(chǎng)“撈一把”，公司創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)是否具有現(xiàn)代企業(yè)管理能力等問題都是投資者在投資前需要認(rèn)真考慮的問題。相對(duì)于場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)來說，場(chǎng)外市場(chǎng)在這些方面存在先天不足，這就導(dǎo)致投資者不敢輕易投資于場(chǎng)外市場(chǎng)。

（二）畸形的投資文化

創(chuàng)業(yè)板的推出在完善了風(fēng)險(xiǎn)投資基金及私募股權(quán)基金推出渠道的同時(shí)，也向人們展示了創(chuàng)造財(cái)富的神話。相對(duì)于國外成熟的資本市場(chǎng)而言，我國創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)平均市盈率更高，投資回報(bào)更大。因此風(fēng)險(xiǎn)投資基金和私募股權(quán)基金更多地將投資目光放在那些即將在創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)IPO上市的公司，而不是那些具有成長(zhǎng)潛力但短時(shí)間內(nèi)不具備上市資格的中小企業(yè)。此外，在行業(yè)選擇方面，風(fēng)險(xiǎn)投資基金和私募股權(quán)基金更愿意選擇那些新技術(shù)、互聯(lián)網(wǎng)等新興行業(yè)，而對(duì)傳統(tǒng)行業(yè)的投資相對(duì)較少。這些都導(dǎo)致大量缺乏資金的中小企業(yè)很難從風(fēng)險(xiǎn)投資基金或者私募股權(quán)基金中獲得融資。

四、完善我國中小企業(yè)股權(quán)融資環(huán)境的建議

（一）進(jìn)一步完善多層次的資本市場(chǎng)

首先，在創(chuàng)業(yè)板方面，我們需要降低創(chuàng)業(yè)板的上市要求，取消盈利限制，更多地考慮企業(yè)未來的發(fā)展前景和盈利潛力，完善創(chuàng)業(yè)板退出制度及創(chuàng)業(yè)板與主板、場(chǎng)外市場(chǎng)的轉(zhuǎn)板機(jī)制，為中小企業(yè)提供更便捷的融資平臺(tái)。其次，在場(chǎng)外市場(chǎng)方面，加快全國統(tǒng)一性的場(chǎng)外交易市場(chǎng)的建設(shè)，加快區(qū)域性場(chǎng)外市場(chǎng)的建設(shè)，特別是要加快中西部相對(duì)落后地區(qū)股權(quán)交易中心的建設(shè)。同時(shí)，對(duì)現(xiàn)有場(chǎng)外市場(chǎng)進(jìn)行規(guī)范和資源整合，可以考慮根據(jù)中小企業(yè)的數(shù)量設(shè)立區(qū)域性股權(quán)交易中心，而不是根據(jù)地理范疇設(shè)置，只有市場(chǎng)上有足夠多的交易對(duì)象可以選擇，才能吸引更多的投資者進(jìn)入市場(chǎng)投資。

（二）進(jìn)一步健全法律法規(guī)體系

進(jìn)一步健全相應(yīng)的法律法規(guī)體系，對(duì)《公司法》、《證券法》、《首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法》等法律法規(guī)進(jìn)行完善和修訂，以便降低中小企業(yè)股權(quán)融資的門檻。出臺(tái)相應(yīng)的法規(guī)對(duì)投資者加以保護(hù)，對(duì)現(xiàn)有市場(chǎng)的運(yùn)行進(jìn)一步規(guī)范，完善我國中小企業(yè)股權(quán)融資的法律環(huán)境，為中小企業(yè)股權(quán)融資提供法律保障。

（三）完善社會(huì)信用體系，加強(qiáng)誠信教育

目前，我國正在建設(shè)企業(yè)誠信檔案，并取得了相當(dāng)?shù)某煽?jī)。但這些誠信檔案的使用還僅僅局限于銀行等金融機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)貸款的審查過程中。我們應(yīng)該加大企業(yè)誠信檔案的使用范圍，使得資本市場(chǎng)投資者，特別是個(gè)人投資者同樣能夠查看企業(yè)誠信檔案，以降低投資風(fēng)險(xiǎn)。此外，我們應(yīng)該加強(qiáng)對(duì)經(jīng)營者的誠信教育，加大對(duì)企業(yè)經(jīng)營者違約懲罰的力度，尤其是對(duì)損害投資者利益的違約行為，比如提供虛假財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)等的懲罰力度，進(jìn)而約束企業(yè)經(jīng)營者誠信經(jīng)營，吸引更多的投資者進(jìn)入股權(quán)融資市場(chǎng)。

（四）培育合理的投資文化

投資的目的是獲取收益，但對(duì)于投資者特別是機(jī)構(gòu)投資者來說，我們更應(yīng)該關(guān)注的是投資的長(zhǎng)期收益而不是短期效益，市場(chǎng)需要更多的投資者而不是投機(jī)者。因此，我們應(yīng)該加強(qiáng)成熟投資文化的宣傳，培育合理的投資文化，使得投資者更加關(guān)注企業(yè)未來的成長(zhǎng)性和獲利能力。

［1］袁福珍.對(duì)建立我國中小企業(yè)法律支持體系問題的幾點(diǎn)思考［J］.長(zhǎng)春市委黨校學(xué)報(bào)，1999，（4）：44－46.

［2］鄭昕，秦志輝.中國中小企業(yè)年鑒2014［M］.北京：企業(yè)管理出版社，2014.

［3］周宗安.對(duì)我國中小企業(yè)金融環(huán)境的透視與優(yōu)化［J］.山東經(jīng)濟(jì)，2006，（1）：55－57.

［4］萬芊，劉力.地區(qū)金融環(huán)境與中小企業(yè)融資行為——基于蘇州、無錫中小企業(yè)調(diào)查問卷的研究［J］.金融論壇，2010，（10）：73－80.

［5］張世曉.金融環(huán)境與企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的區(qū)域效應(yīng)［J］.山東經(jīng)濟(jì)，2011，（6）：99－104.

［6］黃東坡.中小企業(yè)多層次融資體系研究［J］.理論研究，2014，（7）：85－87.

［責(zé)任編輯：耿傳輝］

Analysis of Equity Financing of Small and Medium-sized Enterprises in the Financial Environment——TheAnalysis Based on the Perspective of Finance Culture

XU Wei-chuan1，2
（1.Department of Finance，Changchun Finance College，Changchun 130028，China；2.Jilin Finance Culture Research Center，Changchun 130028，China）

In recent years，the small and medium-sized enterprises in China has rapidly developed，the role and the position of SMES in the national economy is more and more big.And they play an important role in promoting economic development and increasing employment effect.However，SMEs are facing many difficulties in the development process，the financing of small and medium-sized enterprises is one of the main problems.In view of the actual situation of China's financial market，more and more scholars will solve the financing difficulties of SMEs focus on expanding direct financing.Equity financing of small and medium-sized enterprises is one of the main way of direct financing，equity financing of small and medium-sized enterprises accelerate the pace is one of the effective ways to solve the financing difficulties of smes.This article first analyzes the present situation of equity financing of small and medium-sized enterprises of our country and the existing problems；and then analyzes the external financial environment of equity financing of small and medium enterprises face legal environment，market environment and so on；then from the perspective of financial culture and analyzes the causes of financing difficulties of small and medium-sized enterprises；on the basis of the above analysis，put forward to perfect China's small and medium enterprises equity financing and financial environment countermeasures and suggestions.

small and medium-sized enterprises；stock right financing；finance environment；finance culture

F830.91

A

2015－04－10

1671-6671（2015）03-0054-06

長(zhǎng)春金融高等?？茖W(xué)校校級(jí)科研資助項(xiàng)目（cjgz2015lx001）；吉林省教育廳“十二五”社會(huì)科學(xué)研究項(xiàng)目（吉教科文合字［2014］第489號(hào)）

徐偉川（1979－），男，遼寧沈陽人，長(zhǎng)春金融高等專科學(xué)校金融系副教授。