厲煥威

摘 要：在經(jīng)濟世界化和投資全球化的大背景下，匯率是宏觀經(jīng)濟一個重要的不確定性因素，受到世界上各個國家社會成員的廣泛關注。人民幣匯率變化對我國經(jīng)濟發(fā)展的影響在貿(mào)易和經(jīng)濟領域的研究中是個重要話題。但國家經(jīng)濟發(fā)展的一個重要支撐點就是外商直接投資，外商直接投資從零開始，從慢慢引入到大量注入，對我國經(jīng)濟發(fā)展做出了不小貢獻。所以，研究外商直接投資與匯率之間的關系有重要意義。本文從兩個方面造成的匯率變動進行介紹，分別是制度變化和外商投資變化，特別說明了匯率對外商直接投資（FDI）的影響匯率。在分析過程中，通過實際測試采用Stata軟件來研究二者之間的相關性，并得出結論。

關鍵詞：人民幣匯率；外商直接投資；實證檢驗

一、外商直接投資和匯率變動的相關理論

1.匯率變化的相關理論

兩種錢之間的兌換比率就是匯率，貨幣價值的相對提高和降低主要通過匯率變化體現(xiàn)，匯率變化幅度大小和變化范圍取決于匯率制度的變化，同時經(jīng)濟交流和政治交往有時也會體現(xiàn)在匯率變化上。匯率變化主要是通過匯率傳導機制的價格對經(jīng)濟影響，并由匯率變動預期兩個方面來體現(xiàn)。

（1）匯率變動引起的價格的連鎖變化

對一國經(jīng)濟的影響，匯率變化主要體現(xiàn)在價格升值的貨幣或貶值，匯率傳導機制會導致貿(mào)易品和非貿(mào)易品的價格變化，從而影響外貿(mào)在全國的收支狀況。以貨幣升值為例：如果一種貨幣價值增長，假設商品本國的出口價格不變，此商品價格在國外上升，這種情況最終會導致商品的國際競爭力下降，這種商品出口數(shù)量減少。在這種情況下，該國的進口商品數(shù)量增加，出口放緩，國內(nèi)收入下降，就業(yè)減少，進口增加也將會產(chǎn)生一定影響，國內(nèi)消費者可能會因為大量國外產(chǎn)品的進入和價格下跌加大對進口商品的購買，降低產(chǎn)品消費，抑制國內(nèi)產(chǎn)量擴張。改變國內(nèi)生產(chǎn)規(guī)模，尤其是國內(nèi)生產(chǎn)收入減少將影響該國的投資收益。此外，由于該國勞動力成本和原材料成本的相對價格會提升，會增加投資者對國內(nèi)投資成本。收入和成本增加，引發(fā)投資者可以獲利下降，從而影響投資者投資于該國的積極性，外國資本流入。同樣，一個國家的貨幣貶值理論上將抑制進口，促進出口，相對于外國投資者，該國國內(nèi)生產(chǎn)規(guī)模增大，增加收入，利潤率也有所提高。因為該國貨幣價值的增大，使外幣在國內(nèi)擁有更多購買力，并有了吸引更多外國資本流入的比較優(yōu)勢。

（2）匯率變動對心理期望值的影響

匯率變動對進出口的影響通常會有一些“時間延遲”，一段時間后才能真正反映國際收支及其對國內(nèi)經(jīng)濟的影響，這樣一個改變匯率的軌道稱為“j曲線效應”，經(jīng)常匯率對經(jīng)濟的影響將取決于人們心理預期的匯率變化。當一個國家的貨幣開始升值，投資者將首先確定這個升值是否持續(xù)，這樣的判斷或投資者的心理預期往往會影響下一個投資計劃。如果只是短期或一次性的心理預期升值，基本不會影響投資者的決策。但是，如果預期貨幣長期可持續(xù)性升值，投機性投資者將借機進入國家市場，伺機牟利。如果投資者預期貨幣貶值，以避免該國貨幣持有的可能損失，投資者往往會選擇從國內(nèi)轉移資金。

2.國外商人直接投資的相關概念簡述

外商直接投資是國際資本流動的重要方式，比較經(jīng)典的理論分析主要包括：壟斷優(yōu)勢理論和國際資本流動理論。

（1）壟斷優(yōu)勢理論

壟斷優(yōu)勢理論認為，跨國公司想在東道國成功的進行經(jīng)濟活動，就要具有本地企業(yè)無法比擬的壟斷優(yōu)勢。這些優(yōu)勢主要體現(xiàn)在以產(chǎn)品性能為代表的市場壟斷優(yōu)勢、以專有技術為代表的生產(chǎn)壟斷優(yōu)勢、以一體化生產(chǎn)為代表的規(guī)模經(jīng)濟優(yōu)勢。東道國市場不完全的條件下，跨國公司可利用這樣的壟斷優(yōu)勢排斥自由競爭，維持壟斷高價以獲得超額利潤。

（2）國際資本流動理論

國際資本流動理論將各國的利率和利潤率差異作為國際資本流動的主要原因，該理論的基本假定是：世界上只有兩個國家，分別為資本充裕國和資本稀缺國，且兩國的投資效益分別遵循邊際收益遞減規(guī)律，則在開放經(jīng)濟系統(tǒng)中，資本會從資本充裕國流入資本稀缺國，使兩國的效益都增大，資本配置達到最優(yōu)。將該理論進行擴展，可以理解為各國的產(chǎn)品和生產(chǎn)要素市場是一個完全競爭的市場，資本可以自由地從資本充裕國向資本稀缺國流動。投資國資本流出是為了尋找更好的市場、謀求更高收益，而東道國也會因為接受資本流入可以更好發(fā)展本國經(jīng)濟，從國際資本流動中獲益。所以，很多國家在吸引大量外商直接投資的同時也會大量進行對外投資，每個國家和市場都希望可以在資本流動中獲利。

二、人民幣匯率與國外商人投資的特點分析

1.人民幣匯率改變的特點

人民幣匯率制度改革分為三個階段：1979年改革開放至1994年中國匯率改革間，人民幣兌美元貶值劇烈且明顯，與之相對應的人民幣實際有效匯率也在不斷下降。在1994年至2005年，作為一個單一結果，有管理的浮動匯率制度實際上是顯示釘住美元，1998年亞洲金融后，以支持東亞國家渡過難關危機，中國政府承諾不貶值，人民幣兌美元穩(wěn)定在“8”時代。所以，在這個階段的名義匯率和實際有效匯率一直保持著長期穩(wěn)定的。2005年后不再釘住美元，人民幣兌美元加快，實際有效匯率也明顯提高。由于實際有效匯率除有關期間通貨膨脹的影響，能夠更好地反映經(jīng)濟形勢和國家競爭力，所以，實際有效匯率比名義匯率的波動更為明顯。

2.國外商人投資的主要特性

（1）投資總規(guī)模增加，增速變緩

合同總金額可能出現(xiàn)我國投資者對投資的需求，但實際數(shù)量更多的反映了實際經(jīng)濟形勢。對比實際合同金額，合同價值政策變化對東道國的性能更為敏銳。外國直接投資合同總金額的快速增長不同于實際數(shù)量的外國直接投資，雖然總體表現(xiàn)出日益增長的趨勢，但穩(wěn)步增長，增長率也顯示出明顯波動。

（2）錢的來源寬廣，特別具有依賴性

亞洲一直是最重要的在中國的外國直接投資來源，一年兩個季度的投資來自香港，其他主要投資者日本、新加坡、韓國、臺灣和澳門。此外，北美、歐洲、英國、法國、德國、荷蘭是我國重要的外國直接投資來源，拉丁美洲維爾京群島和開曼群島和大量流入我國，但由于它的特殊性，其也是我國企業(yè)海外直接投資目的地。

三、人民幣匯率變化引起的外商直接投資的變化

1.實際有效匯率引起的外商直接投資總額的變化

人民幣實際有效匯率與外商直接投資之間的關系更為明顯，大多數(shù)情況下，實際有效匯率下降同時，人民幣實際通用價值和外國直接投資增加，滿足貨幣價格傳導機制的視角下匯率影響。匯率制度改革作為一種重要指南，一個國家的匯率政策和外國直接投資以及國際貿(mào)易指數(shù)有明顯影響。

2.人民幣匯率引起的外商直接投資項目數(shù)的變化

雖然外商直接投資項目數(shù)沒有直接說明外資利用率，但改變投資項目數(shù)量可以反映出外國投資者的熱情。以前文來看，政策變化和突發(fā)事件也體現(xiàn)在改變投資項目的數(shù)量，從匯率變動和外商直接投資的項目數(shù)來看，顯著經(jīng)濟活動通過投資項目數(shù)量反映的靈敏度比外商直接投資的實際合同金額高，因此會出現(xiàn)在投資改革匯率制度對關鍵年份的項目數(shù)量有較為明顯的改變，本身對匯率的變化不敏感，顯示出外國直接投資數(shù)量可以通過匯率變動對投資者的投資行為產(chǎn)生影響。

四、人民幣匯率變動與外商直接投資總額的實證分析

1.模型設定

本文借鑒魏尚進建立的外商直接投資基礎基礎模型和黃亞鈞建立的外商直接投資擴展模型，將我國GDP和世界GDP引入模型用以衡量國內(nèi)外的經(jīng)濟形勢，引入國內(nèi)人均工資水平用以衡量勞動力成本，引入工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)衡量我國的生產(chǎn)投資狀況，除此之外，匯率及其變動情況也作為模型的主要自變量，用以衡量匯率變動對外商直接投資產(chǎn)生的可能影響。依據(jù)引力模型擴展的線性方程如下：

Ft=β0+βiRt+β2Vt+β3Gt+β4Wt+β5Gt+β6Pt+εt

2.時序平穩(wěn)性檢驗

本文Stata軟件測試過程中，通過dfuller為實現(xiàn)ADF檢查過程。ADF檢驗變量，lnv，lnrr，lnf和lnwg在非平穩(wěn)變量的10%顯著的水平可以拒絕假設。通過對每個案件進行l(wèi)ng檢查，發(fā)現(xiàn)其測試表（1，1，1）性能顯著，在有時間趨勢和滯后一個階段的情況下，也符合10%的顯著性水平上線拒絕原假設，序列穩(wěn)定。同樣地，在每一種情況下lnw和lnp被測試，lnw與時間時的趨勢是在10%的顯著性水平，以滿足拒絕非平穩(wěn)序列假設，lnp在任何時間趨勢，當滯后期還可以平穩(wěn)試驗。因此，在10%的顯著性水平，所有變量都可以通過單位根檢驗，表明所選擇的變量是平穩(wěn)時間序列，可以返回，情況不存在虛假回歸。

3.多元回歸分析

由于各變量在10%的顯著性水平下都可以通過ADF檢驗，所以直接通過多元回歸來分析匯率及其變動情況和GDP對外商直接投資的影響情況。在用人民幣實際有效匯率進行回歸分析前，首先通過做雙變量的散點圖來初步分析所選變量是否會對外商直接投資產(chǎn)生影響。

圖1的六個小圖分別展示了Inf和另外五個自變量之間的變動趨勢情況。由這些圖像初步判斷Inf與Inrr，Ing和Inw存在較為明顯的相關關系，但與Inv、Inwg和Inp的相關關系并不明顯，需要進一步分析、檢驗。

對所選變量進行多元回歸，回歸結果整理并制成表2，從表2反映的初步回歸結果來看，除了實際有效匯率可以滿足在1%的置信區(qū)間顯著之外，其他變量都不顯著。這說明可能遺漏了重要的變量或者模型設定有問題，對Inf做變動趨勢圖，并尋找可能的失效原因。

由圖2Inf的時序圖可見，在1992年之后Inf出現(xiàn)了短期急速上升的情況，這說明1992年的對外開放新政策對我國的外商直接投資有重要影響，所以在模型建立過程中需要加入虛擬變量dl用來表示政策變動對外商直接投資的影響。所以設虛擬變量dl在1992年之前為0，1992年之后為1，加入模型之后重新進行回歸檢驗。

表3示出了加入偽變量后回歸結果。F檢驗值393.71，在99%置信水平顯著，整體回歸方程可以進行測試。在每一個解釋變量，實際有效匯率回到在1%的水平顯著性顯著的系數(shù)為負，表明外商直接投資的實際有效匯率確實有一定的影響。在1%的顯著性水平顯著系數(shù)GDP的回報為正，表明國內(nèi)生產(chǎn)總值將吸引外國直接投資的增加，起到了積極促進的作用。在1%顯著性水平的全國平均工資回歸的意義，系數(shù)是負的，這說明增加國內(nèi)勞動力成本的確對外商直接投資產(chǎn)生負面影響。分析結果顯示外商直接投資的匯率波動范圍的增長之間沒有顯著的相關性，吸引了世界的GDP和中國，中國的工業(yè)生產(chǎn)價格指數(shù)也對外國直接投資沒有顯著的效果。匯率波動是不是所選數(shù)據(jù)顯著和年度數(shù)據(jù)，每年的統(tǒng)計數(shù)據(jù)在一定程度上影響了匯率波動對原外國直接投資的影響。GDP整體增長在世界上不會有我們的外國資本流入有顯著影響?；貧w結果不顯著PPI可能與有關外國投資流入近幾年中國的變化有關。此外，虛擬變量和常數(shù)項，但也能滿足在1%的水平顯著性顯著回報，系數(shù)為正，對外國直接投資政策變化的影響是非常顯著，而除了這個模型解釋涉及的變量，還有一些會影響外國直接投資等因素。

為了對比分析實際有效匯率與名義匯率對外商直接投資的影響，用名義匯率做匯率變量，再次進行多元回歸，所得結論整理為表4。

從回歸結果在表4的角度來看，F(xiàn)檢驗值593.56，在99%置信水平顯著，整體回歸方程可以進行測試。國內(nèi)生產(chǎn)總值，占世界生產(chǎn)總值，表示政策變化的虛擬變量，結果用名義匯率和結果的真實有效匯率的分析分析是相似的。PH回歸分析只有在使用實際有效匯率時的系數(shù)為負，但分析結果系數(shù)后，名義匯率為正，由于兩次回歸INP在1%的顯著性水平都無法通過測試，外國直接投資的影響是對結果不是很明顯，所以影響不大。因此，用名義匯率進行外國直接投資和其他因素的分析，得出的結論結論與實際有效匯率保持一致。專注于名義利率和外國直接投資之間的相關性可以從表中的數(shù)據(jù)可以看出，名義有效匯率的回報率在1%的置信水平顯著，貶值是8.45，系數(shù)為1.04，這表明增加了外國直接投資的流入，因為名義匯率的數(shù)據(jù)有一定的作用，名義匯率排除使用人在直接標價法雜志兌美元，因此，代表名義匯率的人民幣名義值增加PE，得出結論：基本一致的實際有效匯率對人民幣的外商直接投資價值有積極作用。

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