鄭琪 田麗娜

[摘 要]內(nèi)部控制抑制盈余管理行為已經(jīng)成為當(dāng)前重要的一個(gè)研究課題，但是從機(jī)構(gòu)投資者角度考察卻少有涉及。本文選取2010—2014年深滬A股上市公司為研究樣本，先驗(yàn)證了內(nèi)部控制能夠抑制盈余管理行為，進(jìn)而以機(jī)構(gòu)投資者持股變量為視角，深入探討機(jī)構(gòu)投資者對(duì)內(nèi)部控制抑制盈余管理行為的影響。結(jié)果顯示，良好的內(nèi)部控制能有效抑制盈余管理；機(jī)構(gòu)投資者持股比例能提高內(nèi)部控制質(zhì)量，對(duì)內(nèi)部控制抑制盈余管理行為有積極促進(jìn)作用，且“壓力抵制型”機(jī)構(gòu)投資者作用強(qiáng)于“壓力敏感型”。

[關(guān)鍵詞]盈余管理；內(nèi)部控制；機(jī)構(gòu)投資者；“壓力抵制型”機(jī)構(gòu)投資者；“壓力敏感型”機(jī)構(gòu)投資者

10 13939/j cnki zgsc 2015 51 060

1 引 言

一直以來(lái)，上市公司的盈余管理問(wèn)題都是學(xué)術(shù)界和實(shí)務(wù)界關(guān)注的重要問(wèn)題。

盈余質(zhì)量對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表的使用者具有重要的意義，而公司管理者往往為了自身的利益進(jìn)行盈余管理。盈余管理主要包括應(yīng)計(jì)盈余管理和真實(shí)活動(dòng)盈余管理兩類(lèi)。應(yīng)計(jì)盈余管理主要通過(guò)會(huì)計(jì)手段，運(yùn)用會(huì)計(jì)估計(jì)和政策等選擇性處理方法進(jìn)行。而真實(shí)活動(dòng)盈余管理主要通過(guò)構(gòu)造交易活動(dòng)，并對(duì)其性質(zhì)、時(shí)間及內(nèi)容進(jìn)行刻意籌劃。盡管盈余管理行為有其存在的必然性和合理性，但是過(guò)度盈余管理行為會(huì)影響財(cái)務(wù)信息質(zhì)量的真實(shí)性、可靠性，從而給投資者決策造成一定的影響。上市公司出于各種動(dòng)機(jī)的盈余管理行為是普遍存在的，尤其是金融危機(jī)以后，整個(gè)資本市場(chǎng)環(huán)境更加不確定，上市公司面臨的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越來(lái)越高，促使公司管理層更有動(dòng)機(jī)利用盈余管理操縱業(yè)績(jī)。從盈余管理的目的和行為主體來(lái)看，它不僅是一個(gè)會(huì)計(jì)問(wèn)題，而且是涉及一系列企業(yè)內(nèi)部更深層次的問(wèn)題，盈余管理的操作會(huì)給上市公司帶來(lái)低質(zhì)量的盈余信息。然而，內(nèi)部控制可以對(duì)這些自利的行為進(jìn)行監(jiān)督和防范，是影響盈余管理的一個(gè)重要因素。

內(nèi)部控制作為一項(xiàng)制度安排，能確保實(shí)現(xiàn)董事會(huì)對(duì)管理者的有效監(jiān)督與董事會(huì)對(duì)股東受托責(zé)任的履行，其核心目標(biāo)之一就是提高財(cái)務(wù)報(bào)告盈余信息真實(shí)完整性，能夠平衡和制約企業(yè)各利益相關(guān)者的權(quán)益。管理層能進(jìn)行盈余管理，其根本原因是委托代理關(guān)系產(chǎn)生的信息不對(duì)稱(chēng)。有效的內(nèi)部控制可以緩解委托人與代理人的利益沖突，彌補(bǔ)契約的不完全性、減少信息不對(duì)稱(chēng)，壓縮代理人實(shí)施盈余管理的空間，從而有效地抑制管理層的盈余管理行為。健全有效的內(nèi)部控制體系可以提高會(huì)計(jì)信息的可靠性，為抑制企業(yè)的盈余管理程度提供支持。

近年來(lái)，機(jī)構(gòu)投資者已在我國(guó)快速發(fā)展成為了證券市場(chǎng)的主要力量。機(jī)構(gòu)投資者是指?jìng)€(gè)人投資者以外的投資者。在我國(guó)，機(jī)構(gòu)投資者主要包括證券投資基金、保險(xiǎn)公司、基金管理公司、信托公司、券商、養(yǎng)老基金、社?；稹⑵髽I(yè)年金、商業(yè)銀行和合格境外機(jī)構(gòu)投資者等。機(jī)構(gòu)投資者相比于一般投資者具有專(zhuān)業(yè)的投資管理、規(guī)范的投資行為和組合的投資方式等特點(diǎn)，能夠在一定程度上改善上市公司的內(nèi)控治理環(huán)境、維護(hù)資本市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展等。因此，機(jī)構(gòu)投資者在上市公司治理結(jié)構(gòu)中的治理效果受到了學(xué)者們的廣泛關(guān)注。其中，機(jī)構(gòu)投資者是否會(huì)對(duì)內(nèi)部控制抑制盈余管理行為產(chǎn)生影響的問(wèn)題，國(guó)內(nèi)外對(duì)此少有研究。本文將以?xún)?nèi)部控制抑制盈余管理行為研究為基礎(chǔ)，從機(jī)構(gòu)投資者持股變量視角出發(fā)，通過(guò)實(shí)證分析來(lái)探討其在內(nèi)部控制抑制盈余管理過(guò)程所起的作用。[1]

2 理論分析與研究假設(shè)

內(nèi)部控制有效性與盈余管理的關(guān)聯(lián)一直都受到廣泛的關(guān)注。企業(yè)所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離，導(dǎo)致了委托人和代理人的代理沖突。為了實(shí)現(xiàn)自身的特定利益，代理人往往會(huì)通過(guò)會(huì)計(jì)選擇的方法或真實(shí)活動(dòng)盈余管理的手段對(duì)公司的盈余進(jìn)行操控，但是這種行為往往加劇了代理沖突。近年來(lái)，伴隨著應(yīng)計(jì)盈余管理的空間越來(lái)越小，利用真實(shí)活動(dòng)操控盈余的方式也愈發(fā)普遍（Roychowdhury，[2]2006；Gunny，[3]2010），上市公司管理層通常通過(guò)操控銷(xiāo)售行為、生產(chǎn)成本、費(fèi)用支出等途徑對(duì)公司的盈余進(jìn)行操控，以滿(mǎn)足自身利益。內(nèi)部控制的目的在于改善經(jīng)營(yíng)管理、提高經(jīng)濟(jì)效益。作為企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告真實(shí)可靠的有力保障，覆蓋企業(yè)運(yùn)行的全過(guò)程，包括銷(xiāo)售、資金活動(dòng)等各個(gè)環(huán)節(jié)，能促使企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。高質(zhì)量的內(nèi)部控制可以有效地減少會(huì)計(jì)誤報(bào)、制盈余管理的操縱空間，從而提高會(huì)計(jì)信息的質(zhì)量。張軍和王軍只[4]（2009）發(fā)現(xiàn)內(nèi)部控制能夠提高會(huì)計(jì)盈余質(zhì)量，減少盈余管理行為。方紅星等[5]（2011）研究發(fā)現(xiàn)高質(zhì)量?jī)?nèi)部控制能夠抑制公司的應(yīng)計(jì)盈余管理和真實(shí)活動(dòng)盈余管理。劉啟亮等[6]（2012）研究發(fā)現(xiàn)，內(nèi)部控制的完善有助于抑制公司的盈余操縱空間、提高公司的會(huì)計(jì)信息質(zhì)量。范經(jīng)華等[7]（2013）研究發(fā)現(xiàn)，高質(zhì)量的內(nèi)部控制有助于抑制公司的應(yīng)計(jì)盈余管理行為，但對(duì)真實(shí)盈余管理的抑制作用較小。綜上，提出如下假設(shè)。

假設(shè)1：上市公司高效的內(nèi)部控制能夠抑制盈余管理，兩者之間負(fù)相關(guān)。

近年來(lái)，機(jī)構(gòu)投資者逐漸受到學(xué)術(shù)界與實(shí)務(wù)界的共同關(guān)注。與普通投資者相比，機(jī)構(gòu)投資者擁有專(zhuān)業(yè)化的團(tuán)隊(duì)，具有資源的優(yōu)勢(shì)以及豐富的經(jīng)驗(yàn)，既能對(duì)上市公司的經(jīng)營(yíng)運(yùn)作進(jìn)行持續(xù)監(jiān)控，及時(shí)發(fā)現(xiàn)上市公司經(jīng)營(yíng)管理中可能存在的問(wèn)題，又能通過(guò)行使投票權(quán)、與管理層和董事會(huì)進(jìn)行溝通，參與上市公司的經(jīng)營(yíng)決策。隨著機(jī)構(gòu)投資者的迅速發(fā)展，關(guān)于此類(lèi)的研究也越來(lái)越多。Chung，F(xiàn)irth[8]和 Kim（2002）發(fā)現(xiàn)機(jī)構(gòu)投資者的持股比例與企業(yè)的盈余管理水平呈負(fù)相關(guān)的關(guān)系，隨著持股比例的增加，公司的可操作性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)會(huì)降低，表明機(jī)構(gòu)投資者抑制了上市公司的盈余管理。程書(shū)強(qiáng)[9]（2006）發(fā)現(xiàn)機(jī)構(gòu)投資者持股能夠改善公司的治理結(jié)構(gòu)，機(jī)構(gòu)持股比例越高，越能夠抑制公司的盈余管理水平，從而保證了盈余信息的真實(shí)性。高雷、張杰[10]（2008）在對(duì)公司治理和機(jī)構(gòu)投資者的盈余管理進(jìn)行研究時(shí)，發(fā)現(xiàn)在上司公司治理過(guò)程中，機(jī)構(gòu)投資者都有所參與，而機(jī)構(gòu)投資者持股較高者，公司治理的水平也較好；機(jī)構(gòu)投資者持股比例越高，越能有效地監(jiān)督管理層的盈余管理行為。吳益兵等[11]（2009）的研究結(jié)果表明機(jī)構(gòu)投資者持股比例正向影響上市公司內(nèi)部控制質(zhì)量。曹建新、陳志宇[12]（2011）認(rèn)為引入機(jī)構(gòu)投資者能夠改善上市公司治理結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)上市公司的內(nèi)部控制有效性。Hadani 等[13]（2011）研究發(fā)現(xiàn)，當(dāng)機(jī)構(gòu)投資者存在監(jiān)督的動(dòng)機(jī)時(shí)，股東積極主義可以有效抑制公司的盈余管理行為。機(jī)構(gòu)投資者具有雄厚的資金、專(zhuān)業(yè)的技能、強(qiáng)大的信息挖掘能力及豐富的管理經(jīng)驗(yàn)，能夠克服中小股東治理動(dòng)機(jī)不足的問(wèn)題，所以機(jī)構(gòu)投資者有動(dòng)力參與公司治理，對(duì)上市公司進(jìn)行監(jiān)督，進(jìn)而提升內(nèi)部控制有效性。然而，也有一部分學(xué)者認(rèn)為，大部分的機(jī)構(gòu)投資者更加注重短期利益，而且機(jī)構(gòu)投資者是一個(gè)理性的經(jīng)濟(jì)人，他們不會(huì)關(guān)注公司的長(zhǎng)期利益，也沒(méi)有對(duì)投資公司實(shí)施監(jiān)督的動(dòng)力。綜上提出如下假設(shè)。

假設(shè)2：機(jī)構(gòu)投資者持股比例能夠有效提升上市公司內(nèi)部控制質(zhì)量，積極促進(jìn)內(nèi)部控制對(duì)盈余管理的抑制作用。

目前我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者主要包括證券投資基金、合格境外機(jī)構(gòu)投資者（QFII）、社?；?、綜合類(lèi)券商、信托公司、保險(xiǎn)公司、企業(yè)年金和一般法人等。已有研究大都把機(jī)構(gòu)投資者當(dāng)作是同質(zhì)的，很少關(guān)注其異質(zhì)性，然而不同類(lèi)型的機(jī)構(gòu)投資者由于投資理念和自身特點(diǎn)的差異，對(duì)公司治理發(fā)揮的作用和效果也不盡相同。借鑒伊志宏、李青原等[14]（2010）的分類(lèi)方法，根據(jù)機(jī)構(gòu)投資者與被投資公司之間是否存在商業(yè)關(guān)系，將機(jī)構(gòu)投資者分為“壓力抵制型”和“壓力敏感型”兩類(lèi)，前者包括證券投資基金、QFII、社?；?，后者包括綜合類(lèi)券商、信托公司、保險(xiǎn)公司、財(cái)務(wù)公司、企業(yè)年金、銀行、一般法人。“壓力抵制型”機(jī)構(gòu)投資者和被投資公司只存在投資關(guān)系，是較為獨(dú)立的機(jī)構(gòu)投資者，會(huì)對(duì)上市公司的“內(nèi)部人”和管理層進(jìn)行監(jiān)督，使經(jīng)營(yíng)管理更加規(guī)范、有效，進(jìn)而提升上市公司內(nèi)部控制有效性。而“壓力敏感型”機(jī)構(gòu)投資者和被投資公司除存在投資關(guān)系外還存在商業(yè)關(guān)系，由于這種商業(yè)關(guān)系的存在，如果機(jī)構(gòu)投資者質(zhì)疑或反對(duì)管理層的行為，管理層可以利用商業(yè)手段對(duì)其進(jìn)行打壓，機(jī)構(gòu)投資者會(huì)權(quán)衡保持中立的收益與關(guān)系惡化的損失，為了維持與被投資公司之間的商業(yè)關(guān)系，它們有可能采取順從管理層的做法，消極參與上市公司的治理，不能有效發(fā)揮監(jiān)督作用，因而對(duì)內(nèi)部控制有效性的提升作用相對(duì)較小。因此提出如下假設(shè)。

假設(shè)3：與“壓力敏感型”機(jī)構(gòu)投資者持股比例相比，“壓力抵制型”機(jī)構(gòu)投資者持股比例更能有效提升上市公司內(nèi)部控制質(zhì)量，積極促進(jìn)內(nèi)部控制對(duì)盈余管理的抑制作用。

3 研究設(shè)計(jì)

3 1 樣本選擇

本文以2010—2014年深滬A股上市公司為研究樣本，并且對(duì)其樣本進(jìn)行篩選：一是由于金融保險(xiǎn)類(lèi)行業(yè)的特殊性與非金融行業(yè)存在很大差異，故將其剔除；二是剔除ST、*ST和S*ST類(lèi)公司；三是剔除數(shù)據(jù)缺失的公司。在剔除所有不合格樣本后，最終保留6190個(gè)樣本。

所有的樣本數(shù)據(jù)主要來(lái)自于Wind數(shù)據(jù)庫(kù)，部分來(lái)自CSMAR和RESSET。內(nèi)部控制指數(shù)數(shù)據(jù)來(lái)自于DIB內(nèi)部控制與風(fēng)險(xiǎn)管理數(shù)據(jù)庫(kù)。所有數(shù)據(jù)經(jīng)過(guò)手工整理，運(yùn)用Excel、SPSS17 0及Stata19 0處理獲得。

3 2 變量設(shè)定

3 2 1 被解釋變量

3 2 2 解釋變量

第一，內(nèi)部控制指數(shù)。本文使用DIB內(nèi)部控制與風(fēng)險(xiǎn)管理數(shù)據(jù)庫(kù)內(nèi)部控制指數(shù)作為標(biāo)準(zhǔn)，該指數(shù)是在中國(guó)會(huì)計(jì)學(xué)會(huì)全國(guó)重點(diǎn)會(huì)計(jì)課題《中國(guó)上市公司內(nèi)部控制指數(shù)研究》的基礎(chǔ)上，由作為課題主持人之一的深圳市迪博企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)有限公司發(fā)布的，具有一定的社會(huì)認(rèn)可度。

第二，內(nèi)部控制與機(jī)構(gòu)持股變量交互項(xiàng)。機(jī)構(gòu)持股變量包括機(jī)構(gòu)投資者持股比例、“壓力抵制型”機(jī)構(gòu)投資者持股比例和“壓力敏感型”機(jī)構(gòu)投資者持股比例。

3 2 3 控制變量

本文選取了公司規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率、存貨比重、流動(dòng)比率、是否虧損、資產(chǎn)凈利率、每股收益、凈資產(chǎn)收益率、現(xiàn)金流量比率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、審計(jì)意見(jiàn)和年度啞變量12個(gè)控制變量。各變量定義如表1所示。

X代表公司規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率、存貨比重、流動(dòng)比率、資產(chǎn)凈利率、每股收益、凈資產(chǎn)收益率、現(xiàn)金流量比率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和公司是否發(fā)生虧損所有控制變量。

3 3 2 機(jī)構(gòu)持股變量與內(nèi)部控制抑制盈余管理關(guān)系模型

為研究機(jī)構(gòu)持股變量在內(nèi)部控制抑制盈余管理過(guò)程中所起的作用，在上述模型中加入機(jī)構(gòu)持股變量與內(nèi)部控制交互項(xiàng)，現(xiàn)構(gòu)建模型如下：

DEMi，t=b0+b1ICi，t+b2INS×IC+b3 X+εi，t（2）

其中：

INS*IC代表機(jī)構(gòu)投資者持股比例與內(nèi)部控制指數(shù)交互項(xiàng)

DEMi，t=b0+b1ICi，t+b2RESIST×IC+b3SENSIT×IC+b4 X+εi，t（3）

其中：

RESIST×IC 、SENSIT×IC分別代表“壓力抵制型”機(jī)構(gòu)投資者持股比例與“壓力敏感型”機(jī)構(gòu)投資者持股比例與內(nèi)部控制指數(shù)交互項(xiàng)。

4 實(shí)證結(jié)果分析

4 1 描述性統(tǒng)計(jì)分析

表2結(jié)果表明：盈余管理（DA）均值為0 05986，說(shuō)明樣本公司普遍存在一定程度的盈余管理；中值為0 04059，說(shuō)明上市公司主要采取調(diào)高盈余的手段來(lái)獲得高利益，但是最小值0 000001844和最大值2 74365差異很大，說(shuō)明不同公司的盈余管理存在較大的差異。

盈余管理（RAM）的均值為-0 0040816，最小值為-9 56582，最大值為9 09364，說(shuō)明上市公司通過(guò)真實(shí)盈余管理活動(dòng)提高業(yè)績(jī)的程度較大。

內(nèi)部控制指數(shù)（IC）的均值為6 54568，中位數(shù)為6 54927，說(shuō)明我國(guó)一半以上的上市公司總體內(nèi)控質(zhì)量普遍偏低，有待加強(qiáng)。

公司規(guī)模、資產(chǎn)凈利率和每股收益的均值、標(biāo)準(zhǔn)差等比率都較為適中，說(shuō)明上市公司的盈利比較好且具有良好的發(fā)展能力。

資產(chǎn)負(fù)債率的均值為0 44729，說(shuō)明上市公司經(jīng)營(yíng)較為穩(wěn)健且充分利用了外部資金。

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的均值為0 75958，中值為0 624024，說(shuō)明上市公司的資產(chǎn)管理效率好。

4 2 線(xiàn)性回歸分析

表3結(jié)果表明：內(nèi)部控制指數(shù)的回歸系數(shù)為-0 046，在0 01水平上顯著負(fù)相關(guān)，驗(yàn)證了假設(shè)1，說(shuō)明內(nèi)部控制質(zhì)量越高，盈余管理的程度越低，高質(zhì)量?jī)?nèi)部控制能抑制盈余管理。

公司規(guī)模與應(yīng)計(jì)盈余管理在0 01的水平上顯著負(fù)相關(guān)，不符合預(yù)期，說(shuō)明規(guī)模大的公司會(huì)計(jì)核算健全，財(cái)務(wù)信息質(zhì)量較高，更關(guān)注聲譽(yù)與影響力，管理層進(jìn)行盈余管理的行為會(huì)受到一定的約束。

每股收益反映公司的盈利能力，盈利能力越差，管理層越想要通過(guò)盈余管理粉飾財(cái)務(wù)報(bào)表。上表中每股收益與盈余管理在0 01水平上顯著負(fù)相關(guān)，不符合預(yù)期。

存貨比例越高，流動(dòng)比率越高，盈余質(zhì)量就越低，進(jìn)行盈余管理的可能性就越大；資產(chǎn)凈利率越低，盈余質(zhì)量越高，進(jìn)行盈余管理的可能性就越小。盈余管理的程度越大，就容易被出具非標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見(jiàn)。

是否虧損與盈余管理在0 01的水平上顯著正相關(guān)，說(shuō)明出現(xiàn)虧損的上司公司為了避免被迫下市，更容易選擇盈余管理的手段來(lái)扭虧為盈。

凈資產(chǎn)收益率與盈余管理顯著正相關(guān)，說(shuō)明公司業(yè)績(jī)?cè)胶茫芰υ綇?qiáng)，則盈余管理的程度就越大。

由于盈余管理受多種因素的影響，現(xiàn)金流量比率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與應(yīng)計(jì)盈余管理相關(guān)性不顯著；資產(chǎn)負(fù)債率與真實(shí)盈余管理相關(guān)性不顯著。

5 結(jié)論與建議

結(jié)論：一是內(nèi)控質(zhì)量與應(yīng)計(jì)盈余管理和真實(shí)盈余管理都顯著負(fù)相關(guān)，說(shuō)明高質(zhì)量的內(nèi)部控制能夠很好地抑制上市公司盈余管理行為，提高盈余質(zhì)量；二是機(jī)構(gòu)投資者作為一項(xiàng)外部治理機(jī)制，其持股比例有助于促進(jìn)上市公司治理的改善，從而對(duì)上市公司內(nèi)部控制抑制盈余管理行為起到積極促進(jìn)作用；三是將機(jī)構(gòu)投資者分為“壓力敏感型”和“壓力抵制型”兩類(lèi)進(jìn)行分析，結(jié)果發(fā)現(xiàn)“壓力抵制型”機(jī)構(gòu)投資者的作用強(qiáng)于“壓力敏感型”機(jī)構(gòu)投資者，這說(shuō)明“壓力抵制型”機(jī)構(gòu)投資者更有動(dòng)力和能力參與上市公司的經(jīng)營(yíng)管理，發(fā)揮良好的治理作用。

建議：一是從內(nèi)部控制能抑制盈余管理方面著手，上市公司應(yīng)完善內(nèi)部控制制度，培養(yǎng)良好的內(nèi)部控制環(huán)境，減少盈余管理對(duì)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的副作用；政府應(yīng)促進(jìn)內(nèi)部控制的貫徹實(shí)施，健全外部監(jiān)督機(jī)制，加強(qiáng)內(nèi)部控制的外部監(jiān)督。二是我國(guó)政府在加大股權(quán)改革的同時(shí)，應(yīng)該大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，使其在資本市場(chǎng)和公司治理中發(fā)揮更好的作用。

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