李鵬艷

摘 要： 2013年11月6日，中國(guó)人民銀行官網(wǎng)首次正式公布了常備借貸便利（SLF）的貨幣政策工具，該政策工具一經(jīng)推出就引起了社會(huì)各界廣泛關(guān)注，該政策工具到底是如何調(diào)節(jié)市場(chǎng)貨幣的，其傳導(dǎo)應(yīng)用機(jī)制是如何的，都是一個(gè)個(gè)問號(hào)。如今，一年半過去了，2014年9月，央行繼續(xù)向五大國(guó)有銀行投入了5000億的SLF，到底SLF的實(shí)施效果如何，本文將從SLF產(chǎn)生的背景、理論知識(shí)、SLF在日常流動(dòng)性管理中的應(yīng)用以及SLF對(duì)利率市場(chǎng)化的影響這幾方面來分析常備借貸便利該貨幣政策實(shí)施的效果。

關(guān)鍵詞： 常備借貸便利；有效性；流動(dòng)性；利率市場(chǎng)化

2013年，中國(guó)人民銀行為了應(yīng)對(duì)商業(yè)銀行所謂的“錢荒”現(xiàn)象，于13年11月6日，正式公布常備借貸便利這一政策性工具。所謂的常備借貸便利是中國(guó)人民銀行正常的流動(dòng)性供給渠道，主要功能是滿足金融機(jī)構(gòu)期限較長(zhǎng)的大額流動(dòng)性需求。對(duì)象主要為政策性銀行和全國(guó)性商業(yè)銀行，期限為1-3個(gè)月。利率水平根據(jù)貨幣政策調(diào)控、引導(dǎo)市場(chǎng)利率的需要等綜合確定。常備借貸便利以抵押方式發(fā)放，合格抵押品包括高信用評(píng)級(jí)的債券類資產(chǎn)，及優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)等[1]。自此，它成為中國(guó)人民銀行新型貨幣政策工具。

一、常備借貸便利在日常流動(dòng)性管理中的運(yùn)用

國(guó)際上，各個(gè)國(guó)家中央銀行普遍做法是將公開市場(chǎng)操作和常備借貸便利這兩個(gè)政策工具結(jié)合起來使用，用以控制貨幣的流動(dòng)性，增強(qiáng)央行對(duì)貨幣的調(diào)控性，做好商業(yè)銀行的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理，有助于加強(qiáng)貨幣市場(chǎng)利率的調(diào)控力。常備借貸便利作為我國(guó)新興貨幣政策工具，他如何影響我國(guó)的流動(dòng)性管理，本文從常備借貸便利的特點(diǎn)，SLF流動(dòng)性的傳導(dǎo)機(jī)制及產(chǎn)生的市場(chǎng)效應(yīng)這三個(gè)方面來具體分析。

1. 常備借貸便利特點(diǎn)分析

中國(guó)人民銀行在2013年年初，根據(jù)我國(guó)金融市場(chǎng)調(diào)控情況，為了應(yīng)對(duì)銀行體系可能出現(xiàn)的臨時(shí)性流動(dòng)性短缺問題，初創(chuàng)了公開市場(chǎng)短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具（SLO）和常備借貸便利（SLF）兩種貨幣政策工具。但SLF在整個(gè)金融市場(chǎng)上更多的被運(yùn)用，其根本原因在于商業(yè)銀行在運(yùn)用SLF這項(xiàng)政策工具時(shí)有更多的主動(dòng)權(quán)。當(dāng)金融機(jī)構(gòu)有較長(zhǎng)期限的大額流動(dòng)性需求時(shí)，就可以運(yùn)用常備借貸便利，該項(xiàng)政策工具以1-3個(gè)月期限為主，金融機(jī)構(gòu)可以根據(jù)自身流動(dòng)性需求向央行申請(qǐng)。而SLO的應(yīng)用比較繁瑣，首先需要向央行提出公告申請(qǐng)，然后競(jìng)標(biāo)，主要用來滿足較小額度的資金需求，期限一般在七天之內(nèi)。

同時(shí)，與法定存款準(zhǔn)備金、再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)等其他調(diào)節(jié)流動(dòng)性的貨幣政策工具相比，SLF有三大特點(diǎn)。一是在使用常備借貸便利時(shí)，金融機(jī)構(gòu)具有更高的主動(dòng)權(quán)，商業(yè)銀行可以根據(jù)自身資金需求狀況，自主申請(qǐng)；而法定存款準(zhǔn)備金、公開市場(chǎng)操作等主動(dòng)權(quán)在央行，須央行操作調(diào)整。二是SLF在操作過程中，央行與金融機(jī)構(gòu)是“一對(duì)一”的交易，具有更強(qiáng)的針對(duì)性。三是SLF的應(yīng)用覆蓋面更加廣泛，它覆蓋了所有存款金融機(jī)構(gòu)，主要 包括全國(guó)商業(yè)銀行和政策性銀行[2]。綜合起來，針對(duì)常備借貸便利特點(diǎn)，央行靈活開展公開市場(chǎng)操作，搭配使用SLF，合理調(diào)節(jié)金融市場(chǎng)流動(dòng)性，進(jìn)一步規(guī)范完善央行對(duì)中小金融機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性供給，提高信貸資源配置，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)將資金流向三農(nóng)、小微企業(yè)等重點(diǎn)發(fā)展領(lǐng)域，從而達(dá)到金融發(fā)展帶動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的目的。而且央行也披露了2013到2014年常備節(jié)點(diǎn)便利的余額數(shù)據(jù)（圖1），其中，在2014年3月后的常備借貸便利都是0，至此，常備借貸便利或會(huì)成為流動(dòng)性的“穩(wěn)定 器”。

圖1 常備借貸便利余額

就目前實(shí)施成果來看，2013年內(nèi)，該貨幣政策已應(yīng)用于銀行體系流動(dòng)性出現(xiàn)緊張的兩個(gè)時(shí)點(diǎn)上，一是2013年春節(jié)前商業(yè)銀行因現(xiàn)金大量投放而資金緊張之時(shí)，二是2013年6月底貨幣市場(chǎng)受多重因素疊加影響出現(xiàn)波動(dòng)時(shí)。這兩次的操作，有效緩解了市場(chǎng)流動(dòng)性的緊張狀況，穩(wěn)定了我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，防范金融體系流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。

2.改善市場(chǎng)流動(dòng)性的傳導(dǎo)機(jī)制

經(jīng)濟(jì)學(xué)家們認(rèn)為，借貸便利類貨幣政策工具主要是通過向市場(chǎng)提供流動(dòng)性來引導(dǎo)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，常備借貸便利的實(shí)施改善了市場(chǎng)的流動(dòng)性、引導(dǎo)市場(chǎng)利率波動(dòng)的變化[3]。第一個(gè)變化是加強(qiáng)了市場(chǎng)預(yù)期的職能，在2013年6月初，由于一些金融機(jī)構(gòu)貸款增長(zhǎng)較快，出現(xiàn)了頭寸緊張，同時(shí)，金融市場(chǎng)中的銀行間拆借利率飆升，央行擔(dān)心商業(yè)銀行的“錢荒”現(xiàn)象會(huì)惡化。常備借貸便利的實(shí)施，及時(shí)的降低了銀行間的資金成本，滿足了商業(yè)銀行的流動(dòng)性需求。在真實(shí)降低利率之前，央行先向市場(chǎng)傳遞強(qiáng)勁信號(hào)，給予投資者更可信的市場(chǎng)預(yù)期，這有利于降低市場(chǎng)的非正常波動(dòng)。第二個(gè)變化是進(jìn)一步擴(kuò)展了借款期限和抵押品的范圍。常備借貸便利是用于滿足金融機(jī)構(gòu)期限較長(zhǎng)的大額流動(dòng)性需求，期限為1-3個(gè)月，這是一項(xiàng)新的期限的貨幣政策工具。同時(shí)，該政策實(shí)施方式也有別于其他貨幣政策工具，SLF發(fā)放方式是抵押，其合格抵押品的范圍也更寬泛，除了優(yōu)質(zhì)的信貸資產(chǎn)外還包括高信用評(píng)級(jí)的債券類資產(chǎn)。

SLF的推出，為我國(guó)突發(fā)性的金融市場(chǎng)環(huán)境變動(dòng)提供了穩(wěn)定的流動(dòng)性，有助于幫助陷入短暫性流動(dòng)性緊缺的金融機(jī)構(gòu)，從而穩(wěn)定金融市場(chǎng)。

3.增強(qiáng)金融市場(chǎng)信心，防止異常資金流動(dòng)

2014年9月，中國(guó)人民銀行向五大國(guó)有銀行投入5000億的流動(dòng)資金，為其三個(gè)月，這是一場(chǎng)大規(guī)模的常備借貸便利操作，該性質(zhì)就如同基礎(chǔ)貨幣的投放。之所以選擇9月份來投入，主要受2014年經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響。根據(jù)2014年10月最新公布的第三季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，我國(guó)面臨經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下行風(fēng)險(xiǎn)。第三季度我國(guó)GDP同比增長(zhǎng)7.3%，前三季總共增長(zhǎng)7.4%，對(duì)于我國(guó)政府實(shí)現(xiàn)GDP增長(zhǎng)7.5%的目標(biāo)而言，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行壓力不言而喻。其次，每到季度末前后和“黃金周”等公眾假期，各個(gè)商業(yè)銀行的貸款指標(biāo)短缺，銀行對(duì)存款考核的要求甚是嚴(yán)格，導(dǎo)致對(duì)資金需求較大，市場(chǎng)臨近流動(dòng)性短缺的高發(fā)期[4]。常備借貸便利的運(yùn)用可以對(duì)沖存款偏離度考核的制度沖擊和近月外匯占款減少的缺口，從而保持較高的流動(dòng)性，防止人造的“錢荒”。

面對(duì)2014年前三季度經(jīng)濟(jì)的疲軟走勢(shì)，央行注入5000億資金的SLF，提高商業(yè)銀行的流動(dòng)性，鼓勵(lì)商業(yè)銀行發(fā)放貸款，積極支持公共項(xiàng)目，降低中小企業(yè)融資成本，刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展。從市場(chǎng)反應(yīng)來看，由于SLF政策的實(shí)行，資金逐步流向鐵路、互聯(lián)網(wǎng)、醫(yī)療、高端裝備等行業(yè)。同時(shí)，由于這5000億的投入，引領(lǐng)了2015年的經(jīng)濟(jì)走勢(shì)，2015年上證突破4500點(diǎn)。SLF的實(shí)施穩(wěn)定了市場(chǎng)信心，防止資金的異常流動(dòng)，保持穩(wěn)定的市場(chǎng)流動(dòng)性。但是，常備借貸便利期限較短，只有3個(gè)月，而且市場(chǎng)前景令人堪憂，SLF的實(shí)施恐怕只會(huì)發(fā)揮簡(jiǎn)單的穩(wěn)定短期利率的功效，將銀行間市場(chǎng)利率保持在低位，不一定能完全促進(jìn)金融機(jī)構(gòu)將資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)。所以，后期還需繼續(xù)改進(jìn)SLF實(shí)施的措 施。

二、總結(jié)

目前我國(guó)銀行體系短期流動(dòng)性供求波動(dòng)性加大，面對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行增長(zhǎng)下行的風(fēng)險(xiǎn)，中央銀行積極開創(chuàng)新的貨幣政策工具，調(diào)節(jié)信貸資源配置，調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，進(jìn)而適度的調(diào)整金融市場(chǎng)的流動(dòng)性。常備借貸便利自2013年實(shí)施以來，成為央行應(yīng)對(duì)金融市場(chǎng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的主要工具。SLF的特點(diǎn)，使得商業(yè)銀行在運(yùn)作中更具有主動(dòng)權(quán)，央行與商業(yè)銀行之間的交易更具有針對(duì)性，同時(shí)，SLF對(duì)金融機(jī)構(gòu)影響覆蓋面更加廣泛。同時(shí)，SLF的實(shí)施穩(wěn)定了投資者的信心，防止資金的異常流動(dòng)，保證金融市場(chǎng)的平穩(wěn)運(yùn)行。SLF的推出更有助于“利率走廊”的建設(shè)，從而穩(wěn)定短期市場(chǎng)利率水平，實(shí)現(xiàn)我國(guó)貨幣政策調(diào)控從數(shù)量型向價(jià)格型轉(zhuǎn)變，加快我國(guó)利率市場(chǎng)化進(jìn)程。常備借貸便利的執(zhí)行增強(qiáng)了我國(guó)金融市場(chǎng)的流動(dòng)性，進(jìn)一步引導(dǎo)金融活水流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，助力與我國(guó)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型升級(jí)。但是，在常備借貸便利的實(shí)施過程中，中央銀行一定要做好引導(dǎo)，加強(qiáng)調(diào)控，使得SLF能發(fā)揮出他應(yīng)有的功能。 （作者單位：重慶工商大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院）

參考文獻(xiàn)：

[1] 中國(guó)人民銀行-貨幣政策司-貨幣政策工具-常備借貸便利http：//www.pbc.gov.cn/publish/zhengcehuobisi/4154/index.html

[2] 李若愚.創(chuàng)新流動(dòng)性管理工具：SLF[J].中國(guó)外匯.2013.11.15

[3] 馬理.劉藝.借貸便利類貨幣政策工具的傳導(dǎo)機(jī)制與文獻(xiàn)述評(píng)[J].世界經(jīng)濟(jì)研究.2014（9）23-27

[4] 李諾雅.5000億元SLF實(shí)施效果分析[J].金融博覽.2014（10）