張良財(cái)

摘 要：證券市場熊市時(shí)，分級(jí)基金A類份額低折會(huì)給投資者帶來一定的套利機(jī)會(huì)。盡管A類份額低折套利贏利勝率很高，但還是存在一定的風(fēng)險(xiǎn)。投資人不要輕易相信市場上通行的“A類份額低折套利是一種無風(fēng)險(xiǎn)投資行為”的看法，應(yīng)預(yù)判和控制其中的風(fēng)險(xiǎn)，理性、謹(jǐn)慎地參與分級(jí)基金A類份額低折套利。

關(guān)鍵詞：分級(jí)基金 低折套利 風(fēng)險(xiǎn)

中圖分類號(hào)：F830.91

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1004-4914（2015）11-157-02

一、分級(jí)基金A類份額低折套利概述

分級(jí)基金是指在一個(gè)投資組合下，通過對基金收益或凈資產(chǎn)的分解，形成兩類風(fēng)險(xiǎn)收益表現(xiàn)有一定差異化基金份額的基金品種。它的主要特點(diǎn)是將基金產(chǎn)品分為兩類份額，并分別給予不同的收益分配。分級(jí)基金兩類份額的凈值與份額占比的乘積之和等于母基金的凈值，例如拆分成兩類份額的母基金凈值=A類份額凈值×A份額占比+B類份額凈值×B份額占比。如果母基金不進(jìn)行拆分，其本身是一個(gè)普通的基金。

基金公司在發(fā)行分級(jí)基金的時(shí)候，基金合同里面設(shè)置了“上折”和“下折”（投資者通常稱“低折”）條款。即當(dāng)某只分級(jí)基金凈值上升至或超過某個(gè)高點(diǎn)時(shí)（一般規(guī)定是B類份額凈值上升到2元），或下跌至或低于某個(gè)低點(diǎn)時(shí)（一般規(guī)定是B類份額凈值下跌到0.25元），分級(jí)基金的母基金、A份額、B份額三類基金都按照凈值進(jìn)行“歸1”操作。

證券市場上很多分級(jí)基金A類份額是折價(jià)交易的，折價(jià)率一般情況下在10%～20%之間，極端情況下折價(jià)率可以上升到25%以上。A類份額的折價(jià)正常情況下無法變現(xiàn)。但是，分級(jí)基金下折時(shí)，基金公司會(huì)把部分A類份額資產(chǎn)（A類凈值超出B類凈值的部分）轉(zhuǎn)換成母基金，A類份額持有人然后將得到的分級(jí)基金母基金贖回變現(xiàn)，實(shí)現(xiàn)一些收益。因此分級(jí)基金A類份額低折相當(dāng)于將A類份額的大部分折價(jià)變現(xiàn)，實(shí)質(zhì)上提升了A類份額的市場價(jià)值，A類份額低折給投資者帶來了一定的套利投資機(jī)會(huì)。

二、分級(jí)基金A類份額低折套利流程

1.A類份額低折確定日（T-1日）。如分級(jí)基金B(yǎng)類份額某一日凈值下跌到或低于0.25元，那么該分級(jí)基金就被確定要進(jìn)行“低折”處理。無論該B類份額次日凈值是否會(huì)返回到0.25元上方，該分級(jí)基金都要進(jìn)行低折。

2.A類份額低折基準(zhǔn)日（T日）?；鸸疽苑旨?jí)基金該日的凈值為基礎(chǔ)，對分級(jí)基金的母基金、A份額、B份額進(jìn)行低折。該日A類份額被停牌一個(gè)小時(shí)，10：30恢復(fù)交易。

3.A類份額低折結(jié)算日（T+1日）。該日A類份額全天候停牌。該日晚間證券公司清算完成后，投資者可在證券賬戶里看到低折后得到的新A類份額和分級(jí)基金母基金份額。

4.A類份額低折變現(xiàn)日（T+2日）。該日A類份額被停牌一個(gè)小時(shí)，10：30恢復(fù)交易。A類份額低折套利投資人可在交易時(shí)間內(nèi)賣出新A類份額，并贖回新增的分級(jí)基金母基金（贖回的資金一般是T+2到賬）。

從以上流程可以看出，投資者可以在A類份額低折的確定日或基準(zhǔn)日盤中買入A類份額，然后在變現(xiàn)日將低折得到的新A類份額賣出和新增的分級(jí)基金母基金贖回。整個(gè)套利過程需要2～3天時(shí)間。

三、分級(jí)基金A類份額分級(jí)A類基金低折套利案例

鵬華信息分級(jí)證券投資基金是鵬華基金管理公司管理的一只跟蹤中證信息指數(shù)的分級(jí)基金，基金代碼160626，該基金成立于2014年5月5日，2015年6月30日的基金規(guī)模為23.22億元。根據(jù)基金合同，該分級(jí)基金可拆分成風(fēng)險(xiǎn)收益特征完全不同的兩類份額：A類份額（基金代碼150179）和B類份額（基金代碼150180），A、B份額約定配比比率是5：5。鵬華信息分級(jí)A類份額約定年基準(zhǔn)收益率為“同期銀行人民幣一年期定期存款利率（稅后）+3%”，因2015年初一年期定期存款利率為2.75%，所以鵬華信息A類份額2015年度的約定年基準(zhǔn)收益率是5.75%。

鵬華信息分級(jí)A類份額是一種低風(fēng)險(xiǎn)、低收益的投資品種，鵬華信息A類份額的持有人2015年度不管母基金是賺錢還是賠錢，他都能而且只能獲取5.75%的年化收益率。與此相對應(yīng)，鵬華信息B份額持有人以5.75%的利率向A類投資人借錢投資。如果證券行情好，扣除了A類份額利息之后的母基金剩余收益全部歸B類投資者享有，所以B份額持有人可能獲取很高的投資收益;如果證券行情不好，B份額持有人承擔(dān)母基金的所有投資損失，此外依照合同依然要支付給A類份額利息，損失會(huì)非常慘重。由此可見，A類份額是低風(fēng)險(xiǎn)、低收益的基金份額;B類份額是高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的基金份額。

2015年的證券牛市于6月12日見頂，隨后股票指數(shù)反復(fù)持續(xù)下跌，8月25日鵬華信息B類份額凈值縮水到0.148元，由此觸發(fā)了鵬華信息分級(jí)的下折條款（8月25日是下折確定日）。投資者如果想?yún)⑴c信息A的低折套利，可以在8月25日和8月26日（下折基準(zhǔn)日）日買入信息A。8月26日信息A收盤價(jià)格0.954元，當(dāng)日A類份額凈值1.016元，B類份額凈值0.076元。該分級(jí)基金于8月27日進(jìn)行下折結(jié)算。假設(shè)某投資者于8月26日收盤以0.954元買入10000份信息A（因該日信息A的凈值為1.016元，所以投資者享有的信息A資產(chǎn)權(quán)益為10160元），那么8月27日下折后投資者能得到760份A類份額，同時(shí)得到9400份母基金。又假設(shè)投資者于8月31日（下折變現(xiàn)日）將手上的A類份額以同類產(chǎn)品市場價(jià)格0.900元賣出，并同時(shí)將母基金以面值1元的價(jià)格贖回（需繳納0.5%的手續(xù)費(fèi)），投資者可回款10037元，與其投入款95400元相比，短短幾天就獲得5.20%的投資收益。

四、分級(jí)基金A類份額低折套利風(fēng)險(xiǎn)

很多投資者認(rèn)為，分級(jí)基金A類份額低折套利包賺不賠，甚至基金公司的客服也這么說。其實(shí)，這樣的看法是是不對的，分級(jí)基金A類份額低折套利存在以下風(fēng)險(xiǎn)：

1.并非所有A類份額都能低折獲利。證券市場上大多數(shù)分級(jí)基金A類份額是折價(jià)交易的，但投資者要注意的是：市場上還有些A類基金是平價(jià)、甚至溢價(jià)交易的。有些將年基準(zhǔn)收益率約定為“一年期定期存款利率+4.5%（或+5%）的a類基金，幾乎沒有折價(jià)，甚至溢價(jià)。比如中航軍A9月2日市價(jià)1.160元，高于其當(dāng)日凈值1.032元;煤炭A基9月2日市價(jià)1.144元，高于其當(dāng)日凈值1.001元。這類A基份額低折就沒有什么收益可言。溢價(jià)的A類甚至?xí)诘驼蹠r(shí)產(chǎn)生虧損。由于A類基金發(fā)行上市時(shí)凈值都是1元，所以投資者做低折套利應(yīng)選擇折價(jià)的A類份額，折價(jià)越大越好。

2.臨近低折的基金大幅減倉導(dǎo)致不能下折。分級(jí)基金A類份額低折套利投資人在拿到分級(jí)母基金后一般會(huì)選擇贖回母基金，巨額贖回會(huì)使分級(jí)基金規(guī)模快速縮水，這是基金公司不愿看到的場景?；鸸景凑辗旨?jí)基金的管理規(guī)模收取管理費(fèi)，分級(jí)基金規(guī)模越小，基金公司收的管理費(fèi)就越少。因此，基金公司可能會(huì)為了自己的利益，在基金臨近低折時(shí)大幅減倉甚至清倉，以使B類凈值維持在0.25元以上，從而暫時(shí)避開低折情形。這方面最典型的案例是申萬電子分級(jí)基金，今年7月8日電子B凈值就已縮減為0.2516元，基金公司為了防止基金低折后被巨額贖回，對分級(jí)基金進(jìn)行了大幅減倉并且一直維持極低倉位。盡管此后上證指數(shù)又狂跌600多點(diǎn)，但因該基金接近空倉，B份額凈值至今仍維持在0.25元上方，A類持有者由此遲遲享受不到低折帶來的套利收益。因?yàn)橥顿Y者在低折確定日和低折基準(zhǔn)日都能參與低折套利，因此建議投資者選擇在低折基準(zhǔn)日買入A類份額，以回避這一類風(fēng)險(xiǎn)。

3.基準(zhǔn)日B類凈值跌到0甚至負(fù)值。A類投資者為了穩(wěn)健的收益而參與低折套利，一般不會(huì)承受二級(jí)市場的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)分級(jí)基金低折確定時(shí)，B類份額凈值已跌至0.25元或低于0.25元，此時(shí)B類份額杠桿非常高。低折基準(zhǔn)日如果市場大幅下跌，理論上可能發(fā)生B類凈值歸0甚至為負(fù)值的可能性。比如，150143在2015年6月29日低折基準(zhǔn)日曾發(fā)生盤中凈值為0.012元的情況。極端情況下，B類凈值會(huì)出現(xiàn)負(fù)值，那B類份額的負(fù)值部分就會(huì)轉(zhuǎn)嫁給A類，由此A類投資者會(huì)出現(xiàn)一定的虧損。為了防范這類風(fēng)險(xiǎn)，投資者可以在基準(zhǔn)日盤中密切關(guān)注確定低折的分級(jí)基金凈值波動(dòng)情況，在確保其B類凈值大于0的情況下參與低折A類套利。

4.基準(zhǔn)日B類凈值大幅反彈。B類基金凈值跌至0.25元這一天為低折確定日。實(shí)際低折是按次日（即基準(zhǔn)日）的凈值低折，假如基準(zhǔn)日股市爆漲，B類基金凈值漲到0.4元以上，那投資者只有60%甚至可能更少的A類能拿到低折收益，這時(shí)如果再碰上結(jié)算日、變現(xiàn)日股市連續(xù)下挫，那么投資者拿到手的母基大幅減值，而手里持有的A類由于失去了短期低折的可能性也會(huì)暴跌。這種情況下投資者的低折套利可能會(huì)形成虧損。為了防范這類風(fēng)險(xiǎn)，投資者可以在基準(zhǔn)日盤中密切關(guān)注確定低折的分級(jí)基金凈值波動(dòng)情況，如果B類份額凈值高于0.40元，最好是放棄分級(jí)基金A類份額低折套利的機(jī)會(huì)。

5.低折結(jié)算日、變現(xiàn)日股市大幅下跌。由于低折結(jié)算日A類份額停牌、母基金暫停贖回，低折變現(xiàn)日雖然可贖回母基金，但是按照當(dāng)日收盤凈值贖回，所以低折套利投資人要承擔(dān)兩天的市場波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。如果股市在這兩天內(nèi)大幅下跌，母基凈值也會(huì)跟著下跌，低折套利收益會(huì)減少甚至產(chǎn)生虧損。如前例的信息分級(jí)，如果在低折后的2天，中證信息指數(shù)下跌幅度超5.20%，信息A的低折套利就以失敗告終。為了防范這類風(fēng)險(xiǎn)，投資者可事先計(jì)算好低折套利的預(yù)期收益率，如果預(yù)期收益率比較高，低折套利就有一定的安全墊，投資者方可參與低折套利。

6.低折變現(xiàn)日可能存在暫停贖回風(fēng)險(xiǎn)。分級(jí)A類基金低折套利的投資人比較多，他們大多數(shù)都會(huì)選擇在低折變現(xiàn)日選擇贖回母基金。如果碰上證券市場暴跌、流動(dòng)性缺失的極端行情，基金公司就可能會(huì)被迫暫停贖回母基金，那么A類投資者就得承受更多天數(shù)的市場波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。今年7月8日是證券歷史上非常危險(xiǎn)的一天，當(dāng)天證券市場暴跌，整個(gè)市場有2780支股票，停牌的1316支，占47%，跌停的有917支，占33%，一共有80%的股票沒有流動(dòng)性。由此當(dāng)天有一家小基金公司宣布暫停贖回。如果A類投資者低折后分到的母基金遇上暫停贖回的話，其套利收益將大打折扣甚至產(chǎn)生虧損。為了防范這類風(fēng)險(xiǎn)，建議投資者參與分級(jí)A類基金低折套利適當(dāng)控制倉位，最高倉位不能超過50%。

總之，分級(jí)基金A類份額低折套利贏利勝率很高，但還是存在一定的風(fēng)險(xiǎn)。投資人不要輕易認(rèn)為“A類份額低折套利是一種無風(fēng)險(xiǎn)投資行為”，應(yīng)在預(yù)判和控制風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，理性、謹(jǐn)慎地參與分級(jí)基金A類份額低折套利。

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（作者單位：浙江經(jīng)貿(mào)職業(yè)技術(shù)學(xué)院 浙江杭州 310018）

（責(zé)編：紀(jì)毅）