周永基 雷虹

【摘要】近年來，我國中小企業(yè)發(fā)展不斷加快，中小企業(yè)的融資需求矛盾凸顯。為了緩解這一矛盾，2013年12月中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)推出，為中小企業(yè)非上市公司提供了一個(gè)融資的新渠道。本文通過其中一家中小企業(yè)——點(diǎn)點(diǎn)客去認(rèn)識中小企業(yè)如何通過定向增資，優(yōu)先股，中小企業(yè)私募債等一系列方式實(shí)現(xiàn)融資，以及從企業(yè)、市場、投資者方面分析新三板目前存在的風(fēng)險(xiǎn)，就新三板建設(shè)發(fā)展方面提出相關(guān)建議。

【關(guān)鍵詞】新三板 中小企業(yè) 融資

自2014年1月24日新三板全國性擴(kuò)容至今，新三板掛牌公司數(shù)目達(dá)到2170家，總股本達(dá)到929.44億股。為什么在短時(shí)間內(nèi)新三板的總股本能突破900億？中小企業(yè)究竟是怎樣通過新三板這個(gè)平臺實(shí)現(xiàn)融資？而點(diǎn)點(diǎn)客作為一個(gè)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，又是如何在新三板實(shí)現(xiàn)融資需求？本文將一一解讀。

一、新型融資渠道-新三板

（一）新三板的由來

“新三板”原指中關(guān)村的非上市股份有限公司在代辦股份系統(tǒng)進(jìn)行轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)，因?yàn)檫@一批掛牌企業(yè)都是高新技術(shù)企業(yè)而不同于原轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（“舊三板”）內(nèi)的退市企業(yè)及原STAQ、NET系統(tǒng)掛牌公司，因此被稱作“新三板”。目前，新三板主要針對的是中小企業(yè)，其已經(jīng)建設(shè)成為全國性的非上市股份有限公司股權(quán)交易平臺。

新三板與主板相比，對掛牌企業(yè)利潤沒有硬性要求。企業(yè)一般只需要規(guī)范經(jīng)營及公司治理，完善公開信息披露，便可通過全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)股票交易流通。

（二）點(diǎn)點(diǎn)客成功融資案例

2007年，上海點(diǎn)客信息技術(shù)股份有限公司成立（下面簡稱“點(diǎn)點(diǎn)客”），專注于新型移動社交營銷工具的開發(fā)。

2012年的12月18日點(diǎn)點(diǎn)客在齊魯證券的推薦下，在深交所的中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓代辦系統(tǒng)正式掛牌（430177），當(dāng)點(diǎn)點(diǎn)客掛牌新三板后，吸引了一系列的銀行、投資機(jī)構(gòu)對其進(jìn)行授信、投資。在兩年不到的時(shí)間內(nèi)共計(jì)獲得2.6億的新增資金用于企業(yè)日后的發(fā)展，很好地滿足了企業(yè)的資金需求。

二、點(diǎn)點(diǎn)客通過新三板融資優(yōu)勢

資金來源渠道狹窄一直阻礙著中小企業(yè)的生存與發(fā)展，下面就通過對二級市場融資、中小企業(yè)私募債融資、銀行授信等融資方式的比較，體現(xiàn)出點(diǎn)點(diǎn)客在新三板融資的優(yōu)勢。

（一）有助于點(diǎn)點(diǎn)客在二級市場實(shí)現(xiàn)融資

對于點(diǎn)點(diǎn)客而言，想要獲得直接融資的途徑之一就是IPO。一方面，IPO除了要有3年的持續(xù)經(jīng)營以外，還要求連續(xù)3年實(shí)現(xiàn)盈利而且總股本不低于3000萬；另外一方面，截止至2014年4月，IPO排隊(duì)企業(yè)總數(shù)達(dá)到682家，以目前的狀況來看，IPO要等到兩年后的八月份，這樣的周期顯然不適合急需資金的企業(yè)。

1.備案制縮短審批時(shí)間。新三板掛牌采用的是備案制，大大地縮短了企業(yè)的審批時(shí)間，點(diǎn)點(diǎn)客只要股改完畢，各項(xiàng)指標(biāo)均符合要求，備案時(shí)間最快三個(gè)月，最遲半年就能夠成功掛牌。

2.通過定向增資實(shí)現(xiàn)融資。掛牌公司可以通過定向增資進(jìn)行融資，掛牌成功后企業(yè)可以像點(diǎn)點(diǎn)客那樣一年內(nèi)多次不定期地通過定向增資滿足自己的資金需求。若股東人數(shù)低于200人或一年內(nèi)股票融資總額低于凈資產(chǎn)20%的公司可向證監(jiān)會申請免核準(zhǔn)。

3.優(yōu)先股制度的確立。2014年9月19日，中國證監(jiān)會發(fā)布了關(guān)于非上市公眾公司發(fā)行優(yōu)先股的信息披露文件，非上市公司發(fā)行優(yōu)先股采用注冊制的同時(shí)大幅簡化了信息披露要求，制度的簡化有利于點(diǎn)點(diǎn)客在日后的融資過程中采取優(yōu)先股的形式。

4.由新三板走向主板。配合著證監(jiān)會提出“研究在創(chuàng)業(yè)板建立單獨(dú)層次，支持尚未盈利的互聯(lián)網(wǎng)、高新技術(shù)企業(yè)在新三板掛牌一年后到創(chuàng)業(yè)板上市?！痹缭诮衲?月，點(diǎn)點(diǎn)客便正式啟動了從新三板轉(zhuǎn)板到創(chuàng)業(yè)板的計(jì)劃，其各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)均已符合創(chuàng)業(yè)板的要求，點(diǎn)點(diǎn)客轉(zhuǎn)板創(chuàng)業(yè)板只是時(shí)間上的問題。轉(zhuǎn)板后將為企業(yè)進(jìn)一步拓寬融資渠道。

（二）有助于點(diǎn)點(diǎn)客發(fā)行中小企業(yè)私募債

對中小企業(yè)私募債比較分析可以得出企業(yè)債的審核時(shí)間長達(dá)六個(gè)月，而且對凈資產(chǎn)和盈利能力有較高的要求，而中小企業(yè)私募債在上述各方面的要求都要低于企業(yè)債，關(guān)鍵在于能夠在降低融資成本的基礎(chǔ)上緩解企業(yè)的短期資金壓力，為企業(yè)帶來穩(wěn)定的現(xiàn)金流。

（三）有助于改善點(diǎn)點(diǎn)客與銀行間關(guān)系

新三板推出以后，在主辦券商、律師及會計(jì)師的指引下，中小企業(yè)通過優(yōu)化三會一層架構(gòu)，制定內(nèi)控制度，在規(guī)范治理的前提下同時(shí)借助信息披露的完整性爭取以股權(quán)抵押的獲得銀行貸款，點(diǎn)點(diǎn)客CEO黃夢表示，掛牌新三板令企業(yè)的信用度提高了，進(jìn)而能夠吸引來像招商銀行這樣的1500萬的銀行授信，截至今年6月30日，11家合作銀行向已經(jīng)在新三板掛牌的公司合計(jì)貸款總額達(dá)到99.45億元；本年度實(shí)際發(fā)放貸款金額71.97億元；新三板的出現(xiàn)有效地改善了中小企業(yè)與銀行間的關(guān)系。

三、新三板融資過程中所存在的風(fēng)險(xiǎn)

新三板雖然是一個(gè)優(yōu)勢與特點(diǎn)較為突出的新式融資平臺，但由于作為就目前而言新三板仍處于起步階段，在板塊建設(shè)，掛牌企業(yè)管理，市場流動性提升等方面仍存在很多的不足。

（一）“新三板”擴(kuò)容的風(fēng)險(xiǎn)

隨著企業(yè)新三板掛牌熱情的日益高漲，問題也隨之增多，一開始在試點(diǎn)園區(qū)推廣掛牌的企業(yè)都是經(jīng)過精挑細(xì)選而來的，目的是要在新三板起到相應(yīng)的示范作用，由于非上市公司的基數(shù)就相當(dāng)龐大，企業(yè)發(fā)展不平衡，擴(kuò)容之后企業(yè)質(zhì)量難免有所下降，一部分僅符合最低標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)也紛紛加入到新三板當(dāng)中來滿足自身的融資需要，有可能會出現(xiàn)無人問津的現(xiàn)象。

（二）轉(zhuǎn)板失敗造成的風(fēng)險(xiǎn)

點(diǎn)點(diǎn)客掛牌新三板是為了利用新三板掛牌滿一年后在創(chuàng)業(yè)板實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)板上市。但轉(zhuǎn)板并非一帆風(fēng)順。轉(zhuǎn)板雖然能夠有效縮短IPO的周期，但創(chuàng)業(yè)板并不會降低新三板企業(yè)的上市要求。因此，像點(diǎn)點(diǎn)客這種有轉(zhuǎn)版打算的企業(yè)應(yīng)該仔細(xì)分析有關(guān)因素，避免出現(xiàn)由于自身原因?qū)е碌霓D(zhuǎn)板失敗。

（三）信息不對稱的風(fēng)險(xiǎn)

目前新三板相關(guān)的交易規(guī)則、信息披露等措施仍有待完善。在2014年第一季度中，共出現(xiàn)了39份更正公告，錯誤多集中在數(shù)據(jù)出錯、補(bǔ)充應(yīng)披露而未披露的信息等等，這些風(fēng)險(xiǎn)的存在一方面會對投資者有誤導(dǎo)作用。另一方面，也不利于在企業(yè)自身行業(yè)聲譽(yù)以及形象的塑造。

（四）流動性欠缺的風(fēng)險(xiǎn)

做市商制度于2014年8月25號正式推出后，43家掛牌公司、42家券商順利成為首批做市轉(zhuǎn)讓的掛牌公司和做市商。點(diǎn)點(diǎn)客作為其中之一從8月25日開盤價(jià)的10元，漲到10月28日收盤價(jià)的25.35元，雖然市場流動性在該制度推出后有所改善，但所占比重仍偏低。從換手情況來看，做市首日日均換手率為0.9190%。隨后逐日遞減，與A股市場的換手率相比，新三板市場換手率明顯偏低。

（五）結(jié)構(gòu)復(fù)雜性的風(fēng)險(xiǎn)

目前掛牌企業(yè)主要以制造業(yè)以及信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)為主，同時(shí)包含了建筑、文化、煤電等行業(yè)等，數(shù)據(jù)顯示：“目前掛牌公司的股本平均數(shù)為3376.18萬股，就股本平均數(shù)而言，與擴(kuò)容前相比增加了25.67%；其中最小股本500萬股，最大的則是高達(dá)52億股，其中股本在5000萬股以下的掛牌公司占比82%，凈利潤在1000萬以下的占比78%?！蹦壳靶氯寮却嬖谔幱趧?chuàng)業(yè)期或成長期企業(yè)，又存在像九鼎投資這樣的成熟企業(yè)，掛牌公司從股本大小，盈利狀況和行業(yè)跨度等方面都呈現(xiàn)出較大的差異。

四、新三板融資中風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避與建議

（一）建立券商同步督導(dǎo)機(jī)制，保證融資渠道暢通

由于掛牌企業(yè)的信息披露工作不到位，導(dǎo)致其融資過程中的風(fēng)險(xiǎn)不斷增加，即使有相關(guān)細(xì)則出臺仍不能保證券商的督導(dǎo)工作落實(shí)到位。因此，券商主要為企業(yè)提供信息披露內(nèi)容的監(jiān)督審查，券商要對已掛牌企業(yè)進(jìn)行定期拜訪、材料抽檢。與企業(yè)保持緊密聯(lián)系，留意企業(yè)的發(fā)展動向，及時(shí)為企業(yè)提供相應(yīng)服務(wù)。

（二）健全企業(yè)信息披露制度，提升企業(yè)融資效率

要解決中小企業(yè)信息披露的不規(guī)范根本在于中小企業(yè)，作為企業(yè)本身需要加強(qiáng)信息披露意識的培訓(xùn)。認(rèn)識到信息披露完備的重要性，信息披露責(zé)任應(yīng)該落實(shí)到人，由專人專崗負(fù)責(zé)，提升企業(yè)在投資者心目中的形象。

（三）強(qiáng)化相關(guān)企業(yè)經(jīng)營管理，為融資做充分準(zhǔn)備

中小企業(yè)在掛牌新三板之后雖然已經(jīng)具備了“三會一層”，但在企業(yè)成功掛牌后如核心成員離職、變更、企業(yè)日后發(fā)展方向存在分歧等問題，需要企業(yè)要通過強(qiáng)化經(jīng)營管理來實(shí)現(xiàn)，其一，可以通過與董事會、主辦券商一同商討企業(yè)的發(fā)展問題；其二，可以通過借鑒類似掛牌公司的處理方法結(jié)合自身實(shí)際情況進(jìn)行處理；其三，通過聘請有經(jīng)驗(yàn)的管理咨詢團(tuán)隊(duì)為公司的發(fā)展出謀劃策。

（四）完善場外市場交易機(jī)制，拓寬企業(yè)融資渠道

新三板目前的交易方式分別為協(xié)議轉(zhuǎn)讓、做市轉(zhuǎn)讓方式為主，交易方式較為單一。首先可以通過積極鼓勵券商，PE等機(jī)構(gòu)參與做市轉(zhuǎn)讓以增加市場活躍度，由于新三板目前是采用T+0的交易，且沒有漲跌停板限制，日后競價(jià)交易的推出將能大大改善有價(jià)無市的狀況，使企業(yè)的融資需求更為便利。

五、結(jié)論

綜上所述，本文以點(diǎn)點(diǎn)客為例介紹了中小企業(yè)如何通過新三板進(jìn)行融資，如定向增資，提升銀行授信等，并對相關(guān)的融資方式進(jìn)行了比較分析，對企業(yè)在新三板融資所能獲得的好處進(jìn)行了列示；結(jié)合中小企業(yè)的特點(diǎn)及新三板目前的現(xiàn)狀，多角度分析了中小企業(yè)怎樣在此平臺實(shí)現(xiàn)融資。希望隨著時(shí)間的推移，在國家政策及各掛牌企業(yè)的協(xié)同努力下，新三板能夠真正的強(qiáng)大起來。

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作者簡介：周永基（1993-），男，廣東人，廣東嘉應(yīng)學(xué)院經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院；雷虹（1972-），女，陜西人，廣東嘉應(yīng)學(xué)院經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，副教授，主要從事會計(jì)信息化、財(cái)務(wù)管理信息化等研究。