肖智朋

摘 要：當(dāng)前，我國經(jīng)濟(jì)取得較快發(fā)展，金融投資也越發(fā)受到人們青睞。金融投資行為理論的基礎(chǔ)是有效市場假說，而我國的實(shí)際情況并不符合有效市場假說的基本假設(shè)。文章根據(jù)我國個(gè)人投資者的特點(diǎn)，針對(duì)我國特有制度下所形成的有效個(gè)人投資行為，探討如何將金融投資理論與個(gè)人投資行為有機(jī)結(jié)合。

關(guān)鍵詞：個(gè)人投資；行為分析；金融投資理論

1 金融投資行為的相關(guān)理論

現(xiàn)如今，我們所耳聞目染的金融理論主要是以期望理論、行為組合理論以及資產(chǎn)定價(jià)模型為基本基礎(chǔ)，同時(shí)將心理學(xué)與行為金融學(xué)納入其中，具體而言，包括以下幾個(gè)模型。

第一， BSV模型。該模型由Barberis、Shleffer和Vishny于1998年提出，其認(rèn)為，人們進(jìn)行投資時(shí)，往往存在兩種偏差，分別是選擇性偏差和保守性偏差。選擇性偏差指的是投資者對(duì)數(shù)據(jù)的總體特征不重視，而對(duì)于數(shù)據(jù)的近期變化過分重視，而這會(huì)導(dǎo)致股價(jià)對(duì)于企業(yè)收益的變化反映不足。保守性偏差是指投資者并不能根據(jù)數(shù)據(jù)的變化修正股價(jià)的預(yù)測(cè)模型，從而使股價(jià)過度反應(yīng)。這里所說的反應(yīng)過度與反應(yīng)不足均是投資者對(duì)市場信息產(chǎn)生時(shí)可能做出的兩種反應(yīng)類型，如果投資者將某些表面特征相似但是實(shí)質(zhì)內(nèi)容卻不同的信息歸為同一類，那么他們會(huì)采用相類似的方法進(jìn)行投資決策，但是由于信息的實(shí)質(zhì)是存在差異的，使得這樣的快速處理方式存在偏差，這說明投資者對(duì)于舊信息使用過度；如果投資者對(duì)于某些信息產(chǎn)生行為錨定效應(yīng)，那么容易對(duì)實(shí)質(zhì)類似的信息反應(yīng)不足。

第二，DHS模型。該模型是由Daniel、Hirshleifer、Subrahmanyam等于1998年提出，其主要目的在于解釋為何在進(jìn)行資本定價(jià)時(shí)會(huì)出現(xiàn)短期動(dòng)量與長期反轉(zhuǎn)現(xiàn)象。他們認(rèn)為，沒有信息的投資者并不存在投資判斷的誤差，而有信息的投資者往往存在過度自信與自我歸因的偏差。隨著公有信息的不斷擴(kuò)大，最終使得行為偏差不斷縮小，對(duì)私有信息存在過度反應(yīng)而對(duì)于公共信息反映不足，從而使得股票價(jià)格反轉(zhuǎn)。這里需要注意的是，歸因偏差是產(chǎn)生短期動(dòng)量以及長期反轉(zhuǎn)的主要原因，同時(shí)它也在一定程度上提高了投資者的過度自信，如果進(jìn)一步對(duì)歸因偏差進(jìn)行解釋的話，其實(shí)質(zhì)是，當(dāng)投資者發(fā)現(xiàn)自己的投資決策與某事件比如股票的上漲或下跌相一致時(shí)，他會(huì)將這樣的一致性認(rèn)為是自己的能力所致，較高的個(gè)人能力產(chǎn)生了這樣的一致性；另一方面，當(dāng)投資者發(fā)現(xiàn)他們的行為與某事件產(chǎn)生不一致的情況，此時(shí)他們并不認(rèn)為是由自己的能力所致，更多的是將原因歸結(jié)于外在因素。也就是說，投資者往往將事件的成功歸因于自己，而將失敗歸因于外部，這樣的歸因偏差對(duì)投資者的個(gè)人決策產(chǎn)生較為嚴(yán)重的影響，也正是由于歸因的慣性作用，進(jìn)一步使市場在短期內(nèi)現(xiàn)慣性作用，即持續(xù)瘋漲或持續(xù)下跌，同時(shí)這也使得投資者更加確信自己有能力對(duì)市場進(jìn)行充分的判斷，投資時(shí)的過度自信在這里得到充分的體現(xiàn)。

第三，統(tǒng)一理論模型。該模型觀察視角重點(diǎn)在于不同參與者的作用機(jī)制。該模型將參與者分為信息觀察者與動(dòng)量交易者，二者都存在其局限性。信息觀察者的局限在于對(duì)當(dāng)前與過去的價(jià)格均不依賴，動(dòng)量交易者的局限在于對(duì)過去的價(jià)格過于依賴。

第四，羊群效應(yīng)模型。所謂羊群效應(yīng)，也就是大家所熟知的從眾心理，當(dāng)個(gè)人的觀點(diǎn)或者行為受到群體的影響，那么個(gè)人可能對(duì)其行為或心理產(chǎn)生懷疑，為了能與大多數(shù)人一致，從而使其發(fā)現(xiàn)轉(zhuǎn)向，不論個(gè)人是否有意識(shí)到這樣心理的存在，群體的行為都會(huì)在有意或無意中影響到個(gè)人的心理或態(tài)度，從而使個(gè)人失去一定的理性判斷。該模型認(rèn)為，投資者存在羊群行為，在交易的過程中存在學(xué)習(xí)與模仿現(xiàn)象，當(dāng)市場上大多數(shù)投資者進(jìn)行同向操作時(shí)，他們也認(rèn)為可能是存在某些私人信息，使得市場進(jìn)行同向變動(dòng)，因此容易盲目跟風(fēng)，而失去理性的判斷。具體來說，投資者往往會(huì)在群體壓力下采取非理性行為。對(duì)于有序列的非理性行為，投資者采用貝葉斯過程從市場噪音和其它的決策中獲得相關(guān)信息，其決策集存在一定的序列相關(guān)性。而非序列的非理性行為，投資者無法從決策信息中并不會(huì)得到零點(diǎn)對(duì)稱和單一形態(tài)。

2 個(gè)人投資行為制約因素分析

2.1 社會(huì)保障因素

社會(huì)保障會(huì)通過以下幾個(gè)方面影響到個(gè)人投資行為，第一，我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，使得個(gè)人收入差距增大，導(dǎo)致兩極分化現(xiàn)象日益嚴(yán)重，增加社會(huì)的不穩(wěn)定性因素。第二，不穩(wěn)定局面的產(chǎn)生使得個(gè)人選擇采用金融投資，以實(shí)現(xiàn)自我的保障。由于傳統(tǒng)的社會(huì)保障并無法對(duì)個(gè)人產(chǎn)生強(qiáng)大的保護(hù)，使得個(gè)人對(duì)于傳統(tǒng)社會(huì)保障的依賴性越來越小。第三，人們采用貨幣化的方式對(duì)收入進(jìn)行精打細(xì)算，要想自己的生活質(zhì)量不下降，那么不得不利用金融投資，以實(shí)現(xiàn)對(duì)未來的保障 。

2.2 民族及文化因素

民族及文化對(duì)于個(gè)人投資行為的影響主要表現(xiàn)在：第一，傳統(tǒng)文化中合約的思想使得人們對(duì)金融投資行為產(chǎn)生極大的沖擊，在投資過程中往往會(huì)受文化因素的影響。第二，人口的加速膨脹，使得社會(huì)經(jīng)濟(jì)越來越不堪重負(fù)，個(gè)人的投資行為容易在此之前存在缺失或者鈍化，影響投資決策。

2.3 投機(jī)心理因素

投機(jī)的心理會(huì)對(duì)投資行為產(chǎn)生影響，主要表現(xiàn)在：第一，股價(jià)的波動(dòng)性符合人們的賭博心態(tài)，他們盲目地追求短期利益，而進(jìn)一步推動(dòng)股價(jià)的波動(dòng)性，一旦存在過度自信的心理，就容易高估自己，采取冒險(xiǎn)的行動(dòng)。第二，我國投資者投機(jī)心理較為嚴(yán)重，比較明顯的是冒險(xiǎn)心態(tài)與短期行為，不僅如此，由于我們投資者多以中等收入者為主，其收入來源多為工資，并沒有接受過具體的證券投資的訓(xùn)練，缺乏相關(guān)意識(shí)，也沒有足夠的投資經(jīng)驗(yàn)，因此可以發(fā)現(xiàn)我國投資者的抗風(fēng)險(xiǎn)能力普遍較弱，一旦出現(xiàn)波動(dòng)加劇，多數(shù)投資者容易出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)隱患。

2.4 知識(shí)結(jié)構(gòu)因素

知識(shí)對(duì)于投資行為的影響主要表現(xiàn)在，第一，投資是一門需要具備專業(yè)知識(shí)和能力才能完成的博弈游戲，這也是投資者需要真正面對(duì)和積累的，也是個(gè)人與機(jī)構(gòu)的差異。第二，我國投資者的相關(guān)知識(shí)多來源于非正規(guī)式的教育，比如股評(píng)、報(bào)紙、網(wǎng)絡(luò)等渠道，投資者在進(jìn)行投資時(shí)并非依據(jù)專業(yè)知識(shí)進(jìn)行判斷，而是根據(jù)相關(guān)推薦或小道消息進(jìn)行盲目投資。第三，投資者在進(jìn)行投資時(shí)并沒有進(jìn)行專業(yè)的投資分析，甚至很多投資者并不知道如何分析，只是憑借個(gè)人判斷進(jìn)行投資，這種過分看重自己的判斷或者過分看重消息的方式，容易導(dǎo)致投資失誤。第三，投資者在進(jìn)行投資反思時(shí)，往往將失誤歸結(jié)于外界因素，并不善于從自身去發(fā)現(xiàn)問題，總結(jié)投資經(jīng)驗(yàn)，對(duì)于投資的新產(chǎn)品或新的金融品種認(rèn)識(shí)不足，從而容易造成錯(cuò)誤投資。

3 個(gè)人金融投資行為的策略

3.1 具備良好的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)

投資者應(yīng)對(duì)市場風(fēng)險(xiǎn)有自己的清晰認(rèn)識(shí)，只有當(dāng)認(rèn)識(shí)到股市真的有風(fēng)險(xiǎn)，沒有永恒的收益，才能建立起良好的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。在進(jìn)行投資時(shí)不要報(bào)有過于僥幸的心理，認(rèn)為可以通過投資很快獲得財(cái)富。相反，投資者需認(rèn)真意識(shí)到，要加強(qiáng)相關(guān)知識(shí)的了解給你學(xué)習(xí)，積累成功經(jīng)驗(yàn)，對(duì)市場與公司有著較為清楚的認(rèn)識(shí)，只有當(dāng)知識(shí)與信息都充分占用時(shí)，在投資時(shí)才能不盲目跟風(fēng)，才能獲得收益。

3.2 確定回報(bào)范圍

證券市場往往存在較大波動(dòng)，不可能長期上揚(yáng)也不可能一直下跌，投資者不能過于貪心，需要充分意識(shí)到投資回報(bào)范圍的重要性，避免過于短期的投機(jī)行為。比如，投資者可以劃定合理的止盈與止損范圍，當(dāng)市場到達(dá)止盈點(diǎn)時(shí)，可以及時(shí)止盈，以鎖定收益，當(dāng)?shù)竭_(dá)止損點(diǎn)時(shí)，也應(yīng)當(dāng)及時(shí)止損，只有確定了自己的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，確定合理的止盈止損范圍，才能長期在證券市場中獲得收益而避免過大風(fēng)險(xiǎn)。

3.3 崇尚理性投資

投資者進(jìn)行投資往往存在一些感性投資的因素，主要表現(xiàn)在：第一，盲目跟風(fēng)。投資者往往會(huì)出現(xiàn)跟隨市場的風(fēng)氣進(jìn)行投資，盲目聽從專家或者媒體的觀點(diǎn)，而沒有自己的認(rèn)識(shí)，缺乏足夠的意識(shí)與投資理念。第二，過于自信。投資者對(duì)于自己的投資方法與相關(guān)信息過于相信，使得其對(duì)于投資過于自信與偏執(zhí)，因此投資者需要打破自己固有的思維，抱有懷疑的心態(tài)，才能不被自己所迷惑。總的來說，投資者需要善于學(xué)習(xí)，不斷接受新的知識(shí)，打破心里定勢(shì)，采用逆向思維。在投資時(shí)要保持客觀的心態(tài)，總結(jié)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，分析自己的投資思維并對(duì)自己有更為深刻的認(rèn)識(shí)。

3.4 降低心理局限與認(rèn)知偏差

以往的研究發(fā)現(xiàn)，投資者在進(jìn)行投資時(shí)往往容易犯兩種錯(cuò)誤，一是存在嚴(yán)重的心理局限，使得投資者在進(jìn)行投資時(shí)會(huì)受到心理的嚴(yán)重影響。二是存在認(rèn)知偏差，知識(shí)的局限性以及經(jīng)驗(yàn)的不足，容易產(chǎn)生認(rèn)知偏差，使投資者在進(jìn)行投資時(shí)對(duì)于現(xiàn)有信息或者知識(shí)準(zhǔn)備不足，從認(rèn)知上產(chǎn)生偏差。因此，投資者采取適當(dāng)?shù)牟呗裕槍?duì)自己的局限和不足，利用某些規(guī)則進(jìn)行自我約束，針對(duì)自我的弱點(diǎn)進(jìn)行逐一的克服。并且不能具有僥幸心理，認(rèn)為一時(shí)的盈利是自己能力的體現(xiàn)，在實(shí)踐中需要嚴(yán)格的進(jìn)行參照，選擇嚴(yán)格的投資策略。當(dāng)然，如果投資者認(rèn)為自己并沒有準(zhǔn)備充足，那么可以采取委托的方式，交由基金或者其它公司代予操作，以便實(shí)現(xiàn)良好的投資循環(huán)。

4 結(jié)論

通過本文的研究，可以發(fā)現(xiàn)，個(gè)人投資是金融投資的重要組成部分，并且隨著我國居民生活水平質(zhì)量不斷的提升，給我國個(gè)人投資市場的發(fā)展帶來了巨大契機(jī)與機(jī)遇。為此，作者在本文中主要從個(gè)人投資的角度入手，基于傳統(tǒng)的金融投資理論對(duì)個(gè)人投資金融行為展開了研究。并且建立在有效市場假說的基礎(chǔ)之上的，但是我國金融市場中存在太多政策以及操縱等現(xiàn)象，有效市場假說很大程度上并不適用于我國當(dāng)前的市場環(huán)境，也使得傳統(tǒng)金融理論在我國并未能得到很好的實(shí)施和應(yīng)用。同時(shí)，由于我國個(gè)人投資者存在諸多特點(diǎn)，使得個(gè)人投資行為常常偏離理性狀態(tài)，因此，需要在金融市場的現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)之上，通過提高投資者的個(gè)人投資能力，最終形成有效投資，提高個(gè)人收益。

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