余慧倩

(山東工商學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)院，山東 煙臺264005)

一、歐債危機(jī)對中國經(jīng)濟(jì)的影響

1.對中國外貿(mào)活動的影響

歐盟是中國第一大貿(mào)易伙伴，也是中國最重要的海外市場。自1996年以來，中國對歐盟出口金額及順差金額均保持快速增長勢頭。商務(wù)部數(shù)據(jù)顯示(見圖1)，歐債危機(jī)前，2002～2008年中國對歐盟出口占出口總額的比重一路上揚(yáng)，年均增速高達(dá)39%。一般認(rèn)為，中國對歐盟出口的產(chǎn)品多以紡織品、玩具等利潤較薄的初級產(chǎn)品為主，消費(fèi)彈性較低、抗沖擊能力較強(qiáng)，但實(shí)際情況并不容樂觀。自2009年第二季度起，中國對歐盟出口增速大幅下挫(－19%)，超過當(dāng)前中國出口的總體下滑幅度(－16%)，這也是多年來對歐出口增速首次由正轉(zhuǎn)負(fù)。雖然2010年中歐進(jìn)出口貿(mào)易反彈非常強(qiáng)勁，但隨著2011年第二波歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的蔓延，對歐出口增速仍低于整體外貿(mào)水平。2011年中國對歐盟貿(mào)易總額為5 672億美元，其中進(jìn)口2 112億美元、出口3 560億美元、順差1 448億美元。2009～2012年中國對歐盟出口平均增速降為14%。歐債危機(jī)對中國出口領(lǐng)域的影響是首當(dāng)其沖的。究其原因，一方面為緩解主權(quán)債務(wù)危機(jī)，歐洲債務(wù)國不得不收縮其財政支出，降低赤字比重，縮小對華的貿(mào)易逆差。即使是歐盟非債務(wù)危機(jī)國，由于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)放緩、財政上撥付巨額資金參加救援，公私部門對中國的外貿(mào)需求也一定程度上受到影響。另一方面，中歐貿(mào)易主要采用美元和歐元進(jìn)行結(jié)算。歐元大幅貶值削弱了中國產(chǎn)品的價格優(yōu)勢，中國對歐商品出口競爭力相對下降，也直接影響到了貿(mào)易出口。

隨著歐債危機(jī)的蔓延和惡化，歐元對人民幣匯率中間價由2011年5月5日的9.641 3逐漸下跌至2012年5月24日的7.998 0，首次跌破8元大關(guān)。其后歐元有所走軟，止跌回穩(wěn)，但不久，歐洲經(jīng)濟(jì)又再度唱衰，歐元再次下跌。2012年7月23日，歐元對人民幣匯率中間價為7.676 2元，為近十年來首次跌破7.70的關(guān)口。與上一年度相比，歐元對人民幣已累計貶值17.3%。據(jù)測算，歐盟經(jīng)濟(jì)增速每下降1個百分點(diǎn)，中國出口就會下降6個百分點(diǎn);歐元對美元每貶值1%，中國對歐洲的出口增速將下降0.65個百分點(diǎn)。歐元貶值也增強(qiáng)了歐元區(qū)的出口競爭力。德國、法國、荷蘭等國的商品貿(mào)易出口受益最大。不過，由于中國出口產(chǎn)業(yè)與歐盟貿(mào)易出口競爭結(jié)構(gòu)是交錯的，直接正面競爭產(chǎn)品不多，這種效應(yīng)對中國其他外貿(mào)市場的沖擊較小，反而有助于擴(kuò)大中國對歐盟高技術(shù)商品的進(jìn)口，縮小中歐之間的貿(mào)易逆差。歐債危機(jī)對中國出口的負(fù)面影響，從長遠(yuǎn)來看也未必是壞事。從出口依賴轉(zhuǎn)變到擴(kuò)大內(nèi)需，是中國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整所必須邁出的一步，這項(xiàng)調(diào)整的緊迫性與日俱增。外需的下滑將逼迫一些出口企業(yè)不得不去轉(zhuǎn)型，也可以說是挑戰(zhàn)帶來的機(jī)遇。

圖1 2002～2011年中國對歐盟出口情況

不過，外貿(mào)領(lǐng)域的潛在威脅在于，債務(wù)危機(jī)的爆發(fā)使得歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長前景變得更加黯淡，在緊縮政策大行其道的情況下，指望消費(fèi)和投資帶動經(jīng)濟(jì)增長已不現(xiàn)實(shí)，很多國家重拾重商主義政策，將出口看作擺脫危機(jī)的最主要手段，中歐間貿(mào)易領(lǐng)域的摩擦在升級。2011年以來，歐盟對華貿(mào)易保護(hù)主義動作不斷。2011年5月14日，歐盟決定對中國高檔銅版紙同時征收反傾銷稅和反補(bǔ)貼稅，開創(chuàng)了對中國產(chǎn)品實(shí)施“雙反”的先例。同年9月15日，歐盟宣布向中國制造的瓷磚課征懲罰性關(guān)稅，以“保護(hù)歐盟制造商免于中國出口商的削價競爭”。同年10月，歐盟委員會出臺了一套統(tǒng)轄今后5年的貿(mào)易新戰(zhàn)略，其中在為貿(mào)易政策調(diào)整作解釋時多次提到中國，防范中國意圖十分明顯。歐盟以前是自由貿(mào)易的先鋒倡導(dǎo)者，但歐債危機(jī)使得歐盟貿(mào)易政策趨于保守。

2.對中國外匯儲備資產(chǎn)的影響

歐元貶值將導(dǎo)致中國外匯儲備中歐元資產(chǎn)的美元計值縮水，其將承受更高的匯率波動風(fēng)險。一直以來，中國外匯儲備中最大單一計價貨幣是美元。為降低美元資產(chǎn)積聚的風(fēng)險，中國外管局高層多次嘗試將多元化策略引入儲備資產(chǎn)管理。相關(guān)部門已經(jīng)著手降低美元資產(chǎn)比重，而開始更多地將資產(chǎn)配置到歐元、日元、英鎊、澳元等貨幣上。中國外匯儲備的具體幣種結(jié)構(gòu)及其變動一直未對外披露。不過從中國人民銀行公布的儲備余額變化等線索來看，2010年第一二季度該余額變動值小于國際收支平衡表上反映的由于交易導(dǎo)致的儲備變動額。筆者推測其原因應(yīng)該就在于2010年初的歐元貶值美元走強(qiáng)，導(dǎo)致賬面匯兌損失大增。隨著2010年第三季度歐債危機(jī)的短暫平息，歐元反彈市場回暖，二者余額變動情況則發(fā)生了逆轉(zhuǎn)。

2011年中國外儲多元化配置進(jìn)程加快。有跡象顯示，2011年上半年中國外儲中的美元資產(chǎn)增量非常有限，與此同時更多的資產(chǎn)配置給了歐元區(qū)債券。2011年1～5月，中國至少購買了相當(dāng)于250億美元價值的德法兩國國債以及相當(dāng)于700億美元價值的歐洲商業(yè)債券。目前歐元資產(chǎn)占外儲總資產(chǎn)的比重可能達(dá)30%，合計約一萬億美元價值左右。2011年第三季度歐元兌美元累計貶值7.8%，其中9月份單月貶值達(dá)6.1%，幅度之大非常罕見。恰在此時，2011年9月末中國外匯儲備余額比8月減少608.16億美元，為多年來首次出現(xiàn)的負(fù)增長，由此造成2011年三季度中國外匯儲備資產(chǎn)損失達(dá)879億美元。兩者之間具有高度的相關(guān)性。

短期內(nèi)中國國際收支還將保持盈余勢頭，要做好外儲資產(chǎn)的保值增值就應(yīng)該進(jìn)一步豐富外儲的幣種結(jié)構(gòu)。當(dāng)前，中國政府及中資金融機(jī)構(gòu)所持有歐盟國家國債和資產(chǎn)不多。即使假設(shè)出現(xiàn)最糟糕的情況，其陷入債務(wù)違約，對中國的影響也是有限和可控的。歐元的貶值對儲備資產(chǎn)造成匯兌損失僅是賬面浮虧。只要不變現(xiàn)，奉行“持有——到期”策略，這種浮虧基本上只具有紙面意義。隨著歐元兌美元匯率的升值，這種賬面浮虧額自然會回填。歐元兌美元匯率的縮水，短期內(nèi)削弱了中國外匯資產(chǎn)的美元價值量，但決不應(yīng)該就短視地否定外儲資產(chǎn)配置多幣種化的價值，相反應(yīng)繼續(xù)支持其進(jìn)一步的多幣種化配置。事實(shí)上當(dāng)前已經(jīng)出現(xiàn)了降低中國外儲過度偏重美元資產(chǎn)的好機(jī)會。國際資本市場上避險情緒令美債大漲價乃最好套現(xiàn)時機(jī)。從這一角度看，歐債危機(jī)為我國外匯儲備結(jié)構(gòu)調(diào)整提供了一個良好的窗口期。只要認(rèn)同長期內(nèi)歐元不會消失，便可趁低吸納歐元資產(chǎn)，如德國國債等，以不斷提高外儲資產(chǎn)的投資回報率，更好地服務(wù)于外儲資產(chǎn)的保值增值目標(biāo)。

3.對中國資本金融市場的影響

中國經(jīng)濟(jì)日益開放，國際金融市場波動會顯著影響我國跨境資金的流動。歐債問題對熱錢來說是一個絕佳話題，只要?dú)W洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)不妥善解決，國際熱錢就會不停地興風(fēng)作浪。歐債危機(jī)的爆發(fā)加快了境外熱錢流動速度，國內(nèi)資本市場既面臨熱錢流出的壓力，也面臨流入的壓力，跨境資金監(jiān)管難度增加。近年來，中國跨境資金流動呈“W型”。第一次低谷是2010年第一輪歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)最嚴(yán)重時的5～6月份。由于市場恐慌情緒蔓延，人民幣升值預(yù)期弱化，游資加速回流美國市場，造成當(dāng)年5～6月份外匯結(jié)售匯順差環(huán)比大幅下降。第二次低谷是2011年11～12月歐債危機(jī)第二波蔓延時。在這兩個月內(nèi)，中國結(jié)售匯差額再次轉(zhuǎn)為負(fù)值，較前幾個月份大幅度回落。同時國際資本凈流出達(dá)714億美元，這是繼2010年第四季度以來熱錢的再次外流。當(dāng)季外匯儲備和外匯占款也出現(xiàn)負(fù)增長情況。當(dāng)前，熱錢流動呈現(xiàn)雙向跨境交替流動特征。在這兩個低谷中間的2010年第四季度和2011年第一季度，中國國際收支平衡表資本和金融項(xiàng)目分別有1 189億美元、1 114億美元的順差，比2010第一季度歐洲債務(wù)危機(jī)初始爆發(fā)時的資本和金融項(xiàng)目642億美元順差額高出近一倍，顯示了短期內(nèi)國際資本凈流入的巨大壓力。2012年第一季度，隨著國際市場環(huán)境的轉(zhuǎn)暖，又有接近千億美元規(guī)模的國際資本流回國內(nèi)，對應(yīng)著BOP賬戶中資本和金融項(xiàng)目由2011年第四季度逆差480億美元大幅轉(zhuǎn)為順差511億美元，詳見圖2(資本和金融賬戶差額按季度統(tǒng)計，資料來源:國家外匯管理局)。

據(jù)測算，過去十來年，熱錢年均流入中國近250億美元。其流入領(lǐng)域多為房地產(chǎn)、股票市場、大宗商品市場等。每當(dāng)國內(nèi)貨幣政策收緊或房地產(chǎn)嚴(yán)格調(diào)控，熱錢失去獲取暴利空間時就會蜂擁撤離。從國外因素來看，歐債危機(jī)持續(xù)刺激避險資金對于美元的需求，推升美元指數(shù)，加速海外熱錢回流美國本土。歐洲各國政府債務(wù)價值嚴(yán)重縮水，各大國際金融機(jī)構(gòu)大量持有歐元國債，資產(chǎn)減記后資產(chǎn)負(fù)債表大幅縮水，普遍面臨資本金短缺困難，由此產(chǎn)生從新興市場撤回資金維持現(xiàn)金流的應(yīng)急需求。國際資本撤離新興市場回流歐美國家是由這樣的大趨勢決定的。熱錢大規(guī)模撤離一旦變成現(xiàn)實(shí)，勢必給其之前大規(guī)模進(jìn)入的市場及領(lǐng)域造成沖擊。雖然從單個獨(dú)立的市場來看，無論是銀行信貸還是房地產(chǎn)或是債券市場，都仍處于可抗壓范圍，游資的撤離尚未引起嚴(yán)重問題。但如果這些相關(guān)部門之間的風(fēng)險隔離措施不當(dāng)，引發(fā)多領(lǐng)域系統(tǒng)性風(fēng)險，則將嚴(yán)重威脅中國經(jīng)濟(jì)和金融的穩(wěn)定。目前中國經(jīng)濟(jì)增長相對平穩(wěn)，財政狀況較佳，傳統(tǒng)商貿(mào)領(lǐng)域仍具優(yōu)勢，吸引外商投資活動正在升級，外匯儲備規(guī)模名冠全球，人民幣匯率彈性加大，承受跨境資本流動沖擊的能力在逐步加強(qiáng)。在此背景下，我們?nèi)詰?yīng)該堅(jiān)持加大對熱錢流動的管制，加強(qiáng)對跨境金融項(xiàng)目和金融資本的監(jiān)測。

圖2 銀行代客結(jié)售匯差額與中國資本和金融賬戶差額(單位:億美元)

4.對中國宏觀調(diào)控政策的影響

歐債危機(jī)短期內(nèi)降低了歐洲對于大宗資源商品的需求，導(dǎo)致國際市場大宗商品價格下跌。輸入型通貨膨脹壓力的降低和國際熱錢的流出暫時減輕了中國通貨膨脹的壓力。這是2012～2013年來中國CPI指數(shù)較前兩年明顯回落的重要原因。不過從長遠(yuǎn)來看，為了化解債務(wù)，歐洲以及美國都大規(guī)模推行了量化寬松貨幣政策，貨幣政策重回刺激軌道，未來全球又將長期處于低利率及充裕流動性的大環(huán)境之中。中國宏觀條款政策調(diào)整應(yīng)將此長期趨勢考慮在內(nèi)。全球股市和大宗商品價格下跌雖然對緩解通脹有短期好處，但同時也廣泛打擊了投資者信心。前期全球?qū)捤傻牧鲃有圆⑽创碳?shí)體經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)性的復(fù)蘇，如果歐美經(jīng)濟(jì)陷入衰退，本來已經(jīng)在宏觀調(diào)控下減速的中國經(jīng)濟(jì)將面臨更大下行風(fēng)險。中國資本賬戶管制措施很大程度隔絕了國際金融市場風(fēng)險。盡管事后數(shù)據(jù)能夠顯示資本的流入流出方向和體量，但要在事前做出準(zhǔn)確的判斷和制定對策仍存在一定技術(shù)型困難。這增加了判斷貨幣供應(yīng)情況、進(jìn)而調(diào)整和制定國內(nèi)貨幣政策的難度。

歐洲債務(wù)危機(jī)是中國經(jīng)濟(jì)成長中不可多得的經(jīng)驗(yàn)教材。它顯示了過度消費(fèi)、過度借債和低儲蓄經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式給國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來的致命傷害。歐盟國家將面臨長期的經(jīng)濟(jì)調(diào)整，歐盟經(jīng)濟(jì)的困頓將延長全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程，全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式的轉(zhuǎn)變必將曠日持久。面對如此復(fù)雜多變的外部環(huán)境，決策層必須要下決心把壓力變成動力，加快中國自身經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，提高宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行管理的準(zhǔn)確度和有效性。

二、歐債危機(jī)對中國的啟示與借鑒

1.注重發(fā)展實(shí)體經(jīng)濟(jì)

借鑒歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的教訓(xùn)，必須把扶持實(shí)體經(jīng)濟(jì)尤其是先進(jìn)制造業(yè)發(fā)展作為中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的核心戰(zhàn)略。發(fā)達(dá)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)及相對合理的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)是經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長的基石。歐債國家爆發(fā)危機(jī)不無是走入去工業(yè)化、去實(shí)體化的歧途，經(jīng)濟(jì)增長的基石逐漸被掏空，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長內(nèi)生動力不足的必然結(jié)果［1］。近半個世紀(jì)以來，歐洲服務(wù)業(yè)快速發(fā)展，大量制造業(yè)外遷導(dǎo)致實(shí)體經(jīng)濟(jì)空心化，經(jīng)濟(jì)不振時無力“輸血”。但也有一個特殊例子，在金融危機(jī)和債務(wù)危機(jī)的雙重打壓下，德國經(jīng)濟(jì)依然欣欣向榮，率先在發(fā)達(dá)國家中復(fù)蘇。德國能在債務(wù)危機(jī)風(fēng)暴中從容應(yīng)對的主要原因就在于擁有強(qiáng)大的實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是先進(jìn)制造業(yè)基礎(chǔ)。盡管統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，德國制造業(yè)占GDP比重也在下降，但制造業(yè)對德國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要性并沒有削弱，反而在全球化進(jìn)程中不斷強(qiáng)化。在國際金融危機(jī)和主權(quán)債務(wù)危機(jī)背景下，2010年德國制造業(yè)實(shí)現(xiàn)增加值5 319億歐元，同比增長12.1%，制造業(yè)增長對GDP貢獻(xiàn)率高達(dá)56.4%，成為推動經(jīng)濟(jì)“V型”反彈的支柱力量。2010年德國創(chuàng)造了歷史新高的出口額與自1991年以來最低的失業(yè)率［2］。歐盟國家一正一反兩方面的案例提醒我們必須深入思考如何推動和鞏固中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

歐洲主權(quán)債務(wù)國家的產(chǎn)業(yè)空心化與我國當(dāng)前的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)向第三產(chǎn)業(yè)升級不能等同。前者主要是商貿(mào)服務(wù)、旅游等第三產(chǎn)業(yè)比重過高，以制造業(yè)為主的第二產(chǎn)業(yè)占比過低的現(xiàn)象。后者主要是當(dāng)前我國國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展中大量資金從實(shí)體制造業(yè)抽離，從事炒房、炒錢等投資性活動的現(xiàn)象。制造業(yè)是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的堅(jiān)強(qiáng)內(nèi)核，物流倉儲、信息服務(wù)、電子商務(wù)等現(xiàn)代服務(wù)業(yè)也屬于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的范疇。防止產(chǎn)業(yè)空心化并不是反對資本進(jìn)入上述這些現(xiàn)代服務(wù)產(chǎn)，而是反對資本盲目地從財富實(shí)體創(chuàng)造領(lǐng)域抽離轉(zhuǎn)入各種以理財、資本運(yùn)營為名義的純貨幣增值領(lǐng)域。當(dāng)前，中國整體產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高度化發(fā)展水平仍然還很低，既表現(xiàn)為第三產(chǎn)業(yè)比重仍然較低，為制造業(yè)實(shí)體所提供的商業(yè)服務(wù)業(yè)還不夠發(fā)達(dá);更表現(xiàn)為各產(chǎn)業(yè)自身發(fā)展層次仍然較低，各產(chǎn)業(yè)自身離國際先進(jìn)水平尚有較大差距，國際知名品牌和知名企業(yè)還不多。在這樣一個背景下，既應(yīng)該進(jìn)一步提高第三產(chǎn)業(yè)在國民經(jīng)濟(jì)中的比重，重點(diǎn)通過第三產(chǎn)業(yè)發(fā)展帶動制造業(yè)提高實(shí)體運(yùn)營效率和降低運(yùn)營成本;更應(yīng)該深化各制造業(yè)產(chǎn)業(yè)自身的發(fā)展，提高本產(chǎn)業(yè)科研能力與技術(shù)水平，提升產(chǎn)品技術(shù)含量和附加值。放棄發(fā)展制造業(yè)，追求炒錢暴利的浮躁心態(tài)，對企業(yè)家個人而言極不應(yīng)該，對于國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展而言更是極為危險。

2.警惕房地產(chǎn)金融泡沫

愛爾蘭和西班牙等國的房地產(chǎn)金融泡沫是拖累其爆發(fā)債務(wù)危機(jī)的重要原因［3］。房地產(chǎn)泡沫破滅必然導(dǎo)致整體經(jīng)濟(jì)受到?jīng)_擊。房地產(chǎn)業(yè)具有投資大、利潤率高、對上下游產(chǎn)業(yè)帶動能力強(qiáng)的特點(diǎn)。房地產(chǎn)蓬勃發(fā)展過程中，開發(fā)商、購房者、銀行都會受益，所以市場天然地具有推動房價上漲的傾向。房價的上漲，又會進(jìn)一步刺激了房地產(chǎn)市場投機(jī)。在泡沫形成階段，銀行不加限制地發(fā)放貸款，家庭部門債務(wù)比率升高，依靠信貸支撐的房貸體系泡沫快速膨脹。政府往往也是房地產(chǎn)市場繁榮的受益者，財政收入的增加客觀上容易造成政府對房地產(chǎn)泡沫的疏忽和容忍，從而失去早期及時調(diào)控市場的良機(jī)。待到房地產(chǎn)市場驟然萎縮，房貸體系出現(xiàn)大筆壞賬時，金融體系變得岌岌可危。于是乎，房地產(chǎn)業(yè)綁架銀行，銀行又綁架政府，政府規(guī)制房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展進(jìn)退維谷。資產(chǎn)泡沫、銀行業(yè)流動性危機(jī)與政府債務(wù)危機(jī)具有內(nèi)在連鎖關(guān)系，愛爾蘭等國的債務(wù)危機(jī)提醒中國切勿放松對房地產(chǎn)業(yè)的調(diào)控，經(jīng)濟(jì)增長勿過度倚重房地產(chǎn)。

經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展時期容易潛伏房地產(chǎn)泡沫風(fēng)險，政府要對房地產(chǎn)泡沫保持高度警惕。有效抑制房地產(chǎn)泡沫，政府作用的發(fā)揮關(guān)鍵在于兩點(diǎn):一是理順房地產(chǎn)業(yè)和各級政府財政的關(guān)系，避免地方政府財政過分依賴房地產(chǎn)業(yè)。二是強(qiáng)化銀行監(jiān)管，監(jiān)督商業(yè)銀行嚴(yán)格放貸標(biāo)準(zhǔn)，嚴(yán)格風(fēng)險管理。近幾年來，中央政府反復(fù)強(qiáng)調(diào)對房地產(chǎn)市場嚴(yán)厲調(diào)控。繼2011年4月，共有八個房地產(chǎn)調(diào)控督查組，針對16個省(區(qū)、市)進(jìn)行督查。2012年7月下旬又有八個督查組針奔赴全國，督查落實(shí)國務(wù)院房地產(chǎn)市場調(diào)控政策措施情況。2013年，中央先后十次針對樓市調(diào)控表態(tài)繼續(xù)嚴(yán)格調(diào)控。連續(xù)幾年，力度可謂不小。在多方政策組合嚴(yán)控下，近期房地產(chǎn)市場有一定的降溫，全國房價漲幅得到明顯控制，部分地區(qū)房價出現(xiàn)不同程度的下跌。

房地產(chǎn)金融泡沫問題與實(shí)體經(jīng)濟(jì)空心化有著密切的關(guān)聯(lián)。房地產(chǎn)金融泡沫吹大的背后是越來越多的實(shí)業(yè)資金抽離流入到樓市變身為投機(jī)“熱錢”。雖然表面上，銀行直接貸給房地產(chǎn)企業(yè)的信貸量已有很大緊縮。但變相以專項(xiàng)信托、集合理財?shù)冉鹑诋a(chǎn)品形式向房地產(chǎn)業(yè)輸送的資金卻不在少數(shù)。游離于銀行和金融業(yè)監(jiān)管的影子銀行系統(tǒng)暗中在為房地產(chǎn)業(yè)提供資金，增大了金融業(yè)經(jīng)營風(fēng)險，對房地產(chǎn)業(yè)調(diào)控形成新的挑戰(zhàn)。實(shí)體經(jīng)濟(jì)要健康發(fā)展離不開有序的經(jīng)濟(jì)金融政策環(huán)境。在經(jīng)歷了一段較長的快速發(fā)展后，經(jīng)濟(jì)總體增速放緩是必然要求。調(diào)低經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)，有助于為經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變提供空間和時間。近年來實(shí)施的房地產(chǎn)調(diào)控措施，在盡力擠壓房地產(chǎn)業(yè)泡沫，也是為實(shí)體經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定運(yùn)行創(chuàng)造一個健康有序的環(huán)境。

房地產(chǎn)泡沫的另一個潛在危害是可能引發(fā)嚴(yán)重的社會問題，這一點(diǎn)在歐債危機(jī)中也已暴露出來。高價位買房的人群將遭受心理和經(jīng)濟(jì)上的雙重壓力，在面對房價巨大縮水之苦的同時，還得繼續(xù)負(fù)擔(dān)沉重的按揭貸款還款。受經(jīng)濟(jì)下行和失業(yè)影響而無力還款之人，房屋被銀行收回，淪為無家可歸者，增加社會不穩(wěn)定因素。歐洲債務(wù)危機(jī)深刻地告訴我們房價漲、地價漲、政府財政收入漲、經(jīng)濟(jì)增長速度漲等一系列循環(huán)上漲是脆弱、不可持續(xù)的，最后終究要以更深痛的政府財政危機(jī)、經(jīng)濟(jì)減速甚至社會危機(jī)為代價，中國應(yīng)該極力避免這種錯誤的發(fā)生。

3.進(jìn)一步穩(wěn)健財政政策

盡管國債發(fā)行和赤字管理不當(dāng)不是引發(fā)歐豬國家爆發(fā)債務(wù)危機(jī)的最重要制度因素，但也難逃干系。歐豬國家政府債務(wù)的期限結(jié)構(gòu)、貨幣構(gòu)成、承諾利率水平存在諸多不合理之處［4］，即使是在穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)增長環(huán)境，這些高風(fēng)險的技術(shù)性安排也是不妥當(dāng)?shù)?。反觀德法等國的財政債務(wù)狀況，穩(wěn)健的債務(wù)結(jié)構(gòu)有利于后者保持良好的流動性和支付能力，并幫助政府節(jié)省利息支付。歐債危機(jī)反映出提高國債和赤字管理技術(shù)水平的重要性。歷史經(jīng)驗(yàn)告訴我們，只有從動態(tài)的、長遠(yuǎn)的視角綜合權(quán)衡考慮才能制定出合適的債務(wù)和財政管理政策政策。應(yīng)該把避免出現(xiàn)新的泡沫、避免出現(xiàn)更大的宏觀經(jīng)濟(jì)紊亂作為財政政策考慮的出發(fā)點(diǎn)。歐債危機(jī)既重新引發(fā)了學(xué)術(shù)界對動態(tài)設(shè)定合理債務(wù)水平與警戒線的討論，也引發(fā)了政策制定者們重新防范政府債務(wù)風(fēng)險、控制合適赤字水平與尋求合理經(jīng)濟(jì)增長水平三者間最優(yōu)平衡點(diǎn)的思考。學(xué)術(shù)界普遍認(rèn)同的傳統(tǒng)的60%的債務(wù)率和3%的赤字率標(biāo)準(zhǔn)是一種靜態(tài)的、一般性的標(biāo)準(zhǔn)，而在分析某一國別問題的時候尤其需要具體問題具體分析。譬如，從中國當(dāng)前情況來看，財政赤字率不到3%，債務(wù)負(fù)擔(dān)率不到20%，似乎離赤字和債務(wù)警戒線相距甚遠(yuǎn)。但如果考慮到地方債務(wù)規(guī)模及或有負(fù)債情況、地方金融機(jī)構(gòu)支付缺口，潛在的風(fēng)險仍然是需要警覺的。所以，更需要從動態(tài)和全口徑的角度對政府債務(wù)問題進(jìn)行透徹理解和界定。既看到中央政府層面的財政和債務(wù)包袱，同時更要關(guān)注地方政府層面的財政和債務(wù)包袱，尤其需要留心地方債務(wù)風(fēng)險與銀行和金融系統(tǒng)風(fēng)險的傳導(dǎo)鏈條。經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，2011年上海市、浙江省、廣東省、深圳市已開展地方政府自行發(fā)債試點(diǎn)。目前，我國地方政府發(fā)債是由中央政府代理，地方政府自行發(fā)債試點(diǎn)的啟動，意味著我國正在探索地方政府發(fā)債的新模式，有利于地方政府逐步建立穩(wěn)定和規(guī)范的發(fā)債渠道，逐步向自主發(fā)債模式過渡。

三、中國的應(yīng)對策略

從短期來看，歐債危機(jī)還不能得以妥善化解，歐豬國家還將面臨還債高峰的挑戰(zhàn)，市場信心還未得以全面恢復(fù)。從中期來看，歐債危機(jī)國將逐漸企穩(wěn)，歐盟各項(xiàng)救治措施實(shí)施效果將逐漸顯現(xiàn)，隨著債務(wù)危機(jī)國內(nèi)部結(jié)構(gòu)失衡問題有所改善，債務(wù)危機(jī)國經(jīng)濟(jì)將有所起色。長期來看，歐洲債務(wù)危機(jī)將推動歐洲一體化進(jìn)程。歐盟是當(dāng)代民族國家尋求廣泛而深入一體化合作的成功范例，凝聚了幾代歐洲人的不懈探索，當(dāng)前發(fā)展成果得來不易。最終，歐洲是否會形成一個統(tǒng)一的合眾國，尚不得而知。不過當(dāng)前，歐洲ESM已部分實(shí)現(xiàn)歐盟財政部發(fā)債職能，歐盟財政契約的簽署也進(jìn)一步加深了歐盟的財政一體化，這些都表明了歐洲領(lǐng)導(dǎo)人從制度上解決歐債問題的決心和持續(xù)深入的智慧探索?；谝陨细鞣矫鎭砜?，我們對歐債問題的解決應(yīng)持有信心，面對歐洲債務(wù)危機(jī)中國應(yīng)對策略包括:

1.積極參與對歐洲債務(wù)危機(jī)的救助

從戰(zhàn)略角度而言，歐洲債務(wù)危機(jī)為中國加強(qiáng)與歐洲合作、擴(kuò)大對歐洲的影響力提供了一個契機(jī)。一方面，隨著中國經(jīng)濟(jì)實(shí)力不斷增強(qiáng)，歐洲國家對中國參與解決當(dāng)前債務(wù)困局有所期待，主觀上認(rèn)為中國應(yīng)該積極幫助化解危機(jī)。其國內(nèi)各派政治利益的角逐弱化了執(zhí)政黨對中國崛起的遏制與敵視。另一方面，隨著中國在當(dāng)前世界格局中影響力日漸加強(qiáng)，客觀上需要為自己營造一個更持久、更具包容性的寬松國際環(huán)境。積極參與對歐洲國家債務(wù)危機(jī)的救助，積極回應(yīng)歐盟國家的訴求，有利于增進(jìn)雙方合作了解，有助于得到歐盟在國際事務(wù)上更多的理解和支持。從戰(zhàn)術(shù)角度而言，一方面，中國龐大的外匯儲備需要有更高收益、更大價值的投資渠道。而且中國整體的對外投資水平與結(jié)構(gòu)仍然存在較大問題，需要與歐盟的有關(guān)高質(zhì)量、高效益項(xiàng)目資產(chǎn)合作提高中國海外投資回報收益。另一方面，歐元是目前為止唯一可與美元進(jìn)行抗衡的儲備貨幣品種，且其在我國外匯資產(chǎn)中占比有較快提升。如果坐視歐元崩潰，只會助長美元壟斷國際儲備貨幣，不利于削弱美國的全球貨幣霸主地位，也使得前期我國外匯儲備幣種調(diào)整的努力大打折扣。另外，從全球和平穩(wěn)定發(fā)展的大局來看，歐盟及歐元區(qū)的解體將造成全球經(jīng)濟(jì)衰退，無可避免地殃及中國經(jīng)濟(jì)利益。歐洲將由此引發(fā)社會混亂乃至社會危機(jī)，或?qū)⒊蔀槿蛐碌臉O端主義勢力的策源中心，引發(fā)地區(qū)乃至全球性沖突，不符合中國的利益。

2.慎重把握介入時機(jī)、方式和規(guī)模

在參與歐洲債務(wù)危機(jī)救治過程中，必須審時度勢、把握尺度，尤其在介入時機(jī)、方式和救助規(guī)模方面應(yīng)慎重把握。參與過于積極，可能造成對方和他方的猜忌，引起對方國家政治勢力或民眾的反感，達(dá)不到我方設(shè)定的政策效果。參與過于消極，也會耽誤救治與合作的機(jī)會，不能及時降低歐洲市場風(fēng)險的擴(kuò)散，也偏離了加強(qiáng)信任合作的目的。中國在救助的同時也應(yīng)該適當(dāng)、穩(wěn)妥地提出訴求，尤其要注意表達(dá)訴求的方式方法。歐洲國家長久以來形成了深深的歐洲中心主義的國民意識和認(rèn)同感，國內(nèi)政治力量派別眾多，對于外界的介入和援助十分戒備，尤其對附帶政治要求的經(jīng)濟(jì)援助十分介懷。在當(dāng)前形勢下，中國應(yīng)當(dāng)首先增強(qiáng)與歐盟國家的信任友好關(guān)系，務(wù)實(shí)求真地提出一些現(xiàn)實(shí)訴求，以一種既是救助又是合作的互利共贏態(tài)度參與到這一活動中，在幫助別人的時候不設(shè)定特定的政治前提，以便更能夠順利地消除猜忌，得到對方的尊重。直接將經(jīng)濟(jì)介入與政治訴求直接掛鉤，首當(dāng)其沖地談中國市場經(jīng)濟(jì)地位、對華軍售禁令等問題容易令進(jìn)程擱淺，可以在增進(jìn)信任之后再以適當(dāng)?shù)姆绞奖磉_(dá)我方利益訴求。表達(dá)訴求時，一是中國首先應(yīng)該堅(jiān)持市場原則，以投資者的身份進(jìn)入。二是堅(jiān)持共同發(fā)展原則，在強(qiáng)調(diào)歐盟的繁榮穩(wěn)定發(fā)展有利于維護(hù)世界的發(fā)展和穩(wěn)定的同時，中國同時也堅(jiān)定不移地搞好自身發(fā)展。三是堅(jiān)持多邊和雙邊援助并行原則。中國可以與歐盟成員國及歐盟委員會、IMF等開展多邊形式的援助活動，也可考慮通過支持德法等國的債券市場，間接支持歐洲對外圍國家的救助，在提供直接、額外貸款抵押的情況下，亦可考慮直接救助歐洲外圍國家。四是注意風(fēng)險防控，認(rèn)真調(diào)研挑選好的、質(zhì)優(yōu)的資產(chǎn)進(jìn)行投資，準(zhǔn)確把握當(dāng)?shù)氐姆煞ㄒ?guī)以及資本市場的特點(diǎn)。

3.通過向IMF注資提供間接援助

IMF在歐債危機(jī)救助中發(fā)揮了重大作用。在歐債危機(jī)及救助的背景下，IMF的擴(kuò)容已經(jīng)提上了議程。2011年12月上旬的歐盟特別峰會通過了向IMF注資的聲明。歐盟將以雙邊貸款形式向IMF注資2 000億歐元，其中1 500億歐元來自歐元區(qū)國家央行，500億歐元來自非歐元區(qū)國家，以確保IMF擁有足夠資源應(yīng)對危機(jī)。歐盟國家在向IMF注資的同時發(fā)出呼吁，希望國際社會做出類似貢獻(xiàn)。向IMF注資比向EFSF和ESM注資更為安全，IMF的威信和評級比后兩者要高得多。中國以向IMF注資的方式提供援助既是對《歐元區(qū)領(lǐng)導(dǎo)人聲明》呼吁各國注資救助歐盟債務(wù)國家的積極回應(yīng)，也有利于維護(hù)中國負(fù)責(zé)任大國形象。而且適當(dāng)參與IMF增資，可以保證投入資金的安全性，增加中國在IMF出資份額，提高我國在IMF中的影響力。

4.建立歐洲投資專項(xiàng)基金

人民幣升值、國內(nèi)政策的鼓勵及歐美金融危機(jī)是近年來中國對外投資的推動力。據(jù)統(tǒng)計，歐洲和北美洲是吸引中國企業(yè)投資金額最多的區(qū)域。商務(wù)部最新數(shù)據(jù)顯示，近兩年來中國對外并購件數(shù)和金額正迅速增長。中國企業(yè)正在通過開展更多海外并購業(yè)務(wù)，尋求更多的技術(shù)轉(zhuǎn)讓機(jī)會。實(shí)業(yè)界有直接投資和并購的切實(shí)需求。無論是歐盟債務(wù)危機(jī)國還是非債務(wù)危機(jī)國都對中國資本投資持更加開放和歡迎的態(tài)度。再加上歐元的貶值，中國企業(yè)可以更低的成本獲得投資機(jī)會以開拓歐洲市場。綜合考慮以上因素，應(yīng)該建立歐洲投資專項(xiàng)基金，對實(shí)業(yè)界的投資進(jìn)行提供資金支持，引導(dǎo)國內(nèi)資本更好地投資于歐洲技術(shù)含量高及資產(chǎn)品質(zhì)優(yōu)的項(xiàng)目。在提高中國海外投資收益的同時，切實(shí)提高中歐經(jīng)濟(jì)合作的質(zhì)量與結(jié)構(gòu)。

全球化背景構(gòu)建了一張利益交織的大網(wǎng)，牽一發(fā)動全身，任何一國難以獨(dú)善其身。大國之間在博弈競爭的同時也必須加強(qiáng)互利合作。中國應(yīng)該在歐債危機(jī)救助中爭取主動、發(fā)揮積極作用，謀求變歐債之危為歐債之機(jī)。應(yīng)該密切關(guān)注、監(jiān)測歐盟成員國經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢以及財政一體化執(zhí)行情況，為我國是否以及介入ESM、IMF的方式、程度等提供及時、準(zhǔn)確和全面的參考依據(jù)。同時，關(guān)注美國政府和評級機(jī)構(gòu)在歐洲問題上的態(tài)度、意見及動向，評估其對歐債及歐洲一體化發(fā)展形勢的作用及影響。根據(jù)對手的不同反應(yīng)，前瞻性地預(yù)判我國應(yīng)該采取的應(yīng)對措施。

［1］International Monetary Fund.World economic outlook:April＆ July，2010［EB/OL］.http://www.imf.org/external/pubs/ft/weo/2010/update/02/，2011 －05 －12.

［2］CEBS.Aggregate outcome of the 2010 EU wide stress test exercise coordinated by CEBSin cooperation with the ECB:Executive summary［EB/OL］.http://www.c － ebs.org/cebs－ archive，2011 －05 －06.

［3］European Central Bank.Final monthly rReport on the Eurosystem’s covered bond purchase programme:2010［EB/OL］.http://www.ecb.europa.eu/press/pr/date/2010/html/index.en.html，2011 －04 －09.

［4］Bank for International Settlements.Quarterly review:International banking and financial market developments［EB/OL］.http://www.bis.org/publ/qtrpdf/r－qt1006.htm，2011 －01 －18.