李潔

（三峽大學，湖北 宜昌 443002）

斯坦福大學捐贈基金管理策略研究與啟示①

李潔

（三峽大學，湖北 宜昌 443002）

捐贈基金是大學不容忽視的資金來源，捐贈基金的有效運作對提升大學綜合實力，保持大學的競爭優(yōu)勢意義重大。斯坦福大學因捐贈而生，其捐贈基金的持續(xù)發(fā)展得益于捐贈者的強力支持和大學堅實的投資管理和穩(wěn)健的支出策略。在資金籌集上，通過明確前瞻的籌資計劃，充分重視小額捐贈以及細致周到的捐贈服務，斯坦福大學獲得了捐贈者源源不斷的支持；在基金投資上，得益于高度權衡的投資目標，科學嚴密的組織結構和積極創(chuàng)新的投資策略，斯坦福捐贈基金投資收益一直穩(wěn)居前列；在資金支出上，科學合理的支出政策與可持續(xù)性支出評估為斯坦福大學提供了充足的教育支持。

斯坦福大學；捐贈基金；募款；投資；支出

大學捐贈基金是由個人、校友、企業(yè)和社會團體對大學進行捐贈而形成的終結型、永續(xù)型或增長型基金。捐贈基金與美國大學的發(fā)展息息相關。對大學進行慈善捐贈是美國及西方世界長期以來形成的傳統(tǒng)，其中不乏宗教、社會財富的集中以及稅收政策等多重因素的影響。斯坦福大學位于美國加州，至今已有120余年的辦學歷史，因其優(yōu)質的辦學質量和卓越的學校品牌成為世界一流大學的典范。斯坦福大學的成立及發(fā)展與捐贈有著密切的聯(lián)系，探討斯坦福捐贈基金各個環(huán)節(jié)的管理策略，有助于深入了解世界一流大學捐贈基金持續(xù)發(fā)展的深層原因，為我國大學捐贈基金發(fā)展制度和運行體系的構建提供有益的借鑒。

一、斯坦福大學捐贈資金的籌集策略

斯坦福大學因捐贈而生，捐贈基金在斯坦福大學發(fā)展過程中扮演著重要的角色。因此，籌款工作成為歷年來斯坦福大學工作的重中之重。據(jù)美國教育援助委員會（Council for Aid to Education）年度高?；I款調查顯示，2012年度斯坦福大學以10.35億美元的籌款額位于美國高校籌款排行榜第一的位置，這一系列驕人籌資業(yè)績的取得與斯坦福大學先進的籌款理念和細致的籌款策略密不可分。

（一）提出明確前瞻的籌資計劃

成功的籌資是多重因素綜合作用的結果。大學籌款的目的不僅在于獲得捐贈收入，更在于充分引導捐贈者認同大學的發(fā)展目標并給予大學長期的關注與支持。對于大學籌資而言，其整體目標是實現(xiàn)社會效益最大化，而籌資計劃的提出是目標體系的核心內(nèi)容。進入新世紀以來，斯坦福大學提出了兩項大規(guī)模的籌資計劃——2000年的“本科教育行動”和2006年的“斯坦福挑戰(zhàn)”計劃?！氨究平逃袆印钡哪繕耸窃?年時間內(nèi)籌集10億美元，籌款對象為斯坦福大學的本科校友和在校本科生的父母，對本科教育質量的關注和籌款項目的創(chuàng)新性使得行動一開始就吸引了大批捐贈者。到2005年底，籌集的捐款超過11億美元，斯坦福的本科教育改革也因此取得了豐碩的成果。2006年斯坦福大學正式

啟動“斯坦福挑戰(zhàn)”計劃，籌資目標是43億美元，旨在“探求本世紀面臨的全球性問題的解決之道，培養(yǎng)未來具有全球化視野的新型領袖”［1］。籌款計劃的提出針對目前社會面臨的重大問題，彰顯了大學的社會責任，使得這一活動再次獲得捐贈者的青睞。斯坦福大學在制定籌款計劃時，將籌資活動與大學的發(fā)展使命密切結合，充分增強了捐贈者對大學組織的認同感與捐贈成就感，大大提升了募款成效。

（二）充分重視小額捐贈

對于大學籌款活動而言，雖然大額捐贈對于資金總量的貢獻度至關重要，但絕不能因此忽視小額捐贈的力量，他們對大學亦具有巨大價值。斯坦福大學一直以來對小額捐贈給予高度重視，在基金會首頁專門開辟了小額捐贈通道，在歷年的基金會年報中對小額捐贈的重要貢獻給予充分肯定，并對小額捐贈進行細致統(tǒng)計和專門致謝。斯坦福大學充分重視小額捐贈在歷年的籌資工作中的重要作用，也由此培養(yǎng)了大批的長期捐贈者，成為支撐斯坦福大學捐贈長期穩(wěn)定發(fā)展的重要力量。在“斯坦福挑戰(zhàn)”計劃中，斯坦福大學一共從16.6萬多名捐贈人那里獲得超過56萬筆捐贈。這些捐贈為130多個新的教職員崗位、2.5億美元以上的大學生獎學金以及38座新建或改建的教學樓提供了融資。2012年度，斯坦福大學多數(shù)捐贈都在1000美元以下，但這些捐贈加在一起則達到了數(shù)百萬美元。［2］2013-2014年度，超過1/3的斯坦福大學畢業(yè)生都為母校進行了捐贈，還有來自斯坦福大學的校友、家長、學生等3.3萬名捐助者。雖然大部分捐贈者的捐款是100美元或者更少，但集體貢獻的力量是巨大的，小額捐贈的總額超過2600萬美元，廣泛用于支持大學獎學金、創(chuàng)新學術課程和學生生活［3］，推動了斯坦福大學捐贈文化的傳承，同時也為斯坦福大學“小額捐贈蘊含巨大價值”的理念做出了最好詮釋。

（三）實施細致周到的捐贈服務

斯坦福大學的捐贈活動之所以能夠得到大規(guī)模的有效回應，與斯坦福大學細致周到的捐贈服務是分不開的。斯坦福大學在籌資過程中采取以顧客為導向的籌資方式，積極維護和捐贈者的長期合作關系。任何校友，無論是否事業(yè)有成，都將得到校方的禮遇和尊重。斯坦福大學建立了完整的捐贈人記錄和細致的捐贈檔案管理體系，其基金發(fā)展辦公室的管理人員分別負責各類校友團體的籌資活動，并為校友提供有針對性的學術和法律咨詢服務，不斷完善捐贈回饋機制。例如，每位對斯坦福進行過捐贈的校友都會接到學校的致謝電話或致謝函；為捐贈者授予不同類型的榮譽稱號（如榮譽團體、忠誠基金等）；吸納捐資規(guī)模較大者進入校董會，為捐贈項目提供“配對經(jīng)費”等。此外，斯坦福大學依據(jù)真實、充分和及時的原則建立了有效的信息披露制度。定期向校友郵寄將捐贈基金年度使用報告，通報捐贈資金的使用情況，并將年度財務報表、審計報告、專項資金的使用方向和使用進度等情況予以公布，贏得捐贈者的信任，增強大學凝聚力，最終將捐贈者培育成為奉獻者。

二、斯坦福大學捐贈基金的投資策略

捐贈基金的投資是大學捐贈基金運作的重要環(huán)節(jié)，也是實現(xiàn)捐贈資金保值增值的必要手段。從長遠來看，受通貨膨脹、價格等市場因素的影響，捐贈資金如果不進行有效的投資運作，就會致使資產(chǎn)購買力降低，捐害大學利益。對大學捐贈基金而言，保持資產(chǎn)購買力和提供穩(wěn)定的辦學資金支持是捐贈基金投資管理的目標。為了實現(xiàn)這一目標，美國很多大學都成立了專門機構對捐贈基金進行科學的投資和管理。斯坦福管理公司（Stanford Management Company，簡稱SMC）成立于1991年，它隸屬于斯坦福大學，負責管理斯坦福大學的金融資產(chǎn)。［4］經(jīng)過長期的探索和實踐，SMC在投資目標的立項、投資計劃的執(zhí)行以及投資效益的評估和風險管理等方面建立起一套獨具特色且行之有效的管理機制。

（一）確立高度權衡的投資目標

捐贈基金的管理需要實現(xiàn)捐贈資產(chǎn)保值增值與滿足當前經(jīng)營發(fā)展需要之間的有效平衡，只有通過確立合適的投資目標，方能實現(xiàn)捐贈基金的永續(xù)發(fā)展。美國大學的捐贈基金在過去的十年里得到了突飛猛進的發(fā)展，基金總體規(guī)模增長近3倍，但基金資產(chǎn)規(guī)模的分布卻更加集中，1992年排名前10%的基金規(guī)模是排名后10%的160倍，但到了2005年，這個數(shù)字變成了400倍。［5］投資回報率的巨大差異正是造成這一現(xiàn)象的重要原因。

就捐贈基金的資產(chǎn)價值而言，如果僅僅保持捐贈資產(chǎn)的名義價值，那么通貨膨脹就會在無形之中

吞噬資產(chǎn)的實際價值。斯坦福管理公司考慮到現(xiàn)在和未來利益之間的矛盾，將捐贈基金的長期收益及永續(xù)發(fā)展作為基金投資的首要目標，并將新獲得的捐贈用于學校支出活動，來彌補一般通貨膨脹率與大學支出增長所形成的資金缺口。在高度權衡的投資目標下，斯坦福大學的基金總量從2005年的100億增長到2014年的250億［6］，從長期投資收益率來看，斯坦福捐贈基金5年、10年、15年的投資收益率均高于全美排名前20位大學的平均水平。

（二）構建科學嚴密的組織結構

伴隨著金融市場的發(fā)展，大學捐贈基金成為資本市場上一支不可忽視的投資力量，而紛繁復雜的投資環(huán)境又使捐贈基金面臨著較大的挑戰(zhàn)與風險。因此，構建一套嚴密的投資決策結構，并在此基礎上實施合理的投資戰(zhàn)略，才能在保證捐贈基金安全的同時實現(xiàn)財富的增長。斯坦福大學通過斯坦福管理公司（SMC）進行基金管理，從事商業(yè)化的資產(chǎn)運作，但由于隸屬非營利性質的斯坦福大學“母體”而劃歸到非營利公司的范疇。斯擔福管理公司組織架構如圖1所示。

圖1 斯坦福管理公司組織架構

斯坦福管理公司董事會由斯坦福大學委員會提名，由投資專家、大學校長、大學首席財政官、董事會主席和公司首席執(zhí)行官構成。董事會負責捐贈基金的投資決策，公司總裁和首席執(zhí)行官負責項目的具體執(zhí)行。在業(yè)務機構方面，斯坦福管理公司下設四個部門，分別為投資管理部、單項投資部、財務運營部和人力資源部。［7］在實際操作中，由基金受托人做出投資目標分析，根據(jù)不同的資產(chǎn)類別雇傭投資經(jīng)理，再由投資經(jīng)理進行具體投資操作。眾所周知，2007年席卷全球的金融危機對大學捐贈基金造成了重大沖擊，造成了大學捐贈基金的嚴重縮水，為了應對危機，斯坦福管理公司（SMC）將風險管理和危機管理納入運營管理中，在基金投資及財務管理上形成了更為嚴謹?shù)墓芾砟Ｊ?。此外，斯坦福管理公司由斯坦福大學直接領導，與大學形成利益共享、風險共擔的共同體。

（三）實施積極創(chuàng)新的投資方式

斯坦福大學對捐贈基金實施積極型的管理策略。長期以來，斯坦福大學的品牌價值和斯坦福管理公司的聲譽，使得斯坦福管理公司能夠吸引到來自世界各地區(qū)頂尖級的投資經(jīng)理人，實施積極創(chuàng)新的投資策略。斯坦福管理公司在對投資市場進行細致分析的基礎上，將投資方式由上世紀90年代較為集中的投資組合轉為當前多元化的投資組合，并力求通過有效的風險管理、資產(chǎn)再平衡計劃和機會投資傾斜等策略實現(xiàn)資金的增值。［8］表1列出了2001-2013年斯坦福捐贈基金的資產(chǎn)配置情況。

表1：斯坦福基金的資產(chǎn)配置（2001—2013年） 單位：%

從表1可以看出，在投資類別的選擇上，斯坦福捐贈基金的配置呈分散化趨勢，其中包含了股權投資（公募股權和私募股權）、實物資產(chǎn)（房地產(chǎn)、斯坦福產(chǎn)權等）、天然資源（能源、礦產(chǎn)、木材）、絕對收益（信貸、事件機會投資等）和固定收益（現(xiàn)金、債券）等多種投資類別，形成更加有效的投資組合，減少了過分集中于單一市場所帶來的較大風險。在資產(chǎn)配置的比重上，斯坦?；饘蓹嗤顿Y表現(xiàn)出明顯的偏好，因為歷史經(jīng)驗和金融理論都證明股權投資能比債券投資獲得更高的收益。在2013年，斯坦?；鸸蓹嗤顿Y的比重達到48%，幾乎占到全部基金資產(chǎn)的一半。此外，在資產(chǎn)配置的時效上，斯坦?；鹜顿Y呈現(xiàn)出相對平穩(wěn)性，即在一段時間內(nèi)保持較為穩(wěn)定的資產(chǎn)配置比例，這與斯坦?；鹨岳硇院头€(wěn)健為宗旨，追求長期穩(wěn)定收益的既定目標是分不開的。

三、斯坦福大學捐贈基金的支出策略

捐贈基金籌集和投資的根本目的是支持大學

發(fā)展，營造更好的教育環(huán)境。因此，捐贈基金的合理支出和有效使用是大學捐贈基金運作的最終落腳點。斯坦福管理公司通過制定科學合理的支出政策、實施可持續(xù)性的支出評估等一系列措施，為大學諸多發(fā)展計劃的實施提供了強有力的支持。

（一）制定科學合理的支出政策

目前，斯坦福大學約75%的捐贈是指定用途的，其中大部分用于在校學生的生活資助和教師的科研資助。2009年，斯坦福大學捐贈基金的支出分配中，學生和教師的教學科研資助比例占到67%（見表2）。而高比例指定用途的捐贈在一定程度上增加了捐贈基金支出政策的壓力。

表2：斯坦福大學捐贈基金2009年的支出分配情況

1992年度，斯坦福捐贈基金支出覆蓋了斯坦福大學9%的運營費用，而到了2013年，這一比例上升至23%。由此可見，大學的正常運行對捐贈基金 的依賴程度呈增長趨勢。因此，基金管理者需要通過合理的支出政策來協(xié)調保持資產(chǎn)購買力和獲得穩(wěn)定預算資金之間的矛盾。斯坦福大學采用以捐贈資產(chǎn)價值動態(tài)平均數(shù)一定百分比的支出政策來保證支出的穩(wěn)定性，又使得當前的支出水平與市場狀況有效掛鉤，提高了同時滿足當前需求和未來發(fā)展的可能性。

（二）實施可持續(xù)性的支出評估

作為大學持續(xù)運營的重要保障，捐贈基金的運作需避免各年度支出金額波動過大對學校的預算穩(wěn)定性造成破壞，影響基金受惠者的利益。正如經(jīng)濟學家詹姆斯·托賓提出的對捐贈基金的要求——“能為每代人都提供相同服務的支持?！币虼?，對捐贈基金實施可持續(xù)性的支出評估，就顯得尤為重要。不同的接受捐贈機構的目標支出比率相差很大，低的僅為1.25%，高的會達到10%，超過90%的機構將目標支出比率定在4%-6%。［9］斯坦福捐贈基金的年度支出比率一般在財政年度剛開始時由董事會確定。

2013年，斯坦福大學以5.5%的比例對捐贈基金進行分配。在確定支出比例的過程中，斯坦福大學使用平滑公式來緩解市場波動對投資回報造成的影響。由平滑公式確定每年實際支付，遠比把捐贈基金設定為一個固定的支出比例要科學得多。這種支出評估模型建立在通貨膨脹的動態(tài)影響之上，既考慮到當前的預算，也盡量保證各年度支出的平滑性，避免了支出的大幅波動，也有利于維持大學各年度預算相對穩(wěn)定的局面。斯坦福大學捐贈基金的支出致力于財政補助性項目的實質改進。2012-2013年度，斯坦福大學的支出預算比2005-2006年翻了一倍，廣泛用于吸引優(yōu)秀的學者、提供完備的設施、為教師和學生提供更好的教育支持，從而保持斯坦福大學在世界一流大學中的競爭力。

四、斯坦福模式的評價與啟示

斯坦福大學捐贈基金是眾多美國高校捐贈基金的典型代表，它是依托國家完善的捐贈法律體系和健全的投資管理機制發(fā)展起來的。捐贈基金的投資和支出是一個統(tǒng)一的整體，只有具備了一定數(shù)量的資金積累，才能在基金投資環(huán)節(jié)顯示其規(guī)模效應，而捐贈基金投資收益的高低又在很大程度上影響著捐贈基金支出對大學的貢獻度以及更多捐贈收入的獲得。對斯坦福大學而言，捐贈者的強力支持，堅實的投資管理和穩(wěn)健的支出策略成就了斯坦福大學捐贈基金的持續(xù)發(fā)展。

斯坦福大學捐贈基金從頂層設計到具體環(huán)節(jié)的實際操作，其制度建構和管理體系都體現(xiàn)出很強的科學性和系統(tǒng)性，取得的成效也被實踐有力證明。《美國新聞與世界報告》每年一度的大學排名將校友支持作為大學教育質量的重要指標，卡耐基基金會關于研究性大學的層次劃分也顯示出教育機構的質量與捐贈基金的規(guī)模有很大相關性。在世界著名的各大高校排行榜上，斯坦福大學歷年的排名都位居前茅，其捐贈基金的有效管理所發(fā)揮的作用功不可沒。當然，斯坦福大學捐贈基金的管理機制并非十全十美，如斯坦福捐贈基金為了獲取長期高回報會構建風險較大的投資組合，這對于規(guī)模較小的國內(nèi)大學捐贈基金而言無疑是難以承受的。此外，近年來關于美國高校捐贈基金管理者薪酬支付模式也引起了不小的爭議。

伴隨著高等教育大眾化的進程，中國高校的大規(guī)模建設和擴招造成了許多高校的負債運行，而當前我國的高等教育正處于由規(guī)模擴張到質量提升的轉型期，更需要大量的資金投入做保障。與西方發(fā)達國家相比，我國大學捐贈基金在高校運作中的角色缺失，成為制約高校發(fā)展的瓶頸。當前，我國高校捐贈基金的運作還處于起步階段，存在著募款理念滯后、專業(yè)人才匱乏、管理機制不健全、信息披露不完善等一系列問題，阻礙了大學捐贈的發(fā)展。2011年，有學者對2010年171家中國高?；饡M行的統(tǒng)計分析發(fā)現(xiàn)，171家高?；饡糍Y產(chǎn)規(guī)模合計為91.6億元，其中只有55家高?；饡M行了除儲蓄外的投資活動，只有21家取得了投資收益，合計2.19億元，另外34家的投資收益為零，收益率在5%以上的高?；饡挥?家。［10］與以斯坦福大學為代表的美國大學相比還有很大的差距，同時也表明我國大學捐贈基金市場蘊含著巨大的潛力。值得注意的是，由于中國大學的捐贈基金還面臨著與美國大學迥異的發(fā)展環(huán)境，我們在學習借鑒的過程中也需要結合自身實際揚長避短并有所創(chuàng)新，推動我國大學捐贈基金運行機制的不斷發(fā)展與完善。

［1］李萍.斯坦福大學籌款工作的成功經(jīng)驗及其啟示［J］.國際人才交流，2008，（8）：52-54.

［2］［8］Stanford’s Endowment Frequently Asked Questions［EB/OL］.http：//giving.stanford.edu/sites/ default/files/pdf/wp-endowment-faq.pdf.

［3］The Stanford Fund 2013-2014 Annual Summary［EB/OL］.http：//giving.stanford.edu/the-stanford-fund/ overview/annual-report.

［4］Welcome to Stanford Management Company［EB/OL］.http：//www.smc.stanford.edu/home.

［5］大學捐贈基金的驅動力［EB/OL］.http：//www. xzbu.com/3/view-791464.htm.

［6］John F.Powers.Stanford Management Company Merged Pool update 2014［EB/OL］.http：//news.stanford. edu/news/2014/september/mp-investment-return-092414. html.

［7］Stanford Management Company Organization Chart［EB/OL］.http：//www.smc.stanford.edu/orgchart.

［9］［美］大衛(wèi)·史文森.機構投資與基金管理的創(chuàng)新［M］.張磊，王宏欣，何良橋譯.北京：中國人民大學出版社，2002：27.

［10］中美高校的捐款制度和運營機制［EB/OL］. http：//world.huanqiu.com/exclusive/2014-07/5083930. html.

（責任編輯：于 翔；責任校對：李作章）

Management Strategies of Stanford University Endowment Fund and Its Implication

LI Jie

（China Three Gorges University，Yichang Hubei 443002）

University endowment fund is an important resource which can not be ignored.Effective operation of the endowment fund can enhance the overall strength and maintain a competitive advantage of the university.The development of Stanford University endowment fund benefited from strong support of donors，solid management and sound investment spending policies.On raising endowment fund，Stanford get a steady stream of donors’support through a clear funding plan，full attention of small donations and attentive service；on endowment investment，highly-weigh investment objectives，rational organization structure，positive and innovative investment strategy make Stanford endowment investment income rank in the forefront；on the endowment fund expenditure，Stanford endowment fund provide adequate support through rational spending policy and sustainably assessment.

Stanford University；endowment fund；fundraising；investment；expenditure

G649.20

A

1674-5485（2015）08-0124-05

2015年度湖北省教育廳人文社會科學重點項目“從新生到校友：大學校友資源的培育與開發(fā)研究”（2015jyte077）。

李潔（1983-），女，湖北襄陽人，三峽大學高等教育研究所講師，博士，主要從事教育經(jīng)濟與管理研究。