趙晗+肖探

【摘 要】理財產(chǎn)品定價是理財市場的核心競爭力。本文以某銀行理財產(chǎn)品為研究案例，建立了實證模型，力圖量化定價與風(fēng)險控制。

【關(guān)鍵詞】銀行理財；實證；協(xié)整模型

一、近期理財產(chǎn)品發(fā)展簡述

銀行理財產(chǎn)品近些年來發(fā)展勢頭迅猛，發(fā)行數(shù)量從2004年的132只躥升到2014年的65252只，漲幅高達(dá)493倍。國內(nèi)銀行理財產(chǎn)品的發(fā)展不容小覷，但是目前還沒有完整的產(chǎn)品定量定價體系，對各領(lǐng)域的把握也偏向定性。故本文以某銀行理財產(chǎn)品價格為研究對象進(jìn)行了量化解析，并以此對銀行理財產(chǎn)品定價機制進(jìn)行分析。

二、理財產(chǎn)品價格影響因素分析

理財產(chǎn)品的價格主要由供需兩方共同決定。

1.供給方面

（1）資產(chǎn)端投向與收益。資產(chǎn)端的投向與收益直接決定了理財產(chǎn)品的盈利與否，是影響產(chǎn)品定價水平的顯著影響因素。上海同業(yè)拆借利率（shibor）作為我國的基準(zhǔn)利率，是反映銀行間短期融資借貸的靈敏指標(biāo)，與理財產(chǎn)品價格可能呈正相關(guān)。

（2）存貸比。銀行存貸比為銀行貸款總額與存款總額之比。存貸比越高顯示盈利能力越強，但風(fēng)險越高。理財產(chǎn)品價格與存貸比可能呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系。

（3）產(chǎn)品期限。理財產(chǎn)品期限是影響產(chǎn)品價格的另一重要因素。產(chǎn)品期限越久，定價會越高。

2.需求方面

（1）居民收入水平。居民收入水平越高，越有能力儲蓄。居民收入水平與理財產(chǎn)品價格成正比。本文選取社會消費品零售總額代表居民收入水平。

（2）居民可選擇的其它投資領(lǐng)域。居民可選擇的其它投資領(lǐng)域也是影響理財產(chǎn)品價格的重要影響因素，且可能呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)。本文選擇房地產(chǎn)市場、股票市場為代表進(jìn)行試探。

（3）其它因素。銀行服務(wù)水平、電子化發(fā)行渠道等其它方面也是影響產(chǎn)品價格水平的重要因子。鑒于這些變量的影響較低且量化難度大，本文暫且忽略。

綜上，本文選擇上海同業(yè)拆借加權(quán)平均利率（shibor）、存貸比（loan/deposit）、社會消費品零售總額（coon）、房地產(chǎn)價格指數(shù)（invest）、滬深300指數(shù)（stock）、產(chǎn)品期限（limit）作為理財產(chǎn)品量化定價分析的基礎(chǔ)變量。

三、實證分析

1.樣本區(qū)間

某銀行理財產(chǎn)品2013年4月開始發(fā)行，截至2015年9月31日，累計發(fā)行273款，發(fā)行量超過千億元。本文的數(shù)據(jù)來源于某銀行理財產(chǎn)品數(shù)據(jù)、國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)庫以及上海同業(yè)拆借利率發(fā)布網(wǎng)站。樣本區(qū)間為2013年4月至2015年9月，分析工具采用EVIEWS統(tǒng)計軟件。

2.實證分析

（1）變量篩選——方差分析。變量進(jìn)入模型之前，對各解釋變量進(jìn)行方差分析，檢驗顯著性。

根據(jù)檢驗統(tǒng)計量：F=2.16，對理財產(chǎn)品價格起顯著影響的解釋變量有：shibor、存貸比以及居民收入，這些變量將被代入模型。

（2）平穩(wěn)性檢驗。price該序列具備一定的先平穩(wěn)向上后緩慢下降趨勢，使用平穩(wěn)性檢驗（ADF檢驗）確認(rèn)該目標(biāo)序列為1階單整序列。

四、實證結(jié)果分析

1.上海同業(yè)拆借利率

上海同業(yè)拆借利率是對銀行理財產(chǎn)品收益率影響最顯著的變量。shibor每上升一個百分點，理財產(chǎn)品收益率便上升0.483個百分點。當(dāng)同業(yè)拆借利率上升，這種效應(yīng)會迅速傳導(dǎo)至貨幣市場等反應(yīng)迅速領(lǐng)域。應(yīng)密切關(guān)注利率走勢，建立適當(dāng)定量控制體系及時做出調(diào)整。

2.銀行存貸比

存貸比也是顯著影響理財產(chǎn)品價格的一個重要變量。但是75%的監(jiān)管規(guī)定近期已經(jīng)取消。今后這種變化對理財產(chǎn)品定價有何種影響，需要持續(xù)保持高度關(guān)注。

3.居民收入水平

居民收入水平對理財產(chǎn)品價格的正面拉動作用遠(yuǎn)小于供應(yīng)端因子。但是，隨著網(wǎng)絡(luò)金融的興起與利率市場化進(jìn)程的推進(jìn)，市場機制將在定價過程中將更占有重要地位，需隨時關(guān)注。

4.產(chǎn)品期限、居民可選擇的其它投資領(lǐng)域等

產(chǎn)品期限、居民可選擇的其它投資領(lǐng)域?qū)碡敭a(chǎn)品收益率的影響相對較低，但重要性不可忽略。仍需持續(xù)關(guān)注產(chǎn)品期限、其它市場的發(fā)展趨勢，以備隨時應(yīng)對市場風(fēng)云變幻所引起的風(fēng)險。

作者簡介：

趙晗（1985-），女，畢業(yè)于中央財經(jīng)大學(xué)，數(shù)量經(jīng)濟學(xué)，博士學(xué)歷，現(xiàn)就職于中國建設(shè)銀行北京市分行；肖探（1981-），男，畢業(yè)于中央財經(jīng)大學(xué)，統(tǒng)計學(xué)碩士學(xué)歷，現(xiàn)就職于信達(dá)投資有限公司。endprint