本刊記者 楊良敏

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經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)仍將底部震蕩 諸多難題還靠改革化解
——訪國家開發(fā)銀行原副行長(zhǎng)高堅(jiān)

本刊記者 楊良敏

國家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的一季度統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，盡管經(jīng)濟(jì)增速6.7%同比繼續(xù)下滑，但仍在6.5%-7%的合理區(qū)間內(nèi)，而且一些關(guān)鍵指標(biāo)呈現(xiàn)出積極變化，預(yù)期向好。對(duì)此，市場(chǎng)有不同解讀，有人認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)態(tài)勢(shì)呈現(xiàn)“L”型走勢(shì)，目前已經(jīng)非常接近底部；也有人認(rèn)為，這還不是轉(zhuǎn)折性變化，經(jīng)濟(jì)尚未走出“通縮”，等等。

而曾長(zhǎng)期從事財(cái)政、金融管理工作的國家開發(fā)銀行原副行長(zhǎng)高堅(jiān)在接受《中國發(fā)展觀察》專訪時(shí)認(rèn)為，這種變化總體上還是積極的，當(dāng)然未來經(jīng)濟(jì)還將會(huì)在底部震蕩，呈現(xiàn)小“W”型走勢(shì)。他解釋說，這種走勢(shì)與“L”型走勢(shì)判斷并不矛盾，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)態(tài)勢(shì)是波動(dòng)的。經(jīng)濟(jì)運(yùn)行過程中，還有很多難題待解，關(guān)鍵在于改革。

中國經(jīng)濟(jì)形勢(shì)總體偏積極，增長(zhǎng)還得靠供給側(cè)拉動(dòng)

高堅(jiān)有一個(gè)習(xí)慣，每月堅(jiān)持撰寫經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析報(bào)告。去年年初，他就曾經(jīng)寫道，驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)的三駕馬車，除了消費(fèi)還算穩(wěn)定外，投資出口都較弱，尤其是加工業(yè)投資、房地產(chǎn)投資、基礎(chǔ)設(shè)施投資都是負(fù)增長(zhǎng)。表面上看，這是原來的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和出口導(dǎo)向戰(zhàn)略不能持續(xù)，但其中有很多深層次原因。

當(dāng)時(shí)，高堅(jiān)預(yù)測(cè)到去年年底經(jīng)濟(jì)可能會(huì)企穩(wěn)，并略有回升。到年中，支持他這種判斷的跡象就開始顯現(xiàn)，這主要是政策效應(yīng)集中釋放的結(jié)果，先是貨幣政策上幾次降準(zhǔn)降息，下半年財(cái)政政策也開始發(fā)力，投資企穩(wěn)。到今年年初，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行繼續(xù)呈現(xiàn)積極變化，主要是投資企穩(wěn)回升，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目，尤其是PPP項(xiàng)目落實(shí)較多。這些都是需求側(cè)政策的特點(diǎn)，見效快，對(duì)于平滑經(jīng)濟(jì)周期起到一定作用。但高堅(jiān)強(qiáng)調(diào)，他認(rèn)為經(jīng)濟(jì)真正的增長(zhǎng)要靠實(shí)物指標(biāo)，就是靠供給側(cè)來拉動(dòng)。實(shí)物指標(biāo)則指的是勞動(dòng)、資本、技術(shù)、制度等，這些都需要通過改革來推進(jìn)。

在勞動(dòng)力方面，市場(chǎng)還很不完善，受人口老齡化程度不斷加深的影響，勞動(dòng)力供給每年都減少幾百萬，但勞動(dòng)力受教育程度在提高，可以代替原來的一些低端勞動(dòng)力供給。同時(shí)，像東莞等地大量使用機(jī)器人，盡管現(xiàn)在還只是開端，但發(fā)展勢(shì)頭很好。他認(rèn)為，我們勞動(dòng)力的供給彈性還很大，例如，農(nóng)村現(xiàn)有的剩余勞動(dòng)力還可以更充分地利用。隨著科技進(jìn)步，機(jī)器人的應(yīng)用和勞動(dòng)力質(zhì)量的提高，勞動(dòng)力供給對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響問題是可以解決的。

在資本方面，長(zhǎng)期以來，受利率管制的影響，金融市場(chǎng)的效率較低，企業(yè)間接融資成本較高。這個(gè)問題，同樣需要通過改革來提高資本運(yùn)用效率，從而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

在技術(shù)方面，國家投入很大，做了很多努力，比如提出“中國制造2025”，鼓勵(lì)創(chuàng)新和技術(shù)革命。又如，人工智能是一項(xiàng)重大的科技革命，但是全世界范圍內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)很激烈。

制度尤為重要，這還是需要通過改革來建立和完善。當(dāng)前，改革最主要、最迫切的都在攻堅(jiān)領(lǐng)域，這很不容易。

他說，資本、勞動(dòng)、技術(shù)、制度等實(shí)物指標(biāo)的改善，靠投入也靠創(chuàng)新，更靠改革來推動(dòng)，但歸根結(jié)底是靠人，提高人的積極性非常重要。

總之，高堅(jiān)認(rèn)為要通過改善實(shí)物指標(biāo)，完成供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。這雖然時(shí)間較長(zhǎng)、起效慢，但切實(shí)推進(jìn)將對(duì)經(jīng)濟(jì)起到正向推動(dòng)作用。

高堅(jiān)判斷，今年經(jīng)濟(jì)形勢(shì)總體偏積極，在修復(fù)一些損傷之后將逐漸趨于穩(wěn)定。當(dāng)然，恢復(fù)以后迅速增長(zhǎng)的可能性不大，硬著陸的可能性也不大。同時(shí),世界經(jīng)濟(jì)仍然處在底部，疲軟脆弱，不具有迅速回升的力量。金融危機(jī)之后，民粹主義、貿(mào)易投資保護(hù)主義對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇具有破壞作用。而且，美聯(lián)儲(chǔ)加息步伐也會(huì)影響到貨幣政策。這些都是不確定性。

債轉(zhuǎn)股只是解決產(chǎn)能過剩的一種方式，用市場(chǎng)化辦法推進(jìn)是關(guān)鍵

在經(jīng)濟(jì)逐步企穩(wěn)之際，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能過剩問題在繼續(xù)發(fā)酵，國企利潤(rùn)繼續(xù)下降。高堅(jiān)說，如果利潤(rùn)進(jìn)一步變薄，企業(yè)就面臨破產(chǎn)或者裁減工人的壓力，會(huì)給經(jīng)濟(jì)帶來負(fù)面影響。所以，中央提出了債轉(zhuǎn)股的辦法來解決這些問題。

高堅(jiān)認(rèn)為，債轉(zhuǎn)股的好處之一就是讓這些困難企業(yè)得以存活下去，有利于穩(wěn)定。如果大量裁減工人，消費(fèi)也會(huì)受到影響；企業(yè)要是大量破產(chǎn)，市場(chǎng)信心會(huì)受到打擊。如果這個(gè)問題發(fā)酵，經(jīng)濟(jì)還要下行。

他同時(shí)強(qiáng)調(diào)，債轉(zhuǎn)股一定要用市場(chǎng)化手段，即債權(quán)人把債權(quán)轉(zhuǎn)化成股權(quán)，雙方自愿，而不能通過行政硬壓。而且債轉(zhuǎn)股的對(duì)象，一定是有希望、有前景的企業(yè)，通過這種方式讓它渡過暫時(shí)的困難，而不應(yīng)是針對(duì)瀕臨破產(chǎn)的企業(yè)甚至是僵尸企業(yè)。市場(chǎng)化是債轉(zhuǎn)股必須堅(jiān)持的底線，否則就存在道德風(fēng)險(xiǎn)。這次提出債轉(zhuǎn)股跟20世紀(jì)90年代末相比有很多不同，目前我們的市場(chǎng)化選擇比較多，但關(guān)鍵是堅(jiān)持用市場(chǎng)化辦法來進(jìn)行處置。

高堅(jiān)還表示，債轉(zhuǎn)股是解決產(chǎn)能過剩的方法之一，資產(chǎn)證券化、收購以及兼并也是可以考慮的辦法。

地方債有風(fēng)險(xiǎn)但并非“地雷”，風(fēng)險(xiǎn)總體可控

近年來，為促進(jìn)地方經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展，地方政府舉債融資，尤其是2009年以后，地方政府性債務(wù)迅速累積。隨著經(jīng)濟(jì)增速下滑，財(cái)政收入大幅下降，一些經(jīng)濟(jì)陷入困境的地區(qū)，償付能力出現(xiàn)危機(jī)。

在高堅(jiān)看來，地方債問題和其他債的問題都一樣，是債就有風(fēng)險(xiǎn)，但地方債的風(fēng)險(xiǎn)小于企業(yè)債、公司債，尤其是中小企業(yè)債的風(fēng)險(xiǎn)。目前，地方債有到期償還的，也有被置換的，總體風(fēng)險(xiǎn)可控。

金融深化進(jìn)入新階段，統(tǒng)一監(jiān)管勢(shì)在必行

高堅(jiān)認(rèn)為目前已經(jīng)進(jìn)入金融深化的新階段，建議更好地使用資產(chǎn)證券化的辦法來解決問題。他把金融市場(chǎng)的發(fā)展分為三個(gè)階段。第一個(gè)階段，金融壓抑，國家動(dòng)員金融資源，用于急需的建設(shè)方面，沒有金融市場(chǎng)的概念。第二個(gè)階段，金融市場(chǎng)的建立和發(fā)展。20世紀(jì)90年代以后，滬深兩個(gè)證券交易所建立，實(shí)行國債市場(chǎng)化改革和企業(yè)債改革，處于金融市場(chǎng)建立和發(fā)展初期。2000年以后，各個(gè)市場(chǎng)都有了新的發(fā)展，雖然也還是初級(jí)階段，但是資本市場(chǎng)的地位和作用已經(jīng)大大提高。這個(gè)階段國家實(shí)行利率雙軌制，就是有國債的市場(chǎng)化利率和貸款計(jì)劃利率。第三個(gè)階段，以去年利率市場(chǎng)化為標(biāo)志，金融市場(chǎng)進(jìn)入新時(shí)代。利率市場(chǎng)化的結(jié)果，就是貸款利率在競(jìng)爭(zhēng)中下降，存款利率在競(jìng)爭(zhēng)中上升，導(dǎo)致銀行利差變小，利潤(rùn)會(huì)逐漸下降。在高堅(jiān)看來，簡(jiǎn)單地用經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不好來解釋銀行利潤(rùn)下降的說法沒有看到問題的本質(zhì)。金融市場(chǎng)的發(fā)展出現(xiàn)了一個(gè)新趨勢(shì)，就是貸款更多地被公司債取代，存款被理財(cái)取代，理財(cái)向基金業(yè)延伸，向貨幣市場(chǎng)基金、對(duì)沖基金，乃至PE、VC方向延伸，向財(cái)富管理、資產(chǎn)管理方向發(fā)展。銀行看到這個(gè)形勢(shì)變化，不斷地收購保險(xiǎn)、證券、租賃業(yè)務(wù)，增強(qiáng)投資功能，產(chǎn)生新的利潤(rùn)，從而彌補(bǔ)銀行本身傳統(tǒng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)的下降。而銀行本身向投行轉(zhuǎn)化，商業(yè)銀行業(yè)務(wù)向結(jié)算、信用卡和消費(fèi)者服務(wù)方向轉(zhuǎn)化，這是一個(gè)合乎邏輯的過程。

高堅(jiān)認(rèn)為，應(yīng)看到金融市場(chǎng)發(fā)展的新趨勢(shì)，例如固定收益的公司債、各種基金會(huì)有大發(fā)展。債券資本市場(chǎng)的潛力是巨大的。

放眼美國，金融的混業(yè)化，既是金融發(fā)展的結(jié)果，也離不開金融創(chuàng)新的推動(dòng)。金融創(chuàng)新蘊(yùn)藏風(fēng)險(xiǎn)。2008年美國金融危機(jī)的爆發(fā)與金融過度創(chuàng)新有關(guān)。

美國大蕭條時(shí)期以后政府對(duì)金融監(jiān)管加強(qiáng)，主要是把商業(yè)銀行與投行分離，不讓儲(chǔ)戶的錢直接做風(fēng)險(xiǎn)性投資。但是到了里根時(shí)代，希望美國經(jīng)濟(jì)有所增長(zhǎng)，金融家們都主張放松金融管制，金融衍生產(chǎn)品發(fā)展起來，產(chǎn)品組合在一起，越來越復(fù)雜。投資者無法判斷和防范風(fēng)險(xiǎn)，最終演變成金融危機(jī)。

由此，我們要從美國的金融改革當(dāng)中吸取經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)。政府要更好地順應(yīng)金融業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)，在監(jiān)管上作出改變。從現(xiàn)實(shí)看，由分業(yè)監(jiān)管向混業(yè)監(jiān)管轉(zhuǎn)變，實(shí)行統(tǒng)一監(jiān)管勢(shì)在必行。

高堅(jiān)表示，中國經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)足發(fā)展，說到底還得靠改革來推動(dòng)。最大的難關(guān)不是別的，還是深層次改革能不能邁出一大步。

改革，任重道遠(yuǎn)。