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多元化戰(zhàn)略類(lèi)型、R&D投資與企業(yè)績(jī)效

2016-05-14 11:16肖海蓮巫岑唐清泉
當(dāng)代經(jīng)濟(jì)管理 2016年6期
關(guān)鍵詞:匹配

肖海蓮 巫岑 唐清泉

摘 要 基于戰(zhàn)略環(huán)境變化視角,以R&D為切入點(diǎn),研究專(zhuān)業(yè)化、相關(guān)多元化和非相關(guān)多元化等三種戰(zhàn)略類(lèi)型對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響機(jī)理。實(shí)證結(jié)果發(fā)現(xiàn):專(zhuān)業(yè)化、相關(guān)多元化和非相關(guān)多元化三種戰(zhàn)略中,非相關(guān)多元化戰(zhàn)略的企業(yè)績(jī)效最低;多元化擴(kuò)張(多元化水平增加)后,非相關(guān)多元化戰(zhàn)略的企業(yè)績(jī)效依然最低。三種戰(zhàn)略與R&D投資均存在匹配效應(yīng),但非相關(guān)多元化戰(zhàn)略與R&D投資的匹配效應(yīng)最低,多元化擴(kuò)張(多元化水平增加)后,未發(fā)現(xiàn)多元化戰(zhàn)略與R&D投資匹配效應(yīng)增加的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。這可為企業(yè)在結(jié)構(gòu)調(diào)整中選擇具體的多元化戰(zhàn)略類(lèi)型提供新思路。

關(guān)鍵詞 多元化戰(zhàn)略類(lèi)型;R&D;戰(zhàn)略環(huán)境;匹配

[中圖分類(lèi)號(hào)]F27 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼] A [文章編號(hào)]1673-0461(2016)06-0014-09

一、引 言

企業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整通常表現(xiàn)為多元化水平的變化。理論界和實(shí)務(wù)界一直認(rèn)為多元化戰(zhàn)略可以帶來(lái)種種好處,比如分散投資風(fēng)險(xiǎn)、降低內(nèi)部融資成本、范圍經(jīng)濟(jì)和協(xié)同效應(yīng)等等。然而,以往關(guān)于多元化的研究集中關(guān)注的是多元化程度對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響,得到的研究結(jié)論也未收斂,加之實(shí)務(wù)中很難把握企業(yè)的多元化程度,這些研究結(jié)論并不能為企業(yè)實(shí)施多元化戰(zhàn)略提供統(tǒng)一性的指導(dǎo)意見(jiàn)。根據(jù)業(yè)務(wù)相關(guān)程度,多元化戰(zhàn)略可以分為專(zhuān)業(yè)化、相關(guān)多元化和非相關(guān)多元化等三種戰(zhàn)略,這一分類(lèi)簡(jiǎn)單清晰,能夠直接運(yùn)用于企業(yè)的戰(zhàn)略決策中,但其運(yùn)行機(jī)制存在很大不同,更重要的是,它們對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響機(jī)理不同。對(duì)上述問(wèn)題的研究有助于為企業(yè)的多元化戰(zhàn)略決策提供操作參考。

根據(jù)戰(zhàn)略管理理論,不同的多元化戰(zhàn)略類(lèi)型要求不同的內(nèi)部控制制度,專(zhuān)業(yè)化戰(zhàn)略強(qiáng)調(diào)戰(zhàn)略控制,非相關(guān)多元化戰(zhàn)略強(qiáng)調(diào)財(cái)務(wù)控制,相關(guān)多元化戰(zhàn)略則介于兩者之間。本文提出企業(yè)內(nèi)部戰(zhàn)略環(huán)境(以下簡(jiǎn)稱(chēng)為戰(zhàn)略環(huán)境)的概念來(lái)解釋多元化類(lèi)型變更的影響,本文認(rèn)為,多元化類(lèi)型的變更會(huì)造成戰(zhàn)略環(huán)境的變化,R&D作為一項(xiàng)戰(zhàn)略活動(dòng),與不同的戰(zhàn)略環(huán)境會(huì)形成不同的“匹配”度,進(jìn)而產(chǎn)生對(duì)企業(yè)績(jī)效的不同影響。在此概念框架內(nèi),本文基于戰(zhàn)略環(huán)境變化對(duì)R&D投資的影響,運(yùn)用國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)業(yè)分類(lèi)(SIC)代碼、《上市公司行業(yè)分類(lèi)指引》(2001)以及CCER上市公司主營(yíng)業(yè)務(wù)產(chǎn)品和行業(yè)分布數(shù)據(jù)庫(kù),手工分類(lèi)上市公司的多元化戰(zhàn)略類(lèi)型,研究其對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響結(jié)果和影響機(jī)理。

本文做了以下幾點(diǎn)拓展:第一,克服以往文獻(xiàn)直接研究多元化程度與企業(yè)績(jī)效關(guān)系的局限性,本文基于戰(zhàn)略環(huán)境的不同,從靜態(tài)和動(dòng)態(tài)兩個(gè)層面上來(lái)探究多元化戰(zhàn)略類(lèi)型與R&D投資的匹配如何影響企業(yè)績(jī)效,打開(kāi)了多元化戰(zhàn)略影響企業(yè)績(jī)效這個(gè)“黑匣子”,得到了新的研究結(jié)果。第二,本文不再采用多元化程度這個(gè)連續(xù)變量,而是基于《上市公司行業(yè)分類(lèi)指引》(2001)和CCER上市公司主營(yíng)業(yè)務(wù)產(chǎn)品和行業(yè)分布數(shù)據(jù)庫(kù),通過(guò)手工分類(lèi)把多元化戰(zhàn)略分為專(zhuān)業(yè)化、相關(guān)多元化和非相關(guān)多元化等三種戰(zhàn)略,彌補(bǔ)了以前研究文獻(xiàn)(鄧新明,2011;周茜、胡玉明和陳曉敏,2012)對(duì)多元化戰(zhàn)略類(lèi)型劃分的不足。第三,本文首次提出內(nèi)部戰(zhàn)略環(huán)境與具體戰(zhàn)略活動(dòng)(R&D投資)的“匹配”觀(guān)點(diǎn),為實(shí)務(wù)中企業(yè)針對(duì)自身發(fā)展規(guī)劃(如R&D投資水平、持續(xù)性)選擇不同多元化類(lèi)型提供了可操作的理論指導(dǎo)。

二、文獻(xiàn)回顧與評(píng)述

(一)多元化戰(zhàn)略與企業(yè)績(jī)效的相關(guān)研究

1.多元化程度與企業(yè)績(jī)效

多元化程度對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響存在四種觀(guān)點(diǎn):一是多元化能促進(jìn)企業(yè)績(jī)效,比如,蘇冬蔚(2005)從企業(yè)經(jīng)營(yíng)的業(yè)務(wù)所涉及的行業(yè)數(shù)量、銷(xiāo)售收入的Herfindahl指數(shù)、熵指數(shù)(Entroy index)等三個(gè)方面來(lái)衡量企業(yè)的多元化水平,實(shí)證檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)我國(guó)上市公司存在顯著的多元化溢價(jià)(Diversification premium)現(xiàn)象,產(chǎn)生多元化溢價(jià)的原因是價(jià)值高的企業(yè)更傾向于采取多元化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略。Li和Kami(2010)發(fā)現(xiàn)多元化能形成內(nèi)部資本市場(chǎng),降低運(yùn)營(yíng)成本,從而提高企業(yè)績(jī)效。二是多元化折價(jià),Lang和Stulz(1994)對(duì)上市公司的多元化水平和企業(yè)績(jī)效之間的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn),結(jié)果顯示,多元化經(jīng)營(yíng)使得企業(yè)存在折價(jià)現(xiàn)象。支持這一觀(guān)點(diǎn)的還有Berger和Ofek(1995)、Chakrabarti et al.(2007)、Hund和Monk(2010)、金天和余鵬翼(2005)。三是多元化與企業(yè)績(jī)效存在倒“U”型關(guān)系。Markides(1995)統(tǒng)計(jì)分析指出,任何企業(yè)都存在一個(gè)最優(yōu)的多元化經(jīng)營(yíng)水平(Optimal diversification level),企業(yè)績(jī)效和多元化水平呈倒U型關(guān)系。Palich、Cardinal和Miller(2000)的研究結(jié)論與Markides(1995)大體一致。四是多元化與企業(yè)績(jī)效不存在顯著相關(guān)關(guān)系(馬洪偉和藍(lán)海林,2001)。

2.多元化戰(zhàn)略類(lèi)型與企業(yè)績(jī)效

相對(duì)而言,關(guān)于多元化戰(zhàn)略類(lèi)型與企業(yè)績(jī)效的研究較少。Markides和Williamson(1994)認(rèn)為如果多元化企業(yè)戰(zhàn)略資產(chǎn)(Strategic assets)的相關(guān)性可以在市場(chǎng)中充分體現(xiàn),相關(guān)多元化企業(yè)的績(jī)效會(huì)高于非相關(guān)多元化企業(yè)的績(jī)效。李敬(2002)參照Rumelt(1974)的分類(lèi)方法,研究發(fā)現(xiàn)一體化相關(guān)業(yè)務(wù)型、一體化主導(dǎo)業(yè)務(wù)型多元化的企業(yè)和單一業(yè)務(wù)型的企業(yè)績(jī)效最好,非相關(guān)主導(dǎo)業(yè)務(wù)型和非相關(guān)業(yè)務(wù)型的多元化企業(yè)的績(jī)效最差。

(二)多元化戰(zhàn)略類(lèi)型與R&D投資

關(guān)于多元化與R&D投資關(guān)系的實(shí)證研究一直較為缺乏,Hoskisson和Johnson(1992)的研究結(jié)果表明,多元化和R&D投資強(qiáng)度之間存在部分的替代效應(yīng)。Davis和Thomas(1993)發(fā)現(xiàn)多元化經(jīng)營(yíng)對(duì)R&D投資有顯著的促進(jìn)作用。Hittet al.(1997)則發(fā)現(xiàn)多元化與R&D投資呈顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。

囿于國(guó)內(nèi)企業(yè)R&D投資數(shù)據(jù)的可獲得性,以中國(guó)企業(yè)為研究對(duì)象的關(guān)于多元化和R&D投資的文獻(xiàn)非常匱乏,并且對(duì)多元化類(lèi)型的分類(lèi)還存在不足。皮永華和寶貢敏(2005)采用調(diào)查問(wèn)卷數(shù)據(jù),用企業(yè)業(yè)務(wù)的專(zhuān)業(yè)化比例表示企業(yè)多角化程度的高低,將企業(yè)劃分為4類(lèi):?jiǎn)我恍?、主?dǎo)型、相關(guān)型和非相關(guān)型,實(shí)證結(jié)果表明,我國(guó)民營(yíng)企業(yè)研發(fā)強(qiáng)度與企業(yè)多元化之間不存在顯著的相關(guān)性。張子峰、周杰和薛有志(2010)根據(jù)分行業(yè)個(gè)數(shù)是否大于1來(lái)判斷公司是否實(shí)施了多元化經(jīng)營(yíng),實(shí)證結(jié)果發(fā)現(xiàn):非相關(guān)多元化戰(zhàn)略對(duì)公司的技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)有顯著的抑制作用,而相關(guān)多元化戰(zhàn)略顯著地促進(jìn)公司的技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)。

通過(guò)文獻(xiàn)回顧發(fā)現(xiàn),國(guó)內(nèi)外對(duì)多元化的研究主要圍繞多元化程度對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響,積累了一定的研究成果,但是研究結(jié)論一直不收斂,而且實(shí)務(wù)中很難把握企業(yè)的多元化程度,所以這些研究結(jié)論缺乏實(shí)施多元化戰(zhàn)略的實(shí)際操作性經(jīng)驗(yàn)。因此,探究多元化戰(zhàn)略類(lèi)型影響企業(yè)績(jī)效的機(jī)理和經(jīng)驗(yàn)證據(jù)就顯得非常重要。然而,根據(jù)現(xiàn)有檢索到的文獻(xiàn),國(guó)內(nèi)非常缺乏基于R&D視角的多元化戰(zhàn)略類(lèi)型與企業(yè)績(jī)效研究,同時(shí)國(guó)外基于R&D視角的多元化戰(zhàn)略類(lèi)型實(shí)證研究也比較缺乏。在當(dāng)前我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí)背景下,基于最能夠體現(xiàn)企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的R&D視角,討論多元化戰(zhàn)略這一現(xiàn)實(shí)重大問(wèn)題,具有理論和實(shí)踐雙重研究意義。

三、理論分析與研究假說(shuō)

(一)多元化戰(zhàn)略類(lèi)型與企業(yè)績(jī)效

多元化戰(zhàn)略類(lèi)型包括專(zhuān)業(yè)化、相關(guān)多元化和非相關(guān)多元化等三種。實(shí)施專(zhuān)業(yè)化戰(zhàn)略的企業(yè)可以通過(guò)縱向一體化擴(kuò)大規(guī)模和整合整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈上的業(yè)務(wù)部門(mén),加強(qiáng)了對(duì)原材料供應(yīng)以及產(chǎn)品銷(xiāo)售渠道的控制力度,從而增加企業(yè)縱向供應(yīng)鏈的附加值,為企業(yè)帶來(lái)利潤(rùn)。相關(guān)多元化戰(zhàn)略可以實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng),企業(yè)內(nèi)部各個(gè)業(yè)務(wù)之間存在資源共享的可能,可以分?jǐn)偣潭ǔ杀?,是一種潛在的利潤(rùn)來(lái)源,這就是“范圍經(jīng)濟(jì)”(Chakrabarti et al.,2007)。非相關(guān)多元化戰(zhàn)略追求的是風(fēng)險(xiǎn)分散,因?yàn)椴幌嚓P(guān)的業(yè)務(wù)之間可以起到“對(duì)沖”的作用。至于對(duì)經(jīng)濟(jì)績(jī)效的影響,本文認(rèn)為旨在優(yōu)化業(yè)務(wù)構(gòu)成、培育核心能力的專(zhuān)業(yè)化和相關(guān)多元化能夠直接創(chuàng)造價(jià)值,而非相關(guān)多元化則是間接地通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)的分散抑制企業(yè)的價(jià)值減損。因此,業(yè)務(wù)相關(guān)度高的企業(yè)績(jī)效要要優(yōu)于業(yè)務(wù)相關(guān)度低的企業(yè)績(jī)效,相關(guān)多元化企業(yè)的績(jī)效就會(huì)高于非相關(guān)多元化企業(yè)的績(jī)效(Gary,2005)。如果這個(gè)邏輯成立,專(zhuān)業(yè)化戰(zhàn)略的企業(yè)績(jī)效也要優(yōu)于非相關(guān)多元化戰(zhàn)略的企業(yè)績(jī)效,因?yàn)榍罢叩臉I(yè)務(wù)相關(guān)度更高。權(quán)圣容等(2012)也發(fā)現(xiàn)了相似的結(jié)論,低多元化比高多元化更有利于企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效?;谝陨戏治?,本文提出第一個(gè)假說(shuō):

H1:專(zhuān)業(yè)化戰(zhàn)略、以及相關(guān)多元化戰(zhàn)略下,企業(yè)的績(jī)效優(yōu)于非相關(guān)多元化戰(zhàn)略下企業(yè)的績(jī)效。

(二)多元化戰(zhàn)略類(lèi)型、R&D投資與企業(yè)績(jī)效

1.多元化戰(zhàn)略類(lèi)型與R&D投資

以上分析直接討論多元化類(lèi)型對(duì)企業(yè)經(jīng)濟(jì)績(jī)效的影響,但是對(duì)于企業(yè),多元化戰(zhàn)略的選擇并不是隨機(jī)的,而是取決于企業(yè)的外部和內(nèi)部因素,單純地給出多元化類(lèi)型和企業(yè)績(jī)效間的相關(guān)關(guān)系并不能給予企業(yè)可操作性的引導(dǎo)。本文進(jìn)而選取R&D投資這一具體的企業(yè)戰(zhàn)略活動(dòng),討論多元化類(lèi)型對(duì)于R&D投資的影響。這是因?yàn)?,做大做?qiáng)核心業(yè)務(wù)、培育核心能力是企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的根本路徑,R&D投資作為企業(yè)發(fā)展創(chuàng)新能力的“引擎”,在培育核心能力的過(guò)程中起到了舉足輕重的作用。但是實(shí)踐中,R&D投資并不總能取得預(yù)期成果。因?yàn)榧榷ǖ钠髽I(yè)戰(zhàn)略(比如R&D投資)不可能必然地提升企業(yè)績(jī)效,具體的環(huán)境和組織情境會(huì)影響兩者的關(guān)系(秦令華等,2012)。本文認(rèn)為,R&D投資這種企業(yè)戰(zhàn)略活動(dòng)需要內(nèi)部戰(zhàn)略環(huán)境的“匹配”才能發(fā)揮最大效能,而不同的多元化類(lèi)型對(duì)應(yīng)著不同的戰(zhàn)略環(huán)境,對(duì)R&D投資意愿和投資效果的影響也有差異。

多元化類(lèi)型發(fā)生改變后,企業(yè)面臨的戰(zhàn)略環(huán)境也隨之變化。根據(jù)戰(zhàn)略管理理論,企業(yè)的內(nèi)部控制制度分為戰(zhàn)略控制和財(cái)務(wù)控制。Baysinger和Hoskisson(1989)認(rèn)為,不同的多元化戰(zhàn)略類(lèi)型要求不同的內(nèi)部控制制度。專(zhuān)業(yè)化企業(yè)追求的是規(guī)模經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)勢(shì)力,它們維持較好的整體戰(zhàn)略控制、為追求資源共享的業(yè)務(wù)部門(mén)經(jīng)理提供相應(yīng)的激勵(lì)。此外,這些激勵(lì)還能鼓勵(lì)業(yè)務(wù)部門(mén)經(jīng)理不僅關(guān)注業(yè)務(wù)本身,還要關(guān)注企業(yè)的績(jī)效。對(duì)戰(zhàn)略控制、資源共享和提高整體企業(yè)績(jī)效的激勵(lì)等三個(gè)方面的重視,使得業(yè)務(wù)部經(jīng)理們具有長(zhǎng)遠(yuǎn)眼光和承受更多風(fēng)險(xiǎn)的愿望。

非相關(guān)多元化企業(yè)則是強(qiáng)調(diào)嚴(yán)格的財(cái)務(wù)控制。內(nèi)部資本市場(chǎng)使得業(yè)務(wù)部門(mén)的經(jīng)理短期定位和風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避,因?yàn)闉榱速Y金的分配,業(yè)務(wù)部門(mén)經(jīng)理更加關(guān)注短期的財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn),而且他們通常只有子公司業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)管理的一些相關(guān)知識(shí)。因此,業(yè)務(wù)部門(mén)的經(jīng)理就不大愿意做長(zhǎng)期的、風(fēng)險(xiǎn)投資,比如R&D,并且業(yè)務(wù)部門(mén)經(jīng)理也沒(méi)有相關(guān)的做長(zhǎng)期戰(zhàn)略決策的經(jīng)營(yíng)管理知識(shí)。

相關(guān)多元化戰(zhàn)略兼有專(zhuān)業(yè)化戰(zhàn)略和非相關(guān)多元化戰(zhàn)略的一些特點(diǎn)。在業(yè)務(wù)數(shù)量上,相關(guān)多元化戰(zhàn)略的業(yè)務(wù)比專(zhuān)業(yè)化戰(zhàn)略的業(yè)務(wù)更加分散,然而,因?yàn)楦鞣N業(yè)務(wù)之間是相關(guān)的,企業(yè)會(huì)為業(yè)務(wù)部門(mén)經(jīng)理提供追求協(xié)同效應(yīng)的激勵(lì)。并且,公司總部經(jīng)理有更多集中的信息流動(dòng),也因此有更好的關(guān)于企業(yè)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)的知識(shí)。因此,在相關(guān)多元化戰(zhàn)略企業(yè)中,內(nèi)部控制制度偏重于關(guān)注企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展,鼓勵(lì)業(yè)務(wù)部門(mén)經(jīng)理承擔(dān)更多的風(fēng)險(xiǎn)。

總之,基于戰(zhàn)略環(huán)境變化視角,多元化戰(zhàn)略類(lèi)型與R&D投資的關(guān)系如表1所示。

基于以上理論分析,本文提出第二個(gè)假說(shuō):

H2:專(zhuān)業(yè)化戰(zhàn)略、以及相關(guān)多元化戰(zhàn)略下,企業(yè)的R&D投資強(qiáng)度顯著高于非相關(guān)多元化戰(zhàn)略下企業(yè)的R&D投資強(qiáng)度。

2.R&D投資與多元化戰(zhàn)略類(lèi)型的匹配

延續(xù)上文的思路,本文認(rèn)為,與戰(zhàn)略環(huán)境的“匹配”不僅會(huì)導(dǎo)致更高水平的R&D投資,還會(huì)優(yōu)化R&D投資的效果,因?yàn)樵谂cR&D投資相“匹配”的戰(zhàn)略環(huán)境(專(zhuān)業(yè)化與相關(guān)多元化)之中,具有對(duì)管理層長(zhǎng)期績(jī)效的激勵(lì),管理層也擁有整體公司層面的戰(zhàn)略信息,就從動(dòng)機(jī)和能力兩個(gè)維度保證了R&D活動(dòng)的順利開(kāi)展。

以往文獻(xiàn)從R&D市場(chǎng)估值的角度間接支持了上述觀(guān)點(diǎn)。Hill和Hoskisson(1987)認(rèn)為,相比較相關(guān)多元化戰(zhàn)略企業(yè)和非相關(guān)多元化戰(zhàn)略企業(yè),專(zhuān)業(yè)化戰(zhàn)略企業(yè)的R&D投資應(yīng)該得到更高的市場(chǎng)估價(jià),因?yàn)閷?zhuān)業(yè)化戰(zhàn)略企業(yè)更加強(qiáng)調(diào)和追求協(xié)同效應(yīng)的戰(zhàn)略控制制度。Chatterjee和Wernerfelt(1991)的研究也發(fā)現(xiàn),業(yè)務(wù)相關(guān)程度高的多元化經(jīng)營(yíng)的優(yōu)勢(shì)在于,當(dāng)企業(yè)采用這種多元化戰(zhàn)略時(shí),R&D投資增加,有利于形成企業(yè)的核心技術(shù)和資源,降低單位產(chǎn)品成本,可以獲得協(xié)同效應(yīng)和范圍經(jīng)濟(jì)。非相關(guān)多元化企業(yè)的R&D投資的市場(chǎng)估價(jià)則存在折價(jià),因?yàn)槎鄻I(yè)務(wù)組織結(jié)構(gòu)的內(nèi)部控制制度更多強(qiáng)調(diào)的是風(fēng)險(xiǎn)分散(Hill和Hoskisson,1997)。雖然專(zhuān)業(yè)化戰(zhàn)略企業(yè)和相關(guān)多元化戰(zhàn)略企業(yè)的戰(zhàn)略控制有很多相似點(diǎn),但是相關(guān)多元化戰(zhàn)略企業(yè)的R&D投資價(jià)值更易由市場(chǎng)估值來(lái)決定。因此,相比較專(zhuān)業(yè)化戰(zhàn)略企業(yè),多業(yè)務(wù)部組織結(jié)構(gòu)的相關(guān)多元化戰(zhàn)略企業(yè)或者非相關(guān)多元化戰(zhàn)略企業(yè)的R&D投資價(jià)值存在折扣,并且非相關(guān)多元化戰(zhàn)略企業(yè)的R&D投資估值折扣可能更大。

當(dāng)企業(yè)從不相關(guān)的行業(yè)退出并回歸至相關(guān)乃至核心業(yè)務(wù)時(shí),企業(yè)能夠更有效地在相似業(yè)務(wù)之間分享和轉(zhuǎn)移R&D創(chuàng)新帶來(lái)的成果,提高行業(yè)進(jìn)入門(mén)檻,“阻止”、“限制”其它企業(yè)進(jìn)入該行業(yè),使得企業(yè)核心業(yè)務(wù)的銷(xiāo)售得到增長(zhǎng)。類(lèi)似的,胡鋼和曹興(2015)認(rèn)為基于創(chuàng)新的多元化更可能取得良好效果。

基于以上分析,本文提出第三個(gè)假說(shuō):

H3:專(zhuān)業(yè)化戰(zhàn)略、以及相關(guān)多元化戰(zhàn)略下,企業(yè)的R&D投資比非相關(guān)多元化戰(zhàn)略下企業(yè)的R&D投資有更高的匹配效應(yīng),即專(zhuān)業(yè)化戰(zhàn)略、以及相關(guān)多元戰(zhàn)略與R&D投資的交乘項(xiàng)與企業(yè)績(jī)效正相關(guān)。

四、研究設(shè)計(jì)

(一)指標(biāo)測(cè)量

1.多元化戰(zhàn)略類(lèi)型

國(guó)內(nèi)僅少數(shù)文獻(xiàn)涉及了多元化類(lèi)型的劃分,金曉斌等(2002)分別通過(guò)行業(yè)間的熵和行業(yè)內(nèi)的熵來(lái)反應(yīng)公司的非相關(guān)多元化程度和相關(guān)多元化程度,鄧新明(2011)將熵指數(shù)分解為相關(guān)熵指數(shù)和非相關(guān)熵指數(shù)來(lái)度量相關(guān)和非相關(guān)多元化的程度。周茜、胡玉明和陳曉敏(2012)通過(guò)垂直相關(guān)度和互補(bǔ)相關(guān)度來(lái)衡量行業(yè)間的關(guān)聯(lián),只是多元化程度的衡量,并未明確定義多元化的類(lèi)型。以上文獻(xiàn)對(duì)多元化戰(zhàn)略類(lèi)型的劃分標(biāo)準(zhǔn)都存在一定的主觀(guān)性。本文對(duì)多元化戰(zhàn)略類(lèi)型的劃分進(jìn)行了新的嘗試,以國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)業(yè)分類(lèi)(SIC)代碼為依據(jù),根據(jù)《上市公司行業(yè)分類(lèi)指引》(2001),以及CCER上市公司主營(yíng)業(yè)務(wù)產(chǎn)品和行業(yè)分布數(shù)據(jù)庫(kù),剔除占企業(yè)所有業(yè)務(wù)總收入10%以下的業(yè)務(wù),對(duì)1 472個(gè)觀(guān)察值(firm-year)的多元化戰(zhàn)略類(lèi)型進(jìn)行了手工分類(lèi):

(1)專(zhuān)業(yè)化戰(zhàn)略:在該年度,只有一個(gè)業(yè)務(wù)。

(2)相關(guān)多元化戰(zhàn)略:在該年度,有兩個(gè)以上業(yè)務(wù),所有的業(yè)務(wù)具有相同的四位數(shù)行業(yè)代碼;或者不同的四位數(shù)行業(yè)代碼,但是同屬一個(gè)兩位數(shù)行業(yè)代碼。

(3)非相關(guān)多元化戰(zhàn)略:在該年度,有兩個(gè)以上業(yè)務(wù),每個(gè)業(yè)務(wù)分屬不同的兩位數(shù)行業(yè)代碼。

2.多元化水平

沿用蘇冬蔚(2005)、張敏和黃繼承(2009),本文采用收入熵(EI)和企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入所涉及的業(yè)務(wù)個(gè)數(shù)(M)來(lái)衡量多元化水平①。具體地,本文以公司年報(bào)財(cái)務(wù)報(bào)表附注披露的“按業(yè)務(wù)收入”的相關(guān)信息,以及CCER上市公司主營(yíng)業(yè)務(wù)產(chǎn)品和行業(yè)分布數(shù)據(jù)庫(kù)為依據(jù),剔除占總收入10%以下的業(yè)務(wù),分別計(jì)算如下表征多元化水平的指標(biāo)②:

(1)業(yè)務(wù)個(gè)數(shù)M:占企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入10%以上的業(yè)務(wù)個(gè)數(shù)。

(2)收入熵EI:EI=∑Pi*ln(1/ Pi),其中Pi為業(yè)務(wù)收入占企業(yè)所有業(yè)務(wù)總收入的比重。多元化程度越高,收入熵就越高。

3.企業(yè)績(jī)效

本文采用的會(huì)計(jì)指標(biāo)為銷(xiāo)售毛利率Mll,市場(chǎng)指標(biāo)為托賓Q(Q)。

(二)數(shù)據(jù)來(lái)源與樣本選擇

本文翻閱所有的上市公司年度報(bào)告(2002~2012年),手工收集上市公司的R&D數(shù)據(jù),年度報(bào)告來(lái)自中國(guó)證監(jiān)會(huì)指定信息披露網(wǎng)站——巨潮資訊網(wǎng),數(shù)據(jù)收集之所以從2002年開(kāi)始,是因?yàn)槲覈?guó)的上市公司在2002年之后才有R&D數(shù)據(jù)自愿性披露。2002~2006年之間的企業(yè)R&D數(shù)據(jù)在年報(bào)中的披露形式主要有三種:研發(fā)支出的現(xiàn)金流、預(yù)提費(fèi)用和待攤費(fèi)用等。

《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第6號(hào)——無(wú)形資產(chǎn)》(2006)要求企業(yè)明確披露R&D投資信息,并且取消了舊準(zhǔn)則中關(guān)于企業(yè)R&D投資在發(fā)生時(shí)全部費(fèi)用化的規(guī)定。2007年后,R&D投資數(shù)據(jù)在財(cái)務(wù)報(bào)表附注中披露,主要以“開(kāi)發(fā)支出”、“開(kāi)發(fā)項(xiàng)目支出”和“研究開(kāi)發(fā)支出”等三種形式進(jìn)行披露。

其他財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)自CSMAR,所有數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)由stata11.0完成。

(三)模型設(shè)計(jì)與變量定義

1.回歸方程設(shè)計(jì)

本文參考李捷瑜(2012),張子峰、周杰和薛有志(2010)有關(guān)多元化和R&D投資的研究,回歸方程設(shè)計(jì)如下:

Performance=β0+β1DIV+β2ControlVariables+?孜(1)

方程(1)用來(lái)檢驗(yàn)不同的多元化戰(zhàn)略類(lèi)型下,企業(yè)績(jī)效的差異。

R&D=β0+β1DIV+β2ControlVariables+?孜 (2)

方程(2)用來(lái)檢驗(yàn)不同的多元化戰(zhàn)略類(lèi)型下,R&D投資的差異。其中,DIV為虛擬變量,表示多元化戰(zhàn)略類(lèi)型,分別用專(zhuān)業(yè)化戰(zhàn)略、相關(guān)多元化戰(zhàn)略、以及非相關(guān)多元化戰(zhàn)略來(lái)表征。

Performance=β0+β1R&D+β2DIV+β3R&D×DIV+β4ControlVariables+?孜 (3)

方程(3)用來(lái)檢驗(yàn)在不同的多元化戰(zhàn)略類(lèi)型企業(yè)中,R&D投資與多元化戰(zhàn)略的匹配效應(yīng)。

2.變量定義(見(jiàn)表2)

五、實(shí)證結(jié)果與分析

(一)描述性統(tǒng)計(jì)分析

表3是主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)。本文的樣本局限于披露了R&D投資數(shù)據(jù)的企業(yè),R&D投資強(qiáng)度均值為0.034,說(shuō)明我國(guó)企業(yè)R&D投資還不高。在此類(lèi)企業(yè)中,專(zhuān)業(yè)化戰(zhàn)略占少數(shù),更多的企業(yè)選擇了相關(guān)多元化戰(zhàn)略或是非相關(guān)多元化戰(zhàn)略,尤其是后者,占據(jù)了最高的比例(0.397),這與我國(guó)企業(yè)盲目擴(kuò)張、追求資產(chǎn)規(guī)模的現(xiàn)實(shí)背景是相符的。

(二)回歸結(jié)果分析

1.多元化戰(zhàn)略類(lèi)型與企業(yè)績(jī)效

表4是多元化戰(zhàn)略類(lèi)型與企業(yè)績(jī)效的檢驗(yàn)結(jié)果。方程(1)以非相關(guān)多元化戰(zhàn)略為基底,考察多元化戰(zhàn)略類(lèi)型的企業(yè)績(jī)效差異,專(zhuān)業(yè)化戰(zhàn)略和相關(guān)多元化戰(zhàn)略的估計(jì)參數(shù)顯著為正(分別在5%和1%水平上顯著),并且相關(guān)多元化戰(zhàn)略的參數(shù)最大(0.026>0.015),這表明實(shí)行相關(guān)多元化戰(zhàn)略的企業(yè)能夠得到范圍經(jīng)濟(jì)和規(guī)模經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的好處,實(shí)施這種公司戰(zhàn)略的企業(yè)績(jī)效可能是最好的。方程(2)采用托賓Q(Q)作為績(jī)效指標(biāo),重復(fù)方程(1)檢驗(yàn),結(jié)果基本一致。以上結(jié)果支持了本文的H1:專(zhuān)業(yè)化戰(zhàn)略、以及相關(guān)多元化戰(zhàn)略下,企業(yè)的績(jī)效優(yōu)于非相關(guān)多元化戰(zhàn)略下企業(yè)的績(jī)效。

假說(shuō)H1得到的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)是非相關(guān)多元化戰(zhàn)略的企業(yè)績(jī)效可能最差,既然這種多元化戰(zhàn)略的企業(yè)績(jī)效最差,市場(chǎng)上為何還有這種企業(yè)存在,并且比重最大(表3中非相關(guān)多元化企業(yè)的比例為0.397)。本文認(rèn)為可能基于以下原因:首先,代理問(wèn)題,經(jīng)理源于自身利益的考慮而非股東利益最大化,追求過(guò)度多元化,進(jìn)行非相關(guān)多元化業(yè)務(wù)擴(kuò)張。其次,經(jīng)理的有限理性和認(rèn)知的局限性,不能預(yù)知非相關(guān)多元化擴(kuò)張導(dǎo)致的“業(yè)績(jī)惡化”。

2.多元化戰(zhàn)略類(lèi)型、R&D投資與企業(yè)績(jī)效

(1)多元化戰(zhàn)略類(lèi)型與R&D投資。表5是多元化戰(zhàn)略類(lèi)型與R&D投資強(qiáng)度的檢驗(yàn)結(jié)果。方程(1)以非相關(guān)多元化戰(zhàn)略為基底,結(jié)果發(fā)現(xiàn),專(zhuān)業(yè)化戰(zhàn)略、相關(guān)多元化戰(zhàn)略這兩個(gè)變量的參數(shù)顯著為正,并且專(zhuān)業(yè)化戰(zhàn)略的R&D投資強(qiáng)度要大于相關(guān)多元化戰(zhàn)略的R&D投資強(qiáng)度(0.0031>0.0025)。支持了本文的第二個(gè)假說(shuō):專(zhuān)業(yè)化戰(zhàn)略、以及相關(guān)多元化戰(zhàn)略下,企業(yè)的R&D投資強(qiáng)度顯著高于非相關(guān)多元化戰(zhàn)略下企業(yè)的R&D投資強(qiáng)度。

方程(2)是專(zhuān)業(yè)化戰(zhàn)略和多元化戰(zhàn)略(相關(guān)多元化戰(zhàn)略和非相關(guān)多元化戰(zhàn)略)樣本的回歸結(jié)果。專(zhuān)業(yè)化戰(zhàn)略的估計(jì)參數(shù)顯著為正,這表明專(zhuān)業(yè)化戰(zhàn)略的R&D投資比多元化戰(zhàn)略的R&D投資強(qiáng)度要大,這和本文的第二個(gè)假說(shuō)也是一致的。

(2)戰(zhàn)略環(huán)境觀(guān)點(diǎn)下的R&D投資與多元化戰(zhàn)略類(lèi)型的匹配。表6是多元化戰(zhàn)略類(lèi)型和R&D投資的匹配對(duì)企業(yè)績(jī)效影響的檢驗(yàn)結(jié)果。Model(1)考察的是三種多元化戰(zhàn)略與R&D投資的匹配效應(yīng),即R&D投資與多元化戰(zhàn)略類(lèi)型的交乘項(xiàng)與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系。檢驗(yàn)結(jié)果顯示,專(zhuān)業(yè)化戰(zhàn)略、以及相關(guān)多元化戰(zhàn)略與R&D投資的交乘項(xiàng)的參數(shù)顯著為正,并且R&D投資在專(zhuān)業(yè)化戰(zhàn)略中的匹配效應(yīng)最強(qiáng)(1.262>0.607),結(jié)果支持了本文的第三個(gè)假說(shuō):專(zhuān)業(yè)化戰(zhàn)略、以及相關(guān)多元化戰(zhàn)略下,企業(yè)的R&D投資比非相關(guān)多元化戰(zhàn)略下企業(yè)的R&D投資有更高的匹配效應(yīng),即專(zhuān)業(yè)化戰(zhàn)略、以及相關(guān)多元戰(zhàn)略與R&D投資的交乘項(xiàng)與企業(yè)績(jī)效正相關(guān)。這可能因?yàn)?,在?zhuān)業(yè)化企業(yè)中,由于縱向一體化,實(shí)行的是戰(zhàn)略控制制度,科層組織嚴(yán)密,行政權(quán)威執(zhí)行力度高,公司總部經(jīng)理和業(yè)務(wù)部經(jīng)理能夠高度統(tǒng)一,共同分?jǐn)俁&D投資的風(fēng)險(xiǎn),技術(shù)創(chuàng)新的效益可能就更高。

方程(2)采用托賓Q(Q)作為績(jī)效指標(biāo),重復(fù)方程(1)的檢驗(yàn),結(jié)果不變。

(三)進(jìn)一步分析

由于存在新的投資機(jī)會(huì),企業(yè)可能發(fā)生擴(kuò)張投資行為,進(jìn)入到新的行業(yè),或者在原有的行業(yè)進(jìn)行新增投資,擴(kuò)充產(chǎn)品種類(lèi),在這兩種情況下,企業(yè)的多元化水平就可能增加。本文在動(dòng)態(tài)的視角下,進(jìn)一步檢驗(yàn)企業(yè)多元化調(diào)整后,三種多元化戰(zhàn)略類(lèi)型的績(jī)效差異、以及R&D投資與多元化戰(zhàn)略之間的匹配效應(yīng)。表7是擴(kuò)張投資(在相鄰年度內(nèi),多元化水平增加)樣本的回歸結(jié)果。由于多元化水平增加,不存在專(zhuān)業(yè)化的樣本,因此以非相關(guān)多元化為基準(zhǔn),將相關(guān)多元化(Related)放入方程中。

方程(1)是以業(yè)務(wù)個(gè)數(shù)M增加為標(biāo)準(zhǔn)的回歸結(jié)果,方程(2)則是以收入熵EI增加為標(biāo)準(zhǔn)的回歸結(jié)果。在這兩個(gè)方程的回歸結(jié)果中,Related的系數(shù)均顯著為正(0.031和0.029,均在1%水平上顯著)。這說(shuō)明多元化擴(kuò)張中,非相關(guān)多元化戰(zhàn)略獲得的經(jīng)濟(jì)回報(bào)仍然最小。把績(jī)效變量(Mll)替換為托賓Q(Q)后,方程(3)和方程(4)的回歸結(jié)論與方程(1)和方程(2)相同。

當(dāng)企業(yè)進(jìn)行擴(kuò)張投資,多元化水平增加后,多元化戰(zhàn)略類(lèi)型和R&D投資兩個(gè)因素的匹配效應(yīng)見(jiàn)表8。類(lèi)似的,也不存在專(zhuān)業(yè)化的樣本,以非相關(guān)多元化為基準(zhǔn),將相關(guān)多元化(Related)放入方程中。

表8的結(jié)果顯示,不論因變量是Mll還是Q,交乘項(xiàng)的系數(shù)為正,但均不顯著。本文認(rèn)為R&D投資與多元化戰(zhàn)略類(lèi)型的匹配效應(yīng)受到削弱,可能的原因在于:一是多元化擴(kuò)張后,企業(yè)的結(jié)構(gòu)發(fā)生變化,企業(yè)管理層最為關(guān)注的可能是如何平穩(wěn)地過(guò)度,保證企業(yè)戰(zhàn)略調(diào)整后的績(jī)效不出現(xiàn)大的波動(dòng);為了控制成本,很可能進(jìn)行真實(shí)盈余管理活動(dòng)削減R&D投資,從而削弱了企業(yè)內(nèi)部的技術(shù)創(chuàng)新在各個(gè)業(yè)務(wù)之間的共享和轉(zhuǎn)移。二是企業(yè)結(jié)構(gòu)變化后,總部經(jīng)理與新的業(yè)務(wù)部經(jīng)理對(duì)待企業(yè)的內(nèi)部控制制度的態(tài)度還不能高度統(tǒng)一,比如相關(guān)多元化戰(zhàn)略,新的業(yè)務(wù)部經(jīng)理在戰(zhàn)略控制上沒(méi)有與總部經(jīng)理保持高度統(tǒng)一,對(duì)諸如R&D投資這類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的態(tài)度不一,使得R&D投資與企業(yè)的戰(zhàn)略不能形成高效匹配。

六、結(jié)論與啟示

本文基于戰(zhàn)略環(huán)境觀(guān)點(diǎn),從靜態(tài)和動(dòng)態(tài)兩個(gè)層面上研究了多元化戰(zhàn)略類(lèi)型、R&D投資與企業(yè)績(jī)效三者之間的關(guān)系,以2002~2012年我國(guó)A股上市公司為樣本,得到的主要檢驗(yàn)結(jié)果包括,第一,在專(zhuān)業(yè)化、相關(guān)多元化和非相關(guān)多元化三種戰(zhàn)略中,非相關(guān)多元化戰(zhàn)略下企業(yè)的企業(yè)績(jī)效最低,多元化擴(kuò)張(多元化水平增加)后,結(jié)果不變。第二,在專(zhuān)業(yè)化、相關(guān)多元化和非相關(guān)多元化三種戰(zhàn)略中,非相關(guān)多元化戰(zhàn)略下企業(yè)的R&D投資強(qiáng)度最低。第三,專(zhuān)業(yè)化戰(zhàn)略、相關(guān)多元化戰(zhàn)略與R&D投資的匹配效應(yīng)高于非相關(guān)多元化戰(zhàn)略,多元化擴(kuò)張(多元化水平增加)后,未發(fā)現(xiàn)支持此結(jié)論的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。

三種多元化戰(zhàn)略的經(jīng)濟(jì)后果不同,主要源于內(nèi)部控制制度的差異。非相關(guān)多元化戰(zhàn)略的內(nèi)部控制制度更強(qiáng)調(diào)財(cái)務(wù)控制,業(yè)務(wù)部經(jīng)理就會(huì)短期定位和風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避,R&D投資就受到抑制,因此非相關(guān)多元化戰(zhàn)略的企業(yè)績(jī)效以及R&D投資與非相關(guān)多元化戰(zhàn)略的匹配效應(yīng)最差。非相關(guān)多元化戰(zhàn)略應(yīng)當(dāng)具有分散風(fēng)險(xiǎn)的優(yōu)勢(shì),但是從經(jīng)濟(jì)后果來(lái)看,沒(méi)有支持的證據(jù),本文的描述性統(tǒng)計(jì)顯示非相關(guān)多元化戰(zhàn)略的樣本占比最大(39.7%),意味著我國(guó)企業(yè)非相關(guān)多元化很可能源于委托代理問(wèn)題、經(jīng)理人有限理性和認(rèn)知局限性導(dǎo)致的盲目擴(kuò)張投資。因此,盡管企業(yè)的結(jié)構(gòu)變化是一種常態(tài),但“如何變”是企業(yè)高級(jí)管理層需要重點(diǎn)權(quán)衡的問(wèn)題。

對(duì)于業(yè)務(wù)相關(guān)度較高的專(zhuān)業(yè)化戰(zhàn)略和相關(guān)多元化戰(zhàn)略,企業(yè)績(jī)效以及與R&D投資的匹配效應(yīng)更高,說(shuō)明R&D投資活動(dòng)與這兩類(lèi)多元化戰(zhàn)略之間存在較強(qiáng)的協(xié)同作用。隨著外部宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)環(huán)境以及企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)的變化,公司戰(zhàn)略的選擇就是在協(xié)同(專(zhuān)業(yè)化戰(zhàn)略和相關(guān)多元化戰(zhàn)略)和風(fēng)險(xiǎn)分散(非相關(guān)多元化戰(zhàn)略)中平衡。當(dāng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境發(fā)生改變后,企業(yè)的投資可能會(huì)擴(kuò)張,多元化水平增加。實(shí)證結(jié)果顯示,多元化擴(kuò)張后,R&D投資與多元化戰(zhàn)略的匹配效應(yīng)還存在不確定性。這意味著,企業(yè)的結(jié)構(gòu)發(fā)生變化后,戰(zhàn)略環(huán)境(戰(zhàn)略控制和財(cái)務(wù)控制)有可能在總部經(jīng)理和新的業(yè)務(wù)部經(jīng)理之間的建立和執(zhí)行還存在時(shí)滯效應(yīng);短期內(nèi),總部經(jīng)理和新的業(yè)務(wù)部經(jīng)理對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資(如R&D)的態(tài)度沒(méi)有高度統(tǒng)一。因此,企業(yè)進(jìn)入其他行業(yè)進(jìn)行擴(kuò)展投資后,要高效建立與公司多元化戰(zhàn)略類(lèi)型相匹配的戰(zhàn)略環(huán)境(戰(zhàn)略控制和財(cái)務(wù)控制)。

本文的結(jié)論意味著,當(dāng)學(xué)界研究企業(yè)R&D的價(jià)值相關(guān)性之時(shí),將企業(yè)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)納入影響因素的考查范圍是必要的。實(shí)務(wù)中,對(duì)于不同發(fā)展方向的企業(yè)、或者是在企業(yè)的不同發(fā)展階段,因?yàn)镽&D對(duì)企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)能力的重要程度不同,企業(yè)也應(yīng)當(dāng)相應(yīng)地調(diào)整多元化程度,實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略環(huán)境與R&D活動(dòng)的匹配,在各個(gè)部門(mén)、各個(gè)產(chǎn)品之間分享R&D成果有助于最大化R&D投資的經(jīng)濟(jì)價(jià)值。目前,建設(shè)創(chuàng)新型國(guó)家已成為國(guó)家層面的重大戰(zhàn)略,企業(yè)作為創(chuàng)新的主體,就需要更多的研究全方位討論如何最大化企業(yè)R&D成果產(chǎn)出、如何增強(qiáng)R&D對(duì)企業(yè)價(jià)值的貢獻(xiàn)。

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