黃曉暉

摘要：昆明自來水公司財務狀況、融資結(jié)構(gòu)存在問題，如何在市場上已有的融資方式中選擇適合項目和公司自身特點的模式對昆明自來水公司的融資模式進行優(yōu)化，以期給予其他水源建設項目以啟迪。對于如何對昆明自來水公司的融資模式進行優(yōu)化，文章從調(diào)整面臨的困難、模式選擇的原則和優(yōu)化方式幾個方面進行分析。

關鍵詞：昆明自來水公司 融資模式 優(yōu)化

昆明自來水公司是集水源開發(fā)、供水生產(chǎn)經(jīng)營、水質(zhì)監(jiān)測、供水工程設計和建設等配套服務為一體的綜合性大型供水企業(yè)集團。承擔著昆明市600多萬人口的生產(chǎn)、生活和消防供水任務。擁有全資及控股子公司9家，在昆明主城區(qū)現(xiàn)有12 座自來水廠，城市日供水設計能力162.5萬立方米，實際日供水能力111.5萬立方米，輸配水管網(wǎng) DN100以上干管總長2，866多公里，供水服務面積500多平方公里。

一、昆明自來水公司現(xiàn)有融資模式及弊端

目前，昆明自來水公司承接了清水海與鴆掌河兩個水源項目，兩個水源工程總投資103.62億元里，政府投入29.775億元，外國金融機構(gòu)貸款折合人民幣19.23億元，其余54.615億元均需要靠昆明自來水自行解決。而以這兩個水源工程為主體設立的公司：云南豐源水務有限公司和昆明清源水務有限公司，由于是以政府對水源工程的投資作為公司注冊資金和實收資本的來源，導致股本過低，股東權(quán)益占比少，資產(chǎn)負債率畸高，且收益來源單一、金額小，難以作為融資主體單獨對外融資。在對外融資上，均是以昆明自來水作為集團授信和融資主體進行操作的。

昆明自來水公司在全部負債中商業(yè)融資占的比例較低，這主要跟自來水行業(yè)自來水的生產(chǎn)成本組成中原材料占的比重過低，生產(chǎn)成本中主要是人工成本和資產(chǎn)折舊構(gòu)成的有關；而且，昆明自來水公司主要的負債產(chǎn)生于水源工程的建設投入，所以對金融機構(gòu)的負債中，國內(nèi)借款和所發(fā)行的債券占絕大部分，而長期負債又占到國內(nèi)借款和所發(fā)行的債券的主要部分。比較資產(chǎn)構(gòu)成與負債構(gòu)成的類別，可以看出，截至2013年末，長期資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例為86%，長期負債占總負債的比例為74%，兩者有一定的差別；且從2013年清水海工程通水，將大部分資產(chǎn)轉(zhuǎn)入固定資產(chǎn)后（掌鳩河引水工程已于2009年轉(zhuǎn)入固定資產(chǎn)），由于折舊的計提和利息費用化，2013年昆明自來水虧損達1.6億元，開始步入虧損企業(yè)的行列，這將對企業(yè)的信用評級和融資帶來不利的影響。

從2013年末昆明自來水的授信額度看，短期貸款的授信剩余5億元，長期貸款的授信剩余5億元，合計10億元。由于企業(yè)已出現(xiàn)大面積虧損，依靠自有資金已難以維持貸款的償還，且不能償還利息。而剩余授信已低于2014年需要還本付息的額度，靠借新?lián)Q舊，用不同銀行的貸款來維持借款的周轉(zhuǎn)已不具有可操作性。

從上述分析可以看出，簡單依靠銀行進行融資已受到企業(yè)負債結(jié)構(gòu)、盈利水平和授信額度的限制，要使企業(yè)能順利周轉(zhuǎn)運行下去，必須獲得其他的資金來源。

二、融資模式調(diào)整面臨的困難

（一）資金結(jié)構(gòu)的內(nèi)在需求和外在阻力

昆明自來水公司資金需求來源于水源建設項目的投入，由于水源工程投資大見效慢，項目回收期長，相應的資金結(jié)構(gòu)應為中長期資金，外國政府、銀行和國內(nèi)銀行的項目貸款因貸款期限從五年到二十五年而受到歡迎，但外國政府和銀行的貸款多有著政府背景，受中央政府和各級地方政府的財政擔保和配套資金限制，且外資報賬過程復雜、時間較長；國內(nèi)項目貸款對單個項目的審批手續(xù)完善程度、政府資本金投入比率、項目的收益情況和資金使用都有較為嚴格的要求，從對風險的控制上并不支持借款時間過長的貸款。這就出現(xiàn)了對長期資金的需求與資金提供方對項目前期準備情況的要求和提款過程風險防范的對立，使外部資金的供給不能完全滿足項目內(nèi)部對資金的要求。

（二）經(jīng)營性增量資金的來源具有不可控性

除金融機構(gòu)和市場提供的融資外，企業(yè)自身生產(chǎn)經(jīng)營帶來的資金增量來自于以下幾個方面：收入的增加、成本費用的減少和政府的投入。對昆明自來水公司來說，收入的增加主要來自于水費收入的增加，但在售水量不可能出現(xiàn)大幅增漲的情況下，水價的調(diào)高是水費增加的主要變量，這在水價受政府控制并需要進行調(diào)價聽證的情況下，會經(jīng)過一個較長的調(diào)價周期，并不容易達到；在集團整體管理水平不能大幅提高的情況下，成本費用受社會整體物價上漲的帶動，較難出現(xiàn)大幅減少；政府的投入，無論是補充資本金還是給予一定的貼息，都受到地方財力的制約，在地方債高啟的背景下，想依靠政府持續(xù)大量的投入是不現(xiàn)實的。因此，經(jīng)營性增量資金的來源具有不可控性。

三、融資模式選擇的原則

經(jīng)對昆明自來水公司及其承建的水源工程基本情況、現(xiàn)有財務管理狀況和面臨困難的分析，在選擇融資模式時，應遵循以下幾點原則：

（一）融資獲得的資金可使用時間與公司現(xiàn)金流入時間的匹配

資金閑置或者是不足都將帶來融資成本的高啟和償債風險的增加，選擇合適的融資時機，關鍵是對公司現(xiàn)金流不同時點的準確分析和把握。結(jié)合項目資金流未來變化情況，分別不同年限配比相應的融資額度，合理分配融資年限和金額，既保障還款安全又不增大還款時點的資金壓力。

（二）合理選擇融資方式，最大限度地降低融資成本

在具體選擇項目融資模式時，應盡量從以下幾方面入手：第一，完善項目投資設計，增強項目的經(jīng)濟強度，降低風險以獲取較低的債務資金成本；第二，合理選擇融資渠道，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)和融資渠道配置；第三，從分利用各種稅務優(yōu)惠，如加速折舊、稅務虧損結(jié)轉(zhuǎn)、利息沖抵所得稅、費用抵稅等。

（三）優(yōu)先使用集團內(nèi)部資金

提升管理水平，增強下屬公司的盈利能力，依靠自身經(jīng)營積累資金，并充分調(diào)度公司內(nèi)部現(xiàn)有資源，通過利用資金堆積的時間節(jié)點，運用時間錯配減少借入資金的使用時間，從而達到即利用閑置資金又節(jié)約資金成本的效果。

（四）爭取實現(xiàn)資產(chǎn)負債表外融資

實現(xiàn)資產(chǎn)負債表外融資是一些投資者選用項目融資的原因之一，通過合理設計項目的融資結(jié)構(gòu)，在一定程度上可以做到不將所投資項目的資產(chǎn)負債與項目投資者本身的資產(chǎn)負債表合并，從而實現(xiàn)資產(chǎn)負債表外融資。

四、昆明自來水融資模式的優(yōu)化

要對昆明自來水的融資模式進行優(yōu)化，可以從公司內(nèi)部和外延兩方面進行。

（一）建立集團內(nèi)部結(jié)算中心

昆明自來水公司全資和控股的子公司有12家（含孫公司），全部獨立核算，對內(nèi)對外資金往來金額巨大，每年的經(jīng)營性現(xiàn)金流入在22億元以上，這些資金的調(diào)配和管理能夠帶來巨大的收益，同樣也能作為集團整體融資的一個巨大而優(yōu)質(zhì)的籌碼。但集團現(xiàn)有的松散管理方式導致除對外融資采取統(tǒng)借統(tǒng)還形式，并未對資金的結(jié)算和歸集做出統(tǒng)一要求，出現(xiàn)各公司各時點資金沉淀較大；難以爭取銀行的存貸款優(yōu)惠利率，資金的時間價值被浪費，既不利于資金的調(diào)配，也不利于降低資金成本和獲得更大的授信規(guī)模。同時提高了每個時點上的臨時周轉(zhuǎn)資金成本，使過渡性的貸款得不到避免，從而降低了資金使用效率。為了提高資金的使用效率，加強內(nèi)部財務管理，可以采取建立集團結(jié)算中心的方式對各全資和控股的孫子公司的資金進行集中，以期減少閑置資金的占用，增加資金的時間點價值并實現(xiàn)對外融資成本最低和規(guī)模最大化。

集團結(jié)算中心可以是依托于網(wǎng)上企業(yè)銀行系統(tǒng)的企業(yè)資金管理系統(tǒng)，有利于實現(xiàn)集團會計核算、管理控制、財務決策一體化目標，加強對子公司財務的監(jiān)控、增加集團資源配置的合理性，強化預算和資金控制等。通過建立集團公司結(jié)算中心賬戶，為集團的各個孫子公司建立內(nèi)部結(jié)算賬戶，一個孫子公司可以建立多個存款內(nèi)部結(jié)算賬戶或貸款內(nèi)部結(jié)算賬戶，對不同性質(zhì)的資金進行管理。迅速實現(xiàn)集團公司內(nèi)部結(jié)算賬戶間資金的結(jié)算，包括資金上劃、資金下劃和機構(gòu)間資金劃轉(zhuǎn)。集團公司可主動發(fā)起所有成員單位賬戶的定時資金歸集交易，將資金收集到集團公司的銀行賬戶中，實現(xiàn)資金集中調(diào)度、集中運用的目的。歸集的周期和方式可以根據(jù)需要靈活設定，周期可以設定為小時、天、周、月、季，歸集方式可以根據(jù)不同孫子公司的用款狀況，分別采用全額劃轉(zhuǎn)、按比例劃轉(zhuǎn)、固定金額劃轉(zhuǎn)、留存額度劃轉(zhuǎn)等。歸集交易發(fā)生后，銀行賬戶和內(nèi)部結(jié)算賬戶詳細記錄每筆交易信息。在實現(xiàn)集團公司的對外支付功能時，可根據(jù)需要采取孫子公司自行支付、集團公司統(tǒng)一支付或三方付款方式支付，其中三方付款功能使集團對外運作資金可以以各孫子公司名義進行，保持業(yè)務、賬務完整性和獨立性，規(guī)避稅務和法律風險。

集團結(jié)算中心還可以實現(xiàn)對外和對內(nèi)的融資，集團可以憑借自身信譽高的特點，向各金融機構(gòu)提出較低的融資成本要求，獲得相對各孫子公司獨立融資更低的融資成本優(yōu)勢，在各孫子公司需要資金支持時，集團可向各子公司發(fā)放“貸款”，同時收取一定的貸款利息。這樣，既杜絕了孫子公司從集團公司獲取資金無成本使用的浪費，又綜合降低了整個集團的綜合融資成本。并且可以獲得針對集團資金管理的各種分析和報表，如集團資金頭寸表、資金頭寸明細表、孫子公司資金存量分析等，實現(xiàn)集團及各孫子公司的資金頭寸、資金成本、資金分布等各種動態(tài)分析，方便集團對資金的調(diào)度、運用和監(jiān)督。

（二）選取可以長期均衡還款的外部資金來源

除繼續(xù)增加銀行授信以備不時之需外，積極謀劃接洽新的融資產(chǎn)品和工具，結(jié)合自來水行業(yè)現(xiàn)金流穩(wěn)定的特點采用特定的融資方式，以獲得資金使用期間長、各期還款金額均衡，資金成本合理的資金來源。下面分別結(jié)合昆明自來水公司的實際情況介紹資產(chǎn)證券化和融資租賃的采取方式。

1、資產(chǎn)證券化

根據(jù)《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務管理規(guī)定》（證監(jiān)會公告[2013]16號），證券公司通過設立專項資產(chǎn)管理計劃募集資金，向原始權(quán)益人（擬融資企業(yè)）購買可以在未來產(chǎn)生現(xiàn)金流的基礎資產(chǎn)（收益權(quán)），使得原始權(quán)益人在當期獲得資金，未來基礎資產(chǎn)（收益權(quán)）產(chǎn)生的現(xiàn)金則支付給專項資產(chǎn)管理計劃，從而實現(xiàn)企業(yè)獲得融資的效果。昆明自來水公司的資產(chǎn)證券化方案所涉及交易結(jié)構(gòu)為：昆明自來水公司下屬的售水子公司昆明清源自來水有限責任公司（以下簡稱“清源自來水”）和昆明通用水務有限公司（以下簡稱“通用水務”）以未來五到十年特定期間內(nèi)獲得的水費收入（即水費的收費權(quán)）作為基礎資產(chǎn)，集中到公司，將該基礎資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給證券公司設立的專項資產(chǎn)管理計劃，并在銀行設立專項監(jiān)管賬戶，未來該收益權(quán)對應的收入歸入專項監(jiān)管賬戶，用于定期支付專項資產(chǎn)管理計劃發(fā)行的資產(chǎn)支持證券的本息。根據(jù)這個方案，昆明自來水公司現(xiàn)在可以將未來五年水費收入提前使用，并分年償還。

2、融資租賃

我國《企業(yè)會計準則》中，對融資租賃的定義是：實質(zhì)上轉(zhuǎn)移了與資產(chǎn)所有權(quán)有關的全部風險和報酬的租賃。根據(jù)該準則，只要符合以下五條標準之一，就可認定為融資租賃：租賃到期所有權(quán)發(fā)生轉(zhuǎn)移；租賃期限大于設備折舊年限75%；租金支付額的現(xiàn)值大于購置成本的90%；承租人有廉價購買選擇權(quán)；承租人的專用設備。

在昆明自來水公司的固定資產(chǎn)中，所占比重較高的是管網(wǎng)資產(chǎn)。截止2013年末，已有管網(wǎng)資產(chǎn)275，130萬元（凈值225，284萬元）。首先，管網(wǎng)資產(chǎn)是自來水公司的重要資產(chǎn)類別，也是自來水行業(yè)的專用設備，無論其與租賃方如何簽訂協(xié)議，均符合上述五條標準中的最后一條，即“承租人的專用設備”。其次，由于管網(wǎng)資產(chǎn)的折舊年限多為30年，可以與租賃方洽談長期的租賃合同，使租賃期限拉長，減輕短期內(nèi)的償還壓力。再次，昆明自來水公司的管網(wǎng)資產(chǎn)價值很高，能夠融到十五億元以上的資金，這有助于管網(wǎng)資產(chǎn)的更新改造，且改造后的管網(wǎng)資產(chǎn)能夠繼續(xù)新增融資規(guī)模。

以上只是列舉了兩個運用自來水行業(yè)獨有的穩(wěn)定水費收入和規(guī)模巨大的管網(wǎng)資產(chǎn)進行融資的方式，可以看出，在各家銀行固定資產(chǎn)貸款不能獲批和增加的情況下，可以采用新的融資手段對已有的短期資金進行優(yōu)化，將短期負債轉(zhuǎn)化為中長期負債，以減輕短期內(nèi)的還款壓力，保證企業(yè)資金的順利流轉(zhuǎn)，維護企業(yè)的正常運營。

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