趙宏軍，陳艷芳，祝道平( .保利科技有限公司；.聯(lián)合能源東方勘探開發(fā)研究院；.南方石油勘探開發(fā)有限責(zé)任公司 )

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2001－2015年全球油氣上游并購特點及趨勢分析

趙宏軍1，陳艷芳2，祝道平3
( 1.保利科技有限公司；2.聯(lián)合能源東方勘探開發(fā)研究院；3.南方石油勘探開發(fā)有限責(zé)任公司 )

摘 要：綜合分析2001－2015年十五年間全球油氣上游并購交易數(shù)據(jù)，揭示其走勢和特點，針對特殊時點的交易特征，重點分析引發(fā)交易變化的主要因素。從2001－2015年全球上游油氣并購交易歷史來看，并購交易數(shù)量的變化與原油價格波動具有很強的一致性，數(shù)量隨著油價的上漲持續(xù)增加，長期評價油價也持續(xù)走高，并在2014年創(chuàng)出新高。北美地區(qū)是油氣交易最活躍的地區(qū)，非常規(guī)油氣在技術(shù)創(chuàng)新和高油價的刺激下，在油氣交易中的比例不斷增加。全球交易形式以資產(chǎn)組合交易為主，平均占比超過50%。油氣儲量交易價格整體呈上升趨勢，亞洲地區(qū)不斷創(chuàng)出交易價格新高。未來，原油供需將實現(xiàn)再平衡，油氣交易將開啟有利“窗口期”；私募基金和非油氣轉(zhuǎn)型公司將在油氣交易中發(fā)揮積極作用；北美地區(qū)仍將是油氣交易最活躍的地區(qū)，中東和非洲地區(qū)的油氣交易將逐步增加。

關(guān)鍵詞：油氣并購；并購特征；交易價值；趨勢分析；并購策略

1　2001－2015年全球油氣上游并購特點

石油作為商品，價格符合商品的供需規(guī)律，同時作為各國戰(zhàn)略物資，在很大程度上受全球經(jīng)濟、政治、戰(zhàn)爭及市場炒作等因素的影響。2001－2015年，伴隨著原油價格的逐漸走高，全球油氣并購交易得到了快速增長，并購交易價格和評價油價也出現(xiàn)了大幅上升。

1.1交易量整體呈增長趨勢，交易量與油價波動變化具有一致性

2001－2007年，隨著油價的不斷上漲，全球油氣上游并購交易量不斷增加（見圖1），2007年交易量達到最高的411筆，較2001年增長128%。同期，絕對油價漲幅196%，根據(jù)IMF數(shù)據(jù)，美國平均年通脹率為2.7%，相對油價漲幅為152%。如果考慮CPI統(tǒng)計內(nèi)容差異等影響，交易數(shù)量增幅與油價漲幅相當(dāng)，兩者具有很好的一致性。

圖1　全球油氣上游并購交易數(shù)量與布倫特油價變化關(guān)系　

2008年下半年金融危機爆發(fā)，原油價格從7月的143美元/桶高位直跌到12月的35美元/桶，半年跌幅達75.5%[1]，交易量隨之減少，2009年一季度，全球油氣上游并購交易降至前十年最低水平，交易量僅為47筆，交易額為284億美元，交易主要來自北美地區(qū)[2]。但2009年一季度之后油價反彈，二季度交易數(shù)量增至85筆，交易額達到480億美元，比一季度增長近一倍，交易主要來自非洲和俄羅斯－里海地區(qū)。

2014年6月開始，國際油價自115美元/桶再次大跌，2014年下半年交易量253筆，主要集中在北美地區(qū)。2015年上半年交易量減至139筆，拉丁美洲交易最為活躍，2015年下半年交易回暖，交易量增長到184筆，主要仍集中在北美地區(qū)。截至2015年12月，油價跌到36美元/桶，跌幅超過60%，2015年全年交易數(shù)量較2014年減少39%，僅為323筆，為2004年以來最低。與2008年相比，此輪油價大跌對油氣交易的影響更大一些，主要由于全球經(jīng)濟增速放緩，地緣政治危機以及美元指數(shù)上行等因素影響[3]，能源需求隨之放緩，投資者對油氣收益期望下降。

1.2北美是油氣并購交易最活躍的地區(qū)

圖2　2001-2015年各地區(qū)油氣上游項目交易數(shù)量分布

從全球油氣并購的地域分布看（見圖2），北美一直是油氣交易最活躍的地區(qū)。2001－2015年，北美地區(qū)交易量總計3363筆，占全球油氣上游交易量的58.57%。北美地區(qū)的交易量一直呈增長趨勢，從2003年開始平均占比都在50%以上，2014年達到最高，占比達66.6%。歐洲和中東地區(qū)交易量整體呈下降趨勢，中東是全球交易最不活躍的地區(qū)，最近三年的交易占比還不到1%，2015年僅為0.31%，主要受苛刻的合同條款和較高稅收的影響。非洲地區(qū)在2008年之前增幅較大，2009－2015年間交易比較穩(wěn)定。亞太地區(qū)交易比較穩(wěn)定，整體占比維持在9.6%左右（見圖3），但2008年交易較上年大漲33%，成為增幅最大的地區(qū)。俄羅斯和里海地區(qū)，2009年以前呈現(xiàn)增長趨勢，之后逐年下降，2014年占比降至4.3%，比2009年高峰時下降了64.8%。拉丁美洲的絕對交易量整體呈增長趨勢，但相對交易占比較為平穩(wěn)，然而2015年上半年交易最為活躍。

圖3　分地區(qū)油氣上游項目交易量占比

1.3儲量交易價格整體呈現(xiàn)上升趨勢，亞洲交易價格最高

以2P儲量加權(quán)平均交易價格來看（見圖4），2001－2015年，全球價格增長幅度為164%，平均年增長11.7%。從地區(qū)分布來看，亞洲地區(qū)交易價格漲幅最大，從2001年的1.71美元/桶上漲到2015年的21.43美元/桶，平均年漲幅達到82%，主要是由于亞洲地區(qū)政治環(huán)境相對穩(wěn)定，國家石油公司并購大幅增加，尤其是中國和印度的國家石油公司的大型并購交易推高了交易價格。近年成長起來的中國民營油氣公司，出于對投資環(huán)境和地域了解程度的考慮，將亞洲地區(qū)視為投資的首選地。前蘇聯(lián)、拉丁美洲和大洋洲地區(qū)的交易量增長緩慢。北美地區(qū)2001－2008年的交易價格與國際油價基本同步，隨著國際油價不斷上漲，交易價格在2006年達到高峰。2008年之后，盡管油價上漲，然而交易主要集中在非常規(guī)油氣，天然氣價格下跌導(dǎo)致交易價格逐漸下降，2015年交易價格僅為3.13美元/桶油當(dāng)量。

圖4　2P儲量加權(quán)平均交易價格

1.4交易資源類型已經(jīng)由常規(guī)油氣向非常規(guī)油氣轉(zhuǎn)變，非常規(guī)油氣交易比例大幅增加

圖5　不同資源類型油氣資產(chǎn)交易量

2005年開始，非常規(guī)油氣交易數(shù)量和交易額出現(xiàn)大幅增長（見圖5），2006年的交易量較2005年增長254%，2010年較2009年增長127%，交易數(shù)量從2001年的6個增長到2014年的峰值245個。非常規(guī)油氣交易增長主要來自致密油和頁巖氣，油價的上漲、大型水力壓裂技術(shù)改進及水平井技術(shù)應(yīng)用，使北美頁巖油氣開發(fā)迅猛發(fā)展，2015年美國頁巖油的產(chǎn)量占全美原油總產(chǎn)量的一半以上，對美國能源獨立戰(zhàn)略起到了決定性作用。

1.5交易形式以資產(chǎn)組合為主，單一資產(chǎn)交易增長最快

2001－2015年，全球交易形式以資產(chǎn)組合交易為主（見圖6），平均占比超過50%。單一資產(chǎn)交易2004年占比最低，為17%，隨后快速增長，2013年占比達到44%。公司收購整體呈遞減趨勢，因為高油價時期油氣公司資產(chǎn)價值高，收購對資本需求大，風(fēng)險較高。

圖6　全球不同類型的交易數(shù)量及交易份額

1.6并購交易長期評價油價持續(xù)走高

并購交易的長期評價油價，一般指在項目10%折現(xiàn)率條件下的長期收支平衡價格。近十年間，全球油氣并購交易長期評價油價整體呈現(xiàn)增長趨勢（見圖7），2014年評價油價均價達到86美元/桶，創(chuàng)下評價油價的歷史新高。2015年隨著國際原油價格的不斷下跌，評價油價降為84美元/桶。雖然油價大跌，但由于并購交易評價油價的滯后性，而且殼牌并購BG公司的交易評價油價約為87美元/桶，拉高了全年評價油價水平，因此2015年的評價油價并沒有明顯下降。

圖7　并購交易評價油價與布倫特油價

2　全球油氣上游并購交易趨勢及建議

較長的低油價時期將開啟油氣交易有利“窗口期”，國際大石油公司和國家石油公司仍主導(dǎo)著油氣并購交易市場，私募基金和非油氣公司也逐步參與其中，北美仍將是油氣交易最活躍的地區(qū)，中東和非洲地區(qū)的油氣交易將逐步增加。走出去參與海外油氣并購的企業(yè)，要慎重確定戰(zhàn)略選區(qū)，利用好國家鼓勵政策。

2.1原油供需將實現(xiàn)再平衡，油氣交易將開啟有利“窗口期”

全球經(jīng)濟增速放緩，原油供應(yīng)大于需求，加之地緣政治等影響，導(dǎo)致此輪油價下跌。國際大石油公司為應(yīng)對低油價，已經(jīng)紛紛開始削減投資，控制成本，關(guān)停非核心油區(qū)的油井，這些措施將導(dǎo)致全球原油產(chǎn)量下降。

但油氣供需實現(xiàn)再平衡需要時間，如果油價在低位持續(xù)較長時間，部分油氣公司由于債務(wù)和投資的壓力，將被迫出售油氣資產(chǎn)或股權(quán)，此時，一些戰(zhàn)略定位于擴張油氣業(yè)務(wù)的石油公司和向油氣業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的非油氣公司，將利用自身現(xiàn)金優(yōu)勢及成本優(yōu)勢，抓住收購的有利“窗口期”，參與油氣并購交易，迅速實現(xiàn)戰(zhàn)略擴張或業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。

2.2私募基金和非油氣轉(zhuǎn)型公司將在油氣交易中發(fā)揮積極作用

2009－2013年，國家石油公司在全球油氣并購交易中起到積極推動作用。4年間中國石油、中國石化、中國海油的平均油氣收購資金超過600億美元。隨著全球經(jīng)濟放緩，特別是中國經(jīng)濟步入新常態(tài)，國家石油公司海外油氣并購的步伐將放緩。

此輪油價大跌導(dǎo)致油氣公司資產(chǎn)的大幅貶值，為私募基金和非油氣轉(zhuǎn)型公司提供了有利的收購時機。2015年，國外一批非油氣經(jīng)營背景的公司表現(xiàn)活躍，收購油氣資產(chǎn)總價值高達435億美元。私募基金EnerVest、GEP Haynesville、Macquarie及L1公司積極參與并購?fù)顿Y活動。在中國，在實現(xiàn)國有資產(chǎn)保值，鼓勵民營資本投資海外油氣資源的政策支持下，國家石油公司海外收購將更加謹(jǐn)慎，但會涌現(xiàn)出更多的民營企業(yè)轉(zhuǎn)型投資石油行業(yè)，這將對全球油氣并購起到積極的推動作用。

2.3北美仍是油氣交易最活躍地區(qū)，中東和非洲的油氣交易將逐步增加

北美地區(qū)社會穩(wěn)定，油氣市場發(fā)展較早，交易體制相對成熟和健全，一直以來被穩(wěn)健投資者看作首選投資地區(qū)[5]。近年來，迅速發(fā)展的頁巖油和頁巖氣行業(yè)在低油價下承受著巨大的運營壓力，若低油價持續(xù)較長時間，將會有大量的美國和加拿大獨立石油公司剝離資產(chǎn)[2]。

中東和非洲地區(qū)的油氣資源充足，勘探開發(fā)潛力巨大，是國家石油公司試圖進入的戰(zhàn)略區(qū)域，這里的主要產(chǎn)油國為應(yīng)對財政危機，將相繼修改油氣合同條款，通過優(yōu)惠財稅條款吸引外國投資，因而將產(chǎn)生較多的投資交易機會。

2.4有關(guān)油氣交易的兩點建議

油氣并購交易本身是一個復(fù)雜的過程[6]，受到多重因素的影響，一筆交易成功的關(guān)鍵是各種因素合力的結(jié)果。國際石油公司和國家石油公司，在跨國兼并、資產(chǎn)收購等方面積累了豐富的經(jīng)驗。中小油氣公司或者新進入者，特別是中國的民營企業(yè)，在國際油氣并購交易中需要不斷吸取經(jīng)驗教訓(xùn)，明確自身的戰(zhàn)略定位。

對這類公司參與并購，筆者提出以下兩點建議：一是要重視并購戰(zhàn)略選區(qū)。將政治環(huán)境穩(wěn)定，制度相對健全，管理水平較高的地區(qū)作為投資的首選區(qū)域。同時可重點關(guān)注“一帶一路”沿線的國家和地區(qū)，依靠國家之間的互惠互利政策，降低海外投資風(fēng)險。二是利用好國家鼓勵政策。根據(jù)國家提出的混合所有制改革和“一帶一路”等政策契機，在海外積極尋找具有經(jīng)營經(jīng)驗的國有石油公司合作，降低海外操作和運營的風(fēng)險。同時善于利用“一帶一路”的資本渠道，在自有資金基礎(chǔ)上，利用新近組建的亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資銀行、絲路基金等政策優(yōu)惠，拓展企業(yè)融資來源，有效降低融資風(fēng)險。

參考文獻：

[1] EIA. Europe Brent Spot Price FOB[EB/OL]. http://www.eia.gov/ dnav/pet/pet_pri_spt_s1_d.htm.

[2] 陳從磊, 黃啟玉. 世界油氣上游并購現(xiàn)狀及發(fā)展趨勢[J]. 國際石油經(jīng)濟, 2009 (7): 11-12.

[3] 常毓文, 馬寶玲, 王曦. 國際油價下跌特征及石油公司應(yīng)對策略分析[J]. 國際石油經(jīng)濟, 2015, 23 (3): 47-48.

[4] Wood Mackenzie. Global upstream M&A Analysis[EB/OL]. (2016-01). https://www.woodmac.com/.

[5] Krishan A. Malik. Mergers and Acquisitions in the Petroleum Industry[J]. SPE 21465, 1990-05-29: 1-2.

[6] 雍斌. 三分收購 七分整合[J]. 國際石油經(jīng)濟, 2011 (1): 78-79.

編 輯：黃佳音

編 審：周 勇

2001-2015 global oil and gas upstream M&A and its trend

ZHAO Hongjun1, CHEN Yanfang2, ZHU Daoping3
(1.Poly technologies Inc; 2. Research Institute of Oriental Exploration and Development, United Energy Group; 3. China southern petroleum exploration & development corporation)

Abstract：Based on comprehensive analysis of global oil and gas M&A deals data during the past 15 years from 2001 to 2015, the paper reveals its trend and characteristics, and focuses on analyzing the main factors which cause trading changes according to the trade characteristics of special point. Global oil and gas M&A history of the past 15 years indicates that the number change of M&A transaction has good consistency with the fluctuations of crude oil price with the fact that there has been a significant increase in M&A with the rising oil prices and the implied long-term oil price (ILTOP) is also rising and reaches record highs in 2014. North America becomes the most active area in M&A trading. Unconventional oil and gas have been gradually increasing proportion in transaction due to the technology innovation and high oil prices. From deal category respects, trade is given priority to portfolio trading, which accounts for more than 50% on average. The average trading price for oil and gas reserves presents the rising trend, and Asian region constantly hits high records. In the future, crude oil supply and demand will be rebalancing and the trade will open the “window”; private equity funds and non-transformation company of oil and gas will play a positive role in the trade; North America will still be the most active area in the tradeand oil and gas trade in the Middle East and Africa will increase gradually.

Key words：oil and gas M&A; M&A characteristics; transaction value; trend analysis; M&A strategy

收稿日期：2016-03-29