崔舒麗

摘要：2015年底京東發(fā)布的年報顯示凈利潤虧損93.78億，相比2014年凈利潤虧損49.96億，2013年凈利潤虧損5000萬，京東的虧損規(guī)模逐年擴大。另一方面，其營收總額和毛利卻也在持續(xù)翻倍增長，這種反向增長情況經(jīng)分析是由于重資產(chǎn)經(jīng)營模式和非經(jīng)營性虧損，那么京東為何會有大規(guī)模的經(jīng)營支出，背后又代表了京東怎樣的戰(zhàn)略布局？

關(guān)鍵詞：重資產(chǎn)經(jīng)營模式；凈利潤虧損原因；物流平臺建設(shè)；互聯(lián)網(wǎng)金融；經(jīng)營風(fēng)險控制

中圖分類號：F270 文獻(xiàn)識別碼：A 文章編號：1001-828X（2016）012-000-02

一、概述

京東（NASDAQ：JD）是中國最大的自營式電商企業(yè)，區(qū)別于同類電商巨頭的淘寶，其經(jīng)營業(yè)務(wù)主要定位于電子數(shù)碼、家電等產(chǎn)品。憑借早期的受眾精準(zhǔn)定位、便捷的物流、優(yōu)良的售后服務(wù)、富有競爭力的價格優(yōu)勢，以差異化競爭模式，短短數(shù)年從電商市場脫穎而出，并于2014年5月22日在美國納斯達(dá)克成功上市，成為繼阿里之后中國的第二大電商交易平臺。

然而上市以來的財報利潤顯示虧損情況嚴(yán)重，尤其是2015年，京東方面將虧損主因歸結(jié)為拍拍網(wǎng)停止運營帶來的相關(guān)商譽和無形資產(chǎn)減值、第四季度對部分投資確認(rèn)的減值、員工股權(quán)激勵費用以及與騰訊戰(zhàn)略合作涉及的資產(chǎn)及業(yè)務(wù)收購所產(chǎn)生的無形資產(chǎn)的攤銷費用。該原因與2014年虧損主因幾乎類似，那么不計入期權(quán)費用、商業(yè)合并及合并導(dǎo)致的無形資產(chǎn)攤銷，根據(jù)非美國通用會計準(zhǔn)則，其凈虧損依舊達(dá)到8.5億元。

這并非京東的經(jīng)營不善，而是源自重資產(chǎn)經(jīng)營模式。不同于競爭對手阿里的輕資產(chǎn)模式，京東立足于自營業(yè)務(wù)、自建物流、自有售后，這需要高成本的人力物力支持，且屬于長期投資項目，利潤收益見效慢。近幾年，京東都處于投資建立產(chǎn)業(yè)鏈階段，投資經(jīng)營支出隨著產(chǎn)業(yè)鏈擴張而增長，而由此帶來的預(yù)期豐厚利潤還需在未來得以印證。

二、會計指標(biāo)分析

從非流動資產(chǎn)各條目的增長趨勢，就可以看出京東的重資產(chǎn)經(jīng)營模式。自2014年5月上市后，物業(yè)廠房設(shè)備、無形資產(chǎn)、長期投資數(shù)額顯著增加。物業(yè)廠房設(shè)備資產(chǎn)源于京東的自建物流項目，截至2015年12月31日，京東在全國運營213個大型倉庫，覆蓋全國50個城市大約400萬平方米，包括6個自建亞洲一號倉庫和5367個配送站和自提點。

無形資產(chǎn)和長期投資源于與騰訊戰(zhàn)略合作而收購騰訊部分資產(chǎn)與業(yè)務(wù)，譬如2014年收購騰訊拍拍網(wǎng)。還有2015年布局金融、O2O、技術(shù)等戰(zhàn)略性創(chuàng)新業(yè)務(wù)的投資項目：包括永輝超市、金蝶軟件、餓了么、天天果園、分期樂、途牛、易車網(wǎng)等。

從流動資產(chǎn)來看，京東擁有充裕的現(xiàn)金流，這也是支持它投資供應(yīng)鏈金融（如：京保貝、京小貸）和物流（如：京東到家）的底氣所在。

當(dāng)然，重資產(chǎn)經(jīng)營模式也為京東帶來了巨大的業(yè)務(wù)發(fā)展?jié)摿?，從利潤表中可以發(fā)現(xiàn)毛利逐年顯著增長。因此，京東的重資產(chǎn)投資和強勁的發(fā)展勢頭實為互相依托的關(guān)系，未來一旦一方失衡，另一方的傾覆在所難免。

三、財務(wù)戰(zhàn)略及其價值分析

重資產(chǎn)經(jīng)營模式下，京東將資金主要投向兩個方面：物流平臺和互聯(lián)網(wǎng)金融。

京東CEO劉強東在2016京東年會上提到京東即將建立的“三張大網(wǎng)”。第一張大網(wǎng)是最常見的倉配一體化的B2C模式，主要針對中小件商品。第二張大網(wǎng)是以大家電為核心的大件送貨倉，不僅覆蓋城市，也面向農(nóng)村地區(qū)。第三張大網(wǎng)是以生鮮為主、覆蓋中國所有大中城市的冷藏冷凍倉配一體化的B2C網(wǎng)絡(luò)。

物流網(wǎng)絡(luò)建設(shè)有以下幾大價值：

1.降低單品物流成本，自有倉庫相比外租倉庫租金成本低，且有助于規(guī)模經(jīng)濟(jì)的實現(xiàn)。自有配送相比快遞外包，不但可降低每單快遞成本，還能保障服務(wù)品質(zhì)，諸如實現(xiàn)當(dāng)日達(dá)、次日達(dá)承諾，提供貨到付款、上門退貨退款服務(wù)等。

2.回收產(chǎn)業(yè)鏈，減少對第三方物流的依賴風(fēng)險。京東商城的商品發(fā)貨方式有三種，自營業(yè)務(wù)由京東物流發(fā)貨；第三方賣家通過第三方物流快遞到京東倉庫，再由京東物流發(fā)貨；第三方賣家直接向消費者發(fā)貨。這就導(dǎo)致在第二種發(fā)貨方式下，易受第三方物流牽制，影響快遞效率。2012年雙十一前夕，就發(fā)生過申通快遞停發(fā)京東第三方商家發(fā)放至京東商城分揀倉庫的快件。

3.眾包物流模式，全民配送服務(wù)，既可以基于LBS完成短距離及時配送，又可以在“京東到家”APP用戶規(guī)模擴大的同時深化京東品牌形象。這是互聯(lián)網(wǎng)共享經(jīng)濟(jì)模式下可拓展的新利潤增長點。

4.通過向第三方商家提供倉庫租借服務(wù)，物流快遞服務(wù)，其邊際成本優(yōu)勢可以使物流體系成為京東利潤來源的主要發(fā)力點。

除了物流平臺建設(shè)，京東資金第二大主要投向就是互聯(lián)網(wǎng)金融，其中供應(yīng)鏈金融、用戶消費分期是最具價值的二大方面。

不同于其他互聯(lián)網(wǎng)金融公司主打個人理財產(chǎn)品，京東將目光轉(zhuǎn)向了供應(yīng)商，利于應(yīng)付賬期的時間差向供應(yīng)商提供融資貸款服務(wù)。例如產(chǎn)品“京保貝”，目標(biāo)供應(yīng)商是與京東商城有3個月以上的貿(mào)易合作關(guān)系者，由京東根據(jù)供應(yīng)鏈的數(shù)據(jù)來給供應(yīng)商評級，系統(tǒng)自動制定最高額度，供應(yīng)商在額度內(nèi)可以任意金額短期融資，以供生產(chǎn)運營資金周轉(zhuǎn)。還有產(chǎn)品“京小貸”，通過系統(tǒng)數(shù)據(jù)分析商家經(jīng)營行為，包括銷售額、消費評價、商品豐富度等多項指標(biāo)，從而確定貸款利率和貸款額度，該產(chǎn)品的貸款上限、貸款期限和貸款利率高于“京保貝”，相輔相成構(gòu)成了京東供應(yīng)鏈金融主力。

目前中國零售業(yè)生態(tài)背景為銷售渠道商強勢、供應(yīng)商弱勢，京東利用其日益增強的話語權(quán)強勢延長供應(yīng)商賬期，一些中小企業(yè)便隨之產(chǎn)生資金周轉(zhuǎn)效率低下的情況，如此一來，融資需求無比迫切。因此向中小企業(yè)提供融資服務(wù)有兩大價值，一是利用銷售收入現(xiàn)金流再創(chuàng)利潤，實現(xiàn)同等成本規(guī)模下的利潤規(guī)模升級；二是在幾大零售巨頭幾乎同等的賬期條件下，通過提供融資服務(wù)搶奪供應(yīng)商資源。

四、財務(wù)戰(zhàn)略風(fēng)險評價

從投資支出方面看，即使京東的營業(yè)收入逐年增長，然而物流倉庫等重資產(chǎn)建設(shè)所需資金龐大，京東尚無法依賴自身利潤維持收支平衡，只能依賴融資與負(fù)債方式運轉(zhuǎn)。得益于驕人的銷售增速和京東講故事模式，成立以來接連獲得資本投資，然而通常銷售增速會隨著市場成熟而趨緩，屆時京東若還未擺脫虧損狀況或找到新的利潤增長點，將失去投資者和債權(quán)人的信心。重資產(chǎn)經(jīng)營模式依賴于充裕的資金周轉(zhuǎn)，一旦資金鏈斷裂，造成公司各項業(yè)務(wù)無法正常運轉(zhuǎn)，惡性循環(huán)之下，資金會更加難以為繼。

雖然市場機遇需要提前布局，但是成熟期的重資產(chǎn)企業(yè)更需穩(wěn)健的經(jīng)營作風(fēng)來提高企業(yè)抗風(fēng)險能力。適當(dāng)?shù)剡M(jìn)行側(cè)重投資，潛力市場低投入試水，比如物流網(wǎng)絡(luò)建設(shè)上，以購買力較高的發(fā)達(dá)城市為主，對于自有物流無法觸及的非發(fā)達(dá)地區(qū)采用物流外包為主的方式，可減少資金壓力，提高投入產(chǎn)出比率。

而物流項目：眾包物流，這種全民兼職快遞的模式，隱含了兩大風(fēng)險，一是企業(yè)對于幾萬規(guī)模的快遞兼職人員，難以統(tǒng)一管理并控制其快遞服務(wù)質(zhì)量；二是兼職快遞模式尚缺政策許可，國家是否會對快遞業(yè)務(wù)資格準(zhǔn)入加強監(jiān)控，都是未知數(shù)，相關(guān)投入有打水漂的風(fēng)險。因此投資規(guī)模不宜過大，否則可能重蹈拍拍網(wǎng)覆轍，資產(chǎn)嚴(yán)重貶值，影響報表利潤。倘若政策許可，幾萬規(guī)模的人員服務(wù)質(zhì)量層次不齊，必然帶來較多的用戶投訴，此時不易采用客服受理投訴為主的方式，否則將大幅增加人力成本，建議采用技術(shù)手段，建立自動化投訴備案系統(tǒng)和快遞服務(wù)評價系統(tǒng)，篩選服務(wù)質(zhì)量達(dá)標(biāo)的兼職人員。

從經(jīng)營收入方面看，京東的銷售主力商品仍為非快消品，該類商品的特性是存貨周轉(zhuǎn)速度慢，用戶二次購買頻率低，即使采用了金融手段：京東白條，也只能延緩銷售收入增速疲軟的趨勢。為此京東可輔之多元化手段，例如通過讓利、縮短賬期等優(yōu)惠條件，引入更多的快消商品供應(yīng)商，完善快消品品類，使企業(yè)向范圍經(jīng)濟(jì)發(fā)展，降低單品利潤對總體利潤的影響?；蚪ㄔO(shè)二手物品回收平臺，對二手物品進(jìn)行估價回收或優(yōu)惠換購新商品，既可促進(jìn)用戶對3c、家電類商品更新?lián)Q代的欲望，又可將二手物品向非發(fā)達(dá)地區(qū)或低收入群體再次銷售，即利用共享經(jīng)濟(jì)模式來拉動銷售。

五、總結(jié)

重資產(chǎn)模式的目的在于，打造完整產(chǎn)業(yè)鏈，分散利潤來源以對沖主營業(yè)務(wù)可能產(chǎn)生的經(jīng)營風(fēng)險，并有效控制經(jīng)營過程中各項業(yè)務(wù)的對接風(fēng)險，也為公司將來可能的上下游產(chǎn)業(yè)鏈拓展打好基礎(chǔ)，實現(xiàn)利潤最大化；為行業(yè)競爭設(shè)立準(zhǔn)入門檻，以求占領(lǐng)高端商品電商銷售渠道，在當(dāng)今渠道為王的市場生態(tài)下，控制渠道即處于產(chǎn)業(yè)鏈價值高端。

反面而言，重資產(chǎn)模式?jīng)Q定了公司財務(wù)戰(zhàn)略布局需承擔(dān)較大的資金壓力，投資初期應(yīng)避免產(chǎn)業(yè)鏈的急速擴張，穩(wěn)健的投資模式方能維持企業(yè)的良性可持續(xù)發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

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[4]中國新聞網(wǎng).京東金融推“京小貸”為商家定制融資服務(wù).http：//finance.chinanews.com/it/2014/10-31/6739212.shtml，2014-10-31