易曉怡　張希為

摘要：中國(guó)利率體系中存在被管制的銀行存款利率及有市場(chǎng)需求決定的貨幣和債券市場(chǎng)利率，這種經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象被稱(chēng)為雙軌制。利率雙軌制是中國(guó)漸進(jìn)式金融改革的主要組成部分，也是制定中國(guó)金融政策框架避不開(kāi)的壁壘。中國(guó)貨幣政策中同時(shí)存在數(shù)量與價(jià)格工具，這是與中國(guó)利率雙軌制相適應(yīng)的調(diào)控框架，因此中國(guó)擁有不同于其他發(fā)達(dá)國(guó)家的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制。

關(guān)鍵詞：利率雙軌制；影子銀行；利率市場(chǎng)化

中圖分類(lèi)號(hào)：F830 文獻(xiàn)識(shí)別碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2016）012-000-01

一、緒論

1.研究背景及意義

在中國(guó)漸進(jìn)式的金融改革中，利率制度由完全的管制利率向市場(chǎng)化利率轉(zhuǎn)化，但是由于我國(guó)在金融系統(tǒng)改革中“摸著石頭過(guò)河”的審慎實(shí)踐原則，我國(guó)金融市場(chǎng)至今尚未完全開(kāi)放，市場(chǎng)中存在著明顯的利率雙軌制特征，即管制利率及市場(chǎng)利率同時(shí)存在，增大了我國(guó)利率傳導(dǎo)機(jī)制的復(fù)雜性。

改革開(kāi)放30多年來(lái)，中國(guó)在向著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制過(guò)渡的過(guò)程中，我國(guó)社會(huì)主義金融體系初步建立，貨幣和債券市場(chǎng)從無(wú)到有，逐步發(fā)展壯大，金融體制改革取得重大成效，特別是在金融體系改革及利率市場(chǎng)化中取得了實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。一方面是當(dāng)前的銀行存貸款體系已被廢除，除農(nóng)村信用社外，銀行存款利率上限及貸款利率下限均已放開(kāi)，另一方面，政府仍未放開(kāi)銀行存款利率上限及貸款利率下限，現(xiàn)在，中央銀行將其視作貨幣政策的主要調(diào)控工具。經(jīng)過(guò)多年金融機(jī)制及金融體制改革，客觀的講，中國(guó)的利率市場(chǎng)已經(jīng)由完全計(jì)劃經(jīng)濟(jì)下的管制利率向著利率雙軌制進(jìn)步著，但仍落后于國(guó)民經(jīng)濟(jì)其他部門(mén)的市場(chǎng)化程度。因此，要扎根中國(guó)國(guó)情，研究利率雙軌制形成原因及機(jī)理，牢牢把握改革正確方向，為發(fā)揮利率傳導(dǎo)機(jī)制作用，提高利率傳導(dǎo)機(jī)制的有效性，加快利率體系改革具有重要理論價(jià)值及現(xiàn)實(shí)意義。

2.研究綜述

國(guó)企——民企二元經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵特征，它既對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)模式和經(jīng)濟(jì)波動(dòng)有著至關(guān)重要的影響，對(duì)于中國(guó)的金融制度也有著極其重要的影響江春（2002）較早的指出了產(chǎn)權(quán)制度是金融制度運(yùn)行的基礎(chǔ)，只有在產(chǎn)權(quán)改革完成之后，利率和匯率市場(chǎng)化改革才能夠得到順利的推行，否則則很容易出現(xiàn)"一放就亂"的問(wèn)題。江春、劉春華（2003）進(jìn)一步指出，利率的決定問(wèn)題實(shí)質(zhì)上是產(chǎn)權(quán)的確定和交易的問(wèn)題，在產(chǎn)權(quán)問(wèn)題尚未得到完全解決的情況下，利率市場(chǎng)化很難得到順利的推進(jìn)。Hu（2014）將利率雙軌制與中國(guó)的二元產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)相験系，他利用一個(gè)OLG模型發(fā)現(xiàn)即便放開(kāi)了利率管制，只要國(guó)企依然擁有獲得資金的優(yōu)先權(quán)，那么利率雙軌制和影子銀行的問(wèn)題將依然存在，這一研究表明，利率雙軌制的根源在于中國(guó)的二元產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)。

二、利率雙軌制理論及實(shí)踐

1.利率雙軌制含義及成因

從資源配置的角度上看，利率雙軌制下市場(chǎng)軌（影子銀行）的興起是一個(gè)金誠(chéng)資源從受管制的資金市場(chǎng)流向不受管制的資金市場(chǎng)的進(jìn)程，是一個(gè)資金配置市場(chǎng)化的進(jìn)程。隨著政府對(duì)于管制內(nèi)資金市場(chǎng)控制的放松，受政府營(yíng)制的資金市場(chǎng)和市場(chǎng)化的資金市場(chǎng)之間的市場(chǎng)分割程度逐步下降，這使得不被管制的資金市場(chǎng)的規(guī)模迅速膨脹。綜上，本文對(duì)于利率雙軌制定義如下，從制度上看，利率雙軌制是一種過(guò)渡性的制度安排，在這一制度下同時(shí)存在兩個(gè)合法但一定程度上相互分割的資金市場(chǎng)，一個(gè)是利率受到政府管制的資金市場(chǎng)，另一個(gè)則是完全市場(chǎng)化的資金市場(chǎng)。而根據(jù)市場(chǎng)分割程度的不同，則可將利率雙軌制界定為完全市場(chǎng)分割的利率雙軌制、強(qiáng)市場(chǎng)分割的利率雙軌制和弱市場(chǎng)分割的利率雙軌制。國(guó)有資本基本壟斷我國(guó)金融市場(chǎng)的主要資源，資本天然的傾向于國(guó)有企業(yè)，而民營(yíng)經(jīng)濟(jì)在正規(guī)金融市場(chǎng)上長(zhǎng)期難以獲得資金，陷入了融資難的現(xiàn)實(shí)困境，導(dǎo)致民間借貸及地下錢(qián)莊等民間金融的大量涌現(xiàn)，民間金融市場(chǎng)和正規(guī)金融市場(chǎng)被人為割裂開(kāi)來(lái)。當(dāng)整個(gè)金融市場(chǎng)的資金供需處于均衡狀態(tài)時(shí)，正規(guī)金融市場(chǎng)必然資金供給過(guò)剩，而民間金融市場(chǎng)一定困于資金供給不足，但兩個(gè)金融市場(chǎng)被制度性分割，資金無(wú)法實(shí)現(xiàn)完全自由流動(dòng)，整體利率體系處于極端的結(jié)構(gòu)不均衡狀態(tài)，民間金融市場(chǎng)的利率高于正規(guī)金融市場(chǎng)的利率，利率雙軌制便得以形成。

2.利率雙軌制與金融抑制

利率雙軌制的主要成因即為政府利率管制及各項(xiàng)嚴(yán)格金融限制政。利率管制將引起嚴(yán)重的金融抑制現(xiàn)象。1973年，美國(guó)斯坦福大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授麥金農(nóng)（Mckinnon）在《經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的貨幣與資本》一書(shū)中提出了“金融抑制理論”。麥金農(nóng)認(rèn)為發(fā)展中國(guó)家普遍存在金融抑制現(xiàn)象，主要是由于這些發(fā)展中國(guó)家認(rèn)為干預(yù)金融市場(chǎng)，對(duì)存貸款名義利率進(jìn)行限制，規(guī)定上限，如果經(jīng)濟(jì)下行，出現(xiàn)較嚴(yán)重的通貨膨脹時(shí)，金融市場(chǎng)甚至可能出現(xiàn)實(shí)際利率為負(fù)的現(xiàn)象。這種低的及不確定的實(shí)際存款利率，壓制了社會(huì)對(duì)金融機(jī)構(gòu)實(shí)際債權(quán)存量的需求，利率不能準(zhǔn)確地反映資金供求狀態(tài)。過(guò)低的利率水平一方面使得金融體系難以有效地吸收社會(huì)閑散資金，另一方面也造成了過(guò)于旺盛的融資需求。為解決資金供求不平衡的問(wèn)題，政府采取資金配給的方式，由此又導(dǎo)致了資金配置效率低下，從而對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)不利影響。由此可見(jiàn)，在利率管制的情況下，由于官定的基準(zhǔn)利率無(wú)法準(zhǔn)確反映市場(chǎng)資金供求狀況，因此中央銀行企圖通過(guò)直接調(diào)節(jié)存貸款基準(zhǔn)利率，并以此引導(dǎo)社會(huì)資金運(yùn)行的利率傳導(dǎo)機(jī)制基本失效。

3.利率雙軌制的不良影響

中國(guó)利率雙軌制對(duì)于經(jīng)濟(jì)的影響，一方面是利率雙軌制對(duì)于貨幣政策傳導(dǎo)的影響，另一方面則是利率雙軌制和影子銀行之間的關(guān)系。

（1）利率雙軌制是民間金融的大量出現(xiàn)的直接原因，當(dāng)傳統(tǒng)銀行融資渠道不能滿足市場(chǎng)需求時(shí)，金融倒?fàn)旊S之出現(xiàn)，民間金融逐漸發(fā)展壯大，由于民間金融不在監(jiān)管體制內(nèi)，貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制將更加復(fù)雜，貨幣政策有效性也會(huì)受到影響。此時(shí)，控制信貸規(guī)模的措施只能收回銀行部分流動(dòng)性，而漏損貨幣及銀行體系外貨幣無(wú)法回收。因此，推行利率市場(chǎng)化，建立以利率為核心的央行貨幣政策調(diào)控體系是提升貨幣政策有效性的必由之路。

（2）影子銀行的大量涌現(xiàn)和瘋狂生長(zhǎng)對(duì)金融系統(tǒng)穩(wěn)定產(chǎn)生沖擊。中國(guó)影子銀行興起的主要原因就在于利率雙軌制，在嚴(yán)格管制的利率下，銀行更愿意貸款給償還更有保障的國(guó)有企業(yè)，送使得中小企業(yè)只能從是市場(chǎng)軌的影子銀行中獲取資金。在緊縮的貨幣政策和實(shí)際利率為負(fù)的情況下，大量資金從被管制的資金市場(chǎng)轉(zhuǎn)向市場(chǎng)軌，這導(dǎo)致了影子銀行的迅速膨脹。中國(guó)特色影子銀行是金融抑制環(huán)境下的一種金融創(chuàng)新，它推動(dòng)了利率市場(chǎng)化，在一定程度上緩解了宏觀調(diào)控對(duì)企業(yè)層面的負(fù)面沖擊，但也損害了中央銀行貨幣政策的效力。

三、結(jié)論及政策建議

第一，建立統(tǒng)一的自由金融市場(chǎng)機(jī)制。銀行由于天然的政策優(yōu)勢(shì)，擁有長(zhǎng)期以較低利率吸收存款的法定權(quán)利，同時(shí)，可以將吸收的存款以較高利率貸給融資者，獲取存貸利差。若不通過(guò)建立兩個(gè)市場(chǎng)間金融資源的自由流動(dòng)機(jī)制從而實(shí)現(xiàn)利率并軌，銀行體系內(nèi)的資金將流失殆盡，錢(qián)荒現(xiàn)象將最終出現(xiàn)。為了防止出現(xiàn)錢(qián)荒的極端結(jié)果，央行有必要進(jìn)一步取消對(duì)存貸款利率上下限的控制，擴(kuò)大存款利率浮動(dòng)上限及貸款利率浮動(dòng)下限，逐步取消利率管制。其次，完善社會(huì)利率結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)社會(huì)基準(zhǔn)利率體系建設(shè)，基準(zhǔn)利率是利率市場(chǎng)化的前提之一，是自由金融市場(chǎng)改革的必要準(zhǔn)備，發(fā)揮基準(zhǔn)利率對(duì)整個(gè)金融市場(chǎng)體系的干預(yù)和調(diào)節(jié)作用。最后，加強(qiáng)利率監(jiān)管及利率調(diào)控，擴(kuò)大利率監(jiān)管范圍，建立健全金融市場(chǎng)利率監(jiān)管體制。

第二，提升銀行業(yè)利潤(rùn)率及管理能力，強(qiáng)化整體素質(zhì)及行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。針對(duì)目前國(guó)內(nèi)全方位的金融市場(chǎng)化改革及開(kāi)發(fā)，銀行業(yè)“躺著賺錢(qián)”的日子一去不返了，銀行業(yè)面臨空前的競(jìng)爭(zhēng)及生存壓力。因此，國(guó)內(nèi)銀行只有勇于創(chuàng)新勇于改變自身，主動(dòng)迎接挑戰(zhàn)，提高抗風(fēng)險(xiǎn)能力，才能在目前詭秘多變的金融市場(chǎng)中站穩(wěn)腳跟。

第三，完善金融監(jiān)管體制。在所有金融要素自由流動(dòng)的市場(chǎng)化背景下，金融體系的正常運(yùn)行需要建立符合我國(guó)國(guó)情的金融監(jiān)管體制，同時(shí)盡快建立一支規(guī)范化的高素質(zhì)監(jiān)管隊(duì)伍，大大加強(qiáng)金融監(jiān)管水平。利率市場(chǎng)化離不開(kāi)央行監(jiān)管水平的提高，離不開(kāi)完善的金融監(jiān)管體制。

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作者簡(jiǎn)介：易曉怡（1995-），女，四川瀘州人，西南科技大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)專(zhuān)業(yè)。

張希為（1995-），女，湖南岳陽(yáng)人，西南科技大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)專(zhuān)業(yè)。