馮玨

摘要：隨著社會的發(fā)展，國民經(jīng)濟的提升，我國在商品期貨市場中的地位逐漸的提升，其主要是因為我國能夠很好的控制住遠期價格的穩(wěn)定、近期價格的調(diào)試以及杠桿投資的吸納等，可見，我國的商品期貨將扮演重要的角色在未來的國際經(jīng)濟發(fā)展中。眾所周知，交易對象是標(biāo)的商品標(biāo)準(zhǔn)化的合約著就是商品期貨市場中的交易特征，采用的制度是保證金的形式。然而，商品期貨自身所具有的特殊的性質(zhì)，決定了其會出現(xiàn)先大后小的狀態(tài)在價格的對比之間，這于大宗的商品期貨來說是具有風(fēng)險的，嚴重的影響到經(jīng)濟效益。文章將圍繞這個話題來分解大宗商品期貨的風(fēng)險。

關(guān)鍵詞：大宗商品期貨；風(fēng)險；分解

中圖分類號：F832 文獻識別碼：A 文章編號：1001-828X（2016）012-000-02

在以飛速發(fā)展的中國經(jīng)濟為背景下，扮演著國內(nèi)眾多大宗日常商品原材料市場角色的商品期貨的市場，在不久的將來其影響著中國的整體性經(jīng)濟發(fā)展是可以預(yù)見的事情。我們以國際的角度來分析，中國作為擁有巨大大宗商品交易量、初級產(chǎn)品頻繁交易以及原材料豐富的一個國家，國內(nèi)的金融和貿(mào)易的秩序會受到國際商品期貨的預(yù)期收益的估值以及價格的波動的影響而發(fā)生改變。因此，有諸多的風(fēng)險存在于我國的大宗商品期貨中，需要將這些危險解除，才能夠促進其持續(xù)性的發(fā)展。

一、關(guān)于大宗商品的概念

1.我們通常將那些具有商品屬性的，能夠在流通領(lǐng)域中出現(xiàn)，卻又不能夠在零售環(huán)節(jié)出現(xiàn)的，可以大量的進行買賣的用于消費使用或工農(nóng)業(yè)生產(chǎn)等方面的物質(zhì)性商品稱之為大宗商品。

2.在金融投資的市場中來看，農(nóng)產(chǎn)品、煤炭、原油、鋼鐵、有色金屬等可交易的工業(yè)基礎(chǔ)性原材料商品都包括在大宗商品中，大體上可以被分為農(nóng)副產(chǎn)品、基礎(chǔ)性原材料和能源商品等三個類別。

二、關(guān)于研究的背景

1.上文中有提到存在于商品期貨中的交易特點是將標(biāo)準(zhǔn)化的標(biāo)的商品合約作為交易的對象，實行保證金的制度，并不需要本金，實物交割的情況也不會發(fā)生。當(dāng)結(jié)束投資時，通過對沖操作（方向相反，數(shù)量相等），將平倉的目標(biāo)實現(xiàn)；遠近價差的結(jié)算需要使用到的方法是凈值結(jié)算法，投資期貨合約的收益便是其結(jié)算結(jié)果。

2.從屬性上對期貨的合約進行分析，其包括在零成本證券當(dāng)中，不需要經(jīng)過初始的投資。由于從上市時間開始，期貨合約價格與現(xiàn)貨價格之間會逐漸的偏離這樣的現(xiàn)象是獨立的存在于商品期貨市場中的；并且，交割的最終期限會跟隨逐漸縮短的持有期限的結(jié)構(gòu)而接近，以致增大在先縮小在后的姿態(tài)出現(xiàn)在現(xiàn)貨和期貨之間價格的差距當(dāng)中。因此，研究大宗商品期貨中所存在的風(fēng)險對于國內(nèi)經(jīng)濟而言具有重大貢獻。

三、關(guān)于國內(nèi)的研究現(xiàn)狀分析

1.早在二零零八年的時候我國的學(xué)者就提出了：當(dāng)商品期貨合約的無交易成本和相關(guān)性不存在于國內(nèi)商品期貨市場和證券市場時，對現(xiàn)貨價格的未來無偏估計便是期貨價格。

2.隨之在二零零九年的時候馬瑾在相關(guān)的著作中，證明了系統(tǒng)性風(fēng)險的存在因素能夠影響到商品期貨中的投資回報，同時影響機制的相反性的特征存在于我國證券市場和商品期貨市場之間也被證明了。

3.隨著日益頻繁波動和臨近的期貨合約的交割期，使得大幅度套期保值需求增長的狀況在商品期貨市場中出現(xiàn)。

4.將基差考量的部分加入到對沖策略當(dāng)中，能夠?qū)⑼顿Y組合的風(fēng)險盡肯能的分散掉。而存在于正負基差兩者之間的對沖性是以上風(fēng)險分散的主要來源。

5.國內(nèi)銀行之間的同行業(yè)拆借市場以及國際上大宗商品期貨的行情都能夠影響我國的商品期貨的市場穩(wěn)定。在二零一二年時由裴輝儒等人實證農(nóng)產(chǎn)品市場的分析中有指出：一般五個月左右的時間是國內(nèi)的農(nóng)產(chǎn)品期貨的價格影響CPI期限結(jié)構(gòu)的水平。并且，就國內(nèi)的農(nóng)產(chǎn)品的期貨品種來說，部分風(fēng)險的信息能夠在較短基差的持有期限的結(jié)構(gòu)中被反映出來，但是會受到日益臨近的交割的最終期限的影響而將預(yù)測的能力減弱。

6.我們可以將系統(tǒng)性的風(fēng)險是否影響到了商品期貨這個現(xiàn)象作為研究的條件，并以此能夠分解出存在于商品期貨中的風(fēng)險。通常將其分為兩個部分，分別是市場風(fēng)險和非市場風(fēng)險。隨著越來越頻繁的現(xiàn)貨價格波動的程度以及越來越接近的期貨合約的交割日期，使得套期保值在商品期貨市場中的需求出現(xiàn)快速增長的趨勢。

7.在將時間序列和消費偏好等影響因素加入以后，針對于耐用消費品資產(chǎn)資本的定價模型所呈現(xiàn)出來的統(tǒng)計學(xué)效果更加令人滿意。特征具有順周期被耐用消費品和非耐用消費品之間的比值中被體現(xiàn)出來，以及耐用消費品所具有較高風(fēng)險的資產(chǎn)的特性，也會為之帶來收益期望的較高值。

四、研究的不足

1.根據(jù)前人的研究中我們可以看出，他們通常是在其他標(biāo)的資產(chǎn)（如：外匯、股指期貨、債券和股票等）投資的回報率中使用到前文所提到的分解收益率的思路，只有很少的幾篇是關(guān)于重點分解期貨風(fēng)險的。

2.在股票市場中廣泛的使用到了EZ-DCAPM的模型，并將影響股票市場的定價應(yīng)因素的耐用和非耐用消費品之間的影響機制分析了出來，并且，在研究外匯市場中也有人運用到了這個模型，但是卻缺乏研究商品期貨市場的資料。

3.在分析商品期貨市場所選擇的方式是資本資產(chǎn)定價基于耐用消費品之上的模型時，研究分解了期貨風(fēng)險存在于商品期貨市場中的情況，然而這樣的兩種模型相結(jié)合的形式并沒有在國內(nèi)出現(xiàn)，甚至是在國際上也沒有這樣的例子。

五、研究的主要方式

1.論述理論性推導(dǎo)分解風(fēng)險的過程，能夠證實：交易策略的不同選擇能夠分解成具有較大關(guān)聯(lián)性的的商品期貨風(fēng)險，將持期的風(fēng)險形成其具有較大的相關(guān)性與持有期結(jié)構(gòu)之間。

2.選取的是呈現(xiàn)對數(shù)增長趨勢的非耐用消費品的成交額、市場無風(fēng)險的利率和對數(shù)增長的耐用消費品的成交額等三個條件作為EZ-DCAPM模型來解釋變量，研究實證的進行通過風(fēng)險分解前后的結(jié)果，并將零九年六月份上市后的二十多種的交易數(shù)據(jù)作為充足的一種期貨的合約對耐用和非耐用兩類的消費品概念進行劃分和類別，并在模型中帶入并進行回歸擬合的操作。

3.限制條件的選擇是根據(jù)橫截面預(yù)測性不同的變量，其中對商品期貨合約會根據(jù)持期風(fēng)險和即期風(fēng)險的角度進行分組排序和投資構(gòu)造的組合。以便能夠進一步的將存在于橫截面不同預(yù)測性的變量當(dāng)中的風(fēng)險分解出來。

六、關(guān)于分解風(fēng)險

1.根據(jù)調(diào)查得知，在研究的商品期貨的一些合約當(dāng)中較為經(jīng)典的一些案例，研究者常常對期貨風(fēng)險的衡量都會使用到持有期限的結(jié)構(gòu)或是基差之間的關(guān)系的方法。在商品期貨的市場中包括了股票股息的生息率、房屋出租的價格、和債券遠期的升水等。

2.商品期貨風(fēng)險被分解成即期風(fēng)險是通過借鑒國外的經(jīng)驗而形成的，其密切的聯(lián)系著標(biāo)的商品的自身風(fēng)險，這在很大程度上是標(biāo)的商品中所包含的自身的屬性所造成的。

3.投資者做多持有操作的進行對一份接近交割日期的短期合約，并且進行方向平倉的操作當(dāng)時間被定格在最后的一天交割期限時，這是一種將期限結(jié)構(gòu)中所含有的風(fēng)險有效降低的方式。

4.大體上的分解步驟是：國內(nèi)商品的期貨市場中的實際情況進行觀察，疑問的提出；在此方向研究上國內(nèi)外已有文獻的記載及結(jié)果進行研究，問題的發(fā)現(xiàn)；有層次的進行分解商品期貨中的風(fēng)險，分解研究負荷現(xiàn)象；實證研究對無條件的分解后的風(fēng)險，問題的解析；在對有條件的分先分解后進行研究實證，問題的剖析；分析和討論實證的結(jié)果，最終再總結(jié)歸納。

七、總結(jié)

文章主要是分解大宗商品的期貨風(fēng)險，由于其研究的課題較少，存在著很多的研究不足，本文主要是選取橫截面預(yù)測性的變量方面進行論述，并以此作為市場組合構(gòu)造的風(fēng)險衡量的辦法。并將橫截面預(yù)測性的變量作為分解風(fēng)險的條件，如：價格的波動、上期持倉量的占比、動量、上期成交額的占比以及上期成交量的占比等，來考察在條件不同的情況下EZ-DCAPM模型表現(xiàn)出的解釋能力。根據(jù)一系列的分解過程得知，模型具有良好解釋的效果在價格波動和動量等刻畫當(dāng)中。當(dāng)橫截面中預(yù)測性的變量由成交量和成交額替代時，其具有高度的替代性。還有很多不足的地方需要進一步的研究和改進，以便保證我國的大宗商品期貨的市場能夠保持長期穩(wěn)定的發(fā)展，逐漸在國際的市場期貨中提升地位。

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作者簡介：馮 玨（1988-），男，山西運城學(xué)院，助教，碩士研究生，研究方向：大宗商品。