李悅　杜宇軒

摘 要：當(dāng)前，我國社會經(jīng)濟(jì)正處于不斷推進(jìn)發(fā)展的階段，加之國有企業(yè)深化改革，隨著市場經(jīng)濟(jì)體制的完善，企業(yè)之間的并購活動越來越多，越來越頻繁。但是，企業(yè)并購理論與實(shí)務(wù)的研究我國與國外相比還存在很大的差距，特別是在企業(yè)并購的財(cái)務(wù)問題上顯得尤為明顯，這已經(jīng)嚴(yán)重制約著我國企業(yè)并購行為的快速健康發(fā)展。本文認(rèn)為并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要由四個方面組成，分別是定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)。

關(guān)鍵詞：企業(yè)并購；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；風(fēng)險(xiǎn)防范

一、企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的類型及生成因素

企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的定義至今學(xué)術(shù)界還沒有一個統(tǒng)一的概括，不同的定義就會有不同的分類標(biāo)準(zhǔn)，基于此，本文根據(jù)上文界定的企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的定義將并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分為以下幾個類型：

（一）定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)

并購價(jià)格如何確定，關(guān)鍵在于對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行合理地估價(jià)。在定價(jià)過程中，由于信息不對稱、評估方法不對等因素的存在，會造成企業(yè)不能合理地評估目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值，特別是高估目標(biāo)企業(yè)價(jià)值，從而引發(fā)財(cái)務(wù)損失，這就是定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。

（二）融資風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)完成了對目標(biāo)企業(yè)估價(jià)，這時候就需要融資來解決資金問題完成收購，這時融資風(fēng)險(xiǎn)就產(chǎn)生了融資風(fēng)險(xiǎn)是指由于企業(yè)籌資進(jìn)而引發(fā)的財(cái)務(wù)損失的可能性，具體表現(xiàn)為償債風(fēng)險(xiǎn)、流動性風(fēng)險(xiǎn)。資金來源、融資方式、資金的數(shù)量、資金到位的時間以及融資結(jié)構(gòu)這些都是融資風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的因素。

（三）并購財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)

在完成并購后，需要對目標(biāo)企業(yè)的資金、賬務(wù)處理方法等進(jìn)行整合，在這個過程中就會產(chǎn)生并購財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)。并購財(cái)務(wù)整合關(guān)系到并購是否成功。在并購整合過程中，造成財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)形成的原因主要有兩個方面：一是由于外部環(huán)境的復(fù)雜性和不確定性，企業(yè)管理者未能意識到環(huán)境帶來的風(fēng)險(xiǎn)從而做出錯誤的決策給企業(yè)帶來了財(cái)務(wù)損失；二是由于目標(biāo)企業(yè)與并購企業(yè)在財(cái)務(wù)部門組織，人員構(gòu)成、財(cái)務(wù)處理程序等方面的差異，甚至是目標(biāo)企業(yè)在這些方面的缺陷、制度不完善導(dǎo)致并購企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)損失。

二、企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范

（一）并購定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)的防范

造成并購目標(biāo)企業(yè)的定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)的主要原因在于對目標(biāo)企業(yè)的信息的不完整性和市場評估方法的局限性，而通過以下方法，可以有效的降低并購目標(biāo)企業(yè)的定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)：

1、盡量消除信息不對稱。利用專業(yè)的合理的評估方法對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)評估，并購企業(yè)首先需要保證自身所擁有數(shù)據(jù)的真實(shí)性，在此基礎(chǔ)上，盡量完善雙方數(shù)據(jù)，降低不對稱數(shù)據(jù)的出現(xiàn)機(jī)率。而為了達(dá)到這一目的，并購企業(yè)必須在并購之前，對目標(biāo)公司做一個全面的調(diào)查，具體包括目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況、發(fā)展理念、市場地位、經(jīng)營狀況等多個方面。

2、審查會計(jì)評估報(bào)告。在目標(biāo)企業(yè)提供的各類資料中，財(cái)務(wù)報(bào)表的審核是降低目標(biāo)企業(yè)的定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)的重中之重，除了關(guān)注報(bào)表之內(nèi)的內(nèi)容，還需要將報(bào)表與消費(fèi)市場進(jìn)行結(jié)合審核，在保證財(cái)務(wù)報(bào)表的完整性和真實(shí)性的同時，確定了財(cái)務(wù)報(bào)表得出數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性。在審核目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表過程中，要嚴(yán)格審查是否存在某些被隱藏的外債、虛假數(shù)據(jù)及報(bào)表中本身含有的虛假外債數(shù)據(jù)，如售后資金的投入、企業(yè)債權(quán)的轉(zhuǎn)移，融資抵押數(shù)據(jù)的存在等等。

3、運(yùn)用專業(yè)評估方法。在目前市場中，所有的評估方法均存在假設(shè)性條件的加入，如果僅僅只是運(yùn)用一種評估方法對目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)進(jìn)行估算，不考慮任何并購因素，則無法保證其數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性，甚至?xí)哟蟛①徶竽繕?biāo)企業(yè)的發(fā)展成本的投入。因此，并購企業(yè)對目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評估，必須采用多種方法進(jìn)行評估，并將所得數(shù)據(jù)進(jìn)行整合，減少評估方法本身存在的局限性。同時，在運(yùn)用專業(yè)的評估方法時，還需考慮并購動因因素的存在，確定目標(biāo)公司在并購成本的價(jià)值區(qū)間，從而降低了因評估方法本身局限性帶來的定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。

（二）并購融資風(fēng)險(xiǎn)的防范

并購融資風(fēng)險(xiǎn)防范方法的確定主要考慮融資渠道的多樣性帶來的資金投入成本和企業(yè)并購后的最佳產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)這兩個方面。如果能運(yùn)用專業(yè)的評估手法和社會市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，對資本結(jié)構(gòu)做出一個正確的決策，那么企業(yè)將可以通過多種渠道進(jìn)行融資，優(yōu)化企業(yè)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展結(jié)構(gòu)，防范并購過程中存在的融資鳳險(xiǎn)。

1、擴(kuò)大融資渠道。在現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展的作用下，并非所有旳企業(yè)都可以有足夠的金錢用于企業(yè)的并購。而針對這一情況，企業(yè)如果要發(fā)展，就必須將融資渠道進(jìn)行擴(kuò)大，保證目標(biāo)企業(yè)并購后的資金投入和正常運(yùn)轉(zhuǎn)，從而達(dá)到降低并購融資風(fēng)險(xiǎn)的目的。

2、優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)。一個好的企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，可以最大化的加速并購企業(yè)的預(yù)期計(jì)劃。企業(yè)通過將流動資金、融資所得資金的有機(jī)融合，利用多樣化的融資渠道進(jìn)行組合，在確保企業(yè)本身經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基礎(chǔ)上，將優(yōu)化的資本結(jié)構(gòu)用于并購活動，從而讓企業(yè)得到快速的發(fā)展。同時企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，可以讓并購之后，目標(biāo)企業(yè)在最短時間走向市場經(jīng)濟(jì)的正軌，創(chuàng)造經(jīng)濟(jì)效益。

（三）并購整合風(fēng)險(xiǎn)的防范

因財(cái)務(wù)整合本身帶有的整體性、社會性的特征，企業(yè)可以根據(jù)現(xiàn)在擁有的財(cái)務(wù)內(nèi)容進(jìn)行選擇，以下五個方面的方法減少并購過程中帶來的資金危險(xiǎn)：

1、對以往財(cái)務(wù)經(jīng)營戰(zhàn)略優(yōu)化整合，提高并購企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值。針對我國并購實(shí)踐的經(jīng)驗(yàn)分析，我國大部分的企業(yè)并購后破產(chǎn)的主要原因在于企業(yè)管理人員在不考慮市場需求的前提下，盲目的擴(kuò)大并購企業(yè)的發(fā)展規(guī)模。因此，企業(yè)在選購并購其它公司時，必須對當(dāng)代經(jīng)濟(jì)下的先進(jìn)并購理論有一定的了解，要發(fā)揮產(chǎn)品并購帶來的互補(bǔ)和推動作用。在并購之后，可以迅速的對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行資源、管理整合，讓各類資源得到最優(yōu)化的分配，從而讓企業(yè)真正幵始走向市場化的發(fā)展道路，為企業(yè)創(chuàng)造經(jīng)濟(jì)效益。但值得注意的是，財(cái)務(wù)經(jīng)營戰(zhàn)略的內(nèi)容涉及到社會發(fā)展的各個方面，因此，企業(yè)在并購企業(yè)的初期，就必須對目標(biāo)企業(yè)的發(fā)展做出一系列的系統(tǒng)的、全面的發(fā)展計(jì)劃。

2、利用資源的合理化配置，對現(xiàn)有資產(chǎn)和負(fù)債情況進(jìn)行整合。整合財(cái)務(wù)管理體系的主要目標(biāo)在于提高并購企業(yè)的發(fā)展效率，因此在并購企業(yè)發(fā)展初期，企業(yè)必須針對現(xiàn)有的有型資產(chǎn)、無形資產(chǎn)進(jìn)行整合，改變原有公司的不良策略及落后的發(fā)展技術(shù)。在整合過程中，改進(jìn)并購企業(yè)的發(fā)展結(jié)構(gòu)，在條件允許的前提下，還可以通過銀行融資等融資方式，將目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)進(jìn)行置換，保證了企業(yè)正常運(yùn)轉(zhuǎn)的同時，更為企業(yè)的發(fā)展提供更強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)效益。

3、做好整合前后旳財(cái)務(wù)監(jiān)管工作。財(cái)務(wù)整合是讓企業(yè)在實(shí)現(xiàn)并購計(jì)劃后的一項(xiàng)重要的但卻極其繁瑣的工作，為了保證它的順利進(jìn)行，企業(yè)必須對企業(yè)并購前后所產(chǎn)生的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行詳細(xì)的盤査，充分掌握并購企業(yè)后的重組企業(yè)的資本力量及負(fù)債成本，防治出現(xiàn)在資產(chǎn)評估中沒有出現(xiàn)或提及到的負(fù)債數(shù)據(jù)。在收購后，企業(yè)必須掌握收購企業(yè)的財(cái)務(wù)大全，可以適當(dāng)?shù)牟捎靡砸浦不蛉诤蠟榛A(chǔ)的資產(chǎn)管理的財(cái)務(wù)模式。總之，企業(yè)只有將并購之前和之后的財(cái)產(chǎn)整合做到位，才可以保證并購后企業(yè)財(cái)務(wù)制度的完整性和清透性。

4、將企業(yè)內(nèi)部的財(cái)務(wù)經(jīng)營策略與市場經(jīng)濟(jì)進(jìn)行接洽。公司的理財(cái)分內(nèi)外乏分，而對于并購后，重組的企業(yè)更是需要注意企業(yè)內(nèi)部環(huán)境與市場外部環(huán)境的協(xié)調(diào)。在市場外部環(huán)境中，通過政府、銀行等多個部門進(jìn)行協(xié)調(diào)，將重組企業(yè)的職員安排、資產(chǎn)轉(zhuǎn)移、債權(quán)的轉(zhuǎn)出進(jìn)行合適的安排。但需要注意的是，太過依賴政府的行政作用，會造成企業(yè)發(fā)展的腐敗化，因此，在理順并購后公司的財(cái)務(wù)整合與市場經(jīng)濟(jì)、政府等外部環(huán)境的關(guān)系上面，企業(yè)還必須利用市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展來解決。（作者單位：哈爾濱商業(yè)大學(xué)）

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