詹怡

摘 要：21世紀(jì)以來(lái)，房地產(chǎn)業(yè)逐漸成為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的重要增長(zhǎng)點(diǎn)，是具有先導(dǎo)性、基礎(chǔ)性、帶動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)性的產(chǎn)業(yè)。本文以房地產(chǎn)行業(yè)上市公司為研究對(duì)象，選取了2013-2015年三年的數(shù)據(jù)樣本，采用描述性分析、實(shí)證分析等方法，研究并探討了有關(guān)房地產(chǎn)行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)和盈利能力的相關(guān)性。

關(guān)鍵詞：房地產(chǎn)行業(yè) 上市公司 資本結(jié)構(gòu)

一、研究設(shè)計(jì)

1.樣本選取及數(shù)據(jù)來(lái)源。本文選取2013-2015年三年的滬深市的A股房地產(chǎn)行業(yè)上市公司（證監(jiān)會(huì)行業(yè)分類2012），在選取合適的衡量資本結(jié)構(gòu)和盈利能力的指標(biāo)后，對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行篩選，剔除ST公司、金融類、數(shù)據(jù)不全公司，確定92家上市公司為研究對(duì)象共276個(gè)研究樣本，數(shù)據(jù)均來(lái)自resset數(shù)據(jù)庫(kù)，數(shù)據(jù)整理和實(shí)證分析來(lái)自Excel和stata。

2.研究假設(shè)。

假設(shè)1：房地產(chǎn)行業(yè)上市公司資產(chǎn)負(fù)債率與盈利能力正相關(guān)。

從經(jīng)營(yíng)者的角度來(lái)看，資產(chǎn)負(fù)債率越高，經(jīng)營(yíng)者潛在的壓力就會(huì)越大。因此，經(jīng)營(yíng)者減少對(duì)個(gè)人利益的追求，轉(zhuǎn)而擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，開拓市場(chǎng)，增強(qiáng)企業(yè)活力，獲取較高的利潤(rùn)。

假設(shè)2：房地產(chǎn)行業(yè)上市公司股東權(quán)益比率與盈利能力負(fù)相關(guān)。

對(duì)于房地產(chǎn)公司的經(jīng)營(yíng)來(lái)說(shuō)，公司的運(yùn)作是離不開負(fù)債的，房子要蓋好后才能獲取回報(bào)。由此可以推斷出，股東權(quán)益比率越小就說(shuō)明公司有可能盈利。

假設(shè)3：房地產(chǎn)行業(yè)上市公司長(zhǎng)期借款率與盈利能力正相關(guān)。

對(duì)于房地產(chǎn)公司來(lái)說(shuō)，借入長(zhǎng)期借款是必要的，長(zhǎng)期借款在施工前期起著生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所需墊底資金的作用。長(zhǎng)期借款占資產(chǎn)總額的比率反映了企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)是否合理，企業(yè)是否具有較強(qiáng)的長(zhǎng)期償債能力，由此可以在一定程度上反映企業(yè)的盈利能力。

二、實(shí)證結(jié)果分析

1.描述性統(tǒng)計(jì)分析。如表1所示，房地產(chǎn)行業(yè)上市公司凈資產(chǎn)收益率均值約在8.75%，盈利能力還有待提高；極大值為40.82%，極小值-50.43%，標(biāo)準(zhǔn)差10.18%，由此可以看出房地產(chǎn)行業(yè)內(nèi)各上市公司獲利能力離散程度較大。

對(duì)于房地產(chǎn)開發(fā)行業(yè)來(lái)說(shuō)，前期投資非常大，正常范圍在60%-70%是較為合理的，如果超過(guò)80%表明負(fù)債比例過(guò)高。由此看來(lái)，在表2中樣本上市公司資產(chǎn)負(fù)債率均值在70%左右，是較為合理的。就其平衡債務(wù)融資的能力來(lái)看，極大值為93%，極小值39%，標(biāo)準(zhǔn)差12%，說(shuō)明行業(yè)能力不樂(lè)觀。

股東權(quán)益比率均值29.89%，有上市公司股東權(quán)益占到資產(chǎn)總額的60%，也有股東權(quán)益只占6%。股東權(quán)益比率與資產(chǎn)負(fù)債率之和為一，說(shuō)明股東權(quán)益比率還是比較合理的。長(zhǎng)期借款率反映公司長(zhǎng)期償債能力，均值0.18%，說(shuō)明大多數(shù)企業(yè)過(guò)多依賴流動(dòng)負(fù)債。

2.變量間相關(guān)性分析。根據(jù)所選變量，本文進(jìn)行了相關(guān)性分析，具體結(jié)果如表2所示。從表2中可以看到凈資產(chǎn)收益率與營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率、資產(chǎn)負(fù)債率以及長(zhǎng)期借款率相關(guān)系數(shù)為正，由此說(shuō)明假設(shè)1與假設(shè)3成立即企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率和長(zhǎng)期借款率與企業(yè)盈利能力呈正相關(guān)的關(guān)系。凈資產(chǎn)收益率與股東權(quán)益比率相關(guān)系數(shù)為負(fù)說(shuō)明假設(shè)2成立即企業(yè)股東權(quán)益比率與企業(yè)盈利能力呈負(fù)相關(guān)。

除凈資產(chǎn)收益率與營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率相關(guān)系數(shù)為0.5913以及資產(chǎn)負(fù)債率與股東權(quán)益比率相關(guān)系數(shù)為-1以外，其他相關(guān)系數(shù)均小于0.5，說(shuō)明所選變量之間兩兩相關(guān)性不明顯，沒(méi)有多重共線性。

3.多元回歸結(jié)果分析。由表3可以看到本文的多元回歸結(jié)果，模型的自由度df為3表示有三個(gè)解釋變量即營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率、資產(chǎn)負(fù)債率及長(zhǎng)期借款率，而股東權(quán)益比率因?yàn)槎嘀毓簿€性被去掉。R方調(diào)整前為0.4493，調(diào)整后的為0.4432，R方值在（0，1）之間說(shuō)明擬合度較好，也表明營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率、資產(chǎn)負(fù)債率以及長(zhǎng)期借款率對(duì)凈資產(chǎn)收益率有一定影響。F檢驗(yàn)相應(yīng)的P值等于0，表明模型總體是統(tǒng)計(jì)顯著的。

由表3可以看到，模型的自由度df為3表示有三個(gè)解釋變量即營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率、資產(chǎn)負(fù)債率及長(zhǎng)期借款率，而股東權(quán)益比率因?yàn)槎嘀毓簿€性被去掉。R方調(diào)整前為0.4493，調(diào)整后的為0.4432，R方值在（0，1）之間說(shuō)明擬合度較好，也表明營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率、資產(chǎn)負(fù)債率以及長(zhǎng)期借款率對(duì)凈資產(chǎn)收益率有一定影響。F檢驗(yàn)相應(yīng)的P值等于0，表明模型總體是統(tǒng)計(jì)顯著的。

根據(jù)回歸結(jié)果可以看到，本文選取的多元回歸模型大體上看是較為合理的，企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率和長(zhǎng)期借款率與企業(yè)盈利能力呈正相關(guān)的關(guān)系，企業(yè)股東權(quán)益比率與企業(yè)盈利能力呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)的關(guān)系，與本文假設(shè)一致。2個(gè)解釋變量（資產(chǎn)負(fù)債率、長(zhǎng)期借款率）和1個(gè)控制變量（營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率）對(duì)被解釋變量（凈資產(chǎn)收益率）有較大的影響，其中資產(chǎn)負(fù)債率的影響更為顯著。

三、研究結(jié)論及優(yōu)化建議

1.研究結(jié)論。研究結(jié)論表明房地產(chǎn)行業(yè)上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率與盈利能力呈正相關(guān)關(guān)系；長(zhǎng)期借款率與盈利能力呈一定正相關(guān)關(guān)系；企業(yè)股東權(quán)益比率與盈利能力呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，研究結(jié)論與研究假設(shè)一致。

2.優(yōu)化建議。（1）拓寬融資渠道，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。房地產(chǎn)行業(yè)具有鮮明的行業(yè)特征，是資金密集型的產(chǎn)業(yè)，房地產(chǎn)的開發(fā)離不開資金的運(yùn)營(yíng)。在選擇籌資渠道時(shí)，要先確定資金的用途，因?yàn)橘Y金的用途是選擇貸款種類的最重要的影響因素。企業(yè)應(yīng)該注意過(guò)度融資所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，提高風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，根據(jù)企業(yè)自身的發(fā)展條件合理規(guī)劃資本結(jié)構(gòu)，以此來(lái)提高企業(yè)的績(jī)效。（2）提高資產(chǎn)結(jié)構(gòu)管理能力，發(fā)揮資本結(jié)構(gòu)的作用。根據(jù)前文實(shí)證結(jié)果，長(zhǎng)期借款率與企業(yè)盈利能力呈正相關(guān)的關(guān)系，所以企業(yè)應(yīng)適度舉債，提高長(zhǎng)期負(fù)債的比例，減少對(duì)流動(dòng)負(fù)債的依賴程度，避免短期負(fù)債可能帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。盡可能的考慮融資的成本，合理規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的作用來(lái)優(yōu)化企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。（3）建立先進(jìn)的公司治理結(jié)構(gòu)，改善企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)。根據(jù)上文實(shí)證分析，企業(yè)股東權(quán)益比率與盈利能力呈負(fù)相關(guān)的關(guān)系，因此改善股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)盈利能力能夠產(chǎn)生一定的影響。當(dāng)公司需要大量的資本的時(shí)候，可以通過(guò)增發(fā)新股或配股來(lái)改善企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)，以此來(lái)影響企業(yè)的盈利能力。

參考文獻(xiàn)：

[1]李治國(guó).公司盈利能力與資本結(jié)構(gòu)相關(guān)性研究——基于對(duì)山東上市公司的實(shí)證研究[J].工業(yè)技術(shù)經(jīng)濟(jì)，200827.

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