張曉芮

【摘 要】近年來，越來越多的中小企業(yè)通過新三板進(jìn)行融資，但其融資后會對企業(yè)產(chǎn)生何種影響？文章以新三板中最具有代表性的創(chuàng)新層科技型中小企業(yè)為樣本，運(yùn)用因子分析法對此問題進(jìn)行了深入研究。研究結(jié)論表明，占樣本量40%左右的企業(yè)在融資后，企業(yè)績效較融資前表現(xiàn)變差。因此，擬在新三板上進(jìn)行融資的中小企業(yè)要結(jié)合企業(yè)自身的情況慎重選擇。

【關(guān)鍵詞】新三板；科技型中小企業(yè)；融資績效

【中圖分類號】F253.7 【文獻(xiàn)標(biāo)識碼】A 【文章編號】1674-0688（2017）07-0141-03

0 引言

科技型中小企業(yè)在目前的知識經(jīng)濟(jì)時(shí)代中發(fā)揮著重要作用，但難以獲得資金支持是阻礙其發(fā)展過程的一大瓶頸，新三板的產(chǎn)生為無數(shù)中小微企業(yè)帶來了希望，尤其是科技型中小企業(yè)。科技型中小企業(yè)由于其研發(fā)結(jié)果的不確定性等特點(diǎn)，其面臨的風(fēng)險(xiǎn)也相應(yīng)較高，并且通常這類企業(yè)的規(guī)模不大，以上原因?qū)е铝丝萍夹椭行∑髽I(yè)難以通過正規(guī)商業(yè)銀行籌集到大量且可持續(xù)的資金，故新三板成為越來越多科技型中小企業(yè)進(jìn)行籌資的首選。然而進(jìn)行融資之后企業(yè)的績效是否發(fā)生了變化，以及發(fā)生了何種變化？這些問題是本文研究的主題。

截止到2017年6月30日，在新三板掛牌的公司總數(shù)已達(dá)到11 314家，其中創(chuàng)新層為1 392家，僅占掛牌企業(yè)總數(shù)的12.3%。創(chuàng)新層是根據(jù)一系列盈利能力等指標(biāo)從基礎(chǔ)層中挑選出的高質(zhì)量、高潛力的具有代表性的公司集合，因此創(chuàng)新層企業(yè)代表的是新三板中相對基礎(chǔ)層而言比較有潛力的公司。

在此之前，也有部分學(xué)者對新三板上的企業(yè)的融資績效進(jìn)行了相關(guān)研究，紀(jì)漢霖、李光輝、邢浩從財(cái)務(wù)績效方面出發(fā)，對不同行業(yè)及地區(qū)的企業(yè)掛牌新三板后的財(cái)務(wù)績效開展研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)掛牌新三板后出現(xiàn)了“IPO效應(yīng)”，財(cái)務(wù)績效呈先上升后下降的倒“U”趨勢。閆慶友、陶杰使用數(shù)據(jù)包絡(luò)分析法對新三板掛牌企業(yè)的績效進(jìn)行研究，并挑選出幾家最值得投資的企業(yè)。在眾多學(xué)者關(guān)于新三板創(chuàng)新層科技型中小企業(yè)融資績效研究的基礎(chǔ)上，本文運(yùn)用因子分析方法對科技型中小企業(yè)融資前后績效的變化情況進(jìn)行研究。

1 樣本、指標(biāo)及模型構(gòu)建

1.1 樣本選取及數(shù)據(jù)來源

本文的數(shù)據(jù)主要來源于全國中小股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)網(wǎng)、Wind資訊金融數(shù)據(jù)庫等。本文的研究對象首先是來自新三板創(chuàng)新層的企業(yè)，其次是這些創(chuàng)新層企業(yè)于2015年1月1日至2016年1月1日有進(jìn)行過一次或者多次融資，最終選取的樣本數(shù)量為25家科技型中小企業(yè)。限于篇幅的原因，本文主要以企業(yè)融資前為例描述實(shí)證分析過程。

1.2 指標(biāo)選擇

本文根據(jù)指標(biāo)選取的全面性、代表性、實(shí)際可操作性等原則，從反映企業(yè)績效的股東獲利能力、盈利能力、償債能力、營運(yùn)能力及成長能力方面選取了以下指標(biāo)：X1為每股收益；X2為每股凈資產(chǎn)；X3為凈資產(chǎn)收益率；X4為總資產(chǎn)報(bào)酬率；X5為銷售凈利率；X6為流動比率；X7為應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率；X8為流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率；X9為總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。

1.3 模型

因子分析是一種利用降維思想，從眾多復(fù)雜的有相關(guān)關(guān)系的指標(biāo)中提取出幾個(gè)主要的、綜合性的主成分，并通過旋轉(zhuǎn)矩陣使其具有更鮮明的實(shí)際意義，最后根據(jù)其函數(shù)得出的分?jǐn)?shù)對其進(jìn)行分析及排序。因子分析的數(shù)學(xué)模型如下：

X=AF+￡

其中，X=（X1，X2，…，Xk）為原指標(biāo)，F(xiàn)=（F1，F(xiàn)2，…，F(xiàn)m）為X的公共因子，A為因子載荷矩陣，￡為特殊因子。

2 實(shí)證分析

2.1 因子分析適宜性檢驗(yàn)

本文先使用spss17.0對相關(guān)變量進(jìn)行因子適宜性分析，KMO統(tǒng)計(jì)量和Bartletts球形檢驗(yàn)結(jié)果見表1。很明顯可以看出KMO=0.611，Bartletts球形檢驗(yàn)卡方統(tǒng)計(jì)量=303.999，單側(cè)P=0.000<0.01，說明數(shù)據(jù)適合做因子分析。

2.2 提取公因子

本文提取公因子所依據(jù)的原則如下：首先該公因子的特征值必須滿足大于等于1的條件，其次提取的公因子的累計(jì)貢獻(xiàn)率必須達(dá)到85%以上，同時(shí)符合以上2個(gè)條件則可被提取為公因子。通過spss17.0計(jì)算，結(jié)果見表2。

由表2可知，符合提取公因子條件的有5個(gè)因子，它們的初始特征值均大于1，且這5個(gè)公因子的累計(jì)貢獻(xiàn)率達(dá)到87.613%，說明主因子能夠有效地反映企業(yè)的績效水平。

2.3 公因子命名

為使各主因子所代表的變量更加顯著，本文通過最大方差正交選擇法對其進(jìn)行旋轉(zhuǎn)，旋轉(zhuǎn)結(jié)果見表3。由表3可知，X1、X2、X3、X4、X5在F1上擁有較大的正載荷，它們反映的是企業(yè)綜合盈利能力，因此可以將F1稱為綜合盈利能力因子。X8、X9、X10在F2上擁有較大的正載荷，它們反映的主要是企業(yè)的營運(yùn)能力，因此可以將F2稱為營運(yùn)能力因子。X11、X12在F3上擁有較大的正載荷，它們反映的是企業(yè)的成長能力，因此可以將F3稱為成長能力因子。而X6和X7在F4上擁有較大的正載荷，它們反映的是企業(yè)的償還能力，因此可以將F4稱為償還能力因子。

2.4 企業(yè)融前后綜合得分

使用spss17.0計(jì)算出25家科技型中小企業(yè)在融資前后的綜合因子得分值，部分?jǐn)?shù)據(jù)見表5。

根據(jù)表5中的融資前后企業(yè)績效綜合的得分情況可知，在25家科技型中小企業(yè)中有10家企業(yè)在融資后績效得分與融資前績效得分的差額為負(fù)數(shù)，占樣本量的40%，由此我們可以推斷出這10家企業(yè)在新三板融資后的績效反而沒有進(jìn)行融資前好。而其余的15家企業(yè)的融資前后績效差額為正數(shù)，顯示這些企業(yè)在融資后績效有不同幅度的上升。

3 結(jié)論及啟示

本文以新三板中創(chuàng)新層的科技型中小企業(yè)作為研究對象，運(yùn)用因子分析方法研究其融資前后企業(yè)績效變化情況，研究發(fā)現(xiàn)占樣本量40%的企業(yè)的績效在融資后均有不同幅度的下降。研究結(jié)果表明，企業(yè)在新三板融資并不一定能夠提高中小企業(yè)的績效，有可能融資后的績效表現(xiàn)更差。因此，本文的啟示是提醒擬在新三板上籌資的中小型科技型企業(yè)慎重思考并結(jié)合企業(yè)自身的經(jīng)營狀況做出科學(xué)的決策。

參 考 文 獻(xiàn)

[1]閆慶友，陶杰.“新三板”掛牌企業(yè)績效評價(jià)研究[J].財(cái)會月刊，2014（2）：13-16.

[2]紀(jì)漢霖，李光輝，邢浩.企業(yè)掛牌新三板財(cái)務(wù)績效變動的實(shí)證研究[J].發(fā)展研究，2015（8）：44-50.

[3]閆惠娟.關(guān)于新三板促進(jìn)科技型中小企業(yè)融資問題分析[J].中小企業(yè)管理與科技，2017（3）：1-2.

[4]王蔚.科技型中小企業(yè)“新三板”市場融資問題及建議研究[J].會計(jì)改革與創(chuàng)新，2017（8）：93-94.

[5]王月俠.關(guān)于科技型企業(yè)新三板融資問題的若干思考[J].財(cái)經(jīng)界，2017（2）：135-137.

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