雷霄霄 朱心田

摘 要：本文采用了因子分析的方法，使用企業(yè)盈利能力、償債能力、運(yùn)營(yíng)能力、經(jīng)營(yíng)管理水平、誠(chéng)信狀況、發(fā)展?jié)摿Φ攘矫娴闹笜?biāo)建立了信用評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，對(duì)目前在我國(guó)境內(nèi)上市的44家互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)進(jìn)行信用評(píng)分，并對(duì)各企業(yè)的信用等級(jí)進(jìn)行劃分。因子分析的結(jié)果顯示，設(shè)置的信用評(píng)價(jià)體系結(jié)構(gòu)基本合理；企業(yè)信用評(píng)價(jià)的結(jié)果顯示，信用等級(jí)為AAA的企業(yè)有3家、企業(yè)信用等級(jí)為AA的企業(yè)有17家、信用等級(jí)為A的企業(yè)有22家、信用等級(jí)為BBB的企業(yè)有2家。

關(guān)鍵詞：因子分析法；互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)；境內(nèi)上市；信用評(píng)價(jià)

中圖分類號(hào)：F062.9 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：2095-7866 （2017） 03-029-06

工業(yè)經(jīng)濟(jì)論壇 URL： http//www.iereview.com.cn DOI： 10.11970/j.issn.2095-7866.2017.03.004

Abstract： This paper used the factor analysisand set up the index system of credit evaluation whichreflects the six aspects ofcorporate profitability， debt paying ability， operation ability， management level， credit conditions， development potential.Did the credit rating to the currentof44 listed companies in the territory of China， divided each enterprise's grade of credit rating.Factor analysis results show that the set of credit evaluation system structure is reasonable.The results of credit evaluation shows that there are 3 the credit rating of AAA enterprise， credit rating to AA enterprise has 17， credit rating to A enterprise has 22， the credit rating to BBB enterprise has 2.

Key words： Factor Analysis； Internet Companies； Listed in Territory； Credit Rating

引言

互聯(lián)網(wǎng)是中國(guó)經(jīng)濟(jì)近年來(lái)增長(zhǎng)最快的行業(yè)之一，涌現(xiàn)了如百度、騰訊等優(yōu)秀的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，而這些企業(yè)紛紛選擇在境外上市，甚至一些互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)公司選擇商業(yè)并購(gòu)等途徑進(jìn)行海外融資，從而借殼上市[1]。為了推動(dòng)國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的快速發(fā)展，使其更好地服務(wù)于我國(guó)經(jīng)濟(jì)、社會(huì)的發(fā)展，需要我們以開(kāi)放的、發(fā)展的眼光看待互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的前景，建立科學(xué)、合理的信用評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，并逐步調(diào)整互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)境內(nèi)上市的標(biāo)準(zhǔn)[2]。鑒于因子分析法可以實(shí)現(xiàn)將多個(gè)變量降維為幾個(gè)綜合指標(biāo)，不需要進(jìn)行專家打分確定權(quán)重，操作方便且評(píng)價(jià)結(jié)果更為客觀，因此本文選取因子分析方法對(duì)互聯(lián)網(wǎng)境內(nèi)上市企業(yè)進(jìn)行信用評(píng)價(jià)。

一、文獻(xiàn)綜述

企業(yè)信用評(píng)價(jià)是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展的產(chǎn)物，現(xiàn)代研究中進(jìn)行信用評(píng)價(jià)的方法有很多，按照研究方法是否屬于統(tǒng)計(jì)學(xué)分析方法，可以劃分為統(tǒng)計(jì)分析方法和非統(tǒng)計(jì)方法。

（一） 非統(tǒng)計(jì)方法的信用評(píng)價(jià)方法

隨著信息技術(shù)和算法的快速發(fā)展，更多的方法逐漸被引入到研究企業(yè)信用評(píng)價(jià)中。如：段小東（2009）[3]運(yùn)用了BP神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)建立了三層神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型，來(lái)對(duì)中小企業(yè)的信用進(jìn)行預(yù)測(cè)；張目和周宗放（2010）[4]使用遺傳約簡(jiǎn)算法來(lái)構(gòu)建高技術(shù)企業(yè)信用評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，該方法剔除了冗余的指標(biāo)，他們認(rèn)為在構(gòu)建高技術(shù)企業(yè)信用評(píng)價(jià)指標(biāo)體系中使用該算法具有一定的適用性。此外，投影尋蹤判別分析方法、數(shù)據(jù)包絡(luò)分析法、數(shù)學(xué)規(guī)劃法等方法，也可以被應(yīng)用于企業(yè)信用評(píng)價(jià)中。

（二）統(tǒng)計(jì)分析方法的信用評(píng)價(jià)

層次分析法（AHP）是最常用的信用評(píng)價(jià)方法，如：鮑盛祥和殷永飛（2009）[5]依據(jù)我國(guó)的國(guó)情設(shè)計(jì)了科技型中小企業(yè)信用評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，使用了AHP方法和熵值法來(lái)確定各指標(biāo)的權(quán)重，并建立了針對(duì)我國(guó)科技型中小企業(yè)特點(diǎn)進(jìn)行信用評(píng)價(jià)的方法和模型；李菁苗，吳吉義等（2012）[6]利用AHP法，構(gòu)建了4個(gè)一級(jí)指標(biāo)、15項(xiàng)二級(jí)指標(biāo)，對(duì)電子商務(wù)環(huán)境下中小企業(yè)的信用進(jìn)行了評(píng)價(jià)；李安渝，張昭等（2014）[7]從財(cái)務(wù)的角度，基于層次分析法構(gòu)建電商企業(yè)信用評(píng)價(jià)體系，主要從營(yíng)運(yùn)、償債、盈利和發(fā)展四個(gè)方面的能力來(lái)評(píng)價(jià)電商企業(yè)的信用狀況。

（三）使用因子分析法進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)

因子分析法是一種可以將多個(gè)復(fù)雜關(guān)系的變量歸結(jié)為少數(shù)幾個(gè)綜合變量的統(tǒng)計(jì)分析方法，經(jīng)常用來(lái)進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)。由于遺傳約簡(jiǎn)算法、BP神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)、投影尋蹤判別分析方法等在算法實(shí)現(xiàn)上較為復(fù)雜；AHP法、模糊綜合評(píng)價(jià)法等需要進(jìn)行主觀賦權(quán)。而因子分析法在多元統(tǒng)計(jì)分析中經(jīng)常被用來(lái)進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)，操作過(guò)程簡(jiǎn)便，且不需要主觀賦權(quán)。因此，本文將因子分析法應(yīng)用于對(duì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的信用評(píng)價(jià)中。

二、建立信用評(píng)價(jià)指標(biāo)體系及評(píng)價(jià)等級(jí)

（一）信用評(píng)價(jià)指標(biāo)體系

綜合以往學(xué)者對(duì)于中小企業(yè)、科技型企業(yè)所做的信用評(píng)價(jià)和中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)協(xié)會(huì)發(fā)布的《中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)信用評(píng)價(jià)實(shí)施方案（試行）（新）》 中的評(píng)價(jià)體系標(biāo)準(zhǔn)，結(jié)合各指標(biāo)的含義并遵循指標(biāo)選取的原則，最終設(shè)置了6個(gè)一級(jí)指標(biāo)來(lái)反映企業(yè)的整體信用水平，分別為盈利能力、償債能力、運(yùn)營(yíng)能力、經(jīng)營(yíng)管理水平、誠(chéng)信狀況、發(fā)展?jié)摿Φ戎笜?biāo)。盈利能力是指互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)獲取利潤(rùn)的能力，本文用來(lái)反映獲利能力的3個(gè)指標(biāo)為：凈利潤(rùn)率、總資產(chǎn)報(bào)酬率、凈資產(chǎn)收益率。一般認(rèn)為，企業(yè)的盈利能力強(qiáng)，來(lái)自各方的評(píng)價(jià)會(huì)越高，因此這3個(gè)指標(biāo)與信用評(píng)價(jià)結(jié)果之間為正向相關(guān)的關(guān)系；償債能力是衡量企業(yè)建立信用的一個(gè)重要方面，具體指標(biāo)包括流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、資產(chǎn)負(fù)債率（逆向）；運(yùn)營(yíng)能力指標(biāo)選擇存貨周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率來(lái)表示；經(jīng)營(yíng)管理水平由管理者素質(zhì)、企業(yè)規(guī)模、最大股東的持股比例3個(gè)指標(biāo)來(lái)反映；衡量誠(chéng)信狀況的指標(biāo)采用交易經(jīng)歷和已上市的時(shí)間兩個(gè)指標(biāo)。交易經(jīng)歷指標(biāo)考察2015年以來(lái)企業(yè)交易中盈利狀況、有無(wú)明顯的挪用、私占企業(yè)資金、并購(gòu)等正面或負(fù)面評(píng)價(jià)，計(jì)算正面事件（+1）和負(fù)面事件（-1）發(fā)生次數(shù)的迭加；已上市時(shí)間用來(lái)可以間接反映企業(yè)的誠(chéng)信狀況，一般認(rèn)為上市時(shí)間越久，企業(yè)的市場(chǎng)反映越好、經(jīng)營(yíng)狀況越穩(wěn)定。發(fā)展?jié)摿χ笜?biāo)選取了行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r、行業(yè)地位（逆向）、營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率這3個(gè)指標(biāo)來(lái)衡量。行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r由2016年度企業(yè)所處行業(yè)利潤(rùn)排名前十的企業(yè)平均利潤(rùn)反映；行業(yè)地位采用2016年度該企業(yè)在同類行業(yè)中的利潤(rùn)排名；2016年度企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率反映企業(yè)的發(fā)展和成長(zhǎng)的空間。

（二）互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)信用評(píng)價(jià)等級(jí)標(biāo)準(zhǔn)

本文對(duì)境內(nèi)上市的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)進(jìn)行信用評(píng)價(jià)，使用“三等九級(jí)”的分級(jí)標(biāo)準(zhǔn)，分為“A、B、C”三等，“AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C”九級(jí)[2]，如表1所示。

三、基于因子分析法的互聯(lián)網(wǎng)境內(nèi)上市企業(yè)信用評(píng)價(jià)

本文使用的財(cái)務(wù)類指標(biāo)數(shù)據(jù)主要來(lái)源于“巨潮咨詢網(wǎng)”的企業(yè)2016年度年報(bào)數(shù)據(jù)，交易經(jīng)歷、行業(yè)發(fā)展數(shù)據(jù)來(lái)自“通達(dá)信”證券信息平臺(tái)。根據(jù)搜集到的數(shù)據(jù)顯示，目前在境內(nèi)上市的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)共有44家。對(duì)收集到的各企業(yè)相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行預(yù)處理，使各指標(biāo)實(shí)現(xiàn)同向化，同時(shí)為了避免量綱不同而影響評(píng)價(jià)結(jié)果，將各指標(biāo)數(shù)據(jù)放入SPSS 20.0中做標(biāo)準(zhǔn)化處理。

（一）實(shí)證分析過(guò)程

公共因子與原始指標(biāo)之間的關(guān)聯(lián)程度由因子負(fù)荷矩陣來(lái)體現(xiàn)，由于旋轉(zhuǎn)前因子負(fù)荷矩陣結(jié)構(gòu)不夠簡(jiǎn)明，各因子對(duì)變量的解釋能力較弱不易命名，采用方差最大法進(jìn)行因子旋轉(zhuǎn)，使各公共因子的負(fù)荷系數(shù)更接近于或得到比較容易解釋的因子。旋轉(zhuǎn)后的因子載荷矩陣的各系數(shù)為因子與所包含變量之間的相關(guān)關(guān)系 。

根據(jù)因子分析的原理，計(jì)算各企業(yè)的7個(gè)因子的得分，并計(jì)算加權(quán)綜合得分，并進(jìn)一步得到企業(yè)的信用評(píng)分，如式（1）所示得到的結(jié)果如表2所示。

（二）信用評(píng)價(jià)結(jié)果分析

信用評(píng)價(jià)分析結(jié)果顯示，信用等級(jí)為AAA的企業(yè)有3家、企業(yè)信用等級(jí)為AA的企業(yè)有17家、信用等級(jí)為A的企業(yè)有22家、信用等級(jí)為BBB的企業(yè)有2家。其中，盛天網(wǎng)絡(luò)、吉比特、上海鋼聯(lián)企業(yè)信用等級(jí)為AAA，信用等級(jí)最高，投資基本無(wú)風(fēng)險(xiǎn)；而迅游科技、騰信股份兩家企業(yè)的信用評(píng)價(jià)等級(jí)處于BBB等級(jí)，信用狀況處于行業(yè)平均水平，可以密切關(guān)注企業(yè)的信用變化趨勢(shì)，謹(jǐn)慎投資；而88.64%的互聯(lián)網(wǎng)境內(nèi)上市企業(yè)信用等級(jí)處于AA、A級(jí)，信譽(yù)度較高，投資風(fēng)險(xiǎn)較小。因此，可以認(rèn)為境內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的投資環(huán)境相對(duì)穩(wěn)定、風(fēng)險(xiǎn)較小。

四、研究結(jié)論

由實(shí)證分析結(jié)果可以看到，提取的公共因子共有7個(gè)，分別反映：企業(yè)的償債能力（資產(chǎn)負(fù)債率x4、流動(dòng)比率x5、資產(chǎn)負(fù)債率x7）、盈利能力（凈利潤(rùn)率x1、總資產(chǎn)收益率x2、凈資產(chǎn)收益率x3、行業(yè)地位x17）、運(yùn)營(yíng)能力（應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率x6、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率x9、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率x10）、經(jīng)營(yíng)管理水平（管理者素質(zhì)x11、最大股東持股比例x13、已上市時(shí)間x15）、發(fā)展?jié)摿Γㄆ髽I(yè)規(guī)模x12、營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率x18）、行業(yè)環(huán)境和企業(yè)表現(xiàn)（交易經(jīng)歷x14、行業(yè)發(fā)展?fàn)顩rx16）、存貨周轉(zhuǎn)情況（存貨周轉(zhuǎn)率x8）這幾個(gè)方面。與最初設(shè)置的信用評(píng)價(jià)指標(biāo)體系的結(jié)構(gòu)相差不大，本文設(shè)置的指標(biāo)體系有一定的參考價(jià)值。

根據(jù)信用評(píng)價(jià)的結(jié)果，并對(duì)比123家已經(jīng)被互聯(lián)網(wǎng)協(xié)會(huì)公布過(guò)的信用評(píng)價(jià)信息，發(fā)現(xiàn)本文研究的這44家互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)當(dāng)中已經(jīng)有3家企業(yè)被中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)協(xié)會(huì)做過(guò)信用評(píng)價(jià)，分別為上海鋼聯(lián)、三六五網(wǎng)、三七互娛。評(píng)價(jià)結(jié)果的對(duì)比如表3所示，可以看到本文的評(píng)價(jià)結(jié)果與互聯(lián)網(wǎng)協(xié)會(huì)之前所做的評(píng)價(jià)大體相當(dāng)?？紤]到兩者在指標(biāo)選擇上的不同、信息來(lái)源的途徑不同以及評(píng)價(jià)存在時(shí)差等因素，評(píng)價(jià)結(jié)果不會(huì)完全一致，因此本文暫未做相應(yīng)的評(píng)分調(diào)整。

基金項(xiàng)目：

北京市社會(huì)科學(xué)基金研究基地項(xiàng)目“京津冀一體化背景下北京產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移與發(fā)展研究”（批準(zhǔn)號(hào)：16JDYJB011）；“產(chǎn)業(yè)融合視角下北京金融產(chǎn)業(yè)安全問(wèn)題研究”（批準(zhǔn)號(hào)：15JDJGC078）

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