黃玲++崔琪++尼安木

摘 要：本文認(rèn)為P2P網(wǎng)絡(luò)借貸市場具有壟斷競爭的市場特征，作為借貸產(chǎn)品的供給者，借款者的行為直接影響其產(chǎn)品的競爭績效。基于信號傳遞和信號甄別模型的研究發(fā)現(xiàn)，在信息不對稱的情況下，借款者需隨產(chǎn)品潛在風(fēng)險的增加而傳遞更具體的信息，從而提高投資者的綜合評價。進一步研究表明，硬信息是投資者信息甄別的基礎(chǔ)，但軟信息將有助于提高產(chǎn)品競爭績效。

關(guān)鍵詞：P2P網(wǎng)絡(luò)借貸；信號傳遞模型；信號甄別模型；競爭績效

中圖分類號：F830.5 文獻標(biāo)識碼：A 文章編號：1674-2265（2017）04-0047-08

一、問題的提出

由于我國征信系統(tǒng)還不完善，傳統(tǒng)銀行獲取借款者信息的單位成本較高。出于成本和收益的考慮，銀行通常不會提供相應(yīng)的產(chǎn)品或者服務(wù)來滿足小額借款需求。P2P網(wǎng)絡(luò)借貸服務(wù)基于借款金額小、投資門檻低、交易需求多等特點為傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)提供了強有力的補充，使得金融服務(wù)的范圍得以拓展。

P2P平臺上眾多小額資金借款需求可視為琳瑯滿目的投資商品，一方面給大眾投資者提供了多元投資機會，另一方面也使其不得不面臨因信息不對稱而產(chǎn)生的投資風(fēng)險。較之于傳統(tǒng)的民間借貸，P2P平臺通?；趥€人信息安全和隱私保護的考慮，不會向投資者提供借款人的詳細信息。為了彌補這一缺陷，P2P平臺會根據(jù)自己的風(fēng)險評估模型，結(jié)合借款者的信息算出借款者的借入信用分?jǐn)?shù)，據(jù)此確定借款者的借入信用等級。投資者將信用等級與借款列表信息相結(jié)合，綜合評估借款者還本付息的風(fēng)險，進而決定是否向其提供資金。

由于P2P的大眾投資者大多缺乏風(fēng)險評估的專業(yè)知識和經(jīng)驗，借款者就需要基于信息優(yōu)勢地位盡可能地向投資者傳遞可信的信息，使投資者更準(zhǔn)確了解自己真實的財務(wù)狀況以及履約意愿和能力，以此提高自己的信用評級、增加投資者對自己能夠還本付息的信心，從而促使投資者做出投資的決定。

那么，投資者在面對不同風(fēng)險時，會分別基于哪些借款信息來進行產(chǎn)品評估？這些信息預(yù)測借款者能否成功籌資的準(zhǔn)確性如何？本文期望基于對上述問題的回答，為P2P產(chǎn)品的供給者提供行為指導(dǎo)，提高產(chǎn)品競爭績效，從而提高P2P市場的資金配置效率。

二、文獻綜述

信息是P2P網(wǎng)絡(luò)借貸市場的核心。按照信息傳遞性的不同，斯坦提出“軟信息”和“硬信息”兩大類劃分（Stein，2002）。其中，硬信息是指在平臺上公開可量化、易于保存和傳播的信息（林，2009）。通常包括借款利率、金額、信用等級、期限、性別等。而軟信息則指網(wǎng)絡(luò)平臺上公開可獲取，但卻不可量化的信息（彼得森，2004），通常分為社會資本信息與非社會資本信息兩大類。

有關(guān)硬信息的研究較為廣泛，廖理等（2014）認(rèn)為在一定程度上借款利率可作為判斷借款人違約風(fēng)險的依據(jù)，從而為投資人提供行為指導(dǎo)?？死蛱刂赋?，借款人的信用評分是影響借款成功率最為顯著的因素（Klafft，2008）。克魯默等（2009）也得出類似結(jié)論，認(rèn)為投資人的預(yù)期收益會隨著信用評分的提高而提高，借款成功率也會提高。

軟信息研究主要關(guān)注社會資本信息對投資者行為的影響。部分研究表明社會資本信息能有效補充個體投資者沒有復(fù)雜風(fēng)險評估模型的缺陷，從而減輕借貸雙方信息不對稱的程度、提高交易成功率（庫馬爾，2007）。但也有文獻對此觀點提出了異議。如弗里德曼和金（2014）認(rèn)為，出于同情目的的背書會影響投資人做出正確的判斷。非社會資本信息是指關(guān)于借款者相貌特征以及表述特征的信息。當(dāng)P2P投資者面臨較嚴(yán)重的不確定性時，投資者甚至?xí)紤]借款者的面部特征因素（格雷厄姆等，2010）。

由上述分析可知，現(xiàn)有文獻大多基于一個平臺的全部標(biāo)的或分成功與否來探究競爭績效的影響因素，鮮少按風(fēng)險類別進行分類研究。另外，大多數(shù)研究以最終借貸成功率的影響因素為研究對象，但實際上，投資者在評估借款產(chǎn)品并做出結(jié)果預(yù)測時所基于的信息類別更有參考價值。然而，目前基于相關(guān)信息在預(yù)測借貸成功率及其準(zhǔn)確性方面的研究還很缺乏，這為本研究的開展提供了可能。

三、理論分析與研究假設(shè)

（一） P2P的市場結(jié)構(gòu)與競爭績效

本文認(rèn)為P2P網(wǎng)絡(luò)借貸市場更接近于壟斷競爭市場。首先，產(chǎn)品存在差異。在P2P網(wǎng)絡(luò)借貸中，產(chǎn)品就是包含借款者信息的借款列表，雖然基礎(chǔ)信息大致相同，但每條借款標(biāo)的在借款利率、期限等方面又存在差異。其次，在這個市場中存在眾多的賣方（借款者）和買方（投資者）。再次，P2P網(wǎng)絡(luò)借貸市場存在信息不對稱，而且借款者始終具有信息優(yōu)勢。

基于這一結(jié)構(gòu)特征，借款者為了使產(chǎn)品暢銷，即借款列表能夠滿標(biāo)，會采取價格競爭和非價格競爭來吸引投資者對其進行投資。對于投資者而言，雖然較高的借款利率能提高投資收益，但卻隱含較高的風(fēng)險。因此，需要對借貸產(chǎn)品進行風(fēng)險評估。

由于P2P平臺上的小額投資人大多缺乏專業(yè)評估能力，因此借款者需采用非價格競爭手段，如公布更多有效信息、滿足投資者預(yù)測借款者還本付息風(fēng)險時的信息需求，支持投資者做出決策。如果某類型的借款信息對借款結(jié)果的預(yù)測能力顯著，投資者就可以利用此類型的信息做出投資行為。因此，在信息不對稱的情況下，投資者對借款成功率的預(yù)測可以作為評價P2P產(chǎn)品競爭績效的一個指標(biāo)。

（二）信息傳遞對競爭績效的影響

信息不對稱在交易雙方中普遍存在。在P2P壟斷競爭市場環(huán)境下，優(yōu)質(zhì)借款者一般有動機向投資者發(fā)出可信、可驗證的信號以便被識別。假設(shè)信貸市場中的借款者的質(zhì)量不同，并將其定義為離散變量，代表借款者的質(zhì)量差，代表借款者的質(zhì)量高，顯然。借款者發(fā)布的借款標(biāo)的的綜合評分是一個連續(xù)變量，且，為常數(shù)。借款標(biāo)的的預(yù)期價值E是借款者質(zhì)量和借款標(biāo)的綜合評分的函數(shù)，即，但和對的影響程度不同，即：

（1）式中是借款者質(zhì)量和借款標(biāo)的綜合評分的互動產(chǎn)生的作用。事實上，兩者是相互影響的。通常，借款者質(zhì)量高，其綜合評分也高；反之亦然。α1、α2、α3分別表示對、、的影響程度，且均大于零。