彭杰+范抒

摘要：2005年我國(guó)股權(quán)分置改革推動(dòng)了上市公司的融資方式的分化。多數(shù)上市公司更傾向于股權(quán)融資，然而定向增發(fā)作為股權(quán)再融資的的新方式，異軍突起，在近今年來(lái)發(fā)展尤為迅速。因此，在會(huì)計(jì)學(xué)術(shù)界，定向增發(fā)成為學(xué)者研究的熱點(diǎn)。影響上市公司定向增發(fā)的因素對(duì)于學(xué)術(shù)界和上市公司而言具有深遠(yuǎn)意義。

關(guān)鍵詞：定向增發(fā)；外部因素；動(dòng)機(jī)

中圖分類號(hào)：F832.51 文獻(xiàn)識(shí)別碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2017）007-00-01

一、緒論

定向增發(fā)又稱為非公開(kāi)增發(fā)，是指上市公司運(yùn)用非公開(kāi)的方式，像特定對(duì)象發(fā)行股票，一般較公開(kāi)發(fā)行來(lái)說(shuō)，定向增發(fā)的發(fā)行條件較少，發(fā)行程序較為簡(jiǎn)單。其實(shí)質(zhì)上是一種私募發(fā)行行為。影響上市公司定向增發(fā)的因素主要有外部因素與內(nèi)部因素，內(nèi)部因素主要包括公司的特征、公司的盈利狀況與風(fēng)險(xiǎn)狀況，而外部因素主要是制度因素和宏觀市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)狀況等。本文主要研究上市公司選擇定向增發(fā)的外部動(dòng)機(jī)，對(duì)我國(guó)上市公司的融資決策和證券市場(chǎng)投資者的決策具有重要意義。

二、影響上市公司定向增發(fā)的外部因素

1.定向增發(fā)的要求和限制條件較少

《上市公司證券發(fā)行管理辦法》、《上市公司非公開(kāi)發(fā)行股票實(shí)施細(xì)則》對(duì)我國(guó)上市公司的股票發(fā)行條件作了詳細(xì)說(shuō)明，根據(jù)規(guī)定要求，我國(guó)的公開(kāi)發(fā)行股票以及配股和可轉(zhuǎn)債發(fā)行的要求較高，相比而言，對(duì)于定向增發(fā)的要求就比較少。

其一，相對(duì)公開(kāi)增發(fā)來(lái)說(shuō)，上市公司進(jìn)行定向增發(fā)限制性條件較少，融資效率更高，方式更便捷。上市公司進(jìn)行公開(kāi)增發(fā)股票籌資首先要滿足盈利性要求，即連續(xù)三年連續(xù)盈利，最近三年以現(xiàn)金或股票方式累計(jì)分配的利潤(rùn)不少于最近三年實(shí)現(xiàn)的平均可分配利潤(rùn)的百分之二十。而定向增發(fā)則沒(méi)有如此嚴(yán)格的要求，即使公司的盈利狀況不佳，仍可以進(jìn)行定向增發(fā)。

其二，定向增發(fā)對(duì)發(fā)行的股票數(shù)量沒(méi)有嚴(yán)格限制。我國(guó)上市公司進(jìn)行配股增發(fā)股票時(shí)，配售數(shù)量不得超過(guò)本次配售股份前股本總額的30%，在發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券時(shí)，本次發(fā)行后公司的債券總額不得超過(guò)最近一年度末凈資產(chǎn)的40%，而對(duì)于定向增發(fā)來(lái)說(shuō)，定向增發(fā)的股份數(shù)量沒(méi)有要求，公司可以根據(jù)需要進(jìn)行增發(fā)。

由于我國(guó)對(duì)于定向增發(fā)的要求較低，這無(wú)疑對(duì)于公司的股權(quán)融資提供了捷徑，因此，定向增發(fā)收到盈利能力較弱的成長(zhǎng)型公司的青睞，也將成為新上市的公司融資的重要方式之一。

2.定向增發(fā)能夠促使提升企業(yè)的整體價(jià)值，實(shí)現(xiàn)其戰(zhàn)略目標(biāo)

定向增發(fā)與公開(kāi)增發(fā)相比在制度設(shè)計(jì)上存在顯著區(qū)別，這些區(qū)別也就決定了企業(yè)在特定情況下進(jìn)行定向增發(fā)能實(shí)現(xiàn)企業(yè)的特定戰(zhàn)略目標(biāo)。

（1）定向增發(fā)可以實(shí)現(xiàn)企業(yè)的價(jià)值增值。在股權(quán)分置改革的市場(chǎng)環(huán)境下，上市公司要想實(shí)現(xiàn)企業(yè)的價(jià)值提高就必須要找到適合有效的融資方式。上市公司在選擇融資方式時(shí)，首選要考慮的是對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響，公開(kāi)增發(fā)和配售作為傳統(tǒng)的再融資方式，容易產(chǎn)生股權(quán)分散，大股東的權(quán)益受到限制，導(dǎo)致上市公司流通股東利益受損。與傳統(tǒng)再融資方式不同，當(dāng)企業(yè)采用向大股東定向增發(fā)時(shí)，大股東的權(quán)益不會(huì)受到限制，反而實(shí)現(xiàn)了大股東的權(quán)益擴(kuò)大現(xiàn)象。按照定向增發(fā)的規(guī)定，對(duì)控股股東定向增發(fā)的股份，其中一部分能夠在三年之內(nèi)自由流通。一般來(lái)說(shuō)，當(dāng)控股股東擁有優(yōu)質(zhì)資源時(shí)，其更傾向于向企業(yè)提供資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的價(jià)值增長(zhǎng)，從而實(shí)現(xiàn)自身的財(cái)富最大化，這將會(huì)有助于企業(yè)整體價(jià)值的提升。

（2）定向增發(fā)相比傳統(tǒng)的增發(fā)方式更能吸引戰(zhàn)略投資者，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)升級(jí)，提高企業(yè)業(yè)務(wù)質(zhì)量。企業(yè)的經(jīng)營(yíng)離不開(kāi)日常的采購(gòu)和銷售環(huán)節(jié)，如果選擇向重要供貨方和重要銷售方定向增發(fā)股票，使其成為股東，那么就會(huì)實(shí)現(xiàn)供產(chǎn)銷的聯(lián)合，兩者或多者之間會(huì)成為利益相關(guān)者。同時(shí)，定向增發(fā)還能夠吸引具有潛力的股東和產(chǎn)業(yè)，從而引進(jìn)具有創(chuàng)新性的管理理念和創(chuàng)新技術(shù)。這不僅會(huì)帶動(dòng)企業(yè)的業(yè)務(wù)量，提高業(yè)務(wù)質(zhì)量，更為公司的未來(lái)發(fā)展打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

3.定向增發(fā)在公司的合并收購(gòu)及重組方面發(fā)揮巨大優(yōu)勢(shì)

（1）上市公司在發(fā)展過(guò)程中常常面臨并購(gòu)重組，并購(gòu)重組的速度對(duì)公司發(fā)展有重要影響，當(dāng)上市公司有較大規(guī)模的并購(gòu)重組時(shí)，就需要實(shí)現(xiàn)多樣化的支付方式，上市公司可以通過(guò)對(duì)特定股東定向增發(fā)實(shí)施并購(gòu)，根據(jù)并購(gòu)規(guī)模自主決定發(fā)行對(duì)象和發(fā)行數(shù)量從而實(shí)現(xiàn)多元化的支付方式，提高并購(gòu)重組的速度。

（2）上市公司在并購(gòu)重組過(guò)程中及重組后往往面臨巨大的風(fēng)險(xiǎn)，然而如果上市公司通過(guò)定向增發(fā)進(jìn)行資產(chǎn)的重組，將不會(huì)存在較大規(guī)模的資產(chǎn)置換，從而收購(gòu)方可以避免較大的權(quán)益損失，被收購(gòu)方也可以避免資產(chǎn)被掏空的風(fēng)險(xiǎn)。

三、結(jié)語(yǔ)

定向增發(fā)是當(dāng)今市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境下的再融資的重要方式之一，在國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)上是比較新的受歡迎的融資方式，相關(guān)的理論和實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)有待于進(jìn)一步研究。但是定向增發(fā)對(duì)上市公司的發(fā)展產(chǎn)生非常重要的影響，這一點(diǎn)是當(dāng)前的實(shí)踐能夠證明的。關(guān)于上市公司選擇定向增發(fā)的影響因素是十分廣泛的，當(dāng)上市公司面臨選擇時(shí)應(yīng)從各個(gè)方面綜合考慮，從具體實(shí)際情況入手。

參考文獻(xiàn)：

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作者簡(jiǎn)介：彭 杰（1991-），女，山東泰安人，專業(yè)：會(huì)計(jì)學(xué)，主要從事公司理財(cái)理論與實(shí)務(wù)研究。