過去半年，孫宏斌花了150億元（業(yè)內(nèi)戲稱兩塊地的價格），把樂視做了“黃金切割”。孫宏斌拿到了樂視最優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)——上市體系，賈躍亭讓出上市公司一切職務(wù)，專心去做樂視汽車。

孫宏斌在內(nèi)部把樂視上市體系比作“山”，把樂視汽車和樂視非上市體系比作“谷”，他說樂視必須站在山上。

在兩個多小時的會議中，樂視的高管幾乎不回答任何證券公司高管的提問，所有問題都由賈躍亭一人回答。

南方周末記者 謝鵬

發(fā)自北京

2017年7月6日，樂視網(wǎng)創(chuàng)始人賈躍亭宣布辭去樂視網(wǎng)（300104.SZ）董事長和樂視網(wǎng)一切職務(wù)，以后將專注樂視汽車業(yè)務(wù)。

11天后，樂視網(wǎng)將召開臨時股東大會，選舉樂視網(wǎng)新任董事長。

至此，樂視旗下所有業(yè)務(wù)正式被切割成三部分。第一部分是上市體系，包括樂視網(wǎng)、樂視致新（超級電視）和樂視影業(yè)（樂視官方表示2017年樂視影業(yè)將注入上市公司）；第二部分就是樂視汽車；第三部分是樂視非上市體系業(yè)務(wù)，包括樂視體育和樂視手機(jī)等。

按照賈躍亭2017年6月份在樂視股東會上的說法，樂視的債務(wù)第一大是樂視汽車，第二大是樂視手機(jī)。

早在2016年11月，樂視債務(wù)危機(jī)爆發(fā)后，孫宏斌的融創(chuàng)中國（01918.HK）就以約150億元投資樂視。這些錢一部分直接入股樂視上市體系的幾個公司，另一部分用來購買賈躍亭持有的樂視網(wǎng)老股。這筆交易讓賈躍亭拿到了差不多100億元的現(xiàn)金，其中大部分錢用來解除賈躍亭質(zhì)押在外的股份，以及償還樂視汽車的債務(wù)。

孫宏斌2017年6月在融創(chuàng)股東會上明確表示，以后的樂視就是兩個體系，一是上市體系，二是汽車體系，他本人對于汽車體系沒有興趣，汽車業(yè)務(wù)“賈躍亭該怎么弄就怎么弄”。至于樂視非上市業(yè)務(wù)，孫宏斌說，該賣的就賣。

一位匿名知情人士告訴南方周末記者，孫宏斌在內(nèi)部把樂視上市體系比作“山”，把樂視汽車和樂視非上市體系比作“谷”，他說樂視必須站在山上?？雌饋?，孫宏斌是不愿意為樂視非上市體系債務(wù)埋單。

在7月6日的辭職聲明中，賈躍亭表示，樂視至今日之巨大挑戰(zhàn)，他會承擔(dān)全部責(zé)任，會對樂視員工、用戶、客戶和投資者盡責(zé)到底。

“再大的擠兌，也擠不垮我們變革汽車產(chǎn)業(yè)的夢想。懇請大家給樂視一些時間，給樂視汽車一些時間，我們會把金融機(jī)構(gòu)、供應(yīng)商以及任何的欠款全部還上。”賈躍亭在聲明中說。

辭任樂視網(wǎng)董事長的同時，賈躍將他持有的樂視影業(yè)21.8%股權(quán)質(zhì)押給了融創(chuàng)。這筆錢將用來做什么？是否會用來償還樂視非上市體系的債務(wù)？對此，樂視方面拒絕了南方周末記者的采訪，該公司公關(guān)部人士表示，要等到7月17日樂視選出新董事長之后，才能回應(yīng)外界關(guān)切。

過去半年時間里，孫宏斌花了150億元（業(yè)內(nèi)戲稱兩塊地的價格），把樂視做了“黃金切割”。孫宏斌拿到了樂視最優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)——上市體系，賈躍亭讓出上市公司一切職務(wù)，專心去做樂視汽車。而對于債務(wù)危機(jī)最嚴(yán)重的樂視非上市體系，孫宏斌無心，賈躍亭無力。

銀行強(qiáng)勢擠兌

賈躍亭辭任樂視網(wǎng)董事長，直接促因是樂視債務(wù)危機(jī)的升級。

7月3日，上海市高級人民法院裁定，對樂視系3家公司及提供連帶責(zé)任擔(dān)保的賈躍亭、甘薇夫婦的12.36億元資產(chǎn)進(jìn)行司法凍結(jié)。理由是樂視方面在招商銀行上海川北支行的貸款到期未償還本息，銀行多次催收無果后訴諸法律途徑。

欠招行錢的主要是樂視移動，它是樂視超級手機(jī)的運(yùn)營主體。

此前，樂視手機(jī)業(yè)務(wù)由于欠款，已經(jīng)遭到過供應(yīng)商廠商的集體斷供，以及各類供應(yīng)商的追債。一些裝修公司和廣告公司，來到位于北京東四環(huán)附近的樂視大廈維權(quán)。有的拉起橫幅，用高音喇叭大喊“樂視還我血汗錢”，有的干脆直接在樂視大廈大堂打起地鋪，準(zhǔn)備打持久戰(zhàn)。

“樂視就是欺軟怕硬，我們討債多時也沒見賈躍亭辭職，還是銀行強(qiáng)勢?！币晃荒涿臉芬晜鶛?quán)人對南方周末記者抱怨。

樂視遭到銀行擠兌后，一些持有樂視股票的基金紛紛發(fā)布股價預(yù)測，他們的結(jié)論幾乎一致：樂視復(fù)牌后至少會有三個跌停。這些消息讓不少股民心焦。

不僅散戶們虧損嚴(yán)重，一些機(jī)構(gòu)也是如此。2016年8月，樂視網(wǎng)做過一次定增，發(fā)行價格為45.01元/股，但目前樂視停牌的股價是30.68元。東方財富數(shù)據(jù)顯示，截至2017年一季度，包括中郵基金、嘉實基金和易方達(dá)基金在內(nèi)，共有39只公募基金產(chǎn)品持股樂視網(wǎng)，涉及多達(dá)21家基金公司。

實際上，在此次定增時，樂視債務(wù)危機(jī)已經(jīng)隱現(xiàn)。之所以還有這么多基金愿意入局，主要是因為作為上市體系的樂視網(wǎng)，其基本面還不錯。

樂視網(wǎng)財報顯示，樂視網(wǎng)2016年實現(xiàn)營業(yè)收入219.5億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤5.55億元。其中，2016年樂視網(wǎng)的付費收入56億元，超過了廣告收入，表明樂視在內(nèi)容付費這個資本看好的方向上跑通了盈利模式。此外，樂視網(wǎng)最大的現(xiàn)金牛業(yè)務(wù)——樂視超級電視，已經(jīng)在電視購物上把客單價做到了近千元，是傳統(tǒng)電商購物客單價的好幾倍。

樂視超級電視主要以高配置、高性能、極致體驗、顛覆價格快速獲取用戶，這導(dǎo)致公司利潤一直較低。2016年樂視致新凈利潤虧損六億多元。換句話說，如果樂視把超級電視進(jìn)一步做好，樂視網(wǎng)的凈利潤是有可能上升的。

券商早就嗅到了風(fēng)險

2016年，是樂視跑得最快的一年。這一年樂視新招了5000名員工。同時又把全球化戰(zhàn)線一下子拉得過長。

一位接受過樂視投資的創(chuàng)業(yè)者告訴南方周末記者，他每次去樂視，都發(fā)現(xiàn)樂視的人走路急匆匆，基本都是半跑狀態(tài)，整個公司跟打了雞血一樣。他透露說，賈躍亭喜歡干事麻利的人，他自己也是爭分奪秒，甚至連上廁所都是小跑著過去。

這種蒙眼狂奔沒能持續(xù)太久。2016年11月，樂視手機(jī)的供應(yīng)鏈廠商收不到錢，斷貨止血，樂視債務(wù)危機(jī)爆發(fā)。

一時間，樂視成為資本市場的雞肋。

其實樂視的業(yè)務(wù)并非全都是虛張聲勢。賈躍亭這幾年精心打造的生態(tài)鏈初具雛形，上市公司體系也相對健康，報表并不難看。而且，盈利狀態(tài)的樂視影業(yè)已經(jīng)明確2017年會注入上市公司體系。

?下轉(zhuǎn)第2版

但樂視又有一堆難啃的骨頭：汽車和手機(jī)業(yè)務(wù)是兩個巨大的債務(wù)窟窿，一直靠賈躍亭家族通過股份抵押獲得資金支持。其中，汽車業(yè)務(wù)是個無底洞，手機(jī)業(yè)務(wù)面臨行業(yè)飽和以及有線下渠道優(yōu)勢的競爭對手的沖擊，又沒法像小米一樣拿出大量資金投向線下渠道建設(shè)。

2016年11月，樂視最艱難的時候，賈躍亭寫了一封名為《樂視的海水與火焰：是被巨浪吞沒，還是把海洋煮沸？》的公開信。賈躍亭在公開信中反思說，光汽車業(yè)務(wù)就花掉了一百多億元。這封公開信發(fā)布后，樂視踩了急剎車，從急速擴(kuò)張轉(zhuǎn)向全面收縮和做深做透，希望讓各個子生態(tài)之間發(fā)生化學(xué)反應(yīng)。

2016年底，樂視到處找錢，但沒有人敢接盤。

過去，樂視主要是通過股權(quán)抵押來解決資金問題。賈躍亭曾對外解釋說，這一做法主要是外界不太了解樂視模式，他自己也不想過早稀釋股份?！斑^早引入股權(quán)投資，我的股份很快就會變少，沒法留給員工。而且，也很容易喪失董事會的控制權(quán)，土豆網(wǎng)就是個例子?！辟Z躍亭在接受一家媒體采訪時說。

在2010年上市之前，樂視網(wǎng)只拿了幾千萬元的投資。但到了2013年，樂視要做超級電視，打造生態(tài)鏈，需要的錢多了。也就是從這年開始，賈躍亭家族開始大規(guī)模抵押所持樂視股票。尤其是賈躍亭的姐姐賈躍芳，基本把自己所持全部樂視股份都抵押出去了。

但到2017年初，股權(quán)抵押的玩法不靈了。一位匿名證券公司人士告訴南方周末記者，今年年初，有人托他牽線搭橋，幫忙給樂視股票做質(zhì)押，他一打聽才知道，很多證券公司已經(jīng)不接受樂視股票的抵押了。

證券公司是最早一批嗅到樂視風(fēng)險的人。上述匿名證券公司人士透露說，大概2014年左右，樂視找到他們公司想做一輪定向增發(fā)。當(dāng)時賈躍亭帶著一眾樂視高管來證券公司座談，證券公司老總也看好互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)，親自帶著各業(yè)務(wù)線負(fù)責(zé)人一起跟賈躍亭團(tuán)隊聊。

按照常規(guī)，樂視的高管和證券公司高管之間會做深入討論。但在兩個多小時的會議中，樂視的高管幾乎不回答任何證券公司高管的提問，所有問題都由賈躍亭一人回答。賈發(fā)言時語速緩慢，不論多難的問題都回答得從容不迫，非常周全，滴水不漏。

“開完會后，我們公司幾個人在電梯里感慨，賈躍亭這人太過老練，怕其他高管說漏嘴，把樂視真實風(fēng)險暴露出來?！鄙鲜鲎C券公司內(nèi)部人士說，最后他們公司認(rèn)為樂視泡沫不小，就沒有跟樂視合作。

在上述證券公司人士看來，機(jī)構(gòu)們早就對樂視收緊了，但樂視的風(fēng)險這兩年并沒有體現(xiàn)在樂視股票上，普通股民對樂視真實信息更是了解很少，這背后是市場和監(jiān)管制度的缺陷。

孫宏斌入局

就在樂視最艱難的時候，孫宏斌和他的融創(chuàng)出現(xiàn)了。

孫宏斌出生于1963年，比賈躍亭大十歲，兩人都來自山西農(nóng)村，但一直沒有見過面。直到2016年底，樂視陷入危機(jī)后，賈躍亭去找他的“老朋友、老大哥”——中國葛洲壩集團(tuán)房地產(chǎn)開發(fā)有限公司董事長何金剛談事，何建議賈去找孫聊聊，理由是孫和賈經(jīng)歷相似，這幾年都大起大落，但都非常堅忍。

2016年12月中旬，孫賈第一次見面，兩人聊了六七個小時。剛開始是聊一個合作項目，后來又交換了各自的人生往事。

孫宏斌聽說賈躍亭在到處找錢，就說他對樂視也有興趣，讓賈等等他，說他肯定比其他投資人決策得要快。

作為傳統(tǒng)地產(chǎn)商，融創(chuàng)看好互聯(lián)網(wǎng)地產(chǎn)和智能家居行業(yè)，孫宏斌本人又看好內(nèi)容付費市場，認(rèn)為消費升級會從娛樂付費開始。

于是兩天后，孫宏斌就帶著團(tuán)隊進(jìn)入樂視做盡職調(diào)查。他在賈的辦公室把樂視所有高管約談了一次，甚至還約見了被樂視拖欠貨款的供貨商和那些不看好樂視的分析師。

對于樂視高管，孫宏斌并不陌生。孫是從聯(lián)想出來的，而樂視超級電視負(fù)責(zé)人梁軍和樂視手機(jī)負(fù)責(zé)人馮幸都是老聯(lián)想人。一位樂視員工告訴南方周末記者，樂視的OA系統(tǒng)跟聯(lián)想很像，這是因為很多聯(lián)想高管加盟了樂視，把聯(lián)想的一些管理制度引入了樂視。

孫的團(tuán)隊則負(fù)責(zé)查樂視的賬，調(diào)查結(jié)果讓孫大吃一驚，他發(fā)現(xiàn)賈躍亭花了那么少的錢，鋪了那么大攤子。他得出的結(jié)論是，樂視什么都不缺，就缺錢。如果因為這么點錢，樂視倒下，他覺得很可惜。如果樂視拿了別人的錢，活下來了，他也會覺得錯過了投資機(jī)會。

36天后，融創(chuàng)成為樂視網(wǎng)第二大股東。

融創(chuàng)中國的公告數(shù)據(jù)顯示，融創(chuàng)總共給樂視投資了150.41億元，其中79.5億元用來換取了樂視致新33.5%的股權(quán)，60.41億元投資了樂視網(wǎng)8.61%的股權(quán)，10.5億元投資了樂視影業(yè)15%的股權(quán)。

孫宏斌花錢拿到的，都是上市體系的股權(quán)。按照賈躍亭的說法，融創(chuàng)投入的錢，有大概100億元是換取了他個人出讓的老股。

賈躍亭在2017年1月份的媒體溝通會上說，150億元資金能一次性系統(tǒng)解決樂視的資金短板?？磥磉@個愿望沒有實現(xiàn)。孫宏斌當(dāng)時也承諾，會解決汽車除外的所有業(yè)務(wù)，包括上市和非上市業(yè)務(wù)的資金問題，缺多少解決多少。顯然這個承諾目前也沒有兌現(xiàn)。

從目前來看，賈躍亭拿到的100億元，并沒有用來優(yōu)先償還供應(yīng)商和銀行欠款，而是用來優(yōu)先解決賈躍亭自己的股權(quán)質(zhì)押問題。

在2017年5月的樂視媒體溝通會上，賈躍亭表示，最高的時候，他的股權(quán)抵押貸款總額是一百多億元，到今年5月下降了一半，變成了幾十億元。

賈躍亭剩下的幾十億元用到哪里了，外界不得而知。但從目前樂視非上市體系業(yè)務(wù)債務(wù)危機(jī)升級的事實來看，這些錢顯然沒有用來優(yōu)先解決非上市體系的債務(wù)危機(jī)，要不然銀行不會強(qiáng)勢擠兌。

“賈躍亭拿到的一百億元，一部分用來解除股權(quán)抵押的爆倉危機(jī)，另一部分很可能用來填補(bǔ)樂視汽車的資金窟窿了?！币晃荒涿臉I(yè)內(nèi)人士對南方周末記者分析說。

摔倒在黎明之前

孫宏斌入局后，開始對樂視進(jìn)行各種治理整頓。

首先是對上市體系做出調(diào)整。先是優(yōu)化了一些樂視網(wǎng)的員工，但優(yōu)化比例很低。孫宏斌更重視的是改善樂視網(wǎng)的公司治理文化。

孫宏斌在投資樂視的合同里，清晰地寫明了上市體系要有一個明確的專職總經(jīng)理。同時，樂視董事會結(jié)構(gòu)和董事會議事規(guī)則要完善，要設(shè)立管理委員會和投資委員會。同時，融創(chuàng)還在投資合同里明確，要對樂視生態(tài)下幾乎所有業(yè)務(wù)都派駐財務(wù)經(jīng)理，包括非上市體系下的樂視手機(jī)部門。

于是，2017年5月，賈躍亭把樂視網(wǎng)總經(jīng)理職務(wù)，交給了樂視超級電視負(fù)責(zé)人梁軍。梁軍出生于1970年，中國國籍，擁有美國永久居留權(quán)。1995年，梁軍畢業(yè)于北京交通大學(xué)，同年加入聯(lián)想，曾擔(dān)任聯(lián)想集團(tuán)移動互聯(lián)網(wǎng)及數(shù)字家庭群組產(chǎn)品開發(fā)副總裁。2012年，梁軍加入樂視網(wǎng)，負(fù)責(zé)樂視超級電視業(yè)務(wù)。樂視公告顯示，梁軍目前持有樂視網(wǎng)股票234060股，占公司總股本的0.01%。

目前外界猜測，7月17日樂視網(wǎng)的新董事長，很可能是孫宏斌或者梁軍。但孫宏斌此前表示過，樂視只是自己的半條命，“沒有工夫”完全取代賈躍亭。所以，很多人猜測，梁軍接任董事長的可能性比較大。

一位匿名知情人士告訴南方周末記者，賈躍亭工作日很少出現(xiàn)，但一到周末就拉著高管們開會，經(jīng)常是一開一整天。而且賈在管理上很強(qiáng)勢，比較一言堂。融創(chuàng)入局后，孫一度想從外面找一些牛人過來接替賈躍亭，但沒有合適的人選。最后的辦法是，先讓賈躍亭交出總經(jīng)理職務(wù)，以后再找機(jī)會物色新董事長人選。只不過，這次銀行擠兌，讓賈躍亭提前讓出了董事長的位子。

孫宏斌的第二個動作就是支持對樂視手機(jī)大刀闊斧收縮和裁員，樂視手機(jī)CEO馮幸也離職了。

樂視在一次發(fā)布會上播放的視頻，很適合總結(jié)過去13年樂視的打法：一群人被蒙著眼睛，反綁著雙手，集體拼命往前跑，有的人被石柱子撞倒了，有的被車撞飛了，還有的自己絆倒了。最后剩下幾個人，沖破了一個玻璃屏幕，然后他們被解開雙手，摘下眼罩，發(fā)現(xiàn)了玻璃墻外的美景。

蒙眼狂奔的賈躍亭，這次沒能沖破玻璃墻，而是倒在了黎明之前。

根據(jù)樂視今年一季度的財報，樂視網(wǎng)在2017年前三個月實現(xiàn)營收49.22億元，同比增長6.21%。歸屬于上市公司股東的凈利潤1.25億元，同比增長8.76%。

此外，非上市體系的一些業(yè)務(wù)也在好轉(zhuǎn)。比如樂視體育，今年5月宣布獲得新一輪融資，投后估值達(dá)到240億元。

“大家心態(tài)比較平和。畢竟這幾年大風(fēng)大浪，什么世面和陣仗都見過了?！币晃恢两袢粤粼跇芬暤膯T工說。