張曦文++林文佳??

摘要：通過對人力資本與實物期權(quán)、金融期權(quán)的對比分析，考察基于實物期權(quán)的人力資本的特征，判別人力資本使用實物期權(quán)模型的合理性，結(jié)合企業(yè)在運(yùn)行過程中對員工需求的差異，考慮在企業(yè)發(fā)展的不確定性環(huán)境下應(yīng)對人力資本采取有效的投資決策，即在針對不同員工類型設(shè)立不同的簽約方式的情況下，構(gòu)建實物期權(quán)比較定價模型，計量人力資本成本的現(xiàn)值。在此基礎(chǔ)上，運(yùn)用期權(quán)定價理論對人力資本的價值進(jìn)行評估。

關(guān)鍵詞：人力資本；有效性；期權(quán)；計量評估

中圖分類號：F24文獻(xiàn)標(biāo)識碼：Adoi：10.19311/j.cnki.16723198.2017.32.042

1引言

人力資源作為一種重要的生產(chǎn)要素，是企業(yè)得以生存的根基，是企業(yè)創(chuàng)新的源泉。隨著科學(xué)的進(jìn)步，“以人為本”的管理思想逐漸盛行，人力的地位日趨高于物力、財力。人力資本和物質(zhì)資本的區(qū)別在于：前者是投資于已有的人力資源，鑒于人力資源的特殊性質(zhì)，企業(yè)對此只有使用權(quán)而無所有權(quán)；后者是投資于企業(yè)運(yùn)行所必需的物質(zhì)資源，并且同時擁有其使用權(quán)和所有權(quán)。從宏觀角度考慮，企業(yè)除了合理利用其物質(zhì)資本以外，必須堅持對人力資本的有效投資，充分發(fā)揮人力資本的貢獻(xiàn)效用，使得企業(yè)得以更有效的運(yùn)行。

人力資本投資是政府、企業(yè)以及其他各類社會經(jīng)濟(jì)體以人力資源為對象， 投入資金及要素， 以獲取人力資本為目標(biāo)的一種投資行為。自20世紀(jì)中期開始，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們對人力資源價值評估的探討就已有了很大的成果，如調(diào)整后的未來工資折現(xiàn)法（1968），經(jīng)濟(jì)價值法（1968），歷史成本法（1968），非購入商譽(yù)法（1969），重置成本法（1974），職工未來工資報酬折現(xiàn)法（1971），未來凈收益折現(xiàn)法（1996），完全價值法（1997），生產(chǎn)者權(quán)益法（1997），EVA（經(jīng)濟(jì)增加值）衡量法（2002），ROI（Return on Investment投資報酬率）法（2005），人力資本產(chǎn)權(quán)價值計量模型（2005），KPI關(guān)鍵業(yè)績指標(biāo)法（2006 ），模糊AHP方法（2007），倒軋差分法（2008），產(chǎn)權(quán)價值法（2008），基于“P+2C”模式的人力資本價值評估模型以及“VP”模型分析法（2010），人力資本價值的核心評估指標(biāo)熵算法（2012），計算人力資本價值的存量或企業(yè)剩余價值的方法（2012），綜合考慮人力資本自我價值的計算（薪酬）和人力資本價值增值（企業(yè)經(jīng)濟(jì)增加值）的模型（2016）等等。

最初，人們對人力資本投資決策的分析常采用的是貼現(xiàn)的現(xiàn)金流（DCF）方法，其重要的三個變量（現(xiàn)金流、折現(xiàn)率、現(xiàn)金流的時間）的準(zhǔn)確性問題正是DCF法局限性的癥結(jié)所在。由于忽略了項目進(jìn)行過程中的靈活性以及未來現(xiàn)金流的不斷變動，DCF法雖有效但卻缺乏柔性。Hodder和Riggs（1985）認(rèn)為，通常在使用DCF方法時存在三個陷阱，其中談到采取此法的決策人員通常不能夠合理地解決項目進(jìn)行過程中的管理靈活性及對未知事件處理的良好的反應(yīng)能力，而管理靈活性和管理者的有效判斷可以大幅度地減小項目的風(fēng)險，規(guī)避決策執(zhí)行過程中的不良因素。Ross（1995）也指出各種大型的投資決策都需衡量期權(quán)的價值問題。在目前的相關(guān)研究中，存在很多基于實物理論的人力資本價值研究，如劉大為（2004）、劉華鵬（2005）等人提出傳統(tǒng)人力資源價值計量方法的局限性，應(yīng)使用更加科學(xué)合理的實物期權(quán)模型方法；劉澤雙、章丹（2009）發(fā)現(xiàn)期權(quán)價值能夠減小投資回報對人力資本投資的影響；陸俊杰（2010）運(yùn)用該方法分析了關(guān)于專用性人力資源投資匱乏的問題；李天博、喬國通（2011）利用實物期權(quán)以人力資本投資和收益為基礎(chǔ)對其進(jìn)行計量；隋鑫（2012）發(fā)現(xiàn)運(yùn)用人力資本的管理期權(quán)可對人力資本風(fēng)險進(jìn)行管理；黃生權(quán)等人建立了基于實物期權(quán)的多重不確定性人力資本投資模型，分析了主要不確定性參數(shù)的變化對投資閥值的影響（2015），并且提出了基于二叉樹網(wǎng)格法的多階段人力資本投資的復(fù)合實物期權(quán)決策模型（2017）；曾翠娥（2017）利用實物期權(quán)理論分析了在投資收益一定條件投資成本不確定且出現(xiàn)突發(fā)事件時，企業(yè)選擇人力資本投資的最優(yōu)投資點和投資成本。

Comay等人（1973） 首次在人力資本研究框架中引入期權(quán)理論。到了20 世紀(jì) 80 年代初，西方經(jīng)濟(jì)學(xué)界漸漸形成了實物期權(quán)理論，且該理論被認(rèn)為在資本預(yù)算和價值評估等方面相較于傳統(tǒng)的DCF方法均有很大的優(yōu)勢。首先，實物期權(quán)是從動態(tài)的角度考慮問題，根據(jù)變化的具體情況進(jìn)行決策，能夠較為準(zhǔn)確的把投資項目真實價值反映出來，與實際情況更相符；其次，實物期權(quán)在投資不可逆情況下實物期權(quán)可使風(fēng)險和不確定性最小化，克服了DCF可逆的投資假設(shè)的問題。

在相關(guān)文獻(xiàn)的應(yīng)用舉例中，多數(shù)文獻(xiàn)均假設(shè)人力資本投資成本為既定值，鑒于人力資本是一種以復(fù)雜勞動力為載體的可變資本，人力資本投資決策通常情況下需結(jié)合企業(yè)的實際，故筆者提倡企業(yè)采取合理的勞動合約安排，針對不同員工簽訂不同的勞動合同，構(gòu)建實物期權(quán)比較定價模型，估量人力資本成本現(xiàn)值，利用期權(quán)定價理論對人力資本的價值進(jìn)行評估。

通常，我們在計量評估人力資本的期權(quán)價值時往往賦予人力資本投資成本的現(xiàn)值WS以假定值，會對計量結(jié)果造成一定的誤差，影響投資有效性的評判。采用以上價值評估的方法，我們可以在采集歷史數(shù)據(jù)、利用現(xiàn)有數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上對人力資本投資成本現(xiàn)值進(jìn)行前期測算，從而減少了誤差，得以更精確地評估人力資本投資的有效性。

4結(jié)語

本文采用實物期權(quán)計量模型對人力資本投資的有效性進(jìn)行了研究，在針對不同員工類型設(shè)立不同的簽約方式的基礎(chǔ)上，建立了人力資本投資現(xiàn)值的實物期權(quán)比較定價模型和期權(quán)價值模型，結(jié)果表明采用不同的簽約方式也可以獲得較大的期權(quán)價值。因此，在一般的人力資本投資中，可以根據(jù)不同的職工需求差異而設(shè)定不同的勞動合同。將實物期權(quán)比較定價模型應(yīng)用到人力資本投資現(xiàn)值的計量為人力資本投資決策者開辟了一種全新的方式，也為企業(yè)進(jìn)一步制定人力資本投資策略給出了有價值的參考。誠然，如何利用實物期權(quán)方法對職工能力定期考核，如何對人力資本投資中的各種不確定性因素進(jìn)行處理，如何采用不同的實物期權(quán)模型對人力資本投資風(fēng)險進(jìn)一步控制，模型如何建立等問題，都是以后進(jìn)一步深入討論的方向。endprint

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