陳燕

摘要：網(wǎng)絡(luò)借貸市場(chǎng)的發(fā)育一方面得益于互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的發(fā)展，另一方面也反映了規(guī)制民間借貸市場(chǎng)的一種新的發(fā)展要求。與傳統(tǒng)的民間借貸市場(chǎng)貸款定價(jià)依托局部市場(chǎng)的自主定價(jià)和熟人關(guān)系之間的友情價(jià)格不同的是，網(wǎng)絡(luò)借貸因?yàn)樵诜秶贤黄屏司植康貐^(qū)的經(jīng)濟(jì)范圍限制因而在借貸市場(chǎng)利率的市場(chǎng)化方面可以做得更好。要解決網(wǎng)絡(luò)借貸市場(chǎng)的相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，需要盡快出臺(tái)業(yè)態(tài)監(jiān)管細(xì)則，做到風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管的全覆蓋；加強(qiáng)互聯(lián)網(wǎng)金融協(xié)會(huì)的正常運(yùn)營(yíng)，建立網(wǎng)絡(luò)借貸公司業(yè)務(wù)相關(guān)的登記制度，完善網(wǎng)絡(luò)借貸市場(chǎng)的行業(yè)統(tǒng)計(jì)；建立違規(guī)處罰機(jī)制和有獎(jiǎng)舉報(bào)制度，鼓勵(lì)開(kāi)展互聯(lián)網(wǎng)金融市場(chǎng)化的一個(gè)評(píng)級(jí)，鼓勵(lì)投資者理性投資，減少因盲目追求高收益而造成的投資風(fēng)險(xiǎn)損失。

關(guān)鍵詞：網(wǎng)絡(luò)借貸市場(chǎng)；利率市場(chǎng)化；定價(jià)機(jī)制；征信體系建設(shè)

中圖分類(lèi)號(hào)：F830 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1003-854X（2017）12-0032-06

網(wǎng)絡(luò)借貸市場(chǎng)是互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用技術(shù)的成熟并結(jié)合民間借貸市場(chǎng)的一種新的民間借貸市場(chǎng)，與傳統(tǒng)的民間借貸市場(chǎng)貸款定價(jià)依托局部市場(chǎng)的自主定價(jià)和熟人關(guān)系之間的友情價(jià)格不同，網(wǎng)絡(luò)借貸因?yàn)樵诜秶贤黄屏司植康貐^(qū)的經(jīng)濟(jì)范圍限制因而在借貸市場(chǎng)利率的市場(chǎng)化方面可以做得更好，而且能夠作為整個(gè)利率市場(chǎng)化的一個(gè)典型業(yè)態(tài)補(bǔ)充。

一、網(wǎng)絡(luò)借貸市場(chǎng)的利率定價(jià)機(jī)制

1. 網(wǎng)絡(luò)借貸市場(chǎng)的利率定價(jià)形式

網(wǎng)絡(luò)借貸市場(chǎng)的利率定價(jià)形式大致上分為兩種：一種是作為資金出借方的投資者和作為資金需求方的借款人之間，通過(guò)各種借貸平臺(tái)的中間人撮合間接交換雙方的供需信息，最終形成的一種拍賣(mài)價(jià)格定價(jià)方式；另一種定價(jià)方式為直接定價(jià)行為，指的是網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)為省去交易定價(jià)的繁瑣過(guò)程，依據(jù)自己可獲得的所有關(guān)于投資者和借款人的諸如個(gè)人信用、收益率要求、借款大小和期限以及借款用途等等各種與交易有關(guān)的信息，直接規(guī)定已經(jīng)考慮各種風(fēng)險(xiǎn)的固定成交價(jià)格。從操作上來(lái)看，買(mǎi)賣(mài)雙方直接交換雙方與交易有關(guān)的信息，最終以拍賣(mài)成交的近似市場(chǎng)均衡的價(jià)格，由于需要借貸雙方充分參考各自信息并在價(jià)格撮合過(guò)程中不斷重復(fù)地博弈，耗時(shí)長(zhǎng)且成本相對(duì)較高；而借貸平臺(tái)憑借手中的信息優(yōu)勢(shì)，參考各自的風(fēng)險(xiǎn)要求規(guī)定的固定成交利率相對(duì)來(lái)說(shuō)成本較少，但對(duì)網(wǎng)貸經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)平臺(tái)自身的專(zhuān)業(yè)要求和規(guī)范經(jīng)營(yíng)要求高，因而也并不容易在網(wǎng)絡(luò)借貸市場(chǎng)全面推廣。從國(guó)際經(jīng)營(yíng)及我國(guó)網(wǎng)絡(luò)借貸市場(chǎng)的具體做法來(lái)看，一般都是結(jié)合兩種定價(jià)形式，并沒(méi)有絕對(duì)的標(biāo)準(zhǔn)。我國(guó)大部分的網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)的做法是在規(guī)定借款人貸款利率的最高上限和投資者的最低借款利率下限的區(qū)間后，再結(jié)合借貸雙方互相討價(jià)還價(jià)的競(jìng)爭(zhēng)行為綜合定價(jià)。

從實(shí)際來(lái)看，圖1 描述的是2015年1月到2月借貸平臺(tái)的平均借貸利率水平的均線趨勢(shì)圖，從中可以看出目前我國(guó)網(wǎng)絡(luò)借貸市場(chǎng)上的借貸利率集中分布在12—15%的區(qū)間，明顯高于銀行業(yè)的基準(zhǔn)年化利率5.6%的水平，可以看出網(wǎng)絡(luò)借貸一方面延續(xù)了民間借貸市場(chǎng)高利率的特性，并沒(méi)有充分發(fā)揮借貸雙方關(guān)于借貸價(jià)格決定的主體地位，是一種非完全市場(chǎng)化的定價(jià)體系；另一方面也折射出銀行業(yè)等正規(guī)金融市場(chǎng)對(duì)于借貸利率的過(guò)多苛刻要求并不能很好地滿足市場(chǎng)的需求。

就拍賣(mài)方式的定價(jià)模式而言，競(jìng)標(biāo)利率發(fā)標(biāo)指的是在市場(chǎng)化程度較高的網(wǎng)絡(luò)借貸市場(chǎng)上，借款人和貸款人（投資者）借助網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)，通過(guò)借款人和貸款人雙方之間直接談判制定相應(yīng)貸款項(xiàng)目利率水平。借款人首先在借貸平臺(tái)上發(fā)布其所需要融資的標(biāo)的資產(chǎn)和資金具體使用用途，并給出其最高能承受的利率上限水平，貸款人在平臺(tái)上獲取該競(jìng)標(biāo)信息后，通過(guò)自身可獲得的信息和自己的甄別能力，給出相應(yīng)的投資額度和預(yù)期的資本投資收益率。在一對(duì)一的競(jìng)標(biāo)模式下，雙方通過(guò)反復(fù)磋商談判形成的折中價(jià)格為最終成交的均衡價(jià)格及最終的貸款利率，但在多對(duì)一模式即多個(gè)投資者對(duì)某一融資招標(biāo)需求都感興趣，并愿意在所有愿意出資的投資者之間參與公平競(jìng)爭(zhēng)的模式下，在借款人在平臺(tái)上發(fā)布相應(yīng)的招標(biāo)要求下，多個(gè)投資者之間為爭(zhēng)取獲得信用良好且風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的時(shí)會(huì)參與競(jìng)爭(zhēng)投標(biāo)，最終在標(biāo)滿期以提供最低貸款利率的投資者的利率為準(zhǔn)，參考借款人的最高借款利率要求，最終實(shí)現(xiàn)貸款項(xiàng)目的均衡利率。這種“低價(jià)者得”的競(jìng)標(biāo)方式極有可能造成投資者之間的惡性?xún)r(jià)格競(jìng)爭(zhēng)，從而造成貸款利率低于借款最高利率的極限情況，在人數(shù)眾多的投資者惡性競(jìng)爭(zhēng)下，有可能會(huì)造成融資項(xiàng)目的破產(chǎn)。當(dāng)然，如果能夠更好地甄別借款人的信息，并且投資者把握自身的資本投資收益率要求，極有可能造成貸款發(fā)放人之間的羊群效應(yīng)，從而促進(jìn)網(wǎng)絡(luò)借貸市場(chǎng)的不平衡發(fā)展。因而，在網(wǎng)絡(luò)借貸市場(chǎng)并不完全成熟的條件下，單獨(dú)依靠這一競(jìng)標(biāo)方式有可能造成局部市場(chǎng)失靈和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的累積。

關(guān)于拍賣(mài)定價(jià)的理論模型，不同學(xué)者有不同的應(yīng)用。陳虹和馬永建（2016）在研究以借款人為拍賣(mài)優(yōu)勢(shì)方的雙方叫價(jià)拍賣(mài)模型中，假設(shè)投資者、借款人和網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)公司都是風(fēng)險(xiǎn)中性的，這個(gè)假設(shè)很重要，避免了因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)偏好的不同造成對(duì)市場(chǎng)均衡的破壞效應(yīng)。在模型里他們還假設(shè)借款人比投資者和平臺(tái)更了解自身的資金經(jīng)營(yíng)能力和償還能力，并且擁有在交易中為實(shí)現(xiàn)利益最大化而做出可以隱瞞部分信息的市場(chǎng)主動(dòng)權(quán)，相對(duì)來(lái)說(shuō)，平臺(tái)和投資者只掌握著借款人的信用等級(jí)、歷史成交記錄及違約情況等已經(jīng)公開(kāi)的信息。參與借貸交易的M 個(gè)借款人分別記為1，2，…，M；N個(gè)投資者分別記為1，2，…，N。借款人i愿意支付的最高利率為si，投資者j預(yù)期的最低利率為vi，且si和vj分別具有獨(dú)立的、相同的概率分布函數(shù)。在不完全信息貝葉斯博弈中，假定si和vj均為私人信息，借款利率為r，令借款利率的浮動(dòng)區(qū)間為[m，n]，0

在這個(gè)模型里，假設(shè)由借款人自行確定借貸利率，借款人又偏好較低的借款利率，而投資者因?yàn)檎莆盏闹挥泄残畔ⅲ鴮?duì)借款人的私人信息掌握有限，并且要求有較高的借貸利率，雙方在信息并不完全對(duì)稱(chēng)的情況下進(jìn)行一種定價(jià)的重復(fù)博弈。在博弈的開(kāi)始階段，借款人在了解投資者預(yù)期收益率要求的前提下，結(jié)合自身的條件進(jìn)行一種從借款人層面考慮的均衡價(jià)格，并期望實(shí)現(xiàn)收益最大化，投資者因?yàn)椴⒉徽莆战杩钊说耐耆畔?，因而只能做出拒絕和接受兩種選擇，并不具備在博弈中討價(jià)還價(jià)的能力，在借款需求被拒絕后，借款人提高自己的借貸利率水平并不斷嘗試更新價(jià)格（往上漲），最終達(dá)到貸款人的期望收益率水平后，雙方實(shí)現(xiàn)了成交默契，從而完成了整個(gè)交易的借貸利率拍賣(mài)定價(jià)。這個(gè)模型的關(guān)鍵假設(shè)在于借款人掌握自身信息的完全優(yōu)勢(shì)和定價(jià)的絕對(duì)主動(dòng)權(quán)。模型的具體表達(dá)如下：

其中，E[rl（v）|rl（v）|≤rb]表示在借款人出價(jià)要高于投資者要價(jià)的情況下借款人預(yù)期的投資者要價(jià)，同時(shí)，E[rb（s）rl|rl≤rb（s）]表示在相同的情況下，投資者預(yù)期的借款人出價(jià)。如果存在策略組合[rb*（s），rl*（v）]滿足式（1）和（2），該組合則是一個(gè)貝葉斯均衡。通過(guò)進(jìn)一步的假設(shè)求解，即可得出在雙方要價(jià)的拍賣(mài)模式下的借貸定價(jià)的均衡解，并且在推廣到足夠多人數(shù)的時(shí)候，貸款的價(jià)格趨向于下跌①。

還有部分學(xué)者從信息經(jīng)濟(jì)學(xué)有關(guān)信息不對(duì)稱(chēng)的角度出發(fā)，結(jié)合借貸雙方在拍賣(mài)定價(jià)過(guò)程中可能存在的為實(shí)現(xiàn)利益最大化而做出的刻意隱瞞對(duì)自身有利的信息的道德風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行專(zhuān)門(mén)的道德違約問(wèn)題研究，這些研究的重點(diǎn)不是在借貸雙方的討教還價(jià)能力方面，而是在于雙方在公開(kāi)競(jìng)標(biāo)的拍賣(mài)定價(jià)形式下各自信息披露的理論和實(shí)踐研究。例如，張晶蕾和孫英雋（2015）就在自己的研究中試圖通過(guò)建立一種借貸雙方都能盡可能最全面地揭露自己信息的一種激勵(lì)相容機(jī)制，并通過(guò)該機(jī)制改善因?yàn)榻栀J雙方的道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，從而降低借貸交易的利率水平，提高成交比例，更好地發(fā)揮網(wǎng)絡(luò)借貸市場(chǎng)本身的市場(chǎng)化配置高效率②。

從直接定價(jià)行為來(lái)看，網(wǎng)絡(luò)借貸市場(chǎng)的借貸利率的另外一種定價(jià)方式是平臺(tái)依據(jù)借貸雙方對(duì)利率的最低、最高限度，結(jié)合雙方綜合信息提供的階梯化的固定利率，這種依托平臺(tái)的固定利率定價(jià)模式，是為了減少在借貸雙方博弈中耗費(fèi)過(guò)多的交易成本（諸如討價(jià)還價(jià)、信息收集等等），借貸平臺(tái)依據(jù)自己收集的信息和借貸雙方提供的具體信息而制定的一種折中的固定借貸利率，這對(duì)借貸平臺(tái)提出了相當(dāng)高的要求。一方面，需要投入巨額的成本，盡可能地收集借貸雙方全面的信息，并且不斷積累借貸雙方與交易有關(guān)的信息；另一方面，網(wǎng)絡(luò)借貸作為信息中介的地位很容易在其實(shí)現(xiàn)利率的定價(jià)后發(fā)生變化，直接定價(jià)的形式盡管從原則上可以減少不必要的交易程序，同時(shí)縮短順利實(shí)現(xiàn)交易的時(shí)間，但網(wǎng)貸平臺(tái)是否具備直接定價(jià)的能力，在一刀切地直接規(guī)定固定的借貸利率的同時(shí)，是否能夠保證網(wǎng)絡(luò)借貸市場(chǎng)的效率也值得考慮。在固定利率的條件下，優(yōu)質(zhì)借款人的信用優(yōu)勢(shì)并不能得到充分發(fā)揮，提高了其在網(wǎng)貸市場(chǎng)獲取所需資金的成本，投資者在固定利率水平下也缺乏高收益的激勵(lì)，有可能將資金轉(zhuǎn)向他途，盡管加權(quán)平均后的固定利率可以減少過(guò)度追求高收益背后隱藏的高違約風(fēng)險(xiǎn)。

從以上的分析可以看出，具體哪種借貸價(jià)格的定價(jià)方式合適，是因時(shí)因勢(shì)而變化的。在網(wǎng)絡(luò)借貸市場(chǎng)發(fā)育完善并不斷成熟后，依托平臺(tái)的中介作用，借貸雙方考慮借款人的最高借款成本上限和貸款人的最低收益下限，各自權(quán)衡后達(dá)成的拍賣(mài)價(jià)格，從而實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化的均衡價(jià)格，這是具有市場(chǎng)效率的定價(jià)模式。但在網(wǎng)絡(luò)借貸市場(chǎng)處于起步階段時(shí)，市場(chǎng)的非完全信息問(wèn)題尤為嚴(yán)重，如何在具體的交易過(guò)程中盡可能地減少因?yàn)樾畔⒉粚?duì)稱(chēng)造成的市場(chǎng)失衡的問(wèn)題值得關(guān)注。

2. 網(wǎng)絡(luò)借貸市場(chǎng)的利率市場(chǎng)化

網(wǎng)絡(luò)借貸市場(chǎng)的貸款利率相對(duì)于正規(guī)金融機(jī)構(gòu)如銀行的基準(zhǔn)貸款利率而言，更加符合市場(chǎng)交易雙方的預(yù)期，盡管依然維持著較高的利率水平，但卻大致上實(shí)現(xiàn)了市場(chǎng)化的均衡，是一個(gè)較為完善合理的資金交易市場(chǎng)的價(jià)格。然而，網(wǎng)絡(luò)借貸市場(chǎng)上的資金流向只能是“只貸不存”的單向操作市場(chǎng)，并不完全具備資本市場(chǎng)的雙向要求，因而其利率市場(chǎng)化的借鑒意義只能在貸款方向有效，而對(duì)于存款方向的利率市場(chǎng)化的作用甚微。從實(shí)際來(lái)看，網(wǎng)絡(luò)借貸市場(chǎng)上的資金使用出讓的貸款利率很大程度上是由平臺(tái)、貸款資金的借入者和出讓資金的投資者三方之間按照市場(chǎng)規(guī)則自由協(xié)商談判形成的均衡價(jià)格，從而實(shí)現(xiàn)了貸款定價(jià)的部分市場(chǎng)化，資金借貸的利率水平也在一定程度上反映了市場(chǎng)上的資金供需關(guān)系。但是，網(wǎng)絡(luò)借貸市場(chǎng)畢竟是新興市場(chǎng)，而且在實(shí)際交易過(guò)程中存在著利率的上下限區(qū)間控制，并不能充分發(fā)揮市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰的競(jìng)爭(zhēng)法則的作用，也不能充分挖掘網(wǎng)絡(luò)借貸市場(chǎng)的市場(chǎng)配置效率，因而需要進(jìn)一步的改進(jìn)措施相配套。

首先，從市場(chǎng)本身出發(fā)，因交易雙方信息不對(duì)稱(chēng)和部分交易主體為實(shí)現(xiàn)自身利益最大化做出的隱藏個(gè)人私有信息的道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題造成的市場(chǎng)失靈，亟需一個(gè)完善的激勵(lì)制度來(lái)規(guī)范。在許多學(xué)者的研究中都突出了這方面的問(wèn)題，并且從市場(chǎng)的逆向選擇模型著手尋找一種激勵(lì)相容的制度。逆向選擇的存在會(huì)造成市場(chǎng)功能的癱瘓，如果不加合理引導(dǎo)會(huì)造成“劣幣驅(qū)除良幣”的現(xiàn)象。在市場(chǎng)信息不對(duì)稱(chēng)的前提條件下，一方面借款人對(duì)自己私人的信息秘而不宣，而投資者又不能在市場(chǎng)上獲取足夠多的關(guān)于借款人的信息，最終只能以所有借款人的信息加權(quán)平均后取一個(gè)中間值作為自己的資金出借的利率；另一方面資質(zhì)較好的借款人由于自身信用良好，且具備未來(lái)按期還款的能力，因而對(duì)市場(chǎng)的借款利率要求較低，不能滿足市場(chǎng)上貸款人按照所有借款人的信息加權(quán)平均后得出的較高的貸款利率，選擇退出，投資人在借款人數(shù)量下降的情況下會(huì)進(jìn)一步選擇更高的利率，次優(yōu)的借款人又選擇退出市場(chǎng)，最終市場(chǎng)利率居高不下，借款人只剩下部分對(duì)風(fēng)險(xiǎn)偏好較高的劣質(zhì)借款人，而投資者又能憑自己掌握的足夠信息選擇拒絕借款的要求，從而市場(chǎng)最終會(huì)因?yàn)檫@種惡性循環(huán)而萎縮。如何解決市場(chǎng)中存在的信息不對(duì)稱(chēng)和逆向選擇問(wèn)題，找到一個(gè)科學(xué)合理的市場(chǎng)化利率選擇機(jī)制，這也是今后網(wǎng)絡(luò)借貸市場(chǎng)發(fā)展必須要解決的一個(gè)問(wèn)題。

其次，從網(wǎng)絡(luò)借貸市場(chǎng)的中介平臺(tái)來(lái)看，平臺(tái)公司自身因?yàn)檎莆兆銐蚨嗟挠嘘P(guān)交易的信息和客戶(hù)之間的信息，能否自始至終堅(jiān)持自己的信息中介地位的運(yùn)作、不去冒險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)甚至吸收巨額投資后進(jìn)行其他用途都缺乏監(jiān)管，在平臺(tái)自主定價(jià)的利率定價(jià)模式下，平臺(tái)能否充分挖掘吸收相關(guān)交易信息而制定合理的價(jià)格值得商榷，要盡可能避免高息攬儲(chǔ)等非法集資的行為，也要保證平臺(tái)本身不參與與交易事項(xiàng)有關(guān)的擔(dān)?；顒?dòng)，從而避免在交易過(guò)程中產(chǎn)生的高風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)濟(jì)糾紛。

第三，從監(jiān)管層面上看，我國(guó)的網(wǎng)絡(luò)借貸市場(chǎng)方興未艾，盡管在2015年后隨著監(jiān)管強(qiáng)化各劣質(zhì)平臺(tái)公司都紛紛跑路和破產(chǎn)，但整體來(lái)看我國(guó)的網(wǎng)絡(luò)借貸市場(chǎng)還是充滿巨大的發(fā)展?jié)摿?，如果監(jiān)管能夠適時(shí)跟進(jìn)，從而規(guī)范引導(dǎo)行業(yè)的發(fā)展，可以充分挖掘民間資本市場(chǎng)的潛力，來(lái)彌補(bǔ)正規(guī)金融市場(chǎng)的不足，同時(shí)能夠借鑒其中的市場(chǎng)化定價(jià)的經(jīng)驗(yàn)，為利率市場(chǎng)化的改革提供參考價(jià)值，這對(duì)我國(guó)的民間利率市場(chǎng)化改革來(lái)說(shuō)都是大有裨益的。endprint

二、我國(guó)網(wǎng)絡(luò)借貸市場(chǎng)累積的失范性問(wèn)題及其特征

我國(guó)的網(wǎng)絡(luò)借貸市場(chǎng)的發(fā)育是與互聯(lián)網(wǎng)金融的蓬勃發(fā)展相伴隨的，從時(shí)間上來(lái)看不過(guò)十年左右的時(shí)間，但從業(yè)務(wù)規(guī)模上來(lái)看已經(jīng)過(guò)了早期的萌芽階段開(kāi)始步入正軌，規(guī)模也是逐年增長(zhǎng)。在不斷加劇的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)下，劣質(zhì)網(wǎng)貸企業(yè)逐漸破產(chǎn)倒閉，實(shí)現(xiàn)了行業(yè)內(nèi)的更新?lián)Q代。從網(wǎng)絡(luò)借貸市場(chǎng)本身來(lái)看，在這十年發(fā)展時(shí)間里積累的一些問(wèn)題尤為值得關(guān)注。

1. 準(zhǔn)入門(mén)檻低，行業(yè)內(nèi)部差異明顯

網(wǎng)絡(luò)借貸市場(chǎng)的準(zhǔn)入門(mén)檻相對(duì)較低，一般只需要在工商部門(mén)注冊(cè)相應(yīng)的公司并滿足相應(yīng)的經(jīng)營(yíng)要求，就可以成立一家網(wǎng)絡(luò)借貸公司，而目前從監(jiān)管層面看，并不存在進(jìn)入網(wǎng)絡(luò)借貸市場(chǎng)業(yè)務(wù)的專(zhuān)業(yè)準(zhǔn)入憑證要求，這就造成了整個(gè)網(wǎng)絡(luò)借貸市場(chǎng)內(nèi)存在資歷各異的不同公司。部分資歷較差的公司可能憑借借貸平臺(tái)的業(yè)務(wù)非法吸收資金，進(jìn)行網(wǎng)絡(luò)集資詐騙活動(dòng)，嚴(yán)重破壞了整個(gè)市場(chǎng)的秩序和健康運(yùn)行，容易造成市場(chǎng)的恐慌和擠兌風(fēng)潮，從而加大了網(wǎng)絡(luò)借貸行業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。以上海市為例，在近幾年的網(wǎng)絡(luò)借貸市場(chǎng)上，發(fā)生非法集資和網(wǎng)絡(luò)借貸詐騙的數(shù)量明顯增多，也反映出整個(gè)網(wǎng)絡(luò)借貸市場(chǎng)的不成熟和混亂性。

從圖2可以明顯看出2015年為網(wǎng)絡(luò)借貸市場(chǎng)問(wèn)題爆發(fā)的高峰期，這背后映射的是整個(gè)網(wǎng)絡(luò)借貸市場(chǎng)內(nèi)部結(jié)構(gòu)的混亂無(wú)序，由于在監(jiān)管層面缺乏相應(yīng)的資歷審查及硬性準(zhǔn)入門(mén)檻規(guī)定，網(wǎng)絡(luò)借貸市場(chǎng)內(nèi)存在不少的劣質(zhì)平臺(tái)，企業(yè)以網(wǎng)絡(luò)借貸業(yè)務(wù)的名號(hào)進(jìn)行非法集資和網(wǎng)絡(luò)集資詐騙，這也集中反映了亟待解決的行業(yè)內(nèi)部問(wèn)題。

2. 網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)業(yè)務(wù)操作隱蔽缺乏監(jiān)管

從業(yè)務(wù)處理上來(lái)看，只有部分正規(guī)網(wǎng)貸公司堅(jiān)持信息中介這一定位，只提供一個(gè)為借款人和投資者的資金借貸活動(dòng)交流的平臺(tái)，并不參與資金運(yùn)作活動(dòng)本身。一方面，有融資需求的借款人在平臺(tái)網(wǎng)站系統(tǒng)內(nèi)填寫(xiě)相應(yīng)的借款信息，平臺(tái)整理后將其投放到信息公示平臺(tái)，相應(yīng)的，投資者在平臺(tái)網(wǎng)站查詢(xún)相關(guān)的借款人提供的借款信息，然后選出心儀的借貸項(xiàng)目，在平臺(tái)的撮合下，投資者之間對(duì)同一意向的借款標(biāo)的進(jìn)行競(jìng)標(biāo)競(jìng)爭(zhēng)，最終以出價(jià)最低者中標(biāo)。在整個(gè)業(yè)務(wù)操作過(guò)程中，合格的網(wǎng)貸平臺(tái)并不提供借貸雙方直接交流的平臺(tái)，而是在其中充當(dāng)信息中介，充分收集雙方的信息并擇優(yōu)匹配。而不規(guī)范的企業(yè)可能會(huì)越過(guò)這一定位要求，甚至充當(dāng)借貸活動(dòng)的信用中介，為借款人的貸款活動(dòng)提供相應(yīng)的擔(dān)保業(yè)務(wù)，更有甚者可能滋生高利貸的借貸活動(dòng)。另一方面，按照規(guī)范要求來(lái)說(shuō)，網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)公司本身并不能持有或者儲(chǔ)存投資者投入的資金，以期挪作他用，獲取超過(guò)服務(wù)費(fèi)數(shù)倍的報(bào)酬。盡管在銀監(jiān)等部門(mén)的要求下網(wǎng)絡(luò)借貸公司并不能私設(shè)資金池，要將資金放入第三方支付公司或者銀行內(nèi)的中間賬戶(hù)，但事實(shí)上，網(wǎng)絡(luò)借貸的業(yè)務(wù)量大，積累的資金數(shù)額也多，放入中間賬戶(hù)的資金也容易產(chǎn)生資金沉淀形成資金池，容易引發(fā)平臺(tái)公司挪用資金的問(wèn)題。

3. 信息不對(duì)稱(chēng)容易引起道德風(fēng)險(xiǎn)和違約風(fēng)險(xiǎn)

由于網(wǎng)絡(luò)借貸公司為資金借貸的雙方交流提供了一個(gè)完美的市場(chǎng)化的平臺(tái)，因而借貸市場(chǎng)上順利實(shí)現(xiàn)的資金借貸交易基本上很好地契合資金借入—借出雙方的意愿，并且實(shí)現(xiàn)了市場(chǎng)化的均衡利率。這也能看出網(wǎng)絡(luò)借貸市場(chǎng)相比于傳統(tǒng)金融市場(chǎng)的資金交易更具備市場(chǎng)化的特點(diǎn)，但也不是完美無(wú)瑕的。由于市場(chǎng)本身存在的信息不對(duì)稱(chēng)，作為資金需求方的部分非優(yōu)質(zhì)借款人為順利實(shí)現(xiàn)融資，會(huì)刻意隱瞞對(duì)自己不利的私人信息，而作為貸款資金投放的投資者，只能在平臺(tái)上收集有限的借款人的公共信息，而對(duì)其隱瞞的私人信息無(wú)從知曉，有可能會(huì)遭遇借款人的違約風(fēng)險(xiǎn)，僅僅依靠投資者的個(gè)人判斷加大了投資的風(fēng)險(xiǎn)從而有加高貸款利率的偏離市場(chǎng)均衡的動(dòng)機(jī)。而優(yōu)質(zhì)借款人不存在刻意隱瞞信息的問(wèn)題，也不能夠接受過(guò)高的貸款利率要求，因而退出借貸市場(chǎng)另尋他路，市場(chǎng)上的借款人僅剩下風(fēng)險(xiǎn)偏好較高的投機(jī)者，而他們能夠接受更高的借款利率要求，但同時(shí)增加借貸交易完成后的違約風(fēng)險(xiǎn)，這種因市場(chǎng)信息不完全而造成的市場(chǎng)失靈的問(wèn)題嚴(yán)重破壞了網(wǎng)路借貸市場(chǎng)的健康發(fā)展。要解決這個(gè)市場(chǎng)失靈的問(wèn)題，就需要設(shè)計(jì)出一套合理科學(xué)的制度，對(duì)借款人進(jìn)行明確的分類(lèi)甄別，同時(shí)依據(jù)借款人的不同信用等級(jí)，建立階梯級(jí)的分層貸款利率，以提高網(wǎng)絡(luò)借貸市場(chǎng)的配置效率，減少市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的累積。

4. 網(wǎng)絡(luò)借貸公司并不能進(jìn)入銀行業(yè)等的征信系統(tǒng)，導(dǎo)致其借貸活動(dòng)的信用風(fēng)險(xiǎn)難以解決

從實(shí)際操作來(lái)看，我國(guó)的征信體系建設(shè)落后，缺乏完整的征信系統(tǒng)，網(wǎng)絡(luò)借貸公司缺乏進(jìn)入央行全國(guó)征信系統(tǒng)的資質(zhì)，在對(duì)借款人的信用評(píng)級(jí)時(shí)缺乏足夠的信息，僅僅依靠自身能收集的關(guān)于借款人過(guò)往借貸活動(dòng)的部分公開(kāi)信息，因而網(wǎng)絡(luò)借貸公司的信用評(píng)級(jí)缺乏完整性和準(zhǔn)確性，這給了在平臺(tái)上進(jìn)行融資的非優(yōu)質(zhì)借款人投機(jī)的機(jī)會(huì)。要解決這個(gè)弊端，必須打破原有的征信體系的固有封閉性，借貸公司要與央行等信息管理部門(mén)進(jìn)行合作交流，同時(shí)對(duì)借款人的借貸活動(dòng)和按期還款等信用相關(guān)的問(wèn)題進(jìn)行追蹤反饋，實(shí)現(xiàn)與相關(guān)信息管理部門(mén)的良性互動(dòng)。

5. 道德風(fēng)險(xiǎn)的問(wèn)題突出，信息披露的完整性亟待提高

就網(wǎng)絡(luò)借貸企業(yè)本身來(lái)看，因行業(yè)內(nèi)部差異，不同公司能夠收集的信息不同，而平臺(tái)公司能否如實(shí)將收集的信息進(jìn)行信息披露值得關(guān)注。此外，在正規(guī)金融市場(chǎng)內(nèi)，因信用不足而無(wú)法實(shí)現(xiàn)融資需求的企業(yè)和個(gè)人有對(duì)網(wǎng)絡(luò)借貸公司進(jìn)行賄賂的動(dòng)機(jī)，以盡可能地在該公司平臺(tái)上籌集所需的資金。作為投資者獲取借貸業(yè)務(wù)有關(guān)的借款人信息的提供方，借貸平臺(tái)能否如實(shí)提供借款人的相關(guān)借款信息，并對(duì)其信用狀況進(jìn)行客觀公正的信用評(píng)級(jí)，以給投資者提供科學(xué)準(zhǔn)確的借款人信用信息，這也是尤為重要的問(wèn)題。從成本—收益角度看，當(dāng)撮合借貸業(yè)務(wù)成交獲取的服務(wù)費(fèi)小于借款人為順利實(shí)現(xiàn)融資而支付給網(wǎng)絡(luò)借貸公司的租金時(shí)，平臺(tái)公司有做出違背投資者意愿而采取幫助借款人隱藏對(duì)其不利的信息，并提供相應(yīng)的虛假的信用評(píng)級(jí)等道德違約行為的動(dòng)機(jī)。這一做法嚴(yán)重違背了保護(hù)投資者利益的原則。

三、網(wǎng)絡(luò)借貸市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)制

網(wǎng)絡(luò)借貸隸屬于互聯(lián)網(wǎng)金融體系的一個(gè)分支，受互聯(lián)網(wǎng)金融的風(fēng)險(xiǎn)因素影響較大，相應(yīng)的行業(yè)監(jiān)管規(guī)制也比較復(fù)雜，需要系統(tǒng)思維。endprint

1. 網(wǎng)絡(luò)借貸市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)別

總體來(lái)看，網(wǎng)絡(luò)借貸的風(fēng)險(xiǎn)主要包含市場(chǎng)信用風(fēng)險(xiǎn)、平臺(tái)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、制度風(fēng)險(xiǎn)和技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)幾個(gè)主要的風(fēng)險(xiǎn)。一是市場(chǎng)信用風(fēng)險(xiǎn)。這是網(wǎng)絡(luò)借貸乃至傳統(tǒng)金融市場(chǎng)內(nèi)的一個(gè)主要風(fēng)險(xiǎn)，從具體流程來(lái)看包括借貸業(yè)務(wù)的事前、事中和事后三個(gè)方面的信用風(fēng)險(xiǎn)。在事前交易階段，市場(chǎng)信息不對(duì)稱(chēng)的問(wèn)題尤為嚴(yán)重，資金借貸交易雙方尤其是借款人有潛在的隱藏對(duì)自己不利的個(gè)人信息的動(dòng)機(jī)，以盡可能小的成本獲取所需的貸款，關(guān)于這種信息不對(duì)稱(chēng)的問(wèn)題一時(shí)很難甄別，而且網(wǎng)絡(luò)借貸由于是借助于互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)而缺少實(shí)際的溝通交流，這樣原本通過(guò)交易雙方的直接交流進(jìn)行信號(hào)傳遞的信號(hào)顯示機(jī)制失靈，加劇了事后違約的風(fēng)險(xiǎn)可能；事中交易的風(fēng)險(xiǎn)主要是借貸雙方關(guān)于借貸業(yè)務(wù)達(dá)成一致后成交過(guò)程中可能遭遇的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，諸如平臺(tái)卷款而逃、市場(chǎng)交易的價(jià)格頻繁變動(dòng)造成的風(fēng)險(xiǎn)；事后風(fēng)險(xiǎn)主要是借款人不能按期還款的違約風(fēng)險(xiǎn)，借款人可能沒(méi)有將達(dá)成的融資款項(xiàng)用于事先聲明的用途而挪作他用，這樣并不能保證借款人履行按期付款和按本付息的承諾。二是平臺(tái)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。平臺(tái)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的主要問(wèn)題源自網(wǎng)絡(luò)借貸市場(chǎng)早期在監(jiān)管空白期間內(nèi)的低門(mén)檻階段，部分的借貸平臺(tái)公司并不符合真實(shí)意義上的借貸中介平臺(tái)的資質(zhì)，而是利用該平臺(tái)吸收民間投資的功能進(jìn)行集資詐騙，出現(xiàn)卷款走路的現(xiàn)象，2015年之后這一現(xiàn)象逐漸顯現(xiàn)。資料顯示，截止2015年12月國(guó)內(nèi)共有1302家P2P平臺(tái)死亡，668家跑路。另一種平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)在于平臺(tái)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，網(wǎng)貸平臺(tái)為吸收投資者的資金，一般會(huì)承諾高于銀行等存款基準(zhǔn)利率數(shù)倍的投資收益利率，同時(shí)期限的錯(cuò)配問(wèn)題也非常嚴(yán)重。由于對(duì)于資金的使用缺乏嚴(yán)格的限制，原則上需要的第三方資管平臺(tái)也不能得到全面滿足。從一個(gè)簡(jiǎn)單數(shù)據(jù)來(lái)看，據(jù)盈燦咨詢(xún)最新數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，當(dāng)前與銀行簽訂了資金存款協(xié)議的P2P網(wǎng)貸平臺(tái)已達(dá)126家，但真正完成銀行資管系統(tǒng)對(duì)接的P2P平臺(tái)僅有35家。由于缺乏安全的第三方資管平臺(tái)的介入，平臺(tái)公司對(duì)于資金的私自占用和挪用等情況非常突出，在追求高收益風(fēng)險(xiǎn)投資的同時(shí)，隱含著平臺(tái)公司挪用資金池資產(chǎn)而遭受客戶(hù)擠兌的風(fēng)險(xiǎn)。三是制度風(fēng)險(xiǎn)。網(wǎng)絡(luò)借貸市場(chǎng)的發(fā)展畢竟是最近幾年才有起色的，在國(guó)內(nèi)的發(fā)展歷史也僅僅只有十年左右的時(shí)間。關(guān)于監(jiān)管的漏洞問(wèn)題，政府始終保持謹(jǐn)慎觀望的態(tài)度，一方面希望利用該市場(chǎng)本身的資源優(yōu)勢(shì)充分吸收民間資本以更好地刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展；另一方面，隨著網(wǎng)絡(luò)借貸市場(chǎng)的逐步發(fā)展壯大，市場(chǎng)內(nèi)早期積累的關(guān)于平臺(tái)公司資質(zhì)、業(yè)務(wù)范圍等的合理監(jiān)管成為著重考慮的問(wèn)題。在監(jiān)管加強(qiáng)后，網(wǎng)絡(luò)借貸市場(chǎng)內(nèi)的利潤(rùn)及收益來(lái)源等等都要受到嚴(yán)格的限制，未來(lái)的政策改變對(duì)行業(yè)的沖擊影響也不容忽視。四是技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)。借貸平臺(tái)內(nèi)開(kāi)展的所有與借貸活動(dòng)有關(guān)的業(yè)務(wù)都是依托互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)這一技術(shù)優(yōu)勢(shì)進(jìn)行的，互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)存在黑客侵襲、盜取客戶(hù)重要數(shù)據(jù)和與交易有關(guān)的重要數(shù)據(jù)影響到交易的安全問(wèn)題，從而引起的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。盡管以互聯(lián)網(wǎng)公司為基礎(chǔ)的網(wǎng)貸企業(yè)可以很好地利用互聯(lián)網(wǎng)的信息優(yōu)勢(shì)來(lái)更快更便捷地在市場(chǎng)上收集有關(guān)借貸交易雙方的信息，同時(shí)可以利用互聯(lián)網(wǎng)有關(guān)的大數(shù)據(jù)技術(shù)進(jìn)行信息的運(yùn)算快速獲取和甄選投資者和借款人的信息，從而更快地對(duì)符合交易雙方意愿的交易進(jìn)行配對(duì)，但是，這些依托的技術(shù)優(yōu)勢(shì)有時(shí)候會(huì)因?yàn)橄到y(tǒng)崩潰或者癱瘓等技術(shù)問(wèn)題而造成影響。

2. 網(wǎng)絡(luò)借貸市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)消解

要解決網(wǎng)絡(luò)借貸市場(chǎng)的相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，需要各方面一起努力。首先，在政府監(jiān)督方面，要盡快出臺(tái)業(yè)態(tài)監(jiān)管細(xì)則，風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管全覆蓋；要加強(qiáng)對(duì)網(wǎng)絡(luò)借貸市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)提示，盡快建立從業(yè)人員的市場(chǎng)化風(fēng)險(xiǎn)處置和市場(chǎng)退出機(jī)制；建立適應(yīng)現(xiàn)代金融發(fā)展的長(zhǎng)效監(jiān)管機(jī)制，研究探索分類(lèi)分級(jí)監(jiān)管，完善投資者的適當(dāng)性管理。建立一個(gè)全國(guó)的征信系統(tǒng)，并且打破原有的銀行業(yè)等正規(guī)金融機(jī)構(gòu)的征信系統(tǒng)壟斷地位，給予網(wǎng)絡(luò)借貸業(yè)務(wù)公司一定的征信系統(tǒng)使用權(quán)，可以避免因借款人的信息隱藏帶來(lái)潛在的信用風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。其次，在行業(yè)自律方面，要加強(qiáng)互聯(lián)網(wǎng)金融協(xié)會(huì)的正常運(yùn)營(yíng)，建立網(wǎng)絡(luò)借貸公司業(yè)務(wù)相關(guān)的登記制度，完善網(wǎng)絡(luò)借貸市場(chǎng)的行業(yè)統(tǒng)計(jì)。要繼續(xù)加強(qiáng)網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)公司的評(píng)級(jí)機(jī)制建設(shè)，并且嚴(yán)格限制平臺(tái)公司的業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)范圍，要有完善的公司內(nèi)部管理機(jī)制和中立的第三方資產(chǎn)管理平臺(tái)對(duì)積淀的資金進(jìn)行保管，減少平臺(tái)私自挪用資金的可能性。第三，在社會(huì)監(jiān)管方面，要建立違規(guī)處罰機(jī)制和有獎(jiǎng)舉報(bào)制度，鼓勵(lì)開(kāi)展互聯(lián)網(wǎng)金融市場(chǎng)化的評(píng)級(jí)，加強(qiáng)投資者教育，鼓勵(lì)投資者理性投資并不斷提高投資者的風(fēng)險(xiǎn)甄別能力，減少因盲目追求高收益而造成的投資風(fēng)險(xiǎn)損失，完善行業(yè)內(nèi)的信用體制。第四，在法律層面上，對(duì)違規(guī)操作的網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)公司要給予嚴(yán)厲的法律懲處，從嚴(yán)處罰，并始終保護(hù)投資人的利益，在風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生時(shí)第一時(shí)間要求平臺(tái)公司為投資者的損失負(fù)責(zé)。

注釋?zhuān)?/p>

① 陳虹、馬永健：《P2P網(wǎng)貸行業(yè)利率定價(jià)模式研究》，《當(dāng)代財(cái)經(jīng)》2016年第5期。

② 張晶蕾、孫英雋：《公開(kāi)競(jìng)標(biāo)的貸款定價(jià)方式對(duì)P2P借貸平臺(tái)的優(yōu)化作用》，《財(cái)務(wù)與金融》2015年第2期。endprint