景國莉

摘 要：自匯改以來，人民幣以一籃子貨幣為參考，實(shí)行有管理的浮動匯率制。近年來，人民幣兌美元匯率波動加大，匯率風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)外部風(fēng)險(xiǎn)的重要組成部分。文章簡要回顧了學(xué)者關(guān)于衍生工具在匯率風(fēng)險(xiǎn)管理中的作用，然后從我國匯率風(fēng)險(xiǎn)管理現(xiàn)狀出發(fā)，說明幾類衍生工具在匯率風(fēng)險(xiǎn)管理中的作用，并從正反兩個(gè)方面分析金融衍生工具的利弊，最后總結(jié)。

關(guān)鍵詞：金融衍生工具;匯率風(fēng)險(xiǎn);風(fēng)險(xiǎn)管理

一、文獻(xiàn)綜述

隨著我國金融市場的逐步開放，以及越來越多的中國企業(yè)開始“走出去”，如何運(yùn)用金融衍生工具規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)成為很多企業(yè)必須要解決的難題。近年來關(guān)于運(yùn)用金融衍生工具規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的研究也越來越多。主要分為這三類：一是探索金融衍生品對于外匯風(fēng)險(xiǎn)暴露的作用，如李夢，陳奉先（2017）;謝飛，陽華（2017）等的研究。李夢等是以218家制造業(yè)上市公司的季度數(shù)據(jù)，分析上市公司匯率風(fēng)險(xiǎn)暴露程度、衍生品使用與企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系。結(jié)果表明，2015年匯改之后，企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)暴露程度降低，更多使用外匯衍生品可為制造業(yè)上市公司帶來價(jià)值溢價(jià)。二是匯率風(fēng)險(xiǎn)的管理方式，金融衍生工具是一種重要的管理方法（湯佳奕，2016）。三是運(yùn)用外匯衍生品給企業(yè)帶來的價(jià)值效應(yīng)。斯文（2013）用面板數(shù)據(jù)的實(shí)證分析方法得到對沖匯率風(fēng)險(xiǎn)能夠給企業(yè)價(jià)值帶來平均約19%的溢價(jià)規(guī)模，進(jìn)一步的研究則顯示這種溢價(jià)效應(yīng)與匯率風(fēng)險(xiǎn)暴露程度正相關(guān)。本文采用定性分析方法，從宏觀的角度來闡述金融衍生工具在匯率風(fēng)險(xiǎn)管理中的作用。

二、金融衍生工具的概念

金融衍生工具是指在證券、貨幣、匯率等原生資產(chǎn)中衍生出來的一種金融避險(xiǎn)工具，常以合約形式存在，并且會隨著原生資產(chǎn)價(jià)值的變動而發(fā)生改變。而金融衍生工具的合約具有標(biāo)準(zhǔn)化和非標(biāo)準(zhǔn)化兩形式，它具有交易雙方凈損益為零和高杠桿等特征，在企業(yè)的經(jīng)營與發(fā)展中有利于規(guī)避匯率中的風(fēng)險(xiǎn)。金融衍生工具就是一把雙刃劍，企業(yè)是使用金融衍生工具的主要客戶，其主要以避險(xiǎn)和投機(jī)為目的，而中介機(jī)構(gòu)，例如銀行、證券公司等金融機(jī)構(gòu)，以收取傭金和賺取期權(quán)費(fèi)為主要收入。

三、我國利用金融衍生工具現(xiàn)狀

衍生的金融工具是相對于原生金融工具而言，衍生金融工具主要應(yīng)用于匯率波動市場。因此我們以2005年匯改為分界點(diǎn)。在2005年匯改之前，我國國內(nèi)企業(yè)主要受到匯率波動的間接影響，且影響作用有限，匯率風(fēng)險(xiǎn)并沒有引起大部分企業(yè)的關(guān)注。而且企業(yè)防范風(fēng)險(xiǎn)意識薄弱是大部分中國企業(yè)的通病，尤其是中小企業(yè)，有些甚至沒有風(fēng)險(xiǎn)管理部門，企業(yè)投資方向完全憑著領(lǐng)導(dǎo)者的直覺。企業(yè)對匯率風(fēng)險(xiǎn)管理的不重視，使得本應(yīng)具有的防范匯率風(fēng)險(xiǎn)的能力沒有得到充分發(fā)揮，企業(yè)對金融衍生品的需求不足，也就難以推動衍生品市場的發(fā)展。匯改之后，我國開始實(shí)行有管理的浮動匯率制度，本外幣之間還不能實(shí)現(xiàn)完全的自由兌換。同時(shí)，我國的外匯市場相較于西方發(fā)達(dá)的成熟市場仍處于初級階段，在金融市場規(guī)范管理、主體培養(yǎng)、監(jiān)管能力等各方面還比較落后，對標(biāo)國際金融中心衍生品市場，中國金融市場還有很多方面需要學(xué)習(xí)和完善。因此，滿足企業(yè)避險(xiǎn)的金融延伸工具品種過少，也是制約衍生品市場發(fā)展的因素之一。

事實(shí)上，我國金融衍生工具市場一直在不斷改革，道路有些曲折。曾先后嘗試外匯期貨、國債期貨以及股指期貨交易，但由于種種原因，這些金融衍生工具交易相繼被迫取消。也使得到目前為止，我國金融衍生工具交易市場上主要的金融產(chǎn)品交易仍有空缺。在我國金融衍生工具市場上鄭州、大連和上海三個(gè)商品期貨市場在經(jīng)歷了1994年和1998年兩次整頓和規(guī)范后，取得了在中國發(fā)展金融衍生工具市場的成功經(jīng)驗(yàn)。尤其是匯改之后，人民幣兌美元匯率波動加大，市場的迫切需求以及市場主體的逐漸成熟，促使了金融衍生品市場的快速發(fā)展。

四、金融衍生工具在匯率風(fēng)險(xiǎn)管理中的避險(xiǎn)作用

在匯率風(fēng)險(xiǎn)管理中，有幾種常用的金融衍生工具，下面對其進(jìn)行簡要介紹，然后從正反面分析金融衍生工具在匯率風(fēng)險(xiǎn)管理中的作用。

1.遠(yuǎn)期外匯買賣

遠(yuǎn)期外匯買賣是指銀行與客戶約定在將來某一特定日期按約定的匯率和金額進(jìn)行外匯買賣交割的業(yè)務(wù)。形式包括固定期限的遠(yuǎn)期交易和擇期交易，固定期限是指在規(guī)定的時(shí)間進(jìn)行交割，擇期交易是指在一定的時(shí)間內(nèi)，顧客可以選擇任一時(shí)間進(jìn)行交割。通過遠(yuǎn)期外匯可以鎖定企業(yè)的成本和收益，但也失去了可能獲利的機(jī)會，其主要的作用是企業(yè)用來規(guī)避匯率波動風(fēng)險(xiǎn)。這里取的是以匯率為標(biāo)的，本質(zhì)上是期貨的一種。無本金交割遠(yuǎn)期外匯交易就是遠(yuǎn)期外匯交易模式之一。

2.外匯掉期

外匯掉期也稱貨幣互換，是指在即期買入A貨幣賣出B貨幣的同時(shí)，遠(yuǎn)期再賣出同等金額的A貨幣買入B貨幣，是一個(gè)雙向操作過程。在金融市場上互換的不僅僅有貨幣，還有資產(chǎn)、負(fù)債、本金、利息等，形式多樣。外匯掉期交易主要用于規(guī)避中長期外匯風(fēng)險(xiǎn)，交易風(fēng)險(xiǎn)較高。在現(xiàn)實(shí)中，這種雙向操作的形式很多，在外貿(mào)實(shí)務(wù)中，企業(yè)常使用外匯掉期解決資金錯(cuò)配問題，進(jìn)行套期保值;還可以進(jìn)行業(yè)務(wù)展期或者提前履約，企業(yè)因資金流動性問題暫時(shí)無法履約時(shí)，常采用這種方法;還有通過雙掉期搭建跨境交易平臺的案例，要比單純的資金融資節(jié)約更多成本。

3.外匯期權(quán)

外匯期權(quán)是指期權(quán)買方在到期日或約定日，按事先約定的價(jià)格買進(jìn)或賣出約定數(shù)量的外匯的權(quán)利，期權(quán)的買方可以執(zhí)行、也可以放棄執(zhí)行該權(quán)利，并要為此向賣方支付一定的期權(quán)費(fèi)。外匯期權(quán)實(shí)際上是花費(fèi)一定費(fèi)用鎖定最大損失，將風(fēng)險(xiǎn)降到最低，并獲得無限收益的可能性，合約的買者具有更大的靈活性和主動權(quán)，即行權(quán)自愿，是一類進(jìn)出口公司青睞的避險(xiǎn)保值工具。

4.金融衍生工具的積極作用

衍生工具自1972年產(chǎn)生以來，取得快速發(fā)展。相較于原生的金融工具，衍生品更具有靈活性、形式多樣滿足金融業(yè)發(fā)展需求。首先，降低風(fēng)險(xiǎn)是衍生工具產(chǎn)生的直接原因，也是它的最大優(yōu)勢。通過分解組合等操作，把價(jià)格變動和正常的商業(yè)活動分開，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移。其次，衍生品可以增加市場的流動性，我國國債交易一直不活躍，發(fā)行貨幣困難，但引入國債期貨后，現(xiàn)貨市場就變得十分活躍。另外，衍生品發(fā)展推動整個(gè)金融行業(yè)的進(jìn)步，增加資本流動性，加強(qiáng)金融業(yè)的競爭，提高金融市場的運(yùn)作效率。

5.金融衍生工具的消極作用

金融衍生品為避險(xiǎn)而生，在最大限度的降低風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，也不可避免的會帶來金融風(fēng)險(xiǎn)，2008年美國發(fā)生的次貸危機(jī)就是典型。衍生品“以小博大”的杠桿特征，激發(fā)投資者的賭博心理，不僅可能誘導(dǎo)金融危機(jī)爆發(fā)，還可以加劇危機(jī)。上世紀(jì)八十年代到二十一世紀(jì)以來，金融危機(jī)頻發(fā)，很大一部分原因就是金融工具的逐利性以及風(fēng)險(xiǎn)性。從微觀層面，可能導(dǎo)致一個(gè)家庭或者企業(yè)投資者一夜之間傾家蕩產(chǎn)，風(fēng)險(xiǎn)巨大。宏觀層面上，社會上普遍的投機(jī)風(fēng)氣，使資金脫實(shí)向虛，而且加大國家金融監(jiān)管難度。頻發(fā)金融危機(jī)不利于國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展和社會安定，對國家安全構(gòu)成威脅。

五、小結(jié)

金融衍生工具是一把雙刃劍，在規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)對同時(shí)，也是逐利的溫床，進(jìn)而創(chuàng)造新的風(fēng)險(xiǎn)。如何有效的規(guī)避衍生品帶來的風(fēng)險(xiǎn)？首先，要正確認(rèn)識衍生品，掌握其規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的方法。其次，完善有管理的浮動匯率制度下分散風(fēng)險(xiǎn)、利用的政策環(huán)境，包括修訂和出臺一系列配套規(guī)范、符合市場規(guī)律的法律法規(guī)，給予金融衍生品的市場運(yùn)作提供更多寬容活躍而又不失監(jiān)管調(diào)節(jié)的機(jī)會。中國作為一個(gè)高速發(fā)展的發(fā)展中國家，不斷開放的金融市場也是金融衍生品逐漸活躍的市場，一方面，金融監(jiān)管對投資者理性投資有監(jiān)管引導(dǎo)之責(zé)，培育市場主體任務(wù)不能被忽視。另一方面，相關(guān)管理機(jī)構(gòu)一定要結(jié)合自身特點(diǎn)，及時(shí)調(diào)整和更新金融市場的規(guī)章管理制度，在借鑒發(fā)達(dá)國家和國際金融中心的先進(jìn)管理經(jīng)驗(yàn)的同時(shí)，合理創(chuàng)新，開發(fā)適合自身的管理辦法。

參考文獻(xiàn)：

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