王夢(mèng)怡

[提要] 在新的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，投資成為擴(kuò)大企業(yè)經(jīng)營(yíng)規(guī)模、推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要資本活動(dòng)之一。如何評(píng)判投資決策的科學(xué)性和有效性成為企業(yè)所面臨的焦點(diǎn)問題。投資效率是評(píng)定企業(yè)投資發(fā)展的重要標(biāo)準(zhǔn)之一，但由于投資決策所處的重要地位，投資效率受到多方面的影響和制約。本文從企業(yè)內(nèi)外兩個(gè)方面入手，對(duì)企業(yè)投資效率的影響因素及其作用機(jī)制進(jìn)行探討，并得出改善非效率投資活動(dòng)的對(duì)策方案，這為今后企業(yè)合理投資、適度擴(kuò)大規(guī)模提供了有力的措施。

關(guān)鍵詞：投資效率;影響因素;作用機(jī)制;對(duì)策方案

中圖分類號(hào)：F83 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

收錄日期：2018年4月18日

一、引言

當(dāng)今我國(guó)社會(huì)主要以投資帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，投資決策作為企業(yè)生存發(fā)展的重要一環(huán)，在企業(yè)的各項(xiàng)決策中具有獨(dú)一無(wú)二的地位。而投資效率作為衡定投資活動(dòng)有效性的重要標(biāo)準(zhǔn)之一，受到企業(yè)、社會(huì)、國(guó)家等各方面廣泛關(guān)注。企業(yè)基于自身利益追求和規(guī)模發(fā)展，對(duì)所面臨的市場(chǎng)行業(yè)價(jià)值進(jìn)行選擇，實(shí)施投資行為，其投資活動(dòng)所引起的投資水平及投資效率問題，歷來是企業(yè)財(cái)務(wù)管理的核心問題。影響企業(yè)投資效率的因素有很多，本文試圖從企業(yè)內(nèi)外部?jī)蓚€(gè)方面對(duì)影響我國(guó)企業(yè)投資效率的因素進(jìn)行分類分析，并基于目前我國(guó)企業(yè)投資行為發(fā)展現(xiàn)狀對(duì)其作用機(jī)制進(jìn)行深入探討，最終得出能夠有效提高企業(yè)投資效率的可行措施。

二、我國(guó)企業(yè)投資效率概述

（一）我國(guó)企業(yè)投資決策水平現(xiàn)狀。投資是企業(yè)重要的社會(huì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的一種，即企業(yè)通過選擇不同的投資方式從事各種投資活動(dòng)，并通過定性與定量相結(jié)合的分析方法，比較各個(gè)投資方案的風(fēng)險(xiǎn)與成本，選擇凈現(xiàn)值為正的項(xiàng)目。其本質(zhì)是選擇最好的方案，獲得最佳的投資效益，使各方面的資源處于最適合的位置。隨著知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代的到來，提高企業(yè)投資決策的有效性和科學(xué)性已經(jīng)成為企業(yè)應(yīng)對(duì)復(fù)雜多變的市場(chǎng)環(huán)境所必須考慮的問題。

企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過程中通過對(duì)現(xiàn)在和未來的現(xiàn)金價(jià)值選擇取舍進(jìn)行投資決策。企業(yè)成功的投資活動(dòng)包括一系列科學(xué)的研究過程，即對(duì)投資市場(chǎng)進(jìn)行可行性研究、對(duì)投資收益進(jìn)行合理預(yù)測(cè)、對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估之后，在理性判斷的基礎(chǔ)上進(jìn)行合理的投資。忽略了這一過程中的任一環(huán)節(jié)，都可能導(dǎo)致投資的失敗。目前，我國(guó)企業(yè)在投資效率方面仍存在許多問題，例如投資決策隨意性大、外部融資手段單一匱乏、對(duì)決策者的有效約束過小、投資事后評(píng)估簡(jiǎn)單等問題。由于我國(guó)大部分企業(yè)缺乏足夠的發(fā)展基金，企業(yè)所有者在面臨復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)時(shí)不敢輕易放手投資，或者盡管資金足夠，但由于對(duì)投資決策相關(guān)理論掌握不深入、知識(shí)水平局限造成企業(yè)只能手握資金，不敢進(jìn)行與自身經(jīng)營(yíng)活動(dòng)無(wú)關(guān)或者關(guān)聯(lián)性小的投資活動(dòng)，造成投資不足。另外，在某些企業(yè)可能存在高層管理者過于自信或者由于不能對(duì)自身的融資能力進(jìn)行正確的評(píng)估，從而造成過度投資。同時(shí)由于外部監(jiān)管不到位，銀行不能獲得企業(yè)真實(shí)的財(cái)務(wù)經(jīng)營(yíng)狀況，銀行發(fā)放貸款受到局限，企業(yè)外部融資方式單一。另外，投資中最難以控制的便是投資風(fēng)險(xiǎn)問題，由于我國(guó)投資制度尚不完善，使得投資風(fēng)險(xiǎn)難以劃分責(zé)任，這也會(huì)導(dǎo)致企業(yè)投資失敗。

（二）企業(yè)投資效率相關(guān)分析

1、相關(guān)概念說明。投資效率指的是企業(yè)進(jìn)行的投資活動(dòng)得到的收益與其所消耗或占用的資源之間的比例關(guān)系。投資效率作為企業(yè)投資績(jī)效的評(píng)價(jià)指標(biāo)，是考核企業(yè)各個(gè)投資項(xiàng)目投入和產(chǎn)出之間對(duì)比關(guān)系的工具。為了解決以最少的投入怎樣獲得最大的產(chǎn)出即如何提高投資效率問題，從企業(yè)內(nèi)部而言，企業(yè)決策者對(duì)投資活動(dòng)各個(gè)環(huán)節(jié)進(jìn)行完善是必然的。因此，本文從會(huì)計(jì)信息質(zhì)量、債務(wù)期限結(jié)構(gòu)、盈余管理活動(dòng)、內(nèi)部控制質(zhì)量等四個(gè)方面對(duì)企業(yè)內(nèi)部影響投資效率的因素進(jìn)行了分析。從企業(yè)所處的外部環(huán)境來說，影響投資效率的因素主要包括：產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、外部融資方式、宏觀經(jīng)濟(jì)政策及財(cái)政分權(quán)制度。

2、相關(guān)理論說明及研究方法。投資效率的高低與企業(yè)所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)兩權(quán)分離有著重要的關(guān)系，即“委托代理理論”是研究企業(yè)投資問題的起點(diǎn)?！拔写砝碚摗北举|(zhì)是由于企業(yè)所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)相分離，企業(yè)所有者保留剩余索取權(quán)，并且讓渡經(jīng)營(yíng)權(quán)給管理層。企業(yè)規(guī)模逐步擴(kuò)大，這時(shí)的企業(yè)所有者由于精力、知識(shí)的限制，使得他們必須授權(quán)一批具有專業(yè)管理技能的代理人來幫助其處理事務(wù)，這就催生了委托代理的產(chǎn)生。這種由“專業(yè)化”產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)關(guān)系中，代理方獲得授權(quán)代表委托方行使部分決策權(quán)。但是委托方期望自己能夠盈利，而代理方期望自己薪酬盡可能多的同時(shí)閑暇也更充沛，這必然會(huì)引起兩者之間的利益沖突，最終有可能會(huì)導(dǎo)致委托人的利益受到損害。

本文主要通過文獻(xiàn)分析法對(duì)影響企業(yè)投資效率的相關(guān)因素進(jìn)行了深刻的研究。在文獻(xiàn)搜索過程中，發(fā)現(xiàn)幾種影響我國(guó)企業(yè)投資效率的因素，并對(duì)其按企業(yè)的內(nèi)部環(huán)境和所處的外部環(huán)境進(jìn)行分類，探索其作用機(jī)理，通過邏輯分析和對(duì)比歸納提出改善企業(yè)投資效率的對(duì)策。

三、影響我國(guó)企業(yè)投資效率的內(nèi)部因素及其作用機(jī)制

（一）會(huì)計(jì)信息質(zhì)量對(duì)我國(guó)企業(yè)投資效率的影響作用。企業(yè)現(xiàn)行的管理制度決定了經(jīng)營(yíng)權(quán)代理及其衍生的信息不對(duì)稱問題將成為影響企業(yè)投資效率的關(guān)鍵因素。由于企業(yè)管理層與企業(yè)所有者、外部投資者等存在著利益沖突，企業(yè)管理層可能會(huì)出于自身職業(yè)發(fā)展選擇與企業(yè)目標(biāo)相悖的投資決策。而財(cái)務(wù)報(bào)告作為會(huì)計(jì)信息的載體，所披露的相關(guān)信息關(guān)系到企業(yè)所有者、內(nèi)部管理層、外部投資者及社會(huì)多方的利益，因此想要提高投資效率就必須重視企業(yè)會(huì)計(jì)信息的質(zhì)量問題。

會(huì)計(jì)信息是企業(yè)財(cái)務(wù)信息的凝聚，其質(zhì)量將會(huì)影響投資者的投資決策。首先，企業(yè)投資者總是期望企業(yè)能夠主動(dòng)提供真實(shí)可靠的財(cái)務(wù)信息，以期能夠做出準(zhǔn)確的投資決策，如果企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告所傳遞的會(huì)計(jì)信息質(zhì)量過低，沒有真實(shí)反映出企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況和財(cái)務(wù)成果，這將影響投資者進(jìn)行正確的財(cái)務(wù)判斷，帶來極高的投資風(fēng)險(xiǎn)。更重要的是，低質(zhì)量的會(huì)計(jì)信息將會(huì)給企業(yè)形象帶來毀滅性的后果，投資者對(duì)以后其他的投資項(xiàng)目也會(huì)產(chǎn)生不信任。內(nèi)部管理層有時(shí)為了自己的私利可能會(huì)選擇占有企業(yè)共有資源進(jìn)行無(wú)效率投資。而高質(zhì)量的會(huì)計(jì)信息有助于約束管理層的行為，降低投資摩擦，提高投資效率。因此，在其他條件相同的情況下，會(huì)計(jì)信息的質(zhì)量越高，企業(yè)的投資效率越高。

（二）債務(wù)期限結(jié)構(gòu)對(duì)我國(guó)企業(yè)投資效率的影響作用。學(xué)者韓國(guó)文和趙剛認(rèn)為對(duì)于企業(yè)為控制未償還債務(wù)所引起的投資過度問題，高成長(zhǎng)、大規(guī)模的企業(yè)一般采用縮短債務(wù)期限、降低財(cái)務(wù)杠桿的方法來解決，而對(duì)于資金規(guī)模有限的企業(yè)，為了能夠有效約束管理層的機(jī)會(huì)主義行為，可以采用提高財(cái)務(wù)杠桿和縮短債務(wù)期限的方法。針對(duì)委托代理所產(chǎn)生的衍生問題，企業(yè)通常可以選擇債務(wù)契約來緩和，作為債務(wù)契約的最重要內(nèi)容，債務(wù)期限的長(zhǎng)短對(duì)企業(yè)投資效率具有影響作用。

盡管目前我國(guó)契約執(zhí)行環(huán)境仍有待完善，債務(wù)期限在管理企業(yè)投資決策方面的作用不可忽略。首先，當(dāng)企業(yè)債務(wù)中短期債務(wù)居多時(shí)，內(nèi)部管理者出于自身發(fā)展考慮，為了避免財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)謹(jǐn)慎地選擇投資項(xiàng)目，因此可以減緩管理層逆向選擇問題，極大地提高了投資效率;其次，當(dāng)企業(yè)所面臨的債務(wù)期限較短時(shí)，管理層需要在短時(shí)間內(nèi)與債權(quán)人針對(duì)未來一段時(shí)期內(nèi)的資金往來、貸款審批等問題進(jìn)行商議，管理層需要保證企業(yè)能夠依協(xié)議按時(shí)還款付息，這將有效地約束管理層的投資行為提高投資效率。另外，當(dāng)企業(yè)擁有投資機(jī)會(huì)時(shí)，企業(yè)為了對(duì)外傳遞準(zhǔn)確、真實(shí)的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)信息，將更傾向于選擇利用短期債務(wù)，進(jìn)而改善投資過度的狀況。因此，縮短債務(wù)期限將有效地防止盲目投資，提高投資效率。

（三）盈余管理活動(dòng)對(duì)我國(guó)企業(yè)投資效率的影響作用。盈余管理指的是企業(yè)管理層在不違背企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的基礎(chǔ)上，通過對(duì)企業(yè)外部財(cái)務(wù)報(bào)告進(jìn)行有意識(shí)的調(diào)整或控制，以達(dá)到自身利益最大化的行為。在企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)的一個(gè)較長(zhǎng)周期中，盈余管理并不是改變企業(yè)真實(shí)的利潤(rùn)情況，而是運(yùn)用不同會(huì)計(jì)方法，有意識(shí)地改變各個(gè)會(huì)計(jì)期間的企業(yè)實(shí)際盈利的分布狀況。目前，有很多實(shí)證分析都已經(jīng)證明，企業(yè)的盈余管理活動(dòng)對(duì)投資效率有顯著的影響，企業(yè)管理層有動(dòng)機(jī)調(diào)整盈余管理活動(dòng)進(jìn)行投資決策，這可能會(huì)導(dǎo)致非效率投資行為的發(fā)生。

盈余管理活動(dòng)的質(zhì)量通常被認(rèn)為是投資決策者進(jìn)行利益選擇的重要治理工具。高質(zhì)量的盈余管理在企業(yè)內(nèi)部投資意愿和自身融資能力基礎(chǔ)上，通過減少融資成本來提高企業(yè)投資效率。投資者通過企業(yè)公布的盈余信息辨別投資可能性，并及時(shí)對(duì)管理層投資能力進(jìn)行監(jiān)管。企業(yè)還可將盈余信息數(shù)據(jù)作為管理層薪酬設(shè)計(jì)的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)，促進(jìn)管理層優(yōu)化投資環(huán)節(jié)，有效提高了企業(yè)的投資效率。經(jīng)過多位學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)高管控制權(quán)的集散水平對(duì)企業(yè)盈余管理層次問題有著深刻影響。當(dāng)企業(yè)實(shí)行股票激勵(lì)計(jì)劃時(shí)，為了提升經(jīng)營(yíng)績(jī)效，企業(yè)高管更傾向于通過操縱應(yīng)計(jì)利潤(rùn)改變收益在不同會(huì)計(jì)期間的分布狀況，特別是在高管控制權(quán)相對(duì)集中的企業(yè)，財(cái)務(wù)總監(jiān)容易受到管理層指示和壓迫進(jìn)行低質(zhì)量的盈余管理活動(dòng)，造成投資效率低下。當(dāng)經(jīng)營(yíng)權(quán)和所有權(quán)兩權(quán)分離程度相對(duì)比較低時(shí)，企業(yè)的盈余管理活動(dòng)質(zhì)量相對(duì)較高，投資效率也就越高。因此，相對(duì)于分權(quán)的企業(yè)，高管集權(quán)現(xiàn)象越明顯的企業(yè)受盈余質(zhì)量高低影響的可能性越大。

（四）內(nèi)部控制質(zhì)量對(duì)我國(guó)企業(yè)投資效率的影響作用。在探討企業(yè)投資效率的影響因素時(shí)，不容忽視的是企業(yè)是否能夠提供真實(shí)準(zhǔn)確的會(huì)計(jì)信息，這就要求企業(yè)重視內(nèi)部控制質(zhì)量問題。債權(quán)人為了保證在債務(wù)到期時(shí)收回資金，在與被投資企業(yè)簽訂債務(wù)契約時(shí)會(huì)著重關(guān)注控制監(jiān)督制度的訂立。關(guān)玉榮和楊玲研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)內(nèi)部控制對(duì)企業(yè)投資效率的影響主要集中在審計(jì)費(fèi)用方面，內(nèi)部控制存在缺陷的企業(yè)將會(huì)增加外部審計(jì)費(fèi)用，投資成本也隨之增加。內(nèi)部控制質(zhì)量差的企業(yè)更傾向于進(jìn)行非效率投資，而嚴(yán)密的內(nèi)部控制能緩解寬松的貨幣政策給企業(yè)所帶來的投資效率低下，抑制企業(yè)內(nèi)部機(jī)會(huì)主義行為。

獨(dú)立董事是影響內(nèi)部控制質(zhì)量高低的一個(gè)重要因素。從委托代理角度來看，一方面當(dāng)企業(yè)內(nèi)部控制處于高質(zhì)量時(shí)，管理層不能隨意地選擇有利于自己但投資回報(bào)率低的項(xiàng)目，因此能夠加強(qiáng)內(nèi)部監(jiān)督，提高投資效率;另一方面高質(zhì)量的內(nèi)部控制在緩解大小股東之間的代理問題方面也起到了良好的效果，企業(yè)通過信息溝通、信息公開、提升工作透明度等方式有效地保障了中小股東的利益，隨著投資信息可靠性的提高，投資效率也有所提升。當(dāng)內(nèi)部控制質(zhì)量水平比較低時(shí)，可能會(huì)引起會(huì)計(jì)舞弊、信息失真等財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問題，由此所引起的企業(yè)形象及社會(huì)道德責(zé)任等問題將會(huì)造成投資效率下降。因此，內(nèi)部控制的質(zhì)量對(duì)企業(yè)投資效率有著顯著影響。

四、影響我國(guó)企業(yè)投資效率的外部因素及其作用機(jī)制

（一）產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)我國(guó)企業(yè)投資效率的影響作用。市場(chǎng)環(huán)境的復(fù)雜多變要求更高的效率和更低的成本，有限的資源產(chǎn)生了不可避免的競(jìng)爭(zhēng)。競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制不僅優(yōu)化了資源配置，還緩解了企業(yè)內(nèi)外部信息不對(duì)稱，并對(duì)提高企業(yè)投資效率有顯著影響。投資者因?yàn)楫a(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)這個(gè)重要的外生因素，會(huì)盡可能多的獲得投資相關(guān)信息，慎重實(shí)施投資。

競(jìng)爭(zhēng)產(chǎn)生了對(duì)產(chǎn)品質(zhì)量、價(jià)格等多個(gè)方面的比較，競(jìng)爭(zhēng)壓力使管理層的投資決策變得透明化，管理者通過比較選擇高收益、低成本的高質(zhì)量投資活動(dòng)，外部投資者也可以通過競(jìng)爭(zhēng)產(chǎn)品的比較，選擇風(fēng)險(xiǎn)小的投資項(xiàng)目，這提高了投資效率。在資源配置過程中，競(jìng)爭(zhēng)壓力使管理層的權(quán)力受到約束，急劇變化的市場(chǎng)環(huán)境和強(qiáng)勁的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手限制了管理層利己的行為，解決了盲目投資、投資過度現(xiàn)象。另外，競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制為傳統(tǒng)的監(jiān)督、激勵(lì)制度提供了新方法，管理層感覺到了被取代的職業(yè)威脅，其所決定的無(wú)效投資行為將會(huì)受到抑制。高度競(jìng)爭(zhēng)的行業(yè)背后是劇烈的資本競(jìng)爭(zhēng)，有限的資金會(huì)帶來對(duì)管理層的隱形監(jiān)督，從而提高投資效率。因此，產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)我國(guó)企業(yè)投資效率有顯著作用，當(dāng)企業(yè)其他情況不變時(shí)，競(jìng)爭(zhēng)越激烈，投資效率越高。

（二）外部融資方式對(duì)我國(guó)企業(yè)投資效率的影響作用。企業(yè)融資的渠道稱為企業(yè)融資方式，主要包括債務(wù)性融資和權(quán)益性融資。在現(xiàn)實(shí)金融資本市場(chǎng)中，由于代理沖突的存在，企業(yè)不同的外部融資方式也會(huì)顯著影響到企業(yè)的投資效率高低。商業(yè)銀行貸款是我國(guó)企業(yè)獲得投資的重要方式之一，黃新建和張余研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)獲得銀行貸款之后在一定程度上減少了企業(yè)外部融資約束條件。另外，由于貸款續(xù)新的審核條件較為嚴(yán)苛，企業(yè)作為借款人在經(jīng)過銀行的長(zhǎng)期追蹤和信用評(píng)估之后，方可獲得貸款續(xù)新的審批，獲得貸款續(xù)新的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)較小，因此貸款續(xù)新對(duì)企業(yè)的投資效率有提升作用。

債務(wù)融資主要包括銀行借款和商業(yè)信用。商業(yè)銀行信貸主要通過央行所施行的貨幣政策來間接影響企業(yè)的投資效率。當(dāng)央行實(shí)行貨幣緊縮政策時(shí)，企業(yè)較難從銀行獲得貸款支持，因此企業(yè)管理層將會(huì)慎重判斷投資項(xiàng)目是否能夠帶來穩(wěn)定的收益，使得投資效率升高。商業(yè)信用是一種以企業(yè)還款能力為前提的延期還款方式。當(dāng)央行實(shí)施貨幣緊縮政策時(shí)，信用良好、還款能力強(qiáng)的企業(yè)更容易獲得商業(yè)信用，此時(shí)企業(yè)可以選擇高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)的投資機(jī)會(huì)，進(jìn)而帶來投資效率的提高。權(quán)益性融資指的是通過發(fā)行新股、追加投資的方式來擴(kuò)大企業(yè)的所有者權(quán)益，但可能會(huì)產(chǎn)生股權(quán)集中、融資偏好等惡意圈錢行為。適度地股權(quán)集中能夠有效地緩解股東和管理層之間的代理沖突問題，但是股權(quán)過度集中于個(gè)別股東時(shí)，會(huì)造成股票流動(dòng)性和多元性的下降，大股東利用控制權(quán)會(huì)造成投資效率低下。

（三）宏觀經(jīng)濟(jì)政策對(duì)我國(guó)企業(yè)投資效率的影響作用。市場(chǎng)通過從微觀角度影響投資效率，而政府則通過各種宏觀經(jīng)濟(jì)政策對(duì)投資效率起到了良好的效果，相對(duì)于消費(fèi)和出口，政府的宏觀控制對(duì)投資活動(dòng)的影響更大。政府頒布寬松的貨幣政策、積極的財(cái)政政策等都直接刺激了企業(yè)投資活動(dòng)，進(jìn)而促進(jìn)了投資效率的提高。黃新建和曾璐研究發(fā)現(xiàn)：各級(jí)政府不同的政策對(duì)商業(yè)銀行的信貸條件實(shí)施干預(yù)，導(dǎo)致產(chǎn)權(quán)不同的企業(yè)受到商業(yè)銀行的信貸配給差異。因?yàn)樯虡I(yè)信用通常以企業(yè)的還款能力為前提，國(guó)有企業(yè)以其特有的國(guó)有成分地位決定了其與政府之間密不可分，當(dāng)央行實(shí)行緊縮的貨幣政策時(shí)，擁有了政府做信用擔(dān)保的國(guó)有企業(yè)相對(duì)于非國(guó)有企業(yè)能夠從商業(yè)銀行獲得更多資金支持。但是，由于國(guó)有企業(yè)更容易獲得財(cái)政補(bǔ)貼以及商業(yè)信用貸款，其管理層也更容易盲目投資，帶來較高的投資風(fēng)險(xiǎn)，降低國(guó)有企業(yè)的投資效率。

目前，我國(guó)政府實(shí)行政治晉升大多以該地區(qū)經(jīng)濟(jì)績(jī)效為主要指標(biāo)，擴(kuò)大投資成為了政府官員實(shí)現(xiàn)政治目標(biāo)的最有利工具之一。首先，為了促進(jìn)投資，政府會(huì)對(duì)企業(yè)進(jìn)行財(cái)政補(bǔ)貼來影響其投資行為，比如政府對(duì)公共設(shè)施的投資扶持會(huì)帶來上下游企業(yè)投資決策的變動(dòng);其次，由于政府鼓勵(lì)環(huán)保經(jīng)營(yíng)、創(chuàng)新生產(chǎn)等，企業(yè)會(huì)隨之改善其投資環(huán)節(jié)，提高投資效率。另外，為了扶植某些產(chǎn)業(yè)，政府所制定的一些稅收政策會(huì)相對(duì)傾斜，對(duì)該產(chǎn)業(yè)內(nèi)的投資活動(dòng)產(chǎn)生影響。因此，政府制定的一系列宏觀經(jīng)濟(jì)政策會(huì)顯著地影響企業(yè)的投資效率。

（四）財(cái)政分權(quán)制度對(duì)我國(guó)企業(yè)投資效率的影響作用。財(cái)政分權(quán)制度指的是相對(duì)于集權(quán)型體制而言，財(cái)力分配比例和收支劃分結(jié)構(gòu)相對(duì)傾斜于地方，使地方具有較大的財(cái)政支配權(quán)的財(cái)政體制。財(cái)政分權(quán)制度下的地方政府在責(zé)任范圍內(nèi)擁有一定的稅收權(quán)利和支出權(quán)利，出于地區(qū)競(jìng)爭(zhēng)的壓力，地方政府會(huì)格外重視對(duì)企業(yè)的投資活動(dòng)的支持。

由于委托代理關(guān)系的存在，財(cái)政分權(quán)、政府集權(quán)的機(jī)制對(duì)于地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要性不言而喻。財(cái)政分權(quán)制度賦予地方政府財(cái)政稅收的權(quán)利，拉動(dòng)了地方政府投資活動(dòng)以實(shí)現(xiàn)GDP指標(biāo)，促進(jìn)地方企業(yè)投資效率的提升。陳工和陳明利認(rèn)為地方政府相對(duì)于中央政府部門具有更多的信息優(yōu)勢(shì)，經(jīng)濟(jì)上的財(cái)政分權(quán)和地方政府部門的政治集權(quán)相結(jié)合才能夠促進(jìn)資源的優(yōu)化和配置。政府通過合理的財(cái)政支出將資金從效率低的部門轉(zhuǎn)移到效率高的部門，進(jìn)而帶動(dòng)一批相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。隨著中央政府的財(cái)政放權(quán)，企業(yè)跟隨國(guó)家政策的變動(dòng)調(diào)整自己的投資計(jì)劃，相對(duì)于民營(yíng)企業(yè)而言，國(guó)有企業(yè)在現(xiàn)行的財(cái)政分權(quán)制度下會(huì)受到更少的財(cái)政控制，進(jìn)而有機(jī)會(huì)更多地參與市場(chǎng)資本運(yùn)作。并且由于國(guó)有企業(yè)所有權(quán)性質(zhì)的天然優(yōu)勢(shì)地位，使得其更容易抓住市場(chǎng)中的投資機(jī)會(huì)，投資效率就越高。因此，在財(cái)政分權(quán)制度下形成了更符合市場(chǎng)需求的效率投資。

五、提高我國(guó)企業(yè)投資效率對(duì)策

（一）增強(qiáng)會(huì)計(jì)信息透明度。有些上市公司為了吸引投資，會(huì)習(xí)慣性披露利于投資的會(huì)計(jì)信息，這種會(huì)計(jì)舞弊現(xiàn)象嚴(yán)重?fù)p害了會(huì)計(jì)信息使用者的利益，造成了投資效率下降。因此，企業(yè)應(yīng)該建立嚴(yán)格的控制制度，約束企業(yè)盈余管理活動(dòng)，只有充分的會(huì)計(jì)信息披露，才能樹立良好的企業(yè)形象，并為以后企業(yè)的其他投資項(xiàng)目奠定可靠的基礎(chǔ)。同時(shí)，政府部門應(yīng)該設(shè)立審計(jì)委員會(huì)，對(duì)高管集權(quán)現(xiàn)象嚴(yán)重的企業(yè)實(shí)行會(huì)計(jì)信息再監(jiān)督，防止出現(xiàn)投資者由于信息不對(duì)稱造成錯(cuò)誤的投資判斷。另外，第三方審計(jì)部門要從會(huì)計(jì)信息使用者的角度出發(fā)，定期對(duì)會(huì)計(jì)信息的披露內(nèi)容、方法和手段進(jìn)行評(píng)估和檢查，督促企業(yè)公布真實(shí)的會(huì)計(jì)信息，間接提高企業(yè)投資效率。

（二）制定管理層激勵(lì)政策。高層管理人員作為企業(yè)核心領(lǐng)導(dǎo)力量之一，往往肩負(fù)著企業(yè)重要的財(cái)務(wù)決策，企業(yè)投資效率的高低與管理層付出的努力息息相關(guān)，因此在提高企業(yè)投資效率的探索中，管理層的激勵(lì)政策是極為重要的一環(huán)。管理層激勵(lì)政策要顯性激勵(lì)和隱性激勵(lì)相結(jié)合，但由于各級(jí)別管理人員的動(dòng)機(jī)各不相同，因此企業(yè)應(yīng)該注重管理人員的實(shí)際需求，而不能一概而論。對(duì)于高管集權(quán)現(xiàn)象明顯的企業(yè)相對(duì)于一般的現(xiàn)金激勵(lì)則更應(yīng)該注重隱性激勵(lì)政策，同時(shí)要經(jīng)常與內(nèi)部管理人員溝通，了解其需求的變化并及時(shí)變更相應(yīng)的激勵(lì)政策，還要對(duì)管理層業(yè)績(jī)進(jìn)行定期評(píng)估，及時(shí)給予獎(jiǎng)勵(lì)懲罰，間接提高企業(yè)投資效率。

（三）構(gòu)建完善的企業(yè)投資決策體系。目前，我國(guó)的企業(yè)投資決策體系尚不完善，投資過程中隨意性較強(qiáng)，因此我國(guó)企業(yè)應(yīng)該對(duì)投資渠道及其運(yùn)作進(jìn)行研究。企業(yè)應(yīng)設(shè)立一個(gè)投資決策項(xiàng)目小組，該投資項(xiàng)目小組成員應(yīng)該由領(lǐng)導(dǎo)層、技術(shù)人員、市場(chǎng)測(cè)評(píng)人員、財(cái)務(wù)核算人員等共同組成，平時(shí)無(wú)任務(wù)時(shí)為松散型，有投資項(xiàng)目時(shí)可隨時(shí)轉(zhuǎn)換為緊密型，該組織能夠完成從籌備投資項(xiàng)目、實(shí)施投資決策再到監(jiān)督反饋等一系列投資活動(dòng)。同時(shí)，要健全企業(yè)投資決策者追責(zé)體系，明確面臨投資風(fēng)險(xiǎn)下的責(zé)任劃分。企業(yè)在進(jìn)行投資活動(dòng)的時(shí)候要量力而行，時(shí)刻遵循分散化原則，只有建立了科學(xué)完善的投資決策制度，考慮到企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展，兼顧多方利益，才能提高企業(yè)投資效率。

（四）改善企業(yè)外部制度環(huán)境。正確的投資決策需要對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行準(zhǔn)確的預(yù)測(cè)，因此在制定投資計(jì)劃時(shí)，必須充分考慮到產(chǎn)品所處的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境、產(chǎn)業(yè)發(fā)展前景、政府的財(cái)政補(bǔ)貼計(jì)劃等問題。現(xiàn)代企業(yè)想要有所發(fā)展，斷絕與外部的聯(lián)系是不可能的，企業(yè)為了獲得外部融資，可能會(huì)與債權(quán)人或商業(yè)銀行簽訂契約協(xié)議，因此外部貨幣政策、信貸條件就極大地影響了企業(yè)投資效率。銀行應(yīng)完善商業(yè)貸款以及貸款續(xù)新的審核批準(zhǔn)環(huán)節(jié)，在融資環(huán)節(jié)就著重減少投資風(fēng)險(xiǎn)，盡可能提高企業(yè)投資效率。政府應(yīng)該致力于制定能夠刺激投資活動(dòng)的宏觀經(jīng)濟(jì)政策，改善企業(yè)外部面臨的投資約束條件，減少投資不足的現(xiàn)象。在現(xiàn)行法律制度不完善和投資中介市場(chǎng)混亂的情況下，改善目前企業(yè)所面臨的制度環(huán)境需要各方共同努力。

六、結(jié)語(yǔ)

本文通過對(duì)影響企業(yè)投資效率的各個(gè)相關(guān)因素的分析，深入研究了其作用機(jī)制，得出以下結(jié)論：企業(yè)內(nèi)部影響投資效率的因素包括會(huì)計(jì)信息質(zhì)量、債務(wù)期限結(jié)構(gòu)、盈余管理活動(dòng)及內(nèi)部控制質(zhì)量。企業(yè)披露高質(zhì)量的會(huì)計(jì)信息，高管集權(quán)現(xiàn)象下加強(qiáng)盈余管理活動(dòng)的質(zhì)量、建立完善的內(nèi)部控制制度、縮短債務(wù)期限、提高短期債務(wù)在債務(wù)結(jié)構(gòu)中的比例，都能夠緩解投非效率投資行為，提高投資效率。企業(yè)外部影響投資效率的因素包括產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)、外部融資方式、宏觀經(jīng)濟(jì)政策及財(cái)政分權(quán)制度。由于競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)的存在及所有權(quán)性質(zhì)不同，不同的融資方式會(huì)帶來企業(yè)投資政策的變化，進(jìn)而影響投資效率，政府實(shí)行一系列刺激投資的政策和國(guó)家實(shí)行的財(cái)政分權(quán)制度都能夠有效緩解信息不對(duì)稱問題，減少投資成本。為了提高投資效率，可以采取下列措施：（1）增強(qiáng)會(huì)計(jì)信息透明度;（2）制定管理層激勵(lì)政策;（3）構(gòu)建完善的企業(yè)投資決策體系;（4）改善企業(yè)外部制度環(huán)境。

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