劉麗麗

（新疆財經(jīng)大學(xué) 會計(jì)學(xué)院，新疆 烏魯木齊 830012）

一、引言

現(xiàn)階段，對旅游企業(yè)資本結(jié)構(gòu)影響因素及優(yōu)化問題進(jìn)行研究，既是完善我國旅游市場體系、健全旅游企業(yè)資本結(jié)構(gòu)價值和降低旅游企業(yè)風(fēng)險的迫切需要，也是會計(jì)改革與發(fā)展的客觀要求。已有國外學(xué)者對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響因素及應(yīng)對方法進(jìn)行了研究。比如：為了盡可能調(diào)整上市公司融資結(jié)構(gòu)、降低其償債風(fēng)險，應(yīng)根據(jù)自身的發(fā)展趨勢選擇合適的資本結(jié)構(gòu)（Aaro Hazak，2009）[2]；為了優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，上市公司應(yīng)在財務(wù)報表中考慮股利分配對公司財務(wù)產(chǎn)生的影響，并要求定量地計(jì)算公司的績效指標(biāo)進(jìn)行披露，以及證監(jiān)會對其進(jìn)行相應(yīng)的指導(dǎo)（Prasanna Kulkarni,Abhijit V，2011）[3]。也有國內(nèi)學(xué)者結(jié)合我國經(jīng)濟(jì)環(huán)境對影響資本結(jié)構(gòu)的因素與對策進(jìn)行了研究。比如：王燕等（2016）[4]指出股權(quán)集中度與資本結(jié)構(gòu)呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。張曉闊等（2016）[5]指出本結(jié)構(gòu)是否合理對企業(yè)的發(fā)展至關(guān)重要，指出應(yīng)不斷拓寬融資渠道、重視股權(quán)融資。李謙（2013）[6]指出為了優(yōu)化我國資本結(jié)構(gòu)，企業(yè)應(yīng)加強(qiáng)資本運(yùn)營和優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，以及建立對經(jīng)理人員的激勵和約束機(jī)制；張彬（2015）[7]提出企業(yè)在進(jìn)行融資決策時必須充分考慮自身的特點(diǎn)。這些影響資本結(jié)構(gòu)的因素及建議在旅游行業(yè)是否適用呢？近年來，也有一些學(xué)者對旅游行業(yè)的資本結(jié)構(gòu)影響因素進(jìn)行了分析。尹美群等（2011）[8]提出我國上市旅游企業(yè)依據(jù)現(xiàn)實(shí)與目標(biāo)的差距向目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)不斷進(jìn)行動態(tài)調(diào)整；張海燕等（2012）[9]認(rèn)為我國旅游上市公司應(yīng)保證股金穩(wěn)定性，拓寬資本金補(bǔ)充渠道，擴(kuò)張資本，不斷優(yōu)化企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)；霍守花等（2013）[10]提出旅游上市資本結(jié)構(gòu)對企業(yè)績效基本不產(chǎn)生影響。

綜上所述，已有學(xué)者主要從企業(yè)資本結(jié)構(gòu)帶來的經(jīng)濟(jì)后果進(jìn)行研究，仍存在一些不足。因此，本文對旅游上市公司資本結(jié)構(gòu)的影響因素進(jìn)行分析，并提出優(yōu)化其資本結(jié)構(gòu)的實(shí)際對策。

二、國內(nèi)旅游上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素和存在的問題

（一）我國旅游上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素及其現(xiàn)狀分析

目前，影響我國旅游上市公司資本結(jié)構(gòu)的因素有兩大方面：利率和通貨膨脹率水平：在我國經(jīng)濟(jì)背景下，資本市場的發(fā)展與上市公司的資本結(jié)構(gòu)呈正相關(guān)關(guān)系；旅游上市公司的規(guī)模和成長性：旅游上市公司在成長階段會遭受到來自各方面的財務(wù)風(fēng)險，這不利于旅游公司資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化；旅游上市公司的規(guī)模決定其融資金額的大小及融資渠道的選擇。

圖1 2016年4-12月A股旅游上市公司投融資規(guī)模（單位：億元）

我國旅游公司大部分是在國企改革之后上市，由于受到原有企業(yè)及改革制度的影響，其資本結(jié)構(gòu)較為復(fù)雜。為此，我們對2016年4-12月A股旅游上市公司投融資規(guī)模狀況進(jìn)行分析，如圖1。

從圖中我們可以發(fā)現(xiàn)我國旅游上市公司的融資規(guī)模仍比較大，這可能是因?yàn)槲覈芏嗦糜紊鲜泄緯x擇負(fù)債融資，考慮到短期負(fù)債與長期負(fù)債的比例，其短期負(fù)債的比例過高的話，會直接影響到其資金的周轉(zhuǎn)，進(jìn)而影響到公司的資本結(jié)構(gòu)?，F(xiàn)階段，我國很多旅游上市公司以股權(quán)融資作為融資方式的首選，具有較強(qiáng)的“配股熱”傾向，這在很大程度上影響了公司的資本結(jié)構(gòu)。

（二）國內(nèi)旅游上市公司資本結(jié)構(gòu)存在的問題

1.旅游上市公司股權(quán)政策不完善

首先，在本國金融市場上，旅游上市公司有著股利分配制度不規(guī)范、現(xiàn)金股利分配水平較低和股利分配缺乏穩(wěn)定性和連續(xù)性問題。其次，因?yàn)楸緡C券市場處于初步發(fā)展階段，使很少旅游上市公司在進(jìn)行股利分配的時候產(chǎn)生“高送轉(zhuǎn)”，其分配股利的水平較低，出現(xiàn)了一大批“鐵公雞”的上市公司。最后，我國旅游上市公司還未形成現(xiàn)金股利分配的主觀意愿及有關(guān)股利分配的法律政策不健全，從客觀上阻礙了我國旅游上市公司股利政策的發(fā)展，其對股利分配政策信息的披露表現(xiàn)為不及時、不清晰和不真實(shí)等現(xiàn)象，導(dǎo)致旅游上市公司的相關(guān)利益投資者做出不恰當(dāng)?shù)臎Q定。

2.我國債券市場運(yùn)行機(jī)制不健全

我國資本市場的運(yùn)行機(jī)制不健全主要反映在以下五個方面：其一，我國債務(wù)市場相關(guān)的產(chǎn)品和服務(wù)不完善，其市場的投資風(fēng)險較大，缺乏風(fēng)險規(guī)避機(jī)制。其二，我國機(jī)構(gòu)投資者市場缺少動力。其三，由于國內(nèi)資本市場之間的協(xié)作較差，在海外上市進(jìn)行國際金融市場籌資還不夠完善。其四，利率形成機(jī)制不完善，由于目前旅游上市公司都采取統(tǒng)一的利率，而不是根據(jù)其自身的信用度，這會影響其資本結(jié)構(gòu)。其五，旅游上市公司信用評價體系不完善，國內(nèi)的信用評價機(jī)構(gòu)自身專業(yè)能力和市場信譽(yù)體系不夠完善，缺乏相應(yīng)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)，而無法發(fā)揮由市場來決定中介機(jī)構(gòu)的生存。

3.旅游上市公司的融資渠道單一和融資資本高

由于我國金融經(jīng)濟(jì)市場的融資、籌資項(xiàng)目還處于初步發(fā)展階段，旅游上市公司在初創(chuàng)時期和生產(chǎn)經(jīng)營過程中會存在由于無法籌集到足夠的資金而無法支付借款本金和利息的數(shù)額而導(dǎo)致出現(xiàn)財務(wù)風(fēng)險。企業(yè)籌集資金主要通過留存收益、向金融機(jī)構(gòu)貸款、向同行業(yè)借款或通過向社會公眾發(fā)行股票和債券等方式。企業(yè)若選擇用留存收益來籌集生產(chǎn)經(jīng)營的資金，籌集數(shù)額有限；企業(yè)若向同行業(yè)借錢，由于競爭關(guān)系，會很難借到；企業(yè)也會選擇向金融機(jī)構(gòu)貸款，但融資成本較高會加重旅游上市公司的財務(wù)負(fù)擔(dān)，易導(dǎo)致借款后的債務(wù)危機(jī)加重企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險；所以，企業(yè)更愿意向社會公眾發(fā)行企業(yè)股票和債券，這種方法能夠籌集到大額的資金，但由于企業(yè)發(fā)現(xiàn)股票和債券的手續(xù)較為復(fù)雜，融資時間較長和發(fā)行的具備條件較為苛刻，需要較長的時間，以及旅游上市公司的風(fēng)險很大，發(fā)行股票和債券來向社會公眾進(jìn)行融資有很大的困難。我們知道現(xiàn)金作為企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的“血液”，如果通過支付大量的現(xiàn)金出去可能會影響到旅游上市公司市場經(jīng)營的穩(wěn)定性。而對于股票支付，由于支付給對方股票，可能會威脅到旅游上市公司股東的利益，稀釋其股權(quán)，使企業(yè)管理不集中，導(dǎo)致更為嚴(yán)重的財務(wù)風(fēng)險。因此，對其融資渠道進(jìn)行拓展以及降低其融資的成本成為必要。

4.缺乏大量能夠優(yōu)化其資本結(jié)構(gòu)的專業(yè)性人才

我國對旅游上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素和優(yōu)化的研究較晚，從而缺乏大量對旅游上市公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的專業(yè)人才。主要表現(xiàn)為：我國缺乏數(shù)據(jù)分析能力和理論知識相結(jié)合的復(fù)合型人才，導(dǎo)致在應(yīng)對錯綜復(fù)雜的資本結(jié)構(gòu)影響因素時，不能及時從財務(wù)管理角度上分析存在的財務(wù)風(fēng)險問題；第二，旅游上市公司內(nèi)部缺乏優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)相關(guān)人才的培訓(xùn)，這是因?yàn)橘Y本結(jié)構(gòu)與企業(yè)內(nèi)部的每個責(zé)任中心都息息相關(guān)，無論是哪一個環(huán)節(jié)出現(xiàn)問題，都可能給旅游上市公司帶來風(fēng)險。

三、 優(yōu)化我國旅游上市公司資本結(jié)構(gòu)的對策

（一）優(yōu)化我國旅游上市公司的股權(quán)政策

由于旅游上市公司通過分紅來進(jìn)行再融資，極大程度上會誘發(fā)股利分配的短期行為，最終危害中小投資者的利益。針對該問題，可從以下五個方面具體規(guī)范：

1.更加嚴(yán)格要求旅游上市公司必須在財務(wù)報表中考慮股利分配對公司財務(wù)產(chǎn)生的影響，并要求定量地計(jì)算公司的績效指標(biāo)進(jìn)行披露，以及證監(jiān)會對其進(jìn)行相應(yīng)的指導(dǎo)——證監(jiān)會應(yīng)制定我國上市公司統(tǒng)一的股利分配信息披露制度模式，增強(qiáng)其操作性。

2.進(jìn)一步深化旅游上市公司現(xiàn)金股利分配信息披露體制改革，通過使股份支付相關(guān)法律具體化，充分披露旅游上市公司股利分配的詳細(xì)內(nèi)容。

3.更加積極培育證券市場投資者，形成旅游上市公司股利分配市場優(yōu)勝劣汰機(jī)制，這樣能夠規(guī)范證券市場，預(yù)防不良分子操控證券市場來謀取利益。

4.繼續(xù)改革支付監(jiān)管機(jī)制，完善現(xiàn)金股利分配制度及多采納股民和專家們的建議，制定合理的股利分配制度。使其所實(shí)施的股利分配制度能促進(jìn)企業(yè)業(yè)績的提升。

5.旅游上市公司應(yīng)該選擇與其發(fā)展階段相適應(yīng)的股利政策。即應(yīng)當(dāng)在其生命周期的階段采取不同的股利政策類型。從而使其在我國資本市場中有較高的地位。

（二）創(chuàng)新我國旅游上市公司的融資方式及減少其融資成本

首先，調(diào)整旅游上市公司融資結(jié)構(gòu)、降低旅游上市公司的償債風(fēng)險，旅游上市公司根據(jù)自身財務(wù)狀況、經(jīng)營業(yè)績和市場經(jīng)濟(jì)的變化趨勢來選擇合適的融資方式。其次，進(jìn)一步完善創(chuàng)業(yè)板和中小板、建立順暢的“轉(zhuǎn)版”機(jī)制等來完善金融的籌資渠道。最后，加強(qiáng)籌集資金的使用效益，企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營的過程中，應(yīng)事前對每個部門的資金使用量進(jìn)行合理的預(yù)算，以及在融資的過程中對于貸款的數(shù)額、貸款利息和未來償還的時間和金額進(jìn)行精確的計(jì)算。除此之外，由于旅游上市公司的融資方式具有發(fā)展還不夠成熟、風(fēng)險較高的特點(diǎn)，可通過“資產(chǎn)證券化”來進(jìn)行融資和對旅游上市公司資產(chǎn)的管理，幫助旅游上市公司優(yōu)化其內(nèi)外部的資產(chǎn)和負(fù)債的結(jié)構(gòu)，提高資金的利用效率?！百Y產(chǎn)證券化”的核心是通過設(shè)立SPV，將企業(yè)的資產(chǎn)、運(yùn)營者、投資者等的權(quán)利和財產(chǎn)相分離，以及制定專門的SPV立法。從而提高我國旅游上市公司的財務(wù)管理效率及降低其存在的財務(wù)風(fēng)險。

（三）完善我國貨幣和資本的運(yùn)行機(jī)制體系

第一，增加我國債券發(fā)行種類，為旅游上市公司提供更多的融資渠道和融資金額。第二，培育和發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，加大我國旅游上市公司股票市場和債券市場的發(fā)展，可設(shè)置債券基金機(jī)構(gòu)。第三，改革利率形成機(jī)制，根據(jù)上市公司的自身的信譽(yù)度及我國整體貨幣行業(yè)整體上的市場需求情況，來制定相應(yīng)的利率水平；第四，政府等機(jī)構(gòu)要積極引導(dǎo)效應(yīng)好的旅游上市公司進(jìn)入國際金融市場籌資。第五，要加強(qiáng)旅游市場中介機(jī)構(gòu)的培育，建立完善的旅游上市公司信用評價體系。

（四）加強(qiáng)我國旅游公司資本人才的引進(jìn)與培養(yǎng)

由于我國旅游上市公司資本結(jié)構(gòu)管理模式的選擇、風(fēng)險防范以及相關(guān)的研究與國外資本主義國家相比較為落后，而且在專業(yè)素質(zhì)方面還不夠完善?？蓮囊韵聨讉€方面改進(jìn)：首先，我國高校應(yīng)加強(qiáng)對旅游上市公司資本結(jié)構(gòu)管理專業(yè)人才的培養(yǎng)，以及加大人才的引進(jìn)力度。其次，大力培養(yǎng)旅游上市公司資本結(jié)構(gòu)的網(wǎng)絡(luò)風(fēng)險預(yù)防控制人才，隨著互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的迅速發(fā)展和大數(shù)據(jù)時代的到來，受到了錯綜復(fù)雜因素的影響，傳統(tǒng)上旅游上市公司資本結(jié)構(gòu)管理和風(fēng)險預(yù)防控制分析人才的時間和精力有限，無法及時和客觀地對潛在的風(fēng)險作出判斷，通過培養(yǎng)網(wǎng)絡(luò)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)管理分析人才，能夠通過利用軟件來對潛在的資本結(jié)構(gòu)風(fēng)險進(jìn)行定量分析和判斷；最后，我國應(yīng)該深化對教育體制的改革，使高校培養(yǎng)出來的人才應(yīng)對能夠?qū)鴥?nèi)外金融經(jīng)濟(jì)市場變動情況作出及時、客觀真實(shí)的判斷。

結(jié)論

本文以旅游行業(yè)為新視角對旅游上市公司資本結(jié)構(gòu)的影響因素及對策進(jìn)行了研究，研究發(fā)現(xiàn)：在我國經(jīng)濟(jì)環(huán)境背景下，旅游企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)存在著融資順序倒置、過分偏好股權(quán)融資等問題；這主要是由于我國債券市場運(yùn)行機(jī)制不健全、企業(yè)的融資渠道單一、融資成本過高等因素導(dǎo)致的。針對上述問題，本文對優(yōu)化我國旅游上市公司資本結(jié)構(gòu)提出幾點(diǎn)建議：優(yōu)化旅游上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)、創(chuàng)新其融資方式、減少其融資成本、完善我國債權(quán)市場的運(yùn)行機(jī)制體系及加強(qiáng)專業(yè)性人才引進(jìn)等。本文的研究進(jìn)一步豐富了優(yōu)化旅游企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的相關(guān)研究成果。