李 珂，廖 艷

（甘肅政法學(xué)院經(jīng)濟管理學(xué)院，蘭州730070）

近年來，我國實行創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略，深入推進綠色發(fā)展、循環(huán)發(fā)展、低碳發(fā)展。這一戰(zhàn)略的實施需要企業(yè)配合政府聯(lián)合發(fā)力。隨著企業(yè)對社會經(jīng)濟影響的加深，社會對企業(yè)的預(yù)期及要求也隨之增加，企業(yè)除贏利外承擔(dān)更為廣泛的社會責(zé)任成為不可逆轉(zhuǎn)的趨勢。本文主要研究企業(yè)社會責(zé)任與財務(wù)績效的關(guān)聯(lián)性，將企業(yè)社會責(zé)任細分為對政府、股東、債權(quán)人、供應(yīng)商、員工和消費者的社會責(zé)任，從上述企業(yè)社會責(zé)任的六個方面出發(fā)，分別研究其對財務(wù)績效兩種衡量指標(biāo)托賓Q值和總資產(chǎn)息稅前利潤率的影響，并關(guān)注企業(yè)社會責(zé)任對財務(wù)績效的滯后效應(yīng)，有助于進一步理解企業(yè)社會責(zé)任與財務(wù)績效的關(guān)聯(lián)，提高上市公司社會責(zé)任意識，引導(dǎo)企業(yè)自覺的社會責(zé)任行為，具有重要的理論和現(xiàn)實意義。

1 文獻綜述

1.1 企業(yè)社會責(zé)任理論綜述

美國管理學(xué)大師斯蒂芬·羅賓斯（Stephen P.Robbins）曾指出，企業(yè)的社會責(zé)任是指企業(yè)出于對社會和自身有利的長遠目標(biāo)考慮所承擔(dān)的超出社會法律和經(jīng)濟所要求的責(zé)任[1]。我國著名管理學(xué)家周三多等[2]則定義企業(yè)社會責(zé)任為主要包括對環(huán)境、員工、消費者、股東、債券在內(nèi)的利益相關(guān)者的倫理行為，具有非強制性、非官方性、揚善性和普適性等特點。林軍（2009）[3]認(rèn)為企業(yè)社會責(zé)任是出于社會整體考慮企業(yè)對社會的影響及社會對企業(yè)行為的期望與要求。目前學(xué)界大多基于利益相關(guān)者理論進行定義和研究分析。所謂利益相關(guān)者（Stakeholder）的定義，F(xiàn)reeman（1984）[4]定義企業(yè)利益相關(guān)者為：企業(yè)利益相關(guān)者是指包括人和自然環(huán)境在內(nèi)的能夠影響企業(yè)目標(biāo)實現(xiàn)的個人或群體。

本文認(rèn)為：企業(yè)社會責(zé)任是指企業(yè)在對企業(yè)所有者負(fù)責(zé)、創(chuàng)造利潤的同時，從社會可持續(xù)發(fā)展考量，追求利潤最大化時承擔(dān)的超出法律法規(guī)要求的責(zé)任，主要包括對政府、股東、債權(quán)人、供應(yīng)商、員工和消費者在內(nèi)的利益相關(guān)者積極承擔(dān)責(zé)任，以期實現(xiàn)企業(yè)、社會的協(xié)調(diào)發(fā)展，追求企業(yè)和社會的長遠利益和長期績效最大化。

1.2 企業(yè)社會責(zé)任與財務(wù)績效相關(guān)研究

在 21 世紀(jì)初，Margolis和 Walsh（2001）[5]在研究有關(guān)企業(yè)社會責(zé)任與財務(wù)績效關(guān)系的文章中，開始提出采用多元回歸分析方法去研究相關(guān)問題的思想，由此開始，有關(guān)企業(yè)社會責(zé)任和財務(wù)績效之間的影響關(guān)系研究時，學(xué)者大多采用文獻綜述的分析方法或者實證研究的分析方法，得出相關(guān)結(jié)論。張洪波（2009）[6]研究了企業(yè)社會責(zé)任與財務(wù)績效因果分析問題，他采用實證分析方法，建立了分布滯后模型和Granger因果模型，對相關(guān)數(shù)據(jù)進行多元回歸綜合分析證明企業(yè)社會責(zé)任到財務(wù)績效是單向因果關(guān)系。

對財務(wù)績效進行界定時，竇鑫豐（2015）[7]基于面板數(shù)據(jù)研究企業(yè)社會責(zé)任對財務(wù)績效影響的滯后效應(yīng)時定義財務(wù)績效是經(jīng)濟績效的一個代表，是企業(yè)全部經(jīng)營活動成果在財務(wù)上的反映，而追求經(jīng)濟績效是工商企業(yè)的首要職能?？子裆⒗罹眨?011）[8]選取滬市2006—2008年121家公司為樣本，將財務(wù)績效的市場指標(biāo)TobinQ值和會計指標(biāo)ROA作為被解釋變量，最終結(jié)果表明無論采用市場指標(biāo)或者會計指標(biāo)去衡量財務(wù)績效，企業(yè)社會責(zé)任與財務(wù)績效間均存在顯著正相關(guān)性。

王建瓊等（2009）[9]以2005中國制造業(yè)上市公司的截面數(shù)據(jù)為樣本對有關(guān)問題進行了研究，選取企業(yè)社會責(zé)任的四個方面，即政府、職工、投資者及供應(yīng)商所得貢獻率作為被解釋變量，企業(yè)經(jīng)濟績效作為解釋變量建立模型，結(jié)果表明企業(yè)社會責(zé)任對財務(wù)績效的影響不顯著。周建等（2008）[10]對樣本公司進行了行業(yè)劃分并引入“行業(yè)”控制變量，研究發(fā)現(xiàn)這一控制變量與其他解釋變量和被解釋變量間顯著正相關(guān)。楊皖蘇等（2016）[11]基于大、中小型上市公司的對比分析，發(fā)現(xiàn)無論企業(yè)規(guī)模大小，積極履行社會責(zé)任在短期內(nèi)不會導(dǎo)致財務(wù)狀況惡化；而企業(yè)規(guī)模不同，履行社會責(zé)任與長期財務(wù)績效關(guān)系的表現(xiàn)不完全相同，大型企業(yè)多呈正向關(guān)系，中小型企業(yè)則負(fù)向關(guān)系較多。嵇國平等（2016）[12]則對企業(yè)社會責(zé)任與財務(wù)績效間是否呈線性相關(guān)進行了實證分析，結(jié)果表明企業(yè)履行社會責(zé)任對財務(wù)績效的影響呈“U”形。張兆國等（2013）[13]在進行企業(yè)社會責(zé)任與財務(wù)績效之間交互跨期影響的實證研究中運用了廣義矩陣動態(tài)面板分析方法（GMM），認(rèn)為當(dāng)期和滯后二階變量對財務(wù)績效影響十分不顯著，但滯后一階變量對當(dāng)期財務(wù)績效有顯著正向影響，說明企業(yè)社會責(zé)任對財務(wù)績效存在滯后效應(yīng)。竇鑫豐（2015）[7]基于滬深上市公司面板數(shù)據(jù)并引入一階、二階以及三階變量，對于企業(yè)社會責(zé)任對財務(wù)績效的影響是否存在滯后效應(yīng)進行了研究，發(fā)現(xiàn)企業(yè)社會責(zé)任對財務(wù)績效存在滯后效應(yīng)，且其影響會經(jīng)歷從不顯著到顯著負(fù)相關(guān)、到顯著正相關(guān)、再到不顯著的倒U型過程。

2 研究假設(shè)

企業(yè)的任務(wù)是發(fā)展和盈利，并擔(dān)負(fù)創(chuàng)造社會福利和國家發(fā)展的使命。以發(fā)展為前提和中心，擴大企業(yè)規(guī)模和納稅份額，完成納稅任務(wù)，為國家發(fā)展做出貢獻。積極履行對政府的社會責(zé)任有助于獲得政策和公眾支持，因此提出如下假設(shè)：

H1：企業(yè)對政府的社會責(zé)任APR對財務(wù)績效顯著正相關(guān)。

企業(yè)首要的責(zé)任是維護股東的現(xiàn)有利益并創(chuàng)造更大利益，承擔(dān)起代理人的角色，保證股東利益最大化。企業(yè)履行各類社會責(zé)任都是出于企業(yè)長遠發(fā)展考慮，只有企業(yè)長期健康發(fā)展，才能為股東創(chuàng)造利益。同樣，企業(yè)只有扮演好了代理人的角色，履行好對股東的社會責(zé)任，才有可能繼續(xù)獲得股東的支持及穩(wěn)定的資金來源，且毫無疑問企業(yè)對股東履行社會責(zé)任是企業(yè)履行其他任何社會責(zé)任的前提條件。因此，企業(yè)履行對股東的社會責(zé)任會影響財務(wù)績效的表現(xiàn)。由此提出如下假設(shè)：

H2：企業(yè)對股東的社會責(zé)任EPS對財務(wù)績效顯著正相關(guān)。

供應(yīng)商是企業(yè)社會資本來源之一，是社會資本利益相關(guān)者。企業(yè)對供應(yīng)商社會責(zé)任履行有助于獲得穩(wěn)定的原料來源，促進企業(yè)擴大規(guī)模發(fā)展，提高財務(wù)績效。因此提出如下假設(shè)：

H3：企業(yè)對供應(yīng)商的社會責(zé)任APT對財務(wù)績效顯著正相關(guān)。

人力資源狀況對企業(yè)獲得競爭優(yōu)勢具有決定性的作用，高效的雇員管理對提高企業(yè)人力資源素質(zhì)和改善財務(wù)績效具有重要作用。員工是人力資本利益相關(guān)者，企業(yè)通過對員工培訓(xùn)的投資，可以促使員工熟練掌握技能，有利于降低企業(yè)成本并為企業(yè)提供更具競爭力的產(chǎn)品和服務(wù)。因此提出如下假設(shè)：

H4：企業(yè)對員工的社會責(zé)任EYCG對財務(wù)績效顯著正相關(guān)。

債權(quán)人和股東同為貨幣資本利益相關(guān)者，企業(yè)對債權(quán)人及時還本付息，履行社會責(zé)任，有助于企業(yè)資金的穩(wěn)定循環(huán)，為企業(yè)帶來持續(xù)的經(jīng)濟效益，因此提出如下假設(shè)：

H5：企業(yè)對債權(quán)人的社會責(zé)任CR對財務(wù)績效顯著正相關(guān)。

企業(yè)在產(chǎn)品質(zhì)量和服務(wù)質(zhì)量方面自覺接受政府和公眾的監(jiān)督，積極履行對消費者的責(zé)任有利于獲得消費者認(rèn)同和支持，對提高財務(wù)績效有重要意義。因此提出如下假設(shè)：

H6：企業(yè)對消費者的社會責(zé)任CGSR對財務(wù)績效顯著正相關(guān)。

在企業(yè)與社會環(huán)境的互動中，由于信息的傳遞過程需要時間，每一個階段信息傳遞的效率也有很大差異，所以企業(yè)社會責(zé)任對財務(wù)績效的影響也表現(xiàn)為一個漸進的過程。收益實現(xiàn)是一個較長時期的過程，某些社會責(zé)任的履行可能在當(dāng)期表現(xiàn)為對財務(wù)績效的無影響甚至負(fù)面影響，但就長期來看，滯后一期或者滯后兩期可能會實現(xiàn)對財務(wù)績效的正面影響。因此提出如下假設(shè)：

H7：企業(yè)社會責(zé)任對財務(wù)績效具有滯后效應(yīng)。

3 實證研究設(shè)計

3.1 計量模型建立

根據(jù)研究假設(shè)，分別用會計指標(biāo)和市場指標(biāo)建立衡量企業(yè)社會責(zé)任對財務(wù)績效影響的模型：

式（1）和式（2）中，i=1，2，...，n；t=1，2，3，4，5；β為待估參數(shù)，ε為隨機擾動項，n為截面數(shù)據(jù)總個數(shù)。

本文采用Eviews 7.0來進行相關(guān)性分析，并基于固定效應(yīng)進行多元回歸分析。

3.2 變量選取與指標(biāo)說明

被解釋變量：財務(wù)績效

在目前研究中，主流的財務(wù)績效衡量方法有三種：托賓Q 值（TobinQ）、經(jīng)濟增加值（EVA）和總資產(chǎn)報酬率（ROA），但總資產(chǎn)報酬率較易受到盈余管理的影響，進而影響實證結(jié)果的準(zhǔn)確性[7]。為消除這一影響，提高計量結(jié)果準(zhǔn)確性，增加可信度，本文對財務(wù)績效的衡量同時采用市場和會計兩種指標(biāo)核算，選取TobinQ和總資產(chǎn)息稅前利潤率CFP建立回歸模型。

解釋變量：企業(yè)社會責(zé)任

根據(jù)利益相關(guān)者原則將企業(yè)社會責(zé)任具體劃分為以下六個方面：企業(yè)對政府、股東、供應(yīng)商、債權(quán)人、員工和消費者社會責(zé)任。本文研究企業(yè)社會責(zé)任對財務(wù)績效的關(guān)聯(lián)性時，為了保證解釋變量的全面性，將企業(yè)社會責(zé)任的六個部分都作為核心解釋變量，創(chuàng)建一個衡量企業(yè)社會責(zé)任狀況的指標(biāo)體系。

企業(yè)對政府社會責(zé)任APR選擇資產(chǎn)納稅率作為衡量指標(biāo)，企業(yè)對股東社會責(zé)任EPS用每股收益率衡量、企業(yè)對供應(yīng)商社會責(zé)任APT用應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率衡量、企業(yè)對債權(quán)人社會責(zé)任CR用速動比率衡量、企業(yè)對員工社會責(zé)任EYCG用員工工資增長率衡量、企業(yè)對消費者社會責(zé)任CGSR用主營業(yè)務(wù)成本率衡量。

控制變量：企業(yè)規(guī)模、財務(wù)杠桿、企業(yè)成長性

本文認(rèn)為除了企業(yè)社會責(zé)任會影響財務(wù)績效外，企業(yè)規(guī)模和財務(wù)杠桿大小以及企業(yè)是否具有較大成長性等因素也會對財務(wù)績效產(chǎn)生一定影響，故選取用資產(chǎn)規(guī)模衡量的企業(yè)規(guī)模SIZE，用資產(chǎn)負(fù)債率衡量的財務(wù)杠桿DEBT和用主營業(yè)務(wù)收入增長率衡量的企業(yè)成長性GROWTH三者作為控制變量加入模型中，保證模型完整性和科學(xué)性。

各個變量具體內(nèi)容及計算公式如表1所示。

表1 變量含義表

3.3 樣本選擇、數(shù)據(jù)來源及描述性統(tǒng)計

根據(jù)潤靈環(huán)球責(zé)任評級（RKS）報告，篩選2012—2016年間連續(xù)五年位于企業(yè)社會責(zé)任建設(shè)100強的上市公司，剔除ST公司、金融公司后，篩選出34家上市公司作為本文的研究樣本。針對樣本公司分別收集五年間的相關(guān)財務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)，根據(jù)表1內(nèi)容對數(shù)據(jù)進行分類計算。企業(yè)財務(wù)數(shù)據(jù)均來源于Wind金融數(shù)據(jù)庫。

4 實證分析

4.1 描述性統(tǒng)計和相關(guān)性分析

各個變量間的描述性統(tǒng)計如表2所示?？梢钥闯觯壳拔覈鲜泄旧鐣?zé)任水平比較低，企業(yè)對政府社會責(zé)任APR（資產(chǎn)納稅率）平均為33%，企業(yè)對股東社會責(zé)任EPS（每股收益率）平均為0.55。從表中統(tǒng)計結(jié)果可以看出，社會責(zé)任百強上市公司普遍比較重視對員工的培養(yǎng)，企業(yè)對員工社會責(zé)任EYCG（員工工資增長率）均值達到48%。企業(yè)對供應(yīng)商社會責(zé)任APT（應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率）均值為16.38%，即上市公司在履行對供應(yīng)商社會責(zé)任方面仍有提升空間，且該項指標(biāo)的標(biāo)準(zhǔn)差為24.45，表明各上市公司關(guān)于履行這項責(zé)任方面并不均衡。企業(yè)對債權(quán)人社會責(zé)任CR（速動比率）均值為91%，標(biāo)準(zhǔn)差為0.79；企業(yè)對消費者社會責(zé)任CGSR（主營業(yè)務(wù)成本率）均值為77%，標(biāo)準(zhǔn)差為0.15。

此外，作為被解釋變量的兩個指標(biāo)中，市場指標(biāo)TobinQ最大值和最小值分別為0.47和-0.68，數(shù)據(jù)較穩(wěn)定；會計指標(biāo)CFP（總資產(chǎn)息稅前利潤率）最大值為0.27，最小值為-0.05，均值為7%，基本和上市公司總資產(chǎn)息稅前利潤率相符。市場指標(biāo)和會計指標(biāo)的統(tǒng)計結(jié)果表明，本文中采用的樣本數(shù)據(jù)具有較強的代表性。

表2 描述性統(tǒng)計結(jié)果

表3、表4分別報告的是TobinQ和CFP與各解釋變量之間的相關(guān)系數(shù)。表中只列示出當(dāng)期企業(yè)社會責(zé)任的六個方面和當(dāng)期財務(wù)績效間的相關(guān)關(guān)系，不報告控制變量與滯后期各個變量。如表中所示，各解釋變量與被解釋變量間顯著相關(guān)，符合預(yù)期，表明利用上述指標(biāo)體系構(gòu)建合理。

表3 相關(guān)性分析

表4 相關(guān)性分析

4.2 多元回歸分析

本文用連續(xù)5年位于企業(yè)社會責(zé)任建設(shè)100強的34家上市企業(yè)公司披露的財務(wù)數(shù)據(jù)為樣本，利用Eviews 7.0軟件采用固定效應(yīng)分析方法對面板數(shù)據(jù)進行回歸分析，得到企業(yè)社會責(zé)任各變量對財務(wù)績效（TobinQ、CFP）的影響系數(shù)。并在回歸模型中引入企業(yè)社會責(zé)任各變量的一階和二階滯后變量，通過多輪回歸試驗，發(fā)現(xiàn)核心解釋變量對被解釋變量的影響具有滯后性，檢驗表明具體滯后期為兩年，結(jié)果如表5和表6。

根據(jù)表5結(jié)果顯示，采用市場指標(biāo)TobinQ值作為財務(wù)績效的衡量指標(biāo)時，企業(yè)社會責(zé)任對財務(wù)績效影響的六個核心解釋變量中，只有三個相對顯著，說明企業(yè)履行社會責(zé)任給當(dāng)期財務(wù)績效帶來的影響較低；加入解釋變量的二階滯后變量后，發(fā)現(xiàn)企業(yè)社會責(zé)任的解釋變量顯著性水平有所提高，表明企業(yè)履行社會責(zé)任對之后兩年的財務(wù)績效存在影響。根據(jù)表6結(jié)果顯示，采用會計指標(biāo)CFP作為財務(wù)績效的衡量指標(biāo)時，當(dāng)期解釋變量顯著性較差，滯后二階解釋變量中超過一半變量十分顯著，采用該指標(biāo)衡量財務(wù)績效時企業(yè)社會責(zé)任的履行對當(dāng)期財務(wù)績效影響較小，且存在滯后效應(yīng)，滯后期為兩年。此外，研究結(jié)果還顯示，企業(yè)社會責(zé)任對財務(wù)績效影響的解釋變量當(dāng)期為負(fù)的結(jié)果，在滯后兩期條件下，系數(shù)顯著增大，表明企業(yè)履行社會責(zé)任可能會對當(dāng)期財務(wù)績效影響較小或者為負(fù)面影響，降低當(dāng)期財務(wù)績效，但滯后兩年后對財務(wù)績效的影響增強或者變?yōu)檎嬗绊?，提高兩年后財?wù)績效水平。

表5 TobinQ回歸結(jié)果

表6 CFP回歸結(jié)果

綜上所述，企業(yè)履行社會責(zé)任對財務(wù)績效的影響具有明顯的滯后作用，由此可以驗證本文假設(shè)7。

5 研究結(jié)論

本文以我國2012—2016年在滬深兩市上市公司中連續(xù)五年均位于企業(yè)社會責(zé)任建設(shè)100強中的34家上市公司的相關(guān)數(shù)據(jù)為樣本進行實證分析，結(jié)果表明：上市公司履行對政府的社會責(zé)任與財務(wù)績效顯著正相關(guān)，且一階滯后影響明顯，由此可以驗證假設(shè)H1成立。企業(yè)積極履行對股東和供應(yīng)商的社會責(zé)任會對當(dāng)期財務(wù)績效有積極影響，但以TobinQ和CFP為被解釋變量分別回歸結(jié)果都表明對供應(yīng)商的社會責(zé)任當(dāng)期對財務(wù)績效影響不顯著，一期之后顯著性有所提升，由此可知假設(shè)H2及H3部分成立。企業(yè)對員工、債權(quán)人、消費者的社會責(zé)任履行在當(dāng)期表現(xiàn)具有負(fù)面影響，因此拒絕假設(shè)H4、H5、H6；但經(jīng)實證分析結(jié)果表明三者都具有滯后效應(yīng)，除顯著性上有所差異外在履行責(zé)任后的一至三期內(nèi)對財務(wù)績效負(fù)面影響大幅降低或顯露正面影響。此外，通過控制變量的設(shè)定，表明企業(yè)規(guī)模和財務(wù)杠桿對當(dāng)期財務(wù)績效會產(chǎn)生負(fù)面影響，前者顯著性較差，且同樣存在滯后效應(yīng)。解釋變量與控制變量大多存在顯著的滯后效應(yīng)，即假設(shè)H7成立。

綜上所述，我們可以看到上市公司承擔(dān)對各個利益相關(guān)者的社會責(zé)任與財務(wù)績效間大多存在相關(guān)關(guān)系，雖然積極承擔(dān)部分社會責(zé)任可能會在當(dāng)期對財務(wù)績效產(chǎn)生負(fù)面影響，但卻有助于樹立良好的企業(yè)形象和社會聲譽，有助于有關(guān)部門加強企業(yè)履行社會責(zé)任的引導(dǎo)和監(jiān)管[14]，有助于建設(shè)積極良好的企業(yè)文化，形成富有創(chuàng)造性的企業(yè)氛圍，建設(shè)具有奉獻性的員工隊伍，獲得社會和政府更多的支持。所以本文認(rèn)為：

雖然上市公司承擔(dān)部分社會責(zé)任在短期內(nèi)有可能表現(xiàn)為降低當(dāng)前經(jīng)濟效益，但這一影響存在滯后期為一至三年的滯后效應(yīng)。從長期來看，企業(yè)積極承擔(dān)社會責(zé)任能夠帶來長遠利益，有助于提高企業(yè)的長期經(jīng)濟效益。

積極承擔(dān)社會責(zé)任，有助于提高良好的企業(yè)形象、社會聲譽、消費者和政府支持等等在內(nèi)的社會績效，利于上市公司長遠發(fā)展。因此，上市公司的社會責(zé)任與財務(wù)績效從長期來看兩者是正相關(guān)的。