張長江 張玥

【摘 要】 生態(tài)文明建設(shè)背景下，“綠色風(fēng)暴”在資本市場勁吹，環(huán)境信息披露成為上市公司必選項，而環(huán)境績效作為影響企業(yè)環(huán)境信息披露水平的關(guān)鍵因素日益受到關(guān)注。文章以2012—2016年我國A股148家重污染行業(yè)上市公司為樣本，實證檢驗環(huán)境績效對環(huán)境信息披露的影響，并就媒體關(guān)注在上述關(guān)系中的角色進行分析。研究發(fā)現(xiàn)：環(huán)境績效對環(huán)境信息披露水平起正向影響，媒體關(guān)注在其中具有顯著正向調(diào)節(jié)作用;基于不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的媒體關(guān)注作用存在差異，對民營企業(yè)的調(diào)節(jié)效果明顯強于國有企業(yè)。

【關(guān)鍵詞】 媒體關(guān)注; 環(huán)境績效; 環(huán)境信息披露; 重污染行業(yè)上市公司

【中圖分類號】 F230? 【文獻標(biāo)識碼】 A? 【文章編號】 1004-5937（2019）03-0103-06

一、引言

黨的十九大報告將生態(tài)文明建設(shè)作為中華民族永續(xù)發(fā)展的千年大計，對環(huán)境保護工作提出了新目標(biāo)、新要求。強化企業(yè)環(huán)境信息披露不僅是國家宏觀政策指向，而且是企業(yè)承擔(dān)社會責(zé)任的必然選擇。學(xué)者們對影響企業(yè)環(huán)境信息披露的因素進行了較深入的探討，發(fā)現(xiàn)環(huán)境績效是影響企業(yè)環(huán)境信息披露內(nèi)容和質(zhì)量的關(guān)鍵因素之一?；诶碚撘暯堑牟煌?，已有文獻呈現(xiàn)多種研究結(jié)果，包括正相關(guān)、負(fù)相關(guān)以及U型關(guān)系等。在公開資本市場中，環(huán)境信息披露不可避免地受到制度環(huán)境的影響[ 1 ]。近年來，政府先后頒布了一系列法律和規(guī)范等明確企業(yè)環(huán)境信息披露要求，但我國尚處于轉(zhuǎn)型期，正式制度的完善并非朝夕可就，必須同樣重視非正式制度的替代作用[ 2 ]。隨著數(shù)字網(wǎng)絡(luò)及大眾傳媒的普及，媒體關(guān)注作為一項重要的激勵機制，被視為正式制度不足的有效補充。議程設(shè)置理論認(rèn)為，媒體在企業(yè)社會責(zé)任的建設(shè)和普及中能夠引導(dǎo)輿論走向[ 3 ]。環(huán)境危機事件造成的輿情危機、公共危機時有發(fā)生，媒體不僅能夠發(fā)揮監(jiān)督職能、傳播環(huán)境信息，而且有助于構(gòu)建環(huán)保意識、維護公共利益[ 4 ]，如紫金礦業(yè)污染、山西三維集團違規(guī)傾倒廢渣、騰格里沙漠排污等事件，均由媒體全程關(guān)注并推動解決的。

本文試圖將媒體關(guān)注、環(huán)境績效與環(huán)境信息披露納入一個分析框架，通過內(nèi)容分析法建立企業(yè)環(huán)境信息披露的代理指標(biāo)，探索企業(yè)環(huán)境績效對環(huán)境信息披露的影響以及媒體關(guān)注在其中的調(diào)節(jié)作用。

二、理論分析與研究假設(shè)

（一）環(huán)境績效與環(huán)境信息披露

自愿披露理論認(rèn)為，環(huán)境績效好的企業(yè)樂于提供更多環(huán)境信息，彰顯自身相對于同行的明顯優(yōu)勢以獲得超?；貓?而環(huán)境績效較差的企業(yè)，只能選擇披露較少信息或?qū)ζ洵h(huán)保表現(xiàn)保持緘默，以避免負(fù)面影響。以往文獻表明，為避免逆向選擇問題，公司往往有意向披露好消息以便與具有壞消息的公司區(qū)分開來[ 5 ]。合法性理論則強調(diào)，信息披露是企業(yè)面臨社會壓力、政治壓力的一種體現(xiàn)，環(huán)境糟糕的企業(yè)面臨更多的政治和社會壓力，其合法性受到威脅，他們試圖增加可自由支配的環(huán)境披露以改變利益相關(guān)者對其實際表現(xiàn)的看法。因此環(huán)境績效差的企業(yè)更愿意披露信息，兩者呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系。

生態(tài)文明建設(shè)穩(wěn)步推進的大背景下，自愿的環(huán)境信息披露備受鼓勵和推崇。良好的環(huán)境績效能夠為環(huán)境友好型企業(yè)帶來綠色溢價，顧客愿意為環(huán)境績效好的企業(yè)買單，以更高價格購買綠色產(chǎn)品，有助于企業(yè)經(jīng)營業(yè)績提升，為企業(yè)披露更多環(huán)境信息創(chuàng)造動力。同時，傳達良好的業(yè)績能夠提升企業(yè)的公眾形象和聲譽，建立品牌競爭優(yōu)勢、獲取社會認(rèn)同，并贏得與環(huán)境保護相關(guān)的政府支持[ 6-7 ]。這一點在我國尤為突出。政府提供環(huán)境獎勵、再融資便利、可交易許可和綠色信貸政策等措施以鼓勵環(huán)保行為，在財政政策以及貨幣政策的激勵下，環(huán)境績效好的企業(yè)會更多地進行信息披露，而環(huán)境績效差的企業(yè)若為粉飾其行為披露虛假數(shù)據(jù)，可能招致社會公眾的反感與排斥，甚至是政府的嚴(yán)厲懲罰，為了保險起見更傾向于掩蓋信息而不是進行辯白?；诖耍疚奶岢鋈缦录僭O(shè)。

假設(shè)1：企業(yè)環(huán)境績效對環(huán)境信息披露水平的提高有正向作用。

（二）媒體關(guān)注與環(huán)境信息披露

在資本市場中，媒體被認(rèn)為是正式機制的有效補充。作為一個外部利益相關(guān)者，媒體扮演著重要的信息傳播角色，對公司行為進行一定的監(jiān)督、約束和引導(dǎo)。媒體具有信息傳播和輿論公器的雙重功能，是一種向社會傳遞信息的途徑。學(xué)界普遍認(rèn)可Dyck[ 8 ]的媒體治理理論，即媒體的傳播功能可以有效降低信息不對稱。Bushee等[ 9 ]研究也發(fā)現(xiàn)，媒體報道數(shù)量與不對稱程度呈負(fù)向關(guān)系，報道數(shù)量越多企業(yè)越公開透明。媒體如同反映現(xiàn)實的鏡子，披露環(huán)境管理信息增加了公眾的信息量，增強了利益相關(guān)者對企業(yè)的信心。公司經(jīng)由媒體的正面報道，通過聲譽機制提高公眾對企業(yè)社會形象的認(rèn)知，顯著作用于公眾的消費偏好，更容易獲得支持與垂青。另外，媒體作為一種無形的外部壓力，對公司起獨立的監(jiān)督治理作用。媒體報道記錄了公眾意見，獨立地影響社會互動和價值形成過程，通過公共議程的設(shè)置傾向向企業(yè)施加壓力，而企業(yè)基于重新評估社會公眾期望，以更多的信息披露作為應(yīng)對媒體關(guān)注下的被動戰(zhàn)略響應(yīng)[ 10-11 ]。輿論的監(jiān)督營造了強有效的合法性經(jīng)營環(huán)境，使得企業(yè)在信息披露方面投入更多精力。Bloomfield等[ 12 ]的研究證實了這一點，隨著媒體報道數(shù)量的增多，企業(yè)信息披露水平也會得到提升?；谝陨戏治?，本文提出以下假設(shè)。

假設(shè)2：媒體關(guān)注會促使企業(yè)披露更多的環(huán)境信息。

（三）媒體關(guān)注、環(huán)境績效與環(huán)境信息披露

媒體的有效介入不僅是企業(yè)環(huán)境信息披露的助推器，更重要的是讓企業(yè)認(rèn)識到環(huán)境問題的嚴(yán)重性，進而增加環(huán)保投入，實現(xiàn)環(huán)境績效的提升。基于自愿披露理論，對于環(huán)境表現(xiàn)不佳的企業(yè)而言，本應(yīng)披露較少的環(huán)境信息對企業(yè)污染行為進行隱瞞，然而隨著新聞曝光率的增加，其經(jīng)營的合法性和社會形象面臨更加嚴(yán)峻的壓力，媒體的聚光燈使其無處藏匿，為了避免更多的輿論譴責(zé)，企業(yè)會約束其不環(huán)保行為，著手進行環(huán)境治理工作，改進生產(chǎn)技術(shù)，減少污染排放，并通過一定量的披露來緩解危機，積極調(diào)整以安撫利益相關(guān)者。對于環(huán)境績效好的企業(yè)來說，其本身就愿意通過直接披露績效向投資者和其他利益相關(guān)者傳遞信息，真實地展現(xiàn)企業(yè)的環(huán)境管理情況以區(qū)別于環(huán)境績效差的企業(yè)，媒體的傳播只會增強企業(yè)披露環(huán)境信息的行為和意愿，為了進一步強化正面形象，公司在制定戰(zhàn)略時會努力履行符合利益相關(guān)者需求和公司治理準(zhǔn)則的行動，注重綠色發(fā)展、環(huán)保技術(shù)創(chuàng)新，在環(huán)境信息披露上也會有良好的表現(xiàn)。由此，本文提出以下假設(shè)。

假設(shè)3：媒體關(guān)注會增強企業(yè)環(huán)境績效對環(huán)境信息披露的正向影響，即媒體關(guān)注在環(huán)境績效與環(huán)境信息披露中起正向調(diào)節(jié)作用。

三、研究設(shè)計

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)收集

本研究以《上市公司環(huán)保核查行業(yè)分類管理名錄》（環(huán)辦函〔2008〕373號）和《上市公司環(huán)境信息披露指南》（征求意見稿）（環(huán)辦函〔2010〕78號）中指明的16個重污染行業(yè)為基礎(chǔ)，選取2012—2016年我國A股重污染行業(yè)上市公司作為樣本，剔除被ST、*ST等財務(wù)狀況異常、數(shù)據(jù)存在缺失的樣本，最終得到148家企業(yè)740個觀察值。

樣本企業(yè)的環(huán)境信息披露數(shù)據(jù)通過閱讀上交所和深交所披露的企業(yè)年度報告、社會責(zé)任報告、可持續(xù)發(fā)展報告手工收集，環(huán)境績效數(shù)據(jù)為企業(yè)年報中環(huán)境資本支出占比，媒體關(guān)注相關(guān)數(shù)據(jù)來自CNKI重要報紙數(shù)據(jù)庫，公司規(guī)模、財務(wù)杠桿、成長性、股權(quán)結(jié)構(gòu)、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、盈利能力等信息來自國泰安CSMAR數(shù)據(jù)庫。為了排除極端值的干擾，運用Winsorize方法對數(shù)據(jù)進行處理。

（二）研究變量

1.被解釋變量

環(huán)境信息披露（EDI）為本文的被解釋變量。借鑒Clarkson等廣泛采用的內(nèi)容分析法，衡量指標(biāo)依據(jù)《中國企業(yè)社會責(zé)任報告編寫指南》提出的關(guān)于環(huán)境方面的標(biāo)準(zhǔn)披露，分為環(huán)境管理、節(jié)約資源能源、降污減排三大方面30個指標(biāo)，社會責(zé)任報告、可持續(xù)發(fā)展報告中若提及相應(yīng)內(nèi)容，賦值1分，評分而得。為避免主觀性，由兩人單獨評分并進行匯總，存在明顯差異時由第三人進行協(xié)調(diào)。對最終評分結(jié)果進行了信度檢驗，Cronbash's ？琢的值均大于0.9，說明評分結(jié)果較為可信。

2.解釋變量

（1）環(huán)境績效。由于企業(yè)層面的微觀數(shù)據(jù)難以獲得，以往研究尚未形成統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)來衡量上市公司的環(huán)境績效。我國不存在明確的環(huán)境績效排名，環(huán)境績效評估存在滯后性，也未建立與有毒物質(zhì)排放清單（TRI）相關(guān)的環(huán)境績效數(shù)據(jù)庫。沈洪濤等[ 13 ]、龍文濱等[ 14 ]曾采用層次分析法，通過綜合量化多個環(huán)境指標(biāo)評分得到環(huán)境績效，但這些指標(biāo)的來源可靠性不足，且賦值法具有一定的主觀性。Patten[ 15 ]認(rèn)為，企業(yè)的環(huán)保資本支出是一項相對客觀、準(zhǔn)確的環(huán)境績效指標(biāo)，黎文靖等[ 16 ]也曾用環(huán)境資本支出衡量企業(yè)環(huán)境績效。因此，本文以企業(yè)環(huán)境資本支出與企業(yè)年末總資產(chǎn)的比例作為衡量環(huán)境績效的依據(jù)。

（2）媒體關(guān)注。本文借鑒李培功等[ 2 ]的做法，媒體數(shù)據(jù)取自CNKI全國重要報紙數(shù)據(jù)庫，覆蓋我國500多家地級市以上報紙期刊的相關(guān)報道。未將網(wǎng)站新聞作為報道來源的主要原因是百度新聞得到的結(jié)果具有一定主觀性，在高速發(fā)展的互聯(lián)網(wǎng)時代企業(yè)可能存在雇傭水軍之嫌，故運用知網(wǎng)數(shù)據(jù)庫進行檢索數(shù)據(jù)較為準(zhǔn)確。在數(shù)據(jù)庫中搜索包含樣本公司名稱以及生態(tài)、環(huán)保、環(huán)境、綠色等關(guān)鍵詞的新聞，每條計1分得到公司媒體報道數(shù)。為使該項指標(biāo)得分不為0，構(gòu)造媒體關(guān)注變量Media=Ln（公司媒體報道數(shù)+2）。本文認(rèn)為不論正負(fù)面報道都會使企業(yè)更加清晰地暴露在利益相關(guān)者面前，因而未從情感角度區(qū)分正面或負(fù)面報道。

3.控制變量

自愿性信息披露的理論和實證研究提出，上市公司信息披露水平與公司特征密切相關(guān)[ 17-18 ]。公司特征包括結(jié)構(gòu)特征、業(yè)績特征和市場特征三方面，涵蓋公司規(guī)模、負(fù)債程度、股權(quán)結(jié)構(gòu)、盈利能力、行業(yè)屬性等諸多因素[ 19 ]。為了控制其對環(huán)境信息披露的影響，引入公司規(guī)模（SIZE）、財務(wù)杠桿（LEV）、成長性（GROW）、股權(quán)結(jié)構(gòu)（LAR）、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)（GOV）、盈利能力（ROA）作為控制變量。變量定義見表1。

（三）模型設(shè)計

根據(jù)前文分析，設(shè)置如下模型：

模型1用以驗證假設(shè)1環(huán)境績效對環(huán)境信息披露的影響，模型2檢驗媒體關(guān)注與環(huán)境信息披露之間的關(guān)系，模型3驗證假設(shè)3在環(huán)境績效對環(huán)境信息披露產(chǎn)生影響的過程中媒體關(guān)注是否會在兩者間起到線性調(diào)節(jié)作用。

四、實證結(jié)果與分析

（一）描述性統(tǒng)計及相關(guān)系數(shù)

由表2可知，740個樣本中被解釋變量環(huán)境信息披露（EDI）均值為7.442，最大值與最小值分別為0和21，兩者差異較大。說明現(xiàn)階段我國重污染行業(yè)上市公司環(huán)境信息披露質(zhì)量參差不齊，大多數(shù)企業(yè)信息披露意識較為淡薄。環(huán)境績效（EP）均值為0.422，最大值與最小值相差0.679，反映當(dāng)前我國企業(yè)對環(huán)保的投資水平整體偏低，且企業(yè)間存在較大差異。此外，媒體關(guān)注（Media）均值為1.403，顯示重污染行業(yè)企業(yè)受媒體關(guān)注相對而言不高，最小值0.693與最大值4.615相差較大，意味著不同上市公司受媒體報道的強度存在差距。此外，控制變量間也存在較大差異，特別是財務(wù)杠桿（LEV）、成長性（GROW）、股權(quán)結(jié)構(gòu)（LAR）。

被解釋變量和解釋變量的相關(guān)系數(shù)均小于0.5，且方差膨脹因子（VIF）小于10，說明模型不存在嚴(yán)重的共線性問題。表3顯示，EDI與EP的相關(guān)系數(shù)為0.2433，在1%的水平上呈現(xiàn)顯著正相關(guān)，與假設(shè)1的推論相符;Media與EDI的相關(guān)系數(shù)為0.3407，在1%的水平上顯著相關(guān)，說明Media對EDI具有一定的影響作用，為進一步數(shù)據(jù)分析提供了依據(jù)。

（二）回歸結(jié)果分析

表4為本文模型回歸結(jié)果。

為了進一步驗證假設(shè)1的正確性，本文將環(huán)境信息披露作為被解釋變量、環(huán)境績效為解釋變量，運用模型1進行分析，回歸方程F值為12.359（p<0.01），回歸方程顯著。環(huán)境績效EP的回歸系數(shù)顯著為正（？茁=0.241，p<0.01），說明企業(yè)的環(huán)境績效越高，越傾向于披露更多的環(huán)境信息，結(jié)果驗證了假設(shè)1。由表4可見，媒體關(guān)注Media的系數(shù)在1%的水平上為正（？茁=0.299，p<0.01），驗證了假設(shè)2，說明媒體關(guān)注確實提升了企業(yè)的環(huán)境信息披露意愿及水平。

將媒體關(guān)注與環(huán)境績效的交互作用項引入回歸方程，發(fā)現(xiàn)模型的解釋力提高，調(diào)整后的R2為0.198，在1%的水平上顯著。媒體關(guān)注與環(huán)境績效交互項的回歸系數(shù)顯著為正（？茁=0.307，p<0.01），說明媒體關(guān)注在環(huán)境績效與環(huán)境信息披露中起正向調(diào)節(jié)作用。故假設(shè)3也得到支持。從模型1至模型3，R2的不斷提升代表擬合度在變好，說明模型可信度在不斷增強。

在環(huán)境績效為解釋變量的調(diào)節(jié)效應(yīng)模型中，按照均值、均值加減一個標(biāo)準(zhǔn)差，區(qū)分了低、中、高三種媒體關(guān)注程度，見表5。當(dāng)環(huán)境績效與中、高程度媒體關(guān)注發(fā)生交互時，其調(diào)節(jié)效應(yīng)顯著，調(diào)節(jié)效應(yīng)值分別為0.8770和1.4272;置信區(qū)間分別為（0.5541，1.2000）、（1.0696，1.7848），不包含0。當(dāng)環(huán)境績效與低程度媒體關(guān)注發(fā)生交互后，置信區(qū)間為（-0.0262，0.8309），包含0，調(diào)節(jié)效應(yīng)不顯著。由此可見，媒體關(guān)注正向調(diào)節(jié)環(huán)境績效對環(huán)境信息披露的影響。該結(jié)果意味著在中、高程度的媒體關(guān)注下，企業(yè)傾向于通過可操縱的環(huán)境信息披露積極對外公開環(huán)境績效情況。

（三）產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的影響

從表2可得，產(chǎn)權(quán)性質(zhì)與環(huán)境信息披露、媒體關(guān)注的相關(guān)性比較密切。由此，本文推斷產(chǎn)權(quán)異質(zhì)性也會影響媒體關(guān)注的調(diào)節(jié)效果。為考察媒體關(guān)注在不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)企業(yè)中對環(huán)境信息披露的作用是否存在差別，將樣本數(shù)據(jù)分為國有企業(yè)和民營企業(yè)兩類，借助模型3分別對兩組樣本數(shù)據(jù)進行回歸。從表6中可以發(fā)現(xiàn)，民營企業(yè)樣本中EP與Media交互項的回歸系數(shù)為0.481，明顯高于國有企業(yè)的回歸系數(shù)0.311。

本文認(rèn)為，相對于民營企業(yè)而言，國有企業(yè)與政府之間有強有力的天然紐帶關(guān)系，較多地獲得政策與融資等外部支持，容易忽略對環(huán)境信息披露的重視。另外，主流媒體公司往往受政府的干預(yù)，政府干預(yù)成為媒體能否充分發(fā)揮作用的關(guān)鍵。國有企業(yè)容易受到政府介入的影響，一定程度上削弱了媒體的調(diào)節(jié)作用。而民營企業(yè)缺乏政府的支持，往往注重維護自身形象，與政府、社會公眾等利益相關(guān)者保持良好關(guān)系，因此有更強的動機披露環(huán)境信息，規(guī)避媒體報道帶來的負(fù)面影響。當(dāng)媒體關(guān)注程度較高時，民營企業(yè)傾向于根據(jù)報道迅速作出反應(yīng)，披露更多的環(huán)境信息，擴大企業(yè)聲譽或及時止損。

（四）穩(wěn)健性檢驗

為驗證本文結(jié)果的可靠性，采取以下方式進行穩(wěn)健性檢驗：（1）用企業(yè)環(huán)境資本支出的對數(shù)值衡量環(huán)境績效水平，消除總體規(guī)模的影響;（2）考慮到媒體的作用效果存在一定滯后性，用滯后一期的媒體報道數(shù)據(jù)替代原有的Media。相關(guān)結(jié)論均未發(fā)生實質(zhì)性變化。

五、研究結(jié)論與建議

本文從環(huán)境績效和媒體關(guān)注兩方面入手，驗證其對環(huán)境信息披露的影響，并著重研究了媒體關(guān)注在環(huán)境績效與環(huán)境信息披露兩者間的調(diào)節(jié)作用。借助以往研究中關(guān)于企業(yè)環(huán)境信息披露以及環(huán)境績效的衡量指標(biāo)，本文以2012—2016年我國A股重污染行業(yè)上市公司為樣本進行回歸分析結(jié)果發(fā)現(xiàn)：（1）企業(yè)環(huán)境信息披露水平受到企業(yè)環(huán)境績效的正向影響，即企業(yè)環(huán)境資本支出越高代表其環(huán)境績效越好，越傾向于披露更多環(huán)境信息。這是由于企業(yè)為了向利益相關(guān)者傳達自身優(yōu)勢，真實地展現(xiàn)企業(yè)的環(huán)境管理情況，以區(qū)別于其他企業(yè)，獲取市場競爭力。（2）媒體對環(huán)境狀況的報道使企業(yè)環(huán)境信息更加可視化，企業(yè)環(huán)境信息披露水平會隨著媒體關(guān)注程度提高得到顯著提升。基于應(yīng)對合法性壓力和維護企業(yè)聲譽的需要，媒體關(guān)注度高的企業(yè)往往愿意披露更多環(huán)境信息。（3）媒體在企業(yè)環(huán)境信息披露與環(huán)境績效的關(guān)系中扮演著重要角色，起著正向調(diào)節(jié)作用。環(huán)境信息披露是企業(yè)對外部公眾傳達環(huán)境管理信息的有力途徑，企業(yè)可通過媒體這一平臺宣傳自身的環(huán)境保護理念、環(huán)境保護投入、環(huán)境績效和環(huán)境戰(zhàn)略等信息，增加利益相關(guān)者的認(rèn)知，建立良好的綠色形象。

在大數(shù)據(jù)時代，媒體在一定程度上發(fā)揮著“放大鏡”和“傳聲筒”的效用，理應(yīng)充分發(fā)揮公司治理功能，監(jiān)督企業(yè)的一舉一動，約束企業(yè)不環(huán)保行為。政府應(yīng)當(dāng)重視媒體的正面作用，出臺相應(yīng)政策法規(guī)規(guī)范媒介的發(fā)展，為企業(yè)披露信息構(gòu)建良好的平臺，為生態(tài)文明發(fā)展構(gòu)建和諧的輿論環(huán)境。鑒于媒體關(guān)注的重要角色，企業(yè)應(yīng)深入調(diào)查和了解利益相關(guān)者的期望與需求，遵守環(huán)境信息披露準(zhǔn)則，制定合理的環(huán)境戰(zhàn)略，發(fā)揮主觀能動性，把握媒體主動權(quán)，積極推動企業(yè)綠色品牌的樹立，實現(xiàn)環(huán)境績效、社會績效、經(jīng)濟績效的和諧統(tǒng)一。

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