彭丁

【摘 要】 利益相關(guān)者對(duì)企業(yè)償債能力的評(píng)價(jià)是公司財(cái)務(wù)分析的重要內(nèi)容。但由于現(xiàn)有償債能力評(píng)價(jià)指標(biāo)存在諸多局限性，故文章根據(jù)償債能力相關(guān)指標(biāo)從定量視角構(gòu)建了企業(yè)償債能力綜合評(píng)價(jià)模型。分別基于短期、長(zhǎng)期及綜合償債能力三方面構(gòu)建了企業(yè)償債能力評(píng)價(jià)模型以進(jìn)行量化的綜合評(píng)價(jià)，探討了綜合償債能力與盈利能力之間的交互關(guān)系，并基于行業(yè)視角對(duì)企業(yè)短期、長(zhǎng)期及綜合償債能力進(jìn)行拓展。研究結(jié)論為理解企業(yè)償債能力的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)提供了新的思路與證據(jù)，也首次從定量的視角對(duì)企業(yè)償債能力綜合評(píng)價(jià)模型進(jìn)行了深入分析與運(yùn)用。

【關(guān)鍵詞】 短期償債能力; 長(zhǎng)期償債能力; 綜合償債能力; 綜合評(píng)價(jià)模型

【中圖分類號(hào)】 F275.5? 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】 A? 【文章編號(hào)】 1004-5937（2019）06-0116-03

一、問題的提出

企業(yè)償債能力是指公司流動(dòng)負(fù)債、非流動(dòng)負(fù)債可由預(yù)期在該項(xiàng)債務(wù)到期前變現(xiàn)資產(chǎn)來償還債務(wù)的能力，其又分為短期償債能力和長(zhǎng)期償債能力。短期償債能力反映企業(yè)生產(chǎn)現(xiàn)金的能力，它取決于可以在一年（或一個(gè)營業(yè)周期）內(nèi)變現(xiàn)的流動(dòng)資產(chǎn)數(shù)量;而長(zhǎng)期償債能力反映企業(yè)償還非流動(dòng)負(fù)債的能力。在現(xiàn)代企業(yè)制度下，公司制企業(yè)以滿足利益相關(guān)者各自訴求的經(jīng)營目標(biāo)決定了有效的償債能力對(duì)于債權(quán)人、股東、管理層及政府均至關(guān)重要。原因在于：正確合理地分析、評(píng)價(jià)及預(yù)測(cè)企業(yè)償債能力不僅有利于債權(quán)人判斷其債權(quán)收回的保障程度，而且能幫助股東判斷、評(píng)價(jià)其投入資本的保全程度及盈利狀況，也有利于公司管理層優(yōu)化公司的融資結(jié)構(gòu)并降低債務(wù)融資成本，還能幫助政府職能機(jī)構(gòu)從微觀層面獲取相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行宏觀經(jīng)濟(jì)的管理與預(yù)測(cè)。

然而，現(xiàn)有評(píng)價(jià)企業(yè)短期償債能力的指標(biāo)如流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、現(xiàn)金比率、現(xiàn)金流量比率等和評(píng)價(jià)企業(yè)長(zhǎng)期償債能力的指標(biāo)如資產(chǎn)負(fù)債率、產(chǎn)權(quán)比率、股東權(quán)益比率、利息保障倍數(shù)等均是以公司的財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)為資料進(jìn)行相關(guān)指標(biāo)的單一計(jì)算分析，因而在衡量企業(yè)的償債能力時(shí)存在以下弊端。首先，單一的償債指標(biāo)僅僅能計(jì)算某個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)的結(jié)果進(jìn)而局限地分析相應(yīng)償債能力的經(jīng)濟(jì)后果[ 1-2 ]。當(dāng)利益相關(guān)者在評(píng)價(jià)企業(yè)的償債能力時(shí)發(fā)現(xiàn)，某些指標(biāo)的計(jì)算結(jié)果高于公司所在行業(yè)的平均值，而其他指標(biāo)的計(jì)算結(jié)果卻低于公司所在行業(yè)的平均值時(shí)，利益相關(guān)者如何正確、客觀地評(píng)價(jià)企業(yè)的償債能力？指標(biāo)的不一致會(huì)給分析者的客觀評(píng)價(jià)造成困難。其次，現(xiàn)有的償債能力指標(biāo)僅僅從短期、長(zhǎng)期的視角割裂地分析企業(yè)的償債能力，但企業(yè)的償債能力又往往與公司營運(yùn)能力、盈利能力密不可分，即要客觀有效地分析企業(yè)的償債、周轉(zhuǎn)及盈利之間的相關(guān)關(guān)系需從整體綜合的償債能力視角進(jìn)行剖析，但迄今為止尚未有對(duì)企業(yè)的整體綜合償債能力進(jìn)行定性與定量的研究。最后，現(xiàn)有研究多從定性角度進(jìn)行剖析，但從定量視角對(duì)企業(yè)償債能力綜合評(píng)價(jià)的深入研究幾乎沒有[ 3 ]，從而造成償債能力整體評(píng)價(jià)指標(biāo)的空白。為此，本文擬根據(jù)償債能力的相關(guān)指標(biāo)從定量視角構(gòu)建企業(yè)償債能力綜合評(píng)價(jià)模型，通過建立綜合評(píng)價(jià)模型對(duì)公司的償債能力進(jìn)行量化的綜合評(píng)價(jià)，以全面、客觀和統(tǒng)一地評(píng)價(jià)企業(yè)的償債水平。

二、企業(yè)償債能力綜合評(píng)價(jià)

（一）企業(yè)償債能力定性評(píng)價(jià)

償債能力的定性評(píng)價(jià)是對(duì)公司所面臨的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、行業(yè)狀況進(jìn)行“質(zhì)”的分析，通過對(duì)評(píng)價(jià)對(duì)象連續(xù)數(shù)年的表現(xiàn)、現(xiàn)實(shí)或狀態(tài)的觀察和分析，直接對(duì)公司所面臨的外部環(huán)境、行業(yè)狀況做出定性結(jié)論的價(jià)值判斷。定性評(píng)價(jià)的重要性在于：一方面，分析者需對(duì)公司所面臨的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境進(jìn)行深入分析，以判斷公司所處的生命周期與自身運(yùn)行特點(diǎn);另一方面，通過對(duì)企業(yè)所處行業(yè)性質(zhì)進(jìn)行分析能夠捕捉到公司所在行業(yè)的地位。如不同行業(yè)的企業(yè)其應(yīng)收賬款、存貨持有量大相徑庭，其營運(yùn)周期長(zhǎng)短也不一致。所以在對(duì)企業(yè)進(jìn)行定量評(píng)價(jià)之前，先得調(diào)查清楚公司行業(yè)性質(zhì)，為后續(xù)進(jìn)行企業(yè)償債能力定量分析做好充分的準(zhǔn)備。綜上，定性評(píng)價(jià)的關(guān)鍵在于能夠基于公司所面臨的外部環(huán)境有效地分析公司償債能力的宏觀條件，評(píng)價(jià)的范圍從公司所處的宏觀經(jīng)濟(jì)至公司的行業(yè)狀況再轉(zhuǎn)向?qū)緝攤芰χ笜?biāo)的評(píng)價(jià)，分析的落腳點(diǎn)也從宏觀層面向微觀層面深入，這為企業(yè)償債能力的定量評(píng)價(jià)做好準(zhǔn)備。

（二）企業(yè)償債能力定量評(píng)價(jià)

在對(duì)企業(yè)進(jìn)行定性分析后就應(yīng)當(dāng)采用財(cái)務(wù)指標(biāo)分析法，收集和處理財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)，對(duì)公司的短期和長(zhǎng)期償債能力做出定量結(jié)果的價(jià)值判斷[ 4-5 ]。表1為償債能力的量化分析。其中短期償債能力涉及營運(yùn)資本、流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、現(xiàn)金比率，其行業(yè)評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)分別為≥0、2、1、20%～30%;長(zhǎng)期償債能力包括資產(chǎn)負(fù)債率、產(chǎn)權(quán)比率、股東權(quán)益比率、利息保障倍數(shù)，其行業(yè)評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)分別為0.5、1、0.5、≥1。通過對(duì)公司償債能力指標(biāo)、行業(yè)評(píng)價(jià)指標(biāo)的分析為企業(yè)償債能力綜合評(píng)價(jià)模型的構(gòu)建做好定量評(píng)價(jià)準(zhǔn)備。

（四）綜合償債能力與盈利能力之間的關(guān)系

眾所周知，公司的償債能力與盈利能力交互影響，當(dāng)企業(yè)的綜合償債能力較強(qiáng)時(shí)，表明公司有較強(qiáng)的短期和長(zhǎng)期償債能力。此時(shí)，流動(dòng)資產(chǎn)中短期投資、應(yīng)收賬款、存貨較多，變現(xiàn)速度較快，能保障企業(yè)有足額的貨幣資金去償還到期的流動(dòng)負(fù)債;而非流動(dòng)資產(chǎn)中固定資產(chǎn)規(guī)模小、生產(chǎn)能力較強(qiáng)，使得企業(yè)生產(chǎn)的商品出庫周期短變現(xiàn)快易償還非流動(dòng)負(fù)債。然而，當(dāng)公司短期、長(zhǎng)期償債能力較強(qiáng)時(shí)，從企業(yè)收益性來講會(huì)較弱，因?yàn)槠髽I(yè)流動(dòng)資產(chǎn)過多導(dǎo)致貨幣資金未能有效投入到公司的生產(chǎn)經(jīng)營中，企業(yè)的盈利能力隨之下降。綜上所述，公司綜合償債能力與盈利能力之間存在如表3的關(guān)系。

如表3所示，當(dāng)IT>2，企業(yè)的綜合償債能力較強(qiáng)，但公司資金的收益性可能較弱從而導(dǎo)致公司盈利能力較弱;當(dāng)IT=2，企業(yè)綜合償債能力與盈利能力均衡控制;當(dāng)IT<2，企業(yè)的綜合償債能力較弱，但公司資金的收益性可能較強(qiáng)從而促使公司盈利能力增強(qiáng)。

四、企業(yè)償債能力綜合評(píng)價(jià)模型的拓展

在評(píng)價(jià)企業(yè)的短期、長(zhǎng)期和綜合償債能力時(shí)，當(dāng)公司短期、長(zhǎng)期償債能力各項(xiàng)指標(biāo)與行業(yè)相當(dāng)，表明公司短期、長(zhǎng)期償債能力的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)Is、IL均為1，綜合償債能力的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)IT為2。但上述評(píng)價(jià)僅僅比較了公司所處行業(yè)的狀況，當(dāng)利益相關(guān)者的訴求是對(duì)不同企業(yè)的短期、長(zhǎng)期和綜合償債能力指標(biāo)進(jìn)行橫向比較時(shí)則需將評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行拓展。前文述及，Is=1、IL=1、IT=2是公司短期、長(zhǎng)期和綜合償債能力與行業(yè)一致時(shí)的比較基礎(chǔ)，當(dāng)公司間進(jìn)行橫向比較時(shí)，可能有些公司的償債能力指數(shù)大于行業(yè)均值，有些公司的償債能力指數(shù)小于行業(yè)均值。進(jìn)一步拓展，公司短期、長(zhǎng)期和綜合償債能力指標(biāo)的取值范圍應(yīng)為水平軸（-∞，+∞）上的一個(gè)個(gè)具體數(shù)值，取值越大公司償債能力越強(qiáng)。而公司間的橫向?qū)Ρ瘸蔀槠髽I(yè)償債能力綜合評(píng)價(jià)模型的有效拓展。

圖1為企業(yè)短期、長(zhǎng)期和綜合償債能力拓展圖，當(dāng)Is=1、IL=1、IT=2時(shí)表明公司的短期、長(zhǎng)期和綜合償債能力恰好為行業(yè)均值，隨著Is、IL、IT指數(shù)增大，公司的短期、長(zhǎng)期和綜合償債能力逐漸增強(qiáng);反之則反。

五、結(jié)論與啟示

本文根據(jù)償債能力相關(guān)指標(biāo)從定量視角構(gòu)建了企業(yè)償債能力綜合評(píng)價(jià)模型，分別從短期、長(zhǎng)期及綜合償債能力三方面進(jìn)行了量化的綜合評(píng)價(jià)。具體而言：（1）本文構(gòu)建的企業(yè)短期、長(zhǎng)期及綜合償債能力評(píng)價(jià)模型將單一財(cái)務(wù)指標(biāo)分類歸納綜合，從整體上評(píng)價(jià)了企業(yè)的短期、長(zhǎng)期及綜合償債水平;（2）公司償債能力與盈利能力緊密相連，本文的綜合評(píng)價(jià)模型將公司償債能力與盈利能力有效聯(lián)系在一起并對(duì)其相關(guān)性進(jìn)行了判斷與評(píng)價(jià);（3）本文對(duì)企業(yè)短期、長(zhǎng)期及綜合償債能力進(jìn)行了拓展，以期全面、客觀和統(tǒng)一地評(píng)價(jià)、比較公司間的償債水平。

通過上述研究，利益相關(guān)者在評(píng)價(jià)公司償債能力時(shí)應(yīng)基于企業(yè)短期、長(zhǎng)期及綜合償債能力評(píng)價(jià)模型對(duì)公司的償債能力進(jìn)行評(píng)判，從短期、長(zhǎng)期及綜合的視角對(duì)企業(yè)的償債水平進(jìn)行評(píng)價(jià)，避免因單一財(cái)務(wù)指標(biāo)的局限性及評(píng)價(jià)結(jié)果不一致時(shí)對(duì)研究結(jié)論產(chǎn)生噪音。而財(cái)務(wù)分析者對(duì)企業(yè)短期、長(zhǎng)期及綜合償債能力評(píng)價(jià)模型進(jìn)行有效運(yùn)用既能夠增強(qiáng)研究結(jié)論的穩(wěn)健性，避免因單一償債指標(biāo)計(jì)算結(jié)果不一致對(duì)研究結(jié)論造成的影響;又能基于定量的視角從整體上對(duì)企業(yè)償債能力綜合評(píng)價(jià)模型進(jìn)行深入地分析與運(yùn)用。

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