內(nèi)容提要：2019年上半年，中國經(jīng)濟呈現(xiàn)如下態(tài)勢：消費增速持續(xù)回落，汽車消費大幅下降;固定資產(chǎn)投資中民間投資與制造業(yè)投資增速下滑明顯;新增就業(yè)超額完成任務(wù)，失業(yè)率控制在目標(biāo)區(qū)間內(nèi);在國際貿(mào)易和國際收支方面，外部沖擊直接影響可控，但外資波動風(fēng)險值得警惕;房地產(chǎn)投資數(shù)據(jù)上表現(xiàn)虛高，但實際投資也出現(xiàn)了下滑;股票市場盡管總體上升，但中間出現(xiàn)了較大的波動。中國經(jīng)濟雖然短期內(nèi)遇到下行壓力，但仍充滿潛力。建議國家出臺一批實質(zhì)性的政策措施，掀起新一輪改革開放熱潮，提振信心、增加活力。長期來看，中國經(jīng)濟最大的增長點是中等收入人群的擴大。中國經(jīng)濟完全有可能利用15年時間讓目前4億多的中等收入群體數(shù)量翻倍，這將是全球最大的中等收入群體，也是中國經(jīng)濟發(fā)展的有力保障。

關(guān)鍵詞：宏觀經(jīng)濟形勢;經(jīng)濟增長;經(jīng)濟發(fā)展

中圖分類號：F124? ? 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A? ? 文章編號：1003-7543（2019）08-0027-21

2019年上半年，中國經(jīng)濟遭遇了較大的下行壓力，第一、二季度GDP增速分別降為6.4%、6.2%，相較于2018年同期分別下落0.4個、0.5個百分點?？茖W(xué)剖析經(jīng)濟下行壓力背后的原因，有助于對癥下藥、促進(jìn)經(jīng)濟煥發(fā)活力，決勝全面建成小康社會第一個百年奮斗目標(biāo)。這里分別從投資、消費、就業(yè)、價格、國際貿(mào)易、直接投資、房地產(chǎn)、股市等方面對2019年上半年中國經(jīng)濟運行態(tài)勢進(jìn)行分析，并就未來的經(jīng)濟形勢進(jìn)行研判與展望。

一、2019年上半年中國宏觀經(jīng)濟形勢分析與研判

2019年上半年，中國消費增速持續(xù)回落，汽車消費大幅下降;固定資產(chǎn)投資中民間投資與制造業(yè)投資增速下滑嚴(yán)重;新增就業(yè)超額完成任務(wù)，失業(yè)率控制在目標(biāo)區(qū)間內(nèi);在國際貿(mào)易和國際收支方面，外部沖擊直接影響可控，但外資波動風(fēng)險值得警惕;房地產(chǎn)投資數(shù)據(jù)上表現(xiàn)虛高，但實際投資也出現(xiàn)了下滑;股票市場盡管總體上升，但中間出現(xiàn)了較大的波動，反映出投資者信心不足、心態(tài)焦慮的現(xiàn)象。

（一）投資：整體投資動力不足

2019年上半年，固定資產(chǎn)投資總體平穩(wěn)增長，但與GDP增速相比，固定資產(chǎn)投資增速仍整體偏低。如圖1（下頁）所示，2019年1～6月，固定資產(chǎn)投資累計同比增長5.8%，增速較2018年同期下降0.2個百分點，較2018年全年下降0.1個百分點。其中，制造業(yè)投資增速驟然下滑，前6個月同比增長僅為3.0%，較2018年同期下降3.8個百分點，較2018年全年下降6.5個百分點;基建投資同比增長4.1%，雖較2018年同期的7.3%仍處低位，但結(jié)束了2018年下半年的下滑趨勢，已基本企穩(wěn);房地產(chǎn)投資同比增長11.0%，較2018年同期提升3.6個百分點，較2018年全年提升2.7個百分點，在一定程度上起到了穩(wěn)投資的作用。

1.制造業(yè)和民間投資增速下降，信心不足

制造業(yè)投資是固定資產(chǎn)投資的重要組成部分，從歷史數(shù)據(jù)來看，制造業(yè)投資約占固定資產(chǎn)投資的30%。2018年，制造業(yè)投資同比增長9.5%，有效對沖了基建投資增速的下滑，成為穩(wěn)投資、穩(wěn)增長的主要力量。進(jìn)入2019年后，制造業(yè)投資增速迅速回落，創(chuàng)2004年以來的歷史新低。從細(xì)分行業(yè)來看，除個別行業(yè)外，大部分制造業(yè)行業(yè)投資增速均明顯下滑，化學(xué)纖維制造業(yè)、造紙和紙制品業(yè)、有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)、食品制造業(yè)、煙草制造業(yè)等13個行業(yè)甚至一度出現(xiàn)了負(fù)增長。與固定資產(chǎn)投資中其他行業(yè)相比，制造業(yè)投資問題凸顯，改革勢在必行。

從投資項目的情況來看，根據(jù)全國投資項目在線審批監(jiān)管平臺的數(shù)據(jù)，2018年制造業(yè)新增意向投資項目數(shù)（即監(jiān)測期內(nèi)已獲得項目代碼的項目數(shù)量）同比增速逐季下降，2018年第一季度同比增速高達(dá)88%，第二季度為33.2%，第三季度為15.5%，第四季度同比增速為-5.6%，可見2018年后期制造業(yè)投資意愿已經(jīng)減弱，投資動力不足，從而直接影響到2019年的投資額。

民間投資對制造業(yè)投資和固定資產(chǎn)投資影響較大。從以往數(shù)據(jù)來看，制造業(yè)投資中民間投資約占87%，固定資產(chǎn)投資中民間投資約占60%。2019年1～6月，民間投資增速的下滑較為明顯。如圖2（下頁）所示，2018年以來，民間投資增速始終高于固定資產(chǎn)投資增速，全年民間投資累計同比增長8.7%，較固定資產(chǎn)投資增速高出2.8個百分點。但2019年上半年形勢出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，民間投資增速呈現(xiàn)明顯下降趨勢，4月時已落后于固定資產(chǎn)投資增速，截至2019年6月，民間投資增速為5.7%，較2018年同期回落2.7個百分點，低于固定資產(chǎn)投資0.1個百分點。同時，制造業(yè)也存在相似的趨勢，2018年制造業(yè)投資中的民間投資部分增速高于制造業(yè)投資整體增速0.8個百分點，而2019年第一季度以來，制造業(yè)民間投資增速始終低于制造業(yè)整體增速，直到5月才基本追平。從對整體投資的貢獻(xiàn)來看，2019年1～6月，固定資產(chǎn)投資的增長中僅有約59%來自民間投資，而2018年同期民間投資對固定資產(chǎn)投資增長的貢獻(xiàn)約占84%，2018年全年約占88%，可見相比于其他類型的投資，民間投資在進(jìn)入2019年后動力不足，亟待提振。

制造業(yè)和民間投資增速雙雙回落的主要原因是企業(yè)家對未來經(jīng)濟形勢預(yù)期較為悲觀，投資信心不足。2018年12月，制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）自2016年8月以來首次跌破枯榮線，直至2019年3月才回升至枯榮線上，卻在2019年5月再度跌破至49.4，且6月也停留在同一水平（見圖3）。不僅如此，2019年6月摩根大通的全球采購經(jīng)理人指數(shù)跌至49.4，跌至2012年10月后的最低水平，表明全球制造業(yè)都出現(xiàn)了放緩，未來更加難以預(yù)期。企業(yè)家調(diào)查數(shù)據(jù)也直接表明企業(yè)家對未來的信心減弱。央行第二季度企業(yè)家調(diào)查結(jié)果顯示，企業(yè)家宏觀經(jīng)濟熱度指數(shù)為34.5%，比2018年同期下降5.6個百分點;央行第一季度企業(yè)家信心指數(shù)為69.2%，比2018年同期下降5.1個百分點。

從企業(yè)經(jīng)營情況來看，制造業(yè)企業(yè)盈利狀況惡化，國內(nèi)外市場需求不足，制造業(yè)投資前景不佳。2019年1～2月，工業(yè)企業(yè)利潤總額同比下降14%，增速為2010年以來的最低值，截至6月，工業(yè)企業(yè)利潤總額同比下降2.4%，與2018年同期17.2%的正增長相比形成巨大反差。與之相應(yīng)的是，2019年1～6月，工業(yè)企業(yè)虧損額同比增長10.4%，較2018年同期高出6.8個百分點。在價格方面，2019年上半年生產(chǎn)價格指數(shù)持續(xù)低位波動，企業(yè)盈利未見改善。從營業(yè)收入利潤率來看，國有控股企業(yè)（6.72%）>外商及港澳臺商投資企業(yè)（6.25%）>股份制企業(yè)（5.83%）>私營企業(yè)（4.79%），可見民營企業(yè)盈利能力仍然較弱。從市場需求來看，2019年1～6月，消費品零售增速達(dá)8.4%，較2018年同期回落1.0個百分點;商品出口增速0.1%，較2018年同期回落12.7個百分點;投資需求中基建投資增速走弱，房地產(chǎn)投資未出現(xiàn)有效增長。綜合而言，制造業(yè)產(chǎn)品的國內(nèi)外需求總體不足。面對盈利艱難、需求不足的困境，企業(yè)家難以建立信心，缺乏投資激勵。

2.基建投資仍疲軟，恢復(fù)態(tài)勢緩慢

截至2019年6月，固定資產(chǎn)投資中的基建投資（不含電力、熱力、燃?xì)饧八纳a(chǎn)與供應(yīng)業(yè)）累計同比增加4.1%，相比2019年1～5月小幅提升0.1%，仍處于2018年8月以來的低位附近，拖累了整體固定資產(chǎn)投資的增速?？梢?，基建投資尚未從前期影子銀行規(guī)模收縮、2018年地方債發(fā)行規(guī)模收緊以及部分基建項目重新論證等因素的影響中完全走出。基建投資的快速下滑對經(jīng)濟增速拖累的程度是不可忽略的。根據(jù)2017年的數(shù)據(jù)測算，基建投資占固定資產(chǎn)投資的22%，按照固定資產(chǎn)形成占GDP的比例（32.1%）估算投資對增長的貢獻(xiàn)，若2019年1～6月基建投資能與上半年GDP增速保持同步增長（即6.3%），則可多拉動GDP增速0.16%。

盡管2019年上半年基建投資整體增速依然疲軟，但個別領(lǐng)域仍有亮點可尋，如生態(tài)保護和環(huán)境治理業(yè)投資增長48.0%，鐵路運輸業(yè)投資增長14.1%，道路運輸業(yè)投資增長8.1%，信息傳輸業(yè)投資增長5.7%。

根據(jù)近年基建投資的資金來源分布（見表1），財政預(yù)算資金占基建整體投資資金的比例維持在15%左右，預(yù)計2019年將趨勢性小幅上升到16%，國內(nèi)貸款資金預(yù)計維持在15%左右不變，外資占比預(yù)計仍保持在0.5%以下，自籌資金占比預(yù)計穩(wěn)定在60%左右。

具體來看，來自財政預(yù)算的基建投資預(yù)計將保持穩(wěn)定。財政支出中用于基礎(chǔ)設(shè)施投資的支出占比增幅穩(wěn)定，從2013年的9.09%逐步增加到2017年的11.9%。如果假設(shè)2019年財政支出預(yù)算的12.5%用于基建投資，則基建投資來自預(yù)算內(nèi)的金額預(yù)計為2.94萬億元。同樣，我們認(rèn)為來自國內(nèi)貸款的基建投資資金也將保持穩(wěn)定。其中，來自國家開發(fā)銀行的貸款預(yù)計小幅增加到6500億左右，其他商業(yè)銀行和金融機構(gòu)預(yù)計增幅維持不變。外資的資金對于基建投資影響很小，此處忽略不計。

自籌資金是基建投資資金的主要來源，包括政府性基金支出（包含土地使用權(quán)出讓收入安排支出）、地方政府專項債、城投債、鐵道債、信托與委托資金、政府和社會資本合作（PPP項目）等內(nèi)容。

2019年中央政府工作報告提出，2019年地方政府專項債預(yù)計發(fā)行2.15萬億元，相比于2018年增加近60%。從數(shù)據(jù)來看，第二季度地方專項債發(fā)行加速，截至2019年6月，我國累計發(fā)行地方專項債1.55萬億元，占2019年額度的72.1%。考慮到2018年實際發(fā)行的地方政府專項債（1.95萬億元），2019年的專項債發(fā)行仍有一定空間。2018年城投債總發(fā)行額為24 555億元，減去待償還金額后的凈融資額為6428億元，相比2017年增加14%，預(yù)計2019年該增速將得到維持。截至2019年上半年，財政部政府和社會資本合作中心落地項目凈增1120個、投資額1.6萬億元。PPP項目累計落地率達(dá)64.3%。PPP項目落地速度的加快與金額的增加將支持基建投資增速不至于繼續(xù)下滑。

政府性基金支出對于基建的資金支持預(yù)計將大幅下降。由于開發(fā)商購地積極性不高，土地成交市場趨冷，2019年政府性基金預(yù)算中的國有土地使用權(quán)出讓收入下跌。由于土地出讓金收入中投入基建領(lǐng)域的比例約為50%，基建投資也將受到一定的影響。

總而言之，考慮到地方政府專項債額度的明顯增加，PPP項目落地提速，城投債、鐵道債以及銀行貸款的增速穩(wěn)定，因而盡管土地使用權(quán)出讓收入下跌迅速、去杠桿對信托委托資金仍有影響，基建投資疲軟中略有恢復(fù)的態(tài)勢預(yù)計將繼續(xù)維持，全年增速預(yù)計為4.6%左右。

（二）消費、就業(yè)與價格：汽車拖累消費、就業(yè)形勢良好，警惕生產(chǎn)領(lǐng)域通縮

1.消費增速持續(xù)回落，汽車銷售增速下降

從消費情況來看，2019年1～6月社會消費品零售總額為195 210億元，累計同比增速為8.4%，低于2018年1～6月的9.4%（見圖4）。其中，2019年1～6月限額以上單位消費品零售額增速為4.9%，低于2018年同期的7.5%。2019年1～6月，全國網(wǎng)上零售額達(dá)38 165億元，同比增長21.6%，相較于2018年1～6月的同比增速，下降了近8.2個百分點。

汽車消費增速有所下降。根據(jù)汽車消費累計同比增速來看，汽車消費下降的態(tài)勢依然沒有改變（見圖5，下頁）。2019年1～6月，汽車銷售累計同比增速為1.2%，相較于2018年1～6月的累計同比增速2.7%，回落了1.5個百分點。由于汽車消費在消費零售總額中占比達(dá)到10%，汽車消費下降拖累消費品零售總額增速0.15個百分點。而從中國汽車工業(yè)協(xié)會的銷量統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，汽車銷量下降的態(tài)勢則更為明顯。2019年1～6月汽車銷售量為1232.3萬輛，同比下降了12.4%，銷量降幅相較2019年5月縮小了0.6個百分點。其中，2019年1～6月乘用車銷售1012.7萬輛，同比下降14%，銷量降幅相對2019年1～5月縮窄。2019年1～6月商用車銷售219.6萬輛，同比下降4.1%① 。

其他類型消費品零售增速也不及2018年同期，石油及制品類、服裝鞋帽、針紡織品類帶動消費增速下降的作用明顯。在十五個大類限額以上單位商品中，除糧油食品類、飲料類、日用品類和中西藥品類商品外，其他商品的累計同比增速均不及2018年同期。其中，石油及制品類產(chǎn)品的零售累計增速僅為3.1%，相較2018年同期的11.9%，下降了8.8個百分點;2019年1～6月，服裝鞋帽、針紡織品類商品銷售同比增速為3%，相較2018年同期的9.2%下降了6.2個百分點。

從長期來看，我國消費的趨勢性下滑特征較為明顯，與收入增速下降趨勢基本一致。2011年以來，我國的消費一直呈現(xiàn)趨勢性下滑的態(tài)勢，并與GDP增速和居民可支配增速的下滑趨勢保持同步。2010年末，社會消費品零售總額同比增速為19%，2015年3月同比增速降到10.2%。而2017年底以來，我國社會消費品零售總額同比增速突破10%的下限并繼續(xù)持續(xù)下跌。

我國邊際消費傾向呈現(xiàn)下滑的趨勢。如圖6所示，2014年以來，我國人均可支配收入增速處于下滑通道中，人均消費支出也處于同比下行通道之中，符合經(jīng)濟學(xué)基本規(guī)律。但是，2017年以來，人均消費支出增速與人均可支配收入增速之間的差距擴大，意味著邊際消費傾向的降低，不利于擴大消費。

總結(jié)來看，我國消費增速下滑主要有以下原因：

從短期來看，汽車消費下降成為消費增速下滑的主要原因。根據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2019年上半年汽車銷售同比下降了12.4%，仍處于本輪下跌周期當(dāng)中。由于汽車消費在總體消費中的比例達(dá)到了10%，是所有消費項目中占比最高的項目，因而其增速下降可能帶來總體消費較大幅度的下降。而造成汽車消費下降的主要原因包括：第一，前期制定的汽車“國五”標(biāo)準(zhǔn)的上牌限制與報廢期限新規(guī)，使得汽車消費者持觀望態(tài)度，抑制了近期的汽車消費需求;第二，主要一二線城市限牌限號政策對汽車消費需求形成一定限制。

從長期來看，經(jīng)濟增速和可支配收入增速的下降，降低了居民的消費增速。盡管個稅減免對個人可支配收入的增速起到了一定的推動作用，但經(jīng)濟增速下行使得個人稅前收入下降，對減稅效果起了一定的抵消作用，從而使得居民可支配收入增速提升并不明顯，導(dǎo)致個人消費支出增速出現(xiàn)下滑現(xiàn)象。而經(jīng)濟增速下降和外部因素的不確定性，對消費者的信心也有一定的影響，會抑制消費需求的釋放。

消費信貸資金獲得減少，對消費形成了信貸約束。在去杠桿的過程中，個人消費貸監(jiān)管趨嚴(yán)，個人消費貸違規(guī)成為監(jiān)管重點，使得居民消費信貸約束收緊。2019年以來，居民短期消費貸款下滑明顯，制約了居民消費能力。而前期不斷攀升的居民杠桿率和累計債務(wù)制約了居民用于消費的再貸款能力，對消費產(chǎn)生了擠出效應(yīng)。

2.就業(yè)：新增就業(yè)超額完成任務(wù)，失業(yè)率控制在目標(biāo)區(qū)間內(nèi)

2019年1～6月，中國就業(yè)形勢總體穩(wěn)定，失業(yè)率始終保持在目標(biāo)區(qū)間內(nèi)。如圖7所示，從新增就業(yè)來看，2019年1～6月全國城鎮(zhèn)新增就業(yè)737萬人，完成全年新增就業(yè)人數(shù)目標(biāo)的67%，按時間進(jìn)度計算，已超額完成目標(biāo)任務(wù)?？梢?，2019年以來我國的新增就業(yè)情況仍然比較穩(wěn)定，經(jīng)濟延續(xù)了之前良好吸納就業(yè)的態(tài)勢。在我國經(jīng)濟增速不斷走低的態(tài)勢下，新增就業(yè)的持續(xù)良好表現(xiàn)，表明我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級和服務(wù)業(yè)對勞動力就業(yè)吸納能力增強。

從失業(yè)率情況來看，2019年1～6月中國的城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率分別為5.1%、5.3%、5.2%、5%、5%和5.1%（見圖8）。2019年第二季度末的全國城鎮(zhèn)登記失業(yè)率為3.61%，同比下降0.22個百分點，也低于4.5%的目標(biāo)控制值。

3.價格：CPI繼續(xù)溫和上漲，PPI漲幅有所回落

CPI食品價格同比較大幅度上漲，推動CPI同比增速進(jìn)一步上升。如圖9（下頁）所示，2019年6月，居民CPI同比上漲2.7%，與上月增速持平。按照食品與非食品大類來分，兩者價格的漲幅出現(xiàn)較大分化，食品價格上漲成為CPI上漲的主要動力。其中，食品價格上漲8.3%，推升CPI上漲1.6個百分點;CPI非食品價格上漲1.4個百分點，帶動CPI上漲1.1個百分點。

在CPI食品的各子項中，除水產(chǎn)品價格同比增速略有回落外，其他種類的食品價格均呈上漲態(tài)勢。其中，鮮果和豬肉的價格同比上升態(tài)勢最為明顯，對CPI上漲形成較大的推力。2019年5月的鮮果價格同比上漲了42.7%，相較于上月的26.7%大幅攀升，推動CPI同比上漲0.71個百分點;受到“豬周期”以及非洲豬瘟的影響，畜肉大類中的豬肉價格更是同比上漲了21.1%，影響CPI上漲0.45個百分點。

在CPI八大類中，只有交通和通信項呈負(fù)增長的態(tài)勢，其增速為-1.9%，而其他六類指數(shù)都呈現(xiàn)同比上漲的趨勢。2019年6月，不包括食品和能源的CPI（核心CPI）同比上漲1.6%，延續(xù)2019年1月以來的下滑趨勢，說明消費和投資需求增速的下降，對核心CPI形成了一定的向下壓力。

從環(huán)比增速來看，消費者價格水平與上期持平。2019年6月CPI環(huán)比增速為-0.1%，比5月0%的環(huán)比增速下降了0.1個百分點。其中，CPI食品價格下跌0.3%，影響CPI下降0.06個百分點;非食品價格增速為-0.1%，說明工業(yè)品和服務(wù)價格總體上沒有形成上漲的動能。根據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，在CPI食品中，鮮果價格環(huán)比上漲5.1%。而隨著鮮菜的大量上市和供給增加，鮮菜價格下降，6月鮮菜價格環(huán)比下降9.7%，影響CPI環(huán)比下降0.25個百分點。在CPI非食品價格中，汽油和柴油價格上漲合計影響CPI上漲0.07個百分點。

綜上可知，2019年6月CPI同比增速維持在2.7%，主要是由食品價格上漲所導(dǎo)致的，核心CPI同比增速甚至呈現(xiàn)下滑的態(tài)勢，體現(xiàn)出了CPI內(nèi)部的分化態(tài)勢。隨著夏季新鮮蔬菜的供應(yīng)的增加，以及下半年蘋果等當(dāng)季水果的上市，CPI食品價格上漲幅度將有限;而且，隨著生豬的補欄，未來豬肉供應(yīng)該會有增加，豬肉價格對CPI的進(jìn)一步推升作用有限。另一方面，在外部不確定尚未完全解除以及內(nèi)需還未企穩(wěn)回升的情況下，CPI非食品也無過多的上漲空間。據(jù)此，ACCEPT預(yù)測，2019年下半年CPI同比增速為2.4%，2019年全年CPI同比增速為2.3%，處于通脹目標(biāo)3%以內(nèi)的可控區(qū)間，不會對貨幣政策形成掣肘。

PPI同比與環(huán)比增速延續(xù)回落趨勢。從同比來看，2019年6月，全國工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格與2018年6月持平，同比漲幅比上月回落了0.6個百分點。其中，PPI生產(chǎn)資料價格同比下跌0.3%，是導(dǎo)致PPI同比回落的主要原因;而PPI生活資料價格同比增速為0.9%，保持低速溫和增長（見圖10，下頁）。PPI生活資料主要包括工業(yè)生產(chǎn)下游的食品、衣著、一般日用品、耐用消費品等工業(yè)品，消費零售端的需求低迷使得PPI生活資料的價格漲幅有限。而PPI生產(chǎn)資料主要包括工業(yè)生產(chǎn)上游重工業(yè)品，包括石油開采和加工、煤炭采選、黑色采選和冶煉、有色采選和冶煉以及化工化纖等重化工行業(yè)的產(chǎn)品。這些產(chǎn)品是工業(yè)生產(chǎn)和投資建設(shè)的主要原材料，受到基建、房地產(chǎn)以及制造業(yè)等投資需求的影響較大，而近年來我國固定資產(chǎn)投資增速的不斷下滑降低了對上游重工業(yè)產(chǎn)品的需求，導(dǎo)致PPI生產(chǎn)資料增速的快速下滑。

在PPI生產(chǎn)資料的主要行業(yè)中，2019年6月，煤炭開采和洗選業(yè)，非金屬礦物制品業(yè)，石油、煤炭及其他燃料加工業(yè)，石油和天然氣開采業(yè)，黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)等工業(yè)上游原材料行業(yè)的價格漲幅下跌較大或者價格漲幅由正轉(zhuǎn)負(fù)，帶動PPI生產(chǎn)資料價格下跌。據(jù)測算，在2019年6月PPI同比漲幅上漲貢獻(xiàn)中，2018年基數(shù)較低的翹尾因素影響為0.3個百分點，而新漲價因素的貢獻(xiàn)為-0.3個百分點。

從環(huán)比增速來看，2019年6月PPI環(huán)比增速由正轉(zhuǎn)負(fù)，6月環(huán)比增速為-0.3%，而5月環(huán)比增速為0.2%。其中，PPI生產(chǎn)資料價格的環(huán)比上漲幅度由5月的0.2%變?yōu)?月的-0.4%，是PPI轉(zhuǎn)負(fù)的主要原因，而PPI生活資料價格與上月持平，漲幅為0（見圖11，下頁）。從具體行業(yè)看，石油和天然氣開采業(yè)，石油、煤炭及其他燃料加工業(yè)，黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)價格下降幅度較大或價格漲幅由正轉(zhuǎn)負(fù)，成為拉動PPI增速由正轉(zhuǎn)負(fù)的主要原因。

（三）國際貿(mào)易與國際收支：外部沖擊直接影響可控，需警惕外資波動風(fēng)險

在全球經(jīng)濟一體化的背景下，中美之間的貿(mào)易摩擦正使得全球價值鏈面臨斷裂的風(fēng)險。中國需堅守底線思維，在作出適當(dāng)和必要的反制的同時，進(jìn)一步擴大開放和深化改革，鞏固經(jīng)濟自發(fā)增長動力，并夯實與“一帶一路”沿線國家的投資經(jīng)貿(mào)合作。此外，需警惕外資波動風(fēng)險。一方面，部分外資企業(yè)可能進(jìn)行產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，未來應(yīng)繼續(xù)注重吸引外資，通過產(chǎn)業(yè)配套、服務(wù)改進(jìn)等改善營商環(huán)境;另一方面，近期人民幣匯率再次承壓，應(yīng)關(guān)注匯率貶值帶來的國際金融波動風(fēng)險，尤其要警惕經(jīng)由深港通、滬港通進(jìn)入A股市場的金融投資波動帶來的股匯聯(lián)動風(fēng)險。

1.進(jìn)出口貿(mào)易的總體情況

2019年以來，我國的進(jìn)出口貿(mào)易增速顯著放緩。2019年1～6月，中國的貨物貿(mào)易出口同比增長0.1%，進(jìn)口同比下降5.6%，而2018年同期出口和進(jìn)口則分別增長9.9%和15.8%。2019年1～6月，中國累計實現(xiàn)貨物貿(mào)易順差1806億美元，相比2018年同期上升33.6%。

與2008年國際金融危機期間相比，2018年以來的外部沖擊是較為溫和的。國際金融危機期間，中國上半年的出口、進(jìn)口累計同比增速從2008年的17.2%、18.5%下滑至2009年的-16%和-11.2%（見圖12，下頁）。在當(dāng)前的外部沖擊下，出口、進(jìn)口累計同比增速由2018年的9.9%和15.8%下滑至0.1%和-5.6%，下滑幅度較小，且出口仍保持正增長。同時，金融危機以來中國經(jīng)濟的外部平衡逐步恢復(fù)，貿(mào)易順差占GDP的比重已經(jīng)回落至1%以下，因而外部沖擊對中國經(jīng)濟的整體影響也相應(yīng)減小。綜上所述，當(dāng)前中國經(jīng)濟有能力應(yīng)對加征關(guān)稅等帶來的直接沖擊。

2.直接投資：實際使用外資穩(wěn)定增長，外資撤離苗頭應(yīng)引起重視

從實際使用外資金額的數(shù)據(jù)來看，中國維持了2018年以來的穩(wěn)定增長態(tài)勢。2019年1～6月，中國實際使用外資707.4億美元，同比增長3.5%（未含銀行、證券、保險領(lǐng)域數(shù)據(jù)），在全球外國直接投資持續(xù)下降的背景下逆勢增長。從商務(wù)部公布的2019年1～6月來華直接投資前十位的國家或地區(qū)數(shù)據(jù)來看，韓國、新加坡、日本、美國、英國、德國對華直接投資分別增長57.6%、6.1%、8.8%、-16.4%、-13.9%和71.2%。

總體來看，現(xiàn)階段我國外商直接投資保持穩(wěn)定增長，表現(xiàn)出對外資較強的吸引力。這一方面歸因于中國具有廣闊的消費市場、不斷完備的基礎(chǔ)設(shè)施和配套產(chǎn)業(yè)體系，另一方面歸因于近年來我國不斷優(yōu)化的營商環(huán)境，特別是2019年3月全國人大審議通過了《中華人民共和國外商投資法》，6月國家發(fā)展改革委、商務(wù)部發(fā)布了新版的《外商投資準(zhǔn)入負(fù)面清單》和《鼓勵外商投資產(chǎn)業(yè)目錄》，顯示了中國進(jìn)一步擴大開放的決心。

從具體案例來看，在我國部分行業(yè)外資撤離的苗頭已經(jīng)開始顯現(xiàn)，需要引起重視。事實上，近年來隨著國內(nèi)勞動力成本的持續(xù)上升，一些公司把目光轉(zhuǎn)向用工成本較低的東南亞國家，部分產(chǎn)業(yè)鏈外遷也是國內(nèi)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級的必由之路。但2018年以來中美貿(mào)易摩擦導(dǎo)致的關(guān)稅上升，加劇了這種產(chǎn)業(yè)鏈外遷的可能性，這種趨勢值得重視。盡管如此，我們依然認(rèn)為，中美貿(mào)易摩擦不會導(dǎo)致整個供應(yīng)鏈的全部外遷。事實上，中國仍具有東南亞國家不可替代的自身優(yōu)勢：熟練的產(chǎn)業(yè)工人、完備的基礎(chǔ)設(shè)施、完整的零部件配套、廣闊的國內(nèi)市場、巨大的制造能力，短期內(nèi)將供應(yīng)鏈完全轉(zhuǎn)移至東南亞國家是不現(xiàn)實的。

3.國際收支：經(jīng)常賬戶壓力趨緩，警惕股匯聯(lián)動風(fēng)險

2008年金融危機以來中國的國際收支逐步改善，經(jīng)常賬戶順差占GDP的比例逐步縮小。然而，近年來隨著服務(wù)貿(mào)易逆差的擴大與貨物貿(mào)易順差的縮小，中國的經(jīng)常賬戶順差逐步縮小。

2018年，國際收支口徑下中國的貨物貿(mào)易順差為3952億美元，服務(wù)貿(mào)易逆差為2922億美元，經(jīng)常賬戶順差為491億美元，僅為2015年順差的16.14%（見圖13）。從趨勢來看，中國可能由經(jīng)常賬戶、金融賬戶雙順差的格局過渡至經(jīng)常賬戶逆差、金融賬戶順差的格局。這一國際收支格局的變化可能帶來較大的國際收支風(fēng)險，因為經(jīng)常賬戶順差往往是一國基礎(chǔ)性的、穩(wěn)定的外匯收入來源，是國際投資者衡量一國外債償付能力的重要指標(biāo)。若一國的經(jīng)常賬戶發(fā)生變化，特別是從順差變?yōu)槟娌?，有可能引起國際投資者的恐慌，帶來匯率波動、資本外逃。

從中國國際收支的各個分項看，2015年至今，中國的貨物貿(mào)易順差不斷收窄，2018年中國的貨物貿(mào)易順差僅為2015年的68%;與此同時，中國的服務(wù)貿(mào)易逆差則不斷擴大，2018年逆差規(guī)模相較2015年擴大33%。旅行是服務(wù)貿(mào)易中最主要的逆差項目。2018年，中國旅行項目逆差達(dá)2370億美元，占當(dāng)年服務(wù)貿(mào)易逆差的81%。從分項數(shù)據(jù)看，若2019年服務(wù)貿(mào)易逆差按趨勢擴大而貨物貿(mào)易順差按趨勢縮小，則有可能出現(xiàn)全年經(jīng)常賬戶逆差。

2019年上半年，中國經(jīng)常賬戶的國際收支壓力有所緩解。2019年1～6月，中國貨物貿(mào)易順差為2217億美元，較2018年同期增長41.1%，是2016年以來第一次增長，基本恢復(fù)至2017年的貨物貿(mào)易順差水平。2019年1～6月，中國服務(wù)貿(mào)易逆差為1297億美元，較2018年同期收窄13.1%，這是2015年以來的首次收窄;旅行逆差為1109億美元，也較2018年同期有所收窄（見圖14，下頁）。由此判斷，2019年年初中國經(jīng)常賬戶國際收支壓力有所改善。

中國近期外匯儲備的變化同樣印證了國際收支壓力的緩解。2018年第四季度以來，中國的外匯儲備逐步恢復(fù)，2019年7月末，中國的外匯儲備金額為3.10萬億美元，盡管與6月相比有所下滑，但仍處在2018年9月以來的高位。同期，中國的黃金儲備也快速增長，2019年7月末為889億美元，較2018年9月增長近200億美元。

銀行代客涉外收付款是衡量中國國際收支的重要高頻數(shù)據(jù)。從代客涉外收支數(shù)據(jù)來看，2019年初銀行代客涉外收付款由逆差轉(zhuǎn)為順差，收支狀況得到改善。從分項來看，經(jīng)常項目順差2019年1月達(dá)到182億美元，隨后逐步下降。與2018年及2017年初數(shù)據(jù)進(jìn)行比較，可以發(fā)現(xiàn)經(jīng)常賬戶的波動具有一定的季節(jié)性（見圖15）。2019年1月，金融賬戶順差同樣達(dá)到高位，此后有所下滑，總體保持穩(wěn)定。與2015年第三季度進(jìn)行比較，可以發(fā)現(xiàn)當(dāng)前中國的國際收支總體平穩(wěn)，沒有顯著的資本外流跡象。

2018年第三季度至2019年4月，人民幣兌美元雙邊匯率穩(wěn)中有升。同期，外匯交易中心籃子、國際清算銀行（BIS）、國際貨幣基金組織特別提款權(quán)籃子衡量的實際有效匯率在同期也穩(wěn)步升值，外匯市場基本平穩(wěn)（見圖16，下頁）。然而，進(jìn)入5月，隨著中美貿(mào)易摩擦沖突加劇，人民幣匯率再次承壓，至2019年8月中旬跌破7.00。若匯市波動進(jìn)一步加劇，則可能引發(fā)資本流動的波動，資本外流壓力將增大。應(yīng)警惕國際金融市場的外流壓力，嚴(yán)格執(zhí)行經(jīng)常賬戶真實性審核，關(guān)注人民幣對外直接投資通道下的資本外流，并通過提升通關(guān)便利性等措施將境外旅行購物引導(dǎo)回經(jīng)常賬戶貿(mào)易進(jìn)口項下。

與2015年第三季度相比，當(dāng)前尤應(yīng)警惕股票市場與匯市聯(lián)動帶來的國際收支風(fēng)險。截至2019年7月，境外投資者通過滬股通、深股通買入的中國股票市場證券超過1000億美元，與當(dāng)前外管局批準(zhǔn)的境外合格機構(gòu)投資者（QFII）額度相當(dāng)，接近2018年全年經(jīng)由證券投資通道流入中國的資本總額。由于滬股通、深股通在賣出方向的交易限制較少，因而一旦股票市場出現(xiàn)大幅波動，相關(guān)資金有可能在短期內(nèi)集中撤離，形成國際收支壓力。

（四）房地產(chǎn)：投資整體趨緩，市場分化凸顯

2019年上半年，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資61 609億元，同比增長10.9%;商品房銷售面積75 786萬平方米，同比下降1.8%;商品房銷售額70 698億元，增長5.6%。2019年6月，房地產(chǎn)開發(fā)景氣指數(shù)為100.89（見圖17）。2019年上半年以來，房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增速較2018年下半年有所回升，但是商品房銷售情況出現(xiàn)大幅滑落，其中商品房銷售面積連續(xù)6個月出現(xiàn)同比負(fù)增長。房地產(chǎn)開發(fā)景氣指數(shù)也低于2018年。一線城市新建商品住宅和二手住宅銷售價格環(huán)比漲幅均略有擴大，而三線城市新建商品住宅銷售價格漲幅回落，二手住宅漲幅微擴。

2019年房地產(chǎn)開發(fā)投資整體呈下行趨勢，上半年的增速回升不可持續(xù)。一方面，2019年上半年房地產(chǎn)投資增長的主要動力為土地購置費用。如圖18（下頁）所示，2019年上半年土地購置費用占房地產(chǎn)投資的比例超過30%，遠(yuǎn)超過歷史平均水平。另一方面，土地購置費用的增長大部分來自2018年土地交易的延期付款，2019年上半年實際的土地成交量已經(jīng)大幅下行。2019年上半年土地購置費用同比增幅在40%左右，而土地成交價款同比呈負(fù)增長，相較于2018年大幅下降。

此外，2019年上半年，地方政府債相較于往年提早發(fā)行，且“棚改”專項債發(fā)行量較大，帶動了“棚改”等政府性投資的住房開工集中在上半年進(jìn)行。因此，2019年上半年房地產(chǎn)開發(fā)投資增速的回升主要來自2018年土地交易的延期付款，以及地方政府提前發(fā)行專項債所帶動的“棚改”等政府性投資開發(fā)。進(jìn)入下半年后，由于兩者均不具有可持續(xù)性，再加上商品房銷售表現(xiàn)低迷，房地產(chǎn)開發(fā)投資增速將放緩，且面臨下行壓力。根據(jù)ACCEPT測算，預(yù)計房地產(chǎn)開發(fā)投資全年增速將下降至8.6%。

（五）信心不足導(dǎo)致股市低迷

2018年及2019年上半年，中國經(jīng)濟增速分別為6.6%和6.3%，中國出口增速分別為7.1%、6.1%，投資增速分別為5.9%、5.8%，社會消費品零售總額增速分別為9%、8.4%，主要指標(biāo)增速雖有小幅回落，但總體而言保持了平穩(wěn)運行態(tài)勢，6.3%左右的經(jīng)濟增速水平在全球主要經(jīng)濟體中仍處于領(lǐng)先地位。與整體經(jīng)濟形勢形成對比的是中國股市波動性大、抗壓能力不足。2018年，上證綜指和深成指數(shù)分別下跌24.6%和34.4%。2019年以來（截至8月14日），滬深股指分別上漲了12.6%和23.9%，但總體而言波動性較大。盡管2019年以來，中國股市總體有所回升，但目前估值仍然偏低。

從短期來看，穩(wěn)股市信心極其重要，需要采取積極措施予以應(yīng)對。當(dāng)前股市面臨的不確定性來自三個方面：一是外部形勢不明朗;二是國內(nèi)宏觀經(jīng)濟面臨新的下行壓力;三是中國股市長期存在的問題，如上市公司質(zhì)量不高、對違法違規(guī)行為的打擊不力、長期資金和機構(gòu)投資者不足等。股市不僅是經(jīng)濟的晴雨表，而且是信心的晴雨表。只有穩(wěn)定股市信心，才能穩(wěn)住金融市場和中國經(jīng)濟的信心，這需要政府和監(jiān)管部門采取積極措施予以應(yīng)對。

從中長期看，中國股市仍具備良好投資價值，中國股市高質(zhì)量發(fā)展前景可期。第一，中國A股目前的估值水平無論是與自身歷史平均水平相比，還是與全球主要市場估值水平相比，均處于較低水平。當(dāng)前（8月14日）上證綜指、深成指數(shù)、滬深300的市盈率分別為13倍、22倍、12倍，較美國估值更低、更有投資價值;以四大銀行為例，中國工商銀行、中國建設(shè)銀行、中國銀行、中國農(nóng)業(yè)銀行市盈率已低至6.6倍、6.9倍、5.8倍、5.9倍。相比于中國股市歷史平均市盈率，當(dāng)前的估值水平也處于低位?？紤]到中國經(jīng)濟中高速的增長水平和居民財富積累速度，中國股市的長期投資價值已經(jīng)凸顯，尤其是大型藍(lán)籌股的估值水平已經(jīng)很低，具備良好的價值投資前景。第二，中國經(jīng)濟中長期增長具備良好潛力，科技創(chuàng)新能力持續(xù)提升，優(yōu)秀企業(yè)大量涌現(xiàn)，這是中國資本市場最大的源頭活水。第三，資本市場自身的改革也在加快，科創(chuàng)板和注冊制已經(jīng)推出，未來資本市場的市場化程度和開放程度將持續(xù)提高，中美貿(mào)易摩擦將倒逼中國資本市場加速改革步伐。第四，國家對資本市場發(fā)展高度重視，提高直接融資比尤其是股權(quán)融資比，不僅是金融供給側(cè)改革的必然取向，而且是中國經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的必然要求。資本市場改革與發(fā)展已經(jīng)被提升到重要地位，在整個中國金融體系中發(fā)揮著重要作用。

二、中國經(jīng)濟發(fā)展未來取向與展望

中國經(jīng)濟雖然短期內(nèi)面臨下行壓力，但未來仍充滿潛力。建議國家出臺一批實質(zhì)性的政策措施，掀起新一輪改革開放熱潮，提振信心、增加活力。

（一）重振投資信心，釋放投資潛力

針對目前企業(yè)家信心不足的局面，政府如果不發(fā)揮作用，任由市場自由發(fā)展，則投資增長前景可能會進(jìn)一步惡化。政府當(dāng)前必須找準(zhǔn)痛點、精準(zhǔn)發(fā)力，推出實實在在的改革舉措，為投資注入新的活力。為此，可采取如下措施：

第一，在重點領(lǐng)域開展引導(dǎo)性投資，加快先進(jìn)產(chǎn)能建設(shè)，推動產(chǎn)業(yè)升級。建設(shè)先進(jìn)產(chǎn)能，推動產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級，是中國經(jīng)濟可持續(xù)增長的重要引擎。改革開放以來，中國已經(jīng)享受到產(chǎn)業(yè)升級帶來的巨大紅利，在中長期的發(fā)展過程中，產(chǎn)業(yè)升級仍將扮演重要角色，推動經(jīng)濟持續(xù)增長。中國產(chǎn)業(yè)升級空間巨大，產(chǎn)業(yè)升級將拉動投資;同時產(chǎn)業(yè)升級也將提高現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)的生產(chǎn)效率，從而獲得更高的收益率。政府要引導(dǎo)鋼鐵等重化工業(yè)進(jìn)行產(chǎn)能轉(zhuǎn)移，在沿海地區(qū)建設(shè)高技術(shù)、低污染的鋼廠。這樣既有利于從國外進(jìn)口高質(zhì)量鐵礦石和焦炭，用清潔生產(chǎn)技術(shù)進(jìn)行冶煉、加工，供應(yīng)國內(nèi)外市場，又有利于未來打開國外市場。當(dāng)印度等國家經(jīng)濟起飛之時，由于其基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和工業(yè)化能力尚有欠缺，中國在沿海布局的現(xiàn)代化鋼鐵廠正好可以把大量的產(chǎn)品銷售到這些地區(qū)。在這一方面，首鋼的案例值得研究。首鋼從北京遷到曹妃甸之后，融合了當(dāng)今國際最先進(jìn)的鋼鐵制造技術(shù)，建成了綠色環(huán)保的現(xiàn)代化工業(yè)園區(qū)。鐵礦石從專用碼頭直接運往加工車間，流程緊湊、裝備智能的高效生產(chǎn)線有序運轉(zhuǎn)，成品可直接通過成品碼頭運達(dá)世界各地，各環(huán)節(jié)環(huán)環(huán)相扣，節(jié)省了能源，減少了污染。

第二，加快推進(jìn)重點行業(yè)兼并重組，提高產(chǎn)業(yè)集中度，同時設(shè)立專項資產(chǎn)管理公司，消除債務(wù)重組的后顧之憂。中國民營經(jīng)濟，尤其是處在產(chǎn)業(yè)鏈中下游的民營經(jīng)濟，存在著產(chǎn)業(yè)集中度過低、企業(yè)同質(zhì)化競爭嚴(yán)重的問題，亟須推進(jìn)兼并重組實現(xiàn)調(diào)整，從而加強資源整合、發(fā)展規(guī)模經(jīng)濟，實現(xiàn)減員增效，最終邁向具有較高產(chǎn)業(yè)集中度的成熟經(jīng)濟體狀態(tài)。在這一過程中，有序退出是經(jīng)濟發(fā)展的出路?！靶Φ阶詈蟆钡摹靶掖嬲摺弊匀豢梢韵硎茌^高的行業(yè)利潤;然而，對于“及時退出”的“逃離者”，長痛不如短痛，及時退出遠(yuǎn)好于被過度競爭、極低利潤慢慢拖死、壓垮。與此同時，要妥善解決兼并重組過程中的債務(wù)重組問題，例如破產(chǎn)企業(yè)的債務(wù)會增加銀行壞賬，被兼并企業(yè)的現(xiàn)存?zhèn)鶆?wù)也會給收購方帶來財務(wù)負(fù)擔(dān)，這意味著企業(yè)大量的銀行貸款也將面臨一個重組的過程。為此，建議由國家注資設(shè)立專項資產(chǎn)管理機構(gòu)，將涉及兼并重組公司的銀行貸款剝離出來專門處置，同時結(jié)合市場化債轉(zhuǎn)股等去杠桿措施，逐步化解債務(wù)壓力，減輕并購重組的債務(wù)包袱。

第三，創(chuàng)新減稅降費機制，切實降低制造業(yè)企業(yè)的經(jīng)營成本，在制度設(shè)計上要更加精準(zhǔn)，著力于激勵企業(yè)家進(jìn)行投資。2018年下半年以來，多地出臺了民營經(jīng)濟新政，幫助民營企業(yè)減稅降負(fù)、降低融資成本、優(yōu)化營商環(huán)境、引進(jìn)高層次人才等。尤其是2018年11月民營企業(yè)座談會召開后，各地密集發(fā)力，紛紛推出支持民營企業(yè)發(fā)展的政策措施。但是，目前政策的影響主要在于減輕企業(yè)經(jīng)營負(fù)擔(dān)，而沒有對投資產(chǎn)生足夠的激勵。在企業(yè)家投資信心不足時，即使經(jīng)營負(fù)擔(dān)下降，手中資金充裕，也不一定愿意投資。因此，減稅降費政策在后續(xù)階段應(yīng)更多地聚焦于企業(yè)投資下滑這一“痛點”，以創(chuàng)新的形式為企業(yè)投資提供激勵。例如，近年來制造業(yè)企業(yè)投資風(fēng)險較高，為鼓勵投資，可以借鑒會計計稅上對高風(fēng)險的研發(fā)費用所實行的加計扣除制度，在計稅時也對投資費用實行超出實際發(fā)生額的加計扣除，有針對性地對投資活動提供稅收優(yōu)惠。同時，也可以在制造業(yè)固定資產(chǎn)折舊周期的前幾年加快折舊速度，讓制造業(yè)企業(yè)投資在短期內(nèi)更多地抵減稅收支出。

第四，釋放基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的投資潛力，規(guī)范地方政府的借貸行為，系統(tǒng)改革基礎(chǔ)設(shè)施投融資體制，將地方的隱性債務(wù)從銀行體系中切割出去，減少地方政府融資行為對銀行信貸資源的擠占。具體而言，建議成立全國性的基礎(chǔ)設(shè)施投資公司，借鑒世界銀行等國際多邊開發(fā)銀行的運作模式，對地方基建項目進(jìn)行統(tǒng)一的規(guī)劃、融資、建設(shè)與監(jiān)督，對基建項目進(jìn)行詳細(xì)的成本收益分析，在中央政府的擔(dān)保下，以市場化的方式發(fā)行債券或利用社會資本為項目融資，并行使出資人權(quán)利對項目進(jìn)行監(jiān)督、追責(zé)。在當(dāng)前體制下，各地方基建項目因客觀上擠占了大量信貸資源，且項目規(guī)劃過程中成本收益分析專業(yè)性不足，存在監(jiān)管難、追責(zé)難等問題。全面改革地方政府基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投融資體制，將地方政府基建融資從銀行信貸體系中剝離，有助于規(guī)制地方政府行為，緩解企業(yè)尤其是中小企業(yè)的融資壓力，推動民間投資與基建投資長期穩(wěn)定增長，從而逐步形成健康有效的資本市場。

（二）提升居民消費增速，釋放消費潛力

第一，采取相關(guān)政策措施扭轉(zhuǎn)汽車消費增速下降的頹勢。中國的人均汽車保有量相對于美國和日本等發(fā)達(dá)國家還有較大的距離，截至2018年底，美國、德國和日本的人均汽車保有量分別為0.7輛、0.5輛、0.5輛，而中國的人均汽車保有量為0.2輛。因此，在其他約束得以解除的條件下，中國的汽車消費還有較大的增長空間。針對近年來汽車銷售增速持續(xù)下降的態(tài)勢，有必要采取以下措施加以應(yīng)對：第一，允許“國五”排放標(biāo)準(zhǔn)的新購車輛上牌注冊，打消居民購買汽車消費的疑慮，提升汽車消費。出臺的政策可以要求新出廠的汽車必須符合“國六”標(biāo)準(zhǔn)，但允許庫存的“國五”車輛上牌，并在未來可以上路讓其自然報廢，未來還可出臺獎勵政策鼓勵“國五”車輛提前折舊報廢，提振汽車消費。第二，積極盤活現(xiàn)有車牌存量，放寬車牌獲得的增量。制定相關(guān)的政策措施，準(zhǔn)許無牌家庭自由租用其他車主已有車牌，形成活躍的車牌租用市場。存量車牌的釋放可以增加新用戶對新車的有效需求，提高用車剛需群體對汽車的消費需求。進(jìn)一步積極推進(jìn)地方政府制定政策放寬汽車搖號和競拍指標(biāo)，激發(fā)有效需求。第三，將汽車購置稅征收權(quán)轉(zhuǎn)交地方政府，對地方政府發(fā)展車市形成經(jīng)濟方面的激勵。建議將汽車購置稅的征收權(quán)由中央政府轉(zhuǎn)向地方政府，由地方政府根據(jù)實際情況決定是否征收和征收的比例，使得地方政府獲得稅收方面的激勵。

第二，采取更加積極的宏觀調(diào)控政策，通過積極的財政政策與穩(wěn)健的貨幣政策配合，以應(yīng)對外部不確性和提升微觀主體信心，通過保持合理的經(jīng)濟增速以穩(wěn)定和提升可支配收入，從而提升消費增速。ACCEPT估計，假設(shè)有關(guān)汽車消費的政策得以實施和落實，并在下半年起到一定效果，使得全年汽車消費增速與2018年持平，則能使2019年社會消費品零售總額同比增速維持在8.6%。

（三）防止CPI和PPI缺口的繼續(xù)擴大及其可能引致的結(jié)構(gòu)性通縮

在以減稅和增加支出為主要手段的傳統(tǒng)財政政策工具空間有限的情況下，廣義的財政政策仍有空間，應(yīng)當(dāng)努力在資金使用效率和結(jié)構(gòu)上多下功夫。具體而言，可從如下方面著手：第一，加強財政政策與貨幣金融政策的協(xié)調(diào)配合，為地方債和城投債發(fā)行創(chuàng)造穩(wěn)定溫和的流動性環(huán)境，防止基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)融資成本逆周期上升。一是通過公開市場操作、中期借貸便利等貨幣政策工具維護金融市場流動性環(huán)境，確保地方債平穩(wěn)發(fā)行，特別要謹(jǐn)防中小銀行和非銀機構(gòu)信用收縮誤傷地方政府性融資。二是避免基礎(chǔ)利率走高引致地方債和城投債發(fā)行成本攀升。同時適當(dāng)調(diào)整質(zhì)押比率，增加地方債和城投債對投資者的吸引力。三是落實專項債融資充實重大基建項目資本金的政策，發(fā)揮財政資金的杠桿作用。第二，提高財政資金使用效率，盤活存量資金，防止財政存款和機關(guān)事業(yè)單位存款沉淀積壓。簡化科研院所等機構(gòu)的項目申報審批流程和報銷手續(xù)，提高財務(wù)行政效率，從根本上解決科研人員因手續(xù)繁瑣不愿申報項目、科研經(jīng)費使用效率低的問題。第三，適度提高央企和地方國有企業(yè)利潤上繳財政的比例，以緩解下半年財政收支平衡壓力。

我們需要采取一定措施，防止CPI和PPI缺口的繼續(xù)擴大及其可能引致的結(jié)構(gòu)性通縮。2019年以來，PPI同比增速持續(xù)放緩，6月已經(jīng)處于負(fù)增長的狀態(tài)，生產(chǎn)領(lǐng)域有通縮的風(fēng)險。如果PPI持續(xù)低迷和CPI保持目前的2.5%～2.7%的同比增速，則會惡化工業(yè)企業(yè)的利潤，降低其投資積極性并加劇PPI通縮的風(fēng)險。因此，下半年需適當(dāng)加大穩(wěn)投資的政策力度，增加對重點行業(yè)的投資力度。與此同時，需要進(jìn)一步推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，防止低效過剩產(chǎn)能對價格的壓制?？紤]到基建投資增速下滑趨勢對需求的影響，以及原油等國際大宗商品價格下降對成本傳導(dǎo)的影響，我們預(yù)測2019年下半年P(guān)PI同比增速為-0.2%，PPI全年增速為0.2%。

（四）對房地產(chǎn)政策調(diào)控應(yīng)因地制宜、一城一策

2019年以來，土地交易量大幅下滑的主要原因是房地產(chǎn)開發(fā)商拿地意愿下降，且一二線城市和三四線城市房地產(chǎn)市場的分化進(jìn)一步加劇，主要原因來自兩方面：一方面，三四線城市經(jīng)過“棚改”的推行，已經(jīng)釋放出大量住房需求，當(dāng)前商品房市場業(yè)已趨于飽和，短期內(nèi)缺乏新一輪需求爆發(fā)的潛力，因此開發(fā)商缺乏拿地動力;另一方面，一二線城市住房需求仍然旺盛，但是由于地方政府居住用地的供應(yīng)不足，再加上限價限購等政策的限制，開發(fā)商拿地難度較高。

2019年上半年，住宅地產(chǎn)在一二線城市表現(xiàn)仍然強勁，是本輪房地產(chǎn)投資回升的主要推動力，而三四線城市房市仍然處于平穩(wěn)回落期間。在過去五年里，一二線城市面臨新增人口多、新增住房少的局面。根據(jù)我們的計算，2014～2018年，全國一二線城市新增常住人口1829萬人，三四線城市新增常住人口1637萬人，分別占全國的53%和47%。但是與之形成對比的是，同期一二線城市房屋新開工面積占全國的32%，房地產(chǎn)投資總額占全國的39%。

因此，我們認(rèn)為未來房地產(chǎn)政策應(yīng)繼續(xù)落實因地制宜、一城一策。對于三四線城市，應(yīng)當(dāng)暫緩居住用地供給，給市場一定時間消化“棚改”的成果。而對于一二線城市以及環(huán)都市圈的三四線城市仍應(yīng)該加強土地供應(yīng)、增加商品房供給。2019年以來，不同城市的住房政策依照各地的供需狀況出現(xiàn)分化，如南京市和珠海市均取消部分區(qū)域限購政策，而蘇州市由于住宅市場需求旺盛，房價短期內(nèi)出現(xiàn)較大漲幅，其進(jìn)一步強化了相關(guān)限購措施。此外，由于一二線城市有大量新增常住人口，住宅市場仍然有較強的剛需，因而房價短期內(nèi)沒有顯著下行壓力。

（五）打造高質(zhì)量發(fā)展的中國股市

第一，鼓勵和支持有條件的上市公司開展股票回購業(yè)務(wù)，短期可穩(wěn)定股市信心和社會預(yù)期，長期可助力上市公司高質(zhì)量發(fā)展。在經(jīng)濟下行或市場低迷時期，上市公司回購本公司股票有助于向外界傳遞股價被低估的信號、刺激股價回升，進(jìn)而穩(wěn)定市場信心和預(yù)期。當(dāng)前，A股市場估值處于低位，上市公司現(xiàn)金流總體寬裕，貨幣流動性環(huán)境相對放松，正是開展股票回購的有利時機。監(jiān)管機構(gòu)應(yīng)鼓勵和支持有條件的上市公司開展股票回購業(yè)務(wù)，這比國家基金出手救市效果更好，不僅有助于穩(wěn)定公司股價、增加公司價值、改善資本結(jié)構(gòu)，而且可減少未來被惡意兼并收購的風(fēng)險，助力上市公司長期健康發(fā)展。更重要的意義在于，上市公司的股票回購行為將有助于穩(wěn)定股市信心和社會預(yù)期。

第二，啟動海外上市高質(zhì)量公司回歸A股的相關(guān)研究。這不僅是提高我國上市公司質(zhì)量的必要舉措，而且是確保我國科技安全和經(jīng)濟安全的必然選擇。過去十多年一大批發(fā)展前景好、盈利能力強、創(chuàng)新動力足的高質(zhì)量中國企業(yè)因為種種原因選擇遠(yuǎn)赴海外尤其是美國上市，讓中國資本市場失去了一批能反映中國經(jīng)濟新動能和活力的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。經(jīng)過多年發(fā)展，中國股市基礎(chǔ)性制度建設(shè)已取得一定成績，股市的包容性有所增強，而當(dāng)前在海外尤其是美國上市的中資企業(yè)在兩國貿(mào)易摩擦背景下面臨較大風(fēng)險，因此建議盡快研究海外上市的高質(zhì)量公司回A股戰(zhàn)略，以最大智慧和誠意吸引高質(zhì)量企業(yè)回歸A股。高質(zhì)量企業(yè)回歸A股，不僅可以從整體上提高A股市場的上市公司質(zhì)量，讓股市的發(fā)展跟上中國經(jīng)濟發(fā)展的步伐，而且可以讓國內(nèi)投資者更好地分享中國經(jīng)濟改革發(fā)展的紅利。更重要的是，高質(zhì)量企業(yè)回歸A股有助于確保中國的科技安全和經(jīng)濟安全。中美貿(mào)易摩擦已經(jīng)蔓延至科技領(lǐng)域，在美上市的中國高科技公司是美國長臂監(jiān)管的潛在對象，美方隨時可能以任何理由發(fā)起對中國科技公司的調(diào)查或制裁，這將嚴(yán)重影響中國的科技安全和經(jīng)濟安全。因此，高質(zhì)量企業(yè)回歸A股是確保中國科技和經(jīng)濟安全的必然選擇。

第三，盤活存量殼資源，加快A股市場“騰籠換鳥”的節(jié)奏，從根本上打造有活力、有韌性的資本市場?？傮w上講，中國股市發(fā)展水平還落后于經(jīng)濟發(fā)展水平，股市資產(chǎn)的質(zhì)量尚不能反映中國經(jīng)濟的質(zhì)量。A股市場中還存在一些低質(zhì)量、低效率企業(yè)，這些企業(yè)已經(jīng)不具備成長價值和行業(yè)引領(lǐng)作用，卻長期盤踞A股市場，不僅占用了資金和上市指標(biāo)等資源，而且扭曲了資本市場的估值和定價體系，影響了中國股市的活力和韌性。有活力、有韌性的A股市場應(yīng)該是有進(jìn)有出、新陳代謝的，處于A股市場中的上市公司應(yīng)該始終是引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展、質(zhì)量效益可觀的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，這樣的A股市場才是“源頭活水”，而不是“一潭死水”。建議A股市場加快“騰籠換鳥”的節(jié)奏，一方面要完善制度、創(chuàng)造條件，將正在迅速成長的優(yōu)質(zhì)“苗子”企業(yè)“截流”在A股市場;同時，大膽創(chuàng)新，銳意改革，以最大誠意吸引海外上市的優(yōu)質(zhì)企業(yè)回歸A股。另一方面，嚴(yán)格淘汰低效、無效上市公司，完善并堅決執(zhí)行退市制度。在低質(zhì)量企業(yè)退出的過程中，鼓勵盤活殼資源、增加殼供給，支持高質(zhì)量企業(yè)以買殼、并購等多種方式從低質(zhì)量企業(yè)手中獲得上市資源。經(jīng)過這樣一輪“騰籠換鳥”般的改革，倒逼存量上市公司的憂患意識，使其持續(xù)提升其公司治理和盈利水平;加上新進(jìn)入A股市場的高質(zhì)量企業(yè)的帶動和輻射，上市公司整體的質(zhì)量自然就會提高，有活力、有韌性的資本市場才能逐步形成。

第四，推動股票市場法制建設(shè)，加強執(zhí)法力量和力度，從根本上保障股市的健康發(fā)展。中國的股票市場法制建設(shè)已經(jīng)取得一定成效，但仍有較大提升空間。夯實法制基礎(chǔ)是當(dāng)前中國股票市場健康發(fā)展的關(guān)鍵。2018年8月，上海金融法院正式揭牌成立，邁出了金融司法專業(yè)化的重要一步。但僅有金融法院還不夠，還應(yīng)建立證券檢察院并與公安機關(guān)經(jīng)偵部門密切配合，專業(yè)化地偵查、處置資本市場違法違規(guī)行為。同時，應(yīng)加大執(zhí)法力度，增加處罰的威懾力。與銀監(jiān)系統(tǒng)相比，證券市場處罰力度明顯偏弱。比如，非法集資罪最高可判處死刑，但股票市場操縱、內(nèi)幕交易等違法犯罪行為罕見長期徒刑。股票市場作為專業(yè)化程度高、運行極其復(fù)雜的市場，客觀上對執(zhí)法人員的素質(zhì)和執(zhí)法隊伍的規(guī)模要求也很高。與銀保監(jiān)會相比，證監(jiān)系統(tǒng)監(jiān)管力量明顯偏弱。建議進(jìn)一步擴大資本市場監(jiān)管力量，提高監(jiān)管隊伍的專業(yè)素質(zhì)，更好地服務(wù)中國資本市場長期健康發(fā)展。

（六）加快實現(xiàn)中等收入群體倍增，有序推進(jìn)高質(zhì)量發(fā)展

作為中國當(dāng)前經(jīng)濟工作的主線，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革自2015年提出以來有效促進(jìn)了中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整，矯正了要素配置扭曲，擴大了有效供給，推動了中國經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展與人民生活水平不斷提高。在不斷深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的同時，應(yīng)在需求側(cè)不斷提升居民收入水平和消費能力，以有效促進(jìn)供需兩側(cè)高度匹配，實現(xiàn)人民群眾對美好生活的向往與追求。除超大規(guī)模的實體經(jīng)濟外，新時代的中國經(jīng)濟還具有國民需求高端化、多元化的特點[1]。為進(jìn)一步推動中國經(jīng)濟長期穩(wěn)定發(fā)展，有必要充分發(fā)揮中等收入群體在提升消費、拉動內(nèi)需方面的重要作用，通過擴大中等收入群體規(guī)模有效促進(jìn)中國經(jīng)濟持續(xù)性的結(jié)構(gòu)優(yōu)化和轉(zhuǎn)型升級。實現(xiàn)經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵在于通過有效的宏觀經(jīng)濟政策促進(jìn)中國的中等收入群體人數(shù)翻倍，通過中等收入群體的規(guī)模擴大和收入增加加快實現(xiàn)中國經(jīng)濟增長新舊動能轉(zhuǎn)換和高質(zhì)量發(fā)展。

中國擁有全球規(guī)模最大、最具成長性的中等收入群體，實現(xiàn)這一群體數(shù)量倍增將能極大地釋放中國經(jīng)濟的增長潛力。國際上對于中等收入群體的測度標(biāo)準(zhǔn)隨著全球經(jīng)濟的不斷發(fā)展一直在變化。第一種常見方法以收入五等分、七等分或十等分為基礎(chǔ)，將其中收入水平居中的一組或幾組定義為中等收入群體;第二種方法是先行估計一國居民收入可能的分布函數(shù)，再采用估計的分布函數(shù)進(jìn)行測算;第三種方法是根據(jù)全球居民收入分布情況預(yù)測一個普適的中等收入群體標(biāo)準(zhǔn)，此類做法的代表是世界銀行，其定義的中等收入標(biāo)準(zhǔn)為成年人每天收入為10～100美元，也即年收入3650～36 500美元。按照世界銀行算法，當(dāng)前中國人均年收入在為2.5萬～25萬元的群體為中等收入群體?？紤]到中國的經(jīng)濟發(fā)展?fàn)顩r和居民收入情況，中國目前采用的中等收入人群的測度方法和上述幾種算法均不相同。統(tǒng)計局將年收入為10萬～50萬元的一個典型的三口之家定義為中等收入家庭，在這一口徑下，中國中等收入群體在2017年后達(dá)4億以上[2]。在明確這一計算標(biāo)準(zhǔn)之后，我們可以大致估算中等收入群體人數(shù)倍增所需要的時間和潛在路徑。

新增4億中等收入群體，需要將目前中國處于中等偏下收入和中等收入群體中年收入不足10萬元的典型家庭年收入提高到10萬元以上。借鑒紀(jì)宏和陳云[3]，馬曉河[4]以及陳宗勝和康健[5]等的研究，本文假設(shè)未來一段時間居民可支配收入每年分別按照8%、7%和6%的速度增長（實際收入年增長速度分別為6%、5%和4%，假設(shè)物價每年增長2%），在出生率維持不變的情況下，我們預(yù)測實現(xiàn)中等收入群體人數(shù)倍增分別需要11年、12.4年和14.5年的時間（見表2）。換言之，以2018年為基年，在6%的居民可支配收入年增長假設(shè)下，中國有望在15年內(nèi)實現(xiàn)中等收入群體數(shù)量倍增的目標(biāo)。

進(jìn)一步地，我們可以根據(jù)微觀抽樣調(diào)查大致推算未來15年內(nèi)即將進(jìn)入中等收入群體的人口群體特征。根據(jù)2016年中國勞動力動態(tài)調(diào)查（CLDS）和2013年中國家庭金融調(diào)查（CHFS）的調(diào)查數(shù)據(jù)，我們預(yù)測未來15年有望新增為中等收入群體的4億人口中，從城鄉(xiāng)分布來看，74.2%為農(nóng)業(yè)人口，25.8%為城鎮(zhèn)人口;從年齡分布來看，45歲以上占50.5%，26～35歲占17.8%，36～45歲占23.8%;從地域分布看，東部地區(qū)占56.5%。特別地，京滬深穗四個一線城市的外來務(wù)工者中，約有30.4%的外來務(wù)工者在未來15年內(nèi)會跨入中等收入群體，這一群體約占全部新增中等收入群體的16.9%。根據(jù)上述預(yù)測我們推斷，未來一段時間中等收入群體倍增的主體應(yīng)該是尚未實現(xiàn)城鎮(zhèn)化的農(nóng)業(yè)人口，尤其是已經(jīng)在一二線城市工作生活的外來務(wù)工人員。

在中國近14億的總?cè)丝谥?，中等收入群體2017年已經(jīng)超過4億，這一人口規(guī)模巨大，遠(yuǎn)超過國際上其他主要經(jīng)濟體。具體而言，將中國三口之家的家庭年收入10萬～50萬元根據(jù)匯率轉(zhuǎn)化為其他經(jīng)濟體三口之家的家庭年收入，并且根據(jù)各經(jīng)濟體家庭人口進(jìn)行調(diào)整。在上述收入?yún)^(qū)間之內(nèi)，歐盟約為2.1億，美國約為1億，日本約為8500萬，韓國約為2100萬，加拿大約為1150萬，澳大利亞約為1050萬，新加坡約為150萬①。上述各主要經(jīng)濟體在該收入?yún)^(qū)間的人口規(guī)模加總約為4.4億。如果中國能在15年內(nèi)實現(xiàn)中等收入群體倍增，這將是人類經(jīng)濟史上的巨大成就，對于全球經(jīng)濟發(fā)展意義重大。

基于以上分析和中國經(jīng)濟當(dāng)前基本狀況，就加快實現(xiàn)中等收入群體倍增提出如下政策建議：

第一，加快推動農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)移人口市民化，適當(dāng)放開、放寬相應(yīng)群體在一二線城市的落戶限制。農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)移人口尤其是其中的青年外來務(wù)工人員是新增中等收入群體的重要組成部分，通過放開、放寬對于他們的落戶限制，能夠有效提升這一群體的消費需求和投資意愿，也能在很大程度上保證新型城鎮(zhèn)化進(jìn)程不斷推進(jìn)所需的穩(wěn)定勞動力供給，促進(jìn)城市經(jīng)濟發(fā)展。

第二，對于一二線城市的外來務(wù)工人員和入籍的新市民，適當(dāng)減少其個人所得稅和社會保險的繳納額。通過減少此類人口的個稅和社保支出負(fù)擔(dān)，有效促進(jìn)其可支配收入水平和消費能力的持續(xù)提升。對于青年外來務(wù)工人員，應(yīng)增加對于他們的職業(yè)技能培訓(xùn)和在職教育，通過提升其技能水平和工作能力促進(jìn)其可支配收入提高。

第三，通過區(qū)域聯(lián)動促進(jìn)城市協(xié)調(diào)發(fā)展，全面提升三四線城市居民的收入水平。通過京津冀協(xié)同發(fā)展、長三角區(qū)域一體化、粵港澳大灣區(qū)發(fā)展等戰(zhàn)略，以一二線城市為龍頭，拉動周邊三四線城市經(jīng)濟發(fā)展和產(chǎn)業(yè)升級。與此同時，充分發(fā)揮三四線城市在社會資源和生活成本等方面的比較優(yōu)勢，一定程度上分流一二線城市的非核心功能，通過新型城鎮(zhèn)化建設(shè)和城市群產(chǎn)業(yè)規(guī)劃增強三四線城市可持續(xù)發(fā)展能力，促進(jìn)城鎮(zhèn)居民可支配收入持續(xù)提高，進(jìn)一步滿足人民對于美好生活的向往。

中國中等收入群體數(shù)量倍增的過程，也將是中國經(jīng)濟發(fā)展不斷提質(zhì)增量、改革紅利不斷釋放的過程。通過中等收入群體倍增，將最大程度地釋放中國作為全球最大消費市場的發(fā)展?jié)摿?，解決增長所需的內(nèi)生動力不足等一系列結(jié)構(gòu)性問題，有序推進(jìn)中國經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展。

三、結(jié)語

中國經(jīng)濟在2019年上半年已經(jīng)出現(xiàn)增速下滑的壓力，其主要原因是中國經(jīng)濟內(nèi)部經(jīng)濟主體的信心不足。為此，應(yīng)掀起新一輪改革開放的熱潮，以提振信心、增強活力。

中國經(jīng)濟雖然短期內(nèi)遇到下行壓力，但未來仍充滿潛力。中國科技創(chuàng)新近年來不斷走上新的高點，而且未來潛力巨大，應(yīng)該進(jìn)一步出臺政策加以釋放。在產(chǎn)業(yè)升級方面，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)包括鋼鐵行業(yè)的更新改造前景十分廣闊，能帶來新一輪的經(jīng)濟增長。從長期來看，中國經(jīng)濟最大的增長點是中等收入人群的擴大，中國完全有可能利用15年時間讓目前4億多的中等收入人群數(shù)量翻倍，那時我們將擁有全球最大的中等收入人群，這將是人類經(jīng)濟發(fā)展的重大成就，也是中國經(jīng)濟發(fā)展的有力保障。

具體而言，在國內(nèi)改革方面，建議國家出臺具體明確的改革措施。針對目前高達(dá)180萬億元規(guī)模的國有資產(chǎn)，國家可以提出具體的改革措施，利用三年時間把當(dāng)前國有資產(chǎn)的回報率由2%提升至3%，據(jù)測算，由此能夠帶來接近2萬億元的額外收益，相當(dāng)于2018年全國財政一般公共預(yù)算收入的1/10。這將極大提升國家的財政實力，為更大力度的減稅讓利（包括進(jìn)一步降低企業(yè)稅率和個人所得稅率）提供堅實的基礎(chǔ)。同時，國家可以拿出20萬億元的國有資產(chǎn)進(jìn)行有效的混合所有制改革，以此提升相關(guān)經(jīng)濟主體的經(jīng)濟活力，同時可以帶來可觀的國家財政收入。

在對外開放方面，針對當(dāng)前對中國持積極態(tài)度的發(fā)達(dá)國家，可進(jìn)一步開放國際貿(mào)易和跨國投資。通過向這些國家開放市場，降低投資門檻，引進(jìn)一批新的外資，同時也為中國的出口打開市場，以此來應(yīng)對外部壓力，引領(lǐng)新一輪的開放熱潮。

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[2]寧吉喆.經(jīng)濟運行穩(wěn)中有進(jìn) 逆周期調(diào)節(jié)亟待加強[J].時事報告（黨委中心組學(xué)習(xí)），2019（2）：87-103.

[3]紀(jì)宏，陳云.我國中等收入者比重及其變動的測度研究[J].經(jīng)濟學(xué)動態(tài)， 2009（6）：11-16.

[4]馬曉河.邁過“中等收入陷阱”的需求結(jié)構(gòu)演變與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整[J].宏觀經(jīng)濟研究，2010（11）：3-11.

[5]陳宗勝，康健.中國居民收入分配“葫蘆型”格局的理論解釋——基于城鄉(xiāng)二元經(jīng)濟體制和結(jié)構(gòu)的視角[J].經(jīng)濟學(xué)動態(tài)，2019（1）：3-14.

Abstract： In the first half of 2019， China’s economy showed the following trends： consumption growth continued to decline， and automobile consumption dropped sharply; private investment and manufacturing investment in fixed assets investment declined significantly; new employment exceeded the target range， and unemployment rate was controlled within the target range; in terms of international trade and balance of payments， the direct impact of external shocks can be controlled， but the risk of fluctuation of foreign investment deserves vigilance; the real estate investment data show a false high performance， but the actual investment has also declined; although the stock market has risen overall， there has been greater volatility in the middle. Although China’s economy is under downward pressure in the short term， it still has great potential. It is suggested that the state introduce a number of substantive policies and measures to set off a new upsurge of reform and opening up， boost confidence and increase vitality. In the long run， the biggest growth point of China’s economy is the expansion of middle-income people. It is entirely possible for China’s economy to double the number of middle-income groups currently over 400 million in 15 years， which will be the largest middle-income group in the world and a strong guarantee for China’s economic development.

Key words： macroeconomic situation; economic growth; economic development