余振 李鐘慧

摘 要 根據(jù)阿銳基的“體系積累周期”理論，新興大國貨幣國際化一般需要經(jīng)歷“物質(zhì)擴(kuò)張”“大國博弈”和“金融擴(kuò)張”三個階段。本文主要研究以美元為代表的大國貨幣國際化的一般路徑和人民幣國際化的具體對策。研究發(fā)現(xiàn)，美國堅實(shí)的“物質(zhì)擴(kuò)張”基礎(chǔ)以及妥善應(yīng)對“英美博弈”從而實(shí)現(xiàn)貨幣霸權(quán)轉(zhuǎn)移的政治策略，在美元國際化過程中發(fā)揮了重要作用。比較而言，人民幣國際化正處于“物質(zhì)擴(kuò)張”階段，技術(shù)水平和金融實(shí)力是人民幣國際化的最大阻力。中國目前應(yīng)該以鞏固“物質(zhì)擴(kuò)張”基礎(chǔ)為首要目標(biāo)，避免對美元霸權(quán)的正面挑戰(zhàn)，為提高科技與金融競爭力創(chuàng)造有利的國際政治環(huán)境，從而為人民幣國際化實(shí)現(xiàn)彎道超越奠定基礎(chǔ)。

關(guān)鍵詞 美元 人民幣 貨幣國際化大國周期

一、引 言

從國際政治經(jīng)濟(jì)學(xué)角度看，貨幣國際化表面上是一國貨幣在全球范圍內(nèi)的流通儲藏，深層次是貨幣主權(quán)國對國際金融話語權(quán)的訴求，從而形成對既有大國金融主導(dǎo)權(quán)的挑戰(zhàn)。能否趨近于既有大國的貨幣國際化水平，并處理好與既有大國貨幣的關(guān)系，是新興大國貨幣國際化面臨的重要問題。2010年中國已經(jīng)成為世界第二大經(jīng)濟(jì)體，但是人民幣國際化仍然處于較低水平。近年來，人民幣國際化經(jīng)歷了從2010年快速攀升到2015年遇阻回落的曲折發(fā)展歷程 根據(jù)中國人民大學(xué)國際貨幣研究中心（IMI）定期發(fā)行的“人民幣國際化指數(shù)（RII）”的年度趨勢分析得出。，在美元主導(dǎo)的國際貨幣體系下，人民幣國際化的發(fā)展仍將充滿挑戰(zhàn)。在國內(nèi)擴(kuò)大開放的背景下，如果無法實(shí)現(xiàn)人民幣國際化的長期穩(wěn)定發(fā)展，可能將使中國的貿(mào)易和金融市場極易受到國際市場風(fēng)險的干擾。如何合理規(guī)劃人民幣國際化的未來發(fā)展路徑，是中國當(dāng)前亟需解決的重要問題。從世界貨幣的演變歷史來看，英美大國周期轉(zhuǎn)換中的美元國際化歷程提供了新興大國貨幣國際化的經(jīng)驗，能夠為人民幣國際化提供較高的借鑒價值。

對于新興大國貨幣國際化路徑的研究，學(xué)術(shù)界主要對美元、歐元、日元等主要貨幣進(jìn)行梳理。現(xiàn)有研究基本從經(jīng)濟(jì)與政治兩個方面對貨幣國際化的實(shí)現(xiàn)路徑進(jìn)行分析：一種觀點(diǎn)認(rèn)為，新興大國貨幣國際化的成功主要在于政治因素。英國霸權(quán)時期，美元國際化初期受到英鎊體系的重重限制，政府在突破這一桎梏的過程中發(fā)揮了關(guān)鍵作用。美國政府從區(qū)域?qū)用嬷鸩綌U(kuò)大美元的國際影響力，以鄰國“金元外交”為突破口，對拉美等地推行貨幣改革和商業(yè)貸款投資（閻彬，2017）。1913年，美聯(lián)儲的建立促使美元成為主要的國際融資貨幣，在美元國際化過程中起到了中流砥柱的作用（Eichengreen et al.，2012）。除美元之外，劉瑋（2014）通過比較美元、馬克、日元等貨幣國際化路線，發(fā)現(xiàn)國內(nèi)貿(mào)易和金融部門兩種政治力量對政府的游說是影響貨幣國際化進(jìn)程的政治根源。另一種觀點(diǎn)認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)因素是新興國家貨幣國際化獲得成功的根本原因。Krugman（1984）認(rèn)為英鎊地位被美元所取代，是美國的經(jīng)濟(jì)金融實(shí)力對英國形成壓倒性競爭優(yōu)勢的結(jié)果，“看不見的手”是美元國際化的主要推動力。Frankel（2012）認(rèn)為貨幣國際化是一國經(jīng)濟(jì)和金融擴(kuò)張的意外副作用，而非政府有意為之。從日元國際化歷程來看，跨境經(jīng)濟(jì)循環(huán)和跨境金融循環(huán)是實(shí)現(xiàn)世界貨幣職能的演進(jìn)路徑（高洪民，2016）。微觀企業(yè)主體在國際貿(mào)易中對計價和交易貨幣的選擇，是新興大國貨幣國際化的基礎(chǔ)（姚大慶，2018）。也有學(xué)者從數(shù)量實(shí)證上對貨幣國際化的經(jīng)濟(jì)因素進(jìn)行驗證，例如彭紅楓（2017）通過構(gòu)建外匯儲備幣種選擇的因素決定模型，分析了經(jīng)濟(jì)實(shí)力（經(jīng)濟(jì)體量和貿(mào)易規(guī)模）、結(jié)構(gòu)性因素（金融發(fā)展、經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性）對貨幣國際化的影響。此外，還有學(xué)者就貨幣霸權(quán)問題引申出貨幣權(quán)利論、霸權(quán)穩(wěn)定論等觀點(diǎn)，例如李曉（2018）指出美國借助美元體系構(gòu)建了更加隱蔽的霸權(quán)剝削體系。事實(shí)上，貨幣國際化的研究應(yīng)該從歷史長周期視野著手。每一歷史周期的國際主導(dǎo)貨幣都有與之相對應(yīng)的國家霸權(quán)支撐，貨幣國際化過程伴隨著新興大國政治經(jīng)濟(jì)實(shí)力的全面提升，也面臨著與既有大國貨幣霸權(quán)的沖突，新舊霸權(quán)周期的碰撞與轉(zhuǎn)移是新興大國貨幣國際化所要面臨的關(guān)鍵挑戰(zhàn)，而以往研究中往往忽視了從周期性視角來解讀貨幣國際化的深層意義。

本文基于阿銳基的“體系積累周期”理論，構(gòu)建了新興大國貨幣國際化的理論框架，從新興大國崛起和新舊霸權(quán)交替的視角，研究以美元為代表的大國貨幣國際化的一般路徑和人民幣國際化的具體對策，對以往研究的不足進(jìn)行改善。全文結(jié)構(gòu)安排如下：第一部分為引言，第二部分為新興大國貨幣國際化路徑的理論分析，第三部分為美元國際化的路徑分析，第四部分為人民幣的現(xiàn)行階段分析，第五部分為人民幣與美元國際化水平的比較及兩者差距的原因分析，第六部分為全文結(jié)論和建議。

二、新興大國貨幣國際化路徑的理論分析

以馬克思的資本積累理論為基礎(chǔ)，阿銳基（2001）提出了“體系積累周期理論”，認(rèn)為大國經(jīng)濟(jì)發(fā)展周期涵蓋了從“物質(zhì)擴(kuò)張”（MC）到“金融擴(kuò)張”（CM）的過程。在世界體系中，經(jīng)常見到既有大國的“金融擴(kuò)張”與下一任新興大國的“物質(zhì)擴(kuò)張”產(chǎn)生重疊，使得世界體系周期的轉(zhuǎn)換在新舊大國的權(quán)力沖突過程中得以完成。按照該理論進(jìn)行推演，新興國家的貨幣國際化將經(jīng)歷“物質(zhì)擴(kuò)張”“大國博弈”以及“金融擴(kuò)張”三個階段（參見圖1）。

第一，“物質(zhì)擴(kuò)張”階段。“物質(zhì)擴(kuò)張”是新興大國貨幣國際化的基礎(chǔ)，主要表現(xiàn)為一國生產(chǎn)、貿(mào)易和海外投資的全面擴(kuò)張阿銳基繼承了馬克思的資本積累理論對“物質(zhì)擴(kuò)張”的定義，即生產(chǎn)和貿(mào)易的擴(kuò)張，并加入了對外投資擴(kuò)張，強(qiáng)調(diào)了英國和美國對外投資的擴(kuò)張作用。具體內(nèi)容見《漫長的20世紀(jì)》第87頁和第230頁。。具體而言，技術(shù)變革帶動生產(chǎn)率的大幅提升，增加了商品產(chǎn)出。當(dāng)國內(nèi)市場趨于飽和時，為了尋求更廣的海外消費(fèi)市場，本國貿(mào)易部門開始急劇擴(kuò)張，貿(mào)易規(guī)模和貿(mào)易融資需求量順勢激增，從而提高了國際貿(mào)易品和金融品的本幣計價機(jī)會。接著，為了追逐整合全球市場帶來的資本紅利，該國往往采取直接或間接的方式擴(kuò)大海外投資，其對東道國債權(quán)地位的提高也增加了該國對海外資產(chǎn)計價貨幣的選擇權(quán)?？鐕顿Y在邊際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移機(jī)制下再次促進(jìn)本國貿(mào)易擴(kuò)張，貿(mào)易和海外投資的同向擴(kuò)張最終實(shí)現(xiàn)了本國貨幣在國際市場上的計價、交易和儲藏職能。值得注意的是，金融市場對資本投資起引導(dǎo)和配置作用（Patrick，1966），并輔助于“物質(zhì)擴(kuò)張”。一方面，金融市場為生產(chǎn)、貿(mào)易和海外投資提供了豐富穩(wěn)健的投資環(huán)境，另一方面也配合了貨幣在全球市場的交易和兌換需求，為本國貨幣發(fā)展成為世界貨幣提供了基礎(chǔ)條件?？偟膩砜?，“物質(zhì)擴(kuò)張”帶動了本國貨幣的全球使用和流通，使其能夠履行世界貨幣的職能。

第二，“大國博弈”階段。新興大國在“物質(zhì)擴(kuò)張”中催生了貨幣國際化的實(shí)際需求，并與既有貨幣霸權(quán)周期產(chǎn)生重疊，激化了新舊貨幣體系之間的權(quán)力沖突并推進(jìn)了霸權(quán)轉(zhuǎn)移。既有大國雖然在經(jīng)濟(jì)上喪失了統(tǒng)治地位，但在國際金融、海外投資等方面依然保留著統(tǒng)治力量，其必然會利用固有力量來竭力維護(hù)本幣霸權(quán)地位。隨著新興大國貨幣國際化水平的提升和既有大國實(shí)力的江河日下，兩者之間的貨幣權(quán)力斗爭會愈演愈烈，新興大國在這一階段的策略將成為能否實(shí)現(xiàn)霸權(quán)更迭和新貨幣體系建立的關(guān)鍵。貨幣國際化不僅要建立起堅實(shí)的“物質(zhì)擴(kuò)張”基礎(chǔ)，也要求新興大國必須具備高超的政治智謀來妥善處理與既有大國的潛在沖突，為本幣國際化提供有利的國際政治環(huán)境。因此，“大國博弈”是新舊貨幣霸權(quán)轉(zhuǎn)換的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。

第三，“金融擴(kuò)張”階段。在此階段，新興大國已經(jīng)成長為霸權(quán)國家并完成了貨幣國際化，其主要任務(wù)在于繼續(xù)維護(hù)其貨幣統(tǒng)治地位。“金融擴(kuò)張”的產(chǎn)生是由于投資競爭加劇導(dǎo)致原來的“物質(zhì)擴(kuò)張”部門的投資收益率大幅遞減，為了追求更大的價值增值和流動性，貨幣資金開始轉(zhuǎn)向以貨幣交易和投機(jī)為主的投資渠道。貨幣霸權(quán)恰好為“金融擴(kuò)張”提供了有力支撐，享有世界貨幣地位的霸權(quán)國家能夠?qū)⒈緡庵緷B透于全球資本流動，從而通過操縱本國貨幣政策來征收全球“鑄幣稅”，從而獲得最大的政治經(jīng)濟(jì)收益。貨幣國際化成為霸權(quán)國家“剝奪”全球資本增值的重要手段，并幫助其緩解生產(chǎn)部門投資回報遞減的困境?？刂浦蜇泿刨Y本的霸權(quán)國家意味著其國際金融權(quán)力的高度實(shí)現(xiàn)，因此，霸權(quán)國家對任何可能威脅到其本幣地位的行為都會進(jìn)行全力遏制。

三、美元國際化的路徑分析

從國際貨幣體系的演變歷史來看，美元較為完整地經(jīng)歷了新興大國貨幣國際化的整個過程（張原，2012），分別是“物質(zhì)擴(kuò)張”“英美博弈”和“金融擴(kuò)張”三個階段。

（一）“物質(zhì)擴(kuò)張”階段的美元國際化

美國通過生產(chǎn)、貿(mào)易、海外投資，以及發(fā)達(dá)的金融市場，實(shí)現(xiàn)了全面的“物質(zhì)擴(kuò)張”，為美元國際化打下了堅實(shí)的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。

第一，生產(chǎn)擴(kuò)張是美國“物質(zhì)擴(kuò)張”的起點(diǎn)和支點(diǎn)。美國抓住第二次工業(yè)革命的機(jī)遇實(shí)現(xiàn)了生產(chǎn)率的大幅提高，為資本開辟了廣闊的投資空間，利益驅(qū)動下的國內(nèi)資金紛紛流入重工業(yè)，布局了鐵路、機(jī)械、電氣制造等長鏈條、深加工、高附加值的產(chǎn)業(yè)，并帶動了其他新興產(chǎn)業(yè)的同步發(fā)展，促使美國建立起技術(shù)綜合化的工業(yè)生產(chǎn)體系。1872年，美國經(jīng)濟(jì)規(guī)模超越英國，成為全球市場中無可替代的工業(yè)大國（Toru Iwami，1996）。美國之所以能夠?qū)崿F(xiàn)生產(chǎn)部門的快速擴(kuò)張，在于其從國家到私人的一體化科技創(chuàng)新體系推動了技術(shù)的持續(xù)增長。為了給中小企業(yè)的科技創(chuàng)新提供制度保障，美國政府于1890頒布《謝爾曼法》反對任何壟斷行為，并不斷完善專利制度，到20世紀(jì)初，美國企業(yè)平均專利達(dá)到每年3萬多項。為了匯聚全球科技人才，美國反復(fù)修改移民法案以完善人才挑選體系，通過一系列優(yōu)厚待遇吸引了大批物理化學(xué)及金融等領(lǐng)域的國際人才，為美國科技創(chuàng)新注入了豐富的人才資源。美國在經(jīng)濟(jì)上實(shí)現(xiàn)量與質(zhì)的全面擴(kuò)張，使之成為英國霸權(quán)周期下最富活力的新興大國，為美元國際化打造了扎實(shí)的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。

第二，貿(mào)易擴(kuò)張實(shí)現(xiàn)了美元在全球商品消費(fèi)層面的流通使用。19世紀(jì)末，美國國內(nèi)產(chǎn)能的急劇擴(kuò)大要求美國廠商開辟海外消費(fèi)市場，但是在當(dāng)時英國所布局并控制的貿(mào)易網(wǎng)絡(luò)中，美國對外貿(mào)易一直處于赤字狀態(tài)。對此，美國政府采取了貿(mào)易保護(hù)政策，借助于高額關(guān)稅壁壘、幼稚產(chǎn)業(yè)扶植政策、出口財政補(bǔ)貼等手段，保護(hù)并提高了美國制造商的貿(mào)易競爭力，幫助美國在1912年成為第一大出口國。在此基礎(chǔ)上，美國在一戰(zhàn)中對歐洲戰(zhàn)場提供了大量的精密武器及其他戰(zhàn)時裝備，一舉使美國的貿(mào)易總額在1914—1919年增長了近344%，扭轉(zhuǎn)了長期以來的貿(mào)易逆差局面，結(jié)束了債務(wù)國身份（張原，2012）。除貿(mào)易規(guī)模之外，美國技術(shù)生產(chǎn)力的顯著優(yōu)勢造就了其在全球生產(chǎn)和貿(mào)易網(wǎng)絡(luò)中的核心位置。隨著美國商品的全球流動，美元在國際貿(mào)易中的話語權(quán)明顯得到提高，其全球計價、交易職能逐步得到實(shí)現(xiàn)。

第三，海外投資擴(kuò)張實(shí)現(xiàn)了美元在全球生產(chǎn)投資層面的全球滲透。隨著貿(mào)易擴(kuò)張的發(fā)展，美國開始積極布局其海外資產(chǎn)，1913年美國頒布了《聯(lián)邦儲備法》，旨在增大美元供給彈性以保障企業(yè)海外投資的便利性。美國早期的對外投資主要集中于美洲周邊國家，后期逐步推廣至歐洲和亞洲地區(qū)。一戰(zhàn)期間，美國為歐洲各國提供了大量以美元計價的公債來緩解其戰(zhàn)時的支出壓力。1947年美國借助“馬歇爾計劃”繼續(xù)擴(kuò)大對亞歐等地的投資，老牌資本主義強(qiáng)國被迫背負(fù)起對美國的沉重債務(wù)。在此期間，美國具備技術(shù)優(yōu)勢的大型企業(yè)開始以垂直整合的方式組建起規(guī)?；目鐕倔w系，以“交易成本內(nèi)部化”交易成本內(nèi)部化是美國體系積累周期的標(biāo)志性特點(diǎn)，指把原先由各個企業(yè)單位之間進(jìn)行的活動和交易放在一個單一的組織內(nèi)部進(jìn)行，使縱向合并多單位的企業(yè)能夠降低并更加精確地計算交易成本。的方式對全球資源進(jìn)行整合（戴雪麗，2014），并利用其所掌控的核心技術(shù)來控制全球生產(chǎn)和貿(mào)易網(wǎng)絡(luò)，使美元貫穿于商品從生產(chǎn)到消費(fèi)過程中的流通使用。生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)的核心位置和債權(quán)國身份大大提高了美元在海外資產(chǎn)的計價選擇權(quán)，并獲得了充足的黃金儲備，使美元在二戰(zhàn)之后達(dá)到可以匹敵于英鎊的世界貨幣地位。

第四，金融市場是實(shí)現(xiàn)美元及其金融品的全球交易的關(guān)鍵支撐。美國政府主要從開放性、穩(wěn)定性、流動性三個方面推動金融市場建設(shè)。首先，美國通過開放本國金融市場，推動金融制度與國際接軌。美國《金本位法》確立了美元金本位制，保障了美元國際融資的便利性;《埃奇法》的頒布推動了美國銀行海外分支機(jī)構(gòu)的建立，支持了海外市場的美元票據(jù)結(jié)算業(yè)務(wù)。其次，1913年美聯(lián)儲成立，美國建立起正式的中央銀行體系，有效改善了因缺少統(tǒng)一貨幣調(diào)控中心造成的國內(nèi)金融長期動蕩的局面，贏得了國際投資者對美元投資環(huán)境的信任。最后，在金融市場的流動性上，紐約聯(lián)邦儲備銀行于1914—1928年間竭力開展對美元票據(jù)投資價值的推介，在國際市場上推高了美元的投資價值，并充分保障了美元票據(jù)的可兌換性。1933年美國《證券法》頒布和1934年證監(jiān)會成立，健全了金融市場的法律體系，鞏固了華爾街國際金融中心的地位。美國發(fā)達(dá)的金融市場為美元資產(chǎn)提供了豐富、開放、龐大的投資市場，推動了美元金融品的國際流通。

（二）“英美博弈”階段的美元國際化

隨著美元地位的逐漸提高，美元與英鎊的權(quán)力沖突開始顯現(xiàn)。面對英國利用其固有金融勢力竭力維持英鎊體系的阻礙，美國起先采取低調(diào)順從的態(tài)度，繼而抓住歷史機(jī)遇，實(shí)現(xiàn)美元對英鎊地位的取代。

先看“英美博弈”的初期階段。美元在一戰(zhàn)后與英鎊同時擔(dān)任起國際儲備貨幣，美元地位的快速上升令英國深感不安，1925年英國政府強(qiáng)行按照戰(zhàn)前匯率恢復(fù)了“英鎊-黃金”本位制，并要求英聯(lián)邦國家必須采用英鎊儲備。在這一階段，美國雖然已經(jīng)成為世界頭號經(jīng)濟(jì)和貿(mào)易強(qiáng)國，但由于美聯(lián)儲剛剛建立，中央金融機(jī)構(gòu)發(fā)展尚早，還無法承擔(dān)起調(diào)節(jié)世界貨幣的責(zé)任，而倫敦金融市場依然保有強(qiáng)大的國際金融活力，以美國當(dāng)時的金融力量還無法與英國金融霸權(quán)叫板。對此，美國選擇維持現(xiàn)有的英鎊體系以穩(wěn)定國際金融環(huán)境，支持恢復(fù)以英鎊為中心的國際金本位制，紐約金融中心繼續(xù)維護(hù)倫敦國際金融中心的地位。盡管美國此舉使美元儲備于1928年下降至19.44%左右，但是英美之間相對平穩(wěn)的政治和金融關(guān)系為美國經(jīng)濟(jì)實(shí)力的全面發(fā)展提供了有利環(huán)境，保證其能專注于技術(shù)生產(chǎn)和金融發(fā)展的完善與突破，從而建立起美元在“英美博弈”中的絕對優(yōu)勢。

再看“英美博弈”的后期階段。英國強(qiáng)行恢復(fù)金本位制的做法造成英鎊幣值嚴(yán)重高估，使原本受戰(zhàn)爭拖累的國內(nèi)經(jīng)濟(jì)再次陷入衰退，并加速了黃金儲備的大量流失，令英鎊體系元?dú)獯髠?929年經(jīng)濟(jì)危機(jī)爆發(fā)后，面對破敗不堪的國內(nèi)經(jīng)濟(jì)，英國不得不放棄匯率管控，以提振經(jīng)濟(jì)為重心，歐洲市場隨即出現(xiàn)英鎊擠兌風(fēng)潮。與此同時，“美元集團(tuán)”“法郎集團(tuán)”紛紛建立，英鎊霸權(quán)遭到多方威脅，全球貨幣體系出現(xiàn)動蕩。英國在難以獨(dú)善其身的情況下根本無暇顧及英鎊體系的正常運(yùn)行，英國最終于1931年退出了金本位制，并于1936年與美法兩國共同宣布“英鎊-黃金”本位制的結(jié)束。而美國憑借相對堅固的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)得以在經(jīng)濟(jì)危機(jī)期間繼續(xù)維穩(wěn)美元匯率，紐約聯(lián)邦儲備銀行兩次提高貼現(xiàn)率，使美元匯率大幅走高，大大提高了美元幣值的競爭力。美國借助英美盟國關(guān)系，在二戰(zhàn)期間再次推進(jìn)貿(mào)易和投資的繼續(xù)擴(kuò)張，為美元國際化提供了空前的發(fā)展契機(jī)。二戰(zhàn)后美國政治經(jīng)濟(jì)實(shí)力已經(jīng)對英國形成壓倒性的競爭優(yōu)勢，英國實(shí)力的日漸衰落決定了其已經(jīng)無力支撐起國際金融霸主地位，美元地位的重要性更加突顯。1947年“布雷頓森林體系”的建立正式宣告了英鎊體系的瓦解和美元國際化的完成（李向陽，2005）。

美國前期“韜光養(yǎng)晦”的政治謀略幫助其抓住了大國周期轉(zhuǎn)換的歷史機(jī)遇，美元國際化的成功實(shí)際上是大國興衰周期下既有大國對金融霸權(quán)的讓位和新興大國的成功接替。

（三）“金融擴(kuò)張”階段美元國際地位的維護(hù)

在“金融擴(kuò)張”階段，美國憑借其強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)、金融、政治霸權(quán)繼續(xù)維持美元的國際地位，對新興大國貨幣國際化進(jìn)行打壓。日元國際化受阻是美國遏制新興貨幣國際化的典型案例，美國將其霸權(quán)勢力不斷滲透于日元國際化的“物質(zhì)擴(kuò)張”階段，從而將日元納入其控制范圍。這一過程也揭示了既有貨幣霸權(quán)下，新興大國貨幣國際化可能面臨的困境與風(fēng)險。

第一，美國通過經(jīng)濟(jì)扶植將日本的經(jīng)貿(mào)發(fā)展統(tǒng)一到自己的權(quán)力體系內(nèi)。二戰(zhàn)后美國對日本提供了大量物資幫助其戰(zhàn)后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，這也意味著日本的自身政策更易受美國利益左右。隨著日本經(jīng)貿(mào)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，其本幣國際化的需求日漸顯現(xiàn)。美國并沒有直接抵制早期的日元國際化，而是一心幫助日本發(fā)展為貿(mào)易大國，甚至強(qiáng)迫歐洲各國接受日本加入“關(guān)貿(mào)總協(xié)定”，其真正意圖在于將日本納入美國主導(dǎo)下的全球貿(mào)易網(wǎng)絡(luò)。日本“兩頭在外”的貿(mào)易發(fā)展模式?jīng)Q定了其對美國市場的高度依賴，從日本早期的貿(mào)易結(jié)構(gòu)來看，國內(nèi)資源稟賦匱乏致使其能源、農(nóng)產(chǎn)品等原材料嚴(yán)重依賴進(jìn)口，其本國貿(mào)易商主要從事加工制造環(huán)節(jié)，而狹小的國內(nèi)市場又決定其加工后的商品大都出口向世界其他市場。對外部市場的高依存度削弱了日本企業(yè)對計價貨幣的選擇權(quán)，日元在日本出口產(chǎn)品中的計價比重不超過20%（趙柯，2013），日本與歐洲、東南亞等其他國家的貿(mào)易均以美元作為交易貨幣。

第二，美國借助其跨國公司體系限制日本的海外投資擴(kuò)張。二戰(zhàn)后美國跨國公司以更深更廣的方式再度擴(kuò)張，其投資對象擴(kuò)散至多類產(chǎn)業(yè)，并以技術(shù)壟斷來控制全球生產(chǎn)的各個環(huán)節(jié)，美國龐大的跨國公司體系構(gòu)建起美元依附型的國際生產(chǎn)關(guān)系（金夢迪，2018）。在此背景下，日本早期的投資擴(kuò)張缺乏全球生產(chǎn)的核心技術(shù)、營銷渠道和品牌價值等關(guān)鍵資源，加上其海外投資的主要動力是為了解決國內(nèi)生產(chǎn)資源和勞動力不足等問題，導(dǎo)致日本的對外投資極度缺少談判力，許多日本企業(yè)只掌握海外公司半數(shù)以下的股權(quán)。由于無法構(gòu)建起以本國為中心的全球生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)，日本只能以依附于美國的角色參與到全球生產(chǎn)體系中。同時，由于美國在日本投資了大量的加工制造企業(yè)，為了獲得美國的訂單，日本企業(yè)只能被動地接受美國企業(yè)所規(guī)定的貨幣。因此，日本以海外投資擴(kuò)張方式實(shí)現(xiàn)日元國際化的途徑再次受到美國霸權(quán)的阻撓。

第三，美國利用其政治霸權(quán)對日本金融市場進(jìn)行直接干預(yù)。由于日本政府對日元國際化的高調(diào)態(tài)度，激化了美國對日元地位的擔(dān)憂，并開始直接施壓于日元國際化。20世紀(jì)80年代，美國要求日本簽訂“日元-美元”協(xié)定并推進(jìn)金融自由化改革和資本賬戶開放，這一舉措表面上推進(jìn)了日元國際化，實(shí)質(zhì)上進(jìn)一步增強(qiáng)了美元地位。一方面，東京國際金融中心本身存在對美元的嚴(yán)重依賴，國際投資者在東京金融市場以換取美元與日元的匯率差價為主要盈利手段，日本對東京金融市場的自由化改革反而增強(qiáng)了美元地位。另一方面，由于日本在國內(nèi)金融市場改革不徹底的情況下解除了資本賬戶管制，1985年“廣場協(xié)議”的簽訂使國際熱錢大量流入日本，進(jìn)而催生了“房地產(chǎn)泡沫”，實(shí)體經(jīng)濟(jì)與金融資本的錯配埋下了經(jīng)濟(jì)危機(jī)的隱患。此后，政府不合時宜的緊縮性貨幣政策最終刺破了“泡沫”，國際資本大幅撤退，日元國際儲備從1991年的8.5%下降到2009年的2.9%數(shù)據(jù)來源：1991年數(shù)據(jù)來源于Takagi（2015），2009年數(shù)據(jù)來源于IMF COFFER數(shù)據(jù)庫。，日本經(jīng)濟(jì)增長自此一蹶不振，日元國際化也不了了之。

總結(jié)而言，日本作為典型的貿(mào)易國家存在發(fā)展模式的先天缺陷，其政府高調(diào)的貨幣國際化態(tài)度又不利于營造有利的國際政治環(huán)境。因此，在缺乏完備的“物質(zhì)擴(kuò)張”基礎(chǔ)的情況下，日本以日元國際化挑戰(zhàn)美元霸權(quán)的結(jié)果具有其悲劇性（李曉，2005）。

四、人民幣國際化的現(xiàn)行階段分析

從人民幣國際化的發(fā)展歷程來看：1957年，中國取消了禁止攜帶人民幣出境的規(guī)定，開啟了人民幣走向國際市場的大門。直到2009年，人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算試點(diǎn)正式實(shí)施，人民幣國際化才開始取得突飛猛進(jìn)的發(fā)展，各類推進(jìn)人民幣國際化的舉措層層展開。由此看來，人民幣國際化實(shí)際上只經(jīng)歷了十年左右的時間。根據(jù)本文理論框架和具體背景，本文認(rèn)為人民幣國際化當(dāng)前正處于“物質(zhì)擴(kuò)張”階段，其特征事實(shí)主要反映在以下三個方面：

第一，經(jīng)濟(jì)力量的全面崛起提供了人民幣國際化的根本支撐。改革開放以來的四十年間，中國在經(jīng)濟(jì)總量、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、經(jīng)濟(jì)質(zhì)量等方面都得到了質(zhì)的飛躍。從經(jīng)濟(jì)總量來看，中國GDP總量從1978年的3680億元增加到了2018年90萬億元，占全球比重從1.6%增長至16%數(shù)據(jù)來源：國際貨幣基金組織（IMF）。。中國作為全球第二大經(jīng)濟(jì)體，已經(jīng)成為全球經(jīng)濟(jì)增長的重要引擎力量。從經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)來看，2018年，中國的第一、第二、第三產(chǎn)業(yè)的比重分別達(dá)到17.69%、40.65%、52.16%數(shù)據(jù)來源：中國國家統(tǒng)計局。，不斷優(yōu)化的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)為經(jīng)濟(jì)增長的長期穩(wěn)定發(fā)展提供了保障。從經(jīng)濟(jì)質(zhì)量來看，中國在技術(shù)水平、經(jīng)濟(jì)多樣性等方面都釋放出強(qiáng)大活力。中國的科技創(chuàng)新實(shí)力不斷趨近于發(fā)達(dá)國家，專利保有量位居全球前三甲數(shù)據(jù)來源：世界知識產(chǎn)權(quán)組織（WIPO）。，在高鐵、信息通信等技術(shù)領(lǐng)域引領(lǐng)全球。同時，以電子商務(wù)、人工智能為代表的數(shù)字經(jīng)濟(jì)使中國經(jīng)濟(jì)增長煥發(fā)新活力。中國從以上三個維度不斷擴(kuò)大其全球經(jīng)濟(jì)影響力，從而刺激了人民幣國際化進(jìn)程，并提供了基礎(chǔ)支持。

第二，全球貿(mào)易市場是人民幣國際化的主要拉力。伴隨著經(jīng)濟(jì)體量的不斷增加，中國在全球貿(mào)易市場的比較優(yōu)勢不斷突顯：改革開放初期，低廉的勞動力成本造就了中國“世界加工廠”的身份;入世之后，中國消費(fèi)市場的巨大潛力不斷得到釋放，進(jìn)口數(shù)量激增，使其轉(zhuǎn)身成為“世界市場”;近年來，中國的“人口紅利”實(shí)現(xiàn)了從量到質(zhì)的提升，先進(jìn)的制造技術(shù)、完善的技術(shù)設(shè)施及豐富的熟練工人，將中國逐步推向至“世界智造廠”的地位。在此過程中，中國不僅實(shí)現(xiàn)了貿(mào)易量的急速增長和貿(mào)易結(jié)構(gòu)的快速優(yōu)化，還在全球生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)的重塑中發(fā)揮了關(guān)鍵作用。從中國的貿(mào)易對象來看，貿(mào)易伙伴國觸及亞太、美洲、歐洲等多個市場，中國與其他地區(qū)之間的貿(mào)易互補(bǔ)性將其牢牢嵌入全球產(chǎn)業(yè)鏈，至少從中長期來看，中國的全球生產(chǎn)地位還難以被其他國家所取代。與此同時，活躍的貿(mào)易市場和重要的貿(mào)易地位，催生出人民幣的國際需求，2012年人民幣結(jié)算份額排名全球第20，但到了2018年，人民幣就已經(jīng)成為全球第五大結(jié)算貨幣數(shù)據(jù)來源：SWIFT.，這足以見證貿(mào)易對人民幣國際化的巨大拉力作用。

第三，對外投資擴(kuò)張為人民幣國際化注入新動力。與貿(mào)易擴(kuò)張相比，中國對外投資擴(kuò)張起步較晚，但是近年來呈現(xiàn)出快速穩(wěn)步增長的態(tài)勢。自2013年“一帶一路”倡議提出之后，中國對外投資增長駛?cè)搿翱燔嚨馈薄＝刂?018年，中國對“一帶一路”沿線60多個國家的投資超過800億美元，投資范圍覆蓋了農(nóng)業(yè)、制造業(yè)、教育業(yè)等13個產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)來源：中國一帶一路官網(wǎng)，https：//www.yidaiyilu.gov.cn/index.htm。。中國逐步將對外投資推向至更寬范圍和更深層次，使中國在亞太及歐洲地區(qū)的資本市場地位得到顯著提高，從而加大了沿線國家對人民幣的融資需求，人民幣金融工具得以創(chuàng)新和豐富。2015年人民幣正式納入SDR，2018年人民幣的官方儲備份額位列全球第八位數(shù)據(jù)來源：國際貨幣基金組織（IMF COFFER）數(shù)據(jù)庫。。投資擴(kuò)張使人民幣國際職能的多樣性不斷得到豐富，提供了人民幣國際化的新增長點(diǎn)。

從以上分析來看，人民幣國際化的現(xiàn)行階段具備“物質(zhì)擴(kuò)張”的主要特征，但是，還不足以達(dá)到“物質(zhì)擴(kuò)張”階段的完成標(biāo)準(zhǔn)。首先，在生產(chǎn)力擴(kuò)張方面，中國經(jīng)濟(jì)總量還未占據(jù)全球首位。然后，在貿(mào)易擴(kuò)張方面，中國對國外尖端科技仍存在較大依賴，從而限制了部分產(chǎn)業(yè)下游的貿(mào)易活動。最后，在投資擴(kuò)張方面，中國對外投資發(fā)展尚早，仍存在投資結(jié)構(gòu)不合理、投資盈利低的不足。從實(shí)際情況來看，中國目前還沒有完成人民幣國際化的“物質(zhì)擴(kuò)張”，更沒有進(jìn)入“大國博弈”階段，人民幣的國際化水平與美元仍相差甚遠(yuǎn)，這將在本文第五部分進(jìn)行詳細(xì)論述。

五、中美貨幣國際化水平比較及原因分析

中國是當(dāng)前美國霸權(quán)下的主要新興大國之一，將人民幣和當(dāng)前美元的國際化水平進(jìn)行系統(tǒng)性的比較，能夠?qū)θ嗣駧艊H化在大國興衰周期中所處的發(fā)展階段形成清晰的認(rèn)識。

（一）中美貨幣國際化水平比較

本文借鑒林樂芬等（2015）以及中國人民大學(xué)RII指數(shù)的編制方法，分別計算人民幣和美元在私人和官方層面的貨幣國際化水平，將貨幣的計價職能、交易職能、儲藏職能各賦予1/3的權(quán)重。其中，對私人儲藏職能的兩個指標(biāo)平均賦權(quán)即各賦予1/6的權(quán)重，各指標(biāo)的替代變量借鑒Takatoshi（2017）。貨幣國際化水平的數(shù)值區(qū)間為（0，1），數(shù)值越大，則國際化水平越高。受限于數(shù)據(jù)可得性，私人層面指標(biāo)的時間范圍為2013—2017年由于SWIFT的“RMB TRACKER”數(shù)據(jù)庫從2013年開始公布人民幣結(jié)算份額的年度數(shù)據(jù)，故本文從2013年計算私人層面指標(biāo)。，官方層面指標(biāo)的時間范圍為2007—2017年。具體的貨幣國際化指數(shù)構(gòu)建方法及數(shù)據(jù)來源見表1。

第一，從私人層面來看，人民幣與美元國際化水平的差距有擴(kuò)大趨勢。由圖2可見，2013年后，美元基本保持在0.40-0.50，人民幣基本處于0.01左右，存在微幅增長，于2015年第4季度達(dá)到最高點(diǎn)0.02，比2012年第4季度上升20%，但之后便逐年下降。從PCII指數(shù)的細(xì)分領(lǐng)域來看：計價職能上，全球貿(mào)易品中以美元的計價的占比超過60%，人民幣等其他貨幣占比不到10%，中美貿(mào)易間的美元支付比重達(dá)到98%。在結(jié)算職能上，截至2018年，美元以39.35%的全球支付占比位列第一大支付貨幣，人民幣以1.81%的占比位列第五，比2012年增長近6.24%。其中，中亞等地人民幣支付發(fā)展較好，法國、意大利等地的人民幣結(jié)算大幅減少數(shù)據(jù)來源：SWIFT于2017年發(fā)布的《人民幣追蹤——“一帶一路”能否重振人民幣國際化？》報，https：//www.swift.com/sites/default/files/resources/swift_rmbtracker_july2017_zh.pdf。。儲藏職能上，在2018年第1季度，美元國際債券余額為109.6千億美元，人民幣僅第二，從官方層面來看，人民幣與美元國際化水平的差距有所縮小，但是其平均差距仍較大。由圖3可見，美元OCII在2008—2012年基本保持不變，2012年后出現(xiàn)小幅增長。人民幣OCII保持較快增速，于2017年達(dá)到0.05，相較于2007年增長幅度超過150%。從OCII細(xì)分領(lǐng)域來看：計價職能上，近50%的IMF成員國仍實(shí)行與美元掛鉤的固定匯率制，目前還沒有國家以人民幣作為“貨幣錨”。但是，人民幣的區(qū)域影響力在不斷擴(kuò)大，印度尼西亞、韓國、馬來西亞等國的匯率與人民幣匯率的相關(guān)度超過美元（陳暉，2017）。結(jié)算職能上，全球貨幣外匯交易中，美元占比超過80%，人民幣僅為4%。儲藏職能上，截至2018年第1季度，美元外匯儲備總額達(dá)到64.99千億，位列全球首位，人民幣外匯儲備總計1.45千億美元，位列第八。

總的來看，人民幣的OCII近年來出現(xiàn)顯著增長，但是從絕對數(shù)值來看，人民幣的PCII和OCII與美元仍存在很大差距。就比較結(jié)果而言，人民幣國際化正處于“物質(zhì)擴(kuò)張”階段，而美元已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了貨幣國際化的較高水平。接下來，我們將對兩者國際化水平差距的原因進(jìn)行分析。

（二）人民幣與美元國際化水平差距的原因分析

縱觀美元國際化歷程，貨幣國際化成功的關(guān)鍵在于是否具備堅實(shí)的“物質(zhì)擴(kuò)張”基礎(chǔ)，人民幣與美元國際化水平的差距也必然體現(xiàn)在中國與美國“物質(zhì)擴(kuò)張”基礎(chǔ)的差距上。因此，我們從生產(chǎn)擴(kuò)張、貿(mào)易擴(kuò)張、海外投資擴(kuò)張和金融發(fā)展四個方面分析中國在“物質(zhì)擴(kuò)張”基礎(chǔ)上的不足。

第一，生產(chǎn)擴(kuò)張中科技實(shí)力相對較弱?？萍际且粐?jīng)濟(jì)增長長久不衰的核心動力，支撐起本國強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)實(shí)力，從而保障本幣國際化使用的外部信心。中美科技實(shí)力差距主要反映在研發(fā)基礎(chǔ)和研發(fā)成果兩個方面：研發(fā)基礎(chǔ)上，2016年中美研發(fā)投入資金分別為2.38千億美元和5.1千億美元數(shù)據(jù)來源：聯(lián)合國統(tǒng)計數(shù)據(jù)庫（UN）。，中國不及美國的一半。從研發(fā)投入結(jié)構(gòu)來看，中國側(cè)重于試驗發(fā)展，旨在綜合現(xiàn)有技術(shù)來轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)應(yīng)用，美國主要投資于基礎(chǔ)研究和應(yīng)用研究，其研發(fā)重點(diǎn)在于新興技術(shù)的創(chuàng)新開發(fā)數(shù)據(jù)來源：中國科學(xué)統(tǒng)計年鑒，美國國家科學(xué)基金會（NSF）。。相比而言，中國科技創(chuàng)新的源頭活力相對較弱。研發(fā)成果上，據(jù)WIPO統(tǒng)計，截至2016年年底，中美專利保有量分別為124萬和219萬，美國是中國總量的將近兩倍。從專利結(jié)構(gòu)來看，中國的專利申請集中于基礎(chǔ)材料化學(xué)、食品化學(xué)等領(lǐng)域，美國則集中于半導(dǎo)體、通信等高科技行業(yè)，其所掌握的半導(dǎo)體技術(shù)控制了全球通信產(chǎn)品的核心命脈。尤其在當(dāng)前數(shù)字經(jīng)濟(jì)時代，美國在以上關(guān)鍵技術(shù)領(lǐng)域的首要地位保障了其在高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)鏈中的不可替代性，從而決定了其在全球生產(chǎn)體系的中心位置。雖然近年來中國專利申請量不斷走高，但是大量專利在授權(quán)率和實(shí)際應(yīng)用轉(zhuǎn)化上仍有待時日?？偨Y(jié)而言，中國存在研發(fā)基礎(chǔ)支持不完善和研發(fā)成果結(jié)構(gòu)與質(zhì)量相對較弱等問題，中美科技水平差距不可小覷。

第二，貿(mào)易擴(kuò)張中的核心競爭力不足。貿(mào)易核心競爭力決定了一國貿(mào)易綜合實(shí)力，從而影響了貿(mào)易品的本幣計價選擇權(quán)。中國目前已成為第一大貨物貿(mào)易國，但仍存在貿(mào)易競爭力的短板，主要反映在貿(mào)易結(jié)構(gòu)和貿(mào)易地位兩個方面。在貿(mào)易結(jié)構(gòu)上，中國是目前最大的能源進(jìn)口國，2016年中國電子集成電路、航空器等產(chǎn)品的凈進(jìn)口額位列全球第一位。而美國在農(nóng)業(yè)、能源、高科技等重要產(chǎn)品的貿(mào)易領(lǐng)域具有顯著優(yōu)勢，農(nóng)產(chǎn)品出口額是中國的兩倍多，燃料和礦物出口位列全球第二位，是當(dāng)前航天航空領(lǐng)域的最大凈出口國數(shù)據(jù)來源：UN Comtrade 數(shù)據(jù)庫。。由此可見，中國對基礎(chǔ)材料、高科技產(chǎn)品的進(jìn)口依存度明顯高于美國。貿(mào)易地位上，中國目前仍然擔(dān)當(dāng)了全球貿(mào)易的中間制造商角色，尤其在電子通信產(chǎn)品貿(mào)易中，中國看似規(guī)模龐大的出口量背后，其產(chǎn)品所需核心技術(shù)元件仍大量依賴進(jìn)口。而美國則掌握著主要的尖端科技并占據(jù)“微笑曲線”的兩端位置，中國的計算機(jī)和電子設(shè)備等科技產(chǎn)業(yè)的全球價值鏈地位明顯低于美國平均水平基于行業(yè)層面的中美全球價值鏈地位比較所得，數(shù)據(jù)來源于余振等（2018）。。總體來看，中國的貿(mào)易結(jié)構(gòu)優(yōu)化度較低，未能在關(guān)鍵能源和科技產(chǎn)品的貿(mào)易網(wǎng)絡(luò)中占據(jù)核心地位，導(dǎo)致其貿(mào)易競爭力存在劣勢。

第三，海外投資擴(kuò)張中整體投資水平不高。對外投資水平反映了一國對全球生產(chǎn)體系的融入度以及控制力，從而決定了本幣的海外資產(chǎn)規(guī)模。中美國際投資水平差距主要反映在投資規(guī)模和投資質(zhì)量兩個方面：投資規(guī)模上，2017年中國和美國的對外投資量分別為1.02千億美元和4.24千億美元，投資凈額全球占比分別為5.32%和19.80%數(shù)據(jù)來源：世界銀行統(tǒng)計數(shù)據(jù)庫（WB）。，兩者差距懸殊。投資質(zhì)量上，美國主要投資于資本密集型行業(yè)，中國則集中在資源能源類行業(yè)，投資收益率相對較低。受制于技術(shù)、品牌、管理水平等關(guān)鍵資源的相對劣勢，中國的對外投資談判力難以與發(fā)達(dá)國家企業(yè)相抗衡，在投資的產(chǎn)業(yè)和區(qū)位選擇上缺乏靈活性，與美國成熟且高度規(guī)?；目鐕揪W(wǎng)絡(luò)相比，中國的競爭力明顯不足。對外投資規(guī)模不足和投資范圍受限，將大大制約人民幣在國際資產(chǎn)中的使用范圍。

第四，金融發(fā)展水平薄弱和資本賬戶開放度較低。與美國頭號金融帝國的地位相比，中國的金融市場必然存在較大差距，這也決定了其資本賬戶開放度較低的現(xiàn)實(shí)。從金融發(fā)展水平來看，根據(jù)IMF全球金融發(fā)展指數(shù)，2016年美國位列第三位，而中國未進(jìn)入前20位。分解指標(biāo)中，中國的FIA其反映了個人或機(jī)構(gòu)投資者所能獲得的金融服務(wù)。指標(biāo)與美國相差最大，這反映出中國金融體系效率較低，從而導(dǎo)致金融市場流動性不足。從金融穩(wěn)定性來看，就中國股市而言， A股上市公司質(zhì)量參差不齊，公司治理、審計制度不健全等問題頻出，市場波動性遠(yuǎn)高于美國股市。這導(dǎo)致中國還無法充分滿足國際投資者對豐富且安全的人民幣金融資產(chǎn)的需求，限制了人民幣投資品的交易范圍。從資本賬戶開放度來看，2015年美國Kopen值為2.37，而中國僅為-1.19數(shù)據(jù)來源：ChinnIto指數(shù)， http：//web.pdx.edu/～ito/Chinn-Ito_website.htm。。盡管中國這些年一直在推進(jìn)資本賬戶開放，然而2008年金融危機(jī)和美聯(lián)儲啟動加息周期等國際金融事件相繼發(fā)生造成人民幣匯率預(yù)期反復(fù)波動，中國政府不得不再次加大對資本跨境流動的監(jiān)管以穩(wěn)定預(yù)期，這恰恰使資本賬戶開放的改革付諸東流。因此，要真正實(shí)現(xiàn)資本賬戶開放，還需要金融市場和浮動匯率制的協(xié)同運(yùn)轉(zhuǎn)，落實(shí)好金融市場的深度優(yōu)化。

以上研究表明，科技實(shí)力差距決定了中國在貿(mào)易競爭力和海外投資水平上的弱勢地位，使得其仍受制于以美國為核心的國際貿(mào)易和投資網(wǎng)絡(luò)，從而限制了人民幣的全球使用。此外，沒有成熟發(fā)達(dá)的金融市場作為依托，人民幣金融品的流動性、穩(wěn)定性難免遭受質(zhì)疑。綜合而言，缺乏完備且扎實(shí)的“物質(zhì)擴(kuò)張”基礎(chǔ)是當(dāng)前人民幣國際化的主要瓶頸。

六、結(jié)論和建議

（一）主要結(jié)論

貨幣國際化并非只是純粹的經(jīng)濟(jì)學(xué)問題，其本質(zhì)是一國對國際金融話語權(quán)的訴求，也必然伴隨著大國崛起和權(quán)力周期的轉(zhuǎn)換過程，因此，必須以歷史長周期的政治經(jīng)濟(jì)學(xué)視角來認(rèn)識貨幣國際化的深層問題。本文結(jié)合阿銳基的體系積累周期理論，認(rèn)為新興大國貨幣國際化需要經(jīng)歷“物質(zhì)擴(kuò)張”下世界貨幣職能的實(shí)現(xiàn)、“大國博弈”下貨幣權(quán)力的轉(zhuǎn)化、“金融擴(kuò)張”下貨幣霸權(quán)的維護(hù)等三個階段。通過分析美元國際化的實(shí)現(xiàn)路徑和人民幣國際化的現(xiàn)行階段，以及對中美貨幣國際化水平進(jìn)行比較，本文的主要研究結(jié)論如下：

第一，美元國際化成功的根本原因在于其堅實(shí)的“物質(zhì)擴(kuò)張”基礎(chǔ)，強(qiáng)大的經(jīng)貿(mào)實(shí)力、全球化的投資網(wǎng)絡(luò)和發(fā)達(dá)的金融市場，為美元挑戰(zhàn)英鎊霸權(quán)提供支撐，使美國能夠憑借雄厚的綜合實(shí)力來填補(bǔ)英國周期后國際金融霸權(quán)的空席。

第二，美國能夠順利實(shí)現(xiàn)美元-英鎊貨幣霸權(quán)轉(zhuǎn)換的關(guān)鍵原因在于其“韜光養(yǎng)晦”的政治謀略，美元國際化過程中并沒有正面挑戰(zhàn)英鎊體系，反而在英鎊地位搖搖欲墜時支持重構(gòu)英鎊體系，為國內(nèi)生產(chǎn)和金融市場的鞏固換取了有利的政治環(huán)境，為美元取代英鎊地位贏得了準(zhǔn)備時間。

第三，美國在“金融擴(kuò)張”階段會不斷借助其霸權(quán)勢力遏制新興大國的貨幣國際化，新興大國只有建立起強(qiáng)大的工業(yè)體系并實(shí)現(xiàn)全球產(chǎn)業(yè)鏈和交易網(wǎng)絡(luò)的核心地位，才具備挑戰(zhàn)既有貨幣霸權(quán)的競爭實(shí)力。

第四，人民幣國際化正處于“物質(zhì)擴(kuò)張”階段，當(dāng)前人民幣國際化所面臨的主要問題在于產(chǎn)業(yè)核心科技競爭力不足和金融市場欠發(fā)達(dá)，“物質(zhì)擴(kuò)張”基礎(chǔ)不足決定了人民幣的全球使用會受到層層限制。

（二）政策建議

新興大國貨幣國際化的成功是前期準(zhǔn)備與歷史機(jī)遇合力作用的結(jié)果，中國應(yīng)當(dāng)在保證本國具備充足競爭優(yōu)勢的情況下把握歷史時機(jī)，實(shí)現(xiàn)人民幣國際化的彎道超越?；诖?，本文對人民幣國際化提出以下建議：

第一，實(shí)現(xiàn)從經(jīng)貿(mào)大國到經(jīng)貿(mào)強(qiáng)國的轉(zhuǎn)變。中國在一些技術(shù)領(lǐng)域的落后造成其對美國科技產(chǎn)品的依賴性，這使得中國還無法獨(dú)立成為全球市場中某些產(chǎn)品的最終提供者，造成其在貿(mào)易網(wǎng)絡(luò)中的話語權(quán)弱于美國。因此，中國應(yīng)加大信息通信產(chǎn)業(yè)、人工職能等先進(jìn)科技領(lǐng)域的研發(fā)創(chuàng)新，汲取發(fā)達(dá)國家的科技發(fā)展經(jīng)驗，不斷向全球價值鏈的上游轉(zhuǎn)移，避免對美國貿(mào)易核心地位的長期依附，提高人民幣在貿(mào)易使用中的話語權(quán)。

第二，進(jìn)一步擴(kuò)大對外投資。當(dāng)今美元霸權(quán)依然強(qiáng)大的重要原因在于其高度規(guī)?；目鐕倔w系實(shí)現(xiàn)了美元從生產(chǎn)端到消費(fèi)端的全方位滲透，中國只有不斷融入國際生產(chǎn)體系并占據(jù)一席之地，才能為人民幣國際化提供更廣范圍的流通使用空間。因此，要增加人民幣的海外資產(chǎn)規(guī)模，推動中國企業(yè)進(jìn)一步融入全球生產(chǎn)體系，提高中國對外投資的數(shù)量與質(zhì)量。

第三，繼續(xù)加強(qiáng)金融市場建設(shè)。中國目前的金融發(fā)展水平與美國相比不可同日而語，因此，中國應(yīng)深化金融監(jiān)督管理機(jī)制改革，增強(qiáng)金融市場的穩(wěn)定性。在此基礎(chǔ)上拓寬金融市場的產(chǎn)品及業(yè)務(wù)范圍，提供豐富的人民幣融資產(chǎn)品，進(jìn)而有條件地開放金融市場，使國內(nèi)金融市場逐步與發(fā)達(dá)國家接軌，為人民幣國際投資者提供更廣、更安全的交易平臺。

第四，對人民幣國際化與美元霸權(quán)的潛在沖突做好充分準(zhǔn)備。在美國霸權(quán)周期階段，任何削弱美元地位的貨幣國際化戰(zhàn)略都可能遭到美國全方位的遏制。中國作為當(dāng)前主要新興大國，人民幣國際化極易受到美元霸權(quán)的威脅。因此，在“物質(zhì)擴(kuò)張”基礎(chǔ)還不足以挑戰(zhàn)既有貨幣霸權(quán)的情形下，中國應(yīng)該保持人民幣國際化的低調(diào)態(tài)度，以維護(hù)現(xiàn)有貨幣體系為主，專注于綜合實(shí)力的提高，“以時間換空間”，抓住歷史機(jī)遇，實(shí)現(xiàn)人民幣國際化的突破性進(jìn)展。

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（責(zé)任編輯：彭琳）