李冠青　李成友　王希希

摘 要 本文將城投債作為地方債的代理變量，在考慮了產(chǎn)業(yè)網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)基礎(chǔ)上，采用2009—2016年省級面板數(shù)據(jù)，實證檢驗了地方債務(wù)資金不同產(chǎn)業(yè)投向的有效性。結(jié)果表明：（1）債務(wù)資金投向不同產(chǎn)業(yè)所帶來的產(chǎn)業(yè)拉動效應(yīng)不同;（2）交通運(yùn)輸、建筑等基礎(chǔ)建設(shè)類行業(yè)及金融、衛(wèi)生等具有較強(qiáng)網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)的行業(yè)投資更能帶動實際產(chǎn)出增長;（3）分樣本回歸發(fā)現(xiàn)，東部地區(qū)房地產(chǎn)、衛(wèi)生、文體等第三產(chǎn)業(yè)拉動效應(yīng)較為顯著，中部地區(qū)制造、建筑等第二產(chǎn)業(yè)拉動效應(yīng)較為顯著，西部地區(qū)農(nóng)、林、牧、漁業(yè)拉動效應(yīng)較為顯著，東、中、西部呈現(xiàn)三次產(chǎn)業(yè)梯次布局。文章認(rèn)為地方債可成為地方政府拉動實體經(jīng)濟(jì)的財政手段，但其有效性取決于是否投向相宜的產(chǎn)業(yè)、地區(qū)。

關(guān)鍵詞 地方政府 城投債 產(chǎn)業(yè)投向 投入產(chǎn)出模型

一、問題的提出

地方債在支持區(qū)域經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展方面的作用不容忽視。特別是我國進(jìn)入新常態(tài)后，經(jīng)濟(jì)增速回落調(diào)整，財政收入增速保持較低水平，加之“保增長”政策不斷加碼，財政剛性支出大幅增加，地方政府舉債融資在此背景下顯得尤其重要。通過舉債融資形成的大量優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)投向不同產(chǎn)業(yè)后，經(jīng)過產(chǎn)業(yè)的網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)效應(yīng)傳導(dǎo)以及政府投資的乘數(shù)效應(yīng)放大后，成為促進(jìn)經(jīng)濟(jì)社會加速發(fā)展的源頭活水，也為轉(zhuǎn)方式、調(diào)結(jié)構(gòu)奠定了堅實基礎(chǔ)。

然而與之相伴而生的是債務(wù)風(fēng)險的暴露，政府債務(wù)存量風(fēng)險的增加引起了社會各界的擔(dān)憂，地方債已然成為當(dāng)前應(yīng)引起高度重視和妥善應(yīng)對的風(fēng)險“灰犀?！?。對此，中央制定實施了一系列推進(jìn)地方債務(wù)管理體制改革的措施，特別是對債務(wù)規(guī)模的管控一直沒有松懈。2015年8月，國務(wù)院向全國人大常委會提交了關(guān)于提請審議批準(zhǔn)地方政府債務(wù)限額的議案，自此，我國進(jìn)入地方政府債務(wù)依法限額管理階段。隨后相繼出臺了《關(guān)于堅決制止地方政府以政府購買服務(wù)名義違法違規(guī)融資的通知》（財預(yù)〔2017〕87 號）、《關(guān)于進(jìn)一步增強(qiáng)企業(yè)債券服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)能力嚴(yán)格防范地方債務(wù)風(fēng)險的通知》（發(fā)改辦財金〔2018〕194號）等規(guī)定，地方政府舉債規(guī)模進(jìn)一步收緊。特別是2018年4月，中央財經(jīng)委員會召開第一次會議，首次提出“結(jié)構(gòu)性去杠桿”，為“打好防范化解金融風(fēng)險攻堅戰(zhàn)”劃定基本思路，而嚴(yán)控地方政府債務(wù)增量成為其政策落地的關(guān)鍵一環(huán)。

那么，在地方債務(wù)管理進(jìn)一步收緊的政策環(huán)境下，政府舉債作為地方政府實施財政政策的有效手段之一，債務(wù)發(fā)行促進(jìn)“穩(wěn)增長”的作用效果如何？如何協(xié)同實現(xiàn)地方政府“穩(wěn)增長”與中央“去杠桿”的雙重任務(wù)目標(biāo)？舉債資金投向哪些行業(yè)產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)效益更為顯著？這些是地方政府所要關(guān)注的重點(diǎn)。

為回答上述問題，本文借鑒現(xiàn)有文獻(xiàn)的研究思路，利用省級城投債數(shù)據(jù)考察了細(xì)分行業(yè)支出投向的債務(wù)投資效益。主要貢獻(xiàn)如下：（1）鮮有研究從產(chǎn)業(yè)投向角度考察債務(wù)資金使用帶來的經(jīng)濟(jì)效益，而本文細(xì)分產(chǎn)業(yè)投向考察資金使用效率，將更加清晰地掌握債務(wù)資金刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展的邏輯路徑，彌補(bǔ)了該領(lǐng)域研究空白。（2）根據(jù)投入產(chǎn)出理論計算出不同行業(yè)的影響力系數(shù)作為加權(quán)因子，將產(chǎn)業(yè)供應(yīng)網(wǎng)絡(luò)因素考慮在內(nèi)估計了不同行業(yè)投向的債務(wù)資金與實際產(chǎn)出增長的關(guān)系。（3）區(qū)分東、中、西部地區(qū)，考察了地方債經(jīng)濟(jì)帶動效應(yīng)的區(qū)域異質(zhì)性，所得結(jié)論有助于增進(jìn)對當(dāng)前債務(wù)經(jīng)濟(jì)模式的理解，為政府進(jìn)一步優(yōu)化舉債結(jié)構(gòu)提供了經(jīng)驗性證據(jù)。

二、文獻(xiàn)綜述與理論機(jī)制

（一）政府舉債促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的邏輯

對于政府債務(wù)有效性的爭論由來已久。古典學(xué)派對債務(wù)持有“有害論”觀點(diǎn)，認(rèn)為政府舉債減少了國民儲蓄，擠出了資本積累。譬如，亞當(dāng)·斯密在《國富論》中指出政府債務(wù)具有非生產(chǎn)性會侵蝕生產(chǎn)資本，政府償還債務(wù)會加重人民負(fù)擔(dān)，減少資本累計，從而削弱一國經(jīng)濟(jì)。李嘉圖則支持債務(wù)中性論，認(rèn)為政府債務(wù)不影響國民儲蓄和資本的積累，并認(rèn)為政府調(diào)增稅率與舉債的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)相同，這一觀點(diǎn)即著名的“李嘉圖等價”。在20世紀(jì)30年代大蕭條后，凱恩斯主義開始盛行，學(xué)界對政府舉債的態(tài)度明顯轉(zhuǎn)變，更多強(qiáng)調(diào)政府債務(wù)對宏觀經(jīng)濟(jì)的積極作用，認(rèn)為政府通過舉債實施擴(kuò)張性財政政策，可以降低當(dāng)期稅負(fù)，從而刺激短期投資和社會總需求增長，抑制經(jīng)濟(jì)大規(guī)模衰退帶來的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。

現(xiàn)代學(xué)者對政府舉債影響經(jīng)濟(jì)增長的觀點(diǎn)亦大相徑庭，結(jié)論主要有三類。第一類文獻(xiàn)持有政府舉債能有效刺激經(jīng)濟(jì)增長的觀點(diǎn)。以索羅模型為代表的新古典經(jīng)濟(jì)增長理論將政府債務(wù)視為資本性支出，能夠增加地方經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)的資本存量，有效帶動短期內(nèi)的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出增加（Aschauer，1989）。呂?。?014）認(rèn)為，以經(jīng)濟(jì)考核為核心的錦標(biāo)賽競爭賽制激勵地方政府實施需求拉動型經(jīng)濟(jì)增長方式，債務(wù)融資通過投資于城市擴(kuò)張、重工業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等方面推動經(jīng)濟(jì)發(fā)展。陳志剛和吳國維（2018）亦證實了政府債務(wù)顯著刺激經(jīng)濟(jì)增長，刺激效果在債務(wù)水平較低的地區(qū)更加明顯，原因在于適度債務(wù)融資為地區(qū)基建積累資金，優(yōu)化區(qū)域經(jīng)濟(jì)環(huán)境，債務(wù)高筑則導(dǎo)致政府疲于實施債務(wù)延期和舉新債補(bǔ)舊債，進(jìn)而削減基建投入，降低資金配置有效性。第二類文獻(xiàn)認(rèn)為政府舉債對經(jīng)濟(jì)的刺激效果有限。Cochrane（2011）從私人資本擠出角度分析了舉債的無效性，在李嘉圖等價定理成立的條件下，政府債務(wù)增加將引致國民稅收增長的預(yù)期，進(jìn)而國民調(diào)整消費(fèi)結(jié)構(gòu)，減少當(dāng)期消費(fèi)，擠占私人投資，以至于抵消債務(wù)對經(jīng)濟(jì)增長的刺激作用。萬其龍（2019）構(gòu)建了內(nèi)含地方政府債務(wù)的三部門均衡模型，研究結(jié)果顯示“晉升錦標(biāo)賽”背景下地方政府之間存在的策略性舉債博弈造成地區(qū)債務(wù)攀比并導(dǎo)致債務(wù)競爭惡化，政府債務(wù)對本地私人投資與競爭對手私人投資產(chǎn)生雙重擠出，政府債務(wù)刺激經(jīng)濟(jì)增長效果有限。此外，地方政府債務(wù)因資產(chǎn)性補(bǔ)貼、預(yù)算外收入而具備預(yù)算軟約束特征，政府預(yù)算軟約束的存在刺激政府過度負(fù)債而較少關(guān)注于公共投資項目質(zhì)量，造成投資效率不足（Wildasin，2004;姜子葉和胡育蓉，2016）。第三類文獻(xiàn)認(rèn)為政府舉債條件作用于經(jīng)濟(jì)增長，條件包括債務(wù)水平條件、生產(chǎn)結(jié)構(gòu)條件、行業(yè)條件等。Baum（2013）實證檢驗了債務(wù)對GDP增長的短期影響是積極的，但公共債務(wù)與GDP的比率達(dá)到67%之上就失去了顯著性，對于高負(fù)債（比率高于95%），額外債務(wù)對經(jīng)濟(jì)活動有負(fù)面影響。Robert 等（1991）使用OECD 國家數(shù)據(jù)，得出不同國家基礎(chǔ)設(shè)施投資對經(jīng)濟(jì)促進(jìn)作用不同，其差異取決于其生產(chǎn)結(jié)構(gòu)。楊志安等（2013）基于1981年至2011年我國預(yù)算內(nèi)民生支出和非民生支出數(shù)據(jù)，驗證了醫(yī)療衛(wèi)生、社會保障支出、教育、住房保障等民生支出對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生積極作用，但是對經(jīng)濟(jì)增長的彈性系數(shù)較小，貢獻(xiàn)程度較弱。來逢波等（2018）驗證了交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)與產(chǎn)業(yè)發(fā)展呈較強(qiáng)因果關(guān)系且存在時間滯后。

地方債資金主要投向公共資本，政府公共資本投資有助于長期經(jīng)濟(jì)增長的作用機(jī)制也是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)增長理論關(guān)注到的一個重要領(lǐng)域?，F(xiàn)有研究對于作用機(jī)制的解釋主要從生產(chǎn)可能性邊界、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、彌補(bǔ)市場失靈、提升物質(zhì)與人力資本水平、增加社會總需求、羊群效應(yīng)等方面展開。Barro（1990）從公共投資流量角度建立單部門AK 內(nèi)生增長模型，認(rèn)為基礎(chǔ)設(shè)施投資可以擴(kuò)大生產(chǎn)的可能性邊界，公共資本投入有助于提高經(jīng)濟(jì)的生產(chǎn)可能性。Aschauer（1989）將公共資本納入生產(chǎn)函數(shù)考察其對經(jīng)濟(jì)增長的影響，發(fā)現(xiàn)公共資本存量的增加將有效提高全要素生產(chǎn)率，特別是街道、公路、機(jī)場、下水道、水系統(tǒng)等對生產(chǎn)力具有最大的解釋力。Laubach（2009）、Eden和Karry（2014）等研究認(rèn)為，債務(wù)融資為政府投資提供重要財力支撐，而政府投資顯著提高地區(qū)軟硬件基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)水平，進(jìn)而優(yōu)化私人投資環(huán)境，刺激經(jīng)濟(jì)增長。另外，政府舉債通過有效增加公共支出進(jìn)而糾正外部負(fù)效應(yīng)、區(qū)域經(jīng)濟(jì)不協(xié)調(diào)問題、公共產(chǎn)品供給不足等所帶來的市場失靈，更好地發(fā)揮有為政府“有形之手”的作用，有效彌補(bǔ)市場缺陷（盛宏清，2003）。特別是地方政府債務(wù)多用于道路、橋梁、園區(qū)等公共品的投資，彌補(bǔ)了私人資本不愿投入的耗資巨大且投資回報期限較長的公共投資項目供給，尤其是基礎(chǔ)設(shè)施投資的供給，釋放出較大的經(jīng)濟(jì)增長支撐力（張軍等，2007）。還有研究認(rèn)為政府通過債務(wù)融資增加了生產(chǎn)性支出，通過政府干預(yù)，抬升公共物質(zhì)資本與人力資本支出水平，提高經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出效率（Yakita，2008;李成友等，2018）。此外，政府舉債資金將用于增加財政支出或者減稅，促進(jìn)了社會總需求的增加，特別是地方政府基礎(chǔ)設(shè)施投資會產(chǎn)生杠桿效應(yīng)，輻射帶動制造業(yè)、房地產(chǎn)等領(lǐng)域投資，提升社會資本積累和經(jīng)濟(jì)整體水平（徐長生，2016）。最后，政府通過舉債注資產(chǎn)業(yè)可以提振市場信心，政府信譽(yù)支持下的“羊群效應(yīng)”引導(dǎo)企業(yè)實施追隨戰(zhàn)略而擴(kuò)大生產(chǎn)與投資，形成經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)（封北麟，2009）。

綜上所述，已有研究針對政府舉債對經(jīng)濟(jì)的影響作用、渠道、力度及條件進(jìn)行了分析，國內(nèi)外學(xué)者普遍認(rèn)為政府舉債和經(jīng)濟(jì)增長之間存在密切的關(guān)系，并從多視角下為政府債務(wù)刺激經(jīng)濟(jì)增長的現(xiàn)實判斷與邏輯提供了堅實支撐。但目前學(xué)界關(guān)于地方政府債務(wù)投資的有效性仍缺乏系統(tǒng)和深入的研究。一方面，已有文獻(xiàn)將政府債務(wù)視為整體，考察其與經(jīng)濟(jì)增長的作用，未考慮其細(xì)分行業(yè)后的債務(wù)資金投資帶來的影響以及債務(wù)資金運(yùn)用的有效性。另一方面，已有文獻(xiàn)對于政府舉債投資大多局限于政府普遍意義上的公共資本投資，未針對地方債務(wù)運(yùn)用進(jìn)行細(xì)致分析，且政府債務(wù)的代理變量主要是國債數(shù)據(jù)（王維國等，2006;何志永，2008），缺乏對地方債的獨(dú)立分析。有鑒于此，本文研究對象選為地方政府債務(wù)，使用更加貼切的城投債數(shù)據(jù)作為政府債務(wù)代理變量，其發(fā)債資金投向更加直接地體現(xiàn)政府投資意愿（司海平等，2017）。而基于中觀層面，探究不同行業(yè)的地方債務(wù)投資有效性差異，將彌補(bǔ)該部分的研究空白。

（二）地方債產(chǎn)業(yè)投資的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)

國民經(jīng)濟(jì)是一個整體網(wǎng)絡(luò)，各產(chǎn)業(yè)部門間存在著復(fù)雜、廣泛而密切的技術(shù)經(jīng)濟(jì)聯(lián)系（盧學(xué)法等，2016），這種聯(lián)系體現(xiàn)為從生產(chǎn)、運(yùn)輸、銷售、再到顧客消費(fèi)的產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)浇Y(jié)構(gòu)，嵌入其中的是制造商、運(yùn)輸商、批發(fā)商、零售商等市場主體之間產(chǎn)品與服務(wù)的交換和增值過程（黃守坤，2014）。因而地方債資金對實際產(chǎn)出的帶動作用不僅是單純的量的經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)，而是由復(fù)雜的投入產(chǎn)出關(guān)系構(gòu)成了類似于多米諾骨牌一樣的傳導(dǎo)機(jī)制，產(chǎn)生了產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)效應(yīng)（陳國亮等，2012）。而這些產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)效應(yīng)往往是錯綜復(fù)雜而又緊密交織的，這提示我們研究產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展不應(yīng)忽視產(chǎn)業(yè)間的關(guān)聯(lián)效應(yīng)。

地方債資金主要用于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，如建筑、水利、交通運(yùn)輸、公共管理業(yè)等，這些大型長期的基建項目一般處于國民經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)鏈的上游部門，可帶動下游部門形成連鎖增長效益（Edenet al.，2014;毛捷等，2018）。另外，政府基礎(chǔ)設(shè)施投資具有“乘數(shù)效應(yīng)”，通過產(chǎn)業(yè)網(wǎng)絡(luò)實現(xiàn)投資溢出，投資的溢出效應(yīng)使處于不同網(wǎng)絡(luò)節(jié)點(diǎn)的行業(yè)實現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張與業(yè)務(wù)擴(kuò)展，進(jìn)而帶來數(shù)倍于投資額的社會總需求，且具有很強(qiáng)的正的外部性（沈沛龍等，2014）。以交通運(yùn)輸業(yè)為例，債務(wù)投資于修建鐵路不僅繁榮了交通運(yùn)輸行業(yè)，而且?guī)砦锪鳟a(chǎn)業(yè)的發(fā)展，進(jìn)而帶來實體經(jīng)濟(jì)運(yùn)輸成本降低、交通便利化等經(jīng)濟(jì)紅利，這些都將通過產(chǎn)業(yè)網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化整體行業(yè)發(fā)展環(huán)境，提升行業(yè)經(jīng)濟(jì)活力與經(jīng)濟(jì)效率，從而產(chǎn)生行業(yè)發(fā)展的疊加效應(yīng)。因此評價地方債投資效率，將產(chǎn)業(yè)的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)考慮在內(nèi)是合理的，且在產(chǎn)業(yè)分工細(xì)化背景下，行業(yè)間愈加密切的產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)也要求地方債行業(yè)投資效率的研究必然要考慮產(chǎn)業(yè)網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)。

隨著行業(yè)日趨多元化與交叉產(chǎn)業(yè)的出現(xiàn)，行業(yè)間關(guān)聯(lián)越來越趨于緊密，我國行業(yè)結(jié)構(gòu)的網(wǎng)絡(luò)特征也趨于明顯（楊燦，2005）。既定產(chǎn)業(yè)在產(chǎn)業(yè)網(wǎng)絡(luò)中的節(jié)點(diǎn)因定位不同而有所區(qū)分，比如上、中、下游產(chǎn)業(yè)的區(qū)分，基礎(chǔ)戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)與一般產(chǎn)業(yè)的區(qū)分，資本密集、技術(shù)密集和勞動密集型產(chǎn)業(yè)的區(qū)分，以及一二三產(chǎn)的區(qū)分等等。不同產(chǎn)業(yè)處于產(chǎn)業(yè)網(wǎng)絡(luò)中不同節(jié)點(diǎn)，因此在復(fù)雜的產(chǎn)業(yè)網(wǎng)絡(luò)關(guān)系中不同產(chǎn)業(yè)的關(guān)聯(lián)效應(yīng)強(qiáng)弱不同，必定存在對經(jīng)濟(jì)發(fā)展影響力更顯著的部門，該部門的投資乘數(shù)也相應(yīng)較大?；诟鞑块T乘數(shù)效應(yīng)不同的考慮，政府應(yīng)采取更為有效的結(jié)構(gòu)性干預(yù)政策，尋找驅(qū)動經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的關(guān)鍵產(chǎn)業(yè)，提升關(guān)鍵行業(yè)債務(wù)融資的資金投入水平，從而提升政策效率、降低資源配置扭曲成本（任澤平等，2009;楊蕙馨等，2018）。這也是近年來結(jié)構(gòu)式凱恩斯乘數(shù)領(lǐng)域的重要研究理論。因此，文章提出第一個假說。

假說1：地方債資金投向不同行業(yè)對經(jīng)濟(jì)的帶動作用不同。

產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)演化伴隨經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)程并成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的原因，地區(qū)間差異亦天然存在。基于動態(tài)化與區(qū)域異質(zhì)性視角，行業(yè)處于產(chǎn)業(yè)網(wǎng)絡(luò)的位置會根據(jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段和地區(qū)產(chǎn)業(yè)特點(diǎn)產(chǎn)生相應(yīng)的變動（賀燦飛，2018）。動態(tài)化與異質(zhì)性要求政府債務(wù)投資刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“良藥”必須“對癥”，分析地區(qū)產(chǎn)業(yè)特點(diǎn)并據(jù)此制定適應(yīng)當(dāng)?shù)匕l(fā)展的政府投資策略是政府債務(wù)集約規(guī)范發(fā)展的必由之路。我國地大物博，東西跨度大，區(qū)域發(fā)展不均衡現(xiàn)象仍舊存在，各地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段、資源稟賦情況以及主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)均各不相同（陳長石和劉晨暉，2015）。因此，受這些因素影響，東中西部地區(qū)的優(yōu)勢主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)存在較大差異（李紹榮和李雯軒，2018），地區(qū)內(nèi)部產(chǎn)業(yè)網(wǎng)絡(luò)關(guān)聯(lián)關(guān)系也不一而足，東中西部地區(qū)產(chǎn)業(yè)生態(tài)差異使地方債務(wù)資金投資對地區(qū)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的帶動效應(yīng)必然因地而異。對此，文章提出第二個假說。

假說2：東、中、西部地區(qū)地方債資金投向有效性具有區(qū)域異質(zhì)性，不同地區(qū)的最優(yōu)債務(wù)投資策略應(yīng)因地制宜。

三、我國行業(yè)關(guān)聯(lián)度測定及地方債投資結(jié)構(gòu)分析

（一）我國的產(chǎn)業(yè)網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)

供應(yīng)網(wǎng)絡(luò)規(guī)定了各部門在何種程度上需要使用其他部門的產(chǎn)出作為中間產(chǎn)品進(jìn)行生產(chǎn)，投入產(chǎn)出理論是研究供應(yīng)網(wǎng)絡(luò)最常用的方法。目前我國最新的投入產(chǎn)出表為2015年度投入產(chǎn)出延長表，文章根據(jù)2015年投入產(chǎn)出表數(shù)據(jù)，使用Ucinet 社會網(wǎng)絡(luò)分析軟件繪制出我國投入產(chǎn)出直接消耗系數(shù)加權(quán)度有向圖（圖1）。為更加清晰地展現(xiàn)各行業(yè)之間的聯(lián)系，將投入產(chǎn)出表中原42個行業(yè)合并簡化為29個行業(yè)行業(yè)合并方法：非金屬礦及其他礦采選業(yè)、水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)合并為采非業(yè)，石油加工煉焦及核燃料加工業(yè)、燃?xì)馍a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)合并為煤油業(yè)，通信設(shè)備計算機(jī)及其他電子設(shè)備制造業(yè)、信息傳輸計算機(jī)服務(wù)和軟件業(yè)合并為通訊業(yè)，交通運(yùn)輸及倉儲業(yè)、郵政業(yè)合并成為運(yùn)輸業(yè)，金融業(yè)、租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)合并成為金融業(yè)，文化體育和娛樂業(yè)、教育、衛(wèi)生社會保障和社會福利、科學(xué)研究和技術(shù)服務(wù)合并為文衛(wèi)業(yè)，居民服務(wù)修理和其他服務(wù)、房地產(chǎn)業(yè)、水利環(huán)境和公共設(shè)施管理合并為公共業(yè)，紡織品、紡織服裝鞋帽皮革羽絨及其制品合并為紡織業(yè)，通用設(shè)備、專用設(shè)備合并為機(jī)械業(yè)，將其他制造產(chǎn)品、廢品廢料合并為其他行業(yè)。。該圖從各行業(yè)間直接技術(shù)關(guān)聯(lián)角度直觀展示了我國供應(yīng)網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)。

可以看出，我國跨部門的投入產(chǎn)出關(guān)系呈現(xiàn)明顯的網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)，供應(yīng)網(wǎng)絡(luò)中每一個點(diǎn)都對應(yīng)國民經(jīng)濟(jì)中的一個行業(yè)，充當(dāng)重要供應(yīng)角色的行業(yè)往往集中在中間位置，連接產(chǎn)業(yè)之邊的箭頭指向消耗中間產(chǎn)品的行業(yè)，線段粗細(xì)由產(chǎn)業(yè)間直接消耗系數(shù)決定，點(diǎn)的大小代表行業(yè)度（degree）的大小。選取MDS（Multidimensional Scaling of Geodesic Distance）方法作中心性分析，這種分析可以將網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)位置相對重要的節(jié)點(diǎn)放在中心位置，還可以把結(jié)構(gòu)位置相似的節(jié)點(diǎn)聚集一起。

總體來看，一產(chǎn)“農(nóng)業(yè)”處于“木材”“紡織”“造紙”等輕工業(yè)的中心位置，同時與“食品”“食宿”行業(yè)聯(lián)系緊密?！稗r(nóng)業(yè)”“食品”“食宿”三個行業(yè)形成閉環(huán)聚集在一起，表明其行業(yè)間存在著直接且密切的技術(shù)關(guān)聯(lián)，同時也說明“農(nóng)業(yè)”這一行業(yè)的沖擊波及范圍僅限于自身行業(yè)及相關(guān)行業(yè)內(nèi)，較少影響到其他行業(yè)。二產(chǎn)中“冶煉”“金屬”“采礦”“機(jī)械”等與能源相關(guān)的產(chǎn)業(yè)往往聚集在一起，且處于二產(chǎn)供應(yīng)網(wǎng)絡(luò)的中心位置，與其他二產(chǎn)行業(yè)有著較強(qiáng)的技術(shù)聯(lián)系?！八姟毙袠I(yè)的箭頭多是從自身指向其他行業(yè)，說明其作為上游行業(yè)為其他行業(yè)提供基礎(chǔ)支撐。三產(chǎn)中“運(yùn)輸”和“金融”不僅位于三產(chǎn)供應(yīng)網(wǎng)絡(luò)的中央，也處于整個供應(yīng)網(wǎng)絡(luò)的中心位置，這也說明三產(chǎn)行業(yè)作為二產(chǎn)行業(yè)的配套產(chǎn)業(yè)，對其生產(chǎn)經(jīng)營起著重要支撐作用。“行政”“公共”行業(yè)位于供應(yīng)網(wǎng)絡(luò)的邊緣位置，說明這類行業(yè)在產(chǎn)業(yè)網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)中的級聯(lián)效應(yīng)較小。

為進(jìn)一步分析行業(yè)間高階互聯(lián)關(guān)系，文章計算了各行業(yè)的影響力系數(shù)和感應(yīng)度系數(shù)，從而識別具有網(wǎng)絡(luò)關(guān)鍵效應(yīng)的行業(yè)。表1為根據(jù)各年份投入產(chǎn)出表計算出的影響力系數(shù)均值。影響力系數(shù)衡量的是產(chǎn)業(yè)網(wǎng)絡(luò)中某一行業(yè)增加一單位最終使用時，對整個網(wǎng)絡(luò)各行業(yè)所產(chǎn)生的需求波及程度，由公式（1）可計算得出。

其中bij代表i部門對j部門的完全消耗系數(shù)。當(dāng)影響力系數(shù)取值大于1時，代表該行業(yè)對其他行業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的影響波及程度高于整體行業(yè)平均水平，反之則低于行業(yè)平均水平。一般來講，影響力系數(shù)較大的部門為國民經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè)，對經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展具有顯著的前向牽引作用。從測算結(jié)果來看，影響力系數(shù)較高的行業(yè)往往集中在第二產(chǎn)業(yè)，具有代表性的是設(shè)備制造業(yè)及建筑業(yè)。通信設(shè)備、計算機(jī)和其他電子設(shè)備、電氣機(jī)械和器材等行業(yè)屬于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，其行業(yè)以技術(shù)帶來的產(chǎn)業(yè)附加值較高，因其拓展生產(chǎn)可能性邊界、提高要素生產(chǎn)率等因素對其他行業(yè)產(chǎn)生明顯的輻射作用（盧學(xué)法，2016）。建筑業(yè)作為許多行業(yè)的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)，具有較強(qiáng)的支撐作用，并與實體經(jīng)濟(jì)息息相關(guān)。金屬冶煉和壓延加工品、化學(xué)產(chǎn)品等原材料加工部門的影響力系數(shù)較大，這符合其位于生產(chǎn)鏈上游部門的結(jié)構(gòu)特點(diǎn)。教育、公共管理、社會保障和社會組織等公共服務(wù)行業(yè)的影響力系數(shù)相對較小。

（二）地方政府債務(wù)投資結(jié)構(gòu)分析

1994年我國出臺《預(yù)算法》明確地方政府沒有債券發(fā)行權(quán)，直至2015年，新修訂的《預(yù)算法》才賦予了省級政府發(fā)行地方債的合法權(quán)限。在此之前，為彌補(bǔ)公共支出與財政收入之間的缺口，地方政府繞過法律對債券發(fā)行權(quán)的限制，成立地方融資平臺在債券市場上通過發(fā)行城投債進(jìn)行融資。城投債是以政府信用為背書發(fā)行的“準(zhǔn)市政債”，其發(fā)行主體和償還主體均被視為地方政府，本質(zhì)意義上是地方政府債，其債務(wù)資金的使用也受地方政府高度干預(yù)，體現(xiàn)政府的投資導(dǎo)向和意愿。國家審計署在2013年公布的地方政府債務(wù)審計結(jié)果顯示，截至2012年底地方政府本級政府性債務(wù)余額為38475.81億元，其中融資平臺債務(wù)規(guī)模占比達(dá)到45.67%，主要表現(xiàn)形式為地方城投公司舉借的城投債，可見城投債在地方政府債務(wù)中占很大比例。因此，城投債成為地方債的一種極具代表性的表現(xiàn)形式。

城投債作為“準(zhǔn)市政債”，其主業(yè)多為地方基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)或公益性項目，而在實際運(yùn)用中，資金更多地當(dāng)作產(chǎn)業(yè)債使用，使用范圍并不限于城市基礎(chǔ)設(shè)施投資，而是分布到一、二、三產(chǎn)中不同的15種行業(yè)。綜合2009—2017年城投債發(fā)行情況來看，城投債的主要投向包含建筑業(yè)、交通運(yùn)輸、倉儲和郵政業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)等。劃分到三次產(chǎn)業(yè)中來看，第一產(chǎn)業(yè)投向資金占0.13%，第二產(chǎn)業(yè)投向資金占48.86%，第三產(chǎn)業(yè)投向資金占23.90%。分行業(yè)來看，排名占前三位的行業(yè)分別是建筑業(yè)、交通運(yùn)輸倉儲和郵政業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)，資金占比分別達(dá)43.62%、11.20%、7.41%。城投債主要投向了拉動地方經(jīng)濟(jì)的生產(chǎn)性支出，而對于衛(wèi)生和社會工作、文化體育和娛樂業(yè)等社會福利性支出較少。可見，在區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長水平為地方政府政績考核主要指標(biāo)的背景下，地方政府有舉借動機(jī)和意愿，且旨在實現(xiàn)地方經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期（繆小林，2013），地方政府迫于政績壓力，傾向于采取主動性的財政手段，增加政府的債務(wù)杠桿。

四、地方債產(chǎn)業(yè)投向有效性分析

（一）變量說明與數(shù)據(jù)描述

由于地方政府債務(wù)數(shù)據(jù)不易獲得，在2015年新《預(yù)算法》實施前未建立地方債務(wù)數(shù)據(jù)披露制度，地方債務(wù)相關(guān)的實證研究較少。目前已有文獻(xiàn)的研究中，主要使用了以下方法對地方債數(shù)據(jù)進(jìn)行替代：一是對地方債存量規(guī)模進(jìn)行估算。張憶東等（2013）利用地方政府市政領(lǐng)域的固定資產(chǎn)投資與地方政府可用收入的差額來計算地方債務(wù)規(guī)模，但這種替代過于簡單。毛捷等（2018）使用政府債券余額、國債轉(zhuǎn)貸收入和城投債之和來衡量地方債務(wù)，但這類方法受到不同時期政府債券發(fā)行權(quán)和國債轉(zhuǎn)貸政策變動的影響，難免存在統(tǒng)計口徑不統(tǒng)一的誤差。二是使用國家審計署公布的個別年份地方政府債務(wù)審計結(jié)果（黃映紅等，2018;胡奕明等，2016），這類方法只能分析時間截面下的債務(wù)情況，且單一年份數(shù)據(jù)很難有效證明地方債務(wù)對經(jīng)濟(jì)增長的影響機(jī)制。三是使用城投債作為地方債的代理變量（司海平等，2017;鐘輝勇等，2015）。這種方法的優(yōu)勢在于數(shù)據(jù)為真實數(shù)據(jù)，統(tǒng)計口徑前后一致，不存在估算帶來的誤差，且根據(jù)國家審計署在2013年公布的地方政府債務(wù)審計結(jié)果顯示，城投債舉債金額占地方政府債務(wù)總額的45.67%，較為能夠反映地方債務(wù)資金使用的整體面貌。

本文參考既有文獻(xiàn)，選取城投債發(fā)行數(shù)據(jù)作為核心解釋變量地方債務(wù)發(fā)行量的代理指標(biāo)，其主要優(yōu)勢在于：一是由于我國地方政府尚未建立完整的資產(chǎn)負(fù)債表，也未形成地方債務(wù)披露制度，故無從獲取準(zhǔn)確的地方政府債務(wù)規(guī)模數(shù)據(jù)（袁釗，2017），考慮到城投債以政府信用為背書，具有“準(zhǔn)市政債”性質(zhì)，且數(shù)據(jù)準(zhǔn)確可靠，使用城投債數(shù)據(jù)可以避免估算造成的誤差。二是城投債發(fā)行程序規(guī)范，發(fā)行前須向社會公布債券發(fā)行公告或募集說明書，其中明確說明了資金的產(chǎn)業(yè)投向，每支城投債產(chǎn)業(yè)投向均十分明晰，因此使用城投債為樣本對經(jīng)濟(jì)增長效果進(jìn)行研究，可以細(xì)分債務(wù)資金行業(yè)投向研究其對經(jīng)濟(jì)的拉動作用，有助于厘清地方政府債務(wù)投資結(jié)構(gòu)的影響效應(yīng)。

本文的研究樣本為我國2009—2016年省級城投債發(fā)行數(shù)據(jù)。城投債的相關(guān)發(fā)行信息來源于Wind資訊。2009—2016年期間，全國各省份共發(fā)行8722支城投債。為將產(chǎn)業(yè)網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)考慮在內(nèi)，本文將計算所得的各年份產(chǎn)業(yè)影響力系數(shù)作為加權(quán)因子，形成債務(wù)與影響力系數(shù)的交叉項作為最終的解釋變量。對于被解釋變量，選用人均GDP作為衡量地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)鍵指標(biāo)，該項指標(biāo)包含了一定時期內(nèi)地區(qū)所有常住單位生產(chǎn)活動的最終成果。

考慮到影響經(jīng)濟(jì)的因素眾多，根據(jù)道格拉斯生產(chǎn)函數(shù)，從資本、勞動、技術(shù)、人力資本幾個維度確定控制變量。在技術(shù)水平代理變量的選取方面，基于研發(fā)投入對生產(chǎn)的影響存在較長滯后周期難以反映當(dāng)前實際的技術(shù)水平的考慮，借鑒毛軍（2014）的做法，采用發(fā)明專利的年授權(quán)數(shù)來衡量當(dāng)前技術(shù)水平。借鑒劉燕霄（2010）的做法，考慮教育提高對人力資本增量改善，采用6歲以上人口平均受教育年限作為人力資本的度量。選取人口增長率作為衡量勞動力投入的變量，選用人均固定資產(chǎn)投資、人均外商投資額作為資本的控制變量。以上數(shù)據(jù)來源于中國統(tǒng)計網(wǎng)及國泰安數(shù)據(jù)庫。

如表2所示，人均城投債達(dá)到925元，可見城投債的體量已經(jīng)達(dá)到一定規(guī)模，值得引起關(guān)注。人均城投債最大值達(dá)到8010元，而最小值僅有10.63元，可見城投債的發(fā)行存在區(qū)域間不平衡的特點(diǎn)，進(jìn)行分地區(qū)回歸是必要的。

（二）不同行業(yè)投向的地方債對地區(qū)經(jīng)濟(jì)的影響

為減少計量結(jié)果的偏差，本文使用面板模型并控制省份效應(yīng)和年份效應(yīng)來估計不同產(chǎn)業(yè)投向的城投債對經(jīng)濟(jì)的影響。根據(jù)豪斯曼檢驗結(jié)果顯示，系列回歸方程均顯示固定效應(yīng)模型相較于隨機(jī)效應(yīng)模型更為有效。因此，在以下結(jié)果中直接報告固定效應(yīng)模型的回歸結(jié)果?；灸Ｐ驮O(shè)定如下：

由回歸結(jié)果可知，在控制住一系列可能的影響因素后，不同行業(yè)投向的城投債對經(jīng)濟(jì)的拉動作用顯著程度不同。債務(wù)資金投放量最大的建筑、交通、房地產(chǎn)業(yè)回歸結(jié)果均顯著，均對于地方經(jīng)濟(jì)存在正向拉動作用。這也與我們假設(shè)分析中建筑、交通這些基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)具有較強(qiáng)的正外部性從而拉動當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)建設(shè)的結(jié)論一致。金融及其相關(guān)行業(yè)在5%的水平下顯著，這在一定程度上為政府出資向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)注入金融活水的行為進(jìn)行背書，地方政府出資設(shè)立引導(dǎo)基金，通過引導(dǎo)基金注資和市場化募集，形成數(shù)百倍于引導(dǎo)基金規(guī)模的社會資金基金群投入政府支持和鼓勵發(fā)展的領(lǐng)域及產(chǎn)業(yè)，最大限度地提高政府資金使用效率，帶動當(dāng)?shù)貐^(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展。此外，衛(wèi)生行業(yè)作為基礎(chǔ)性福利行業(yè)對經(jīng)濟(jì)存在較為顯著的帶動作用，健康水平提升和壽命的延長為社會提供健康、智力發(fā)達(dá)的人力資源，增加了社會勞動時間和勞動質(zhì)量，可見社會福利的提升對于經(jīng)濟(jì)可持續(xù)性發(fā)展非常重要，從經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健性和人口素質(zhì)方面對經(jīng)濟(jì)有助燃劑的作用（Eisenblaetter，2012）。其他福利性支出行業(yè)顯著性不明顯，這也驗證了相較于福利性支出，生產(chǎn)性支出更有利于促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的預(yù)期判斷。

此外，控制變量中，人均固定資產(chǎn)投資及外商直接投資均顯著影響，即資本的投入對于經(jīng)濟(jì)的拉動作用明顯，回歸結(jié)果基本符合直觀邏輯。技術(shù)的代理變量發(fā)明專利授權(quán)量回歸結(jié)果顯著，從提高產(chǎn)品附加值、助推經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級、產(chǎn)業(yè)調(diào)結(jié)構(gòu)等方面都可以證明科技研發(fā)對經(jīng)濟(jì)增長的重要作用。人口增長率、人力資本回歸結(jié)果不顯著，這與控制了時間趨勢效應(yīng)和地區(qū)效應(yīng)有關(guān)。

（三）地方債投向的經(jīng)濟(jì)效益：地區(qū)異質(zhì)性

考慮到不同省份政府負(fù)債壓力、財政實力、債務(wù)發(fā)行限額、金融環(huán)境以及自然和社會稟賦等存在明顯差異，地方政府舉債行為是基于復(fù)雜因素權(quán)衡考慮做出的決策，故而在綜合因素作用下區(qū)域經(jīng)濟(jì)效益也將存在明顯差異。為更加科學(xué)地衡量債務(wù)資金不同行業(yè)投向的使用效率，文章將數(shù)據(jù)樣本分為東、中、西部地區(qū)再次進(jìn)行實證檢驗。為了更直觀地展現(xiàn)不同地區(qū)地方債使用投向的差異性，本文整理了東、中、西部地區(qū)城投債的資金投向情況。

東、中、西部地區(qū)資金投入最多的行業(yè)均為第二產(chǎn)業(yè)，但西部地區(qū)將57.56%的債務(wù)資金投向第二產(chǎn)業(yè)，明顯高出中、東部地區(qū)。東部地區(qū)相對更多地投向第三產(chǎn)業(yè)和綜合類，占比分別為25.29%和32.33%。中、西部地區(qū)半數(shù)左右城投債均投向建筑業(yè)（52.28%、49.50%），高于東部地區(qū)15個百分點(diǎn)左右。從直接投向來看，中、西部地區(qū)更加依賴于建筑行業(yè)的投資驅(qū)動，表明其更加依靠拆遷、舊城改造、開發(fā)區(qū)建設(shè)等推進(jìn)城鎮(zhèn)化建設(shè)的投資驅(qū)動。中部地區(qū)投向交通運(yùn)輸、倉儲和郵政業(yè)的資金相對較多，比東、西部地區(qū)（10.06%、8.95%）高5個百分點(diǎn)左右。這表明中部地區(qū)更加看重交通網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，更加依靠交通樞紐地位驅(qū)動中部崛起。

從分地區(qū)回歸結(jié)果來看，東、中、西部地區(qū)的城投債行業(yè)帶動效應(yīng)有共性，也有異質(zhì)性。具體來看，東部地區(qū)具有顯著帶動效應(yīng)的行業(yè)有交通、建筑、房地產(chǎn)、衛(wèi)生、文化業(yè)。對應(yīng)過去二十年持續(xù)的建設(shè)熱潮，城鎮(zhèn)化催生出新的住房需求，建筑、房地產(chǎn)業(yè)收益回報率保持高位，其對很長一段時間以來的經(jīng)濟(jì)增長起到了至關(guān)重要的作用，與此同時，隨著國家房價政策調(diào)控以及城市的日益飽和，房地產(chǎn)和建筑業(yè)作為經(jīng)濟(jì)增長主要引擎的時代將逐漸結(jié)束，地方債務(wù)資金必須尋找新的投向，其政策目的也將不單純圍繞經(jīng)濟(jì)增長，而要更多兼顧產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化調(diào)整。特別地，衛(wèi)生、文化這些第三產(chǎn)業(yè)的代表性行業(yè)在東部地區(qū)分樣本回歸中顯著。文化產(chǎn)業(yè)的回歸系數(shù)顯著為正也印證了像文化這些新興產(chǎn)業(yè)在經(jīng)濟(jì)刺激和結(jié)構(gòu)調(diào)整方面的作用，發(fā)展文化產(chǎn)業(yè)在穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)預(yù)期、促消費(fèi)等方面發(fā)揮作用，起到了經(jīng)濟(jì)平衡器的作用，這也啟示政府在刺激傳統(tǒng)行業(yè)以及擴(kuò)大出口失靈的環(huán)境下，應(yīng)發(fā)揮出“文化+”對中國經(jīng)濟(jì)的推動作用。

中部地區(qū)具有顯著帶動效應(yīng)的行業(yè)有交通、制造、水利、住宿業(yè)。第二產(chǎn)業(yè)中具有代表性的制造業(yè)在中部地區(qū)樣本回歸中呈現(xiàn)顯著相關(guān)性，這代表了制造業(yè)已成為中部地區(qū)逐步崛起的重要增長極，政府將投資導(dǎo)向集中在先進(jìn)制造業(yè)，將更有利于中部地區(qū)建立相對完整的制造業(yè)體系以及把東部已取得的制造業(yè)發(fā)展經(jīng)驗復(fù)制到中部。這也與《促進(jìn)中部地區(qū)崛起“十三五”規(guī)劃》所指出的中部地區(qū) “全國重要先進(jìn)制造業(yè)中心”的功能定位相吻合。有意思的是采礦和電力業(yè)呈現(xiàn)顯著的負(fù)向相關(guān)性，這在側(cè)面說明了對于以資源開采為發(fā)展支撐的中部省份而言，長期倚重開采資源以及發(fā)展高能源投入的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)非但不能帶動經(jīng)濟(jì)的有效提升，反而會因為企業(yè)生產(chǎn)高污染帶來的環(huán)保治理問題以及生態(tài)環(huán)境破壞等負(fù)外部性因素制約整體經(jīng)濟(jì)發(fā)展;過度依賴傳統(tǒng)高耗能產(chǎn)業(yè)導(dǎo)致路徑依賴與產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型不足，制約高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的引進(jìn)與發(fā)展，使得經(jīng)濟(jì)增長乏力。這也啟示地方政府應(yīng)將產(chǎn)業(yè)導(dǎo)向由高耗能產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)向新動能、新業(yè)態(tài)、新模式，發(fā)展具有地區(qū)相對優(yōu)勢的戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)。

西部地區(qū)具有顯著帶動效應(yīng)的行業(yè)有農(nóng)業(yè)、建筑、房地產(chǎn)、水利、商貿(mào)業(yè)。西部地區(qū)工業(yè)欠發(fā)達(dá)，主要支柱產(chǎn)業(yè)為高寒牧業(yè)、灌溉農(nóng)業(yè)、綠洲農(nóng)業(yè)等特色農(nóng)業(yè)，發(fā)展特色農(nóng)業(yè)也是西部大開發(fā)戰(zhàn)略的重點(diǎn)任務(wù)。地方政府通過發(fā)展特色農(nóng)業(yè)，形成一批具有示范效應(yīng)的規(guī)模化特色農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)基地，促進(jìn)西部地區(qū)農(nóng)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化和升級，進(jìn)一步加強(qiáng)農(nóng)業(yè)基礎(chǔ)地位，帶動加工、運(yùn)輸、儲藏等配套產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，助推特色農(nóng)業(yè)邁向高端化、標(biāo)準(zhǔn)化、品牌化，把地區(qū)優(yōu)勢資源轉(zhuǎn)化為優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)，實現(xiàn)西部地區(qū)的鄉(xiāng)村振興。

綜合看來，東部地區(qū)更具帶動作用的行業(yè)投向集中在第三產(chǎn)業(yè)，中部地區(qū)集中在第二產(chǎn)業(yè)，西部地區(qū)集中在第一產(chǎn)業(yè)，恰好呈現(xiàn)出三次產(chǎn)業(yè)的梯次布局。這也反映出處于不同經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段、具有不同資源稟賦條件的地區(qū)所采取的財政激勵手段應(yīng)有所差別，政府投資應(yīng)因地制宜、差異化布局。

五、結(jié) 論

本文集中討論了不同產(chǎn)業(yè)投向的地方債務(wù)資金的使用效率，結(jié)果顯示投資于交通運(yùn)輸、建筑、房地產(chǎn)等基礎(chǔ)建設(shè)類行業(yè)及金融、衛(wèi)生、文化等具有較強(qiáng)網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)的服務(wù)行業(yè)更能帶動實際產(chǎn)出的增長。通過驗證東中西部地區(qū)投資區(qū)域異質(zhì)性，發(fā)現(xiàn)交通運(yùn)輸、建筑、房地產(chǎn)等基礎(chǔ)建設(shè)投資依舊具有明顯經(jīng)濟(jì)帶動效應(yīng)，其他行業(yè)投向的債務(wù)資金帶動效應(yīng)具有異質(zhì)性，呈現(xiàn)三次產(chǎn)業(yè)梯次布局。

對照《經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展第十三個五年規(guī)劃綱要》產(chǎn)業(yè)發(fā)展目標(biāo)與本文經(jīng)濟(jì)效率的測量結(jié)果，發(fā)現(xiàn)地區(qū)投資的結(jié)構(gòu)效率基本符合地區(qū)產(chǎn)業(yè)發(fā)展目標(biāo)，但部分產(chǎn)業(yè)投資結(jié)構(gòu)需進(jìn)一步優(yōu)化調(diào)整。具體而言，東部地區(qū)將“加快推動產(chǎn)業(yè)升級，引領(lǐng)新興產(chǎn)業(yè)和現(xiàn)代服務(wù)業(yè)發(fā)展”作為其產(chǎn)業(yè)發(fā)展定位，鼓勵優(yōu)先投資于具有戰(zhàn)略發(fā)展意義的第三產(chǎn)業(yè)，對照實證結(jié)果，交通、衛(wèi)生、文化等具有城市居住屬性和商業(yè)發(fā)展?jié)摿Φ男袠I(yè)的投資拉動作用達(dá)到了預(yù)期效果。中部地區(qū)目標(biāo)定位為“加快發(fā)展先進(jìn)制造業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)”，制造業(yè)的帶動作用也與規(guī)劃相對吻合;“能源型產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型”的戰(zhàn)略目標(biāo)要求摒棄過去依靠傳統(tǒng)高污染能源開采和傳統(tǒng)能源依賴性發(fā)展模式，采礦行業(yè)的負(fù)向效應(yīng)也說明轉(zhuǎn)型任務(wù)在倒逼高耗能行業(yè)退出。西部地區(qū)具有典型性的農(nóng)業(yè)投資績效明顯，符合發(fā)展綠色農(nóng)產(chǎn)品加工以及民族、旅游等特色優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)的目標(biāo)定位;但對于西部大開發(fā)先行地“發(fā)展先進(jìn)制造業(yè)”的目標(biāo)定位，投資效果尚不明顯。

根據(jù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃與實際投資效率的比較，本文結(jié)合產(chǎn)業(yè)投資結(jié)構(gòu)調(diào)整對地方債務(wù)資金使用提出相關(guān)建議。一是合理利用債務(wù)發(fā)行限額用于支持符合地區(qū)產(chǎn)業(yè)特點(diǎn)及產(chǎn)業(yè)發(fā)展要求的行業(yè)，規(guī)范債務(wù)發(fā)行評估，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)效應(yīng)與投資收益的協(xié)同考量，統(tǒng)籌安排新增債務(wù)資金優(yōu)先用于基礎(chǔ)建設(shè)領(lǐng)域，為經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革提供資金保障。二是債務(wù)資金投向應(yīng)結(jié)合地區(qū)發(fā)展階段、要素資源稟賦、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)綜合考慮，并與當(dāng)前發(fā)展定位、政策導(dǎo)向?qū)崿F(xiàn)同頻共振，建設(shè)和儲備一批對接發(fā)展和民生需要的重大項目，使發(fā)行和運(yùn)用地方債成為政府實施積極財政政策、拉動增長、促進(jìn)投資的重要抓手。結(jié)合各地區(qū)發(fā)展規(guī)劃定位，合理調(diào)整政府債務(wù)資金投資方向。建議東部地區(qū)繼續(xù)關(guān)注戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，同時加大對社會福利、居住配套等產(chǎn)業(yè)的投資，中部地區(qū)在優(yōu)先投資于先進(jìn)制造業(yè)的基礎(chǔ)上，關(guān)注新型城鎮(zhèn)化帶來的配套基礎(chǔ)設(shè)施的投資，西部地區(qū)應(yīng)避免盲目建設(shè)工業(yè)園區(qū)、轉(zhuǎn)移傳統(tǒng)工業(yè)等基建類投資，更應(yīng)關(guān)注于發(fā)展現(xiàn)代農(nóng)業(yè)，逐步實現(xiàn) “接二連三”的產(chǎn)業(yè)投資路徑。三是債務(wù)資金目前仍集中于建筑業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)，要警惕房地產(chǎn)市場下行或可導(dǎo)致債務(wù)惡化的風(fēng)險隱患，將債務(wù)資金分散到具有地區(qū)經(jīng)濟(jì)促進(jìn)作用的一、二、三產(chǎn)業(yè)，以“產(chǎn)業(yè)+資本”的方式構(gòu)建區(qū)域優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)集群，也要理性約束地方政府的投資沖動，避免造成過度負(fù)債和債務(wù)違約，影響政府信用，動搖公眾預(yù)期。同時，應(yīng)避免金融機(jī)構(gòu)對地方債風(fēng)險偏好“大干快上”與“一刀切”之間的迅速切換，逐步建立起更為穩(wěn)定、更為市場化的信用體系。

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（責(zé)任編輯：彭琳）