武莉莉 王偉嶺

摘要：采用產(chǎn)出導(dǎo)向的DEA方法，以2015—2017年12個季度的數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，對河北省戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司的金融支持效率進行測度。研究發(fā)現(xiàn)，河北省戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司的金融支持綜合效率偏低，大多數(shù)企業(yè)處于規(guī)模收益遞減狀態(tài)，且純技術(shù)效率低是導(dǎo)致綜合效率偏低的主要原因。河北省戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司應(yīng)加快向“創(chuàng)新驅(qū)動”轉(zhuǎn)型，通過改善投入結(jié)構(gòu)、提高資產(chǎn)運營效率等來優(yōu)化產(chǎn)出水平。

關(guān)鍵詞：戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè);金融支持效率;DEA;上市公司

中圖分類號F062.9 ? 文獻標識碼：A ? 文章編號：1673-1573（2019）03-0068-04

河北省傳統(tǒng)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)以高投入、高能耗為特征，當前面臨的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級任務(wù)十分艱巨，培育戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)對推動河北省產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級、轉(zhuǎn)變經(jīng)濟發(fā)展方式意義重大。2016年9月，河北省人民政府印發(fā)了《河北省戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展“十三五”規(guī)劃》，對全面布局推進河北省戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展提出了更高要求，在這個過程中，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司將起到重要的引領(lǐng)作用，而資金支持則成為其發(fā)展的重要基礎(chǔ)。因此，如何評價和提高河北省戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的金融支持效率成為亟需解決的問題。

一、研究設(shè)計

（一）模型選取

戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)金融支持效率是指產(chǎn)業(yè)內(nèi)企業(yè)將籌集的資金投入到生產(chǎn)經(jīng)營中推動企業(yè)實現(xiàn)績效產(chǎn)出最大化的效率（熊正德等，2011）[1]。為了考察河北省戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司的金融支持效率，本文選取能夠反映這種投入產(chǎn)出關(guān)系的數(shù)據(jù)包絡(luò)分析（DEA）方法進行研究。DEA是評價具有相同類型投入和產(chǎn)出的若干決策單元相對效率的有效方法，在經(jīng)濟學(xué)和管理學(xué)上有廣泛應(yīng)用。該方法分為投入導(dǎo)向和產(chǎn)出導(dǎo)向兩種類型，因為戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)是一個依賴有限資金實現(xiàn)最大產(chǎn)出的產(chǎn)業(yè)，因此，本文選用產(chǎn)出導(dǎo)向的DEA模型。產(chǎn)出導(dǎo)向的DEA模型分為固定規(guī)模收益（CRS）模式和可變規(guī)模收益（VRS）模式。固定規(guī)模收益（CRS）模式假設(shè)所有的決策單元都是以最佳的規(guī)模運行，但由于不平等競爭、財政約束等會導(dǎo)致決策單元不能以最佳規(guī)模運行，考慮到在戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)中并非所有的企業(yè)都以最佳的規(guī)模運行，本文選取產(chǎn)出導(dǎo)向的可變規(guī)模收益（VRS）模式，即BC2模型。

（二）基于DEA模型的金融支持效率評價指標體系設(shè)計

謝清河（2013）[2]基于產(chǎn)業(yè)生命周期理論分析了我國金融支持戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)培育與發(fā)展的內(nèi)在機理，指出金融制度抑制和管理體制障礙影響了支持新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策的最終效果。顧海峰（2011）[3]構(gòu)建了我國戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)演進中的金融支持體系，該體系由以資本市場為主導(dǎo)的直接金融體系和以信貸市場為主導(dǎo)的間接金融體系組成，因此，產(chǎn)出導(dǎo)向的BC2模型輸入指標的選取應(yīng)當體現(xiàn)資本市場的直接金融支持和間接金融支持。由此，在選取DEA投入產(chǎn)出指標時，選取如下反映投入的指標：第一，總資產(chǎn)。上市公司所有的收益來源于對總資產(chǎn)的運用，因此以該指標作為測度金融支持效率的基礎(chǔ)性指標。第二，流通股本占總股本比例（流通股比率）。該指標代表以股權(quán)融資的形式形成的資本市場直接金融支持。第三，長期資本負債率。該指標代表以債券融資形式形成的資本市場直接金融支持和以金融機構(gòu)借款融資形式形成的間接金融支持。大多數(shù)學(xué)者以資產(chǎn)負債率作為輸入指標，但由于流動負債主要用于保障企業(yè)資金的流動性，真正能夠反映資本結(jié)構(gòu)對產(chǎn)業(yè)發(fā)展融資效率影響的應(yīng)當是長期資本（即“非流動負債+所有者權(quán)益”），因此本文選取長期資本負債率，即非流動負債/（非流動負債+所有者權(quán)益）作為輸入指標。為了同時反映金融支持對企業(yè)績效和規(guī)模的影響（譚中明等，2015）[4]，選取如下產(chǎn)出指標：凈資產(chǎn)收益率，該指標反映上市公司融資后的盈利能力;托賓Q值，該指標反映上市公司的資產(chǎn)配置效率。

（三）樣本選取與數(shù)據(jù)來源

截至2017年12月31日，河北省轄區(qū)內(nèi)境內(nèi)上市公司共57家，其中業(yè)務(wù)涉及戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的有24家。由于上市公司分季度提供財務(wù)報告，以上述24家公司為研究對象，分季度測算河北省戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司的金融支持效率。所選取的時間跨度為2015—2017年連續(xù)12個季度的數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)資料來源于國泰安數(shù)據(jù)庫，采用的分析軟件為DEAP2.1效率分析軟件。在對數(shù)據(jù)進行整理時，剔除了數(shù)據(jù)不全的公司，得到了275個DEA效率指標測度值（θ）。

（四）指標含義

將前述體現(xiàn)金融支持投入特征和產(chǎn)出特征的指標輸入軟件模型，其輸出結(jié)果即量化了的與金融支持過程相關(guān)的效率指標值（θ），具體包括四項：綜合技術(shù)效率、純技術(shù)效率和規(guī)模效率三大效率指標，以及規(guī)模效益（規(guī)模報酬）指標。

綜合技術(shù)效率是對決策單元的資源配置能力、資源使用效率等多方面能力的綜合衡量，包括企業(yè)的管理、技術(shù)以及規(guī)模等。綜合技術(shù)效率=1，表示該決策單元的投入產(chǎn)出是綜合有效的，即同時技術(shù)有效和規(guī)模有效。

純技術(shù)效率是企業(yè)由于管理和技術(shù)等因素影響的生產(chǎn)效率，反映的是企業(yè)處于最優(yōu)規(guī)模時投入要素的生產(chǎn)效率。純技術(shù)效率=1，表示在目前的管理和技術(shù)水平上，其投入資源的使用是有效率的，即在已有投入基礎(chǔ)上產(chǎn)出已達到最大化，未能達到綜合有效的根本原因在于其規(guī)模缺乏效率，因此改進的重點在于如何更好地提升規(guī)模效率。

規(guī)模效率是由于企業(yè)規(guī)模因素影響的生產(chǎn)效率，體現(xiàn)了在制度和管理水平一定的前提下，現(xiàn)有規(guī)模與最優(yōu)規(guī)模之間的差異。規(guī)模效率=1，表明規(guī)模有效，說明在當前投入與產(chǎn)出下，企業(yè)在最合適的規(guī)模下運作。

規(guī)模效益（規(guī)模報酬）是在其他條件不變的情況下，企業(yè)內(nèi)部生產(chǎn)要素按相同比例變化時帶來的產(chǎn)量變化。只有當經(jīng)營規(guī)模擴大，產(chǎn)量增加的比例大于全部要素投入量增加比例時，這種經(jīng)營規(guī)模才具有規(guī)模效益。對于每一家企業(yè)來說，綜合技術(shù)效率=純技術(shù)效率×規(guī)模效率。根據(jù)效率值（θ）可將金融支持效率分為有效（θ=1.000）、輕度無效（0.500≤θ<1.000）和重度無效（θ<0.500）三種情況，企業(yè)的規(guī)模收益可以分為規(guī)模收益遞增、規(guī)模收益不變和規(guī)模收益遞減三種。

[2]謝清河.我國金融支持戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究[J].產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟，2013（2）：54-56.

[3]顧海峰.我國戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的業(yè)態(tài)演進與金融支持[J].證券市場導(dǎo)報，2011（4）：57-61.

[4]譚中明，童婕，盛竹筠.金融支持戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展效率實證分析——基于蘇浙滬105家上市公司的數(shù)據(jù)[J].武漢金融，2015（12）：38-41.

責(zé)任編輯：武玲玲

Abstract： This paper studied the financial support efficiency of the strategic emerging industries of listed companies in Hebei province as well as the influence factors of financial support efficiency with the methods of output-oriented DEA based on the data of 12 quarters from 2015 to 2017. We found that the level of financial support comprehensive efficiency of strategic emerging industries of listed companies in Hebei province is low， most companies are in the state of diminishing returns to scale， which is mainly caused by a low pure technical efficiency. Listed companies in strategic emerging industries in Hebei should accelerate the transformation to "innovation-driven"， optimize output level by improving input structure and improving asset operation efficiency， etc.

Key words： strategic emerging industry， financial support efficiency， DEA， listed company