劉少波

暨南大學(xué) 金融研究所，廣東 廣州 510632

曹 直

暨南大學(xué) 經(jīng)濟(jì)學(xué)院，廣東 廣州 510632

葉 顯

廣東金融學(xué)院 經(jīng)濟(jì)貿(mào)易學(xué)院，廣東 廣州 510521

一、對新冠肺炎疫情影響程度的基本判斷

2020年暴發(fā)的新型冠狀病毒肺炎疫情(以下簡稱“新冠肺炎疫情”)對中國以及全球經(jīng)濟(jì)的影響究竟如何，學(xué)術(shù)界尚未有一致的定論。本文歸納各方面的信息，將其歸類為三類觀點。

第一種觀點認(rèn)為，疫情對經(jīng)濟(jì)的沖擊主要表現(xiàn)為短期效應(yīng)。從長期來看，疫情對中國經(jīng)濟(jì)不會造成顯著影響，中期可能產(chǎn)生一定抑制作用。疫情過后經(jīng)濟(jì)將快速回暖，在一些領(lǐng)域如餐飲、旅游等甚至?xí)霈F(xiàn)報復(fù)性反彈，疫情對經(jīng)濟(jì)的影響可以在短期內(nèi)得以沖銷。這類觀點主要存在于疫情暴發(fā)的初始階段，例如，魏尚進(jìn)(2020)[1]認(rèn)為疫情對經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響相對有限，預(yù)計2020年第一季度GDP下降1%，但這將被下半年高于趨勢的增長率大幅抵消。任澤平(2020)[2]將新冠肺炎疫情與“非典”進(jìn)行比較，認(rèn)為本次疫情的傳染性更強(qiáng)，對中國經(jīng)濟(jì)沖擊更大。但由于國家防控力度更強(qiáng)，預(yù)計影響主要在2020年第一季度，時間上將短于“非典”。第二種觀點認(rèn)為，此次疫情的負(fù)面沖擊空前巨大并將長期持續(xù)，如果疫情因各國防疫失控而造成全球蔓延，有可能會導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)鏈崩潰、逆全球化乃至全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)。特別地，尹響(2020)[3]認(rèn)為新冠肺炎疫情可能是終結(jié)這一輪資產(chǎn)價格上漲周期的“最后一根稻草”，從而引發(fā)全球金融市場崩塌，美國重啟量化寬松政策，極有可能加速了危機(jī)的到來。第三種觀點認(rèn)為，此次疫情會對中國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生嚴(yán)重沖擊，2020年GDP的增速將顯著降低，并且這種影響不是短期甚至中期能夠消除的，而需要較長時間進(jìn)行平復(fù)和回歸。如佟家棟等(2020)[4]預(yù)計疫情將在世界范圍內(nèi)引發(fā)兩到三輪金融沖擊，雖然由疫情直接觸發(fā)的沖擊基本平息，但在供需兩端造成的萎靡仍在進(jìn)展當(dāng)中，同時受到全球疫情蔓延帶來的外部不確定性沖擊，中國經(jīng)濟(jì)只能寄望于在長期中得以修復(fù)。

在上述三種觀點中，第一種顯然過于樂觀。這種觀點在疫情暴發(fā)的早期相當(dāng)普遍甚至是主流，因當(dāng)前國內(nèi)疫情好轉(zhuǎn)，這種樂觀預(yù)期仍然存在。但是，從全球疫情的演進(jìn)態(tài)勢來看，這種觀點對此次疫情的嚴(yán)重程度有著顯著低估。如果以這種判斷為依據(jù)去采取應(yīng)對之舉，最終可能會因為現(xiàn)實施策力度不足，導(dǎo)致疫情的負(fù)面影響嚴(yán)重加劇。第二種觀點從極端假設(shè)出發(fā)，提出悲觀預(yù)期下的應(yīng)對之策。歐美股市前所未有的慘烈暴跌、疫情的急速蔓延以及疫情導(dǎo)致的逆全球化等現(xiàn)象為這種觀點提供了一定佐證。這種觀點有其存在的可能性，但可能夸大了疫情的影響。回歸歷史可見，1929～1933年大危機(jī)前后持續(xù)了5年，國民經(jīng)濟(jì)中的幾大板塊包括企業(yè)部門、金融部門、家庭部門，其資產(chǎn)負(fù)債表嚴(yán)重惡化。危機(jī)期間，資本主義國家工業(yè)生產(chǎn)下降了37.2%，主要國家的生產(chǎn)退回到20世紀(jì)初或19世紀(jì)末的水平；大批企業(yè)和銀行破產(chǎn)，其中僅美國倒閉企業(yè)達(dá)14萬家、倒閉銀行近1萬家(占銀行總數(shù)的40%)；工人大量失業(yè)，失業(yè)和半失業(yè)人數(shù)達(dá)4000多萬人，失業(yè)率高達(dá)32%；全球商品貿(mào)易額急劇萎縮，危機(jī)期間資本主義世界貿(mào)易額縮小2/3，倒退至1919年的水平；全球金融體系招致嚴(yán)重破壞，金本位制崩潰，資本主義世界的統(tǒng)一貨幣體系全面瓦解。比較可見，這次新冠肺炎疫情導(dǎo)致類似1929年大蕭條的概率不大。

本文比較贊同第三種觀點，即這次的疫情沖擊雖然不太可能陷入1929～1933年式的大蕭條，但完全有可能會對中國經(jīng)濟(jì)以及全球經(jīng)濟(jì)造成嚴(yán)重沖擊。具體來看：第一，很多學(xué)者將此次新冠肺炎疫情與2003年的“非典”疫情比較，并以“非典”傳播面有限的演化模式來界定此次疫情，忽略了新冠肺炎疫情高度傳染性和因高度信息不對稱導(dǎo)致的防控難度激增，也忽略了國外疫情輸入中國可能產(chǎn)生的影響。本文認(rèn)為，新冠肺炎疫情對經(jīng)濟(jì)的沖擊遠(yuǎn)遠(yuǎn)強(qiáng)于“非典”疫情。第二，“非典”時期中國經(jīng)濟(jì)處于快速增長態(tài)勢中，疫情的經(jīng)濟(jì)影響可以在疫情結(jié)束后的“報復(fù)性”回歸中很快沖銷，而此次疫情處于中國經(jīng)濟(jì)下行以及轉(zhuǎn)型升級過程中，面臨的是諸多矛盾交織、增長動力嚴(yán)重不足的狀況，因而疫情對經(jīng)濟(jì)的沖擊會產(chǎn)生放大效應(yīng)。第三，“非典”疫情主要沖擊的是經(jīng)濟(jì)中供求關(guān)系的需求端。而此次疫情因波及面廣、持續(xù)時間長，同時對“供給—需求”兩端產(chǎn)生巨大沖擊。第四，國際間普遍的封航封郵，導(dǎo)致全球供應(yīng)鏈嚴(yán)重阻斷，進(jìn)而嚴(yán)重影響中國的進(jìn)出口，此次疫情的全球蔓延狀況遠(yuǎn)非“非典”可比?；谝陨详P(guān)于新冠肺炎疫情對中國經(jīng)濟(jì)影響的基本判斷，本文對這種影響的具體路徑進(jìn)行分析，從而提出對應(yīng)的政策建議。

二、新冠肺炎疫情對中國經(jīng)濟(jì)的沖擊與影響

從新冠肺炎疫情的發(fā)展演化態(tài)勢看，疫情對經(jīng)濟(jì)的影響無疑是全方位的。本文歸納出以下四個方面，就疫情對中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)產(chǎn)生或可能產(chǎn)生的影響進(jìn)行分析。

(一)新冠肺炎疫情嚴(yán)重扭曲中國正常的社會經(jīng)濟(jì)運行秩序

新冠肺炎疫情作為“黑天鵝”事件，引發(fā)的不只是企業(yè)經(jīng)營困難，還沖擊了社會機(jī)制運營(朱武祥等，2020[5])。一切服務(wù)于阻止疫情的“戰(zhàn)時”狀態(tài)，嚴(yán)重沖擊了中國正常社會經(jīng)濟(jì)活動秩序，使經(jīng)濟(jì)秩序由于必須圍繞抗擊疫情而造成嚴(yán)重扭曲。一方面，在“生命高于一切”的前提下，經(jīng)濟(jì)發(fā)展必須讓步于抗疫救災(zāi)，由此產(chǎn)生社會福利凈損失。另一方面，由于疫情影響，春節(jié)假期被迫延長、大量企業(yè)延遲開工、全國乃至全球出現(xiàn)封郵封航等現(xiàn)象，嚴(yán)重擾亂了原有生產(chǎn)安排和經(jīng)濟(jì)秩序。此外，由于中美貿(mào)易戰(zhàn)等因素，疫情發(fā)生前中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的外部環(huán)境已經(jīng)相當(dāng)嚴(yán)峻，加之疫情全球蔓延帶來逆全球化挑戰(zhàn)，在產(chǎn)業(yè)上，中國高度依賴部分重點國家的產(chǎn)品供應(yīng)，疫情帶來的通商通航阻礙導(dǎo)致國際產(chǎn)業(yè)鏈短期中斷，進(jìn)而影響部分行業(yè)的復(fù)工復(fù)產(chǎn)進(jìn)程。在金融上，一方面，疫情全球蔓延加大了海外金融市場風(fēng)險，同時也會給國內(nèi)金融市場帶來一定沖擊；另一方面，疫情全球蔓延沖擊了全球的實體經(jīng)濟(jì)運行軌跡，實體經(jīng)濟(jì)風(fēng)險會反過來傳導(dǎo)至金融市場中，從而呈現(xiàn)出實體經(jīng)濟(jì)風(fēng)險與金融風(fēng)險雙重疊加特征。

(二)新冠肺炎疫情對中國傳統(tǒng)“三駕馬車”驅(qū)動力的沖擊

1. 新冠肺炎疫情對消費需求的沖擊。第一，新冠肺炎疫情會導(dǎo)致現(xiàn)實消費需求的降低，在總量上顯著減少消費需求。首先，由于居家防疫、春節(jié)假期延長和復(fù)工開學(xué)延遲等因素，導(dǎo)致交通運輸、住宿餐飲、批發(fā)零售、租賃和商業(yè)服務(wù)等消費性服務(wù)業(yè)在此次疫情中暴露出較大風(fēng)險敞口。數(shù)據(jù)顯示，2020年1～2月，中國社會消費品零售總額同比名義下降20.5%。春運期間，中國交通運輸累計發(fā)送旅客同比下降50.3%，餐飲收入同比下降43.1%；商品零售同比下降17.6%(數(shù)據(jù)源于國家統(tǒng)計局)；其次，復(fù)工推遲等因素增加人們對未來預(yù)期的不確定性，進(jìn)而減少超前消費行為，信用卡、“花唄”等超前消費模式亦將回歸理性；再次，因復(fù)工受阻以及企業(yè)用工需求的減少，待業(yè)及失業(yè)人口會顯著增加，這種負(fù)面效應(yīng)也會傳導(dǎo)至消費端；此外，疫情發(fā)生前，中國居民部門杠桿率上升已對消費產(chǎn)生一定的擠壓作用(1)資料來源：人民銀行《中國區(qū)域金融運行報告(2019)》。，疫情沖擊會加劇居民杠桿率水平上升，進(jìn)而對消費產(chǎn)生更大擠出。

第二，疫情導(dǎo)致居民消費結(jié)構(gòu)升級受阻。中國正處于消費結(jié)構(gòu)不斷升級的過程中，由溫飽型消費逐漸向享受型、發(fā)展型消費轉(zhuǎn)變。盡管疫情會促進(jìn)個別類別的消費水平提升，但是總體來看，消費結(jié)構(gòu)升級受到疫情的狙擊。從消費產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，衣著、居住、交通和教育等類別的消費需求受到的沖擊較大，醫(yī)療保健則更被重視。從消費動機(jī)來看，影響消費結(jié)構(gòu)的直接因素為疫情導(dǎo)致的居家防疫。居民轉(zhuǎn)向防御性消費方式，儲蓄、商業(yè)保險的穩(wěn)健型需求在此次疫情中得到釋放。同時，停工停產(chǎn)時間延長導(dǎo)致對未來的不確定性增加，在收入端也影響著居民消費結(jié)構(gòu)的升級。

第三，疫情影響消費者信心。公共風(fēng)險事件具有漣漪效應(yīng)(Slovic，1987[6])，容易導(dǎo)致公眾情緒相互感染，出現(xiàn)悲觀預(yù)期。信心會對宏觀經(jīng)濟(jì)走向產(chǎn)生重大影響。經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)存在多重均衡，由于經(jīng)濟(jì)主體存在策略依存，因此心理狀態(tài)的改變可以自我實現(xiàn)，即經(jīng)濟(jì)主體信心的改變使得經(jīng)濟(jì)在不同均衡中轉(zhuǎn)變，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)波動(Cass and Shell，1983[7])。新冠肺炎疫情由于呈現(xiàn)高度傳染性、反復(fù)性、全球性和可能的持久性，對公眾心理健康和預(yù)期產(chǎn)生較大負(fù)面沖擊。根據(jù)中國社會科學(xué)院的調(diào)查發(fā)現(xiàn)，疫情期間居民擔(dān)憂和恐慌情緒一直維持在較高水平。持續(xù)性的恐慌情緒將打擊消費者信心，進(jìn)而造成宏觀經(jīng)濟(jì)波動風(fēng)險。

2. 新冠肺炎疫情降低投資水平。第一，從制造業(yè)投資看，一方面，由于復(fù)工時間限制、員工實際返工遲緩、復(fù)產(chǎn)中的防護(hù)條件不充分等問題，工業(yè)生產(chǎn)活動被動推遲，投資相應(yīng)減少。另一方面，交通運輸、物流渠道面臨阻滯，制造業(yè)訂單交付將出現(xiàn)延遲、產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)上下游企業(yè)生產(chǎn)不能同步、疫情過后原材料價格可能會大幅上漲等因素疊加，造成因生產(chǎn)停滯而帶來的投資活動減少。中國制造業(yè)大部分是訂單驅(qū)動制，疫情發(fā)生后PMI新訂單指數(shù)急劇下降至29.3，大大低于疫情前的51.4，制造業(yè)投資需求無法避免大幅回落。

第二，從基礎(chǔ)設(shè)施項目投資看，首先，疫情導(dǎo)致許多基建項目延遲開工，投資進(jìn)度受到復(fù)工進(jìn)度的較大制約；其次，為應(yīng)對疫情，政府的轉(zhuǎn)移支付短時間內(nèi)大幅上升，債務(wù)壓力陡增，致使專項債的新增更為艱難，使得同政府專項債有密切關(guān)聯(lián)的重要基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)進(jìn)程呈現(xiàn)遲滯狀態(tài)，進(jìn)而影響投資水平；再次，如5G、移動互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、人工智能、云計算等的創(chuàng)新性基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，將成投資新熱點并會吸引大量投資，但這需要一個較長的時期進(jìn)行消化和吸納。

第三，從房地產(chǎn)投資看，一方面，2020年1～2月，中國房地產(chǎn)開發(fā)投資10115億元，同比下降16.3%，這使得已然債務(wù)高企的房地產(chǎn)企業(yè)雪上加霜。在“房住不炒”的政策下，中國經(jīng)濟(jì)難以、也不允許通過大量提升房地產(chǎn)投資水平來驅(qū)動經(jīng)濟(jì)。另一方面，存量房銷售活動停滯，1～2月商品房銷售面積同比下降39.9%。作為高價值的投資商品，房地產(chǎn)難以像食品、服裝等商品通過改變銷售模式提高銷售，線上消費模式難以奏效。資金回籠困難影響房企現(xiàn)金流，進(jìn)而減少新一輪的投資。

3. 新冠肺炎疫情將導(dǎo)致進(jìn)出口顯著萎縮。此次疫情較2008年金融危機(jī)的負(fù)面沖擊更為深遠(yuǎn)，體現(xiàn)在物理上的阻隔傳導(dǎo)至金融、經(jīng)濟(jì)上，引發(fā)了逆全球化現(xiàn)象。世界衛(wèi)生組織于2020年1月底宣布中國疫情構(gòu)成國際關(guān)注的突發(fā)公共衛(wèi)生事件(PHEIC)后，越來越多國家對中國實施封鎖和隔離，嚴(yán)重影響中國的對外貿(mào)易。具體表現(xiàn)在，一方面訂單風(fēng)險陡增。通常情況下，每年3、4月份是中國出口訂單的下單高峰期，新冠肺炎疫情導(dǎo)致人流、物流的停滯必然影響新訂單的履行；另一方面，一些對外依賴度高的重要產(chǎn)品進(jìn)口面臨斷供風(fēng)險。從國內(nèi)產(chǎn)業(yè)對外依賴來看，中國對日韓等疫情重點地區(qū)的機(jī)電、汽車制造、半導(dǎo)體等產(chǎn)業(yè)依賴性較強(qiáng)，且短期內(nèi)難以找到替代品。若國際疫情進(jìn)一步加劇，這些產(chǎn)品可能有斷供之虞。依據(jù)經(jīng)濟(jì)增長“三駕馬車”分析框架，當(dāng)消費、投資和出口都受到疫情嚴(yán)重沖擊時，整體中國經(jīng)濟(jì)增長難免會顯著降低。如果為了強(qiáng)行達(dá)到特定經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)(如保持在6%左右乃至以上)而不惜采取激進(jìn)的舉措去刺激經(jīng)濟(jì)，則有可能顯著加劇中國的系統(tǒng)性金融風(fēng)險，使之前多年防范化解金融風(fēng)險和守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險底線的努力付諸東流。

(三)新冠肺炎疫情重創(chuàng)中小企業(yè)

中小企業(yè)在中國經(jīng)濟(jì)中貢獻(xiàn)了50%以上的稅收、60%以上的GDP、70%以上的技術(shù)創(chuàng)新成果和80%以上的勞動力就業(yè)(2)國務(wù)院促進(jìn)中小微企業(yè)發(fā)展工作領(lǐng)導(dǎo)小組第一次會議。。但是，由于中小企業(yè)的抗風(fēng)險能力先天不足，且大多數(shù)采取“重人力”“輕資產(chǎn)”經(jīng)營模式，因此，它們無疑會是遭受疫情沖擊最大的群體。據(jù)中國企業(yè)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)調(diào)查(ESIEC)的數(shù)據(jù)，51.3%的中小企業(yè)對其2020年整體營業(yè)收入呈負(fù)面預(yù)期，其中預(yù)期較2019年減少10%以上的企業(yè)占40.8%。

在經(jīng)營方面，停工停產(chǎn)、延遲復(fù)工復(fù)產(chǎn)以及訂單減少，給中小企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動造成巨大沖擊，企業(yè)無法“開源”。ESIEC的數(shù)據(jù)顯示，47%的企業(yè)無法確定其具體復(fù)工時間，49%的中小企業(yè)認(rèn)為經(jīng)營壓力來源于訂單減少，38.5%的企業(yè)存在用工短缺問題。一方面，停工停產(chǎn)期間固定成本無法攤銷，企業(yè)難以節(jié)流。另一方面，一些企業(yè)響應(yīng)號召為生產(chǎn)口罩等疫情應(yīng)急產(chǎn)品而改裝生產(chǎn)線，導(dǎo)致跨行業(yè)轉(zhuǎn)產(chǎn)負(fù)擔(dān)。

在融資方面，此次疫情會進(jìn)一步加劇中小企業(yè)融資難融資貴的問題。中小企業(yè)融資難問題原本就一直存在且難以解決(林毅夫和李永軍，2001[8]；劉暢等，2017[9])。作為受此次疫情沖擊最大的群體，中小企業(yè)在經(jīng)營上普遍陷入前所未有之困境，無疑會加劇其融資窘境。ESIEC的數(shù)據(jù)顯示，近半數(shù)中小企業(yè)的現(xiàn)金流難以維持至2020年5月份，69.7%的中小企業(yè)存在現(xiàn)金流短缺問題。鑒于疫情的嚴(yán)重沖擊，如果缺乏強(qiáng)有力的外部扶持和有效的內(nèi)部自救措施，有相當(dāng)一部分中小企業(yè)將難于熬過“疫情之冬”并走向倒閉。

(四)新冠肺炎疫情阻梗創(chuàng)新進(jìn)程

創(chuàng)新驅(qū)動是培育中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展新勢能的必由之路，惟有創(chuàng)新才能有效推動中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級。企業(yè)是創(chuàng)新主體，經(jīng)過多年努力中國以企業(yè)為主體的創(chuàng)新態(tài)勢已全面展開。但是，此次新冠肺炎疫情會使創(chuàng)新型企業(yè)陷入更為艱難的處境，直接影響中國創(chuàng)新驅(qū)動戰(zhàn)略并阻梗創(chuàng)新進(jìn)程。首先，創(chuàng)新型企業(yè)基本上規(guī)模偏小，實力較弱，大多還未產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流，治理結(jié)構(gòu)健全度低，在外部因素沖擊下更容易展現(xiàn)頹勢。其次，創(chuàng)新型企業(yè)是智力密集型、資本密集型行業(yè)，更依賴人力和資金的密集投入。在疫情嚴(yán)重阻斷人員流動及資金流動的情況下，這類企業(yè)很容易陷入停滯狀態(tài)甚至面臨倒閉風(fēng)險。此外，對初創(chuàng)企業(yè)的投資，仰賴投資人與創(chuàng)業(yè)者間面對面的接觸和直覺，而疫情使人員流動嚴(yán)重受限，阻礙了上述行為，風(fēng)險資本如VC、PE對創(chuàng)新企業(yè)的投資極有可能會面臨一定影響。根據(jù)咨詢公司Preqin的估計，2020年1月份中國風(fēng)險資本投資同比減少60%。如果這種情況持續(xù)存在，勢必危害數(shù)以百萬計的創(chuàng)業(yè)公司。在許多創(chuàng)新主體因疫情沖擊而弱化甚至中斷創(chuàng)新行為的情況下，全社會的創(chuàng)新進(jìn)程必將受到影響。

三、應(yīng)對新冠肺炎疫情沖擊必須處理好的幾個關(guān)系

自新冠肺炎疫情暴發(fā)以來，關(guān)于疫情對經(jīng)濟(jì)的影響及對策的各種輿論眾多。對策建議方面，大致分為三大類，即對政府的建議、對金融機(jī)構(gòu)的建議和對企業(yè)行業(yè)的建議。這些建議盡管在某些具體救災(zāi)舉措上有所差異甚至針鋒相對，如恒大集團(tuán)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家任澤平主張最簡單有效的辦法還是啟動“新基建”，而中歐國際工商學(xué)院教授許小年則認(rèn)為基建是畫餅充饑。但絕大多數(shù)建議在核心思維指向上有高度一致性，譬如，政府要實行寬松的政策，要減稅降費增開支；金融機(jī)構(gòu)要加大放貸救企業(yè)于水火；企業(yè)要奮力自救抱團(tuán)取暖共克時艱等。同時，多數(shù)政策建議基于盡快遏制疫情對經(jīng)濟(jì)沖擊并把損失降至最低的考慮，偏向于開出猛藥救急之方，并且這類建議多為單項施策孤軍獨進(jìn)，缺乏系統(tǒng)協(xié)調(diào)、遠(yuǎn)近銜接和整體均衡，由此可能導(dǎo)致政策施治效率不高、實施效果不理想和留下后遺癥等問題。對此，中國為應(yīng)對2008年全球金融危機(jī)而采取的刺激政策可謂前車之鑒?；诖瞬⒏鶕?jù)本文對疫情沖擊程度的判斷，本文認(rèn)為，在重大災(zāi)難沖擊面前采取重大且強(qiáng)有力的甚至是超常規(guī)的舉措無可厚非，但這些舉措應(yīng)當(dāng)體現(xiàn)系統(tǒng)協(xié)調(diào)和均衡協(xié)同，應(yīng)盡量避免給經(jīng)濟(jì)運行留下“后遺癥”(如產(chǎn)能過剩、流動性泛濫、結(jié)構(gòu)扭曲、秩序混亂等)，從而出現(xiàn)過長的“前期刺激政策消化期”。為此，提出一些抗擊疫情恢復(fù)經(jīng)濟(jì)的具體措施固然重要，但本文認(rèn)為當(dāng)采取各種對策舉措時，務(wù)必處理好以下幾個方面的關(guān)系。

(一)處理好宏觀政策之間的協(xié)同關(guān)系

面對如此嚴(yán)重的疫情沖擊，要防止經(jīng)濟(jì)運行偏離合理軌道、短期沖擊演變成長期趨勢，需要加大宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控力度(劉元春，2020[10])。由于政策調(diào)控本身存在時滯性，同時疫情期間引發(fā)的社會問題將進(jìn)一步降低政策調(diào)控的有效性(蔣濤，2020[11])。由此，需要更好地處理好宏觀政策之間的協(xié)同關(guān)系，提高政策的實施效率。

1. 實行更加積極的財政政策，但要有精準(zhǔn)導(dǎo)向的結(jié)構(gòu)思維。首先，減稅降費要有足夠力度但也要有差異。一方面，要充分認(rèn)識到疫情沖擊的嚴(yán)重性，在政府承受能力范圍內(nèi)加大減稅降費的力度。鑒于中央政府的債務(wù)率尚在可承受范圍內(nèi)，因而減稅降費仍存在空間。另一方面，減稅降費必須要有針對性地、結(jié)構(gòu)性地發(fā)力。當(dāng)前，推動企業(yè)盡快復(fù)工復(fù)產(chǎn)是減輕疫情沖擊的最主要任務(wù)，因此減稅降費首先要服從這個任務(wù)要求；同時，疫情沖擊導(dǎo)致很多企業(yè)尤其是中小企業(yè)面臨嚴(yán)峻生存危機(jī)，因而要更多向中小企業(yè)發(fā)力，尤其是要面向有發(fā)展?jié)摿颓熬暗钠髽I(yè)；此外，由于不同行業(yè)的經(jīng)濟(jì)恢復(fù)能力有所不同，故減稅降費也要有區(qū)別。當(dāng)下要確保制造業(yè)、建筑業(yè)、交通運輸業(yè)等行業(yè)的減稅降費落到實處，而那些與經(jīng)濟(jì)恢復(fù)關(guān)聯(lián)度不大的行業(yè)則不必搭便車；再有，對疫情嚴(yán)重的地區(qū)要更多減稅降費。

其次，加大政府支出，精準(zhǔn)實施財政支出政策。一方面，對受到此次疫情影響較大的低收入、重負(fù)擔(dān)群體給予較大力度的一次性現(xiàn)金補(bǔ)貼。低收入群體的邊際消費傾向往往更高，大規(guī)模地對低收入群體進(jìn)行補(bǔ)貼，這將直接有效地轉(zhuǎn)化為消費，疊加乘數(shù)效應(yīng)，能夠有力地刺激經(jīng)濟(jì)增長；同時，給予防疫一線工作者更大力度的額外專項補(bǔ)貼和獎勵；另外，對疫情嚴(yán)重地區(qū)給予專項轉(zhuǎn)移支付。另一方面，加大政府對抗疫物資的采購力度，加大公共產(chǎn)品投資和供給，尤其是對創(chuàng)新性的基礎(chǔ)設(shè)施如5G、移動互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、人工智能、云計算等的建設(shè)投資。

在采取更加積極財政政策時，要注意兩個問題：第一，中國當(dāng)前的巨災(zāi)風(fēng)險管理主要采用的是一種以中央政府為主導(dǎo)、地方政府緊密配合、以國家財政救濟(jì)和社會捐助為主的模式，在這種模式下，財政支出面臨巨大的壓力并容易出現(xiàn)異常波動，因此必須注意中央財政的承受能力。第二，近年來中國地方政府債務(wù)風(fēng)險可以說已經(jīng)非常嚴(yán)峻，為應(yīng)對此次疫情必然會大幅度增加地方政府債務(wù)(李明等，2020[12])。因此地方財政既要大力支持抗擊疫情和恢復(fù)經(jīng)濟(jì)，也要嚴(yán)防地方政府債務(wù)風(fēng)險過度衍生。

2. 加大金融支持力度。實施適度寬松的貨幣政策，優(yōu)化金融供給結(jié)構(gòu)。近年來，中國經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中由于流動性過剩帶來了較為明顯的通貨膨脹壓力，以及企業(yè)和地方政府杠桿率高企等問題，導(dǎo)致整體金融風(fēng)險偏高。中央因此多次強(qiáng)調(diào)要守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險底線，但為了刺激經(jīng)濟(jì)又不得不繼續(xù)注入流動性，使得經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中出現(xiàn)了較為嚴(yán)重的“脫實向虛”態(tài)勢，由此賦予了系統(tǒng)性金融風(fēng)險一個正向的加速度。基于此，貨幣政策本應(yīng)適度從緊。然而，為應(yīng)積極抗擊疫情和阻遏經(jīng)濟(jì)陷入蕭條，貨幣政策顯然沒有過多的緊縮空間。在這種局面下，貨幣政策的操作和實施就需要精細(xì)化和結(jié)構(gòu)化，要更有針對性和前瞻性。

由于不同經(jīng)濟(jì)主體、不同經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平地區(qū)以及不同行業(yè)對貨幣政策的預(yù)期和敏感程度存在差異，因而貨幣政策會產(chǎn)生明顯的結(jié)構(gòu)效應(yīng)，為此應(yīng)實施更為精細(xì)化和結(jié)構(gòu)化的貨幣政策。在政策工具上，提高公開市場業(yè)務(wù)和法定準(zhǔn)備金等常規(guī)貨幣政策的結(jié)構(gòu)性調(diào)整功能，進(jìn)一步擴(kuò)大專項再貸款規(guī)模，定向降低基準(zhǔn)利率；在政策目標(biāo)上，確保資金能夠及時、準(zhǔn)確地流入疫情防控的相關(guān)行業(yè)，避免金融資源倒灌金融市場，是貨幣政策應(yīng)對疫情的關(guān)鍵所在；在區(qū)域結(jié)構(gòu)上，對不同的區(qū)域?qū)嵤┙Y(jié)構(gòu)性貨幣政策；在政策時效上，需要根據(jù)實際復(fù)工復(fù)產(chǎn)進(jìn)度，有序地進(jìn)行貨幣政策調(diào)整。

大力推進(jìn)金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。中國金融供給側(cè)存在的主要問題，是銀行主導(dǎo)型的金融體系在金融供給上沒有適配經(jīng)濟(jì)發(fā)展特別是科技創(chuàng)新對金融的需求，導(dǎo)致金融供給與實體經(jīng)濟(jì)的金融需求出現(xiàn)顯著錯配，這是典型的結(jié)構(gòu)優(yōu)化問題而非總量問題。因此，在應(yīng)對疫情的金融支持上，既要增大金融供給總量，更要改變和優(yōu)化供給結(jié)構(gòu)，應(yīng)以此次疫情為契機(jī)，大力推進(jìn)金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。具體而言，一方面，要大力發(fā)展多層次資本市場，放寬約束條件，簡化IPO程序，尤其在抗擊疫情期間要實行特事特辦，要優(yōu)先讓那些積極復(fù)工復(fù)產(chǎn)并具有良好發(fā)展前景的企業(yè)進(jìn)行股票融資，使更多企業(yè)尤其是中小科技型企業(yè)能夠通過資本市場進(jìn)行直接融資；同時，要加大對VC、PE投資機(jī)構(gòu)的減稅降費，激勵它們在抗擊疫情期間積極進(jìn)行投資，使更多創(chuàng)新型企業(yè)獲得融資并渡過困難時期；此外，要充分發(fā)揮政府產(chǎn)業(yè)基金的引領(lǐng)作用，吸引更多民間資本轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實投資。另一方面，在推進(jìn)金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革中，銀行體系也必須有所作為。銀行體系和資本市場的組合安排，本質(zhì)上是為國家宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)所服務(wù)的，二者之間孰重孰輕，要看這兩類部門能夠在經(jīng)濟(jì)實踐中供給多少有效產(chǎn)出(唐松，2019[13])。在面對疫情沖擊下的金融供給側(cè)改革，銀行作為現(xiàn)行體制下的主要金融部門，其作用不容忽視，可以通過提升銀行的供給效率和供給質(zhì)量，如鼓勵國有銀行和中小股份制銀行形成聯(lián)動機(jī)制，疏通貨幣政策定向支持受災(zāi)企業(yè)和中小企業(yè)的渠道；在抗擊疫情的特殊時期要優(yōu)化貸款及其他金融服務(wù)的業(yè)務(wù)流程，簡化手續(xù)，提升效率；應(yīng)充分利用金融科技、互聯(lián)網(wǎng)等模式，與金融科技公司等金融創(chuàng)新平臺開展聯(lián)合投資等業(yè)務(wù)合作模式，提高線上運營效率，提升長期線上服務(wù)能力。

(二)處理好抗疫情舉措短期效應(yīng)與長期效應(yīng)的協(xié)同關(guān)系

為了遏制疫情，盡快恢復(fù)經(jīng)濟(jì)社會正常運行，將損失降至最低，政府必須采用很多短期救急的權(quán)宜之計。比如實行更為激進(jìn)的財政政策和比較寬松的貨幣政策、使用更多的行政直接干預(yù)手段，鼓勵企業(yè)為生產(chǎn)抗疫情急需的口罩、防護(hù)服、呼吸機(jī)等產(chǎn)品而跨界轉(zhuǎn)產(chǎn)，不惜代價地防止疫情蔓延擴(kuò)散。這些非常時期的特殊舉措無疑是最為直接有效的，有利于實現(xiàn)抗擊疫情的短期目標(biāo)。但是，這些非常之舉往往也同時伴隨著副作用，甚至留下難以根治后遺癥。比如說，近年來中國經(jīng)濟(jì)中流動性過剩，負(fù)債高企，全社會的總杠桿率高達(dá)260%左右，企業(yè)杠桿率超過160%。這些指標(biāo)居全世界首位且遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他國家，地方政府債務(wù)更是不堪重負(fù)。在此情況下，必須高度警惕中國經(jīng)濟(jì)中的風(fēng)險積累特別是金融風(fēng)險積累。但是為了應(yīng)對疫情，國家不得不加大流動性釋放力度，進(jìn)一步增加負(fù)債(如央行近期頻繁的市場操作以及降準(zhǔn)、政府大規(guī)模舉債等)。這意味著全社會總杠桿率進(jìn)一步提高，進(jìn)而加劇中國的經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險積累，最終可能出現(xiàn)所謂的“明斯基時刻”。為此，政策施治的長期邏輯應(yīng)當(dāng)是減少流動性，降低杠桿率，確保不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險，實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)發(fā)展。

上述問題可以說是一個兩難選擇，抗擊疫情政策措施的短期目標(biāo)與長期的政策目標(biāo)似乎相悖，因此應(yīng)盡可能在流動性增加和杠桿率提高的情況下不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險：一是央行釋放的流動性必須真正進(jìn)入實體經(jīng)濟(jì)，讓金融流動性之水灌溉實體經(jīng)濟(jì)之田，切實防止大量資金游蕩在金融市場空轉(zhuǎn)套利；二是必須有效甄別企業(yè)的發(fā)展?jié)摿颓熬?，資金投放真正導(dǎo)向優(yōu)質(zhì)企業(yè)，這些企業(yè)盡管杠桿率增加，但經(jīng)濟(jì)恢復(fù)正常后有能力自我消化債務(wù)，最終有利于降低總體風(fēng)險，有助于實現(xiàn)政策的短期效應(yīng)與長期效應(yīng)的統(tǒng)一。

(三)處理好保護(hù)企業(yè)和行業(yè)產(chǎn)業(yè)存量與催生增量的協(xié)同關(guān)系

就不同規(guī)模企業(yè)來講，疫情對中小企業(yè)沖擊最大，從行業(yè)角度來看對服務(wù)行業(yè)沖擊最大，因此二者當(dāng)屬政策救治重點。但是，在政策選擇和施治過程中，需要權(quán)衡如何保護(hù)存量與催生增量。首先，從企業(yè)角度來講，抗擊疫情恢復(fù)經(jīng)濟(jì)的各種舉措目的在于幫助企業(yè)度過這次難關(guān)，這是短期救急行為，這就存在一個“怎么救”的問題。時下許多建議大而化之地把中小企業(yè)作為一個整體進(jìn)行存量支持和存量保護(hù)，如對中小企業(yè)一律實行減稅降費或直接補(bǔ)貼，這是最容易最簡單，但也是泛而不精的政策施治。中小企業(yè)是數(shù)量最大的一個群體，也是良莠參差最大的群體。對這個群體不加區(qū)別的實施整體救治，既浪費大量寶貴資源又無差別地保護(hù)了落后企業(yè)。實際上，每一次外部沖擊都是一個優(yōu)勝劣汰的過程，落后企業(yè)的淘汰有利于提升整個經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量。從這個角度講，政策救治應(yīng)避免讓劣質(zhì)企業(yè)搭便車，而應(yīng)重點幫扶那些有發(fā)展?jié)撃芎颓熬暗钠髽I(yè)。與此同時，各種政策舉措不應(yīng)忽視疫情期間出現(xiàn)的增量企業(yè)，應(yīng)大力支持和激勵新興產(chǎn)業(yè)中的新生企業(yè)，造就“沉舟側(cè)畔千帆過，病樹前頭萬木春”的氣象，不斷壯大各類新興經(jīng)濟(jì)市場主體。

其次，從產(chǎn)業(yè)和行業(yè)角度講，各種救治和幫扶舉措應(yīng)基于不同產(chǎn)業(yè)和行業(yè)展現(xiàn)差異。在存量方面，當(dāng)前應(yīng)該重點關(guān)注疫情沖擊對全球供應(yīng)鏈與產(chǎn)業(yè)鏈的影響，要出臺針對性產(chǎn)業(yè)政策，積極穩(wěn)定產(chǎn)業(yè)鏈，防止產(chǎn)業(yè)鏈中斷。同時，要大力支持基建行業(yè)、制造業(yè)等能有效帶動經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的行業(yè)產(chǎn)業(yè)盡快復(fù)工復(fù)產(chǎn)，對受疫情沖擊最大的服務(wù)業(yè)要施治更多救急措施，如直接經(jīng)費補(bǔ)貼、降費減稅等。在增量方面，每一次災(zāi)難都可能催生一些新行業(yè)新產(chǎn)業(yè)，因此，在支持幫扶存量產(chǎn)業(yè)行業(yè)的同時，必須特別關(guān)注和支持新產(chǎn)業(yè)新行業(yè)、新模式的生成和發(fā)展，如5G網(wǎng)絡(luò)、人工智能、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、生物制藥等新行業(yè)新產(chǎn)業(yè)；通過抓住災(zāi)難中孕育的機(jī)會，建構(gòu)和培育新的經(jīng)濟(jì)增長點和經(jīng)濟(jì)增長新引擎。

(四)處理好政府幫扶與企業(yè)自救的協(xié)同關(guān)系

突如其來的重大災(zāi)難使大多數(shù)企業(yè)猝不及防，即便是優(yōu)質(zhì)企業(yè)也紛紛陷入困境，此時無疑極為需要外部施救以渡難關(guān)，特別是政府和金融機(jī)構(gòu)的強(qiáng)力支持。但是，完全依賴外部救治是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠也是不恰當(dāng)?shù)?。在爭取外部支持的同時，企業(yè)應(yīng)立足自救，應(yīng)將此次災(zāi)難經(jīng)歷視為嚴(yán)峻的考驗，并作為學(xué)習(xí)和成長的契機(jī)，重新審視自身在治理架構(gòu)、組織設(shè)計、經(jīng)營管理、資本結(jié)構(gòu)、創(chuàng)新能力等方面存在的問題，并努力進(jìn)行完善。

第一，千方百計留住人才尤其是核心團(tuán)隊。人才是企業(yè)的核心資源，疫情對企業(yè)的影響是多方面的，但只要能留住人才團(tuán)隊，企業(yè)就有克服短期外在沖擊并度過難關(guān)的資本。為此，企業(yè)要關(guān)心因疫情等因素滯留的員工，將員工的健康放在首位，嚴(yán)格落實中央疫情防控要求，科學(xué)制定復(fù)工營業(yè)計劃，做好復(fù)工后的防范措施，并在心理上安撫員工焦躁的情緒且與之達(dá)成一致愿景和共識，力爭少裁員甚至不裁員，提振員工信心。

第二，實施保守的財務(wù)策略，做好現(xiàn)金流自我保護(hù)。高效能的資金運用是企業(yè)安度危機(jī)的根本基礎(chǔ)。在資金融入方面，企業(yè)應(yīng)根據(jù)疫情發(fā)展的態(tài)勢，快速調(diào)整經(jīng)營目標(biāo)，在盡可能自我籌措資金的同時，充分利用資本市場對外融資，并做好與上下游供應(yīng)商和客戶協(xié)調(diào)商業(yè)信用工作，確?，F(xiàn)金流處于相對充裕的狀態(tài)，以渡過疫情不確定期。

第三，以模式創(chuàng)新謀出路。模式創(chuàng)新包括商業(yè)模式創(chuàng)新、業(yè)務(wù)模式創(chuàng)新、工作模式創(chuàng)新和運營模式創(chuàng)新等。雖然新冠肺炎疫情對市場造成了嚴(yán)重的負(fù)面沖擊，然而對企業(yè)來說也是一次市場重新洗牌的機(jī)會。企業(yè)應(yīng)該充分認(rèn)識并研究其客戶在疫情時期新的消費需求與消費模式，大力拓展在線服務(wù)和交易、在線管理，深度挖掘特殊時期企業(yè)價值鏈中的各個環(huán)節(jié)，精準(zhǔn)把握轉(zhuǎn)型機(jī)遇，爭取在特定細(xì)分市場上獲取更有利的市場地位。

(五)處理好抗擊疫情目標(biāo)與實現(xiàn)國家重大目標(biāo)的協(xié)同關(guān)系

嚴(yán)重的疫情使中國乃至全球經(jīng)濟(jì)社會運行不得不按下“暫停鍵”，經(jīng)濟(jì)社會運行秩序受到嚴(yán)重沖擊，全世界陷入一場巨大災(zāi)難中。為了抗擊疫情，幾乎所有的組織和個人都被裹挾其中，一切必須服從服務(wù)于抗疫，動員社會資源采取一切舉措遏制疫情蔓延，盡快恢復(fù)經(jīng)濟(jì)社會秩序和正常運行。更重要的是，2020年是中國全面建成小康社會的決勝之年，是實現(xiàn)所有貧困地區(qū)和貧困人口完全脫貧的脫貧攻堅之年，這是中國今年的兩個國家重大目標(biāo)，是中國共產(chǎn)黨向中國人民的莊嚴(yán)承諾。因此，這是必須不折不扣實現(xiàn)的目標(biāo)。

兩個國家重大目標(biāo)是多年來一直努力奮斗的延伸。2020年作為最為關(guān)鍵的收官之年，需要動員更多資源和力量去攻堅克難補(bǔ)齊短板。但是，抗擊疫情占用大量資源，由此必然耗費實現(xiàn)兩大目標(biāo)所需的人力物力財力，甚至難免影響社會信心，因此，必須妥善處理好兩者關(guān)系。首先，在切實控制住疫情的前提下，政府應(yīng)采取有力措施盡快恢復(fù)經(jīng)濟(jì)運行正常秩序，將疫情沖擊的損失降至最小。其次，政府應(yīng)主要著力于脫貧攻堅。按照全面小康的標(biāo)準(zhǔn)，中國應(yīng)當(dāng)說已經(jīng)提前實現(xiàn)這個目標(biāo)。但在脫貧攻堅方面，一是還有一部分地區(qū)和人口還未實現(xiàn)脫貧，根據(jù)國務(wù)院扶貧辦數(shù)據(jù)，截至2019年底仍有551萬人未脫貧，至2020年2月底中國還有52個未摘帽貧困縣，并且這些地區(qū)和人口的脫貧越到最后難度越大；二是原已脫貧的一些地區(qū)和人群脫貧基礎(chǔ)不牢固，時有返貧現(xiàn)象，截至2020年2月已脫貧者存在返貧風(fēng)險的約200萬人，邊緣人口中存在致貧風(fēng)險的近300萬人；三是受此次疫情影響，如果進(jìn)城務(wù)工、就業(yè)程度不及預(yù)期，將導(dǎo)致脫貧難度加劇，返貧現(xiàn)象增加。為此，一要在原有基礎(chǔ)上加大力度幫扶貧困人群，各對口幫扶單位要加大人財物的支援；二要多渠道確保貧困人群盡快進(jìn)城務(wù)工；三要大力支持有能力的貧困人員就地創(chuàng)業(yè)。

(六)處理好國內(nèi)與全球抗擊疫情沖擊的協(xié)同關(guān)系

在強(qiáng)有力的措施作用下，中國疫情在3月初得到了有效控制，復(fù)工復(fù)產(chǎn)進(jìn)程顯著加快，社會經(jīng)濟(jì)生活正在逐步恢復(fù)正常，但同時國外疫情開始大規(guī)模暴發(fā)。在這種局勢下，如何在抗擊疫情上實現(xiàn)國內(nèi)與國外的協(xié)同尤為重要。首先，必須進(jìn)一步鞏固來之不易的抗疫成果，采取果斷措施堅決防止境外輸入疫情，尤其要堅決切斷境外輸入病例對境內(nèi)居民的傳染渠道。在不能完全“封國”的情況下，應(yīng)對所有自境外的來華人員實施強(qiáng)制集中隔離，確保境外攜帶病毒者不至傳染國人，其次，積極參與和支持全球抗疫，包括分享中國抗疫經(jīng)驗、按市場規(guī)則提供抗疫物資、協(xié)調(diào)全球供應(yīng)鏈的暢通、多邊合作共同研發(fā)疫苗，等等。再次，謀求化疫情之“?！睘椤皺C(jī)”。在產(chǎn)業(yè)方面，一是利用國內(nèi)和國際疫情暴發(fā)的“時間差”，把信息服務(wù)業(yè)、(中)醫(yī)藥制造業(yè)和金融科技等行業(yè)積累的經(jīng)驗輸出海外，為日后企業(yè)走出國門創(chuàng)造先發(fā)優(yōu)勢；二是在部分疫情嚴(yán)重國家企業(yè)生產(chǎn)或?qū)⑾萑胪那闆r下，做好承接高附加值產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的準(zhǔn)備；三是聯(lián)動“一帶一路”倡議等，借助于國際疫情帶來的產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)的契機(jī)，進(jìn)行全球產(chǎn)業(yè)鏈布局，繼續(xù)推進(jìn)全球化的戰(zhàn)略目標(biāo)。在金融方面，一是在國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境動蕩的情況下，積極打造全球資金的避風(fēng)港，吸引更多外資進(jìn)入中國市場，并通過擴(kuò)大金融業(yè)對外開放，吸引更多國際金融機(jī)構(gòu)；二是在幫助全球各國抗擊疫情過程當(dāng)中，讓人民幣發(fā)揮更大的支付結(jié)算作用，推動人民幣國際化進(jìn)程；三是預(yù)防由疫情帶來的國際金融動蕩通過悲觀市場預(yù)期、國際資本流出和跨國企業(yè)、境外金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債表惡化等方式傳導(dǎo)至國內(nèi)金融市場，嚴(yán)防輸入性金融風(fēng)險。