李睿

【摘 要】當(dāng)前，我國資本市場散戶的人數(shù)眾多，約占股民總數(shù)的95%，交易量也占到總交易量的80%以上，但與發(fā)達(dá)國家相比，我國的資本市場極不成熟。要想建設(shè)健康穩(wěn)定的資本市場，去散戶化勢在必行。文章通過對散戶及我國資本市場現(xiàn)狀進(jìn)行研究和分析，認(rèn)為要想實(shí)現(xiàn)去散戶化的目標(biāo)，構(gòu)建以機(jī)構(gòu)投資者為主的資本市場，監(jiān)管部門必須重塑監(jiān)管體系，機(jī)構(gòu)應(yīng)該建立信托責(zé)任意識，各方要同時(shí)發(fā)力，增強(qiáng)散戶的信心。

【關(guān)鍵詞】散戶;機(jī)構(gòu)投資者;去散戶化

【中圖分類號】F832.51 【文獻(xiàn)標(biāo)識碼】A 【文章編號】1674-0688（2020）02-0170-02

0 引言

2018年以來，受經(jīng)濟(jì)下行壓力、中美貿(mào)易戰(zhàn)等因素的影響，中國股市呈現(xiàn)持續(xù)的波動(dòng)下滑趨勢，上證指數(shù)由2018年1月24日的3 559.47點(diǎn)下降至2018年11月30日的2 588.19點(diǎn)，下降比例達(dá)到27.28%，給投資者帶來了巨大的損失和影響，尤其是散戶投資者。散戶投資者承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的能力較差、投資經(jīng)驗(yàn)匱乏，一旦遇到股市下行，其無法及時(shí)調(diào)整策略，分散投資風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致其遭受更大的損失，甚至給生活帶來巨大的影響。與此同時(shí)，中國股市散戶的交易量卻占到總交易量的80%以上，而美國資本市場個(gè)人投資者比例僅占6%，這說明中國的資本市場是散戶化的資本市場，投資者結(jié)構(gòu)極不合理，十分不利于資本市場和國民經(jīng)濟(jì)的健康穩(wěn)定發(fā)展。

機(jī)構(gòu)投資者日漸壯大，為散戶進(jìn)行專家理財(cái)，是成熟市場的必經(jīng)之路。以美國的三大證券交易所為例，個(gè)體散戶日均成交量僅占總體成交量的11%，其中超過10 000股的大單中，90%是在機(jī)構(gòu)與機(jī)構(gòu)投資者之間進(jìn)行的?！叭ド艋笔俏覈Y本市場亟需解決的一個(gè)難題，勢在必行。但是，由于文化、觀念、法律等因素，要想達(dá)到這一目標(biāo)，還有很多需要改進(jìn)和努力的地方。本文就我國散戶化投資者結(jié)構(gòu)特征進(jìn)行深入分析，探討“去散戶化”的意義和影響，以及在具體實(shí)施過程中如何對散戶進(jìn)行保護(hù)和引導(dǎo)。

1 我國資本市場散戶化

散戶投資者，主要是指資金實(shí)力較小的投資者，其入市的資金較少，基本由工薪階層組成。從廣義的角度來看，個(gè)人投資者都可以稱為散戶，其資金量相對于機(jī)構(gòu)而言，是無法比擬的。

我國資本市場完全呈現(xiàn)散戶化的特征。在過去20年里，我國資本市場的交易呈現(xiàn)以下數(shù)據(jù)特征：①散戶數(shù)量龐大，股民總數(shù)的95%是散戶。②每年總交易額的80%是1.9億戶的股民，而非機(jī)構(gòu)形成往往是進(jìn)行短期炒作，而非選擇價(jià)值投資。③當(dāng)前，我國股票市值高達(dá)40多萬億元，上市公司的原始股東、戰(zhàn)略投資者、董事會里的主要股東，上市后一般持有的市值平均占比是50%左右，這部分資本的所有人從上市那天起，基本是股票的長期持有人，不介入炒作，屬于工商產(chǎn)業(yè)資本。此外，政府投資機(jī)構(gòu)資本占15%，剩下的35%當(dāng)中的70%是散戶，即市場較強(qiáng)流通性的股票中70%是散戶交易，30%才是其他機(jī)構(gòu)投資人，包括外資、內(nèi)資、私募基金、公募基金等。④散戶以70%的股份占比貢獻(xiàn)了全年80%的交易量，而這一現(xiàn)象在過去20年普遍存在，始終沒有改變。

散戶的交易行為通常沒有規(guī)律可循，因?yàn)樗麄兊那榫w和操作常受股價(jià)波動(dòng)及周圍人的影響，容易輕信“小道消息”。散戶基本都是業(yè)余投資者，專業(yè)知識和投資技能相對較弱，時(shí)間和精力投入有限，多是“各成一派”，所以散戶是股市投資者中的弱勢群體，是機(jī)構(gòu)的宰割首選，虧損比例也遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于大戶。此外，散戶的資金量較小，通常只進(jìn)行單只或幾只股票的投資，風(fēng)險(xiǎn)抵抗能力較差，當(dāng)其投資的標(biāo)的出現(xiàn)較大波動(dòng)時(shí)，無法及時(shí)止損，最終導(dǎo)致嚴(yán)重的損失。

2 資本市場散戶化的缺點(diǎn)

散戶投資者趨向于進(jìn)行短期操作，缺乏合理的投資邏輯和投資系統(tǒng)，當(dāng)其持有的股票上漲時(shí)，急于拋售賺取差價(jià)，而虧損時(shí)卻由于種種原因而不愿意止損，即“持虧賣盈”，這就是處理手中金融資產(chǎn)頭寸的群體行為和群體效應(yīng)。這種行為并不是個(gè)例，不是少數(shù)，它普遍存在于各國的投資者中。值得注意的是，該行為在中國投資者中表現(xiàn)得更為突出，這與中國人的“面子文化”密切相關(guān)。在“面子文化”中，“面子”不僅指外在的一張“臉”，更多的是尊嚴(yán)、地位、威望、成就等社會學(xué)層面的內(nèi)容。短線操作行為可以解讀為投資者自信、主動(dòng)，但是在處置效應(yīng)作用下的短線操作卻是相反的意思，即投資者集體不自信。散戶結(jié)構(gòu)容易形成心理群體，難以形成價(jià)值投資行為。中國資本市場投資結(jié)構(gòu)散戶化，散戶占投資者人數(shù)的95%以上。中國證券投資者散戶化的市場容易導(dǎo)致短線操作、從眾行為、處置效應(yīng)為心理行為。由于散戶投資者交易量的占比過高，因此他們的行為也會間接影響機(jī)構(gòu)投資者的決定。機(jī)構(gòu)投資者經(jīng)歷了專業(yè)知識和技能的培訓(xùn)，投資經(jīng)驗(yàn)豐富程度遠(yuǎn)高于散戶，往往是價(jià)值投資導(dǎo)向的角色。但由于散戶投資者的非理性行為，導(dǎo)致資本市場漲跌無序，非理性波動(dòng)明顯嚴(yán)重影響到機(jī)構(gòu)投資者的投資決策，使得機(jī)構(gòu)投資者無法通過合理的投資邏輯進(jìn)行操作。

這些非理性行為的存在導(dǎo)致股市急劇波動(dòng)，在樂觀情緒主導(dǎo)下出現(xiàn)本不該有的暴漲，在悲觀情緒控制下出現(xiàn)本不該有的暴跌，資金脫實(shí)向虛情況加劇。這不僅給投機(jī)行為留下了巨大的生存空間，更重要的是會嚴(yán)重影響資本市場的有序運(yùn)行，阻礙國民經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展。

3 去散戶化的意義

“去散戶化”，是指鼓勵(lì)機(jī)構(gòu)壯大，讓中小資金合體投資，便于市場好管理，資金抱團(tuán)取暖。去散戶化不是要把散戶投資者驅(qū)離股市，而是散戶投資者逐漸專業(yè)化、職業(yè)化，或者交給基金、理財(cái)、私募等專業(yè)性較強(qiáng)的機(jī)構(gòu)進(jìn)行職業(yè)化打理。普通投資者在股市中投資和交易其實(shí)是很吃虧的，因?yàn)闆]有專業(yè)的知識、經(jīng)驗(yàn)，所以當(dāng)出現(xiàn)市場信號的時(shí)候根本沒有辦法正確解讀出來。專業(yè)化的投資者在經(jīng)驗(yàn)、分析、知識、策略等方面要強(qiáng)于普通投資者。所以，當(dāng)我國股民逐漸認(rèn)識到這之間的差別的時(shí)候也就能夠向著去散戶化方向發(fā)展。

任何單一股市從發(fā)展初期階段、中期階段逐漸走向成熟階段都會去散戶化，逐漸向職業(yè)化、專業(yè)化的發(fā)展趨勢前進(jìn)。美國、歐洲、日本、韓國等的證券化進(jìn)程也是如此，都是由初期的全民熱炒股票、投機(jī)行為逐漸走入專業(yè)化、職業(yè)化、價(jià)值投資的成熟階段。

去散戶化后的股市會更健康地發(fā)展，會由投機(jī)型投資轉(zhuǎn)向價(jià)值型投資。股市中主要投資者由普通投資者向?qū)I(yè)投資者轉(zhuǎn)變，投機(jī)行為出現(xiàn)的頻次也會逐漸減少，專業(yè)的投資者會更加注重價(jià)值體現(xiàn)。同時(shí)，去散戶化也是對個(gè)人投資者的保護(hù)，因?yàn)橥顿Y團(tuán)隊(duì)專業(yè)化的提高、技術(shù)條件的進(jìn)步，特別是交易程序的廣泛應(yīng)用，使得在市場上散戶與機(jī)構(gòu)博弈毫無勝算。只有抱團(tuán)取暖，才能在博弈中擁有更高的勝算。

4 去散戶化需要注意的地方

當(dāng)前，我國的政府監(jiān)管部門在不斷地進(jìn)行去散戶化，其中由于文化、制度等差異，不應(yīng)該照搬發(fā)達(dá)國家資本市場的經(jīng)驗(yàn)，應(yīng)該充分考慮到我國背景的獨(dú)特性，有的放矢，穩(wěn)步前行，確保資本市場的健康發(fā)展。與發(fā)達(dá)國家相比，我國資本市場發(fā)展仍舊處于初步階段，在去散戶化進(jìn)程中，還有諸多需要面對和解決的問題。

（1）機(jī)構(gòu)操作不透明，散戶缺乏信心。散戶作為機(jī)構(gòu)投資的委托人，無法對其交易和操作有充分的了解。目前，機(jī)構(gòu)交易透明度較低，當(dāng)散戶將資本委托機(jī)構(gòu)進(jìn)行操作時(shí)，由于信息的不對稱，無法掌握具體的操作，導(dǎo)致個(gè)人投資者缺乏投資信心。

（2）投資渠道匱乏。中國資本市場理財(cái)產(chǎn)品品種單一、重復(fù)，使得公眾不得不將錢投資于股市。多層次的資本市場還在建設(shè)之中，包括新三板、創(chuàng)業(yè)板及可轉(zhuǎn)債，其準(zhǔn)入門檻依然較高，其投資者以機(jī)構(gòu)和高凈值人群為主。因此，需要不斷加強(qiáng)投資渠道的建設(shè)。

（3）監(jiān)管體系不完善。中國資本市場發(fā)展很快，但是和市場規(guī)模相對應(yīng)的制度建設(shè)遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后，而監(jiān)管制度更是如此。中國資本市場重?cái)?shù)量不重質(zhì)量，大量的垃圾企業(yè)成為上市公司。注冊制極易導(dǎo)致腐敗行為的發(fā)生。注冊制使得部分垃圾企業(yè)上市，剝奪投資者的利益，此外內(nèi)幕交易無法剔除，交易制度不能完善，導(dǎo)致了一大批可以炒作的標(biāo)的，本質(zhì)上仍舊無法解決市場暴漲暴跌的問題。

5 結(jié)論與啟示

在去散戶化的道路上，只有政府監(jiān)管部門和機(jī)構(gòu)共同努力，才能達(dá)到預(yù)期的效果。

首先，在監(jiān)管上需要宏觀政策預(yù)期穩(wěn)定，需要貨幣供應(yīng)與股票供應(yīng)平衡，只有穩(wěn)金融、穩(wěn)外資、穩(wěn)預(yù)期，才能引導(dǎo)長線資金入市，監(jiān)管制度改革要繼續(xù)深化，讓市場對監(jiān)管有明確預(yù)期，讓投資者有公平交易的機(jī)會。明確預(yù)期，就是減少風(fēng)險(xiǎn)，提高入市積極性;只有公平交易，才能發(fā)現(xiàn)最有價(jià)值的上市公司，為資源優(yōu)化提供動(dòng)力。投資者隨時(shí)會面臨其他主體力量的合力或阻力，從內(nèi)部主體看，國家資本的監(jiān)管明確預(yù)期，市場風(fēng)險(xiǎn)壓力下降。從外部國際資本看，貿(mào)易保護(hù)主義盛行，形成對中國股市的不確定性因素。因此，中國資本市場只有構(gòu)建公平的交易體系，才能凝聚內(nèi)部力量，利用擴(kuò)大開放提高上市公司質(zhì)量，吸引機(jī)構(gòu)投資者入市，充分發(fā)揮市場功能，讓充分流動(dòng)的市場發(fā)揮生機(jī)與活力。

其次，機(jī)構(gòu)要建立信托責(zé)任，恢復(fù)投資者的信心。機(jī)構(gòu)要做到投資理念成熟、投資研究深入、投資收益穩(wěn)定，以責(zé)任感讓個(gè)人投資者放心，以較高且穩(wěn)定的投資收益回報(bào)投資者，只有這樣，投資者才會放心地將資金交給機(jī)構(gòu)管理。

參 考 文 獻(xiàn)

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