熊文雯

摘 要：建筑工程PPP項(xiàng)目與傳統(tǒng)模式存在許多異同，其風(fēng)險(xiǎn)更加復(fù)雜多樣。亟需吸納先進(jìn)技術(shù)、知識(shí)、專業(yè)理念，系統(tǒng)研究和分析常見風(fēng)險(xiǎn)，提高風(fēng)險(xiǎn)危機(jī)與防范意識(shí)，并探索行之有效的應(yīng)對(duì)策略，保障建筑工程PPP項(xiàng)目健康發(fā)展。以建筑工程中PPP項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)為切入點(diǎn)，論述了PPP項(xiàng)目融資基本架構(gòu)及運(yùn)作模式，通過識(shí)別融資環(huán)節(jié)的風(fēng)險(xiǎn)，針對(duì)性地提出應(yīng)對(duì)措施，以提升建筑工程PPP項(xiàng)目應(yīng)對(duì)融資風(fēng)險(xiǎn)的效果。

關(guān)鍵詞：建設(shè)工程;PPP項(xiàng)目;融資風(fēng)險(xiǎn)

文章編號(hào)：1004-7026（2020）09-0155-02? ? ? ? ?中國(guó)圖書分類號(hào)：F283? ? ? ? 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A

PPP項(xiàng)目于十八大后被引入國(guó)內(nèi)，應(yīng)用于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)服務(wù)中，該模式由政府規(guī)劃并以社會(huì)資本為主導(dǎo)，成為基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中的一種新型融資模式。一般而言，PPP融資模式具有消除費(fèi)用超支、利于政府職能轉(zhuǎn)換、減輕財(cái)政負(fù)擔(dān)、促進(jìn)投資主體多元化等特點(diǎn)，能與政府和民間組成戰(zhàn)略聯(lián)盟，取長(zhǎng)補(bǔ)短、共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，但也存在收益周期較長(zhǎng)、融資規(guī)模大的弊端，增加了融資風(fēng)險(xiǎn)。因此，積極探尋應(yīng)對(duì)融資風(fēng)險(xiǎn)的策略是保障PPP項(xiàng)目融資模式穩(wěn)步發(fā)展的關(guān)鍵。

1? PPP項(xiàng)目融資基本結(jié)構(gòu)及運(yùn)作模式

1.1? PPP項(xiàng)目融資基本結(jié)構(gòu)

PPP項(xiàng)目融資方案涵蓋股權(quán)資金結(jié)構(gòu)、信用結(jié)構(gòu)和資金來源3大方面。股權(quán)資金結(jié)構(gòu)由政府和社會(huì)合作體共同募集;信用結(jié)構(gòu)決定PPP項(xiàng)目公司能否獲取必要資金;資金來源主要源自股權(quán)資金和各種債務(wù)資金，股權(quán)資金構(gòu)成公司資本金，而債務(wù)資金能夠?yàn)轫?xiàng)目執(zhí)行提供外在動(dòng)力。實(shí)際工作中，PPP項(xiàng)目股權(quán)與債務(wù)資金比可體現(xiàn)項(xiàng)目投資規(guī)模，也在一定程度上反映出建筑工程PPP項(xiàng)目融資難易程度及社會(huì)合作體自身的融資與償債實(shí)力。

一般來說，債務(wù)資金占比越大，越能說明具有較強(qiáng)融資能力的社會(huì)合作體可以獲得更多低成本資金，也就意味著其抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力越強(qiáng)，而PPP 項(xiàng)目公司債務(wù)資金提供方最常合作的是商業(yè)銀行。商業(yè)銀行為其在短期內(nèi)提供大量資金的同時(shí)，也開發(fā)了貸款業(yè)務(wù)、理財(cái)產(chǎn)品、資產(chǎn)證券化等多種投資模式，促進(jìn)了行業(yè)間聯(lián)動(dòng)發(fā)展[1]。

1.2? PPP項(xiàng)目融資運(yùn)作模式

目前來看，根據(jù)基建項(xiàng)目的不同，可將PPP運(yùn)作模式分為委托運(yùn)營(yíng)模式（O&M）、管理合同模式（MC）、建設(shè)—運(yùn)營(yíng)—移交模式（BOT）、建設(shè)—擁有—運(yùn)營(yíng)模式（BOO）、建設(shè)—擁有—運(yùn)營(yíng)—移交模式（BOOT）、轉(zhuǎn)讓—運(yùn)營(yíng)—移交模式（TOT）及改建—運(yùn)營(yíng)—移交模式（ROT）等。

運(yùn)作模式多種多樣，但具體選擇運(yùn)作模式時(shí)，需綜合考慮項(xiàng)目類型、政府市場(chǎng)化目標(biāo)、政府參與方式、定價(jià)調(diào)價(jià)機(jī)制等多種因素。為了彌補(bǔ)現(xiàn)存運(yùn)作模式的不足，在新興模式領(lǐng)域預(yù)判風(fēng)險(xiǎn)隱患后，才能建立PPP融資模式下分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的伙伴式合作關(guān)系，共同管理、優(yōu)化控制，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)建筑工程項(xiàng)目合作方的“雙贏”與社會(huì)收益最大化。

2? 識(shí)別建筑工程中PPP項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)的方法

融資風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)及經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)密不可分，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)指資產(chǎn)變價(jià)帶來的風(fēng)險(xiǎn)，而經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)指因經(jīng)營(yíng)不善導(dǎo)致的損失，其本質(zhì)是投資品價(jià)值低于融資成本。由此可見，二者本質(zhì)相同，但誘因卻存在差異，應(yīng)根據(jù)融資流程依次識(shí)別對(duì)應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)。

2.1? 分析融資成本時(shí)考量利率風(fēng)險(xiǎn)

開放金融市場(chǎng)，資金供給充裕，滿足風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期降低趨勢(shì)，則利率下降。而PPP項(xiàng)目營(yíng)運(yùn)周期較長(zhǎng)，在分析考量融資成本時(shí)，應(yīng)著重分析償還融資過程中利率變化的影響。綜合分析可見，各國(guó)央行降準(zhǔn)時(shí)，利率下調(diào)空間都極為有限，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，利率走高，風(fēng)險(xiǎn)概率也就提高，故PPP項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)會(huì)大幅提升。若PPP項(xiàng)目實(shí)行證券化管理，則部分投資人會(huì)充分利用各國(guó)率差轉(zhuǎn)換中間匯率，而匯率下降會(huì)再次導(dǎo)致待償本金增加，也就意味著資產(chǎn)相對(duì)貶值。因此，若民間匯率與離岸匯率低于在岸匯率，項(xiàng)目融資成本也會(huì)大幅增加，風(fēng)險(xiǎn)敞口繼續(xù)加大[2]。

2.2? 評(píng)估投融資對(duì)象時(shí)涉及違約風(fēng)險(xiǎn)

違約風(fēng)險(xiǎn)常指上游商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)意外中斷融資協(xié)議所承受的連帶風(fēng)險(xiǎn)。PPP項(xiàng)目融資規(guī)模大，金融部門一般會(huì)選擇分期支付借款資金，但金融部門一旦預(yù)判融資者的償付風(fēng)險(xiǎn)加大，或資金流不充足，就會(huì)選擇主動(dòng)終止協(xié)議，并下調(diào)PPP項(xiàng)目參與體資信評(píng)級(jí)，提高項(xiàng)目再融資的困難度，嚴(yán)重時(shí)會(huì)導(dǎo)致融資企業(yè)資金鏈條斷裂，使項(xiàng)目后期難以維系。因此，上游違約風(fēng)險(xiǎn)加劇會(huì)引發(fā)融資成本、信用等級(jí)、項(xiàng)目運(yùn)轉(zhuǎn)等一系列融資問題。

2.3? 項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)過程中潛伏經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)

建筑工程中，工程投資的本質(zhì)是合理、高效地利用籌集的資金購買生產(chǎn)資料，再通過專業(yè)能力使用各類生產(chǎn)資料建設(shè)工程項(xiàng)目。但在這一個(gè)循環(huán)中，施工企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)能力參差不齊會(huì)影響項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)成果，若決策不當(dāng)，還會(huì)使投資項(xiàng)目所產(chǎn)生的價(jià)值低于初始投資額而出項(xiàng)凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù)的情形，加大期初融資風(fēng)險(xiǎn)。施工環(huán)節(jié)浪費(fèi)物料，設(shè)計(jì)環(huán)節(jié)忽視環(huán)保要求，部分項(xiàng)目改變?cè)O(shè)計(jì)而使綜合成本遠(yuǎn)超預(yù)期，部分施工存在安全隱患，發(fā)生安全事故等，都會(huì)給項(xiàng)目整體帶來負(fù)面影響，形成融資風(fēng)險(xiǎn)“多米諾效應(yīng)”，使整個(gè)局面陷入失控狀態(tài)。PPP項(xiàng)目施工復(fù)雜，開展科學(xué)高效的管理工作將是大幅降低融資風(fēng)險(xiǎn)的有效途徑之一[3]。

2.4? 建立退出機(jī)制時(shí)存在退出風(fēng)險(xiǎn)

無論選擇哪種融資模式，都必不可少的存在退出機(jī)制，即投資人撤資離場(chǎng)的一種保障措施。在新興建筑工程PPP項(xiàng)目中，投資人將資金投入項(xiàng)目，在建設(shè)過程中或完成時(shí)，項(xiàng)目本身始終保持投資品屬性，而現(xiàn)存投資人有權(quán)選擇以證券或完整形態(tài)將該項(xiàng)投資品出售給其他投資者獲取所需資金。但現(xiàn)實(shí)環(huán)境下，多數(shù)PPP項(xiàng)目無法達(dá)到證券化要求，難以成功離場(chǎng)困難重重，若退出機(jī)制不完善，項(xiàng)目因無法變現(xiàn)而長(zhǎng)期套牢，PPP融資將面臨更高的風(fēng)險(xiǎn)。

3? 建筑工程應(yīng)對(duì)PPP項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)的舉措

要想精準(zhǔn)識(shí)別各環(huán)節(jié)的潛在風(fēng)險(xiǎn)，合理分擔(dān)建筑工程中的PPP項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)遵循以下原則。一是堅(jiān)持公平、公正、合理。強(qiáng)調(diào)PPP項(xiàng)目中政府公共部門及社會(huì)合作主體的平等性，形成以市場(chǎng)機(jī)制為導(dǎo)向的互惠合作關(guān)系。二是堅(jiān)持風(fēng)險(xiǎn)最優(yōu)分配與可控原則?；诖隧?xiàng)原則，在尋找最小成本的前提下，由擁有最強(qiáng)控制力的一方承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，以此降低風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生概率，減少損失，實(shí)現(xiàn)風(fēng)控成本最小化。三是強(qiáng)調(diào)權(quán)責(zé)利統(tǒng)一原則。既關(guān)注建筑工程中PPP項(xiàng)目參與方的風(fēng)險(xiǎn)管理成本，又要保證與之匹配的相關(guān)收益，促進(jìn)建筑工程項(xiàng)目順利進(jìn)行。四是堅(jiān)持風(fēng)險(xiǎn)上限原則。分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)設(shè)置風(fēng)險(xiǎn)上限，避免讓一方單獨(dú)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，良性推進(jìn)建筑工程項(xiàng)目。在貫徹落實(shí)上述4項(xiàng)原則的基礎(chǔ)上，實(shí)施應(yīng)對(duì)融資風(fēng)險(xiǎn)的新舉措就更具可操作性[4]。

3.1? 提高金融、政府部門的參與度

在國(guó)際貿(mào)易中應(yīng)對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)綜合選擇合適的兌換貨幣與兌換時(shí)機(jī)。為了降低融資風(fēng)險(xiǎn)，雙方可以提前商定一個(gè)基本匯率，將風(fēng)險(xiǎn)控制在可接受的范圍內(nèi)。與銀行簽訂貸款合同時(shí)，鑒于履行合同的周期較長(zhǎng)，可以通過洽談固定利率以應(yīng)對(duì)利率上行風(fēng)險(xiǎn)。如果存在通貨膨脹問題，也可在項(xiàng)目特許經(jīng)營(yíng)協(xié)議中提前建立調(diào)價(jià)公式及補(bǔ)償機(jī)制，以保證項(xiàng)目收益。

除此之外，在PPP項(xiàng)目中，為了降低利率、匯率、金融機(jī)構(gòu)違約、退出壁壘帶來的融資風(fēng)險(xiǎn)，可采取政府部門書面擔(dān)?；虺兄Z等方式。政府部門投保，可減少政府干預(yù)、避免腐敗，也可以提高合作部門的辦事效率，維持彼此的信用和商譽(yù)，以保障建筑工程PPP項(xiàng)目融資順利進(jìn)行[5]。

3.2? 加強(qiáng)建設(shè)單位風(fēng)控意識(shí)

建筑工程PPP項(xiàng)目中，政府部門、社會(huì)合作主體（包括金融機(jī)構(gòu)等參與主體）都應(yīng)通過合同聯(lián)系在一起，項(xiàng)目的特許經(jīng)營(yíng)協(xié)議是核心。政府部門應(yīng)銜接好項(xiàng)目的相關(guān)法律與監(jiān)管體系，實(shí)現(xiàn)依約辦事，并貫徹到各個(gè)合作體中。

在此過程中，合同及法律風(fēng)險(xiǎn)依舊會(huì)連帶出融資風(fēng)險(xiǎn)，建設(shè)單位應(yīng)提高風(fēng)控意識(shí)，研讀條款，以實(shí)現(xiàn)雙方效益。在合作基礎(chǔ)上，建筑工程項(xiàng)目負(fù)責(zé)人應(yīng)選擇優(yōu)良供應(yīng)商，采用先進(jìn)技術(shù)，對(duì)項(xiàng)目全過程實(shí)行跟蹤監(jiān)督管理，保證工程按期按質(zhì)完工，這些都是降低運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的必要手段。鑒于應(yīng)用PPP模式的項(xiàng)目規(guī)模通常較大，建設(shè)單位應(yīng)挑選綜合素質(zhì)較高的管理人員實(shí)施專項(xiàng)管理和提供技術(shù)支持，協(xié)調(diào)項(xiàng)目發(fā)展，并確保項(xiàng)目質(zhì)量、進(jìn)度與安全，保障建設(shè)工程項(xiàng)目期滿后順利移交。

3.3? 全面構(gòu)建融資風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控體系

建筑工程中PPP項(xiàng)目融資風(fēng)控應(yīng)實(shí)時(shí)搜集并分析與潛在融資風(fēng)險(xiǎn)有關(guān)的各種信息，預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生概率，進(jìn)而對(duì)其進(jìn)行預(yù)警和監(jiān)測(cè)。風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控主要包括檢查識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)是否發(fā)生;監(jiān)測(cè)識(shí)別新的風(fēng)險(xiǎn)隱患;檢查應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的措施是否發(fā)揮了作用及最終是否為管理者提供了決策依據(jù)等。

檢測(cè)控制風(fēng)險(xiǎn)的過程中，應(yīng)鼓勵(lì)項(xiàng)目參與者主動(dòng)參與到項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)與識(shí)別工作中，提出降低風(fēng)險(xiǎn)及應(yīng)對(duì)不利后果的舉措，以此保證風(fēng)控過程中的檢查與調(diào)整合理，從而形成及時(shí)、完備的風(fēng)評(píng)報(bào)告，實(shí)現(xiàn)融資風(fēng)險(xiǎn)的動(dòng)態(tài)集成化管理，從而應(yīng)對(duì)建筑工程PPP項(xiàng)目的融資風(fēng)險(xiǎn)。

4? 結(jié)束語

建筑工程中PPP項(xiàng)目的不同階段有不同程度的融資風(fēng)險(xiǎn)，融資風(fēng)險(xiǎn)往往不是單獨(dú)存在的，片面地將這些風(fēng)險(xiǎn)理解為借款帶來的風(fēng)險(xiǎn)難以對(duì)其進(jìn)行有力控制。管理者應(yīng)加強(qiáng)對(duì)各環(huán)節(jié)風(fēng)險(xiǎn)的分析與預(yù)判，做好事前準(zhǔn)備、協(xié)議溝通、融資風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別與應(yīng)對(duì)工作，保障建設(shè)工程PPP項(xiàng)目可持續(xù)開展，提升應(yīng)對(duì)融資風(fēng)險(xiǎn)的能力。

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