關(guān)鍵詞：外籍董事;管理層短視;企業(yè)創(chuàng)新;政治關(guān)聯(lián)

摘 要：本文基于中國(guó)A股上市公司2008—2016年數(shù)據(jù)，通過(guò)構(gòu)建一個(gè)有調(diào)節(jié)的中介效應(yīng)模型，以深入探究外籍董事、管理層短視與企業(yè)創(chuàng)新之間的關(guān)系。研究結(jié)果表明：引入外籍董事有助于提升企業(yè)的創(chuàng)新產(chǎn)出水平和創(chuàng)新效率;外籍董事可以通過(guò)抑制管理層短視的路徑來(lái)提升企業(yè)創(chuàng)新水平，管理層短視在外籍董事與企業(yè)創(chuàng)新之間具有部分中介效應(yīng)的作用。政治關(guān)聯(lián)負(fù)向調(diào)節(jié)了外籍董事與企業(yè)創(chuàng)新之間的關(guān)系，政治關(guān)聯(lián)弱化了管理層短視對(duì)外籍董事與企業(yè)創(chuàng)新之間關(guān)系的部分中介作用。在考慮了內(nèi)生性問(wèn)題之后，上述研究結(jié)論依舊成立。該研究結(jié)論不僅對(duì)是否要引進(jìn)外籍董事以及如何有效發(fā)揮外籍董事的積極作用提供了參考，還為如何解決管理層短視行為和正確認(rèn)識(shí)政治關(guān)聯(lián)的作用提供了新的思路。

中圖分類(lèi)號(hào)：F275.5文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A文章編號(hào)：1001-2435（2020）03-0135-12

Foreign Directors， Management Shortsightedness and Corporate Innovation — Regulated Mediation Effect Model

LUO Kun（School of Economics and Management， Anhui Normal University， Wuhu Anhui 241000， China）

Key words：foreign directors; management shortsightedness; corporate innovation; political connection

Abstract：Based on the data of A-share listed companies in China from 2008 to 2016， this paper constructs a moderated intermediary effect model to explore the relationship among foreign directors， management shortsightedness and enterprise innovation. The results show that the introduction of foreign directors helps to improve the level of innovation output and innovation efficiency of corporate; foreign directors can improve the level of corporate innovation by restraining the management shortsightedness， which has a part of intermediary effect between foreign directors and corporate innovation. Political connections negatively regulate the relationship between foreign directors and corporate innovation， and political connections weaken part of the mediating role of managerial shortsightedness in the relationship between foreign directors and corporate innovation. After considering the endogenous problem， the above conclusions are still valid. The conclusion of this research not only provides a reference for the introduction of foreign directors and how to effectively play the positive role of foreign directors， but also understands how to solve the management shortsightedness behavior and correctly understand the role of political connections.

一、引 言

隨著經(jīng)濟(jì)全球化和企業(yè)國(guó)際化進(jìn)程的不斷深化，創(chuàng)新不僅是企業(yè)在全球市場(chǎng)上創(chuàng)造和維持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的重要源泉，也是促進(jìn)企業(yè)發(fā)展、提升核心競(jìng)爭(zhēng)力并獲得超額利潤(rùn)的關(guān)鍵手段。[1]黨的十九大報(bào)告中明確指出，要“堅(jiān)定實(shí)施創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略、加快建設(shè)創(chuàng)新型國(guó)家”。在新時(shí)代背景下，中國(guó)自主創(chuàng)新能力不斷提高，表現(xiàn)出良好的發(fā)展趨勢(shì)，但與發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)相比仍有較大差距。企業(yè)創(chuàng)新水平的提升依賴(lài)于公司治理機(jī)制的完善[2]，董事會(huì)建設(shè)作為公司治理的關(guān)鍵一環(huán)[3]，對(duì)企業(yè)創(chuàng)新具有十分重要的影響。已有文獻(xiàn)指出董事會(huì)成員的海外背景、海外工作經(jīng)驗(yàn)以及多元文化背景等對(duì)企業(yè)創(chuàng)新具有積極的正向影響[4-6]，然而也有研究認(rèn)為董事會(huì)成員行業(yè)背景的異質(zhì)性對(duì)創(chuàng)新戰(zhàn)略沒(méi)有顯著影響[7]。因此，有關(guān)董事會(huì)成員背景與企業(yè)創(chuàng)新之間關(guān)系的探討尚未得出一致性結(jié)論，現(xiàn)有的研究也較少關(guān)注董事的國(guó)籍背景對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響，特別是外籍董事對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響，外籍董事是否能對(duì)企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)生積極影響仍有待進(jìn)一步深入探討。

委托代理理論認(rèn)為，股東和管理者之間存在著委托代理問(wèn)題，管理者可能會(huì)出于個(gè)人私利而做出違背于股東利益的行為，需要采取必要的措施對(duì)管理者進(jìn)行監(jiān)督和激勵(lì)，使管理者的利益與股東的利益保持一致。[8]董事會(huì)作為股東利益的代表，有職責(zé)和義務(wù)對(duì)高管進(jìn)行監(jiān)督和約束，使高管的行為與股東的利益保持一致。企業(yè)創(chuàng)新具有期限長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)大、投入高的特點(diǎn)，高管可能會(huì)為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)和維護(hù)自身的利益而減少對(duì)公司長(zhǎng)久發(fā)展有益的創(chuàng)新活動(dòng)，董事會(huì)有義務(wù)監(jiān)督高管的這種短視行為。外籍董事的引入會(huì)給董事會(huì)帶來(lái)新的理念、觀點(diǎn)和認(rèn)知，有助于董事會(huì)更好地發(fā)揮其監(jiān)督職能。[9]那么，外籍董事的引入是否可以通過(guò)發(fā)揮其監(jiān)督職能，來(lái)監(jiān)督管理者的短視行為，鼓勵(lì)其從事有助于公司長(zhǎng)遠(yuǎn)利益的創(chuàng)新活動(dòng)，使管理者的行為與股東的利益保持一致，進(jìn)而提升企業(yè)創(chuàng)新水平呢？該問(wèn)題尚未引起研究者們的足夠重視，也未得到有效解決。

企業(yè)與政府之間的政治關(guān)聯(lián)可以幫助企業(yè)克服體制和市場(chǎng)本身的不足[10]，尤其是在具有較大不確定性的環(huán)境中，如中國(guó)的法律制度不完善、投資者保護(hù)薄弱、政府干預(yù)更多的環(huán)境[11-13]。相關(guān)研究表明，有政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)比同行享有比較優(yōu)勢(shì)，包括投資項(xiàng)目的批準(zhǔn)[14]、政府補(bǔ)貼[12]、更容易獲得銀行貸款[15-16]、克服行業(yè)進(jìn)入壁壘[17]。那么，在具有政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)，外籍董事又會(huì)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)生怎樣的影響，外籍董事還能有效發(fā)揮其監(jiān)督職能來(lái)提升企業(yè)創(chuàng)新水平嗎？這些問(wèn)題的解決，需要基于政治關(guān)聯(lián)情境下來(lái)探究外籍董事、管理層短視與企業(yè)創(chuàng)新三者之間的關(guān)系。

基于以上問(wèn)題，本文基于中國(guó)A股上市公司2008—2016年的數(shù)據(jù)，通過(guò)構(gòu)建一個(gè)有調(diào)節(jié)的中介效應(yīng)模型，以深入探究外籍董事、管理層短視與企業(yè)創(chuàng)新之間的關(guān)系。研究結(jié)果表明：（1）外籍董事的引入有助于提升企業(yè)的創(chuàng)新產(chǎn)出水平和創(chuàng)新效率;（2）外籍董事可以通過(guò)抑制管理層短視的路徑來(lái)提升企業(yè)創(chuàng)新水平，管理層短視在外籍董事與企業(yè)創(chuàng)新之間具有部分中介效應(yīng)的作用。（3）具有政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)會(huì)抑制外籍董事對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的正向影響，政治關(guān)聯(lián)負(fù)向調(diào)節(jié)了外籍董事與企業(yè)創(chuàng)新之間的關(guān)系;政治關(guān)聯(lián)弱化了管理層短視對(duì)外籍董事與企業(yè)創(chuàng)新之間關(guān)系的部分中介作用。

與現(xiàn)有的研究結(jié)果相比，本文的貢獻(xiàn)在于：（1）本文首次系統(tǒng)地通過(guò)構(gòu)建一個(gè)有調(diào)節(jié)的中介效應(yīng)模型來(lái)探究外籍董事、管理層短視與企業(yè)創(chuàng)新之間的關(guān)系，研究發(fā)現(xiàn)外籍董事的引入有助于提升企業(yè)創(chuàng)新水平，這為是否要引進(jìn)外籍董事提供了決策參考;（2）本研究發(fā)現(xiàn)外籍董事的引入對(duì)管理層的短視行為具有抑制作用，這為如何解決管理層短視行為提供了新的解決思路;（3）深化對(duì)政治關(guān)聯(lián)作用的認(rèn)識(shí)。政治關(guān)聯(lián)不僅具有易于獲取信貸融資、政府補(bǔ)貼等積極作用，同時(shí)還存在著消極性的影響。本研究發(fā)現(xiàn)，政治關(guān)聯(lián)不僅會(huì)負(fù)向調(diào)節(jié)外籍董事對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響，還會(huì)弱化外籍董事抑制管理層短視而提升企業(yè)創(chuàng)新的中介效應(yīng)，具有消極作用。其研究結(jié)論不僅有助于正確認(rèn)識(shí)政治關(guān)聯(lián)的作用，還為如何營(yíng)造有效發(fā)揮外籍董事積極作用的環(huán)境提供了參考。

二、理論分析與研究假說(shuō)

（一）外籍董事與企業(yè)創(chuàng)新

自Hambrick等創(chuàng)新性地提出高階梯隊(duì)理論以來(lái)，高階梯隊(duì)理論成為戰(zhàn)略管理領(lǐng)域最為重要的領(lǐng)導(dǎo)力理論，根據(jù)高階梯隊(duì)理論的觀點(diǎn)，高階領(lǐng)導(dǎo)會(huì)根據(jù)其自身的認(rèn)知和價(jià)值觀進(jìn)行決策，且高階領(lǐng)導(dǎo)的個(gè)人特征也會(huì)被其戰(zhàn)略決策所反映。[18]因而，董事作為企業(yè)中的高階領(lǐng)導(dǎo)，其個(gè)人特征也會(huì)影響企業(yè)的戰(zhàn)略決策。隨著學(xué)者們對(duì)高階理論研究的日趨深入，近年來(lái)有關(guān)高階領(lǐng)導(dǎo)特征的研究引起了國(guó)內(nèi)外學(xué)者的關(guān)注，已有文獻(xiàn)研究了外籍董事、獨(dú)立董事、忙碌董事和異地獨(dú)董等主體對(duì)公司違規(guī)行為、融資、績(jī)效、決策等方面產(chǎn)生的影響[9，19-21]，成果較為豐富，但較少有文獻(xiàn)關(guān)注外籍董事的引進(jìn)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響。隨著我國(guó)“一帶一路”戰(zhàn)略的大力推進(jìn)和經(jīng)濟(jì)全球化以及勞動(dòng)力市場(chǎng)國(guó)際化進(jìn)程的不斷加深，越來(lái)越多的中國(guó)上市公司開(kāi)始放眼海外，從他國(guó)物色理想的外籍董事。已有研究認(rèn)為企業(yè)董事會(huì)中多元化的人員結(jié)構(gòu)不僅有助于拓寬董事會(huì)處理問(wèn)題的視野，還能夠幫助企業(yè)獲得成功運(yùn)營(yíng)所需的關(guān)鍵資源。[22-23]還有一些研究者證明了外籍董事為組織提供了一些重要資源，獲得國(guó)際資本以及與一些商業(yè)精英的聯(lián)系渠道。

外籍董事的引入會(huì)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新帶來(lái)怎樣的影響呢？一是外籍董事的加入會(huì)增加董事會(huì)異質(zhì)性。外籍董事與原有董事會(huì)成員來(lái)自于不同國(guó)家、具有不同的教育背景和文化背景，因而他們對(duì)于同一件事情的看法將不盡相同。Leung和Chiu指出，接觸不熟悉的想法可以激發(fā)新的觀點(diǎn)，從而解決創(chuàng)造性的問(wèn)題。[24]張冬梅認(rèn)為經(jīng)營(yíng)者異質(zhì)型人力資本的特性體現(xiàn)了企業(yè)核心能力，所以董事會(huì)的異質(zhì)性會(huì)產(chǎn)生更有影響力和創(chuàng)造性的企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出，并通過(guò)產(chǎn)生更穩(wěn)健的決策選擇來(lái)提高創(chuàng)新活動(dòng)的效率。[25]二是外籍董事的加入可以為企業(yè)帶來(lái)與本國(guó)不同的管理經(jīng)驗(yàn)。Yuan和Wen研究認(rèn)為，當(dāng)公司任命具有外國(guó)管理經(jīng)驗(yàn)的人員作為管理團(tuán)隊(duì)成員時(shí)，公司創(chuàng)新活動(dòng)會(huì)增加。[5]由于外籍董事作為一個(gè)來(lái)源于外部的個(gè)體，有著不同于中國(guó)傳統(tǒng)尊卑觀念的思想，可以更加客觀公正的對(duì)代理人的行為進(jìn)行監(jiān)督，約束高管的行為，為企業(yè)創(chuàng)新提供了一個(gè)良好的環(huán)境。此外，外籍董事還可以通過(guò)自己的信息或知識(shí)為企業(yè)提供咨詢(xún)服務(wù)，為董事會(huì)帶來(lái)先進(jìn)的經(jīng)驗(yàn)技術(shù)、管理方法和源于母國(guó)的社會(huì)資源，以彌補(bǔ)本國(guó)董事在技術(shù)及管理經(jīng)驗(yàn)等方面的不足，優(yōu)化企業(yè)的創(chuàng)新戰(zhàn)略，鼓勵(lì)企業(yè)加大創(chuàng)新投入進(jìn)而提升企業(yè)的創(chuàng)新水平?；诖耍疚奶岢鋈缦卵芯考僭O(shè)：

假設(shè)1：在其他條件一定的情況下，外籍董事對(duì)企業(yè)創(chuàng)新具有正向影響。

（二）管理層短視的中介效應(yīng)

現(xiàn)有的研究在探尋董事會(huì)成員背景和企業(yè)行為之間關(guān)系的證據(jù)時(shí)，其主要遵循的研究路徑是基于委托代理理論來(lái)展開(kāi)，該理論認(rèn)為董事會(huì)的一項(xiàng)關(guān)鍵活動(dòng)是代表股東監(jiān)督管理者，通過(guò)降低代理成本來(lái)提高公司業(yè)績(jī)。[26]代理成本主要源自于管理層以犧牲股東利益為代價(jià)追求自身利益時(shí)可能產(chǎn)生的成本。Berle和Means認(rèn)為，當(dāng)所有權(quán)和控制權(quán)分離時(shí)，管理者可能以犧牲利潤(rùn)最大化為代價(jià)來(lái)追求自身利益，從而產(chǎn)生“代理”成本。[27]監(jiān)督功能是董事會(huì)的一項(xiàng)主要職能，通常由審計(jì)委員會(huì)、薪酬委員會(huì)和提名委員會(huì)等專(zhuān)業(yè)委員會(huì)來(lái)履行，目標(biāo)是最大程度地降低潛在的代理問(wèn)題。董事會(huì)監(jiān)督職能的理論基礎(chǔ)源于代理理論，代理理論描述了組織中所有權(quán)和控制權(quán)分離所產(chǎn)生的利益沖突的可能性[28]。為降低由于所有權(quán)和控制權(quán)分離導(dǎo)致的代理成本，需要董事會(huì)發(fā)揮監(jiān)督職能來(lái)提升公司業(yè)績(jī)。[29]董事會(huì)的主要職能是監(jiān)督“代理人”，即管理者的行為，以保護(hù)“委托人”的利益。[30]在董事的監(jiān)督職能范圍內(nèi)，董事會(huì)常常通過(guò)一些具體的活動(dòng)發(fā)揮監(jiān)督作用，例如決定CEO的繼任[31]，以及評(píng)估和獎(jiǎng)勵(lì)公司的CEO或高層管理人員[32]。

公司層面的創(chuàng)新受到代理問(wèn)題的制約，這種代理問(wèn)題源于公司經(jīng)理與股東之間對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的不一致態(tài)度。如果經(jīng)理人的個(gè)人財(cái)富與他們經(jīng)營(yíng)的公司的業(yè)績(jī)不成比例，他們可能傾向于選擇現(xiàn)金流量波動(dòng)較小的項(xiàng)目來(lái)降低風(fēng)險(xiǎn)。[33]而創(chuàng)新是一項(xiàng)期限較長(zhǎng)且不確定性較高的活動(dòng)，對(duì)創(chuàng)新失敗的容忍程度關(guān)乎創(chuàng)新產(chǎn)出水平的高低，企業(yè)代理人很有可能為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)和維護(hù)自己的利益而減少?gòu)氖聦?duì)公司長(zhǎng)久發(fā)展有益的創(chuàng)新活動(dòng)，董事會(huì)有義務(wù)監(jiān)督高管的這種短視行為。因此，為了限制內(nèi)幕控制和管理層的壕溝，應(yīng)強(qiáng)調(diào)董事會(huì)的監(jiān)督作用。[34]目前已有研究證明外籍董事的聘用能夠提高董事會(huì)的監(jiān)督效力，從而減少公司的違規(guī)行為。[9]他們認(rèn)為，中國(guó)外籍董事的優(yōu)勢(shì)在于外籍董事早年建立的價(jià)值觀念和思維邏輯，而且外籍董事比高級(jí)管理人員更獨(dú)立于本地董事，外籍董事的引入可能使董事會(huì)變得更加獨(dú)立和客觀，更高的獨(dú)立性有助于外籍董事更好地監(jiān)督管理人員。[34]外籍董事作為一個(gè)來(lái)自于外部相對(duì)獨(dú)立的董事，可以更公正和客觀地對(duì)公司管理層的短視行為進(jìn)行監(jiān)督，有效抑制管理層短視行為，從而提升企業(yè)創(chuàng)新水平。

假設(shè)2：在其他條件一定的情況下，外籍董事可以通過(guò)抑制管理層短視的路徑來(lái)提升企業(yè)創(chuàng)新水平。

（三）政治關(guān)聯(lián)的調(diào)節(jié)效應(yīng)

政治關(guān)聯(lián)是企業(yè)與政府建立聯(lián)系的主要方式，在我國(guó)科技創(chuàng)新資源配置中扮演著重要角色。資源詛咒理論認(rèn)為，資源稟賦是企業(yè)政治尋租的重要原因。[35]政治上有聯(lián)系的高管或董事會(huì)將社會(huì)和政治目標(biāo)優(yōu)先于公司目標(biāo)。[10]這些政治上有聯(lián)系的個(gè)人在實(shí)現(xiàn)社會(huì)和政治目標(biāo)時(shí)往往背負(fù)著政策性負(fù)擔(dān)，例如提高就業(yè)率和區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展，這是他們政治晉升的評(píng)估依據(jù)。[16]具有政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)會(huì)將有限的企業(yè)資源（即研發(fā)預(yù)算）擠出，阻礙企業(yè)的創(chuàng)新行為。[36]蘇屹也認(rèn)為，當(dāng)企業(yè)與地方政府建立聯(lián)系時(shí)不利于企業(yè)從事創(chuàng)新活動(dòng)。[37]

外籍董事的引入，不僅可以促進(jìn)知識(shí)轉(zhuǎn)移，利用其從母國(guó)發(fā)展而來(lái)的認(rèn)知、技能和經(jīng)驗(yàn)，來(lái)補(bǔ)充本國(guó)董事的局限性，[38]還有助于不同觀點(diǎn)的交流與碰撞，容易產(chǎn)生創(chuàng)造性的思維。但是由于中國(guó)董事會(huì)內(nèi)部存在著“尊卑有序”的文化，董事長(zhǎng)往往扮演著十分重要的角色，董事長(zhǎng)不僅是董事會(huì)內(nèi)部最高權(quán)力層級(jí)的代表，還是“位尊”者的代表。當(dāng)董事長(zhǎng)具有政治關(guān)聯(lián)背景時(shí)，其不僅要考慮公司的目標(biāo)，還要考慮自身的政治目標(biāo)，當(dāng)兩重目標(biāo)出現(xiàn)沖突時(shí)，董事長(zhǎng)可能會(huì)做出偏向于政治目標(biāo)的行為實(shí)踐，弱化外籍董事對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的積極作用。相反，那些不具備政治關(guān)聯(lián)背景的董事長(zhǎng)會(huì)較少考慮政治目標(biāo)，更多以實(shí)現(xiàn)公司的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)為主，對(duì)外籍董事積極作用的發(fā)揮提供支持與幫助。

與中國(guó)籍董事相比，外籍董事不僅具有國(guó)籍上的差異，還在履行監(jiān)督職能上具有中國(guó)籍董事所不具備的優(yōu)勢(shì)。一是外籍董事作為公司外部的董事成員，具有相對(duì)的客觀性與公正性，容易為管理層所接受;二是外籍董事來(lái)自國(guó)外，通常被看作是擁有卓越才能的一種標(biāo)識(shí)，特別是引入那些來(lái)自發(fā)達(dá)國(guó)家的外籍董事，被認(rèn)為是迅速提升其治理水平的一條重要渠道。[9]管理層短視作為代理問(wèn)題的一種，其存在不利于企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)的開(kāi)展，會(huì)阻礙企業(yè)創(chuàng)新的產(chǎn)出和效率;外籍董事履行監(jiān)督職能，需要解決這些問(wèn)題。但是這一監(jiān)督職能的發(fā)揮，可能會(huì)受到政治關(guān)聯(lián)因素的影響。當(dāng)公司的董事長(zhǎng)具有政治關(guān)聯(lián)背景時(shí)，可能會(huì)限制該種監(jiān)督職能的充分發(fā)揮。如上所述，當(dāng)政治目標(biāo)與公司目標(biāo)矛盾時(shí)，這種政治關(guān)聯(lián)會(huì)干預(yù)外籍董事監(jiān)督職能的發(fā)揮，進(jìn)而弱化外籍董事通過(guò)抑制管理層短視來(lái)提升企業(yè)創(chuàng)新的中介效應(yīng)?；谝陨戏治?，我們得出如下研究假設(shè)：

圖1 實(shí)證研究路徑圖

假設(shè)3a：在其他條件一定情況下，政治關(guān)聯(lián)會(huì)負(fù)向調(diào)節(jié)外籍董事與企業(yè)創(chuàng)新之間的關(guān)系。

假設(shè)3b：在其他條件一定情況下，政治關(guān)聯(lián)會(huì)弱化管理層短視對(duì)外籍董事與企業(yè)創(chuàng)新之間的中介效應(yīng)。

基于上述三個(gè)假設(shè)，本文提出如圖1所示的實(shí)證研究路徑圖，也就是“有調(diào)節(jié)的中介效應(yīng)”模型。該模型旨在揭示外籍董事對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響，特別探討管理層短視在其中所起到的中介作用，以及在政治關(guān)聯(lián)的調(diào)節(jié)作用下，管理層短視在外籍董事與企業(yè)創(chuàng)新之間所起到的中介效應(yīng)如何變化？

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本數(shù)據(jù)與數(shù)據(jù)來(lái)源

本文選取中國(guó)所有A股上市公司2008—2016年的數(shù)據(jù)，并采取以下標(biāo)準(zhǔn)對(duì)初始樣本進(jìn)行處理：（1）將金融保險(xiǎn)類(lèi)的上市公司樣本剔除;（2）將ST、ST*等特殊類(lèi)型的上市公司樣本進(jìn)行剔除;（3）將不能通過(guò)手工整理補(bǔ)齊的數(shù)據(jù)缺失樣本進(jìn)行剔除;（4）對(duì)自變量、中介變量和調(diào)節(jié)變量全部進(jìn)行滯后一期處理;（5）對(duì)涉及的所有連續(xù)變量進(jìn)行上下1%分位的縮尾處理。因部分變量進(jìn)行滯后一期處理，最后的樣本期間為2009—2016年，并保留2449家上市公司的14939個(gè)有效樣本，其中創(chuàng)新效率變量因進(jìn)行了多期滯后處理，該變量最后僅保留3403個(gè)有效樣本。外籍董事數(shù)據(jù)是由手工整理獲得，為了保證數(shù)據(jù)的真實(shí)性，還通過(guò)新浪財(cái)經(jīng)、問(wèn)財(cái)?shù)染W(wǎng)站進(jìn)行雙重檢查，并按照“公司代碼+董事姓名”對(duì)照的方法判定國(guó)籍歸屬以防止董事人員之間的重名。此外，董事會(huì)成員任期、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)變量通過(guò)手工搜集年報(bào)數(shù)據(jù)整理而成，其余變量的數(shù)據(jù)主要來(lái)源于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)（CSMAR）和萬(wàn)德數(shù)據(jù)庫(kù)（WIND）。

（二）變量定義與模型設(shè)計(jì)

1.變量定義

被解釋變量為企業(yè)創(chuàng)新。采取兩種方式來(lái)衡量企業(yè)創(chuàng)新變量，一是借鑒Chen et al[39]、Yuan和Wen[5]的研究，用公司發(fā)明專(zhuān)利、使用新型專(zhuān)利和外觀設(shè)計(jì)專(zhuān)利被授權(quán)總量加1的自然對(duì)數(shù)來(lái)度量企業(yè)的創(chuàng)新產(chǎn)出（Patent），該值越大，表明企業(yè)專(zhuān)利創(chuàng)新產(chǎn)出越多，企業(yè)的創(chuàng)新能力越強(qiáng);二是借鑒Hirshleifer et al.[40]的研究，并采取以下測(cè)算辦法來(lái)衡量企業(yè)創(chuàng)新效率指標(biāo)：

[Eff=Patenti，tR&Di，t-2+0.8R&Di，t-3+0.6R&Di，t-4+0.4R&Di，t-5+0.2R&Di，t-6]

表1 變量定義

[ 變量名稱(chēng) 變量符號(hào) 計(jì)算方法 因變量 創(chuàng)新產(chǎn)出 Patents 公司發(fā)明專(zhuān)利、實(shí)用性專(zhuān)利和外觀設(shè)計(jì)的專(zhuān)利的授權(quán)總量加1的自然對(duì)數(shù) 創(chuàng)新效率 Eff 參見(jiàn)Hirshleifer et al.（2013）有關(guān)創(chuàng)新效率變量的測(cè)算辦法 自變量 外籍董事 Gjds 外籍董事人數(shù)占董事會(huì)總?cè)藬?shù)的比重 中介變量 管理層短視 DS 當(dāng)期短期投資占期初資產(chǎn)總額的比重 調(diào)節(jié)變量 政治關(guān)聯(lián) Political 企業(yè)董事長(zhǎng)具有政治關(guān)聯(lián)則取值為1，否則為0 控制變量 兩職合一 Dual CEO是否兼任董事長(zhǎng)，是則取1，否則取0 獨(dú)立董事比例 Indep 獨(dú)立董事人數(shù)與董事會(huì)總?cè)藬?shù)的比值 董事年齡 Age 董事會(huì)成員的平均年齡 董事性別 Gender 董事會(huì)男性成員占董事會(huì)總?cè)藬?shù)的比重 董事任期 Tenure 董事會(huì)成員的平均任期 董事會(huì)規(guī)模 DG 董事會(huì)總?cè)藬?shù)的自然對(duì)數(shù) 公司規(guī)模 Size 本年期末總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù) 財(cái)務(wù)杠桿 Lev 期末負(fù)債總額與資產(chǎn)總額的比值 股權(quán)集中度 Top1 第一大股東持股比例 公司業(yè)績(jī) ROA 凈資產(chǎn)收益率 成長(zhǎng)性 Grow 營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率 產(chǎn)權(quán)性質(zhì) State 最終控制人為國(guó)有性質(zhì)則取值為1，否則為0 年度 Year 年度虛擬變量 行業(yè) Ind 行業(yè)虛擬變量 ]

其中，R&D為企業(yè)的研發(fā)費(fèi)用，選取企業(yè)研發(fā)投入的自然對(duì)數(shù)來(lái)衡量該指標(biāo)。

解釋變量為外籍董事（Gjds）。借鑒Du[34]的研究，將外籍董事人數(shù)占董事會(huì)總?cè)藬?shù)的比重來(lái)量化外籍董事變量。

中介變量為管理層短視（DS）。借鑒虞義華等[41]的研究，采用當(dāng)期短期投資占期初資產(chǎn)總額的比重來(lái)衡量管理層短視程度。

調(diào)節(jié)變量為政治關(guān)聯(lián)（Political）。參照唐松和孫錚文[42]的研究，若企業(yè)董事長(zhǎng)目前或曾經(jīng)在政府部門(mén)任職，或是人大代表或政協(xié)委員，則認(rèn)為其具有政治關(guān)聯(lián)，并取值為1，否則為0。

借鑒 Frijns et al.[43]、Du[34]和Kang et al.[44]的研究，控制了一些董事會(huì)特征的變量，包括兩職合一（Dual）、獨(dú)立董事比例（Indep）、董事年齡（Age）、董事性別（Gender）、董事任期（Tenture）、董事會(huì)規(guī)模（DG）、公司規(guī)模（Size）、財(cái)務(wù)杠桿（Lev）、公司業(yè)績(jī)（ROA）、公司成長(zhǎng)性（Grow）、股權(quán)集中度（Top1）、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)（State）等。此外還控制了行業(yè)和年份變量，其中行業(yè)的選取參照中國(guó)證監(jiān)會(huì)2001年行業(yè)分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)，將上市公司劃分為21個(gè)行業(yè)，其中制造業(yè)采取二級(jí)分類(lèi)（行業(yè)代碼的2個(gè)字符），其他行業(yè)采取一級(jí)分類(lèi)（行業(yè)代碼的首個(gè)字符），剔除金融保險(xiǎn)行業(yè)后，還剩20個(gè)行業(yè)，最后對(duì)這些行業(yè)設(shè)置為行業(yè)虛擬變量。具體變量的解釋詳見(jiàn)表1所示。

2.模型構(gòu)造

為了檢驗(yàn)假設(shè)1和假設(shè)2，我們構(gòu)建了模型（1）至模型（3），具體模型如下所示：

[Granti，t/Effi，t=α0+α1Gjdsi，t-1+X′δ+ε] （1）

[DSi，t-1=β0+β1Gjdsi，t-1+X′φ+ε] （2）

[Granti，t/Effi，t=γ0+γ1Gjdsi，t-1+γ2DSi，t-1+X′λ+ε]

（3）

模型（1）是檢驗(yàn)外籍董事對(duì)于企業(yè)創(chuàng)新的影響，以驗(yàn)證本文的假設(shè)1。模型（2）檢驗(yàn)外籍董事對(duì)管理層短視的影響，以驗(yàn)證是否存在中介效應(yīng)，如果系數(shù)β1顯著則表明存在中介效應(yīng);反之，則不存在。模型（3）檢驗(yàn)的是管理層短視存在何種中介效應(yīng)，如果γ1不顯著，而γ2顯著，意味著管理層短視（DS）存在完全中介效應(yīng);如果γ1和γ2均顯著，則表明管理層短視（DS）只存在部分中介效應(yīng)。[X]是表1中由控制變量組成的向量，[δ，θ，λ]分別是控制變量在模型（1）、（2）和（3）中對(duì)應(yīng)的參數(shù)，[ε]是隨機(jī)誤差項(xiàng)。

為了檢驗(yàn)假設(shè)3，我們構(gòu)建了模型（4）和模型（5）。其中模型（4）檢驗(yàn)政治關(guān)聯(lián)對(duì)外籍董事與企業(yè)之間關(guān)系的調(diào)節(jié)效應(yīng)，以驗(yàn)證假設(shè)3a;模型（5）檢驗(yàn)管理層短視對(duì)外籍董事與企業(yè)創(chuàng)新之間的中介作用是否受到政治關(guān)聯(lián)的調(diào)節(jié)，以驗(yàn)證假設(shè)3b。

[Granti，t/Effi，t=α0+α1Gjdsi，t-1+α2Politcicali，t-1+α3Gjdsi，t-1×Politicai，t-1+X′δ+ε] （4）

[Granti，t/Effi，t=α0+α1Gjdsi，t-1+α2DSi，t-1+α3Politcali，t-1+α4Gjdsi，t-1×Politicai，t-1+X′δ+ε] （5）

四、實(shí)證檢驗(yàn)與分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)1

表2是變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。由表2可以看出，企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出（Patents）的均值為0.917，最小值為0，最大值為5.313，表明當(dāng)前中國(guó)上市公司的專(zhuān)利授權(quán)數(shù)量較少且分布不均，各個(gè)公司之間的差距較大。創(chuàng)新效率（Eff）的均值為0.055，說(shuō)明中國(guó)上市公司的創(chuàng)新效率相對(duì)較低。外籍董事（Gjds）變量的均值為1.9%，說(shuō)明中國(guó)上市公司董事會(huì)中中國(guó)籍董事成員占據(jù)董事會(huì)大多數(shù)席位，外籍董事人數(shù)相對(duì)較少。管理層短視（DS）的均值為0.013，最大值為0.316，說(shuō)明中國(guó)上市公司仍存在管理層短視行為。政治關(guān)聯(lián)（Political）均值為0.195，這說(shuō)明中國(guó)上市公司中擁有19.5%的董事長(zhǎng)具有政治關(guān)聯(lián)背景。其他控制變量的描述性統(tǒng)計(jì)如表2所示。

表2 變量的描述性統(tǒng)計(jì)

[變量 樣本量 均值 1/4分位 中位值 3/4分位 標(biāo)準(zhǔn)差 最小值 最大值 Patents 14939 0.917 0 0 1.792 1.406 0 5.313 Eff 3403 0.055 0 0.030 0.075 0.097 0 1.563 Gjds 14939 0.018 0 0 0 0.061 0 0.364 DS 14939 0.013 0 0 0.005 0.041 0 0.316 Political 14939 0.195 0 0 0 0.396 0 1 Dual 14939 0.224 0 0 0 0.417 0 1 Indep 14939 0.372 0.333 0.333 0.400 0.053 0.300 0.571 Age 14939 50.290 48 50.240 52.570 3.393 41.670 58.600 Gender 14939 0.864 0.800 0.889 0.938 0.113 0.533 1 Tenure 14939 3.328 2.230 3.350 4.370 1.519 0.150 7.030 Size 14939 22.060 21.160 21.900 22.800 1.287 19.030 25.770 Lev 14939 0.459 0.290 0.455 0.622 0.218 0.046 0.926 Roa 14939 0.041 0.013 0.036 0.067 0.057 -0.192 0.250 Grow 14939 0.213 -0.032 0.106 0.276 0.603 -0.618 4.519 Top1 14939 0.352 0.231 0.333 0.456 0.152 0.088 0.755 State 14939 0.446 0 0 1 0.497 0 1 ]

（二）實(shí)證檢驗(yàn)與分析

表3報(bào)告了外籍董事通過(guò)管理層短視（DS）對(duì)企業(yè)創(chuàng)新（創(chuàng)新產(chǎn)出、創(chuàng)新效率）作用的檢驗(yàn)結(jié)果。由表3中列（1）和列（4）的實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果可以看出，上一期外籍董事（Gjds）變量對(duì)本期的企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出（Patents）和創(chuàng)新效率（Eff）具有顯著性正向影響。這說(shuō)明外籍董事的引入有助于提升企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出水平和創(chuàng)新效率，即外籍董事與企業(yè)創(chuàng)新之間呈顯著正向影響，研究假設(shè)1得以驗(yàn)證與支持。由列（2）和列（5）可知，外籍董事（Gjds）對(duì)管理層短視（DS）具有顯著性負(fù)向影響，說(shuō)明外籍董事的引入有助于抑制管理層短視行為。由列（3）和列（6）可以看出，外籍董事（Gjds）對(duì)企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出（Patents）和創(chuàng)新效率（Eff）均具有顯著性正向影響，而管理層短視（DS）對(duì)企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出（Patents）和創(chuàng)新效率（Eff）則均具有顯著性負(fù)向影響，說(shuō)明管理層短視在外籍董事與企業(yè)創(chuàng)新之間具有部分中介效應(yīng)，其中介效應(yīng)比例分別為1.9%和3.7%。此外，在 Sgmediation 命令檢驗(yàn)過(guò)程中還提供了三種顯著性檢驗(yàn)情況，即 Sobel、Goodman1、Goodman2 檢驗(yàn)，其檢驗(yàn)結(jié)果均呈顯著性，說(shuō)明中介效應(yīng)檢驗(yàn)有效。以上研究結(jié)果驗(yàn)證和支持了研究假設(shè)2的觀點(diǎn)。

表4報(bào)告了政治關(guān)聯(lián)的調(diào)節(jié)效應(yīng)檢驗(yàn)結(jié)果。由表4中的列（1）和列（2）可以看出，外籍董事與政治關(guān)聯(lián)的交互項(xiàng)（Gjdst-1×Politicalt-1）對(duì)企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出和創(chuàng)新效率的影響顯著為負(fù)。這說(shuō)明當(dāng)董事長(zhǎng)具有政治關(guān)聯(lián)背景時(shí)，將會(huì)抑制外籍董事對(duì)企業(yè)創(chuàng)新正向影響的發(fā)揮，也就是說(shuō)政治關(guān)聯(lián)負(fù)向調(diào)節(jié)了外籍董事與企業(yè)創(chuàng)新之間的關(guān)系，支持和驗(yàn)證了研究假設(shè)3a的觀點(diǎn)。由列（3）可知，外籍董事與政治關(guān)聯(lián)的交互項(xiàng)（Gjdst-1×Politicalt-1）對(duì)管理層短視的影響顯著性為負(fù)，而在列（4）和列（5）中管理層短視的系數(shù)顯著為負(fù)，說(shuō)明管理層短視對(duì)外籍董事與企業(yè)創(chuàng)新之間關(guān)系的部分中介作用受到政治關(guān)聯(lián)的調(diào)節(jié)，研究假設(shè)3b得以支持和驗(yàn)證。其他變量的顯著性影響情況詳見(jiàn)表4內(nèi)容。

表3 管理層短視的中介效應(yīng)回歸結(jié)果

[ Patents t DS t-1 Patents t Eff t DS t-1 Eff t 變量 （1） （2） （3） （4） （5） （6） 常數(shù)項(xiàng) -3.442*** -0.025*** -3.461*** -0.188*** -0.025*** -0.189*** （-13.75） （-3.41） （-13.83） （-4.38） （-3.41） （-4.40） Gjdst-1 0.607*** -0.014*** 0.596*** 0.056*** -0.014*** 0.055*** （3.36） （-3.64） （3.30） （2.84） （-3.64） （2.79） DS t-1 -0.769*** -0.053** （-3.72） （-2.40） Control Yes Yes Yes Yes Yes Yes Year Yes Yes Yes Yes Yes Yes Ind Yes Yes Yes Yes Yes Yes N 14939 14939 14939 3403 14939 3403 Adj. R2 0.322 0.051 0.322 0.173 0.051 0.173 Sobel檢驗(yàn) 0.011**（Z=2.044） 0.003*（Z=1.733） Goodman檢驗(yàn)1 0.011**（Z=1.987） 0.003*（Z=1.681） Goodman檢驗(yàn)2 0.011**（Z=2.105） 0.003*（Z=1.733） 中介效應(yīng)系數(shù) 0.011**（Z=2.044） 0.003*（Z=2.796） 直接效應(yīng)系數(shù) 0.596***（Z=3.721） 0.083***（Z=3.232） 總效應(yīng)系數(shù) 0.607***（Z=3.790） 0.086***（Z=3.347） 中介效應(yīng)比例 0.019 0.037 ]

注：***、**、*分別表示1%、5%、10%的顯著性水平。括號(hào)中為經(jīng)過(guò)robust處理后的t值，下同。

（四）內(nèi)生性問(wèn)題處理

創(chuàng)新水平高的企業(yè)通常實(shí)力較強(qiáng)，越有可能引進(jìn)外籍董事，也就是說(shuō)外籍董事與企業(yè)創(chuàng)新之間可能存在互為因果的內(nèi)生性問(wèn)題。為此，必須尋找外生變量作為工具變量。由于外籍董事母國(guó)的失業(yè)率高低會(huì)影響外籍董事進(jìn)入中國(guó)擔(dān)任董事職務(wù)的人數(shù)，即外籍董事母國(guó)失業(yè)率與外籍董事變量之間具有正向關(guān)系;而外籍董事母國(guó)失業(yè)率高低并不會(huì)直接影響中國(guó)企業(yè)創(chuàng)新水平，包括中國(guó)企業(yè)的創(chuàng)新產(chǎn)出水平和創(chuàng)新效率等情況。因此，外籍董事母國(guó)失業(yè)率變量符合外生變量的要求，可以作為外籍董事變量的工具變量。外籍董事母國(guó)的失業(yè)率（SY）數(shù)據(jù)來(lái)自國(guó)際勞工組織公布的2008—2016年全球各國(guó)失業(yè)率數(shù)據(jù)。考慮到失業(yè)率的影響具有滯后性，選擇滯后一期的外籍董事母國(guó)失業(yè)率變量作為工具變量。

表5是外籍董事對(duì)企業(yè)創(chuàng)新影響工具變量的兩階段回歸檢驗(yàn)結(jié)果。由表5中列（1）和列（3）的第一階段檢驗(yàn)結(jié)果可以看出，外籍董事母國(guó)失業(yè)率對(duì)外籍董事變量具有顯著性的正向影響，符合工具變量的選取要求。由表5中列（2）和列（4）的第二階段檢驗(yàn)結(jié)果可知，外籍董事對(duì)企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出和創(chuàng)新效率變量均具有顯著性正向影響。也就是說(shuō)，在采取內(nèi)生性問(wèn)題后，外籍董事對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響仍呈正向，進(jìn)一步驗(yàn)證和支持了研究假設(shè)1的觀點(diǎn)。

表4 政治關(guān)聯(lián)的調(diào)節(jié)效應(yīng)回歸結(jié)果

[ Patents t Eff t DS t-1 Patents t Eff t （1） （2） （3） （4） （5） 常數(shù)項(xiàng) -3.415*** -0.190*** -0.026*** -3.435*** -0.191*** （-13.63） （-4.44） （-3.52） （-14.43） （-4.46） Gjds t-1 0.823*** 0.074*** -0.011** 0.814*** 0.073*** （4.21） （3.33） （-2.46） （4.66） （3.28） DS t-1 -0.759*** -0.052** （-3.16） （-2.38） Political t-1 0.124*** 0.003 -0.002* 0.123*** 0.002 （4.70） （0.65） （-1.73） （4.77） （0.56） Gjds t-1* Political t-1 -1.142** -0.109** -0.022*** -1.159*** -0.108** （-2.38） （-2.55） （-2.86） （-2.78） （-2.53） Control Yes Yes Yes Yes Yes Year Yes Yes Yes Yes Yes Ind Yes Yes Yes Yes Yes N 14939 3403 14939 14939 3403 Adj. R2 0.323 0.173 0.051 0.323 0.173 ]

表5 外籍董事對(duì)企業(yè)創(chuàng)新影響的IV-2SLS回歸結(jié)果

[變量 Gjds t-1 Patents t Gjds t-1 Eff t 第一階段 第二階段 第一階段 第二階段 （1） （2） （3） （4） 常數(shù)項(xiàng) -1.063*** -3.212*** -0.517*** 0.088 （-22.40） （-10.42） （-4.58） （0.52） Gjds t-1 4.498*** 1.999** （4.46） （2.49） SY t-1 0.202*** 0.070*** （20.31） （2.96） Control Yes Yes Yes Yes Year Yes Yes Yes Yes Ind Yes Yes Yes Yes N 12400 12400 3387 3387 Adj. R2 0.087 0.286 0.055 0.213 ]

（五）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為保證研究結(jié)論的可靠性，本文進(jìn)行如下穩(wěn)健性檢驗(yàn)：

一是替換外籍董事變量。將外籍董事變量設(shè)置為虛擬變量，如果公司董事會(huì)成員中有外籍董事則取值為1，否則為0;并取其滯后一期的值作為新的外籍董事變量（Gjds1），然后代入上述模型（1）至模型（5）中進(jìn)行重新回歸，估計(jì)結(jié)果見(jiàn)表6?；貧w結(jié)果顯示，上述研究結(jié)論并沒(méi)有發(fā)生實(shí)質(zhì)性改變，結(jié)論具有穩(wěn)健性。

二是替換企業(yè)創(chuàng)新變量。上文的被解釋變量為公司發(fā)明專(zhuān)利、實(shí)用性專(zhuān)利和外觀設(shè)計(jì)專(zhuān)利的授權(quán)總量加1的自然對(duì)數(shù)（Patents），這里我們使用發(fā)明專(zhuān)利授權(quán)總量加1的自然對(duì)數(shù)（Ipatents）作為替換變量進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)，其研究結(jié)論保持不變。1

三是采取公司固定效應(yīng)處理。上文的實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果均僅考慮了年份固定效應(yīng)和行業(yè)固定效應(yīng)，引入公司固定效應(yīng)后，其研究結(jié)果與上述研究結(jié)論保持一致，說(shuō)明本文的結(jié)論具有較強(qiáng)的穩(wěn)健性。

表6 管理層短視的中介效應(yīng)穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果（替換外籍董事變量）

[ Patents t DS t-1 Patents t Eff t DS t-1 Eff t （1） （2） （3） （4） （5） （6） 常數(shù)項(xiàng) -3.418*** -0.026*** -3.438*** -0.185*** -0.026*** -0.186*** （-13.67） （-3.46） （-13.75） （-4.35） （-3.46） （-4.37） Gjds1t-1 0.147*** -0.003*** 0.144*** 0.014** -0.003*** 0.014** （4.23） （-3.93） （4.16） （2.53） （-3.93） （2.49） DS t-1 -0.762*** -0.052** （-3.67） （-2.35） Dual t 0.068*** 0.000 0.068*** -0.006 0.000 -0.006 （2.76） （0.35） （2.77） （-1.61） （0.35） （-1.60） Indep t -0.012 -0.003 -0.015 0.017 -0.003 0.017 （-0.07） （-0.52） （-0.08） （0.46） （-0.52） （0.46） Age t -0.011*** 0.000 -0.011*** -0.002** 0.000 -0.002** （-3.43） （0.56） （-3.42） （-2.16） （0.56） （-2.16） Gender t 0.187** 0.002 0.189** 0.013 0.002 0.013 （2.18） （0.64） （2.20） （1.03） （0.64） （1.04） Tenure t 0.038*** 0.001** 0.038*** 0.003** 0.001** 0.003** （4.13） （2.23） （4.19） （2.21） （2.23） （2.27） Size t 0.181*** 0.002*** 0.183*** 0.015*** 0.002*** 0.015*** （17.27） （5.05） （17.38） （8.82） （5.05） （8.85） Lev t -0.210*** -0.020*** -0.225*** 0.010 -0.020*** 0.009 （-4.11） （-9.26） （-4.38） （1.19） （-9.26） （1.07） Roa t 1.697*** -0.000 1.697*** 0.086*** -0.000 0.086*** （9.23） （-0.00） （9.23） （3.38） （-0.00） （3.38） Grow t -0.075*** -0.001** -0.076*** -0.008*** -0.001** -0.008*** （-5.22） （-2.41） （-5.28） （-3.04） （-2.41） （-3.04） Top1 t 0.046 -0.010*** 0.038 -0.020 -0.010*** -0.021* （0.68） （-4.32） （0.57） （-1.64） （-4.32） （-1.70） State t -0.019 0.004*** -0.016 0.009** 0.004*** 0.009** （-0.82） （5.15） （-0.68） （2.17） （5.15） （2.22） Year Yes Yes Yes Yes Yes Yes Ind Yes Yes Yes Yes Yes Yes N 14939 14939 14939 3403 14939 3403 Adj. R2 0.322 0.051 0.323 0.174 0.051 0.174 Sobel檢驗(yàn) 0.003**（Z=2.189） 0.001*（Z=1.978） Goodman檢驗(yàn)1 0.003**（Z=2.135） 0.001*（Z=1.924） Goodman檢驗(yàn)2 0.003**（Z=2.249） 0.001*（Z=2.037） 中介效應(yīng)系數(shù) 0.003**（Z=2.189） 0.001*（Z=1.978） 直接效應(yīng)系數(shù) 0.144***（Z=4.510） 0.020***（Z=3.741） 總效應(yīng)系數(shù) 0.147***（Z=4.589） 0.020***（Z=3.881） 中介效應(yīng)比例 0.017 0.038 ]

五、研究結(jié)論與啟示

本文選取中國(guó)上市公司2008—2016年的數(shù)據(jù)，通過(guò)建立一個(gè)有調(diào)節(jié)的中介效應(yīng)模型，實(shí)證探究了外籍董事、管理層短視與企業(yè)創(chuàng)新三者之間的關(guān)系。研究結(jié)果表明：（1）外籍董事的引入有助于提升企業(yè)創(chuàng)新水平，包括企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出水平和創(chuàng)新效率;（2）外籍董事可以通過(guò)抑制管理層短視的路徑來(lái)提升企業(yè)創(chuàng)新水平，管理層短視在外籍董事與企業(yè)創(chuàng)新之間具有部分中介效應(yīng)的作用。（3）當(dāng)公司董事長(zhǎng)具有政治關(guān)聯(lián)背景時(shí)，會(huì)抑制外籍董事對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的正向影響，政治關(guān)聯(lián)負(fù)向調(diào)節(jié)了外籍董事與企業(yè)創(chuàng)新之間的關(guān)系;管理層短視對(duì)外籍董事與企業(yè)創(chuàng)新之間關(guān)系的部分中介作用受到政治關(guān)聯(lián)的調(diào)節(jié)。

基于以上研究結(jié)論，本文有以下研究啟示：（1）重視外籍董事引入對(duì)企業(yè)創(chuàng)新影響的積極作用。本研究發(fā)現(xiàn)外籍董事的加入增強(qiáng)了董事會(huì)成員背景的異質(zhì)性，會(huì)產(chǎn)生更有影響力和創(chuàng)造性的企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出，并通過(guò)產(chǎn)生更穩(wěn)健的決策選擇來(lái)提高創(chuàng)新活動(dòng)的效率。同時(shí)值得注意的是，并不是“一引就靈”，需要考慮政治關(guān)聯(lián)因素的影響，特別是當(dāng)董事長(zhǎng)具有政治關(guān)聯(lián)時(shí)，會(huì)抑制外籍董事對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的正向影響。因此，還需要充分考慮有效發(fā)揮外籍董事積極作用的影響情境，為外籍董事的才能發(fā)揮營(yíng)造良好的外部環(huán)境與條件。（2）重視管理層短視問(wèn)題。本研究發(fā)現(xiàn)，外籍董事的引入可以通過(guò)抑制管理層短視的路徑來(lái)提升企業(yè)創(chuàng)新水平。也就是說(shuō)，外籍董事的引入對(duì)解決管理層短視問(wèn)題具有幫助，可以通過(guò)引進(jìn)外籍董事來(lái)弱化董事會(huì)內(nèi)部“尊卑有序”的文化氛圍，激發(fā)成員的積極性和創(chuàng)造性，監(jiān)督管理層的短視行為，為企業(yè)創(chuàng)新水平的提升提供幫助。（3）正確認(rèn)識(shí)政治關(guān)聯(lián)的作用。政治關(guān)聯(lián)對(duì)企業(yè)爭(zhēng)取更多的政府資金支持和優(yōu)惠政策具有積極的作用，但是政治關(guān)聯(lián)也具有消極的影響。本研究發(fā)現(xiàn)，政治關(guān)聯(lián)不僅會(huì)抑制外籍董事對(duì)企業(yè)創(chuàng)新正向作用的發(fā)揮，還會(huì)弱化外籍董事通過(guò)抑制管理層短視來(lái)提升企業(yè)創(chuàng)新的中介效應(yīng)。因此，要辨正地看待政治關(guān)聯(lián)的作用，企業(yè)不能過(guò)分依賴(lài)與政府之間的政治關(guān)聯(lián)關(guān)系，企業(yè)與政府之間要建立一個(gè)既“親”又“清”的關(guān)系，營(yíng)造公平、公正、和諧的營(yíng)商環(huán)境與氛圍。

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