蘇艷麗，劉寶童，楊 春

（沈陽(yáng)師范大學(xué) 國(guó)際商學(xué)院，遼寧 沈陽(yáng) 110034）

資金在企業(yè)發(fā)展的過(guò)程中扮演著血液的角色。若企業(yè)發(fā)生資金周轉(zhuǎn)困難，將面臨生死存亡的艱難時(shí)刻。此時(shí)或更早地進(jìn)行融資，會(huì)避免或降低倒閉風(fēng)險(xiǎn)從而獲得一線生機(jī)。若企業(yè)想進(jìn)一步擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模，對(duì)資金有需求時(shí)，也應(yīng)及時(shí)進(jìn)行再融資。融資根據(jù)來(lái)源的不同可以分類為內(nèi)源融資和外源融資。內(nèi)源融資主要包括企業(yè)的留存收益和折舊，而外源融資則是向企業(yè)以外的主體進(jìn)行籌資活動(dòng)，主要分為債權(quán)融資和股權(quán)融資[1]。上市公司會(huì)因?yàn)閿U(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)范圍和規(guī)模、提高公司競(jìng)爭(zhēng)力而新建項(xiàng)目或購(gòu)置先進(jìn)設(shè)備需要進(jìn)行資金的籌集，實(shí)行股權(quán)再融資是籌集資金最直接和最有力的手段，包括配股、公開(kāi)增發(fā)和非公開(kāi)增發(fā)等方式。本文將對(duì)近幾年股權(quán)再融資偏好原因、方式選擇、長(zhǎng)短期績(jī)效及監(jiān)管方面的文獻(xiàn)進(jìn)行綜述，并指出股權(quán)再融資所存在的問(wèn)題和解決對(duì)策。

一、上市公司股權(quán)再融資偏好原因

（一）國(guó)外對(duì)股權(quán)再融資偏好原因的相關(guān)研究

美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Myers 和Majluf 提出了著名的啄食順序原則：內(nèi)源融資、外源融資、間接融資、直接融資、債券融資和股票融資。Baker和Wurgler 提出資本結(jié)構(gòu)的相機(jī)抉擇理論，認(rèn)為企業(yè)是否選擇股權(quán)再融資取決于其股票價(jià)格，股權(quán)再融資并不是次于債權(quán)融資的選擇。William、Scott 和Lewis 從市場(chǎng)流動(dòng)性相關(guān)的信息生產(chǎn)角度進(jìn)行實(shí)證分析得出，一家公司股票的市場(chǎng)流動(dòng)性不足對(duì)進(jìn)行股權(quán)再融資的可能性以及發(fā)行規(guī)模都有顯著的負(fù)面影響。發(fā)行前價(jià)格影響降低一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)偏差，就會(huì)增加9.7%的規(guī)范化股權(quán)再融資收益[2]。Marie 等以2004年至2013 年進(jìn)行股權(quán)再融資美國(guó)公司為樣本，研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)與股票價(jià)格對(duì)股權(quán)再融資公告的反應(yīng)之間存在正相關(guān)關(guān)系，并且較高的企業(yè)社會(huì)責(zé)任得分會(huì)誤導(dǎo)股東將增加價(jià)值的動(dòng)機(jī)歸因于股權(quán)再融資問(wèn)題[3]。Marco 調(diào)查了歐洲銀行在全球金融危機(jī)期間通過(guò)配股發(fā)行籌集新股本的條件，并證明了先行者優(yōu)勢(shì)的存在，在股權(quán)再融資的浪潮中，先行者能夠比后來(lái)者以更有利的條件完成增資[4]。

在比較發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)上，上市公司的再融資選擇更符合優(yōu)序融資理論。然而在我國(guó)的資本市場(chǎng)上，大部分上市公司更偏向于股權(quán)再融資，即我國(guó)企業(yè)再融資偏好與該理論相悖離。有許多學(xué)者探究了其原因，但還沒(méi)有一致的結(jié)論。

（二）國(guó)內(nèi)對(duì)股權(quán)再融資偏好原因的相關(guān)研究

連英祺基于行為金融視角得出管理者過(guò)度自信的非理性行為偏差是我國(guó)上市公司股權(quán)再融資偏好存在的影響因素之一[5]。劉廣生和岳芳芳研究表明，成長(zhǎng)性高、營(yíng)運(yùn)能力好的上市公司更傾向于股權(quán)再融資[6]。股權(quán)融資在一定程度上會(huì)增加控股股東的控制權(quán)，從而能獲得控制權(quán)收益，成為了大股東的偏好，所以投資者權(quán)益的保護(hù)程度對(duì)其有一定影響。管理層的人為控制和經(jīng)理層的偏好是影響股權(quán)再融資的內(nèi)部因素之一[7][8]。趙莉以企業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃期內(nèi)的超常派現(xiàn)次數(shù)為視角，驗(yàn)證并得出三年規(guī)劃期內(nèi)超常派現(xiàn)次數(shù)越多的上市公司進(jìn)行股權(quán)再融資的可能性越大。其原因是在主動(dòng)超常派現(xiàn)的財(cái)務(wù)策略實(shí)施過(guò)程中，前期派發(fā)現(xiàn)金股利付出的現(xiàn)金資源越多，后期通過(guò)股權(quán)再融資獲得的回報(bào)越豐厚[9]。朱皓通過(guò)對(duì)財(cái)務(wù)指標(biāo)的分析得出影響股權(quán)再融資偏好的原因，即營(yíng)運(yùn)能力、盈利能力、償債能力越低，股權(quán)再融資偏好越高，并且股權(quán)集中度與股權(quán)再融資偏好正相關(guān)，而企業(yè)規(guī)模與其呈負(fù)相關(guān)關(guān)系[10]。張丹妮和周澤將從管理層自利視角出發(fā)，研究表明，管理層自利是股權(quán)再融資的重要推動(dòng)因素，而且這一行為會(huì)給企業(yè)經(jīng)濟(jì)利益帶來(lái)?yè)p害[11]。莊胡蝶和翟衛(wèi)華的研究結(jié)果表明，財(cái)務(wù)柔性儲(chǔ)備越少、成長(zhǎng)性越高的上市公司越偏愛(ài)股權(quán)再融資，并且企業(yè)收入波動(dòng)性與其呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)[12]。

在眾多融資方式的選擇下，我國(guó)學(xué)者認(rèn)為，國(guó)內(nèi)大部分上市公司傾向于股權(quán)再融資，隨之產(chǎn)生的問(wèn)題不僅成為股權(quán)再融資路上的絆腳石，而且會(huì)造成企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益低下、資源配置效率低、社會(huì)公眾投資者利益受損等問(wèn)題。

二、上市公司股權(quán)再融資方式與績(jī)效關(guān)系文獻(xiàn)綜述

（一）國(guó)外對(duì)股權(quán)再融資方式與績(jī)效關(guān)系的相關(guān)研究

近年來(lái)，國(guó)外學(xué)者對(duì)上市公司股權(quán)再融資與績(jī)效關(guān)系做了大量研究。Panagiotis 以1988—1998 年配股發(fā)行為樣本，結(jié)果顯示配股公司長(zhǎng)期表現(xiàn)不佳，與配股后公司營(yíng)運(yùn)基本面的惡化有顯著的關(guān)系。進(jìn)一步比較“最佳”和“最差”的發(fā)行后表現(xiàn)可以發(fā)現(xiàn)，長(zhǎng)期表現(xiàn)不佳的公司主要是那些管理過(guò)于樂(lè)觀、發(fā)展迅速的公司[13]。Christian 和Dirk 分析了歐洲12 個(gè)國(guó)家的房地產(chǎn)公司股權(quán)再融資對(duì)股東價(jià)值的影響，發(fā)現(xiàn)擁有良好公司治理、管理層激勵(lì)機(jī)制和較低過(guò)度投資可能性的公司，股東對(duì)管理層的信任降低了再融資公告通常傳遞的壞信號(hào)的可能性[14]。Jia 等基于生存分析方法為發(fā)行公司的績(jī)效因發(fā)行類型而異提供了新的證據(jù)。研究表明，與發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的公司相比，通過(guò)配股（尤其是通過(guò)現(xiàn)金發(fā)行）籌集資金的公司在發(fā)行后退市的風(fēng)險(xiǎn)更大[15]。Muhammad和Tony從采納IFRS（國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則）角度出發(fā)對(duì)股權(quán)再融資效果進(jìn)行分析，研究發(fā)現(xiàn)對(duì)于IFRS采納者來(lái)說(shuō)，股權(quán)再融資表現(xiàn)不佳的情況有所減少，其表現(xiàn)不佳的減少受信息披露增加、可比性的提升以及會(huì)計(jì)變更數(shù)量的影響[16]。Adrian、Paul 和Steve利用澳大利亞市場(chǎng)測(cè)試發(fā)現(xiàn)澳大利亞公司更有可能在小問(wèn)題或利用臨時(shí)估值過(guò)高選擇定向增發(fā)方式進(jìn)行再融資[17]。

國(guó)外學(xué)者從大量不同角度對(duì)股權(quán)再融資前后的公司表現(xiàn)進(jìn)行了研究，并取得了大量具有科學(xué)性、可靠性的研究成果。例如，營(yíng)運(yùn)基本面的惡化和財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則的選擇是再融資后影響長(zhǎng)期績(jī)效的重要因素，公司內(nèi)部治理機(jī)制優(yōu)良以及股東對(duì)管理層的信任都會(huì)對(duì)股權(quán)再融資后股東價(jià)值有所影響。同時(shí)，也為國(guó)內(nèi)學(xué)者提供了值得借鑒的分析視角。比如，從采用不同準(zhǔn)則、不同國(guó)家或行業(yè)的視角出發(fā)，研究上市公司股權(quán)再融資對(duì)證券市場(chǎng)、股東、中小投資者和企業(yè)價(jià)值等的影響。

（二）國(guó)內(nèi)對(duì)股權(quán)再融資方式與績(jī)效關(guān)系的相關(guān)研究

近年來(lái)，我國(guó)證券市場(chǎng)不斷發(fā)展，股市各項(xiàng)功能越來(lái)越成熟，不少優(yōu)質(zhì)的企業(yè)會(huì)選擇上市或者再融資。不同企業(yè)在不同環(huán)境下選擇的再融資方式有所不同，股權(quán)再融資方式主要有配股、公開(kāi)增發(fā)、非公開(kāi)增發(fā)三種方式。國(guó)內(nèi)很多學(xué)者對(duì)股權(quán)再融資方式選擇及其對(duì)公司績(jī)效影響進(jìn)行了研究。

劉廣生和岳芳芳基于績(jī)效變化視角對(duì)2008—2010 年進(jìn)行增發(fā)、配股、發(fā)行可轉(zhuǎn)債的284 家上市公司再融資前一年至后三年的業(yè)績(jī)進(jìn)行檢驗(yàn)與對(duì)比。分析得出，實(shí)行可轉(zhuǎn)債的公司績(jī)效最好，不同方式再融資后績(jī)效都有不同程度的下滑，尤其是配股公司，績(jī)效低下[18]。曹洪香對(duì)河南省上市公司定向增發(fā)再融資長(zhǎng)期績(jī)效進(jìn)行的實(shí)證研究表明，與實(shí)施定向增發(fā)前一年相比，其進(jìn)行增發(fā)后的凈資產(chǎn)收益率和息稅折舊攤銷前資產(chǎn)利潤(rùn)率都有所提高，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)迅速增長(zhǎng)但收益質(zhì)量有所下降，經(jīng)營(yíng)安全性沒(méi)有顯著變化，現(xiàn)金流量生成能力恢復(fù)較快[19]。謝建斌對(duì)三種股權(quán)融資方式進(jìn)行對(duì)比分析得出，選用配股和公開(kāi)市場(chǎng)增發(fā)的企業(yè)較少，實(shí)施融資后資產(chǎn)負(fù)債率明顯下降，但是對(duì)于企業(yè)ROE 和業(yè)績(jī)并沒(méi)有明顯改善甚至業(yè)績(jī)下滑；對(duì)于選用定增方式的上市公司而言，大多涉及到資產(chǎn)重組，從定增后的二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)的反應(yīng)來(lái)看整體偏正面[20]。邱能彥對(duì)上市公司定向增發(fā)后的長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)進(jìn)行研究發(fā)現(xiàn)，從經(jīng)行業(yè)調(diào)整的RROE 來(lái)看，定增前上市公司的業(yè)績(jī)普遍好于行業(yè)平均水平，而定增后的第二年上市公司業(yè)績(jī)開(kāi)始低于行業(yè)平均水平[21]。王經(jīng)政和秦小麗對(duì)瀘州老窖配股后業(yè)績(jī)進(jìn)行研究，并選擇總資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)收益率、凈資產(chǎn)收益率、修正的年收盤價(jià)增長(zhǎng)率三個(gè)指標(biāo)進(jìn)行分析得出，再融資為所有股東創(chuàng)造了較多財(cái)富，剔除社會(huì)經(jīng)濟(jì)大環(huán)境以及國(guó)家政策調(diào)控的影響，瀘州老窖的平均凈資產(chǎn)收益率總體呈上升趨勢(shì)，并沒(méi)有因配股成功出現(xiàn)下降趨勢(shì)，側(cè)面反映了公司財(cái)務(wù)信息質(zhì)量較高[22]。王藝澄以北汽福田為案例對(duì)其定增前后企業(yè)績(jī)效進(jìn)行比較分析得出，定增可以提高經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，但這需要有合理的融資需求和選擇合理項(xiàng)目進(jìn)行投資，并且募集到的資金也應(yīng)該?？顚Ｓ肹23]。陳郁將三種股權(quán)再融資方式對(duì)比分析，發(fā)現(xiàn)定向增發(fā)更具有優(yōu)勢(shì)，并以“特力集團(tuán)”為案例進(jìn)行定增前后業(yè)績(jī)對(duì)比分析得出，定增后集團(tuán)資產(chǎn)質(zhì)量及企業(yè)發(fā)展?jié)摿γ黠@提升；其短期償債能力也顯著提升，但低于行業(yè)平均水平，長(zhǎng)期償債能力顯著加強(qiáng)，緩和了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)[24]。

國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)定增方式及其績(jī)效的研究相對(duì)較多。大部分學(xué)者得出了不同方式再融資后公司財(cái)務(wù)績(jī)效出現(xiàn)良性變化的結(jié)論，特別是定向增發(fā)方式，由于其門檻低、融資方便快捷，受到廣大上市公司的青睞。但也有學(xué)者得出再融資后公司績(jī)效下滑的結(jié)論，且說(shuō)法不統(tǒng)一，究竟誰(shuí)是誰(shuí)非，期待更多學(xué)者繼續(xù)進(jìn)行深入探索。

三、上市公司股權(quán)再融資監(jiān)管文獻(xiàn)綜述

（一）國(guó)外上市公司股權(quán)再融資監(jiān)管相關(guān)研究

Yong 等對(duì)股權(quán)再融資市場(chǎng)時(shí)機(jī)的調(diào)節(jié)過(guò)程進(jìn)行研究，結(jié)果表明，調(diào)整篩選市場(chǎng)穩(wěn)定有利于再融資市場(chǎng)時(shí)機(jī)，中國(guó)的管理者成功地掌握了市場(chǎng)時(shí)間，但可能會(huì)有一個(gè)長(zhǎng)期的調(diào)整過(guò)程[25]。Chung 和Liu 研究探討機(jī)構(gòu)監(jiān)管對(duì)韓國(guó)股票市場(chǎng)機(jī)會(huì)性再融資的影響，實(shí)證結(jié)果表明，機(jī)會(huì)主義的股權(quán)再融資往往會(huì)受到制度監(jiān)督的阻礙[26]。Adrian 等研究澳大利亞市場(chǎng)來(lái)測(cè)試監(jiān)管是否會(huì)影響公司在配股和私募之間的選擇，結(jié)果表明，當(dāng)一家公司決定在澳大利亞進(jìn)行股權(quán)再融資時(shí)，如果發(fā)行規(guī)模較小或需要盡快完成，監(jiān)管機(jī)構(gòu)會(huì)支持私募配售[10]。

外國(guó)學(xué)者們從不同研究視角和不同國(guó)家，設(shè)置大量多樣性的樣本進(jìn)行研究，并得出股權(quán)再融資監(jiān)管的必要性。

（二）國(guó)內(nèi)上市公司股權(quán)再融資監(jiān)管相關(guān)研究

王正位等研究了股票再融資政策變更對(duì)上市公司資本結(jié)構(gòu)的影響。結(jié)果表明，股票再融資管制政策變更是影響上市公司資本結(jié)構(gòu)的重要因素。同時(shí)得出，股票市場(chǎng)估值的“市場(chǎng)時(shí)機(jī)”并不是影響上市公司資本結(jié)構(gòu)的顯著因素[27]。郎香香和李常青對(duì)上市公司所表現(xiàn)出來(lái)的市場(chǎng)擇機(jī)行為是否是監(jiān)管機(jī)構(gòu)的行為進(jìn)行研究，結(jié)果表明，市場(chǎng)行情越差，上市公司自提出融資申請(qǐng)到核準(zhǔn)通過(guò)的時(shí)間就越長(zhǎng)，被監(jiān)管機(jī)構(gòu)強(qiáng)行扣押的概率就越大。同時(shí)市場(chǎng)行情差時(shí)，公司增發(fā)失敗的概率越大。由此可以得出，上市公司的市場(chǎng)擇機(jī)行為中就包含了一部分監(jiān)管機(jī)構(gòu)的擇機(jī)行為[28]。白鈺從投資者角度出發(fā)，認(rèn)為僅采用外部監(jiān)管措施，比如一味地提高股權(quán)再融資門檻并不能從根本上保護(hù)投資者利益、優(yōu)化資源配置。應(yīng)當(dāng)注重提高中小投資者的質(zhì)量，并且規(guī)范上市公司的內(nèi)部治理機(jī)制，從而使資本市場(chǎng)高效運(yùn)轉(zhuǎn)[29]。推行注冊(cè)制的股票發(fā)行制度有利于上市公司進(jìn)行股權(quán)再融資并能及時(shí)募集所需資金。同時(shí)，要健全信息披露監(jiān)管制度，以遏制信息不實(shí)、及時(shí)性差、虛假等現(xiàn)象[30][31]。李青原和黃佳琪從募資投向及投向變更角度研究，結(jié)果表明，在適當(dāng)?shù)氖虑氨O(jiān)督約束下，嚴(yán)格執(zhí)行事中監(jiān)督能對(duì)SEO 企業(yè)的募集資金的使用進(jìn)行最大程度的規(guī)范，并且有效減少投向變更導(dǎo)致的業(yè)績(jī)下滑[32]。

國(guó)內(nèi)學(xué)者提出股權(quán)再融資監(jiān)管的有效措施包括拓寬監(jiān)管主體，完善監(jiān)管機(jī)制并加強(qiáng)事前核查、事中監(jiān)督、事后應(yīng)急措施等，同時(shí)得出進(jìn)一步提升監(jiān)管將有利于資源合理配置、保護(hù)中小投資者利益、提高公司質(zhì)量的結(jié)論。

四、文獻(xiàn)析出的上市公司股權(quán)再融資主要問(wèn)題

（一）融資過(guò)度

企業(yè)有投資項(xiàng)目需要進(jìn)行資金籌集時(shí)，以投定籌原則最為重要。而實(shí)際上企業(yè)通過(guò)股權(quán)再融資后所得資金往往超過(guò)其實(shí)際所需，造成資金過(guò)剩。由于大量資金閑置，企業(yè)便會(huì)選擇變更資金投向，比如用于放高利貸、擔(dān)保貸款、證券投資等行為。從這一角度出發(fā)，股權(quán)再融資便被視為上市公司“圈錢”的工具或稱之為“提款機(jī)”。這一行為直接損害了中小投資者的利益，進(jìn)而使得投資者的信心大幅下降，同時(shí)資本市場(chǎng)的配置效率也得不到有效發(fā)揮。

（二）違規(guī)背信

近年來(lái)，一些為達(dá)到融資條件從而獲得批文的上市公司，在發(fā)行申請(qǐng)時(shí)所批露的財(cái)務(wù)信息經(jīng)常出現(xiàn)不準(zhǔn)確、不真實(shí)、不完整等不規(guī)范的情況。并且為獲得批文，蓄意歪曲真實(shí)準(zhǔn)確信息，使得批露的信息對(duì)審核部門以及社會(huì)公眾造成誤導(dǎo)和欺詐。更有甚者肆意夸大公司發(fā)展前景，導(dǎo)致投資者利益得不到保護(hù)。同時(shí)，在籌集到資金后上市公司忙于擴(kuò)張、盲目投資，甚至?xí)S意違背當(dāng)時(shí)發(fā)出的承諾。這些股權(quán)再融資領(lǐng)域中的信息批露違規(guī)、內(nèi)幕交易、操縱市場(chǎng)等惡劣行為對(duì)中小投資者自身權(quán)益造成損害，并違背了證券市場(chǎng)的“公開(kāi)、公平、公正”原則。

（三）阻礙資本市場(chǎng)發(fā)展

由于我國(guó)對(duì)股權(quán)再融資理論和實(shí)證研究正處在起步階段，大量上市公司在選擇融資方式時(shí)都傾向股權(quán)融資，而內(nèi)源融資和債券融資占比較少。這不僅會(huì)阻礙我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展，而且使市場(chǎng)發(fā)展不協(xié)調(diào)、資源得不到有效配置、不利于我國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展。

五、上市公司股權(quán)再融資相關(guān)政策建議

（一）優(yōu)化內(nèi)源融資結(jié)構(gòu)

應(yīng)從財(cái)政和稅收政策上去提高公司內(nèi)源性融資比例，內(nèi)源性融資主要由留存收益和折舊構(gòu)成。其一，可以通過(guò)優(yōu)化未分配利潤(rùn)和盈余公積的規(guī)定，提高上市公司留存收益可用于內(nèi)源性融資的比重，從而增強(qiáng)上市公司對(duì)內(nèi)源融資的自主意識(shí)以及公司的盈利能力；其二，公司的各種折舊，特別是固定資產(chǎn)折舊，它是內(nèi)源融資的重大影響因素之一。企業(yè)對(duì)折舊方法選擇的不同導(dǎo)致考慮所得稅影響的企業(yè)現(xiàn)金流有所不同。為增強(qiáng)折舊抵稅效應(yīng)，國(guó)家應(yīng)從稅收政策上予以鼓勵(lì)，如允許企業(yè)更靈活地選擇折舊方法或縮短折舊年限，來(lái)達(dá)到加速折舊的目的，從而促使企業(yè)自有資金的積累。

（二）改善公司治理結(jié)構(gòu)

上市公司自身的所有權(quán)和控制權(quán)是影響企業(yè)發(fā)展的直接因素，要改善股權(quán)再融資偏好，那么就要完善公司治理結(jié)構(gòu)。其一，應(yīng)改善“一股獨(dú)大”局面，進(jìn)一步鼓勵(lì)和推動(dòng)外資企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)對(duì)國(guó)有企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)，使之達(dá)到合理的公司治理博弈；其二，要加強(qiáng)對(duì)中小投資者利益的保護(hù)，可以創(chuàng)建中小投資者協(xié)會(huì)，當(dāng)自身利益受到侵害時(shí)能夠及時(shí)進(jìn)行申訴和尋求保護(hù)。

（三）加強(qiáng)信息披露監(jiān)管

保護(hù)社會(huì)各階層投資者的合法權(quán)益，促進(jìn)證券市場(chǎng)更加公開(kāi)和透明。其一，要建立健全智能財(cái)務(wù)分析系統(tǒng)，更加精準(zhǔn)地發(fā)現(xiàn)虛假陳述線索。對(duì)于違背會(huì)計(jì)信息質(zhì)量原則的不及時(shí)、不完整等信息應(yīng)與分類監(jiān)管聯(lián)系起來(lái)，必要時(shí)予以自律處分和行政處罰等措施。其二，上市公司所批露的信息應(yīng)以服務(wù)投資者為中心，信息應(yīng)以簡(jiǎn)潔明了、通俗易懂的語(yǔ)言進(jìn)行描述，使每位投資者依據(jù)信息更好地做出投資決策。同時(shí)，這也加強(qiáng)了企業(yè)對(duì)股權(quán)再融資決策、項(xiàng)目投向及變更、風(fēng)險(xiǎn)管理等方面的分析能力。