摘? 要： 選取2014—2019年中國(guó)采油業(yè)上市公司年報(bào)數(shù)據(jù)，分析了低油價(jià)背景下采油企業(yè)的債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)，并給出了相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)控制策略。研究表明：我國(guó)采油企業(yè)目前存在債務(wù)融資成本高、融資比率失衡、融資渠道狹窄等問(wèn)題，企業(yè)債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)較大。因此，企業(yè)應(yīng)當(dāng)建立債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)管理體系，銀行需要加強(qiáng)對(duì)貸款的配給，政府需要完善資本市場(chǎng)，以共同控制采油企業(yè)債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)。

關(guān)鍵詞 采油企業(yè)? 債務(wù)融資? 融資風(fēng)險(xiǎn)? 控制策略

]一、引言

2020年初新冠疫情的爆發(fā)以及沙特阿拉伯與俄羅斯的原油價(jià)格戰(zhàn)導(dǎo)致了國(guó)際油價(jià)的持續(xù)下跌。原油價(jià)格的下跌給我國(guó)采油企業(yè)帶來(lái)了巨大的經(jīng)營(yíng)壓力，此時(shí)，對(duì)采油企業(yè)來(lái)說(shuō)，債務(wù)融資無(wú)疑是渡過(guò)目前困境的重要途徑。

石油的穩(wěn)定生產(chǎn)是保障國(guó)家經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)、社會(huì)持續(xù)發(fā)展的基礎(chǔ)。然而，過(guò)量地債務(wù)融資會(huì)增加采油企業(yè)的融資風(fēng)險(xiǎn)，不利于采油企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展，進(jìn)而影響到石油的穩(wěn)定生產(chǎn)和國(guó)家的經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)。因此，對(duì)采油業(yè)債務(wù)融資現(xiàn)狀進(jìn)行分析，探索采油業(yè)債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的根本原因，并在此基礎(chǔ)上提出合理的控制策略以控制我國(guó)采油業(yè)債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)并保證石油的穩(wěn)定生產(chǎn)顯得尤為重要。

本文參考中國(guó)證監(jiān)會(huì)統(tǒng)一的上市公司行業(yè)分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)，將2014—2019年在滬深兩市交易的采油企業(yè)作為研究對(duì)象，剔除了ST企業(yè)和數(shù)據(jù)不全的企業(yè)共3家，最終選取13家采油業(yè)上市公司，以其2014—2019年年報(bào)數(shù)據(jù)為研究樣本，探討了低油價(jià)背景下采油企業(yè)債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)及控制策略，以期在某種程度上幫助到陷于財(cái)務(wù)困境的采油企業(yè)。

二、采油企業(yè)債務(wù)融資現(xiàn)狀

企業(yè)債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)分為融資過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)以及融資后的償付風(fēng)險(xiǎn)＼[1＼]，本文所研究的債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)主要是指償付風(fēng)險(xiǎn)。資金充足是企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)的基礎(chǔ)，采油企業(yè)比一般企業(yè)對(duì)資金的需求要大，而油價(jià)的持續(xù)下跌影響了采油業(yè)的盈利能力，減少了企業(yè)的現(xiàn)金流入。采油業(yè)僅依靠?jī)?nèi)部融資無(wú)法彌補(bǔ)資金缺口，需要債務(wù)融資的支撐。但是，債務(wù)融資的不合理又會(huì)帶來(lái)融資風(fēng)險(xiǎn)。因此，本文從采油業(yè)外部融資結(jié)構(gòu)和債務(wù)融資結(jié)構(gòu)角度對(duì)我國(guó)采油業(yè)債務(wù)融資現(xiàn)狀進(jìn)行了分析，以了解我國(guó)采油業(yè)債務(wù)融資具體情況，并發(fā)現(xiàn)其中存在的問(wèn)題。

（一）外部融資結(jié)構(gòu)分析

我國(guó)采油企業(yè)外部融資方式包括債務(wù)融資和股權(quán)融資，債務(wù)融資率是負(fù)債總額與外部融資總額的比值，股權(quán)融資率是股本、資本公積-股本溢價(jià)和外部融資總額的比值，外部融資總額是股權(quán)融資與債務(wù)融資的合計(jì)數(shù)。債務(wù)融資率和股權(quán)融資率體現(xiàn)了采油企業(yè)外部融資中的債務(wù)和股權(quán)的融資規(guī)模。

由圖1可知，2014年以來(lái)原油價(jià)格持續(xù)下跌，雖然在2016—2018年有所回升，但總體呈下降趨勢(shì)。在原油價(jià)格持續(xù)[HJ2mm]走低的背景下，據(jù)表2可知，采油企業(yè)在2014-2019年間外部融資主要方式是債務(wù)融資。首先，2014—2019年采油企業(yè)債務(wù)融資率逐步增加，從5921%上升至7343%，雖然2016—2018年企業(yè)債務(wù)融資率比其他年份略低，分別為5550%、5453%、5574%，但6年來(lái)采油企業(yè)債務(wù)融資率均在54%以上，而股權(quán)融資率在2657%-4547%之間徘徊，債務(wù)融資率始終高于股權(quán)融資率。其次，采油企業(yè)2014—2019年債務(wù)融資率均值達(dá)到5967%，而股權(quán)融資率均值只有4033%，說(shuō)明采油企業(yè)在油價(jià)下降時(shí)期主要采用債務(wù)融資方式進(jìn)行外部融資。

根據(jù)以上分析可知，采油企業(yè)外部融資中債務(wù)融資率過(guò)高，導(dǎo)致企業(yè)融資成本與融資風(fēng)險(xiǎn)也較高。采油企業(yè)的日常經(jīng)營(yíng)與未來(lái)發(fā)展都需要投入大量資金，適當(dāng)比率的債務(wù)融資，可以通過(guò)財(cái)務(wù)杠桿和抵稅效應(yīng)降低企業(yè)融資成本，但當(dāng)企業(yè)債務(wù)融資比率超過(guò)一定限度后，債務(wù)融資成本和融資風(fēng)險(xiǎn)將大幅增加。目前我國(guó)采油企業(yè)在外部融資中偏愛(ài)債務(wù)融資，股權(quán)融資使用較少，導(dǎo)致企業(yè)債務(wù)融資比率長(zhǎng)期居高不下，債務(wù)融資成本和融資風(fēng)險(xiǎn)時(shí)刻處于高水平狀態(tài)。

（二）債務(wù)融資結(jié)構(gòu)分析

企業(yè)債務(wù)融資結(jié)構(gòu)包括債務(wù)融資期限結(jié)構(gòu)和債務(wù)融資類(lèi)型結(jié)構(gòu)。債務(wù)融資期限結(jié)構(gòu)是指企業(yè)所使用的長(zhǎng)、短期債務(wù)的相對(duì)比重，債務(wù)類(lèi)型結(jié)構(gòu)是指企業(yè)采取不同籌資方式籌集資金的相對(duì)比重。本文選取的衡量債務(wù)融資期限結(jié)構(gòu)的指標(biāo)為長(zhǎng)/短期負(fù)債率，選取的衡量債務(wù)類(lèi)型結(jié)構(gòu)的指標(biāo)為銀行貸款融資率、企業(yè)債券融資率、商業(yè)信用融資率。

據(jù)表3可知，采油企業(yè)2014—2019年債務(wù)融資期限結(jié)構(gòu)中短期負(fù)債率很高，2014-2019年均超過(guò)66%，平均值為7151%。而長(zhǎng)期負(fù)債率較低，6年來(lái)均未突破過(guò)34%，平均占比為2849%，長(zhǎng)期負(fù)債率大概為短期負(fù)債率的25倍。從債務(wù)融資類(lèi)型結(jié)構(gòu)角度分析可知，采油企業(yè)2014—2019年債務(wù)融資類(lèi)型結(jié)構(gòu)中銀行貸款融資率和商業(yè)信用融資率較高，6年來(lái)均值分別為2700%和3714%，而企業(yè)債券融資率很低，6年來(lái)均值僅為641%。根據(jù)以上分析可知，采油企業(yè)債務(wù)融資結(jié)構(gòu)存在以下問(wèn)題：

1債務(wù)融資比率失衡。通過(guò)以上分析可知，我國(guó)采油企業(yè)過(guò)多地使用短期債務(wù)進(jìn)行融資，忽略了長(zhǎng)期負(fù)債，長(zhǎng)短期債務(wù)融資比率嚴(yán)重失衡。短期負(fù)債一般用于補(bǔ)充日常流動(dòng)資金，長(zhǎng)期負(fù)債一般用于支撐企業(yè)長(zhǎng)期項(xiàng)目的發(fā)展。采油企業(yè)具有重資產(chǎn)、項(xiàng)目周期長(zhǎng)等特點(diǎn)，依靠大量短期負(fù)債來(lái)支持長(zhǎng)期項(xiàng)目的發(fā)展顯然不切實(shí)際，容易造成資金錯(cuò)現(xiàn)象配，增加了企業(yè)的債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)。

2債務(wù)融資渠道狹窄。通過(guò)以上分析可知，我國(guó)采油企業(yè)銀行貸款融資率和商業(yè)信用融資率合計(jì)達(dá)65%左右，說(shuō)明我國(guó)采油企業(yè)主要依靠銀行貸款和商業(yè)信用進(jìn)行債務(wù)融資。但是，企業(yè)在進(jìn)行債務(wù)融資時(shí)，應(yīng)該盡可能利用多渠道籌資，避免資金來(lái)源集中于少數(shù)籌集方式帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。此外，我國(guó)采油企業(yè)的企業(yè)債券融資率很低，僅為641%。長(zhǎng)期債券的資本成本和籌資風(fēng)險(xiǎn)都較低，且具有杠杠作用，是企業(yè)債務(wù)籌資的優(yōu)質(zhì)渠道，卻未被我國(guó)采油企業(yè)使用。

綜上所述，我國(guó)采油企業(yè)存在債務(wù)融資成本高、融資比率失衡、融資渠道狹窄等問(wèn)題。采油企業(yè)目前債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)較高，若不進(jìn)行合理控制，將影響采油業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展。

三、采油企業(yè)債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)成因

（一）過(guò)量債務(wù)融資導(dǎo)致融資成本高

在原有經(jīng)濟(jì)體制下，國(guó)家對(duì)采油企業(yè)的資金投放方式由財(cái)政撥款改為銀行貸款，采油企業(yè)可以從銀行取得成本極低的貸款＼[2＼]。因此，當(dāng)時(shí)采油企業(yè)進(jìn)行了大量銀行貸款。隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的推進(jìn)，采油企業(yè)現(xiàn)已發(fā)展成為自主經(jīng)營(yíng)、自負(fù)盈虧的企業(yè)，原有體制下積累的大量銀行借款使得采油企業(yè)長(zhǎng)期處于高負(fù)債經(jīng)營(yíng)狀態(tài)。

此外，由于增發(fā)股票會(huì)給市場(chǎng)傳遞一種企業(yè)價(jià)值被高估的信號(hào)，導(dǎo)致企業(yè)價(jià)值下降，而且股權(quán)融資存在成本無(wú)法在稅前扣除、稀釋股權(quán)、信息溝通成本高等缺陷＼[3＼]。因此，我國(guó)采油企業(yè)選擇大量采用債務(wù)融資，使得企業(yè)債務(wù)融資率已超合理限度，債務(wù)融資成本急劇增加。目前我國(guó)采油企業(yè)債務(wù)融資比率過(guò)高，承擔(dān)著高額的利息費(fèi)用，導(dǎo)致企業(yè)償債能力降低，債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)增加。

（二）過(guò)量短期債務(wù)導(dǎo)致融資比率失衡

長(zhǎng)期債務(wù)與短期債務(wù)的資金來(lái)源及籌資方式等都有差別，通過(guò)不同渠道、不同籌資方式所籌得資金的成本和風(fēng)險(xiǎn)是不一樣的。一般而言，長(zhǎng)期債務(wù)的籌資成本比短期債務(wù)要高。因此，我國(guó)采油企業(yè)為了降低籌資成本，采用大量短期債務(wù)進(jìn)行融資，使得企業(yè)長(zhǎng)短期債務(wù)融資比率失衡。然而，短期債務(wù)的償還期限較短且金融市場(chǎng)短期債務(wù)利率波動(dòng)不穩(wěn)定，很可能出現(xiàn)償還時(shí)間過(guò)于集中、償還金額大等現(xiàn)象，導(dǎo)致企業(yè)難以按時(shí)償還。

此外，相對(duì)于短期借款，長(zhǎng)期借款更難取得，花費(fèi)的時(shí)間更多，要求也更嚴(yán)格。我國(guó)采油企業(yè)在油價(jià)持續(xù)下降時(shí)期，企業(yè)盈利能力愈來(lái)愈弱，并且持續(xù)面臨著短期債務(wù)和大額利息費(fèi)用的償還壓力，處于一種低收益、高負(fù)債狀態(tài)，難以取得長(zhǎng)期借款，只能陷入短期債務(wù)的惡性循環(huán)中。

（三）資本市場(chǎng)不成熟導(dǎo)致融資方式單一

首先，我國(guó)債券市場(chǎng)和股票市場(chǎng)發(fā)展失衡。債券市場(chǎng)應(yīng)該在資本市場(chǎng)中占主要地位，而我國(guó)現(xiàn)在是股票市場(chǎng)占主導(dǎo)地位，債券市場(chǎng)發(fā)展嚴(yán)重不足，導(dǎo)致我國(guó)大量企業(yè)債券無(wú)法上市交易。其次，我國(guó)資本市場(chǎng)沒(méi)有建立完善發(fā)達(dá)的債券融資體系，導(dǎo)致我國(guó)采油企業(yè)債券融資率低，遠(yuǎn)小于銀行貸款融資率和商業(yè)信用融資率。最后，政府對(duì)債券發(fā)行的嚴(yán)格規(guī)定以及相關(guān)部門(mén)復(fù)雜的審批流程進(jìn)一步打擊了我國(guó)采油企業(yè)利用企業(yè)債券融資的信心，使得我國(guó)采油企業(yè)只能采用銀行貸款等其他方式來(lái)彌補(bǔ)資金，限制了采油企業(yè)的債務(wù)融資渠道。

四、采油企業(yè)債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)控制策略

（一）企業(yè)建立債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)管理體系

我國(guó)采油企業(yè)應(yīng)當(dāng)建立債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)管理體系，合理控制企業(yè)負(fù)債率，進(jìn)而防范債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)在建立債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)管理體系時(shí)需要考慮以下幾點(diǎn)：第一，根據(jù)企業(yè)自身情況確定合理的負(fù)債規(guī)模及負(fù)債計(jì)劃。債務(wù)融資能使企業(yè)獲得財(cái)務(wù)杠杠效益與抵稅效應(yīng)，但同時(shí)也存在債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)和企業(yè)信用評(píng)級(jí)降低的風(fēng)險(xiǎn)＼[4＼]。因此，企業(yè)應(yīng)當(dāng)結(jié)合自身資產(chǎn)規(guī)模制定合理的債務(wù)融資計(jì)劃，做到適度負(fù)債經(jīng)營(yíng)。第二，制定合理完善的企業(yè)內(nèi)部控制制度，嚴(yán)格控制債務(wù)的申請(qǐng)和審批，使之能及時(shí)發(fā)現(xiàn)并制止非正常的超出計(jì)劃的債務(wù)融資。第三，持續(xù)監(jiān)督企業(yè)債務(wù)變動(dòng)情況，重點(diǎn)關(guān)注企業(yè)債務(wù)到期日以及企業(yè)資金的流動(dòng)性，防止到期無(wú)法償付債務(wù)情況的出現(xiàn)，達(dá)到控制采油企業(yè)債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)的目的。

（二）銀行加強(qiáng)對(duì)貸款的信用配給機(jī)制

信用配給機(jī)制的基礎(chǔ)是信用配給理論。信用配給理論認(rèn)為：由于市場(chǎng)存在高度的信息不對(duì)稱(chēng)、利率的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)效應(yīng)，債權(quán)人不應(yīng)該僅根據(jù)貸款利率來(lái)決定是否發(fā)放貸款，而應(yīng)該建立風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和信用評(píng)價(jià)機(jī)制，綜合考慮債務(wù)人的各項(xiàng)因素后決定是否發(fā)放貸款＼[5＼]。因此，銀行對(duì)于采油企業(yè)也應(yīng)當(dāng)建立風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和信用評(píng)價(jià)機(jī)制，綜合考慮貸款人的償債能力與盈利能力。對(duì)于償債能力不足的企業(yè)，即使其愿意接受較高的利率并履行借款合同中的全部條件，銀行仍然應(yīng)該拒絕其貸款請(qǐng)求。這樣即保障了銀行的資金安全，也在一定程度上控制了采油企業(yè)的債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)。

（三）政府完善資本市場(chǎng)

1加強(qiáng)債券市場(chǎng)建設(shè)。目前我國(guó)采油企業(yè)債券融資以長(zhǎng)期債券為主，其資本成本和籌資風(fēng)險(xiǎn)都較低，是企業(yè)債務(wù)融資的優(yōu)質(zhì)渠道。然而，我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展失衡，債券市場(chǎng)萎縮，不利于企業(yè)進(jìn)行債券融資。因此，我國(guó)需要進(jìn)一步完善資本市場(chǎng)，建立完善發(fā)達(dá)的債券融資體系，給企業(yè)營(yíng)造一種良好的債券融資環(huán)境，打破采油企業(yè)債務(wù)融資渠道單一的現(xiàn)狀，鼓勵(lì)企業(yè)利用債券這一優(yōu)質(zhì)渠道進(jìn)行融資，進(jìn)而控制采油企業(yè)債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)。

推進(jìn)債券市場(chǎng)的發(fā)展可從以下三個(gè)方面入手：第一，放寬債券市場(chǎng)的準(zhǔn)入條件。我國(guó)過(guò)于嚴(yán)苛的債券發(fā)行條件嚴(yán)重地打擊了企業(yè)發(fā)行債券的積極性，限制了企業(yè)債券市場(chǎng)的發(fā)展。第二，簡(jiǎn)化企業(yè)債券的發(fā)行流程。簡(jiǎn)化企業(yè)債券發(fā)行流程可以提高企業(yè)債券發(fā)行效率，縮短企業(yè)債券融資所需的時(shí)間。第三，嚴(yán)格監(jiān)管債券市場(chǎng)。嚴(yán)格監(jiān)管債券市場(chǎng)要求債券市場(chǎng)加大執(zhí)法力度，加重對(duì)違法違約企業(yè)的處罰和責(zé)任追究力度，使得違法違約成本增加，從而規(guī)范債券市場(chǎng)。

2完善商業(yè)信用體系。由于商業(yè)信用融資不存在融資成本并且可以滿足一定時(shí)期內(nèi)企業(yè)流動(dòng)資金的需求，所以，我國(guó)采油企業(yè)應(yīng)該積極利用商業(yè)信用融資。但是，采油企業(yè)利用商業(yè)信用進(jìn)行融資時(shí)需要進(jìn)行成本效益分析，綜合考慮商業(yè)信用融資所減少融資成本的收益和未及時(shí)償還資金而造成的企業(yè)信譽(yù)度下降的損失，在合理限度內(nèi)運(yùn)用商業(yè)信用進(jìn)行融資。完善的商業(yè)信用體系是企業(yè)利用商業(yè)信用融資的基礎(chǔ)。政府應(yīng)該加快建立健全信用評(píng)級(jí)機(jī)制與改革商業(yè)信用結(jié)構(gòu)的步伐，為企業(yè)間的信用融資營(yíng)造一個(gè)完善融資環(huán)境，增強(qiáng)采油企業(yè)采用商業(yè)信用融資的積極性，有利于控制采油企業(yè)債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)。

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（倪海蕓，東華理工大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院）