譚本艷, 劉茜

(三峽大學(xué) 經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院, 湖北 宜昌 443002)

一、引言及文獻(xiàn)綜述

上個世紀(jì)末以來,伴隨著房價快速上漲及房地產(chǎn)行業(yè)的高利潤,許多制造業(yè)企業(yè)偏離主業(yè)將大量資金投到房地產(chǎn)行業(yè)。中國的平均房價由2000年的2112元/平方米上漲到2019年的9310元/平方米,足足上漲了340.81%,年均增長率高達(dá)8.12%,同期房地產(chǎn)開發(fā)投資額從4984.10億元增長到132194.26億元,在短短二十年間提升了近25倍,年均增長幅度高達(dá)18.83%。在房地產(chǎn)行業(yè)持續(xù)火熱背景下,為了追求更高收益,社會資源快速向房地產(chǎn)部門聚集,大量資本的進(jìn)入不僅使房地產(chǎn)行業(yè)出現(xiàn)了泡沫化,也較大程度地擠出了利潤空間較低的制造業(yè)部門的投資。房地產(chǎn)市場的過度繁榮也引起了政府的廣泛關(guān)注,2016年的中央經(jīng)濟(jì)工作會議明確提出“房子是用來住的,不是用來炒的”,2020年初中國銀保監(jiān)會再次強(qiáng)調(diào)將持續(xù)遏制房地產(chǎn)行業(yè)的泡沫化。

房地產(chǎn)行業(yè)對實體經(jīng)濟(jì)的影響也是國內(nèi)外學(xué)者們長期以來關(guān)注的熱點。從我們了解的文獻(xiàn)來看,現(xiàn)有的研究視角主要集中在以下四個方面:

第一,房地產(chǎn)價格對企業(yè)投融資的影響。Chaney等通過研究美國房地產(chǎn)價格對企業(yè)投資的影響,發(fā)現(xiàn)在資產(chǎn)擔(dān)保抵押作用下,房價變動會同方向影響擁有房產(chǎn)企業(yè)的總投資[1];同期曾海艦結(jié)合中國上市公司及全國房價數(shù)據(jù)進(jìn)行檢驗得到上述相同的結(jié)論,并進(jìn)一步得出在抵押擔(dān)保的作用下上市公司房地產(chǎn)價值每1元的上漲就會帶來投資近0.04元的增加[2];另外,也有研究發(fā)現(xiàn)房地產(chǎn)泡沫的存在也可能通過提高土地抵押價格而增強(qiáng)企業(yè)融資能力[3]。

第二,房地產(chǎn)投資對制造業(yè)或?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的影響。李暢應(yīng)用非參數(shù)逐點回歸的方法發(fā)現(xiàn)房地產(chǎn)投資能夠帶動制造業(yè)的發(fā)展,這種帶動作用呈“倒U型”,而且因地區(qū)、產(chǎn)業(yè)而異[4];羅知和張川川通過回歸分析進(jìn)一步得出房地產(chǎn)投資每單位的擴(kuò)張,會造成制造業(yè)投資約0.002個單位的收縮[5];陸桂賢和許承明從外源性融資的角度著手發(fā)現(xiàn)房地產(chǎn)投資本身并不存在對制造業(yè)投資的擠出,甚至在其緩慢增長的情況下還能夠促進(jìn)制造業(yè)投資[6];陳志剛等在建立泡沫測算模型的基礎(chǔ)上,以金融發(fā)展水平為重要研究視角發(fā)現(xiàn)房地產(chǎn)泡沫顯著擠出了實體經(jīng)濟(jì)投資[7-8];肖珂和黃宗遠(yuǎn)認(rèn)為房地產(chǎn)部門對制造業(yè)形成擠出的根本原因在于房屋屬性的轉(zhuǎn)變[9];也有研究指出房價上漲對實體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了負(fù)面的溢出效應(yīng)[10]。

第三,房地產(chǎn)與工業(yè)企業(yè)創(chuàng)新之間的關(guān)系。Shi等檢驗了房地產(chǎn)市場對企業(yè)創(chuàng)新的擠出效應(yīng),發(fā)現(xiàn)房價變動對中國企業(yè)研發(fā)和專利都存在著不利影響[11];張杰等研究了房地產(chǎn)與創(chuàng)新之間的關(guān)系發(fā)現(xiàn)房地產(chǎn)投資嚴(yán)重抑制了研發(fā)投入等創(chuàng)新活動,其中對中國工業(yè)部門的創(chuàng)新抑制更加強(qiáng)烈[12];王文春和榮昭基于中國企業(yè)層面數(shù)據(jù)同樣驗證了房價增長對工業(yè)部門創(chuàng)新的阻礙作用[13]。

第四,房地產(chǎn)與非房地產(chǎn)投資之間的關(guān)系。Wang and Wen的研究認(rèn)為房地產(chǎn)投資的膨脹在利率這一中介的作用下會擠占其他行業(yè)的投資,造成資源錯配[14];張延群研究了中國房地產(chǎn)與非房地產(chǎn)投資之間的關(guān)系,發(fā)現(xiàn)短期中房地產(chǎn)投資對其他行業(yè)的投資具有明顯帶動作用,而長期中卻表現(xiàn)為阻礙作用[15];程永文等[16]通過研究也明確指出住房投資明顯存在著對非住房投資的擠壓作用。

從已有文獻(xiàn)來看,較多的文獻(xiàn)研究了房地產(chǎn)價格或者是房地產(chǎn)投資對制造業(yè)或者是企業(yè)投資的作用,也有一部分文獻(xiàn)研究了房地產(chǎn)泡沫或房地產(chǎn)價格對實體經(jīng)濟(jì)的影響,卻少有文獻(xiàn)將房地產(chǎn)泡沫與制造業(yè)聯(lián)系起來進(jìn)行研究。學(xué)者們對于房地產(chǎn)泡沫的測度的研究已經(jīng)趨于成熟,鑒于中國房地產(chǎn)市場多年來的持續(xù)火熱以及制造業(yè)部門投資動力的不足,我們認(rèn)為有必要對房地產(chǎn)泡沫與制造業(yè)投資之間的關(guān)系進(jìn)行研究。與已有的文獻(xiàn)相比,本文主要在研究內(nèi)容和研究方法兩方面有所突破,一方面本文是以房地產(chǎn)泡沫對制造業(yè)而不是實體經(jīng)濟(jì)的影響為研究對象,另一方面本文在研究中考慮門檻效應(yīng),通過門檻回歸分析不同層次泡沫的作用效果。

此外,對于房地產(chǎn)泡沫的測度本文采用綜合指數(shù)法而不是備受爭議的指標(biāo)法,在一定程度上增強(qiáng)了結(jié)果的可信度。本文余下內(nèi)容的設(shè)計如下:第二部分簡要分析中國房地產(chǎn)泡沫現(xiàn)狀及其影響制造業(yè)的路徑;第三部分構(gòu)建基本的計量回歸模型;第四部分進(jìn)行實證檢驗及回歸分析;第五部分得出結(jié)論并針對具體情況提出可行建議。

二、中國房地產(chǎn)泡沫及其影響制造業(yè)的作用機(jī)理

1.中國房地產(chǎn)泡沫現(xiàn)狀

選取合理的方法測度房地產(chǎn)泡沫,是研究房地產(chǎn)泡沫對制造業(yè)投資作用的基礎(chǔ)。對于房地產(chǎn)泡沫的度量,國內(nèi)普遍使用的是簡單易操作的指標(biāo)法,但實際應(yīng)用中各個指標(biāo)都存在著一定的局限性,使得測量結(jié)果不能被大家所廣泛接受。劉琳等學(xué)者在綜合考慮各方面因素后提出的綜合指數(shù)法,很好地解決了不同性質(zhì)的泡沫測度指標(biāo)所帶來的測度結(jié)果差異以及各指標(biāo)由于性質(zhì)不同、單位不同而無法相加的問題。其主要思路是:首先分別計算各測度指標(biāo)考察期(本文主要是1999-2019年)實際值的平均值,以此作為各指標(biāo)的參考值;然后對各指標(biāo)實行統(tǒng)一去量綱處理,具體操作方法是將各指標(biāo)的實際值除以參考值;接著參照實際情況,基于各個指標(biāo)在所建立的指標(biāo)體系中的重要程度對其施加相應(yīng)的權(quán)重;最后將各指標(biāo)去量綱處理的結(jié)果乘以其權(quán)重加總得到綜合測度指數(shù)[17]。具體計算公式如下:

其中:I為房地產(chǎn)泡沫綜合測度指數(shù);Ai為所選擇的第i個測度指標(biāo)的實際值;Si為第i個指標(biāo)的參考值;Pi為根據(jù)重要性程度為第i個指標(biāo)賦予的權(quán)重;n為綜合指數(shù)體系中所包含的指標(biāo)的個數(shù)。

當(dāng)指數(shù)I小于100%時,表明不存在房地產(chǎn)泡沫;當(dāng)指數(shù)I大于100%時,表明存在房地產(chǎn)泡沫,其值越大表明房地產(chǎn)市場泡沫越嚴(yán)重。本文借鑒該方法,出于對指標(biāo)計算出來的結(jié)果與真實情況的相符性以及數(shù)據(jù)可得性等多方面的考量,特別選用了房地產(chǎn)開發(fā)投資/固定資產(chǎn)投資、房價收入比①、商品房施工面積/商品房竣工面積、房地產(chǎn)開發(fā)國內(nèi)貸款占房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)資金來源的比重這四個指標(biāo),并通過對每一指標(biāo)都設(shè)以同等的權(quán)重,計算得出1999-2019年全國31省市的房地產(chǎn)泡沫指數(shù)。這四個指標(biāo)形成的綜合指數(shù)是從投機(jī)需求和金融支持這兩個泡沫形成的條件出發(fā)而設(shè)計的,具有一定的現(xiàn)實意義。

為了對中國目前的房地產(chǎn)泡沫水平有一個清楚的認(rèn)識,本文列出了中國31省市2017-2019年的泡沫情況(見表1)。從表1能夠看出,不同地區(qū)房地產(chǎn)泡沫水平具有較大的差異。通過將31省市最近3年的房地產(chǎn)泡沫指數(shù)取平均值,并根據(jù)劉琳等學(xué)者對泡沫的界定(大于100%時存在泡沫)可以發(fā)現(xiàn)目前除福建、重慶、寧夏外,其他地區(qū)都存在著不同程度的泡沫,其中山西、西藏、甘肅、青海等地泡沫尤為嚴(yán)重(大于130%)。吉林、山東、湖南、四川、陜西等地泡沫程度微弱(小于110%)。

表1 31省市2017-2019房地產(chǎn)泡沫指數(shù)(%)

為了能夠更清楚地展現(xiàn)1999-2019年間中國房地產(chǎn)市場的泡沫變化趨勢,本文以泡沫指數(shù)為縱坐標(biāo)分省繪制了如圖1所示的折線圖。考慮到篇幅問題,圖形中僅列舉了東、中、西部的部分代表省市。從圖中能夠清晰看出不同地區(qū)泡沫走勢存在著較大的差異,總體來看大部分地區(qū)泡沫指數(shù)都呈現(xiàn)出波動增長趨勢,其中東部地區(qū)省份泡沫上行走勢更為明顯,西部地區(qū)省份泡沫水平波動頻繁且幅度較大。由中國31省市泡沫指數(shù)取平均值得到的全國整體泡沫水平走勢圖可以發(fā)現(xiàn),中國房地產(chǎn)市場泡沫指數(shù)至2005年以后呈現(xiàn)明顯的逐年上升趨勢,直到2010年泡沫出現(xiàn)(泡沫指數(shù)大于100%)并一直持續(xù)至今,而在這段時間里泡沫程度也表現(xiàn)出不斷加深的趨勢。

圖1 部分代表省市及全國泡沫變化趨勢圖

2.房地產(chǎn)泡沫影響制造業(yè)的原因及研究假設(shè)

過去的一段時間里,隨著中國房價的持續(xù)上漲,部分地區(qū)房地產(chǎn)泡沫的出現(xiàn)可能會對制造業(yè)投資造成一定的影響,這種影響的作用機(jī)制我們可以通過以下幾個方面來解釋。

(1)投資資金擠出。一方面,制造業(yè)企業(yè)自身投資資金偏離。房地產(chǎn)市場泡沫的存在,使得房地產(chǎn)長期處于高收益狀態(tài),這與制造業(yè)的低利潤空間形成鮮明的對比,在利益驅(qū)動下制造業(yè)廠商有很大的激勵將原本用于自身擴(kuò)大再生產(chǎn)以及技術(shù)改進(jìn)的資金投向房地產(chǎn)。另一方面,信貸機(jī)構(gòu)資金投入的轉(zhuǎn)變。由于房地產(chǎn)本質(zhì)上是一個資本密集型的行業(yè),其開發(fā)所需資金規(guī)模較大,在資本逐利傾向下,銀行等金融機(jī)構(gòu)也更愿意將資金投向房地產(chǎn)以獲取更大的收益,在貸款有限的情況下制造業(yè)將面臨融資難的局面,在此情境下制造業(yè)一部分的信貸資金將被擠出。

(2)推高生產(chǎn)成本。房地產(chǎn)泡沫的產(chǎn)生主要通過土地價格、用工成本兩個渠道影響制造業(yè)生產(chǎn)成本。土地作為房地產(chǎn)開發(fā)的必備要素之一,具有一定的稀缺性,隨著房價的上漲、房地產(chǎn)投資的增加,對土地的需求增加,而土地規(guī)模是固定不變的,導(dǎo)致地價被哄抬、以地價為直接成本的房價進(jìn)一步被推高,在地價和房價的相互促進(jìn)作用下,最終導(dǎo)致制造業(yè)企業(yè)工廠用地成本上升,廠房租金增加。勞動力作為制造業(yè)生產(chǎn)不可或缺的要素之一,其工資水平受房價的影響同樣很大。一方面,房價的上漲導(dǎo)致無房一族的勞動力生活成本增加,為租房或購房要支付更多,房價的變動導(dǎo)致生活壓力的增加必然會逼迫企業(yè)提升工人報酬。另一方面,地區(qū)房價上漲導(dǎo)致生活成本增加會引發(fā)人才流失,增強(qiáng)勞動力向低房價地區(qū)遷移的激勵,形成高房價地區(qū)人力資本供不應(yīng)求的局面,從而推高工資水平,導(dǎo)致制造業(yè)企業(yè)生產(chǎn)成本增加、利潤空間進(jìn)一步被壓縮,一定程度上抑制了企業(yè)家們投資制造業(yè)的動力,對制造業(yè)行業(yè)的投資產(chǎn)生擠占效應(yīng)。

(3)阻礙技術(shù)創(chuàng)新。第一,房地產(chǎn)部門本質(zhì)上是一個資金密集行業(yè),除了一些特殊的建筑樣式,其大部分商品房的修建所需技術(shù)都不高,而現(xiàn)有技術(shù)對于市場的需求能夠得到較好的滿足,因此缺乏創(chuàng)新的動力。第二、房地產(chǎn)市場的泡沫膨脹導(dǎo)致投機(jī)需求的增加,商品房供不應(yīng)求,房企只需通過加大開發(fā)規(guī)模而不用考慮創(chuàng)新就能夠獲得高額收益,從而導(dǎo)致與房產(chǎn)開發(fā)關(guān)聯(lián)的制造業(yè)產(chǎn)業(yè)也缺乏研發(fā)動力。第三、研發(fā)投入具有資金需求量大、不確定性強(qiáng)的特點,在房地產(chǎn)市場泡沫膨脹階段,房地產(chǎn)行業(yè)的高額穩(wěn)定收益會吸引企業(yè)資金進(jìn)入房地產(chǎn)市場牟利,而不會在結(jié)果未知、見效較慢的技術(shù)創(chuàng)新中投入過多資金,由此使得企業(yè)創(chuàng)新不夠,使其逐漸被瞬息萬變的市場所淘汰。

(4)改變消費(fèi)結(jié)構(gòu)。房地產(chǎn)泡沫膨脹以及房價的持續(xù)高漲可能會對消費(fèi)結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響,使租房或準(zhǔn)備購買住房的家庭為住房需求支出更多,由于房屋的居住需求在一定的房價范圍內(nèi)是具有剛性的,在居民收入不變的情況下就會壓縮對部分非必需制造業(yè)產(chǎn)品的需求,導(dǎo)致內(nèi)需不足,進(jìn)一步降低了企業(yè)生產(chǎn)的積極性,使得制造業(yè)部門投資萎縮。此外,房市的火熱還會使人們產(chǎn)生更加樂觀的預(yù)期,從而增加居民對住房的投機(jī)需求,在羊群效應(yīng)的作用下社會上較大一部分剩余資金將進(jìn)入房市牟利,導(dǎo)致消費(fèi)被擠出。

結(jié)合中國目前情況來看,我們有理由相信地區(qū)房地產(chǎn)泡沫的存在很可能通過以上途徑給制造業(yè)投資帶來負(fù)面作用。為了驗證這種影響,我們提出假設(shè)1:中國房地產(chǎn)泡沫對制造業(yè)投資具有顯著的擠出效應(yīng)。

中國地域廣闊,不同地區(qū)生產(chǎn)資源條件、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、社會文化及經(jīng)濟(jì)發(fā)展特征等因素都存在著不同程度的差異,其對制造業(yè)投資的影響也會產(chǎn)生不同的結(jié)果。東部地區(qū)大多臨海,具有極大的區(qū)位優(yōu)勢,是對外貿(mào)易和外商投資的主陣地,經(jīng)濟(jì)發(fā)展及生產(chǎn)技術(shù)水平都處于全國的前列。中部地區(qū)地處內(nèi)陸,勞動力充足,交通發(fā)達(dá),到達(dá)各省份距離相當(dāng),具有一定的運(yùn)輸成本優(yōu)勢,隨著東部地區(qū)生產(chǎn)要素價格的上漲,承接了許多產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)移。西部地區(qū)占地面積廣闊,資源豐富,投資相對缺乏,人力成本及土地價格總體偏低,存在著巨大的開發(fā)潛力。

因此,考慮到不同地區(qū)的差異性我們提出假設(shè)2:從東部到中部再到西部地區(qū),房地產(chǎn)泡沫對制造業(yè)投資的擠出效應(yīng)依次減弱。

三、模型與數(shù)據(jù)

1.構(gòu)建計量模型

本文構(gòu)建如下面板回歸模型:

其中:i表示地區(qū);t表示年份;β0是常數(shù);εi,t為隨機(jī)擾動項;αi代表地區(qū)固定效應(yīng)。

模型中相關(guān)變量含義如下:(1)因變量(Invest):制造業(yè)固定資產(chǎn)投資。采用制造業(yè)各行業(yè)固定資產(chǎn)投資數(shù)據(jù)之和,反映各地區(qū)制造業(yè)投資水平。(2)自變量(Bubble):房地產(chǎn)泡沫指數(shù)。(3)控制變量。本文在借鑒已有文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上主要考慮以下影響制造業(yè)固定資產(chǎn)投資的因素:對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易(EX),以出口總額衡量。對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易是影響制造業(yè)市場的一個重要因素,中國出口的物資中大部分為制造業(yè)產(chǎn)品,出口貿(mào)易水平越高,制造業(yè)投資相對越旺盛,特別是中國沿海開放城市外向經(jīng)濟(jì)特征突出,出口需求較大。固定資產(chǎn)投資價格指數(shù)(PI),利用該指標(biāo)來代替資本品的總體價格水平。制造業(yè)行業(yè)平均工資水平(Wage),以制造業(yè)行業(yè)的工資水平代表勞動力成本,勞動與資本存在著密切的替代關(guān)系,勞動力成本越高,固定資產(chǎn)投資力度越大。地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平(RGDP),以GDP增長率衡量,地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長能夠促進(jìn)企業(yè)投資,地區(qū)經(jīng)濟(jì)增速越快,投資力度越大。為了消除異方差的影響,本文對部分變量數(shù)據(jù)取自然對數(shù)。

2.數(shù)據(jù)來源與描述性統(tǒng)計分析

考慮到中國各地區(qū)的基本情況及統(tǒng)計數(shù)據(jù)的可得性,本文以中國31省市為研究對象,選取各省市1999-2019年的面板數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)主要獲得途徑為各省市統(tǒng)計局和國家統(tǒng)計局官網(wǎng)的《統(tǒng)計年鑒》以及中國宏觀數(shù)據(jù)庫,對于樣本中存在的個別數(shù)據(jù)缺失采用回歸法進(jìn)行插補(bǔ)。模型所涉及指標(biāo)的統(tǒng)計特征如表2所示。

表2 變量的描述性統(tǒng)計

四、實證檢驗結(jié)果與分析

1.面板數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性與協(xié)整檢驗

面板數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性是進(jìn)行回歸分析的重要前提,為了避免變量的波動對模型有效性的影響導(dǎo)致“偽回歸”問題的出現(xiàn),在建立模型前先要保證變量平穩(wěn)。為了避免檢驗結(jié)果的偶然性,本文同時使用LLC、IPS和Fisher-PP三種不同類型的面板單位根檢驗方法對模型中變量的平穩(wěn)性進(jìn)行檢驗。檢驗結(jié)果如表3所示,綜合表中三種方法的結(jié)果可以發(fā)現(xiàn)沒有經(jīng)過處理的原變量不能完全拒絕不平穩(wěn)的原假設(shè),而對經(jīng)過差分處理后的各變量進(jìn)行檢驗,則在較高的顯著性水平下均拒絕不平穩(wěn)的原假設(shè),因此可以確定模型所涉及的所有變量都滿足一階單整的條件,符合回歸所需要的平穩(wěn)性要求。

表3 單位根檢驗結(jié)果

為了進(jìn)一步確定模型中變量間是否具有長期均衡關(guān)系,本文借助Kao-ADF這一常用的檢驗方法對該面板進(jìn)行協(xié)整檢驗,得到ADF的t統(tǒng)計量值為2.8683,p值為0.0021,可以得出變量間具備長期均衡關(guān)系的結(jié)論。

2.回歸分析

(1)全國31省市房地產(chǎn)泡沫對制造業(yè)影響分析

為了選擇合適的面板數(shù)據(jù)模型,降低檢驗結(jié)果的偏差,在對數(shù)據(jù)進(jìn)行正式回歸之前我們同時進(jìn)行F檢驗和Hausman檢驗,通過F檢驗明確該面板數(shù)據(jù)是使用簡單的混合回歸還是使用考慮了個體特征的固定效應(yīng)模型效果更好。同時使用LSDV法,生成個體的虛擬變量來進(jìn)行補(bǔ)充檢驗,結(jié)果都認(rèn)為存在個體效應(yīng)而不應(yīng)使用混合回歸。

在初步排除了混合回歸之后,進(jìn)一步借助Hausman檢驗對具體使用固定效應(yīng)或者是隨機(jī)效應(yīng)回歸做出選擇。檢驗得到統(tǒng)計量χ2值為50.44,p值為0.00,能夠判斷使用固定效應(yīng)模型回歸是最優(yōu)選擇。在該目標(biāo)模型下回歸結(jié)果如表4所示。

表4 模型(2)回歸結(jié)果

為了能夠使房市泡沫的擠出效應(yīng)結(jié)果更具說服力,本文在進(jìn)行全樣本回歸的基礎(chǔ)上,將泡沫指數(shù)大于100%(即存在泡沫)的樣本單獨進(jìn)行回歸檢驗。表4結(jié)果顯示,無論是在全樣本情形下,還是存在房市泡沫條件下,房地產(chǎn)泡沫對制造業(yè)部門都存在著顯著的擠出作用。從全樣本回歸結(jié)果來看,房地產(chǎn)市場泡沫指數(shù)的衡量指標(biāo)Bubble的系數(shù)顯著為負(fù),房地產(chǎn)市場泡沫指數(shù)每增加1%,制造業(yè)固定資產(chǎn)投資的對數(shù)值減少0.0047,房地產(chǎn)泡沫顯著阻礙了制造業(yè)投資。而對存在泡沫條件下的回歸發(fā)現(xiàn),泡沫指數(shù)每增加1%,制造業(yè)固定資產(chǎn)投資的對數(shù)值減少0.0035,依然表現(xiàn)為顯著的擠出作用。對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易(EX)以及地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(RGDP)系數(shù)全都為正,表明出口依賴和經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平對制造業(yè)投資都具有促進(jìn)作用,與理論相符。資本品價格(PI)系數(shù)為負(fù),制造業(yè)行業(yè)平均勞動力成本(Wage)系數(shù)為正,均滿足需求價格定律,表明固定資產(chǎn)價格的增長顯著阻礙了制造業(yè)投資,而作為資本替代品的勞動力價格的提高則顯著促進(jìn)了制造業(yè)投資。

(2)東、中、西部地區(qū)房地產(chǎn)泡沫與制造業(yè)關(guān)系分析

雖然基于全國的分析取得了顯著的結(jié)果,但考慮到中國地域廣闊,不同地區(qū)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)特征都存在著差別,房地產(chǎn)泡沫對制造業(yè)的影響也會有所不同。因此,本文依據(jù)國家官方統(tǒng)計網(wǎng)站公布的數(shù)據(jù)將這些省市劃分為東、中、西三個部分②,進(jìn)一步分析不同地區(qū)房地產(chǎn)泡沫對制造業(yè)的影響,回歸結(jié)果如表5所示。由表5結(jié)果可知,東部與中部地區(qū)房地產(chǎn)泡沫系數(shù)都顯著為負(fù),表明這兩個地區(qū)確實存在著一定程度的房地產(chǎn)泡沫對制造業(yè)投資的擠出作用,其中東部地區(qū)表現(xiàn)出來的擠出程度相對更大,而西部地區(qū)房地產(chǎn)泡沫的系數(shù)雖然為負(fù),卻不顯著,說明該地區(qū)房地產(chǎn)泡沫指數(shù)的變動與制造業(yè)部門投資之間沒有顯著的相關(guān)關(guān)系,這在很大程度上可能與政府的政策偏向有關(guān)。綜合來看,造成這種地區(qū)差異的原因可能在于東部地區(qū)大多臨海,外向型經(jīng)濟(jì)特征比較明顯,受外部經(jīng)濟(jì)不景氣及金融危機(jī)的影響較大,此外東部地區(qū)相對來說金融發(fā)展水平更好,從而杠桿利用程度更高。西部地區(qū)自然資源豐富,為制造業(yè)的發(fā)展提供了良好的條件,而且金融發(fā)展水平相對較低,對房地產(chǎn)投機(jī)所需資金滿足程度較低。中部地區(qū)地處內(nèi)陸,金融發(fā)展水平介于東部和西部之間,受中部崛起戰(zhàn)略推動制造業(yè)高質(zhì)量發(fā)展影響較大,對制造業(yè)的擠出程度相對東部較小。另外,在東部地區(qū)高房價的作用下,生產(chǎn)要素價格上升幅度較大,生產(chǎn)成本增加,企業(yè)為了尋求競爭優(yōu)勢和生存空間開始向鄰近的成本略低的中部地區(qū)遷移,為中部地區(qū)擠進(jìn)了部分投資。

表5 分區(qū)檢驗結(jié)果

(3)房地產(chǎn)泡沫對制造業(yè)影響的門檻效應(yīng)

由于房地產(chǎn)市場的發(fā)展對制造業(yè)投資造成擠出效應(yīng)的同時帶動了許多相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展,我們有理由相信房地產(chǎn)泡沫對制造業(yè)的影響可能存在門檻效應(yīng)。為了進(jìn)一步研究兩者之間的關(guān)系,本文把房地產(chǎn)泡沫作為門檻變量,建立如下的單一門檻面板模型:

其中:γ為待估計的門閥值;I(·)為示性函數(shù),當(dāng)括號中所示關(guān)系成立時,則取值為1;反之,取值為0。

借助Stata軟件通過Bootstrap法設(shè)定反復(fù)抽樣次數(shù)為300,形成如表6所示的結(jié)果,不難發(fā)現(xiàn)門檻值114.76在1%的水平上顯著。表7中對模型(3)的估計結(jié)果顯示,設(shè)置房市泡沫水平作為門檻變量時,房地產(chǎn)泡沫對制造業(yè)的作用不再是線性的,當(dāng)房地產(chǎn)泡沫度小于114.76時,Bubble的系數(shù)為負(fù)卻不顯著,意味著當(dāng)泡沫指數(shù)較低時房地產(chǎn)泡沫對制造業(yè)部門的投資不再具有顯著的擠出作用,當(dāng)泡沫度大于114.76時,Bubble的系數(shù)在1%的顯著性水平下為-0.0043,泡沫指數(shù)的增加對制造業(yè)部門的投資存在較強(qiáng)的擠出作用。當(dāng)泡沫度較低時,房地產(chǎn)市場對投機(jī)者的投資激勵較小,資產(chǎn)泡沫的抵押品效應(yīng)及杠桿的作用中和了大部分?jǐn)D出效應(yīng),使得房地產(chǎn)泡沫對制造業(yè)的擠出效果不明顯。

表6 門檻檢驗結(jié)果

表7 門檻估計結(jié)果

3.穩(wěn)健性檢驗

為了進(jìn)一步驗證房地產(chǎn)泡沫對制造業(yè)投資的擠出效應(yīng)以及確保檢驗結(jié)果的準(zhǔn)確性,本文主要采取了三種不同的方式進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗。

首先,為了消除內(nèi)生性問題對檢驗結(jié)果的影響,本文進(jìn)一步采用面板工具變量法(即固定效應(yīng)模型下的2SLS)進(jìn)行回歸,考慮到固定資產(chǎn)投資價格指數(shù)和制造業(yè)工資水平對制造業(yè)固定資產(chǎn)投資的作用可能存在一定程度的滯后性,通過把這些變量的一階及二階滯后項作為工具變量回歸,得到表8第(1)列中的結(jié)果,其系數(shù)方向與原結(jié)果一致。

其次,為了消除回歸模型中泡沫度測度不準(zhǔn)確給最終結(jié)果造成的影響,本文采用了房地產(chǎn)泡沫測度中常用的房價收入比這一單一指標(biāo)結(jié)果代表房地產(chǎn)泡沫度進(jìn)行回歸,得到表8第(2)列中的結(jié)果,其系數(shù)方向依然與原結(jié)果一致。

此外,城市化水平的提高對于拉動商品住房需求及社會投資都具有不可忽視的貢獻(xiàn),為了防止遺漏重要變量給結(jié)果帶來偏差,本文在原有回歸模型的基礎(chǔ)上加入城鎮(zhèn)化率(UR)這一控制變量進(jìn)行檢驗,得到表8第(3)列中的結(jié)果,其系數(shù)方向依然與原結(jié)果一致。由此可以說明檢驗結(jié)果穩(wěn)健,房地產(chǎn)泡沫對制造業(yè)投資確實存在著顯著的擠出效應(yīng)。

表8 穩(wěn)健性檢驗結(jié)果

五、結(jié)論與政策建議

1.研究結(jié)論

(1)中國房地產(chǎn)市場總體來看自2010年起泡沫較為明顯,近年來除個別省份外,其余地區(qū)都存在著不同程度的局部泡沫。(2)中國房地產(chǎn)泡沫對制造業(yè)投資造成了顯著的擠出效應(yīng),而該擠出作用的存在還具有一定的門檻效應(yīng)。具體表現(xiàn)為,當(dāng)房地產(chǎn)市場泡沫度較大(大于門檻值114.76)時,泡沫水平的增加對制造業(yè)投資的擠出作用顯著,而當(dāng)房地產(chǎn)市場泡沫度較低(低于114.76)時,泡沫水平的增加對制造業(yè)投資的擠出作用不再顯著。(3)通過對東、中、西部地區(qū)的研究表明,中國房地產(chǎn)泡沫對制造業(yè)投資的影響存在著一定的地區(qū)差異。在東部與中部地區(qū)表現(xiàn)為顯著的擠出效應(yīng),在西部地區(qū)兩者之間則不存在顯著的負(fù)向關(guān)系。從東部到西部地區(qū)房地產(chǎn)市場泡沫對制造業(yè)投資的擠出作用逐漸減弱。

2.政策建議

制造業(yè)作為國民經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè),在帶動就業(yè)以及維持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定等方面都做出了巨大的貢獻(xiàn)。但由于近年來中國面臨“中等收入陷阱”,制造業(yè)的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型升級迫在眉睫,發(fā)展先進(jìn)制造業(yè)推動中國制造業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級是當(dāng)前亟待完成的一大任務(wù)。研究發(fā)現(xiàn),可以采取以下措施推動制造業(yè)投資,助力制造業(yè)結(jié)構(gòu)升級:

(1)控制房屋投機(jī)需求,改善房市泡沫現(xiàn)狀。房市的泡沫膨脹吸引了來自各行各業(yè)資金的投入,引起了社會資源的配置失衡,而泡沫產(chǎn)生的根源在于市場過盛的投機(jī)行為。因此政府可以借助稅收調(diào)整、實行最高限價等手段降低房地產(chǎn)的投資收益,使那些試圖通過抬高房價而獲利的投機(jī)需求者無利可圖。此外,還應(yīng)該加強(qiáng)實施房屋限購政策,要嚴(yán)格根據(jù)家庭人口的數(shù)量限制購房數(shù)量,對于超過購房數(shù)量限制的家庭實施罰款或增收房產(chǎn)稅等手段,同時在購房過程中實行差別化的信貸限制措施,對于購買的第二套及以上住房,依次增加首付比例及貸款利率,抑制房地產(chǎn)的投機(jī)需求。

(2)加強(qiáng)金融市場監(jiān)管,創(chuàng)造制造業(yè)發(fā)展的有利環(huán)境。要更加重視信貸部門對房地產(chǎn)市場泡沫形成及對制造業(yè)企業(yè)投資的重要作用,房地產(chǎn)行業(yè)無論是在開發(fā)還是銷售階段都對外部資金有很大的依賴,通過對各項貸款進(jìn)行嚴(yán)格的審核,將投資房地產(chǎn)部門的貸款實行較高利率以及貸款額度限制,而對于投資制造業(yè)行業(yè)的貸款則實行較低利率,以此激勵銀行等金融機(jī)構(gòu)的資金流向制造業(yè)部門,從而能夠擠出部分投機(jī)資金,創(chuàng)造有利于制造業(yè)發(fā)展的環(huán)境。此外,還需要完善信用評價機(jī)制,建立合理有效的信貸擔(dān)保制度,形成直接為資金實力不足又處于發(fā)展中的規(guī)模較小的企業(yè)提供資金的渠道。

(3)加快房地產(chǎn)與制造業(yè)部門的改革,激勵工業(yè)企業(yè)創(chuàng)新。根據(jù)顧客的喜好生產(chǎn)顧客真正需要的產(chǎn)品,在商品房市場要增加經(jīng)濟(jì)適用房以及廉租房的供給規(guī)模,保證低收入人群有房可住。在工業(yè)產(chǎn)品市場,廠商要時刻關(guān)注市場變化,引領(lǐng)顧客需求,緩解產(chǎn)能過剩壓力。同時,要采取有效的措施引導(dǎo)企業(yè)創(chuàng)新,對于研究并從事高新技術(shù)制造業(yè)生產(chǎn)的企業(yè),視其貢獻(xiàn)程度給予獎勵以及適當(dāng)?shù)亩愂照疹?以此作為激勵不僅可以推動行業(yè)內(nèi)現(xiàn)有企業(yè)積極創(chuàng)新,還可以吸引行業(yè)外企業(yè)進(jìn)入。此外,各級政府應(yīng)該摒棄依靠土地財政發(fā)展經(jīng)濟(jì)的策略,不要為了一味追求GDP而利用土地壟斷優(yōu)勢抬高地價、刺激房市投資,把經(jīng)濟(jì)增長的著力點轉(zhuǎn)移到提升工業(yè)化質(zhì)量上來。

注 釋:

① 房價收入比=套均商品房價格/平均家庭年收入=(商品房平均銷售價格×平均每戶家庭人口×人均住房面積)/(居民人均可支配收入×平均每戶家庭人口),本文將人均住房面積統(tǒng)一定為30平方米。

② 東部地區(qū):北京、天津、河北、遼寧、上海、江蘇、浙江、福建、山東、廣東、海南,共11個省(市);中部地區(qū):山西、吉林、黑龍江、安徽、江西、河南、湖北、湖南,共8個省(市);西部地區(qū):四川、重慶、貴州、云南、西藏、陜西、甘肅、青海、寧夏、新疆、廣西、內(nèi)蒙古,共12個省(市)。