丁 巍，俞小平

（南京林業(yè)大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，南京 210037）

從產(chǎn)業(yè)鏈視角出發(fā)，林產(chǎn)品價格聯(lián)動研究較為匱乏，國外學(xué)者基于農(nóng)產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)鏈的價格聯(lián)動關(guān)系研究相對完善[1-2]，國內(nèi)相關(guān)研究主要集中在非對稱性價格傳遞和價格波動方面[3-5]。關(guān)于林產(chǎn)品期貨價格的聯(lián)動關(guān)系，也有不少學(xué)者對此進(jìn)行了研究[6-9]。無論實務(wù)部門還是學(xué)術(shù)界都注意到林業(yè)橫跨三大產(chǎn)業(yè)群的特征，但對林業(yè)各產(chǎn)業(yè)之間的價值流、各林產(chǎn)品之間價格聯(lián)動關(guān)系的相關(guān)研究并不多。利用期貨市場數(shù)據(jù)研究不同林產(chǎn)品期貨之間價格聯(lián)動關(guān)系，其研究意義在于：通過對林產(chǎn)品期貨市場的波動溢出效應(yīng)的考察，有助于了解波動來源及傳播機(jī)制，為林業(yè)產(chǎn)業(yè)各相關(guān)利益方提供基于產(chǎn)業(yè)視角的價格信息，便于產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)利益者進(jìn)行決策。

1 研究方法與數(shù)據(jù)

1.1 研究方法

從產(chǎn)業(yè)鏈價格聯(lián)動研究發(fā)現(xiàn)，某一產(chǎn)品價格變化會對全產(chǎn)業(yè)鏈上下游產(chǎn)品產(chǎn)生不同程度的價格傳遞效應(yīng)，本文中選取研究對象為林產(chǎn)品期貨價格，某一產(chǎn)品價格波動時會對其他期貨價格產(chǎn)生波動溢出效應(yīng)和時滯效應(yīng)，因此選擇向量自回歸模型作為研究方法。向量自回歸可用來估計聯(lián)合內(nèi)生變量的動態(tài)關(guān)系而不附帶事先約束條件，在很多領(lǐng)域都已得到廣泛應(yīng)用[10]。

1.2 數(shù)據(jù)選取與處理

期貨價格對現(xiàn)貨價格具有價格發(fā)現(xiàn)功能，可利用期貨價格進(jìn)行研究[11]。為保持時間一致性，挑選同一時間段的林產(chǎn)品期貨數(shù)據(jù)，選取2018年11月27日開始到2020年4月28日的數(shù)據(jù)，包括紙漿（BB），膠合板（SP），纖維板（FB）以及CME木材（CME）。所有數(shù)據(jù)均選取主力合約連續(xù)結(jié)算價，數(shù)據(jù)來源于Wind數(shù)據(jù)庫。

由于四個期貨品種的交易時間和規(guī)則不同，若某日某一交易品種未交易，則將該日數(shù)據(jù)剔除?？紤]匯率差異，將CME木材期貨用當(dāng)日匯率統(tǒng)一以人民幣為計價單位。為減輕異方差影響，將所有數(shù)據(jù)取對數(shù)，得到LNBB，LNSP，LNFB，LNCME，共1 360個有效數(shù)據(jù)。四種期貨相對價格變動如圖1所示。

圖1 林產(chǎn)品期貨結(jié)算價格走勢

2 實證分析

2.1 ADF平穩(wěn)性檢驗

分別對林產(chǎn)品期貨價格進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗。在不差分時，LNSP的ADF檢驗結(jié)果平穩(wěn)，而LNBB，LNFB，LNCME的ADF檢驗結(jié)果都不拒絕原假設(shè)，結(jié)果不平穩(wěn)。對LNBB，LNFB，LNCME的一階差分進(jìn)行ADF平穩(wěn)檢驗，τ統(tǒng)計量均小于1%顯著性水平，拒絕原假設(shè)，表明LNBB，LNSP，LNCME的一階差分項均平穩(wěn)（見表1）。

表1 ADF檢驗結(jié)果

2.2 確定最優(yōu)滯后期

表2表明看到FPE，AIC，SC，HQ在滯后一階時最小，所以將把模型定為VAR（1）

表2 滯后階數(shù)選擇標(biāo)準(zhǔn)

2.3 格蘭杰因果分析

結(jié)果顯示“LNBB不是LNSP的格蘭杰原因”這一假設(shè)在顯著性5%的水平下被拒絕了，表明紙漿期貨價格是膠合板期貨價格的單向格蘭杰原因，其余假設(shè)均拒絕（見表3）。

表3 格蘭杰檢驗

2.4 模型估計

構(gòu)建的VAR（1）模型為：

擬合優(yōu)度：F統(tǒng)計量：

2.5 脈沖響應(yīng)

紙漿、木材和纖維板期貨主要受自身價格變化的影響，其他期貨品種對其影響很小。膠合板期貨對于自身1個標(biāo)準(zhǔn)差的變化產(chǎn)生3.06%的變化，紙漿期貨價格的1個標(biāo)準(zhǔn)差變化也立刻對膠合板期貨產(chǎn)生0.39%的影響，并逐漸增強(qiáng)，第23期對膠合板期貨的影響達(dá)到峰值0.554%，較為顯著（見圖2-圖5）。

圖2 LNBB脈沖響應(yīng)分析

圖5 LNSP脈沖響應(yīng)分析

圖3 LNCME脈沖響應(yīng)分析

圖4 LNFB脈沖響應(yīng)分析

2.6 方差分解

紙漿，木材以及纖維板期貨的影響因素主要來源于自身價格。LNSP的方差分解在第20期膠合板期貨對自身價格變化的解釋力度達(dá)到88.68%，而紙漿期貨對其變化的解釋力度達(dá)到8.04%。這與之前得出的結(jié)論相同，紙漿期貨對膠合板期貨有影響，而膠合板期貨和CME木材期貨對膠合板期貨影響不大（見圖6-圖9）。

圖6 LNBB方差分解

圖7 LNCME方差分解

圖8 LNFB方差分解

圖9 LNSP方差分解

3 結(jié)論與建議

3.1 研究結(jié)論

①紙漿、CME木材、膠合板以及纖維板期貨都顯著受到自身前期價格波動影響。②膠合板期貨與紙漿期貨存在長期均衡關(guān)系，紙漿期貨是膠合板期貨價格的單向格蘭杰原因。③CME木材期貨作為上游林產(chǎn)品期貨不是下游林產(chǎn)品期貨的格蘭杰原因，對其價格波動有影響不強(qiáng)烈。

3.2 建議

一是基于產(chǎn)業(yè)鏈視角優(yōu)化市場結(jié)構(gòu)，豐富林產(chǎn)品期貨品類，構(gòu)建完善林產(chǎn)業(yè)期貨鏈，充分發(fā)揮價格發(fā)現(xiàn)與風(fēng)險管理功能。完善相應(yīng)法律法規(guī)[12]，增強(qiáng)我國林產(chǎn)品期貨影響力，便于產(chǎn)業(yè)鏈上各企業(yè)以及投資者進(jìn)行套期保值。

二是林產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)企業(yè)需把握林產(chǎn)品期貨間市場的變動規(guī)律，豐富投資風(fēng)險管控能力與策略。增強(qiáng)我國林產(chǎn)業(yè)鏈上相關(guān)企業(yè)影響力，從需求端影響上游供給，更好應(yīng)對國際林產(chǎn)品期貨價格波動帶來的影響。

三是政府部門可借助期貨市場，探索林木采伐制度改革以及森林資源培育的補(bǔ)貼制度。利用期現(xiàn)貨市場的價格差，制定補(bǔ)貼措施，提升長周期經(jīng)營生產(chǎn)者的積極性。