李曉華 柯羅馬

以科技成果轉(zhuǎn)化激活國家創(chuàng)新系統(tǒng)已成為中國近年關(guān)注的創(chuàng)新政策。2020年，國務(wù)院下發(fā)《關(guān)于構(gòu)建更加完善的要素市場化配置體制機制的意見》，提出“要著力激發(fā)技術(shù)供給活力，促進科技成果轉(zhuǎn)化，激活產(chǎn)權(quán)激勵，激活技術(shù)轉(zhuǎn)移機構(gòu)和技術(shù)經(jīng)理人活力”，進一步明確了科技成果轉(zhuǎn)化在經(jīng)濟發(fā)展和創(chuàng)新系統(tǒng)中的作用。

然而，如何實現(xiàn)科技成果的有效轉(zhuǎn)化卻是一項重大的難題。1980年，美國國會通過拜杜法案，旨在解決由政府資助的發(fā)明被“束之高閣”的問題，也有學(xué)者將其稱之為科技成果與產(chǎn)業(yè)化之間的斷層，即“死亡之谷”現(xiàn)象。在此基礎(chǔ)上，亨瑞·埃茨科威茲（Henry Etzkowitz）提出以大學(xué)、產(chǎn)業(yè)、政府為主要參與主體的“三螺旋模型”，強調(diào)三者的互動對區(qū)域創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)發(fā)展和經(jīng)濟增長的螺旋式提升作用。這種模式一經(jīng)提出就得到了世界各國的普遍追捧，并在擁有科技成果較多的各國大學(xué)內(nèi)部演變出不同的模式。但這種模式在制度不健全的環(huán)境下，因為流程過多而效率低下，很多科技成果繞過TTO（Technology Transfer Office）直接轉(zhuǎn)移出校。研究表明，在新興經(jīng)濟中，產(chǎn)業(yè)資本支持下的校企共同研發(fā)模式在科技成果轉(zhuǎn)化效率上收到良好的效果。但這些資本往往是利潤導(dǎo)向的，難以覆蓋科技成果轉(zhuǎn)化項目前期高不確定性的時間段，造成科技成果轉(zhuǎn)化困難重重。

以TTO為中介和以產(chǎn)業(yè)資本支持的科技成果轉(zhuǎn)化模式雖然能部分緩解科技成果轉(zhuǎn)化難題，但仍然無法解決技術(shù)發(fā)明人與技術(shù)使用者分家這一關(guān)鍵問題。那么，是否有一種新的科技成果轉(zhuǎn)化模式，在最大化利用技術(shù)發(fā)明人潛力的同時，又能有效彌補科技成果與產(chǎn)業(yè)化之間的斷層，實現(xiàn)科技成果轉(zhuǎn)化死亡之谷的跨越呢？

水木清華校友基金：跨越鴻溝的先驅(qū)

水木基金成立于2014年，是國內(nèi)第一支高校校友基金。該基金由水木清華理事會及多位校友共同出資，清華控股和中關(guān)村管委會參與支持，再配合歷屆清華校友的資源網(wǎng)絡(luò)，助力清華在校學(xué)生和年輕校友的創(chuàng)業(yè)起步。水木清華校友基金秉承創(chuàng)新型的運作模式，全力打造三方位一體化（校園Campus + 基金Capital + 孵化器Combinator）創(chuàng)新型基金架構(gòu)，幫助在校學(xué)生和年輕校友的創(chuàng)業(yè)者與校友和社會資源對接，提供初始啟動資金、創(chuàng)業(yè)教育與輔導(dǎo)、配合專業(yè)的投后管理咨詢等服務(wù)，全方位助力于他們集中精力創(chuàng)業(yè)發(fā)展。截至2020年末，已投資近70個校友項目。

前期探索：創(chuàng)造社會影響力

自20世紀(jì)末開始，大學(xué)在傳統(tǒng)的教育和研究兩大使命的基礎(chǔ)上逐漸衍生出第三個使命，即創(chuàng)造社會影響力。以歐美國家為主的大學(xué)率先開始轉(zhuǎn)型，倡導(dǎo)基礎(chǔ)研究與社會研究的結(jié)合。亞洲國家中日本于2003年出臺《國立大學(xué)法人法》，正式提出加強大學(xué)和產(chǎn)業(yè)之間的聯(lián)系、建立創(chuàng)業(yè)型大學(xué)的理念。在世界大學(xué)轉(zhuǎn)型的浪潮中，我國也于2014年提出“大眾創(chuàng)業(yè)，萬眾創(chuàng)新”的號召，鼓勵社會大眾創(chuàng)業(yè)，在校學(xué)生創(chuàng)業(yè)成為大學(xué)推動創(chuàng)業(yè)的一種典型做法。在這樣的背景下，水木基金作為大學(xué)轉(zhuǎn)型的校園資本正式進入公眾視野。并于2015年4月正式啟動一期資本，共投項目47個，平均單筆投資87萬元。

然而，當(dāng)逐利的資本進入公益屬性更強的大學(xué)體系時，面臨初期的磨合困難。據(jù)企業(yè)家網(wǎng)站平臺Failory統(tǒng)計，創(chuàng)業(yè)企業(yè)的死亡率高達90%以上。在水木基金投資的一期項目中，實現(xiàn)大規(guī)模擴張且有望上市的項目也并無多少。

學(xué)生類項目失敗的原因包括以下兩個方面：

第一，在創(chuàng)業(yè)與投資熱潮并存的環(huán)境背景下，水木基金試圖打造一種帶有公益性的資本形態(tài)，對項目的支持不僅追求回報率，也追求教育和培養(yǎng)學(xué)生的目標(biāo)。而對公益性的考量導(dǎo)致被投項目中充斥著一批有情懷但缺乏創(chuàng)業(yè)素養(yǎng)的創(chuàng)業(yè)者，增加了投資失敗的概率?！耙恍W(xué)生創(chuàng)業(yè)者缺乏韌性和真正的市場經(jīng)驗，轉(zhuǎn)變業(yè)務(wù)方向過快，或者在真正的市場競爭中發(fā)現(xiàn)難以適應(yīng)與生存，資本消耗掉后不得不很快放棄”，水木基金投后負(fù)責(zé)人劉旭在總結(jié)一期投資項目的得失成敗時感慨道。

第二，很多學(xué)生創(chuàng)業(yè)項目以模式類創(chuàng)新為主，而模式類創(chuàng)新對團隊迎合市場的能力、長期供應(yīng)鏈建立和渠道打通等能力的要求也正是學(xué)生群體的短板。人與事的不匹配導(dǎo)致這些項目在成長中，或被大廠擠壓生存空間、或過度聚焦于某一細分市場變成“小作坊”式運營，無法成長為可以顛覆傳統(tǒng)模式的明星企業(yè)，對投資人而言這就意味著失敗。

水木基金的執(zhí)行董事王學(xué)輝在事后總結(jié)中談到：“單純支持學(xué)生創(chuàng)業(yè)方式不可持續(xù)，學(xué)生往往將資金當(dāng)作是獎學(xué)金，或者激情創(chuàng)業(yè)，或者只是當(dāng)成學(xué)校創(chuàng)業(yè)教育、學(xué)校課程的一部分，而不是一項可以長期投入的事業(yè)，畢業(yè)之后很多創(chuàng)業(yè)項目也就宣告解散了?！?h3>重新起航：教育+科技成果轉(zhuǎn)化

打造有影響力的投資

扭轉(zhuǎn)乾坤，水木基金在一期資本后半段的項目投資時開始探索新的模式。第二期項目投資啟動于2018年4月，共投資21個項目，平均單筆投資184萬元。相比于一期投資，水木基金在這一輪投資中單筆投資數(shù)量顯著增加，而投資的數(shù)量則大幅下降。這樣做的目的是嚴(yán)控前期項目的篩選，將更多的資金投給優(yōu)質(zhì)的項目，并以此建立水木基金的品牌效應(yīng)，提高項目回報率。在意識到學(xué)生創(chuàng)業(yè)模式可能存在的風(fēng)險后，水木基金將投資項目池鎖定到清華大學(xué)老師的科技成果轉(zhuǎn)化項目上，并將基金定位為一支比投資天使輪更前期的基金，為高?？萍汲晒D(zhuǎn)化項目提供“前孵化”服務(wù)。

“前孵化”通過資本助力于解決科技成果轉(zhuǎn)化的“死亡谷”難題。死亡谷意味著很多科技成果轉(zhuǎn)化在實現(xiàn)技術(shù)轉(zhuǎn)化為可供銷售的產(chǎn)品時失敗率較高，較高的失敗率讓天使投資對科技成果轉(zhuǎn)化項目望而卻步，形成了科研資本到產(chǎn)業(yè)資本支持的斷層（如圖1所示）。為彌補這一資本空缺，水木基金依托清華大學(xué)的科技成果轉(zhuǎn)化項目，聚焦創(chuàng)新鏈的前端環(huán)節(jié)，投資對象由企業(yè)前移至科學(xué)家、科研團隊的重大創(chuàng)新成果。這一舉措也讓水木基金相比于其他天使投資和后期的VC、PE資本而言，帶有更強的社會屬性，即不以短期盈利為目標(biāo)，注重實現(xiàn)原創(chuàng)新技術(shù)的商業(yè)化，孕育面向未來競爭的產(chǎn)業(yè)。這一投資理念與強調(diào)承擔(dān)社會責(zé)任的“有影響力的投資”（Impact Investing）理念不謀而合。

以教育實現(xiàn)創(chuàng)業(yè)分流

早在2015年時，水木基金就與iCenter（基礎(chǔ)工程訓(xùn)練中心）共同開設(shè)了《清華大學(xué)創(chuàng)業(yè)導(dǎo)引》課程，以此培養(yǎng)兼具創(chuàng)新能力、領(lǐng)導(dǎo)力和企業(yè)家精神的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)型人才。截至2021年，創(chuàng)業(yè)導(dǎo)引課已經(jīng)開設(shè)到第十期，每期課程覆蓋人數(shù)為100人左右。在第二期投資項目中，教育不僅是一種培育精神和傳遞知識的途徑，更是一種篩選項目的有效機制。具體而言，創(chuàng)業(yè)教育起到了分流的作用，讓有意愿創(chuàng)業(yè)的老師、學(xué)生通過創(chuàng)業(yè)教育了解創(chuàng)業(yè)的基本流程、可能面臨的困難與挑戰(zhàn)以及需要解決的重大問題，并重新審視自己是否適合創(chuàng)業(yè)。也就是說，在水木基金開始項目評審之前，一些潛在的創(chuàng)業(yè)者通過創(chuàng)業(yè)教育認(rèn)識到了自身的不足，并主動退出創(chuàng)業(yè)，大大減少了由于一時興起而產(chǎn)生的盲目創(chuàng)業(yè)行為。通過創(chuàng)業(yè)教育的篩選，水木基金接下來只需評判某一個項目的可行性與發(fā)展?jié)摿ΑＭ瑫r，創(chuàng)業(yè)項目也通過創(chuàng)業(yè)教育實現(xiàn)了“人”和“事”的匹配。

圖1 企業(yè)成長與投融資

創(chuàng)業(yè)教育在科技成果轉(zhuǎn)化情境下的作用尤為明顯。受個人經(jīng)歷和知識儲備的影響，很多科學(xué)家有強烈的愿望將實驗室研發(fā)的技術(shù)轉(zhuǎn)化為能夠走進千家萬戶的產(chǎn)品。比如，一位化學(xué)工程系的教授談到：“我在這個領(lǐng)域有32年的積累，發(fā)表了大量的paper， 但我希望技術(shù)能發(fā)揮更大的社會影響力”。然而，技術(shù)在轉(zhuǎn)化為產(chǎn)品時面臨的最大挑戰(zhàn)是技術(shù)的成熟度較低，而能夠支持技術(shù)商業(yè)化的資本又相對匱乏。面對這一難題，水木基金做了如下諸多努力：

首先，鏈接政府資本，完成技術(shù)到產(chǎn)品原型的開發(fā)過程。2016年，我國修訂了《中華人民共和國促進科技成果轉(zhuǎn)化法》，以促進科技成果轉(zhuǎn)化，跨越科研界與產(chǎn)業(yè)界之間技術(shù)商業(yè)化的死亡谷的概念驗證基金獲得了政府的政策支持。政府基金能夠有效彌補社會資本和產(chǎn)業(yè)資本之間銜接缺失的部分，但缺少甄別項目的能力， 因此需要專業(yè)的機構(gòu)代理評估項目的職能。水木基金此時發(fā)揮了連接政產(chǎn)學(xué)研合作的橋梁作用。

其次，鏈接清華系資本和校友資本，實現(xiàn)價值共創(chuàng)。具體而言，水木基金在成立之初就與啟迪、英諾、泰有資本達成了緊密的合作關(guān)系，形成國內(nèi)第一支大學(xué)風(fēng)險資本的F4組合。然而，水木基金作為一支處于初創(chuàng)期的基金，缺乏品牌影響力和規(guī)模優(yōu)勢。為了兼顧社會價值和經(jīng)濟效益，水木基金鏈接了更多的資本力量，包括清控銀杏、飛圖、常見、武岳峰、達泰、青松、同創(chuàng)、同渡、襄禾等20家清華系和校友資本（簡稱G20），共同建立起支持長周期的科技成果轉(zhuǎn)化項目的投資生態(tài)圈（如圖2所示）。水木基金在其中扮演的角色是創(chuàng)業(yè)項目的投資顧問和種子輪股東，提供項目孵化、資本支持和資源匹配等服務(wù)，與大品牌資本實現(xiàn)價值共創(chuàng)。

圖2 水木基金的投資價值鏈

第三，以市場化的方式實施有影響力的投資策略?？萍汲晒D(zhuǎn)化是我國當(dāng)前亟需解決的重大問題之一，實現(xiàn)成果轉(zhuǎn)化需要建立支持前瞻性技術(shù)自我成長的生態(tài)系統(tǒng)。為此，水木基金建立了水木三創(chuàng)咖啡，以此為載體建立在校老師、學(xué)生和校友之間互動的平臺，打造創(chuàng)業(yè)的文化氛圍。與傳統(tǒng)支持科技成果轉(zhuǎn)化的政府資本不同，水木基金的運作方式偏向市場化，校友關(guān)系在增加基金本身影響力的同時，也增加了項目獲得后續(xù)融資的可能性。此外，校友生態(tài)圈還以一種非正式制度的形式降低了創(chuàng)業(yè)團隊成員濫用資金的可能性，提升了投資回報率，促進資本在產(chǎn)學(xué)研體系中的良性循環(huán)。

瞄準(zhǔn)師徒配團隊

如果說技術(shù)決定了一個項目發(fā)展的下限，那么項目團隊則保證了一個項目發(fā)展的上限。好的團隊不僅是保證創(chuàng)業(yè)項目想法落地的驅(qū)動力，也奠定了初創(chuàng)企業(yè)組織結(jié)構(gòu)設(shè)計的基本格局，決定了一個企業(yè)的“基因”?？萍汲晒D(zhuǎn)化項目通常是學(xué)術(shù)界和產(chǎn)業(yè)界思維碰撞的結(jié)果，但受限于科研工作者和產(chǎn)業(yè)界人士在目標(biāo)追求和價值觀判斷上的差異，很多創(chuàng)業(yè)項目往往因為團隊成員間的認(rèn)知沖突而宣告解散。

在觀察了無數(shù)項目之后，水木基金發(fā)現(xiàn)“師徒配”的團隊組建模式更容易成功。原因包括以下兩個方面：首先，師徒配團隊中老師和學(xué)生具有天然的信任關(guān)系，成員間的認(rèn)知沖突較低，不易解散；其次，師和徒在團隊中分別擔(dān)任不同的角色，分工明確。其中，“師”擔(dān)任首席科學(xué)家角色，確保創(chuàng)業(yè)項目技術(shù)發(fā)展方向的前瞻性與正確性，并為項目發(fā)展帶來必要的資源和聲譽效應(yīng)；“生”擔(dān)任CEO，負(fù)責(zé)項目具體業(yè)務(wù)的運營與產(chǎn)業(yè)對接。師徒的通力合作促進了產(chǎn)學(xué)研融合和不同領(lǐng)域知識的交叉，以點對點的方式完成了某一細分方向上的科技成果轉(zhuǎn)化。

比如，水木基金投資的華龕生物就是典型的師徒配項目。該項目由清華大學(xué)醫(yī)學(xué)院的杜亞楠教授和兩位博士生于2018年創(chuàng)辦，致力于打造全球領(lǐng)先的創(chuàng)新3D載體細胞培養(yǎng)技術(shù)。其中，杜亞楠教授負(fù)責(zé)前沿技術(shù)的研發(fā)并指導(dǎo)公司的技術(shù)軌道在正確的方向上演進，而兩位博士生分別負(fù)責(zé)應(yīng)用技術(shù)的研發(fā)和對外事務(wù)，形成了知識、技能和經(jīng)驗互補的團隊架構(gòu)。師徒配團隊也讓華龕生物與大學(xué)聯(lián)系緊密，用學(xué)校的技術(shù)為企業(yè)加持，保證企業(yè)核心技術(shù)研發(fā)的創(chuàng)新性和可持續(xù)性。水木基金于2019年8月投資于該團隊，之后也積極推薦企業(yè)加入清華企業(yè)家協(xié)會青創(chuàng)會員、參加清華校友三創(chuàng)大賽等，在融資、訂單、人才團隊等方面賦能企業(yè)。目前華龕生物已經(jīng)完成數(shù)千萬元的A+輪融資，成長速度迅猛。

未來規(guī)劃：規(guī)模效應(yīng)

創(chuàng)業(yè)企業(yè)IPO是資本成功退出的一種渠道，也是最重要的渠道。成功的被投項目是衡量投資基金聲譽和影響力的一項重要指標(biāo)。水木基金是一支年輕的基金，雖然在前兩期的項目中有成長速度較快的企業(yè)，但受時間限制尚沒有投中成功上市的企業(yè)。在注冊制改革逐漸深入后，根據(jù)海外成熟市場的經(jīng)驗，平均約為8年，而目前水木基金投資最長的項目只有6年。王學(xué)輝談到，在即將啟動的第三期項目中，水木基金的主要目標(biāo)是實現(xiàn)規(guī)?；?。具體而言，縱深追蹤具有發(fā)展?jié)摿Φ捻椖浚谔峁扒胺趸辟Y本支持的同時，繼續(xù)跟投之前投資的優(yōu)質(zhì)項目的后續(xù)輪次，重度投入自己了解的優(yōu)質(zhì)項目，讓利潤“奔跑” 。為此，水木基金在增進對項目的研判能力和認(rèn)知能力的同時，將著重加強水木基金作為三創(chuàng)平臺的鏈接能力， 通過校內(nèi)鏈接老師、學(xué)生的項目和校外鏈接資本、產(chǎn)業(yè)資源的方式，提高水木基金的行業(yè)影響力。

考慮到科技成果轉(zhuǎn)化項目商業(yè)化落地的周期較長，水木基金也將適當(dāng)放寬資金的退出時間，并探討將來在當(dāng)前“7+2”投資模式的基礎(chǔ)上設(shè)立“常青資金”，給予項目更多的成長時間。這一設(shè)計對于生物材料、醫(yī)療器械和藥物研發(fā)等國家重點產(chǎn)業(yè)項目的成長而言，顯得尤為必要。

總結(jié)而言，水木基金是國內(nèi)第一支大學(xué)風(fēng)險資本，在追求利潤的同時，考慮投資的公益屬性和社會屬性。通過助力硬科技相關(guān)科技成果的轉(zhuǎn)化，水木基金踐行了“有影響力的投資”的理念。不同于主流社會資本的做法，水木基金不追某個行業(yè)風(fēng)口，而是錨定大學(xué)的科技成果轉(zhuǎn)化項目，追著學(xué)生或校友走，并專注于前沿技術(shù)的商業(yè)化，助力大學(xué)創(chuàng)造更大的社會影響力。

大學(xué)資本：水木基金的運作邏輯

傳統(tǒng)的產(chǎn)學(xué)研合作模型中，政府、大學(xué)和企業(yè)是三個重要參與主體，三者之間的互動促進了創(chuàng)新效率的螺旋式上升。雖然三螺旋模型為促進技術(shù)商業(yè)化提供了指導(dǎo)，但仍然不能解決世界各國面臨的死亡之谷問題。世界知名大學(xué)的普遍做法是通過建立大學(xué)與產(chǎn)業(yè)之間的“中介”以彌補斷層地帶，包括建立科技園區(qū)、孵化器，完善TTO轉(zhuǎn)移制度等。然而，科技成果轉(zhuǎn)化中的一個重要難題是如何彌補實驗室技術(shù)與商用技術(shù)之間的技術(shù)鴻溝，很多從大學(xué)獲得技術(shù)授權(quán)和轉(zhuǎn)讓的管理者都談到，實驗室技術(shù)驗證了技術(shù)方案的可行性，但將技術(shù)方案轉(zhuǎn)化成一個能被用戶接受的產(chǎn)品還需要工程優(yōu)化，工程優(yōu)化過程占據(jù)技術(shù)從發(fā)明到落地流程70%～80%的工作量。由于無法助益技術(shù)新穎性和先進性的提升 ，工程優(yōu)化通常不會得到政府公共資金的支持，而私有資本的逐利性也決定了它很難支持漫長的技術(shù)工程化過程。資本對技術(shù)工程化過程的非連續(xù)性支持造成大學(xué)實驗室技術(shù)的成熟曲線出現(xiàn)斷點甚至停滯，科技成果轉(zhuǎn)化過程曲折而漫長。

現(xiàn)有風(fēng)險資本類型無法完全覆蓋技術(shù)與產(chǎn)業(yè)之間的斷層。典型的資本包括政府風(fēng)投（Government Venture Capital， GVC）、企業(yè)風(fēng)投（Corporate Venture Capital）和獨立風(fēng)投（Independent Venture Capital， IVC）三種類型，且在基本規(guī)范、戰(zhàn)略基礎(chǔ)和注意力分配等方面有顯著的差異。政府風(fēng)投側(cè)重資助高質(zhì)量的創(chuàng)業(yè)者，通常肩負(fù)社會責(zé)任，傾向于支持新興產(chǎn)業(yè)項目和一些“公共品”性質(zhì)的企業(yè)。而企業(yè)風(fēng)投的投資往往服務(wù)于母公司的戰(zhàn)略，側(cè)重長期投資項目，母公司以“成本-收益”為主的商業(yè)邏輯決定了他們所支持的項目以利潤導(dǎo)向為主。獨立風(fēng)投是專業(yè)的投資機構(gòu)，類比企業(yè)的運營邏輯，獨立風(fēng)投通過投資多個不同領(lǐng)域的項目分散風(fēng)險，在不確定中尋找確定性。以上三種風(fēng)險資本大大緩解了初創(chuàng)企業(yè)前期的資本約束，但仍然無法填補基礎(chǔ)技術(shù)與應(yīng)用技術(shù)之間的空白。政府風(fēng)投雖然在支持戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)中作用突出，卻無法兼顧各個領(lǐng)域內(nèi)的新興技術(shù)商業(yè)化，縮小科技成果轉(zhuǎn)化的死亡谷。

大學(xué)風(fēng)險資本（University Venture Capital， UVC）是撬動科技成果轉(zhuǎn)化系統(tǒng)的重要支點。與其他資本相比，大學(xué)資本致力于科技成果轉(zhuǎn)化項目，關(guān)注前期硬科技項目的孵化。前期的硬科技項目意味著技術(shù)成熟度低，項目風(fēng)險高。為了降低不確定性，大學(xué)風(fēng)投通常以其鏈接的科學(xué)家的聲譽為自身的“合法性”背書。然而，這種模式面臨的首要問題是，科學(xué)家如何參與到創(chuàng)業(yè)活動中？國家鼓勵科研人員創(chuàng)業(yè)，但科學(xué)家是否適合創(chuàng)業(yè)的問題在社會上引起了廣泛討論。這一問題的核心是科學(xué)家擁有科學(xué)領(lǐng)域的先進知識，但缺乏企業(yè)運作的互補知識。為了增強科學(xué)家的互補知識，大學(xué)風(fēng)投注重選拔有多元知識背景的創(chuàng)始團隊。表1描述了大學(xué)風(fēng)投與其他風(fēng)險資本的差異。

表1 大學(xué)風(fēng)險資本的特征

水木基金是大學(xué)風(fēng)投的典型代表。水木基金以轉(zhuǎn)移大學(xué)科技成果轉(zhuǎn)化項目為主，在前期的運作中以學(xué)生創(chuàng)業(yè)項目為主，但正如前文所言，學(xué)生創(chuàng)業(yè)項目因為缺乏科研力量的支持，往往后勁不足。為此，水木基金調(diào)整思路，探索新的科技成果轉(zhuǎn)化項目。其中，師徒配項目以“導(dǎo)師+學(xué)生”為核心創(chuàng)始成員，為企業(yè)注入了導(dǎo)師的科研資源，有利于實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。但師徒配項目仍然面臨著科技成果轉(zhuǎn)化項目普遍存在的難題：技術(shù)工程化中的知識斷層和資本支持缺位。針對這些難題，水木基金有獨特的戰(zhàn)略運營方式。

首先，師徒配的初始技術(shù)往往是單點技術(shù)，很難獨立形成一個服務(wù)解決方案或產(chǎn)品。水木基金注重為項目提供單點技術(shù)的互補資源，一方面在所投資的項目中搭建創(chuàng)業(yè)者互動的橋梁，實現(xiàn)核心技術(shù)與輔助技術(shù)的匹配。另一方面，為創(chuàng)業(yè)團隊提供孵化教育服務(wù)，彌補師生共創(chuàng)團隊的產(chǎn)業(yè)知識。例如，水木基金邀請成功的創(chuàng)業(yè)者分享創(chuàng)業(yè)經(jīng)歷，并向創(chuàng)業(yè)團隊輸出有關(guān)創(chuàng)業(yè)機會識別、創(chuàng)業(yè)團隊構(gòu)成、資源獲取、商業(yè)機會和商業(yè)測試等知識，極大提高了創(chuàng)業(yè)團隊的知識儲備和創(chuàng)業(yè)素養(yǎng)。同時，師徒配項目中，學(xué)生作為連接學(xué)術(shù)界和產(chǎn)業(yè)界的橋梁，將產(chǎn)業(yè)界的知識帶回實驗室，促進了科研團隊內(nèi)部對產(chǎn)業(yè)化認(rèn)知的轉(zhuǎn)變。這種隱形的知識傳輸與顯性的創(chuàng)業(yè)教育知識傳輸共同彌合了科研界與產(chǎn)業(yè)界的知識鴻溝。

圖3 大學(xué)風(fēng)險投資激活產(chǎn)學(xué)研系統(tǒng)的模型

其次，水木基金彌補了技術(shù)商業(yè)化過程中科研資助與風(fēng)險投資斷層的空白。水木基金側(cè)重早期項目投資，支持資本向基礎(chǔ)技術(shù)傾向，也增長了資本的退出周期。當(dāng)前，國內(nèi)資本的平均退出周期是5-7年，考慮到技術(shù)商業(yè)化周期漫長，水木基金的運作模式將資本退出時間延伸到平均10年左右。長周期的資本給了擁有“卡脖子”技術(shù)的項目更長的成長周期，促進企業(yè)以技術(shù)進步的S曲線實現(xiàn)高質(zhì)量、可持續(xù)的增長。

總之，大學(xué)風(fēng)險投資通過架起大學(xué)實驗室到企業(yè)之間地知識斷層和資本缺位，幫助技術(shù)類企業(yè)跨越死亡谷。

以大學(xué)風(fēng)險投資為撬動點的新型成果轉(zhuǎn)化模型

大學(xué)風(fēng)險投資是激活科技成果轉(zhuǎn)化系統(tǒng)的關(guān)鍵要素。傳統(tǒng)產(chǎn)學(xué)研合作中，政府、產(chǎn)業(yè)和大學(xué)是核心參與主體，通過對引入大學(xué)風(fēng)險投資，為系統(tǒng)引入新的角色。大學(xué)風(fēng)險投資通過搭建科研界和產(chǎn)業(yè)界溝通的橋梁，促進了科學(xué)知識和商業(yè)知識的傳輸。同時，大學(xué)風(fēng)險投資的教育屬性也在逐步弱化兩個社群（科研界和產(chǎn)業(yè)界）在思想理念上的不同，為兩者的交互提供了制度中介。此外，大學(xué)風(fēng)險資本側(cè)重支持早期項目和硬科技項目的屬性，使它與政府政策保持高度一致。某種程度上，大學(xué)風(fēng)險投資也充當(dāng)了政府政策傳遞者的角色。大學(xué)資本對產(chǎn)學(xué)研三螺旋模型的影響如圖3所示。