侯李薇 張智光

(南京林業(yè)大學(xué) 經(jīng)濟管理學(xué)院，南京 210037)

隨著我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的不斷發(fā)展和完善，經(jīng)濟發(fā)展進入新常態(tài)。發(fā)展經(jīng)濟的同時，也不能忽視保護環(huán)境的重要性。推行綠色信貸政策，優(yōu)化金融機構(gòu)的貸款行為，有利于經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整，抑制企業(yè)污染排放[1]。但我國綠色信貸政策起步較晚，在信用風險的度量等方面還存在不足。相比普通信貸的信用風險，綠色信貸的信用風險與環(huán)境風險相關(guān)，會受到環(huán)境政策以及借貸的企業(yè)或項目的環(huán)境行為影響。而我國大部分銀行并不熟悉綠色信貸的環(huán)境風險評價標準[2]，不利于綠色信貸的推廣。

多年來，造紙產(chǎn)業(yè)一直是公認的高污染行業(yè)。其在生產(chǎn)過程中所使用的廢紙、樹木、草類等原料，會對環(huán)境造成不良的影響[3]，節(jié)能減排成為我國造紙行業(yè)進一步發(fā)展需要解決的重大問題。同時，造紙企業(yè)普遍存在融資難、利潤低的問題。綠色信貸的開展，既可以緩解造紙企業(yè)資金問題，也可以推動造紙企業(yè)的轉(zhuǎn)型升級，減輕對環(huán)境的污染。因此，本文以造紙企業(yè)的綠色信貸項目為研究對象，利用改進后的綠色KMV模型，度量造紙企業(yè)綠色信貸項目的信用風險，探索綠色信貸信用風險度量新方法。

1 我國造紙企業(yè)開展綠色信貸項目的可行性分析

1.1 造紙企業(yè)綠色可持續(xù)發(fā)展分析

通過制定相關(guān)法規(guī)、構(gòu)建綠色生產(chǎn)模式與綠色制造的測度體系解決造紙企業(yè)的高污染、高能耗和產(chǎn)品滯銷等問題，有助于實現(xiàn)造紙業(yè)的綠色可持續(xù)發(fā)展[4]。目前我國大部分造紙企業(yè)的生產(chǎn)技術(shù)及裝備水平達到了國際先進水平，為資源利用率的提高提供了有效保障[5]。通過建設(shè)原料林可以吸收二氧化碳，達到固碳的效果；對產(chǎn)生的廢棄物進行再利用，能降低碳的產(chǎn)生；生產(chǎn)出來的紙產(chǎn)品可以將吸收的二氧化碳進行固化[6]。有很多企業(yè)開展了林紙一體化的項目，涉及到的內(nèi)容多樣[7]。通過建造人工林，保護自然林，不僅可以降低造紙行業(yè)對自然資源的影響，還可以借助規(guī)模效應(yīng)對生態(tài)環(huán)境的改善起到積極作用[8]。

1.2 綠色信貸在造紙企業(yè)的應(yīng)用現(xiàn)狀分析

結(jié)合五年來造紙企業(yè)的數(shù)據(jù)進行實證，綠色信貸政策當前激勵效果不強[9]。商業(yè)銀行所實施的綠色信貸主要集中在短期借貸，實施環(huán)境還不夠完善[10]。衢州市通過建立綠色信貸體系引導(dǎo)資金流向綠色產(chǎn)業(yè)及項目，助力產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，促進了全市造紙企業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展。

通過上述分析，在造紙企業(yè)開展綠色信貸項目有一定可行性。但是信用風險會制約商業(yè)銀行的綠色信貸發(fā)展，通過構(gòu)建模型度量綠色信貸項目的信用風險，有助于推動綠色信貸的進一步發(fā)展。

2 造紙企業(yè)綠色信貸項目信用風險評估的綠色KMV模型構(gòu)建

2.1 KMV模型

KMV模型根據(jù)造紙企業(yè)的負債、資產(chǎn)價值，計算企業(yè)的違約距離，進而估計企業(yè)的違約的可能性，違約距離越大，違約的可能性越小。具體計算公式如下：

DD=(VA-DPT)/(VAσA)

(1)

式中，DD表示違約距離；VA表示企業(yè)的資產(chǎn)價值；DPT表示企業(yè)的違約點，由企業(yè)的長期負債和短期負債按一定的比例構(gòu)成；σA表示企業(yè)的資產(chǎn)價值波動率。

圖1 綠色違約距離評價指標體系

首先通過企業(yè)的股票價格與股權(quán)市場價值的波動率，估算出企業(yè)的資產(chǎn)價值及資產(chǎn)價值波動率，然后將企業(yè)的資產(chǎn)價值與違約點進行對比，計算造紙企業(yè)的違約距離。因此可以考慮對資產(chǎn)價值進行改進，引入綠色指標，形成綠色價值，與造紙企業(yè)的負債進行對比，度量綠色信貸的信用風險。

2.2 綠色違約距離及評價指標體系的構(gòu)建

結(jié)合前文對造紙企業(yè)綠色發(fā)展的現(xiàn)狀分析，林紙一體化項目以造紙企業(yè)為主體，通過對林、漿、紙三個環(huán)節(jié)進行整合，將造林、營林、砍伐、制漿與造紙相結(jié)合[11-12]，由企業(yè)的管理者對各種生產(chǎn)要素進行統(tǒng)一安排，降低了交易成本，減少了林業(yè)與紙業(yè)之間的摩擦，降低交易風險[13]。因此在度量造紙企業(yè)的綠色信貸項目信用風險時不僅需要考慮財務(wù)數(shù)據(jù)，還需要考慮到環(huán)境效益和成本[14]。結(jié)合實際情況構(gòu)建評價指標體系如圖1，對企業(yè)整體效益進行客觀評價[15]。

2.3 綠色KMV模型的構(gòu)建

通過構(gòu)建評價指標體系，確定了相關(guān)指標，構(gòu)建綠色KMV模型如下：

DDS=(VM-DPT)/(VMσA)

(2)

式中，DDS表示綠色違約距離，VM表示企業(yè)價值，由企業(yè)的社會責任價值、資產(chǎn)價值與造紙項目的減排價值構(gòu)成，具體計算公式如下：

VM=W1VA+W2VB+W3VD

(3)

式中，Wi(i=1，2，3)分別表示各個價值的權(quán)重；VD表示企業(yè)的社會責任價值，即企業(yè)的社會評級分數(shù)；VB表示造紙企業(yè)所開展的造紙項目的減排價值。其中，VB的計算公式如下：

VB=P1V1+P2V2+P3V3+P4V4+P5V5+P6V6+P7V7

(4)

式中，Pi(i=1，2，3，…)分別表示所選指標的權(quán)重；Vi(i=1，2，3，…)表示各污染物的減排系數(shù)；其中，V1表示廢氣中含有的二氧化硫減排系數(shù)；V2表示氮氧化物減排系數(shù)；V3表示煙塵的減排系數(shù)；V4表示廢水中含有的COD減排系數(shù)；V5表示氨氮減排系數(shù)；V6表示SS減排系數(shù)；V7表示BOD5減排系數(shù)；各減排系數(shù)的計算公式如下：

Vj=(Vj1-Vj2)/Vj1

(5)

式中，Vj1表示在該造紙項目中污染物的產(chǎn)生額；Vj2表示污染物的實際排放額。

3 綠色KMV模型度量造紙企業(yè)綠色信貸項目信用風險的實證研究

考慮到KMV模型的適用對象為上市企業(yè)，結(jié)合數(shù)據(jù)的可得性和完整性選取了三家造紙企業(yè)，度量造紙項目綠色信貸的信用風險。

3.1 資產(chǎn)價值及其波動率的測算

首先通過公司的每日的股票收盤價計算得出公司的股權(quán)價值及波動率，結(jié)果如表1所示，然后利用公司年報得到公司的負債，最后借助MATLAB軟件編程計算得出企業(yè)的資產(chǎn)價值及波動率，以2019年為基準，結(jié)果如表1所示。

表1 造紙企業(yè)股權(quán)價值、資產(chǎn)價值及其波動率

3.2 綠色信貸項目的減排價值

3.2.1 污染物的產(chǎn)生與排放情況

通過查詢造紙企業(yè)綠色信貸項目的環(huán)境影響評價報告書，可以獲得各污染物的產(chǎn)生和排放情況，借助公式(5)計算得出各類污染物的減排系數(shù)，結(jié)果如表2所示。

表2 造紙企業(yè)綠色信貸項目污染物的產(chǎn)生量與排放量

3.2.2 減排價值的測算

結(jié)合表2的數(shù)據(jù)，使用熵權(quán)法計算得出各減排系數(shù)之間的權(quán)重，最終形成的計算公式如下：

VB=0.438V1+0.018V2+0.515V3+0.012V4+0.011V5+0.005V6+0.001V7

(6)

利用公式(6)計算得出每個企業(yè)造紙項目的減排價值，結(jié)果如表3所示。

表3 減排價值

3.3 社會責任價值

社會責任與環(huán)境責任相關(guān)[16]，以企業(yè)的社會評級分數(shù)衡量企業(yè)的社會責任。由企業(yè)的股東責任、員工責任與社會責任構(gòu)成，從這三個方面進行打分，獲得企業(yè)整體的社會責任評級分數(shù)，如表4所示。

表4 社會責任價值

3.4 綠色違約距離的測算

由公式(2)可知，計算綠色違約距離，需要算出企業(yè)價值。首先對表格中的資產(chǎn)價值、社會責任價值及其減排價值進行標準化處理，然后利用熵權(quán)法計算出各指標所占的比重，最終計算公式如下：

VM=0.31VA+0.37VB+0.32VD

(7)

利用公式(7)算出企業(yè)價值如表5，最后借助公式(2)計算得出企業(yè)項目的綠色違約距離如表5所示，最終結(jié)果均經(jīng)過標準化處理。

表5 綠色違約距離

從表中來看，晨鳴紙業(yè)項目的違約距離最大，信用風險最低。恒豐紙業(yè)次之，太陽紙業(yè)信用風險最大。結(jié)合晨鳴紙業(yè)的報表，企業(yè)的負債較多，有一定信用風險。但是其綠色信貸項目的污染物排放率低，減排價值高。結(jié)合公式(7)，項目的信用風險降低。太陽紙業(yè)項目的綠色價值與違約點在三個企業(yè)中均處于中等水平，但其違約距離最小，信用風險較大。主要是其股權(quán)價值與資產(chǎn)價值的波動率較大，由公式(2)可知，波動率越大，違約距離越小，違約風險增大。恒豐紙業(yè)項目在污染物排放的處理方面能力相對較弱，減排價值較低。其社會責任價值也是三者中最低，綠色價值不高。但是其負債較少，違約點較低，結(jié)合公式(2)，違約風險低于太陽紙業(yè)。

4 結(jié)論與建議

4.1 結(jié)論

本文結(jié)合造紙企業(yè)當前的綠色發(fā)展情況，利用構(gòu)建出的綠色KMV模型度量造紙企業(yè)的造紙項目面臨的綠色信貸信用風險。根據(jù)實證的結(jié)果，商業(yè)銀行在度量造紙企業(yè)項目的綠色信貸信用風險時不僅需要關(guān)注企業(yè)的負債等財務(wù)指標，還需要結(jié)合綠色層面的指標，使綠色信貸的信用風險評估更加精確。

4.2 建議

4.2.1 關(guān)注企業(yè)在綠色層面的指標

結(jié)合實證結(jié)果，晨鳴紙業(yè)的負債在三個企業(yè)中最高，但其在環(huán)保方面表現(xiàn)較好，提高了企業(yè)的綠色價值，降低了信用風險。而恒豐紙業(yè)的減排價值及社會責任價值較低，降低了整體綠色價值。盡管負債不高，但是綠色信貸面臨的信用風險增大。因此，商業(yè)銀行不僅要關(guān)注企業(yè)的財務(wù)指標，還要結(jié)合企業(yè)的綠色層面指標全面評估企業(yè)或項目的綠色信貸信用風險，發(fā)揮綠色信貸在改善環(huán)境污染方面的積極作用[17-18]。

4.2.2 加快對有關(guān)人才培養(yǎng)

商業(yè)銀行的綠色信貸開展起步較晚，因此需要加快對相關(guān)人才的培養(yǎng)。在開展綠色信貸的過程中選取專業(yè)的人才評估環(huán)境風險，為企業(yè)提供合適的貸款額度、利率與期限，提高商業(yè)銀行對綠色信貸信用風險方面的識別能力。

4.2.3 對綠色信貸項目進行分類，建立評級機制

通過建立綠色評級機制，可以根據(jù)不同環(huán)保情況，對借貸的企業(yè)或項目的信用風險進行分類，結(jié)合不同情況推出多樣綠色信貸產(chǎn)品，能夠提高商業(yè)銀行在綠色信貸開展中的決策效率。同時綠色評級機制作為商業(yè)銀行進行綠色信貸決策的基礎(chǔ)，其建立可以與我國的相關(guān)行業(yè)政策相結(jié)合[19-20]。